文章核心观点 - 9月造纸行业呈现分化态势 文化纸需求疲软价格承压 而白纸板与箱瓦纸在成本推动及供应趋紧下价格企稳或上涨 [1][2][3][4] 文化纸市场 - 9月70g木浆高白双胶纸市场均价为4807元/吨 环比下跌137元/吨 跌幅2.77% [2] - 市场供应压力增加 部分经销商接单价格下滑 因山东地区停机产线复产 [2] - 下游需求疲软 印厂接单一般 原纸消耗偏缓 叠加出版招标未至 市场整体走货不快 [1][2] - 上游木浆成本支撑一般 仅阔叶浆均价上涨 [2] 白纸板市场 - 9月250-400g平张白卡纸市场月均价3960元/吨 较8月上涨0.35% 较去年同期下跌8.08% [3] - 成本压力维持高位 纸厂价格拉涨100元/吨 对市场形成向上驱动 [3] - 华中地区新产能出纸时间推迟 纸厂出货提速导致现货供应趋紧 支撑贸易商价格上调 [1][3] - 终端刚需补货为主 新单放量有限 市场价格推涨进度偏缓 部分落实50-100元/吨 [3] 箱瓦纸市场 - 9月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2777元/吨 环比涨幅5.27% 同比涨幅6.97% [4] - 规模纸厂继续上调出厂价 并发布国庆停机计划 因纸厂库存低位 中小纸厂跟涨意愿明显 [1][4] - 主要原料废纸价格上涨 成本对纸价形成较强支撑 [4] - 下游包装厂订单表现不一 整体采购积极性有所减弱 [4] 木浆原料市场 - 9月进口木浆现货市场均价以下跌为主 仅阔叶浆均价微涨 浆市交投偏刚需 [5] - 上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下滑 带动进口针叶浆月均价下跌 [5] - 9-10月进口阔叶浆外盘连续报涨 贸易商积极探涨 驱动进口阔叶浆均价上移 [5] - 下游原纸行业盈利改善动能不足 纸厂降本增效导致浆市高价放量受阻 [5]

通达海于2023年3月20日在深交所创业板上市，公开发行股票1,150万股，发行价格95.00元/股，保荐机构（主 承销商）为海通证券股份有限公司（现更名为"国泰海通"），保荐代表人为沈玉峰、程万里。目前该股处于破发 状态。 通达海首次公开发行股票募集资金合计109,250.00万元，扣除发行费用后募集资金净额98,287.69万元。通达海 最终募集资金净额比原计划少1712.31万元。通达海于2023年3月1日发布的招股说明书显示，该公司拟募集资金 100,000.00万元，用于智能化司法办案平台升级建设项目、智能化司法服务平台升级建设项目、研发中心建设项 目、营销网络建设项目、补充流动资金。 中国经济网北京10月16日讯 通达海（301378.SZ）日前发布2025年半年度报告。今年上半年，公司实现营业收 入1.53亿元，同比下降14.93%；归属于上市公司股东的净利润-4402.75万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润-4706.27万元；经营活动产生的现金流量净额-1.28亿元。 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | - ...

退市新规与市场背景 - 2025年A股市场因重大违法被强制退市的上市公司数量创历史新高，截至10月15日达到13家 [1][5] - 退市新规于2025年1月1日结束过渡期，证监会全面从严监管财务造假等违法违规行为，导致因重大违法强制退市的公司数量明显增加 [4][5] - 在13家触及退市指标的公司中，8家已完成摘牌，包括卓朗科技、东方集团等，另外5家如*ST元成、*ST东通等已被启动退市程序 [5][6] 涉及的中介机构概况 - 13家退市公司背后涉及11家券商投行，包括海通证券、国泰君安、第一创业、五矿证券等 [2][6] - 中介机构是否需承担责任取决于其是否尽到勤勉尽责义务，最终结果有待监管调查 [6] - 除券商投行外，会计师事务所等中介机构也可能因公司涉及民事赔偿且赔付能力有限而承担先行赔付责任 [6] 已受处罚的券商投行案例 - 第一创业因其保荐的*ST东通欺诈发行被深交所出具警示函，两名保代被指未审慎核查发行人董事及高管被司法机关立案侦查的信息 [2][7] - 五矿证券因未能发现广道数字财务造假被深交所采取书面警示监管措施，该公司虚增营业收入高达14.65亿元 [2][8] - 五矿证券拟牵头设立规模约2.2亿元的先行赔付专项基金，此案成为北交所首单先行赔付案例 [8] 投行履职的复杂图景与风险警示案例 - 部分问题公司在造假期间频繁更换投行，例如高鸿数据在2015年至2023年造假周期内接连更换了四家服务机构 [4][9] - 国融证券是11家涉事投行中唯一在持续督导期间对九有股份发出风险警示的机构，指出其持续经营能力存在重大不确定性 [12][13] - 大多数涉事投行在督导期内为后来被证实造假的公司出具了“无异议”或“未发现问题”的背书报告，例如国泰君安对锦州港、海通证券对普利制药等 [4][13][14] 行业执业操守的变化与应对 - 随着监管全面压实中介机构责任，因持续督导环节问题收到罚单的投行增多，多家投行已全面加大股权项目尽职调查力度 [15] - 投行对持续督导环节的人力投入显著增加，过去可能仅由一名保代完成尽调，现在则派多人仔细调查 [15] - 会计师事务所也在加大投入，新增独立复核流程，并在一线审计方面加派人手，适当延长审计时间 [15]

政策核心内容与影响 - 商务部发布两项重磅公告，对稀土相关技术及境外物项实施全面出口管制，相较于4月政策，主要增量包括管制对象扩大、管辖范围扩展至全球、管制环节扩展至境外的生产/转口/再出口、将追溯制度延伸至海外 [1] - 政策组合拳使稀土出口管制形成全链条系统，有助于巩固中国在全产业链的竞争优势，强化国内稀土全球定价权 [1] - 海外企业即便获得矿石，也将面临冶炼分离技术和含有中国成分的中间品的获取难题 [1] 稀土价格现状与展望 - 近期氧化镨钕价格维持55-57万窄幅波动，部分磁材厂反馈11月后订单有所减量 [2] - 考虑中重稀土冶炼分离产能有收缩预期，且后续可能有持续的政策催化，价格下方支撑仍然较强 [2] - 供给端管控从国内向全球延伸，供给刚性强化，海外供给释放速度或被放缓，供需两端或持续抬升稀土价格中枢 [3] 行业周期与需求判断 - 重申稀土仍处于大周期起点的判断，未来价格中枢有望持续上移 [1][3] - 需求端除新能源汽车、风电、空调维持基本盘外，海外终端在中国出口管制政策强化后或继续释放补库意愿 [3] 推荐标的 - 推荐标的包括金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土，相关标的包括宁波韵升、正海磁材 [4]

基金表现与交易数据 - 10月16日港股高股息ETF（159302）收盘上涨1.30%，成交额为1412.67万元 [1] - 截至10月15日，基金最新份额为8479.76万份，最新规模为1.11亿元 [1] - 与2024年12月31日相比，基金份额减少22.06%，规模减少8.55% [1] - 近20个交易日累计成交金额为2.12亿元，日均成交金额为1059.77万元 [1] - 今年以来189个交易日累计成交金额为23.38亿元，日均成交金额为1236.96万元 [1] 基金基本信息 - 港股高股息ETF（159302）成立于2024年8月23日，全称为银华中证港股通高股息投资交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金业绩比较基准为中证港股通高股息投资指数收益率(经估值汇率调整) [1] 基金经理与持仓 - 基金经理张亦驰自2024年8月23日开始管理该基金，任职期内收益为28.93% [2] - 前十大重仓股及持仓占比分别为：中远海控8.68%、兖煤澳大利亚6.17%、海丰国际4.28%、东方海外国际4.23%、民生银行4.22%、中信银行4.07%、中国石油股份3.41%、国泰海通3.41%、农业银行3.30%、中国海洋石油3.19% [2]

事件概述 - 中国银行、中国太保、国泰海通证券于10月16日在2025上海全球资产管理论坛上联合发布G-FIRST 2.0方案 [1] - 三家公司的相关负责人共同启动了该合作方案 [1] 参与方与方案 - 参与机构包括中国银行、中国太保以及国泰海通证券 [1] - 发布的方案为G-FIRST 2.0版本 [1] 合作目标 - 合作旨在通过跨境金融合作为中国企业提供全球服务支持 [1] - 方案目标是为中国企业“直通世界全程护航” [1]

报告指，公司是国内先天性心脏病介入医疗器械领导者，传统业务依托生物可降解技术，利润稳步提 升，并开辟心脏瓣膜产品为第二增长曲线，认为该两块业务将对公司未来一至五年有较大利润增厚。 海通国际发表报告，首次覆盖心泰医疗，予"跑赢大市"评级，目标价28.94港元。该行预测其2025至27 年各年每股盈利分别0.89元、1.15元及1.45元，考虑公司产品布局完善，以及公司近年新业务板块发展 较好，给予2025年目标市盈率30倍。 ...

公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖西部水泥，给予“增持”评级，目标价3.73港元 [1] - 预计公司2025至2027年净利润分别为11.43亿元、14.22亿元及20.15亿元 [1] - 预计公司2025至2027年每股盈利分别为0.21元、0.26元及0.37元 [1] 行业供需与价格趋势 - 中国水泥产量自2022年开始逐年下滑，且下滑速度较快 [1] - 疲软的需求使得供给侧错峰保价难以维持，内地水泥价格随之跌入谷底 [1] - 出海已成为水泥行业的必选项 [1] 公司海外扩张战略 - 公司在2020年开启出海战略，首条产线落地莫桑比克 [1] - 公司以每年新进一国的速度扩张，至2024年底已布局莫桑比克、刚果（金）、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 [1] - 公司出海的决心坚定、时机及时、进展迅速 [1]

业绩与财务预测 - 国泰海通上调美图公司2025-2027年每股收益预测至0.21元、0.30元和0.39元 [1] - 基于PE和PS估值法，得出目标价为11.59港元，并维持“增持”评级 [1] - 2025年上半年公司总营收同比增长12.3%至18亿元人民币，毛利率为73.6%，同比提升8.7个百分点 [2] - 2025年上半年归母净利润同比增长30.8%至3.97亿元人民币，经调整归母净利润同比增长71.3%至4.67亿元人民币 [2] 用户增长与运营数据 - 2025年6月公司整体月活跃用户达2.8亿，同比增长8.5% [2] - 中国内地以外市场月活跃用户达9800万，同比增长15.3% [2] - 生产力工具场景月活跃用户达2300万，同比增长21.1% [2] - 订阅用户数同比增长超过42%至约1540万，订阅渗透率达5.5% [2] 业务板块表现 - 影像与设计产品业务收入在2025年上半年同比增长45.2%至13.51亿元人民币，占总营收比重提升至74.2% [2] - 美图秀秀和美颜相机在2025年上半年持续位列中国手机图片美化和拍照摄影赛道月活跃用户榜首 [2] - 中国内地以外市场生产力工具月活跃用户在2025年上半年实现超过90%的同比增长 [3] 产品创新与市场拓展 - 美图秀秀凭借“AI闪光灯”功能在2025年6月于柬埔寨、老挝、文莱等国家应用商店总榜排名第一，并在意大利、土耳其等12个国家分类榜夺冠 [3] - 2025年10月初，美图秀秀凭借“AI合照”功能在欧洲14个国家应用商店总榜排名第一 [3] - 美颜相机凭借“AI换装”功能于2025年2月在泰国、越南、日本等12个国家应用商店总榜排名第一 [3] - 公司于2025年7月推出多模态AI智能助手RoboNeo，专注于电商设计AI工作流和视频制作AI工作流 [3]

量子计算行业发展现状 - 量子计算优越性验证已完成，多种技术路线呈现多元化开放性发展态势，包括超导、离子阱、中性原子、光量子和硅半导体等 [1] - 基础研究与工程研发不断突破，应用场景探索在多行业领域持续推进，产业生态正逐步构建 [1] - 量子计算目前还处于早期技术攻关阶段，预计未来5到10年有可能出现实质性进展 [1][2] - 美国和中国在量子计算领域处于全球领先地位 [1][2] - 各技术路线在量子纠错方面的重大突破将直接影响量子计算的进程 [1][2] 量子安全领域竞争格局 - 量子安全的实现路径包括基于数学的传统路径和物理安全路径两类 [3] - 中国已经形成了以QKD技术为核心的较为完整的量子保密通信产业链 [3] - 在全球量子通信领域公开的同族专利数量排名前千位的申请人中，以科大国盾量子为代表的9家中国机构的专利数量约占前10位申请人专利总量的93% [3] - 中国在量子通信领域处于绝对领先地位，虽然应用领域还处于起步阶段，但未来发展空间很大 [3] 量子测量产业前景 - 量子精密测量利用量子状态对环境的高度敏感，以提升对时间、位置、加速度、电磁场等物理量的测量精度 [4] - 量子测量具有应用场景丰富、产业化前景明确等优势 [4] - 由于不同物理量的量子传感器成熟度存在差异，产业进入多元化发展周期 [4] 相关公司分析 - 国盾量子是目前我国唯一一家上市的量子科技公司，业务覆盖量子计算、量子安全和量子测量 [5] - 国盾量子是中科大量子科研团队的核心技术孵化平台 [5]