沽空比率最高的股票 - 新鸿基地产-R、友邦保险-R、安踏体育-R、长城汽车-R、京东健康-R上一交易日的沽空比率均达到100% [1] - 腾讯控股-R、快手-WR、吉利汽车-R、商汤-WR、李宁-R的沽空比率也位居前列，分别为96.37%、95.02%、92.88%、90.56%、87.48% [2] 沽空金额最高的股票 - 阿里巴巴-SW、美团-W、建设银行是沽空金额最高的三只股票，沽空金额分别为13.23亿元、8.03亿元、6.38亿元 [1] - 腾讯控股、汇丰控股、快手-W、百度集团-SW、小鹏汽车-W、比亚迪股份、小米集团-W的沽空金额也进入前十，金额在3.89亿元至5.05亿元之间 [2] 沽空偏离值最高的股票 - 中国海洋石油-R、吉利汽车-R、友邦保险-R的沽空偏离值位居前三，分别为51.67%、44.09%、41.20% [1] - 腾讯控股-R、建发物业、快手-WR、商汤-WR、京东健康-R、长城汽车-R、绿城管理控股的沽空偏离值也较高，在25.79%至36.68%之间 [2]

南向资金净流入概况 - 12月1日南向资金净流入金额前三公司为阿里巴巴-W（13.19亿港元）、中兴通讯（6.09亿港元）、美团-W（6.07亿港元）[1] - 南向资金净流出金额前三公司为中国财险（-3.94亿港元）、建设银行（-3.60亿港元）、中芯国际（-3.04亿港元）[1] - 净流入比最高前三为易方达恒指ESG（100.00%）、上海实业控股（58.29%）、中国东方教育（53.10%）[1] 资金净流入榜单详情 - 阿里巴巴-W为资金净流入榜首，金额13.19亿港元，净流入比9.10%，收盘价上涨2.24%至154.90港元[2] - 中兴通讯净流入6.09亿港元，净流入比16.20%，收盘价大幅上涨13.94%至35.80港元[2] - 农业银行净流入比达40.35%，在净流入前十公司中比例最高，净流入金额2.05亿港元[2] - 净流入前十公司包括招商银行（1.91亿港元）、中国平安（1.42亿港元）、优必选（1.27亿港元）等[2] 资金净流出榜单详情 - 中国财险净流出3.94亿港元，净流出比-24.61%，收盘价下跌2.72%至17.18港元[2] - 邮储银行净流出比达-48.80%，在净流出前十公司中比例最高，净流出金额1.52亿港元[2] - 中国生物制药净流出比-30.29%，净流出金额1.52亿港元，收盘价下跌1.84%[2] - 净流出前十公司包括建设银行（-3.60亿港元）、中芯国际（-3.04亿港元）、理想汽车-W（-1.43亿港元）等[2] 高净流入比公司表现 - 易方达恒指ESG净流入比达100.00%，净流入金额1.55万港元[2] - 中国国航净流入比52.83%，净流入金额8154.97万港元，收盘价上涨4.90%至6.64港元[3] - 中国东方教育净流入比53.10%，净流入金额3556.04万港元，收盘价上涨4.59%至6.61港元[2] 高净流出比公司表现 - 光大环境净流出比-59.58%，为市场最高，净流出金额7681.59万港元[3] - 康龙化成净流出比-57.77%，净流出金额8383.77万港元[3] - 百胜中国净流出金额达1.05亿港元，净流出比-40.96%[3]

投资评级与估值 - 报告维持对美团-W（03690.HK）的“买入”投资评级 [3][5] - 采用分部估值法计算出公司合理估值为8,291亿港元，对应目标价为135.66港元 [3][11][12] - 当前股价（2025年12月02日）为96.5港元，目标价存在约40.6%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩展望 - 报告判断公司底部边际最差时期已过去，但为捍卫中高客单价订单份额，补贴力度加大将导致亏损持续 [9] - 由于短期竞争影响，下调公司2025至2027年每股收益预测至-3.21元、-4.20元和-0.11元（原预测为-1.56元、2.62元和6.44元） [3] - 预计2025年营业收入为3,666亿元，同比增长8.59%，2026年及2027年增速预计恢复至10.83%和13.90% [4] 分业务表现与预测 即时配送业务（外卖+闪购） - 2025年第三季度外卖+闪购日单量同比增长21%至约9,300万单，但竞争导致平均订单价值（AOV）下滑，外卖收入端同比下降约12% [9] - 该业务第三季度合计亏损约190亿元，其中外卖单单亏损2.5元，闪购单单亏损0.8元，与阿里巴巴同期亏损比例约为1:2 [9] - 公司在中高客单价订单中占据优势，AOV 15元以上订单的GMV市占率超2/3，AOV 30元以上订单的GMV市占率约70% [9] - 预计2025年第四季度及2026年即时配送业务亏损分别约为145亿元和301亿元 [9] 到店、酒店及旅游业务 - 2025年第三季度到店酒旅GMV同比增长18%，收入同比增长11%，营业利润率约为28% [9] - 营业利润同比下滑11%至49亿元，但表现好于市场下滑30%-40%的悲观预期 [9] - 预计2025年第四季度GMV同比增长14%，收入同比增长11%，营业利润率维持在25%-30%区间 [9] 新业务 - 2025年第三季度新业务亏损13亿元，显著好于彭博一致预期的23亿元，环比减亏明显 [9] - 预计2025年第四季度亏损40亿元，主要因在中东新开3个海湾国家及巴西新开试点投入，维持2025年全年亏损100亿元的预测不变 [9] - 预计2026年随着海外业务进展顺利，新业务有望实现减亏 [9] 财务指标预测 - 盈利能力承压，预计2025年毛利率为31.16%，较2024年的38.44%有所下滑；净利率预计为-5.36% [4][10] - 净资产收益率（ROE）预计由2024年的20.61%转为2025年的-10.41% [4]

沪港通（南向）成交概况 - 2025年12月3日沪港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W（32.55亿元）、腾讯控股（20.92亿元）和中芯国际（13.12亿元）[1] - 阿里巴巴-W在沪港通（南向）成交金额最高达32.55亿元，并获得最大净买入额2.60亿元[2] - 腾讯控股在沪港通（南向）成交金额为20.92亿元，但出现最大净卖出额7.26亿元[2] - 中芯国际在沪港通（南向）成交金额为13.12亿元，净卖出额为2.31亿元[2] 深港通（南向）成交概况 - 2025年12月3日深港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W（23.90亿元）、小米集团-W（16.21亿元）和腾讯控股（14.74亿元）[1] - 小米集团-W在深港通（南向）获得最大净买入额9.46亿元，成交金额为16.21亿元[2] - 阿里巴巴-W在深港通（南向）成交金额为23.90亿元，净买入额为1.67亿元[2] - 美团-W在深港通（南向）成交金额为6.97亿元，净买入额为1.69亿元[2] 跨市场活跃公司分析 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通合计成交金额达56.45亿元，在两个市场均位居成交额前列[1][2] - 腾讯控股在沪港通和深港通合计成交金额达35.66亿元，但沪港通出现显著净卖出[2] - 中芯国际在沪港通和深港通合计成交金额达21.78亿元，两个市场均呈现净卖出状态[2] - 小米集团-W在深港通获得强劲资金流入，净买入额达9.46亿元，远高于其他公司[2]

港股通资金流向 - 12月3日北水成交净买入22.79亿港元，其中港股通(沪)净买入5.48亿港元，港股通(深)净买入17.32亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是小米集团-W、阿里巴巴-W、美团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是腾讯、中芯国际、华虹半导体 [1] 重点买入个股分析 - 小米集团-W获净买入8.7亿港元，小米汽车累计交付已超过50万台，11月交付量持续超过4万台，2025年交付量已超过全年35万台目标，公司于12月2日斥资1.02亿港元回购250万股 [3] - 阿里巴巴-W获净买入4.27亿港元，其千问App位列全球AI应用增速榜第一名，月活增速高达149.03%，上线一周下载量突破1000万 [3] - 美团-W获净买入2.97亿港元，大和研报预计其外卖业务经营亏损已于第三季见顶，第四季亏损预期回落至约130亿元人民币，11月26日获摩根大通增持906.14万股，价值约9.43亿港元 [3] - 龙蟠科技获净买入1.17亿港元，其控股孙公司与Sunwoda签署磷酸铁锂正极材料长期采购协议，预计2026年至2030年间销售金额约45-55亿元，采购量10.68万吨 [4] - 小鹏汽车-W获净买入5929万港元 [5] 重点卖出个股分析 - 腾讯遭净卖出7.32亿港元 [5] - 中芯国际遭净卖出4.19亿港元，其与国科微同步公告终止中芯宁波的资产交易 [4] - 华虹半导体遭净卖出6636万港元 [4] - 中兴通讯遭净卖出5973万港元，其与豆包合作的nubia M153手机仅为工程样机，非大众消费级产品 [4] 相关ETF数据 - 数字经济ETF(560800)跟踪中证数字经济主题指数，近五日涨跌-0.63%，市盈率63.83倍，最新份额为6.6亿份，减少200.0万份，净申赎-191.9万元，估值分位82.76% [8][9]

美团龙珠投资活动 - 2024年是公司成立约8年来投资数量最多、最活跃的一年 [1] - 资本市场状态介于"万物复苏"和"百花齐放"之间 [1] 人工智能领域发展 - 2023年投资Kimi时市场对中美AI差距存在疑问 [1] - 2024年对中美AI差距的质疑声音显著减少 [1] - 中美AI SOTA（最优性能模型）之间的差距已缩小至半年 [1]

港股通资金流向 - 12月3日港股市场北水成交净买入22.79亿港元，其中港股通(沪)净买入5.48亿港元，港股通(深)净买入17.32亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是小米集团-W、阿里巴巴-W、美团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是腾讯、中芯国际、华虹半导体 [1] 个股资金净流入详情 - 小米集团-W通过港股通(深)获净买入9.46亿港元，合计获净买入8.7亿港元 [3] - 阿里巴巴-W通过港股通(沪)和港股通(深)合计获净买入4.27亿港元 [4] - 美团-W通过港股通(沪)和港股通(深)合计获净买入2.97亿港元 [5] - 龙蟠科技获净买入1.17亿港元 [5] - 小鹏汽车-W获净买入5929万港元 [7] 个股资金净流出详情 - 腾讯遭北水净卖出7.32亿港元 [7] - 中芯国际遭北水净卖出4.19亿港元 [6] - 华虹半导体遭北水净卖出6636万港元 [6] - 中兴通讯遭净卖出5973万港元 [5] 相关公司动态与市场消息 - 小米汽车累计交付已超过50万台，11月交付量持续超过4万台，2025年交付量已超过全年35万台目标，公司于12月2日斥资1.02亿港元回购250万股 [3] - 阿里巴巴最新推出的千问App位列全球AI应用增速榜第一名，月活增速高达149.03%，上线一周下载量突破1000万 [4] - 大和研报指出美团外卖业务经营亏损已于第三季见顶，第四季亏损预期回落至约130亿元人民币，公司于11月26日获摩根大通增持906.14万股 [5] - 龙蟠科技控股孙公司与Sunwoda签署磷酸铁锂正极材料长期采购协议，预计2026年至2030年间销售金额约45-55亿元，采购量10.68万吨 [5] - 中兴通讯表示nubia M153手机是合作工程样机，非大众消费级产品 [5] - 中芯国际和国科微同步公告终止中芯宁波的资产交易 [6]

服务创新 - 美团闪购上线即时零售行业首个服饰鞋帽商品退货免运费服务 [3][4] - 服务面向美团黑金、黑钻会员用户，购买带有七天无理由退货服务的商品时可享受 [3] - 用户申请审核通过后，骑手将提供最快30分钟上门取退服务，无需用户自费发快递 [3] 品牌合作与覆盖范围 - 超过50家品牌、2万余家门店已上线退货免运费服务 [3] - 迪卡侬、安踏、海澜之家等品牌联合美团闪购，全部门店面向全体消费者开放该服务 [3][7] - 平台将联合更多服饰、运动品牌上线该服务，帮助消费者安心闪购 [6] 服务模式与成本承担 - 退货免运费服务的全部成本由美团闪购出资，无需商家承担 [4] - 平台向参与服务的商家提供更多资源支持，促进好服务、高复购、强品牌的正向循环 [5] - 该模式在不给商家增加负担的同时，帮助品牌提升复购和转化 [4][5] 市场背景与消费者需求 - 行业竞争从价格驱动转向用户体验驱动，商品与服务并重成为核心特征 [5] - 运动鞋服等功能性服饰在差旅、出游等场景下备受欢迎，消费者希望即买即穿 [4] - 消费者退换货主要因尺码不合适，希望快速退换不影响即买即用 [4][5] 市场表现与增长势头 - 今年双11期间，美团闪购超800个品牌、400个品类销量同比翻倍 [6] - 运动服饰、家纺等品类成为新的增长点，安踏等品牌较双11前销量翻倍增长 [6] - 安踏、李宁、海澜之家等万家品牌门店集体入驻闪购首战双11 [6]

公司上市与募资用途 - 活力集团向港交所更新招股书，计划上市募资用于增强研发能力、拓展技术应用、国际扩张及提升产品 [1] - 2024年上半年公司收入同比增加24.8%至3.51亿元人民币，净利润同比增长48.6%至0.47亿元人民币 [1] 市场地位与业务规模 - 2024年中国综合互联网出行服务市场总GMV达29542亿元人民币，活力集团市场份额约1.4%，排名第八 [2] - 航班管家是中国在线机票预订第五大第三方平台，市场份额约1.9%；高铁管家是第三大在线火车票预订平台，市场份额约2.4% [2] - 2024年公司售出机票3390万张、火车票9450万张 [1] - 截至2025年6月30日，公司平台注册用户超2.17亿，较2021年增加56.5%；2024年月均活跃用户超700万，付费用户占比25.2% [4] 股东背景与融资历史 - 公司创办人兼CEO王江通过Non Human Limited持股16.79%，其为连续创业者，是连咖啡联合创始人并曾投资美团、UC浏览器 [2][3] - 股东名单中出现“王兴”，持股2.28%，但未明确是否为美团创始人 [3] - 公司获得红杉资本中国、经纬投资等至少五轮融资，2024年投后估值约20.87亿元人民币，较2021年的33亿元下降36.8% [2][5] 财务业绩表现 - 2022年至2024年收入分别为2.8亿元、5.02亿元、6.47亿元，复合年增长率52%，但增速逐年放缓 [8] - 公司2022年净亏损75.8万元，2023年扭亏为盈录得净利润0.59亿元，2024年净利润0.51亿元，同比下降15.7% [8] - 2023年销售及营销开支同比增长163%，是开支大头 [8] 业务构成与增长动态 - 旅行相关服务贡献总收入超八成，但占比从2024年上半年的89.5%降至2025年上半年的82.1% [6] - 在线营销服务收入占比从2024年同期的7%显著增长至2025年上半年的14.2% [6] - 机票和火车票服务合计占公司总GMV的99%，但住宿服务GMV在2025年二季度增长53%至1.55亿元 [6] - 高铁管家月活用户是航班管家的2至3倍 [6] 资产状况与发展战略 - 截至2024年底，公司总资产8.92亿元，现金及现金等价物约4.68亿元，总负债4.2亿元，资产负债率47% [5] - 公司服务覆盖逾220个国家和地区、5200个机场、3500个国内火车站及130万家酒店 [4] - 公司2024年启动海外业务战略，专注于亚洲市场，海外平台回购率30%-40%，整体回购率超50% [8]

行业竞争态势 - 三季度外卖和即时零售行业经历史上最激烈“混战”，美团、阿里、京东三巨头合计投入接近800亿元，其中三季度单季投入约444亿元，创行业单季度历史最高记录 [1] - 面对京东与阿里发起的强度空前的补贴大战，美团虽反对非理性竞争，但只能全力以赴捍卫市场地位 [1] - 阿里在四季度率先释放战略收缩信号，将显著缩减淘宝闪购投入，标志着“烧钱换规模”的恶性竞争模式将终结 [4] 美团财务与运营表现 - 公司第三季度收入同比增长2%至955亿元，但录得160亿元的经调整净亏损，主要由于核心本地商业对餐饮行业补贴力度持续加大 [1] - 公司新业务收入增长15.9%至280亿元，经营亏损收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [5] - 公司APP DAU同比增长超20%，过去12个月交易用户数突破8亿大关，餐饮外卖月交易用户数刷新历史峰值 [3] - 国际化业务Keeta取得显著进展，相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，香港业务已于10月提前实现盈利 [6] 竞争效率与市场份额 - 公司将战损比维持在1:2.5-1:2.8，即美团亏1块钱，阿里的即时零售业务亏损2.5元-2.8元 [2] - 阿里即时零售第三季度营收为229亿元，仅为美团本地商业收入674.47亿元的三分之一，但机构预测其亏损高达360亿-400亿元，远高于美团本地商业同期141亿元的亏损 [2] - 美团与淘宝闪购的GTV比例约为6:4，公司在“1V2”情况下用更低亏损额守住高达6成的行业订单GTV份额 [2] - 在实付15元以上订单的市场份额中，公司占比超过三分之二；在实付30元以上订单的市场份额中，公司占比超过70% [3] 商业模式与竞争壁垒 - 低战损的本质是通过高订单密度、高客单价订单聚焦以及精细化运营，将单均亏损压缩至对手的1/3-1/2 [3] - 即时零售并非简单将商品“搬到线上”，而是涉及用户体验、配送效率、商品组织与数字化运营等复杂系统构建，导致电商的流量打法在进军即时零售上效率低下 [2] - 阿里的补贴多集中在低客单价（如15元以下）的“引流型订单”，价值量低、配送成本高且难以形成长期复购 [3] - 高客单价订单市场用户对价格敏感度低、复购率高，具有明显“抗补贴韧性” [3] 行业展望与发展阶段 - 市场监管总局颁布“反内卷”政策，限制“低价补贴”竞争方式，推动行业从“价格战”转向“服务战” [5] - 行业将进入“效率与品质驱动”的“高质量发展”新阶段，价值竞争成为核心逻辑 [5] - 中信证券数据显示，双11期间即时零售仅贡献电商GMV的1%，且交叉销售转化率不足2%，验证即时零售与电商生态的弱关联性 [5]