公司评级与信用状况 - 公司主体信用等级维持AAA，评级展望稳定 [2][4] - 债项"20栾川钼业MTN001"信用等级维持AAA [2][11] - 评级基于资源储量丰富、规模优势突出、铜钴产量增加、低成本运营优势等因素 [2][5] 财务表现 - 2024年营业总收入2130.29亿元，同比增长14.37% [7][10] - 2024年净利润154.59亿元，同比增长81.23% [7][10] - 2024年经营活动产生的现金流量净额323.87亿元，同比增长108.47% [7][10] - 2024年资产负债率49.52%，较2023年下降8.88个百分点 [7][9] - 2025年一季度营业毛利率22.33%，同比提升5.78个百分点 [7][29] 业务运营 - 铜产量2024年65.02万吨，同比增长65.02% [21][22] - 钴产量2024年11.42万吨，同比增长105.61% [21][22] - TFM铜钴矿混合矿项目达产，形成年产45万吨铜、3.7万吨钴产能 [21][25] - IXM贸易业务2024年实现归母净利润13.53亿元，创历史新高 [24][26] - 截至2024年末保有铜资源量3444.45万吨，钴资源量540.08万吨 [19][21] 行业与市场 - 2024年LME 3月期铜平均结算价9268.90美元/吨，同比增长8.74% [13] - 2024年钴均价20.27万元/吨，同比下降26.21% [14] - 2024年钼铁均价23.57万元/吨，同比回落8.69% [14] - 钨精矿均价14.39万元/吨，较年初增长显著 [15] - 全球精炼铜需求量2024年同比增长3.0%至2640万吨 [13] 战略与投资 - 采用"矿山+贸易"的现代化矿业模式，战略方向明确 [17][18] - 拟收购加拿大Lumina黄金，拓展金属品种多样性 [19] - 主要在建工程TFM和KFM项目累计投入已超预算90% [25][26] - 2024年转让新疆洛钼65.10%股权，作价29亿元 [17] 同行业比较 - 2024年营业总收入低于江西铜业(5209.28亿元)和紫金矿业(3036.40亿元) [10] - 2024年净利润高于中国铝业(193.82亿元)但低于紫金矿业(393.93亿元) [10] - 资产负债率49.52%，低于江西铜业(54.54%)和紫金矿业(55.19%) [10] - 经营活动净现金流323.87亿元，显著高于江西铜业(25.08亿元) [10]

评级结果 - 公司主体信用等级维持为AAA，评级展望为稳定 [1][2] - "20栾川钼业MTN001"债项信用等级维持为AAA [1][2] 评级机构与时间 - 前次评级由中诚信国际于2024年5月22日出具 [2] - 本次跟踪评级由中诚信国际于2025年5月21日出具 [2] 评级依据 - 评级基于对公司经营状况及相关行业的综合分析与评估 [2] - 评级结果符合《公司债券发行与交易管理办法》及《上海证券交易所公司债券上市规则》要求 [1] 公告内容 - 评级报告全文披露于上海证券交易所网站 [2] - 公司董事会保证公告内容真实、准确、完整 [1]

信用评级 - 2024年5月22日前次评级，主体和“20栾川钼业MTN001”债项信用等级为AAA，展望稳定[4] - 2025年5月21日本次评级，维持主体和债项信用等级AAA，展望稳定[4] - 信用评级报告全文详见上海证券交易所网站[5]

业绩数据 - 2022 - 2024年及2025年一季度公司资产总计分别为1650.19亿、1729.75亿、1702.36亿、1814.44亿元[8] - 2022 - 2024年及2025年一季度公司净利润分别为71.92亿、85.31亿、154.59亿、44.10亿元[8] - 2022 - 2024年公司营业毛利率分别为9.29%、9.72%、16.55%，2025年一季度为22.33%[8] - 2022 - 2024年公司资产负债率分别为62.41%、58.40%、49.52%，2025年一季度为50.38%[8] - 2024年公司营业总收入2130.29亿元，2025年一季度营业总收入46.01亿元[62] - 2024年公司经营性业务利润同比大幅增长178.63%，2025年一季度净利润同比增长89.12%至44.10亿元[40] 产品产量与资源储量 - 截至2024年末，保有的铜资源量为3444.45万吨，钴资源量为540.08万吨等[24] - 2024年公司主要产品铜、钴产量分别大幅增长65.02%和105.61%[30] - 2025年一季度铜、钴产品产量同比实现15 - 20%的增幅[30] 市场与行业数据 - 2024年全球精炼铜供应同比增加3.1%至2660万吨，需求同比增长3.0%至2640万吨[15] - 2024年国内铜精矿含铜产量为173万吨，同比增长1.3%，进口总量为2811万吨，同比增长2.1%[15] - 2024年我国精炼铜消费量预计为1495万吨，同比增长2.8%[15] - 2024年1 - 11月，国内钴供应量同比增长49.2%至23.89万吨，消费量近11万金吨，同比增长2.05%[16] - 2024年我国钼精矿产量为29.44万吨，同比增长4.15%，进口量为4.17万吨，同比增长27.73%[17] - 2024年我国钨精矿产量同比下降0.78%至12.7万吨，进口量同比增长114.0%至1.24万吨[18] 项目与投资 - 2024年公司拟29.00亿元转让新疆洛钼65.10%股权，已收意向金5.00亿元[20] - 2024年公司0.20亿元收购众和冶金51%股份，交割后至年末实现收入1.10亿元等[21] - 公司拟收购的Lumina黄金保有的黄金资源量为638吨，储量为359吨[23] - TFM铜钴矿混合矿项目计划总投入25.10亿美元，截至2024年末累计投入21.16亿美元[38] - KFM采选冶一期工程计划总投入18.26亿美元，截至2024年末累计投入17.33亿美元[38] 评级与展望 - 本次跟踪维持公司主体上次评级结论为AAA/稳定，评级展望认为公司信用水平未来12 - 18个月内将保持稳定[5] - 可能触发评级下调因素包括主要金属产品价格下行等[5] 其他信息 - 2024年公司位居全球矿业公司50强（市值）排行榜第19位[23] - 截至2024年末，境外资产规模为1563.73亿元，占总资产的比例为91.86%[23] - 2024年公司现金分红金额为54.56亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的比重为40.32%[56] - 2024年公司MSCI ESG绩效保持AA级，首次被纳入富时罗素社会责任指数[54]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，基本金属有所修复，小金属中供应趋紧推升钨价上行，稀土永磁板块基本面有望持续修复 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 - 铜：本周铜价高位震荡，社库止降回升，下游消费有走弱迹象，预计下周 LME 铜价运行区间 9400 - 9650 美元/吨，沪铜运行区间 77000 - 79100 元/吨 [13][14] - 铝：本周沪铝价格与现货铝价均微幅上升，预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间 19500 - 20600 元/吨 [20][21] - 贵金属：本周金银价格下跌，预计下周金银价格或维持震荡偏弱格局 [25][27] - 铅：本周铅价小幅上涨，预计继续区间震荡，伦铅价格运行在 1920 - 2000 美元/吨之间，沪铅主力运行在 16800 - 17200 元/吨之间 [30][31] - 锌：本周锌价先抑后扬，预计转入震荡下滑，下周沪锌主力运行区间在 22000 - 23000 元/吨，伦锌运行区间在 2550 - 2700 美元/吨 [38] 小金属 - 锂：本周金属锂市场价格持稳，预计市场将延续“弱需求、高库存、低利润”的弱势震荡态势 [43] - 钴：本周钴精矿稳中偏强，电解钴波动整理，预计钴中间品现货价格偏稳运行，下周电解钴现货价格将在 23.4 - 25.5 万元/吨区间波动调整 [45][46] - 锡：本周锡价走势震荡偏强，预计二季度国内仍将面临锡矿供应紧张局面，后续精炼锡开工率和产量或下滑 [54] - 钨：本周钨价上调，供应趋紧推升钨报价，预计钨价将保持升势 [3][63] - 钼：本周钼市僵持博弈，价格局部抬升，短期内僵持博弈态势延续，预计下周钼价主稳 [68][70] - 锑：本周锑产品价格下跌，预计短期 1锑锭价格或将僵持为主，中长期锑价将维持高位震荡格局 [74][76] - 镁：本周镁价先涨后稳，后市需关注下游需求及各工厂开工情况 [78] - 稀土：本周轻稀土氧化镨钕上涨 2.6%至 43.4 万元/吨，中重稀土氧化镝价格持平，后续基本面有望持续修复 [4][80]

股份数据 - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份3,933,468,000股，面值0.2元，股本786,693,600元[1] - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份17,565,772,619股，面值0.2元，股本3,513,154,523.8元[1] - 2025年4月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年4月底，H股已发行股份3,933,468,000股，库存股0[2] - 截至2025年4月底，A股已发行股份17,565,772,619股，库存股0[2] - 2025年4月，H股和A股已发行股份及库存股无增减[2] 其他 - 本月底法定/注册股本总额4,299,848,123.8元[1] - 董事长确认本月证券发行等事项合规[5]

有色金属行业整体业绩高增长 - 在金属价格攀升的驱动下，有色金属行业整体业绩实现高增长 [1] - Wind数据显示，紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业等多家上市公司在2024年业绩大增的基础上，今年一季度业绩仍保持快速增长态势 [2] - 受益于黄金等金属价格走高，有色金属行业多家上市公司近年来业绩保持高速增长态势 [4] 龙头公司业绩表现 紫金矿业 - 2024年公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%；归属母公司股东的净利润320.51亿元，同比增长51.76% [4] - 2025年一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；归属母公司股东的净利润101.67亿元，同比增长62.39% [4] - 2024年矿产铜107万吨，矿产金73吨，矿产锌（铅）45万吨；矿产银436吨 [4] 中国铝业 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%；归属母公司股东的净利润124亿元，同比增长85.38% [4] - 2025年一季度营业收入557.84亿元，同比增长13.95%；归属母公司股东的净利润35.38亿元，同比增长58.78% [4] - 公司秉持极致经营理念，把握市场良好机遇，发挥全产业链优势，紧盯运营效率提升及成本精细化管控，实现高产稳产优产 [5] 洛阳钼业 - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归属母公司股东的净利润135.32亿元，同比增长64.03% [6] - 2025年一季度营业收入460.06亿元，同比下降0.25%；归属母公司股东的净利润39.46亿元，同比增长90.47% [6] - 公司精准把握扩张周期，多次在铜价周期底部完成世界级矿山并购，现已成长为全球前十的铜生产商 [7] 金属价格走势 黄金 - 国际金价一度上涨突破3500美元/盎司关口，市场避险情绪持续发酵 [9] - 平安证券认为，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [9] - 华鑫证券表示，关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立 [9] 铜 - 平安证券预计，铜矿长期资本开支形成有效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺格局持续加速传导，精铜供给收缩趋势或渐进 [10] - 国内国补推动家电、汽车等多消费领域需求维持高景气度，新能源及AI产业作为核心产业支柱打开铜需求新增长极 [10] 铝 - 受前期氧化铝价格持续回落驱动，电解铝成本支撑走弱，电解铝利润得以修复 [10] - 中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好 [10]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入460.06亿元，同比减少0.25%，环比减少21.05% [1] - 2025Q1归母净利润39.46亿元，同比增长90.47%，环比减少24.97% [1] - 扣非归母净利润39.28亿元，同比增长87.82%，环比减少13.99% [1] - 业绩超预期 [1] 铜钴业务分析 - 归母净利润同比增长18.74亿元，主要得益于毛利同比增长43.76亿元 [2] - 2025Q1阴极铜价格9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7% [2] - 2025Q1金属钴价格11.9美元/磅，同比-11.9%，环比+8.8% [2] - 铜产量17.06万吨，同比增长15.6%，完成全年计划的27.1% [2] - 钴产量3.04万吨，同比增长20.7%，完成全年计划的27.6% [2] - 铜销量12.4万吨，环比减少43.4% [2] - 钴销量2.4万吨，环比减少16.7% [2] 金矿收购项目 - 拟用5.81亿加元现金收购加拿大Lumina黄金100%股权 [3] - Cangrejos金矿项目资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，黄金金属638吨 [3] - 项目储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，黄金金属359吨 [3] - 矿山寿命预计26年，总资本开支19.76亿美元 [3] - 项目分三期建设，初期产能30kt/天，最终扩至80kt/天 [3] - 初期建设计划3年完成，达产后预计年产黄金11.5吨，铜1.9万吨 [3] 未来发展目标 - 2028年目标：年产铜80-100万吨、钴9-10万吨、钼2.5-3万吨、铌超1万吨 [3] - 铜钴价格共振，业绩有望持续增长 [3] - 并购绿地金矿开辟第二成长曲线 [3] - 管理人员调整到位 [3] 投资预测 - 预计2025-2027年归母净利润为149.75、175.21、200.35亿元 [4] - 对应EPS分别为0.70、0.81和0.93元 [4] - 最新股价对应PE分别为10X/9X/8X [4]

财务表现 - 25Q1营收460 06亿元 同比-0 25% 环比-21 05% [1] - 25Q1归母净利润39 46亿元 同比+90 47% 环比-24 97% [1] - 扣非净利润39 28亿元 同比+87 82% 环比-13 99% [1] 主营产品产量 - 铜产量17 06万吨 同比+15 65% 环比-2 03% 完成指引中值27% [2] - 钴产量3 04万吨 同比+20 68% 环比+3 30% 完成指引中值28% [2] - 钼产量0 33万吨 同比-3 83% 环比-17 75% 完成指引中值25% [2] - 钨产量0 20万吨 同比+3 75% 环比-7 69% 完成指引中值28% [2] - 铌产量0 26万吨 同比+4 39% 环比+11 70% 完成指引中值26% [2] - 磷肥产量27 95万吨 同比+0 24% 环比-1 75% 完成指引中值24% [2] 产能扩张与优化 - 刚果(金)TFM和KFM铜矿6条生产线全力生产 2月产铜量创月度历史新高 [2] - 中国区推进钨渣资源再利用 巴西矿区优化磨矿效率降低金属损失率 [2] - TFM西区项目和KFM二期开展前期勘探 目标2028年产铜80-100万吨 [2] 战略收购 - 以5 81亿加元收购Lumina黄金公司100%股权 填补黄金板块空白 [3] - 核心资产Cangrejos金矿保有黄金资源量638吨 储量359吨 平均品位0 46-0 55g/t [3] - 金矿为全露天开采 剥采比低 基础设施完备 开采成本具竞争力 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0 68 0 77 0 84元 [3] - 对应PE分别为11倍 9倍 9倍 [3]

并购重组市场动态 - 近年来并购重组成为推动传统产业整合和战略性新兴产业发展的重要手段，2024年新政策如"国九条"、"科创板八条"、"并购六条"相继发布，激活资本市场并购重组活力 [1] - 洛阳钼业宣布以5.81亿加元（约30亿元人民币）全现金收购加拿大多伦多交易所上市公司Lumina黄金100%股权，消息公布后公司A股股价当日涨4.05%、H股涨9.58% [1] 收购标的情况 - Lumina黄金核心资产为厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨，相当于中国2023年黄金总产量的15% [5] - 该项目储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，预计矿山寿命26年，具备露天开采、剥采比低、基础设施完备等成本优势 [5] - Cangrejos金矿为斑岩型金矿，南美地区此类资源稀缺，洛阳钼业此次收购锁定南美黄金资源带"潜力股" [5] 交易结构与定价 - 交易通过新加坡海外实体以全现金方式完成，总价5.81亿加元，同时签署2000万美元可转换债券协议支持项目开发 [6] - 报价1.27加元/股，较Lumina黄金最近收盘价0.90加元/股溢价41%，体现洛阳钼业对资产的高度认可 [8] - 交易需获得66.7%股东投票批准，目前已获52.3%股东支持，还需多伦多交易所及当地法院批准 [14] 战略意义与行业背景 - 收购将补充洛阳钼业产品结构，降低铜、钴、钼等基本金属价格波动对业绩的影响，预计达产后年黄金产量超10吨，按800元/克计算年贡献营收80亿元 [13] - 全球黄金价格持续走强，COMEX黄金期货2025年最高触及3509.9美元/盎司，年内涨幅31%，沪金主连达836.30元/克，较年初涨35.15% [9] - 2015-2024年黄金年均涨幅10.6%跑赢全球平均通胀率3.23%，黄金作为避险资产需求旺盛 [9] 公司发展布局 - 洛阳钼业通过2016年38亿美元收购TFM铜钴矿80%权益、2020年收购KFM71.25%权益，2024年营业收入达2130.29亿元，净利润135.32亿元 [3] - 公司提出2028年铜产能80万-100万吨目标，TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果，刚果（金）Heshima水电站项目（200兆瓦）签约实施 [3] - 此次收购完善南美布局，此前已在巴西布局铌矿和磷矿，为后续拓展铜、银等资源奠定基础 [13] 标的财务与开发进展 - Lumina黄金2024年前三季度亏损3314.64万美元，货币资金从年初1363.56万美元降至531.22万美元，主要因勘探高投入 [16] - Cangrejos金矿已完成预可研进入开发最后阶段，2000万美元可转换债券将覆盖资金需求，投产后预计快速扭转亏损 [16]