金证法意[2025]字 1119 第 0981 号 2021 年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解 除限售期解除限售条件成就、回购注销部分激励对 象已获授但尚未解除限售的限制性股票及调整回购 价格的 法律意见书 ibla i天堂 in 5 III & I 北京市建国门外大街1号国贸大厦A座十层 100004 电话:010-5706 8585 传真:010-8515 0267 北京金诚同达律师事务所 关于 中国铝业股份有限公司 金诚同达律师事务所 法律意见书 目 景 | 释 义 | | --- | | 正 文 | | 一、本次解除限售和本次回购注销、回购价格调整的批准和授权 . | | 二、本次解除限售的相关情况 . | | (一) 本次激励计划预留授予部分第二个限售期即将届满 . | | (二)本次解除限售条件已成就 | | (三)本次解除限售的激励对象及数量 | | 三、本次回购注销、回购价格调整的具体情况 … | | （一）回购人员及回购数量 | | （二）本次回购价格的调整事由及方法…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...

限制性股票回购 - 首次授予回购价由2.72元/股调为2.60元/股，预留授予由1.88元/股调为1.76元/股[1] - 回购15名激励对象660,751股限制性股票[3] 限制性股票解除限售 - 2021年预留授予部分第二个解除限售期条件已成就[4] - 为270名激励对象7,742,752股限制性股票办理解除限售手续[4]

市场表现与资金流向 - A股有色板块1月29日呈现深蹲反弹走势，早盘一度跌超3%，随后展开凌厉反弹 [1] - 跟踪该板块的有色ETF汇添富（159652）午后涨超3%，盘中成交额超8亿元，换手率超10%，市场交投活跃 [1] - 该ETF当日获净申购达1亿份，按盘中成交均价计算，净申购金额超2亿元 [1] - 该ETF近期持续获得资金青睐，近5日资金净流入超4.8亿元，近20日资金净流入超15亿元，最新规模达73.48亿元 [2] - 该ETF年初至今收益率达35.01%，近120日收益率达111.21%，近250日收益率达151.11% [1] 板块个股行情 - 有色金属指数成份股掀起涨停潮，铜陵有色、北方铜业、盛和资源、湖南黄金、白银有色、西部黄金等多只个股涨停 [1] - 紫金矿业、山东黄金涨超2%，洛阳钼业、中国铝业涨超3%，江西铜业涨超7%，云南铜业涨超9% [1] 行业驱动因素 - 贵金属市场延续强势，COMEX黄金价格一度突破5600美元/盎司关口，创纪录新高 [2] - 沪金主力合约强势突破1200元/克整数关口，现报1244.8元/克，续创历史新高，本月累计涨幅超25% [2] - 美联储暂缓降息，但市场普遍押注其新任货币政策掌舵人或将在今年晚些时候更倾向于采取更多宽松政策 [2] - 东兴证券指出，金属行业已进入弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征 [2] - 从需求端观察，绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临或将提振多金属品种需求曲线右移 [2] - 流动性周期的切换有助于金属价格的弹性释放，全球央行资产负债表的再扩张或推动本就供需状态紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [2] 行业配置观点 - 当前整个有色金属行业配置价值突出，受“供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机”等多重利好 [2] - 若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，可关注规模领先、“金铜含量”更高的有色ETF汇添富（159652） [2]

公司股价与交易表现 - 2025年1月29日，中国铝业股价上涨5.68%，报收15.43元/股，成交额达30.77亿元，换手率为1.53%，总市值为2647.11亿元 [1] 公司基本情况 - 中国铝业股份有限公司成立于2001年9月10日，于2007年4月30日上市，注册地址位于北京市海淀区西直门北大街62号 [1] - 公司主营业务涵盖铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品的生产、销售、技术研发，以及国际贸易、物流产业、火力与新能源发电等 [1] - 公司主营业务收入构成中，销售商品收入占比97.41%，提供服务收入占比1.03%，其他业务收入占比1.56% [1] 基金持仓与表现 - 东财基金旗下产品“东财有色增强A（011630）”重仓中国铝业，该基金在2023年第四季度增持102.68万股，期末持有241.41万股，持仓占基金净值比例为4.57%，为中国铝业第三大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，东财有色增强A（011630）因持有中国铝业浮盈约200.37万元 [2] - 东财有色增强A（011630）成立于2021年3月16日，最新规模为2.56亿元，今年以来收益率为28.94%，在同类5551只基金中排名第51位，近一年收益率为135.3%，在同类4285只基金中排名第51位，成立以来收益率为187.7% [2] 基金经理信息 - 东财有色增强A（011630）的基金经理为杨路炜，其累计任职时间为4年321天，现任基金资产总规模为20.1亿元 [3] - 杨路炜任职期间最佳基金回报为174.05%，最差基金回报为-41.77% [3]

公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德于1月22日增持了中国铝业在香港上市的股份 [1] - 贝莱德对中国铝业的多头持仓比例从之前的5.37%增加至6.30% [1] - 此次增持使贝莱德的持股比例提升了0.93个百分点 [1] 行业与市场信号 - 国际大型投资机构近期对港股市场的有色金属行业龙头公司进行了增持操作 [1] - 此次增持行为可能反映了国际资本对相关行业或公司基本面的看法 [1]

市场表现 - 1月28日有色金属板块领涨A股，获主力资金净流入超343亿元 [1][8] - 板块内白银有色实现7天7板，湖南黄金实现3连板，中国铝业等合计16只成份股涨停 [1][8] - 有色ETF华宝（159876）场内价格最高飙涨7.35%，收盘大涨6.95%，续创历史新高 [1][8] - 该ETF1月28日全天获资金净申购1.4亿份，此前20日连续吸金，合计净申购金额超12亿元 [1][8] 宏观驱动因素 - 1月27日美国总统特朗普发表“美元溜溜球”言论，引发市场对美元政策不确定性的担忧与美元指数大幅下挫 [3][10] - 美元贬值使得美元计价的金属相对更便宜，或进一步增加全球买盘 [3][10] - 美联储议息会议于1月27日-28日召开，市场或已就利率决议与货币政策声明预期进行交易 [3][10] - 中信建投期货表示，2026年美联储货币政策偏鸽，大概率进一步渐进式降息，为有色市场提供偏多环境 [3][10] - 国信期货认为，全球降息周期开启及美元指数整体走弱，流动性相对宽松之下资金涌入有色金属板块布局避险 [3][10] 行业供需与基本面 - 铝价升至近四年来新高，现货黄金再创历史新高，达到5283美元/盎司 [3][10] - 在AI、新能源等新兴需求崛起之下，国内启动“反内卷”政策规范行业竞争 [3][11] - 有色金属在供应侧刚性限制及需求弹性刺激之下，整体表现领跑A股31个一级子行业，并有望在后市延续亮眼表现 [3][11]

文章核心观点 - 铝价在2026年初创下历史新高，价格中枢系统性抬升，其定价逻辑正从传统的供需框架加速向具备战略资源溢价的金融资产属性演变 [1] - 地缘政治风险升级是推动本轮铝价上涨的核心驱动力，为铝价注入了“战争与风险溢价”，加剧了价格波动 [2][3] - 金融市场情绪高涨，股期联动效应明显，但产业基本面面临高价格下的需求疲软与累库压力，形成“冷现实” [4][5] - 铜铝比价处于历史高位，为铝价提供了补涨窗口和支撑，但“以铝代铜”的短期拉动效应有限 [8] - 铝价中长期受供应刚性、需求增长及战略属性支撑，趋势偏强，但短期受库存压力、监管加强及春节因素抑制，道路颠簸 [11] 地缘政治与风险溢价 - 美国与委内瑞拉冲突升级点燃本轮铝价上涨，地缘风险通过溢价形式表达，推动淡季价格上涨 [2] - 美国与伊朗关系紧张，威胁占全球8.3%的中东电解铝产能，供应链受阻可能加剧全球供应紧张 [3] - 地缘争端不仅带来物理供应限制，更通过贸易中断、恐慌采购等制造“金融性供给约束”，为铝价注入难以量化的风险溢价 [3] - 全球铝溢价传导加剧，2026年第一季度运往日本的铝溢价定为每吨195美元，较2025年第四季度的86美元飙升127% [3] 市场价格与资本表现 - 2026年1月28日，沪铝主力合约报收25640元/吨，增仓上涨5.75%，LME铝价创下历史新高3314美元/吨 [1] - 中国资本市场中字头大宗资源品板块集体拉升，铝行业龙头中国铝业在1月28日盘中快速触及10%涨停板，创历史新高 [4] - 铝市场放量上涨，体现出金融市场在博弈中的押注选择，股期联动效应引发多头资金进一步押注 [4] 产业基本面现状 - 终端需求疲软：新能源汽车市场因补贴政策转换处于过渡期，消费者观望；2026年2月空冰洗排产总量2379万台，较去年同期实绩下降22.1% [5] - 高铝价抑制下游加工企业需求，叠加需求淡季和环保管控，现货市场持续高贴水，长江A00铝贴水180元/吨 [5] - 库存累积压力显现：截至1月26日，铝锭库存为77.7万吨，铝棒库存为23.5万吨，1月以来整体处于累库趋势，累库拐点早于往年同期 [5] - 市场预期铝锭累库压力将在2月延续，并维持同期高水平，成为压制铝价上方空间的最直观压力 [6] 比价关系与替代效应 - 前期铜价上行推动国内铜铝比价于2025年12月底触及4.4左右高位，为铝价打开补涨窗口 [8] - 目前国内铜铝比已回调至4.2附近，但仍处于历史较高区间，铜价的相对强势通过比价效应对铝价形成支撑 [8] - “以铝代铜”存在行业与技术局限，推广是长期过程，短期内对实际需求的拉动效应可能较为有限 [8] - 与铜相比，铝的金融属性相对偏弱，且电解铝供应约束不及铜矿端严峻，中长期铝价上行动能或弱于铜 [8] 监管与市场情绪 - 1月以来，上海期货交易所前后两次针对铜、铝期货出台风控措施，使得市场情绪一度回归理性 [10] - 监管加强的趋势，叠加春节假期临近部分资金节前回撤，阶段内铝价的涨幅将面临一定的抑制风险 [10]

港交所消息：1月22日， 贝莱德 对 中国铝业 H股的多头持仓比例从5.37%增至6.30%。 ...

市场整体表现 - 1月28日，沪指上涨0.27%，深成指上涨0.09%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数上涨0.26% [1] - 可交易A股中，上涨的有1737只，占比31.80%，下跌的有3640只 [1] - 主力资金全天净流出354.75亿元，已连续5个交易日呈净流出状态 [1] 主要指数与板块资金流向 - 创业板主力资金净流出163.64亿元，科创板主力资金净流出37.66亿元，沪深300成份股主力资金净流出31.82亿元 [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有11个，涨幅居前的行业为有色金属（上涨5.92%）、石油石化（上涨3.54%） [1] - 跌幅居前的行业为综合（下跌2.53%）、传媒（下跌1.77%） [1] 行业资金流入情况 - 有11个行业主力资金净流入，有色金属行业净流入规模居首，全天净流入106.92亿元，日涨幅为5.92% [1] - 通信行业日涨幅0.86%，净流入资金32.52亿元，排名第二 [1] - 其他净流入显著的行业包括建筑材料（净流入17.21亿元，上涨2.18%）、基础化工（净流入16.04亿元，上涨1.44%）、银行（净流入14.90亿元，下跌0.62%）、石油石化（净流入13.74亿元，上涨3.54%）、煤炭（净流入12.12亿元，上涨3.42%） [3] 行业资金流出情况 - 主力资金净流出的行业有20个 [2] - 电力设备行业净流出规模居首，全天净流出133.95亿元，今日下跌0.97% [2] - 医药生物行业净流出71.19亿元，今日跌幅1.56%，净流出规模排名第二 [2] - 其他净流出较多的行业包括电子（净流出66.03亿元，上涨0.42%）、国防军工（净流出63.63亿元，下跌1.68%）、机械设备（净流出45.12亿元，下跌1.05%）、汽车（净流出40.63亿元，下跌1.09%）、传媒（净流出37.81亿元，下跌1.77%） [2][3] 个股资金流向 - 全天资金净流入的个股共有1810只，净流入在1000万元以上的有857只 [3] - 净流入资金超亿元的个股有155只 [3] - 净流入资金最多的个股是中国铝业，净流入21.37亿元，今日上涨10.02% [3] - 净流入资金居前的个股还包括北方稀土（净流入20.41亿元）、C恒运昌（净流入19.14亿元） [3] - 资金净流出超亿元的个股有235只 [3] - 净流出资金规模居前的个股为蓝色光标（净流出24.12亿元）、阳光电源（净流出17.47亿元）、宁德时代（净流出12.91亿元） [3]

港股市场表现 - 1月28日，恒生指数收盘报27826.91点，上涨699.96点，涨幅2.58%，创下近四年半新高 [1] - 恒生科技指数收盘报5900.16点，上涨145.44点，涨幅2.53% [2] - 港股全天成交额达3651亿港元，较昨日放量超1000亿港元 [4] - 南向资金当日净卖出超34亿元，已连续4个交易日净卖出 [4] 市场资金与驱动因素 - 分析认为南向资金净卖出而港股放量上涨，可能显示外资机构在做多港股 [6] - 高盛预计将有总计3.6万亿元规模的增量资金流入中国股市，其中部分经“沪深港通”流入港股 [6] - 高盛估算，2026年国内个人投资者因增加股票配置，将有约2万亿元资金流入股市；机构层面（以保险公司增配权益资产为核心）将有约1.6万亿元资金流入 [6] - 盈利增长被认为是驱动今年中国股票上涨的主要原因 [6] 行业与板块动态 - 有色金属板块爆发，中国铝业股价涨超12% [8] - 花旗报告指出，黄金定价逻辑转变，牛市情景下或上探6000美元/盎司；铜在牛市情景下或指向1.5万美元/吨；铝因供给约束与需求增长，乐观目标逼近4000美元/吨 [9] - 科网股普涨，快手涨超4%，哔哩哔哩涨超3%，京东、腾讯、网易、联想、阿里巴巴、小米等涨超2% [9] - 核电股走强，中广核矿业涨超11% [9] - 石油股涨幅居前，中海油涨超4% [9] - 新消费板块个股鸣鸣很忙首日涨超69% [9] 个股焦点：云知声 - 云知声盘中一度大涨99%，收盘涨超73% [6] - 公司公告预计2025年大模型相关业务收入达到人民币6.0亿元至6.2亿元，同比增长约1057%至1095% [7] - 收入显著增长源于大模型核心技术能力行业领先及商业化落地加速 [7] - 公司已构建“山海”系列大模型，形成涵盖大语言模型、多模态大模型及专业行业大模型的完整矩阵 [7] 机构后市展望 - 东吴证券认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，市场相对低估了海外风险 [10] - 风险点包括：全球AI科技龙头财报在即，若美股AI科技回调可能影响港股相关板块；对美联储降息预期需谨慎；市场低估了“唐罗主义”及特朗普地缘与强势美元策略的潜在影响 [10] - 建议若市场回调视为机会，维持哑铃配置策略：价值红利为底仓，动态关注AI科技、有色等进攻方向，短期关注消费和房地产轮动行情 [10]