公司人事变动 - 中金公司发布人事调整公告，孙男因工作调动，不再担任公司管理委员会成员、董事会秘书及联席公司秘书职务 [1] - 董事会决定聘任梁东擎为新任董事会秘书及联席公司秘书 [1] - 由于梁东擎尚未取得上海证券交易所董事会秘书任职培训证明，其聘任将在完成近期报名参加的培训并获证明后正式生效，在此期间，梁东擎将代为履行董事会秘书职责 [1] 新任高管背景 - 梁东擎出生于1983年12月，现任中金公司党委委员、管理委员会成员 [1] - 梁东擎于2008年加入中金公司研究部，历任财富研究部负责人、财富服务中心联席执行负责人等职务 [1] - 梁东擎曾在中国中金财富证券有限公司担任执委会委员、副总裁 [1] - 梁东擎于2024年9月进入中金公司管理委员会，2025年12月起任中金公司董事、总裁 [1] - 梁东擎拥有南开大学经济学学士学位及北京大学经济学硕士学位 [1]

债券一级发行市场2025年回顾与竞争格局 - 2025年债券一级市场发行持续活跃，年度总发行额达89.76万亿元，同比增长约11% [2] - 市场呈现“强者恒强”态势，份额加速向头部机构聚集 [1][8] - 银行与券商基于各自资源禀赋开展差异化竞争，银行在利率债及银行间市场占优，券商在交易所信用债领域更活跃 [1][8] 市场整体发行数据 - 利率债发行33.80万亿元，同比增长18% [2] - 信用债发行21.95万亿元，同比增长8% [2] - 同业存单累计发行34万亿元，同比增长7% [2] 银行机构承销排名与格局 - 中国银行以总承销金额超16万亿元位列第一，市场份额超10% [4] - 工商银行、建设银行、农业银行、兴业银行、中信银行年度承销规模均超过10万亿元 [4] - 前四家国有大行合计市场份额已近40% [4] - 排名前十的银行实力强劲，前20名机构多以城商行为主，市场份额多在1%-3%区间 [4] 券商机构承销排名与格局 - 中信证券以22496.07亿元总承销金额和14.08%市场份额位居榜首，是唯一承销额突破2万亿元的金融机构 [4] - 中信建投证券和国泰海通证券承销金额均超1.6万亿元，市场份额均超10% [4] - 前五名券商合计市场份额已超过50%，行业集中度高 [5] - 自第六名起，券商承销金额及市场份额普遍低于5% [5][6] 细分债券品种竞争格局 - 地方政府债券发行约10.29万亿元，同比增长5.2% [6] - 地方债承销高度集中，华泰证券(份额15.59%)与中信证券(份额14.65%)合计约占三成市场，前五家机构合计份额超63% [6] - 金融债承销由证券公司主导，中信证券以17.56%市场份额居首，前五名机构合计份额超60% [6] - 可转债市场受权益市场回暖影响迎来“退出潮”，全年173只可转债摘牌，退出规模达3207.97亿元，新发转债41支总规模507.83亿元，市场存量规模大幅缩水 [6] - 可转债承销业务集中度高，华泰证券以17.41%份额居首，前三家合计份额超4成 [7] - ABS市场呈现“头部集中、券商主导、银行参与”特点，中信证券以12.32%份额位居榜首，前六家合计份额超5成 [7] - 中资离岸债券市场新发与增发总额约3070.69亿美元，较2024年增长约15.75%，创2022年以来年度最高发行规模 [7] 中资离岸债券市场承销格局 - 市场呈现“中外机构同台、份额相对分散、银行券商各具优势”特点 [8] - 中国银行以147.02亿美元承销额及7.00%市场份额位居第一，但领先优势不显著 [8] - 前四名机构合计份额约20.48%，市场未被少数机构垄断 [8] - 外资银行如汇丰、渣打、星展与中资券商同场竞技，中信证券以502只承销项目数量展现广泛客户覆盖与执行能力 [8] 市场竞争动态与监管 - 主承销商通过更具竞争力的承销费率、提升专业度与服务细致度、维护长期客户关系以强化实力 [2] - 监管机构着手规范市场秩序，银行间市场交易商协会首次查处金融债低价承销违规，防范“内卷式”竞争 [2]

公司核心人事变动 - 中金公司宣布财务负责人与董事会秘书发生变动，现任总裁王曙光将兼任公司财务负责人，梁东擎将出任董事会秘书及联席公司秘书 [1] - 原财务负责人徐翌成因工作调整，不再担任管理委员会成员及代行财务负责人职责，转任公司资深专家；原董事会秘书孙男因工作调整，不再担任管理委员会成员、董事会秘书及联席公司秘书职务 [1] 新任高管背景 - 新任财务负责人王曙光出生于1974年11月，现年51岁，于2025年8月正式就任中金公司总裁，并于2025年10月起兼任公司副董事长 [2] - 王曙光于1998年加入中金公司投资银行部，拥有丰富的内部任职经历，曾担任成长企业投资银行部负责人、中金资本管理部联席负责人及投资银行部负责人等职务 [2] - 新任董事会秘书梁东擎出生于1983年12月，现年42岁，为80后高管，自2024年8月起任公司党委委员，2024年9月起任管理委员会成员 [3] - 梁东擎于2008年加入中金公司研究部，曾担任财富研究部负责人、财富服务中心联席执行负责人等职务，并自2025年12月起担任中国国际金融（国际）有限公司董事及总裁 [3] 重大资产重组进展 - 人事变动发生在公司推进与东兴证券及信达证券重大资产重组的时点 [3] - 根据2025年12月披露的交易预案，本次重组为吸收合并，中金公司为存续主体，换股价格定为中金公司A股36.91元/股，东兴证券16.14元/股，信达证券19.15元/股 [3] - 根据换股价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188 [4] - 东兴证券与信达证券全部A股参与换股，预计将导致中金公司新发行A股约30.96亿股 [4] 公司基本情况与市场表现 - 中金公司成立于1995年，于2015年在香港联交所上市，2020年在上海证券交易所主板上市 [4] - 公司拥有广泛的国内外网络，在境内设有多家分公司及超过200个证券营业部，并在香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京等地设有分支机构 [4] - 截至1月23日收盘，中金公司A股股价报收35.09元/股，当日微涨0.03% [5]

核心人事变动 - 中金公司于1月23日晚发布两则人事变动公告，涉及财务负责人与董事会秘书职务的调整 [1] 财务负责人变动 - 因工作调整，徐翌成不再担任公司管理委员会成员，并不再代为履行财务负责人职责，转任公司资深专家 [1] - 董事会聘任公司总裁王曙光兼任财务负责人 [4] - 王曙光出生于1974年11月，拥有清华大学理学学士、经济学学士及工学硕士学位 [4] - 王曙光于1998年加入中金公司，拥有近30年投行经验，历任投资银行部、成长企业投资银行部负责人、中金资本管理部联席负责人等职 [4] - 王曙光于2010年（时年36岁）晋升为董事总经理，自2022年12月起任党委委员，2023年1月任管理委员会成员，2025年8月起任公司总裁 [4] - 王曙光在管理工作中主要负责投行业务，曾负责中国移动、中国海油A股主板IPO，以及阿里巴巴、拼多多等中概股境外上市项目，并参与宁德时代A股定增、招商港口非公开发行等项目 [5] 董事会秘书变动 - 因工作调整，孙男不再担任管理委员会成员、董事会秘书及联席公司秘书职务 [6] - 董事会聘任梁东擎为董事会秘书及联席公司秘书 [6] - 梁东擎自2024年8月起任公司党委委员，2024年9月起任管理委员会成员，2025年12月起担任中国国际金融（国际）有限公司董事、总裁 [6] - 梁东擎此前曾担任财富研究部负责人、财富服务中心联席执行负责人，中国中金财富证券有限公司执委会委员、副总裁、产品与解决方案部落负责人等职务 [6]

文章核心观点 - 短期贸易摩擦与地缘政治不确定性对欧元区资产构成复杂影响 市场交易矛盾更集中于美国政策不确定性对美元的利空效应 而非欧洲经济增长受关税摩擦削弱对欧元的利空 [1] - 在资产影响方面 欧元面临双向压力 一方面欧洲经济增长受关税和地缘政治摩擦削弱利空欧元 另一方面美国政策不确定性上升利空美元 [1] - 在权益市场方面 欧洲部分行业面临压力 看好偏内需的“自主独立”主题行业及政策逆风较小的外需板块 [1] 资产影响分析 - 欧元面临双向压力 关税和地缘政治摩擦可能削弱欧洲经济增长 从而利空欧元 [1] - 美国政策不确定性上升 可能使美国作为投资目的地的可靠性受到更多质疑 从而利空美元 [1] - 当前市场交易的矛盾可能更集中于后者 即美国政策不确定性对美元的利空影响 [1] 欧洲权益市场行业影响 - 从对美国销售敞口占比看 欧洲的生物医药、媒体娱乐、食品饮料等行业可能面临一定压力 [1] - 从绝对出口额看 欧洲对美出口值较高的产品包括药品、交运设备、机械、化学品、飞机等 [1] - 尽管公司层面可通过调整产业链、本地化生产等措施应对 但仍给“全球欧洲”的盈利修复带来不确定性 [1] 投资建议与看好的方向 - 相对看好“自主独立”主题的偏内需行业 例如银行、公用事业 [1] - 在外需敞口上 建议关注估值和盈利预期已经较为合理 且政策逆风相对较小的板块 [1]

人民币国际化现状与机遇 - 人民币国际化程度和储备货币地位自国际金融危机后稳步上升，但相较中国经济地位尚有很大提升空间 [1] - 推进人民币国际化、加强人民币储备货币地位，是中国经济发展的历史机遇和实际需要，也有利于改善国际货币体系和世界经济发展 [1] 当前面临的主要障碍 - 提升人民币国际化和储备地位的主要障碍集中在两方面 [1] - 一方面，瓶颈突出表现为贸易结算占比远低于贸易份额，背后是市场地位、融资条件和金融市场发展、历史惯性等内外因素 [1] - 另一方面，短板集中体现在金融市场发展和开放不足，从贸易结算、融资货币选择和汇率锚等多个渠道限制了对人民币的外汇储备持有 [1] 未来发展路径与建议 - 人民币国际化下一步的发展，根本而言是市场力量驱动下水到渠成的结果，但适时适当的政策可以助推这一进程 [1] - 提出了“三驾马车”齐头并进的思路和具体的举措与建议 [1] - 重点突破人民币跨境贸易结算、推进金融市场发展和开放、以区域化为抓手推动人民币国际化和储备地位的持续提升 [1] - 在上述市场力量和政策推动的作用下，人民币有望更好克服与应对当前面临的内部障碍与外部挑战，抓住历史机遇，实现储备货币地位的跃升 [1]

文章核心观点 中金公司研究部发布的2026年一季度《图说中国》报告，汇集了宏观、策略、量化及ESG、固收、大宗、外汇等各领域的最新观点和数据，旨在为投资者提供中国市场的全景式展示。报告核心认为，2026年中国经济将呈现“稳中求进、提质增效”的态势，出口展现韧性但内需仍弱，通胀温和回升但持续性待观察，流动性环境有待改善。市场方面，A股盈利有望结束四年连降转为正增长，市场驱动力可能从估值修复转向盈利改善，并有望在“新秩序、新动能、新生态”驱动下构筑“慢牛”格局。债券市场则可能因贸易顺差和财政赤字同比增量回落、银行配置需求增强而呈现牛市变陡的格局 [1][9][38][39][147]。 宏观经济 - **经济增长总体稳健，但内需偏弱**：2025年四季度实际GDP同比增长4.5%，GDP平减指数同比-0.7%，全年经济增长目标顺利完成。然而，随着“两新”政策退坡，社会消费品零售总额增速逐月放缓，总投资增速自9月起持续为负 [9][10][13][15]。 - **出口持续展现韧性**：2025年四季度出口同比增长3.8%（美元计价），全年增长5.5%。欧盟、东盟、拉美地区合计占出口份额从2024年末的38.6%上升至40.4%，贡献了2025年出口同比增速的73%。新兴市场经济复苏预计将继续支撑2026年出口 [9][17][18][24]。 - **通胀有所回升，但改善幅度有限**：排除有色金属等国际定价商品扰动后，通胀改善幅度有限。核心CPI稳定在1.2%，PPI同比跌幅收窄至-1.9% [9][20][21][38]。 - **流动性环境仍待改善**：2025年前三季度社融、M1、M2增速因政府债发行前置等因素明显改善，形成高基数。2026年广义财政赤字率大幅上行空间有限，信贷内生动能不强，预计上半年金融总量增速或继续放缓 [9][26][27][29]。 - **政策取向强调落地效果**：近期总量政策力度预计比较温和，更加强调“稳中求进、提质增效”。供给侧或继续“反内卷”以减少低效产能，需求侧将增加惠民生、企业账款清欠等高效领域支出 [9]。 市场策略 - **2025年A股盈利有望结束连降转为正增长**：由于2024年四季度非金融盈利因减值造成的低基数，预计2025年全年A股非金融企业盈利同比增速有望较前三季度进一步提升，金融板块全年盈利同比或接近10% [38]。 - **市场驱动力可能从估值修复切换至盈利预期改善**：自2024年“9·24”以来，上证指数PE(TTM)从约12.2倍修复至2025年底的约16.6倍。小盘成长估值相对大盘已处于历史高位，市场对基本面的关注度提升 [38][39]。 - **A股有望构筑“慢牛”格局**：这一趋势源于三重驱动：国际货币秩序重构带来“新秩序”，经济转型与新质生产力崛起孕育“新动能”，投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构筑“新生态” [39]。 - **四季度全球及A股市场表现分化**：2025年四季度，以美元计价，韩国市场表现最佳（27.0%），而MSCI中国指数表现最弱（-7.7%）。A股内部，石油石化、国防军工、有色金属板块领涨，涨幅分别为17.0%、16.7%、15.6% [38][40][41]。 - **行业配置建议关注三条主线**：1) **景气成长**：如AI产业应用（算力、光模块、国产方向）、机器人、消费电子、智能驾驶、创新药、储能、固态电池。2) **外需突围**：如家电、工程机械、商用客车出海及有色金属。3) **周期反转**：如化工、养殖业、新能源。此外，优质高股息和年报业绩亮点领域也值得关注 [39]。 - **盈利预测调整显示结构性亮点**：自2025年初以来，A股综合板块盈利一致预测上调最多（104.9%），非银金融、钢铁、有色金属板块也获上调。海外中资股中，保险和多元金融行业盈利上修最多，分别为39.2%和28.1% [61][63][64][65]。 量化及ESG - **2025年四季度低流动性因子表现较好**：在中金量化风格因子中，低流动性因子在2025年第四季度收益率表现领先 [121][122]。 - **价值风格领先，小盘成长全年涨幅高但估值已处高位**：2025年四季度，价值风格收益率领先（大/中/小盘价值风格收益率分别为6.8%/5.2%/1.5%）。但纵观2025年全年，小盘成长风格涨幅最高（40.8%），其当前市盈率相对历史平均的占比也较高（108%） [126][127][130][131]。 - **中国资产管理行业总规模持续增长**：截至2025年12月31日，中国资产管理业务总规模达80.0万亿元。其中，公募基金规模最大，为26.5万亿元，占比14%；私募基金规模为13.3万亿元，占比7% [133]。 固定收益 - **2026年债券市场或呈牛市变陡格局**：核心逻辑在于贸易顺差和财政赤字的同比增量可能回落，而“反内卷”导致融资需求减少，叠加人民币升值预期下企业结汇增加，银行的债券配置需求有望增强，利于利率下行 [147]。 - **贸易顺差对经济拉动效应可能减弱**：随着中美通胀收敛和关税政策落地，中国贸易顺差可能从同比增量持续走高进入同比增量回落阶段，预计2026年顺差水平难大幅提高 [147][151][155]。 - **财政力度预计大体持平于2025年**：考虑到债务及利息负担，2026年财政力度继续大幅提升的概率不大，预计政府类债券净增量可能持平于2025年，供给压力可控 [147][152][157][158]。 - **利率下行节奏判断**：一季度因政府债券发行前置和信贷“开门红”，利率下行或受制约。随着供给压力释放，后续下行速度或提升。预计到2026年底，1年期存单利率降至1.0%-1.2%，10年期国债收益率降至1.2%-1.5% [147]。 大宗商品 *（注：提供的文档内容中未包含“大宗商品”部分的详细核心观点与数据，故本部分根据任务要求跳过。）* 外汇研究 *（注：提供的文档内容中未包含“外汇研究”部分的详细核心观点与数据，故本部分根据任务要求跳过。）*

文章核心观点 - 中金公司举办周期行业研讨会 探讨在宏观经济修复与产业重估背景下 周期行业面临结构性重估窗口 投资逻辑正从博弈景气波动转向对中长期产业趋势和企业质量的研究[4][6][17] 宏观与会议背景 - 会议于1月21日至22日在上海举办 主题为“论道周期 乘势而为” 聚焦“资源、能源、中游资本品”三大方向[4] - 会议吸引了近1200名投资界、产业界和学术界嘉宾报名参会[6] - 会议邀请了近百家周期行业代表性上市公司管理层及产业链核心参与方进行小范围交流[18] 宏观展望 - 中国经济大转型和全球环境大变局的双变局 给资产配置带来深远影响 总体利好实体资产和高端科技[7][9] - 周期行业与双变局均有关联 部分行业本身属于实物资产 同时高端科技发展也离不开相关周期品作为关键中间投入[9] 行业分会讨论要点 - **资源品分会**：中金公司与产业嘉宾就关键资源品种的供需格局和产业趋势进行探讨[11] - **能源分会**：围绕行业发展边界、投资节奏及企业经营策略展开交流[13] - **中游资本品分会**：围绕中游行业的修复路径和结构分化展开讨论[16] 未来展望与投资逻辑 - 全球PPI有望迎来拐点上行 以有色、化工和基础材料为代表的周期行业将迎来全面的重估机遇[17] - 需求侧 新兴产业发展为周期行业提供新增长动能 供给侧 上游投资放缓及中游产能扩张趋缓使行业供需关系更趋理性[17] - 周期投资核心逻辑正从单纯博弈景气波动 转向对中长期产业趋势和企业质量的深入研究[17] - 引导市场更加关注具备资源禀赋、成本优势和经营韧性的优质周期龙头企业[18]

公司上市进程 - 浙江振石新材料股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市的申请已获上海证券交易所上市审核委员会审议通过 [1] - 公司上市申请已获得中国证券监督管理委员会同意注册 批文号为证监许可〔2025〕2672号 [1] - 公司招股意向书及附录已在上海证券交易所网站及多家符合规定的媒体网站披露 供公众查阅 [1] 发行相关方信息 - 本次发行的发行人为浙江振石新材料股份有限公司 [1] - 本次发行的保荐人及主承销商为中国国际金融股份有限公司 [1] - 相关公告发布日期为2026年1月23日 [1]

核心人事变动 - 公司聘任现任总经理王曙光为公司财务负责人 [1] - 公司聘任梁东擎为董事会秘书、联席公司秘书，周佳兴继续担任另一名联席公司秘书 [1] - 因工作调整，徐翌成不再担任公司管委会成员及代行财务负责人职责，将转任公司资深专家 [1] - 孙男不再担任公司管委会成员、董事会秘书、联席公司秘书职务，将调往中投公司工作 [1][5] 新任董事会秘书背景 - 新任董事会秘书梁东擎出生于1983年12月，自2024年8月起任公司党委委员，自2024年9月起任公司管理委员会成员 [2] - 梁东擎于2008年7月加入公司研究部，历任财富研究部负责人、财富服务中心联席执行负责人，中金财富执委会委员、副总裁等职，自2025年12月起担任中金国际董事、总裁 [2] - 作为财富管理专家，梁东擎曾预言房地产投资将无法复制过去十年表现，刚兑产品面临打破与收益下降，投资者需直面资本市场并向波动要收益 [2] - 在其参与下，中金财富打造了买方投顾体系，目前买方投顾规模已突破1300亿元 [2] 财富管理业务表现 - 2025年，中金财富实现营收83.49亿元，同比增长25.42% [4] - 2025年，中金财富实现净利润17.6亿元，同比增长47.4% [4] - 财富管理相关业务中，手续费及佣金净收入为53.43亿元，同比增长37.21% [4] - 财富管理相关业务中，利息净收入为17.61亿元，同比增长14.57% [4] 新任党委委员背景与职责 - 中国银河证券原首席风险官兼合规总监梁世鹏调任公司党委委员 [1][5] - 梁世鹏生于1969年11月，持有西北大学工商管理硕士学位，职业生涯起步于市场一线，后深耕监管系统二十余年 [5] - 2019年，梁世鹏加入中国银河证券，担任执行委员会委员、合规总监、首席风险官 [5] - 梁世鹏履新后或将聚焦三大领域：搭建覆盖多业务线的统一风控标准、强化跨境与创新业务风险管控、完善内控问责机制 [5] - 业内人士认为，其调任正值公司推进吸收合并东兴证券、信达证券的关键时刻，其经验对保障整合合规平稳及构建集团化全面风险管理框架有重要意义 [5]