报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110% [1] - 2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266% 2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能 [2] - 2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨 2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25% 2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹 [3] - 2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元 [3] - 2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目 [3] - 2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5% 钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4% 2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨 [4] - 2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8% [4][5] - 钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1% 2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨 [8] - 2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8% [8] - 铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元 Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t 该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探 未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁 公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

股份数据 - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份3,933,468,000股，面值0.2元，股本786,693,600元[1] - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份17,565,772,619股，面值0.2元，股本3,513,154,523.8元[1] - 2025年4月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年4月底，H股已发行股份3,933,468,000股，库存股0[2] - 截至2025年4月底，A股已发行股份17,565,772,619股，库存股0[2] - 2025年4月，H股和A股已发行股份及库存股无增减[2] 其他 - 本月底法定/注册股本总额4,299,848,123.8元[1] - 董事长确认本月证券发行等事项合规[5]

| 名称 | 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 | | --- | --- | | 统一社会信用代码 | 91410000171080594J | | 注册资本 | 肆拾贰亿玖仟玖佰捌拾肆万捌仟壹佰贰拾肆人民币元整 | | 成立日期 | 1999年12月22日 | | 类型 | 股份有限公司（港澳台投资、上市） | | 法定代表人 | 袁宏林 | 股票代码：603993 股票简称：洛阳钼业 编号：2025—027 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称"公司"）分别于 2024年10月28日和2024年12月10日召开第七届董事会第三次会议、 2024年第一次临时股东大会，分别审议通过关于变更公司注册资本、 企业类型及修订《公司章程》的议案，同意对公司注册资本、企业 类型、《公司章程》等内容进行修改。详见公司于上海证券交易所网 站披露的相关公告和《公司章程》。 近日，公司办理完成了相关工商变更登记手续，并取得了 ...

新材料行业估值与市场表现 - 截至2025年4月29日新材料指数PE（TTM剔除负值）为2294倍环比下跌1157%处于2022年以来历史估值的5390%分位估值较为合理 [1][3] - 4月新材料指数下跌422%跑输沪深300指数(-289%)133个百分点在中信一级行业中排名第23位 [2] - 长期看新材料行业受益于制造业需求扩张和AI等技术融合国产替代推动下或迎来景气周期维持"强于大市"评级 [1][3][4] 细分领域动态 基本金属 - 4月上海期货交易所基本金属价格普跌铜(-352%)铝(-290%)铅(-296%)锌(-451%)锡(-902%)镍(-474%) [2] 半导体材料 - 2025年2月全球半导体销售额5492亿美元同比增长171%环比下降29%连续16个月同比正增长 [2] - 中国半导体销售额1506亿美元同比增长56%环比下降31%同样连续16个月同比增长 [2] 超硬材料 - 3月超硬材料及制品出口量140万吨同比上涨3222%但出口额144亿美元同比下降935%单价1035美元/千克同比下跌3144% [3] - 分层级看超硬材料出口量6483吨同比下跌1505%出口额013亿美元暴跌7033%而超硬制品出口139万吨同比上涨3256%出口额131亿美元增长1431% [3] 特种气体 - 4月稀有气体价格环比小幅下降氦气655元/瓶(-027%)氙气27000元/立方米(-399%)氖气120元/立方米(-400%)氪气275元/立方米(-892%) [3]

有色金属行业整体业绩高增长 - 在金属价格攀升的驱动下，有色金属行业整体业绩实现高增长 [1] - Wind数据显示，紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业等多家上市公司在2024年业绩大增的基础上，今年一季度业绩仍保持快速增长态势 [2] - 受益于黄金等金属价格走高，有色金属行业多家上市公司近年来业绩保持高速增长态势 [4] 龙头公司业绩表现 紫金矿业 - 2024年公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%；归属母公司股东的净利润320.51亿元，同比增长51.76% [4] - 2025年一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；归属母公司股东的净利润101.67亿元，同比增长62.39% [4] - 2024年矿产铜107万吨，矿产金73吨，矿产锌（铅）45万吨；矿产银436吨 [4] 中国铝业 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%；归属母公司股东的净利润124亿元，同比增长85.38% [4] - 2025年一季度营业收入557.84亿元，同比增长13.95%；归属母公司股东的净利润35.38亿元，同比增长58.78% [4] - 公司秉持极致经营理念，把握市场良好机遇，发挥全产业链优势，紧盯运营效率提升及成本精细化管控，实现高产稳产优产 [5] 洛阳钼业 - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归属母公司股东的净利润135.32亿元，同比增长64.03% [6] - 2025年一季度营业收入460.06亿元，同比下降0.25%；归属母公司股东的净利润39.46亿元，同比增长90.47% [6] - 公司精准把握扩张周期，多次在铜价周期底部完成世界级矿山并购，现已成长为全球前十的铜生产商 [7] 金属价格走势 黄金 - 国际金价一度上涨突破3500美元/盎司关口，市场避险情绪持续发酵 [9] - 平安证券认为，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [9] - 华鑫证券表示，关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立 [9] 铜 - 平安证券预计，铜矿长期资本开支形成有效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺格局持续加速传导，精铜供给收缩趋势或渐进 [10] - 国内国补推动家电、汽车等多消费领域需求维持高景气度，新能源及AI产业作为核心产业支柱打开铜需求新增长极 [10] 铝 - 受前期氧化铝价格持续回落驱动，电解铝成本支撑走弱，电解铝利润得以修复 [10] - 中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好 [10]

文章核心观点 洛阳钼业一季度业绩增利不增收，归母净利润同比大增，主要因铜钴价格上涨及成本下降；公司矿产贸易板块结构优化；同时进行高层人事变动以推动战略发展 [4][5][11] 业绩情况 - 一季度实现营业收入460.06亿元，同比下降0.25%；归母净利润39.46亿元，同比大增90.47%；扣非后归母净利润39.28亿元，同比增长87.82%；基本每股收益0.18元，同比增长80% [4] - 矿山采掘及加工板块，产铜17.06万吨，同比增长15.65%；钴产量3.04万吨；产钼3341吨；产钨1993吨，同比增长3.73%；铌金属产量2616吨，同比增长4.40%；磷肥产量27.95万吨，同比增长0.24% [5] - 销售端，铜、钴板块营收分别增长43.91%和83.90%，毛利率达55.21%、61.42%，较上年同期显著提升 [6] - 矿产贸易板块，精矿金属产品销量79.37万吨，同比增3.16%，营收168.19亿元，大涨98.59%，毛利率升至15.10%；精炼金属产品销量20.49万吨，同比降68.44%，营收225.88亿元，下滑32.27%，毛利率仅0.67% [9] - 一季度经营活动现金流净额同比下降76.02%，经营性现金流净额/净利润比值为0.30 [10] 价格影响因素 - 伦铜价格3月一度接近1万美元/吨高位，MB标准级钴3月31日低幅报价较1月2日上涨50%左右 [8] - 2024年钴市场整体震荡下跌，截至2024年12月31日，电解钴市场均价为20.22万元/吨，跌幅26.18% [8] - 今年2月22日起刚果（金）暂停钴出口，钴价一季度整体上涨 [8] 贸易板块优化 - IXM贸易板块不断优化产品结构，提升运营效率，协助集团制定营销策略，优化销售地区和客户 [10] 人事变动 - 董事长袁宏林及副董事长李朝春辞职，增补阙朝阳、刘建锋进入董事会，任命阙朝阳为常务副总裁兼首席运营官、刘建锋为首席投资官、Kenny Ives为副总裁兼首席商务官、谭啸为副总裁 [11] - 阙朝阳曾任紫金矿业副总裁兼总工程师，将全面负责生产与运营工作 [12] - 刘建锋有新奥能源等任职背景，主导多宗大型跨国并购与资源整合项目 [13] - Kenny Ives曾于嘉能可任职，在矿业与贸易领域经验丰富 [13] - 谭啸曾就职于华为，有丰富国际化经验 [13] - 此次人事调整是公司战略意图和发展雄心的体现，基于对行业和公司发展阶段的认知进行组织升级 [14]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入460.06亿元，同比减少0.25%，环比减少21.05% [1] - 2025Q1归母净利润39.46亿元，同比增长90.47%，环比减少24.97% [1] - 扣非归母净利润39.28亿元，同比增长87.82%，环比减少13.99% [1] - 业绩超预期 [1] 铜钴业务分析 - 归母净利润同比增长18.74亿元，主要得益于毛利同比增长43.76亿元 [2] - 2025Q1阴极铜价格9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7% [2] - 2025Q1金属钴价格11.9美元/磅，同比-11.9%，环比+8.8% [2] - 铜产量17.06万吨，同比增长15.6%，完成全年计划的27.1% [2] - 钴产量3.04万吨，同比增长20.7%，完成全年计划的27.6% [2] - 铜销量12.4万吨，环比减少43.4% [2] - 钴销量2.4万吨，环比减少16.7% [2] 金矿收购项目 - 拟用5.81亿加元现金收购加拿大Lumina黄金100%股权 [3] - Cangrejos金矿项目资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，黄金金属638吨 [3] - 项目储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，黄金金属359吨 [3] - 矿山寿命预计26年，总资本开支19.76亿美元 [3] - 项目分三期建设，初期产能30kt/天，最终扩至80kt/天 [3] - 初期建设计划3年完成，达产后预计年产黄金11.5吨，铜1.9万吨 [3] 未来发展目标 - 2028年目标：年产铜80-100万吨、钴9-10万吨、钼2.5-3万吨、铌超1万吨 [3] - 铜钴价格共振，业绩有望持续增长 [3] - 并购绿地金矿开辟第二成长曲线 [3] - 管理人员调整到位 [3] 投资预测 - 预计2025-2027年归母净利润为149.75、175.21、200.35亿元 [4] - 对应EPS分别为0.70、0.81和0.93元 [4] - 最新股价对应PE分别为10X/9X/8X [4]

财务表现 - 25Q1营收460 06亿元 同比-0 25% 环比-21 05% [1] - 25Q1归母净利润39 46亿元 同比+90 47% 环比-24 97% [1] - 扣非净利润39 28亿元 同比+87 82% 环比-13 99% [1] 主营产品产量 - 铜产量17 06万吨 同比+15 65% 环比-2 03% 完成指引中值27% [2] - 钴产量3 04万吨 同比+20 68% 环比+3 30% 完成指引中值28% [2] - 钼产量0 33万吨 同比-3 83% 环比-17 75% 完成指引中值25% [2] - 钨产量0 20万吨 同比+3 75% 环比-7 69% 完成指引中值28% [2] - 铌产量0 26万吨 同比+4 39% 环比+11 70% 完成指引中值26% [2] - 磷肥产量27 95万吨 同比+0 24% 环比-1 75% 完成指引中值24% [2] 产能扩张与优化 - 刚果(金)TFM和KFM铜矿6条生产线全力生产 2月产铜量创月度历史新高 [2] - 中国区推进钨渣资源再利用 巴西矿区优化磨矿效率降低金属损失率 [2] - TFM西区项目和KFM二期开展前期勘探 目标2028年产铜80-100万吨 [2] 战略收购 - 以5 81亿加元收购Lumina黄金公司100%股权 填补黄金板块空白 [3] - 核心资产Cangrejos金矿保有黄金资源量638吨 储量359吨 平均品位0 46-0 55g/t [3] - 金矿为全露天开采 剥采比低 基础设施完备 开采成本具竞争力 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0 68 0 77 0 84元 [3] - 对应PE分别为11倍 9倍 9倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合预期，营收460.1亿元，归母净利润39.5亿元，扣非归母净利润39.3亿元，主要因铜钴产品价格上涨及降本，管理费、财务费用同比减少 [7] - 25Q1铜/钴产量同比增长16%/21%，各矿种产量和销量有不同表现，铜和钴毛利率提升 [7] - 2025年公司有产量指引，现有项目达产并筹备新一轮扩产，配套电力建设有突破 [7] - 拟收购Lumina黄金公司，其金矿项目资源量和储量可观，开采成本具竞争力 [7] - 维持盈利预测，预计25 - 27年净利润为147.7/167.7/180.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为213,029百万元，2025Q1为46,006百万元，2025E为214,300百万元，2026E为222,053百万元，2027E为232,056百万元；同比增长率分别为14.4%、 - 0.3%、0.6%、3.6%、4.5% [5] 归母净利润 - 2024年为13,532百万元，2025Q1为3,946百万元，2025E为14,766百万元，2026E为16,771百万元，2027E为18,062百万元；同比增长率分别为64.0%、90.5%、9.1%、13.6%、7.7% [5] 每股收益 - 2024年为0.63元/股，2025Q1为0.18元/股，2025E为0.69元/股，2026E为0.78元/股，2027E为0.84元/股 [5] 毛利率 - 2024年为16.5%，2025Q1为22.3%，2025E为18.0%，2026E为19.6%，2027E为20.7% [5] ROE - 2024年为19.1%，2025Q1为5.3%，2025E为18.0%，2026E为17.0%，2027E为15.5% [5] 市盈率 - 2024年为11，2025E为10，2026E为9，2027E为8 [5] 财务摘要 营业相关 - 2023A - 2027E营业总收入分别为186,269、213,029、214,300、222,053、232,056百万元，营业成本分别为168,158、177,774、175,667、178,507、184,123百万元等 [8] 利润相关 - 2023A - 2027E主营业务利润分别为15,027、31,120、34,347、39,105、43,292百万元，营业利润分别为13,288、25,266、27,675、32,378、36,884百万元等 [8] 净利润相关 - 2023A - 2027E净利润分别为8,531、15,459、18,007、20,705、22,863百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为8,250、13,532、14,766、16,771、18,062百万元 [8]

并购重组市场动态 - 近年来并购重组成为推动传统产业整合和战略性新兴产业发展的重要手段，2024年新政策如"国九条"、"科创板八条"、"并购六条"相继发布，激活资本市场并购重组活力 [1] - 洛阳钼业宣布以5.81亿加元（约30亿元人民币）全现金收购加拿大多伦多交易所上市公司Lumina黄金100%股权，消息公布后公司A股股价当日涨4.05%、H股涨9.58% [1] 收购标的情况 - Lumina黄金核心资产为厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨，相当于中国2023年黄金总产量的15% [5] - 该项目储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，预计矿山寿命26年，具备露天开采、剥采比低、基础设施完备等成本优势 [5] - Cangrejos金矿为斑岩型金矿，南美地区此类资源稀缺，洛阳钼业此次收购锁定南美黄金资源带"潜力股" [5] 交易结构与定价 - 交易通过新加坡海外实体以全现金方式完成，总价5.81亿加元，同时签署2000万美元可转换债券协议支持项目开发 [6] - 报价1.27加元/股，较Lumina黄金最近收盘价0.90加元/股溢价41%，体现洛阳钼业对资产的高度认可 [8] - 交易需获得66.7%股东投票批准，目前已获52.3%股东支持，还需多伦多交易所及当地法院批准 [14] 战略意义与行业背景 - 收购将补充洛阳钼业产品结构，降低铜、钴、钼等基本金属价格波动对业绩的影响，预计达产后年黄金产量超10吨，按800元/克计算年贡献营收80亿元 [13] - 全球黄金价格持续走强，COMEX黄金期货2025年最高触及3509.9美元/盎司，年内涨幅31%，沪金主连达836.30元/克，较年初涨35.15% [9] - 2015-2024年黄金年均涨幅10.6%跑赢全球平均通胀率3.23%，黄金作为避险资产需求旺盛 [9] 公司发展布局 - 洛阳钼业通过2016年38亿美元收购TFM铜钴矿80%权益、2020年收购KFM71.25%权益，2024年营业收入达2130.29亿元，净利润135.32亿元 [3] - 公司提出2028年铜产能80万-100万吨目标，TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果，刚果（金）Heshima水电站项目（200兆瓦）签约实施 [3] - 此次收购完善南美布局，此前已在巴西布局铌矿和磷矿，为后续拓展铜、银等资源奠定基础 [13] 标的财务与开发进展 - Lumina黄金2024年前三季度亏损3314.64万美元，货币资金从年初1363.56万美元降至531.22万美元，主要因勘探高投入 [16] - Cangrejos金矿已完成预可研进入开发最后阶段，2000万美元可转换债券将覆盖资金需求，投产后预计快速扭转亏损 [16]