中央经济工作会议政策基调 - 会议指出将继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 并强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 [1] - 会议提出要发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [2] - 政策制定将着眼于“十五五”长远发展规划 不过度关注短期刺激 重视宏观政策协同及落地效果 [2] 货币政策解读 - 相较于去年“适时降准降息”的表述 本次“灵活高效运用降准降息”的提法 重点落在政策的效率和主动性上 [1][3] - 货币政策基调维持“适度宽松” 操作上将加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 政策改革将更加基于长远经济周期变化 政策落地成效将是央行等宏观部门的主要关注对象 [4] 宏观政策协调与评估 - 会议提出将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估 [2] - 增强宏观政策取向一致性和有效性将是明年经济工作的重要导向 [2] - “存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”与中央政治局会议表述一脉相承 [4] 金融体系改革 - 会议首次提出深入推进中小金融机构减量提质 [5] - 此举与资本市场投融资综合改革呼应 旨在通过风险出清与制度优化提升金融体系配置效率 [5] - 改革目标是使金融能更有效地服务科技创新和实体经济 [5] 其他关键表述 - 会议指出要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 会议提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为明年经济工作定调，政策制定将兼顾短期实效与“十五五”长远规划，强调宏观政策协同性与落地成效 [1] - 财政与货币政策将形成合力，财政保持必要支出总量，货币政策维持适度宽松并加大调节力度 [1] - 扩大内需是明年首要任务，将通过提振消费和稳定投资双向发力 [2] - 创新与改革成为推动高质量发展的双引擎，强化企业创新主体地位并深化市场化改革 [2] - 整体政策部署既立足稳增长，更着眼长远，旨在为“十五五”开局筑牢发展支撑 [2] 宏观政策导向 - 增强各类经济政策与非经济政策、存量政策与增量政策的一致性评估，以提升政策有效性与协同性 [1] - 财政政策基调延续“更加积极”，明确保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计2026年财政赤字率维持在4%左右，赤字规模约6万亿元 [1] - 财政政策注重提质增效，加强科学管理并优化支出结构，将通过长期优化央地财政关系、短期增加专项债额度及推出新型政策性金融工具等方式解决地方财政困难 [1] - 货币政策维持“适度宽松”，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并加大逆周期和跨周期调节力度，以更贴合长远经济周期变化 [1] 扩大内需与投资 - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，通过提升居民消费能力与意愿双向发力扩大内需 [2] - 政策将优化“两新”“两重”实施效能，释放服务消费潜力 [2] - 通过优化专项债用途、发挥政策性金融工具作用以稳定投资，并有效激发民间投资活力，引导民间资本参与国企改革、科技创新等领域 [2] 创新驱动与改革 - 创新驱动方面，会议强调强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护，依托三大科创中心集聚创新要素 [2] - 通过“重点产业链高质量发展行动”促进产学研融合，并以“创新科技金融服务”赋能科技企业 [2] - 改革攻坚层面，将深入整治内卷式竞争、清理拖欠账款以优化市场环境，平台经济治理转向“共赢发展” [2] - 要素市场化改革与金融改革将持续深化，为实体经济与科技创新注入动力 [2]

中央经济工作会议政策基调 - 会议于12月10日至11日在北京举行 部署2026年经济工作 [1] - 会议提出2026年货币政策将继续实施适度宽松的基调 [1] - 会议提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [1] 货币政策具体方向与预期 - 中信证券首席经济学家明明认为 “宽财政+宽货币”的主基调将在2026年延续 [1] - 降准降息仍具空间 预计在2025年底至2026年上半年适度加力 [1] - 将通过长期流动性工具维持资金面宽松 [1] 结构性货币政策工具聚焦领域 - 结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域 [1] - 此举旨在提升政策的精准性 [1]

中央经济工作会议关于地方政府债务的政策基调 - 会议指出需积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [1] - 会议提出要优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [1] 对融资平台经营性债务风险的解读 - 在延续隐性债务“遏增化存”基调下，对融资平台经营性债务的重视程度显著提升 [1] - “优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”意味着后续对于政府债务压力的缓释范围可能扩大 [1] 未来可能的政策举措 - 除常规性隐性债务置换外，2026年或可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台 [1] - 新举措旨在更好化解地方政府债务风险 [1]

研讨会概况 - 由青岛银行联合中信证券、嘉实基金共同举办，并在上海清算所指导下，于2025年成功召开“聚焦金融开放，共促联动赋能”金融研讨会 [3][8] - 会议聚焦全球金融开放新格局，旨在深化金融同业合作、赋能实体经济高质量发展，搭建高效交流平台 [3][8] - 吸引了来自四川、甘肃、山西、陕西、河南等省份的城农商行，以及山东省内多家优质企业客户代表现场参与 [3][8] “玉兰债”产品介绍 - “玉兰债”是上海清算所在人民银行指导下推出的中资离岸债券发行创新模式，是基于境内外金融基础设施互联互通的跨境金融创新产品 [4][9] - 该产品是中资企业面向国际市场发行的境外债券，支持以人民币、美元、欧元等多币种计价 [4][9] - 依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通机制，为发行人与投资者提供安全、高效的登记结算服务 [4][9] - 自2020年12月推出以来，已成为中国债券市场高水平对外开放的重要创新载体 [4][9] “玉兰债”的意义与作用 - 拓宽了中资企业的境外融资渠道，为全球投资者配置人民币资产提供了便利 [4][9] - 在服务实体经济、推动上海国际金融中心建设、促进人民币国际化等方面具有积极意义 [4][9] - 上海清算所创新推出“玉兰债”、“债券通”等基础设施跨境互联互通业务，以服务金融对外开放大局 [3][8] 会议核心内容与讨论 - 上海清算所相关业务负责人和中信证券团队分别从业务逻辑、承销与发行实务等方面对“玉兰债”业务进行全面介绍和解析 [3][8] - 中信证券团队从实操层面分享了“玉兰债”承销与发行的实务经验，为与会机构提供了全链条知识赋能 [4][9] - 会议围绕宏观市场环境展开广泛讨论，中信证券专家就国际政经形势下的FICC投资机会发表见解，嘉实基金专家对“十五五”时期的高水平开放政策进行解读 [6][9] - 青岛银行在会议上推介了区域核心客户 [6][9] 会议成果与未来展望 - 研讨会为“玉兰债”等创新产品的推广应用拓宽了路径，搭建了政策解读、市场分析与业务对接的多元平台 [6][9] - 主办方青岛银行表示，此次会议是落实金融服务实体经济、深化同业协同合作的重要举措 [6][10] - 通过与行业领军机构的深度联动，强化了金融同业沟通协作，推动了境外投资合作、创新债券产品推广等领域的务实交流 [6][10] - 青岛银行未来将持续深化与各类金融机构合作，丰富跨境金融产品体系，为企业提供更优质的跨境融资与投资服务 [10]

公司IPO计划 - 石药创新制药股份有限公司于2025年12月10日向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市 [2][18] - 公司为A股上市公司，股票代码300765.SZ，于2019年3月22日在深交所上市，截至2025年12月10日总市值约479亿元人民币 [2][18] 公司业务概览 - 公司成立于2006年，是一家创新驱动公司，专注于研究、开发及制造生物制药、功能性原料及保健食品的多样化产品组合 [3][19] - 公司业务分为三大板块：功能性原料及保健食品、生物制药产品、其他 [8][24] 功能性原料及保健食品业务 - 公司是全球最大的化学合成咖啡因生产商，自2020年至2024年按收入和出货量计保持该地位，产品销往全球65个国家及地区，主要市场为北美及欧洲 [3][19] - 公司是可口可乐、百事可乐及Red Bull GmbH等国际饮料行业龙头的全球咖啡因供应商 [3][19] - 2016年扩展至保健食品行业，旗下“果维康®”商标被认定为“中国驰名商标”，销售网络覆盖全国近200家连锁药房 [4][20] - 2022年收购石药圣雪100%股权，扩展至阿卡波糖和无水葡萄糖等功能性原料，自2020年至2024年是中国国内规模最大的经认证阿卡波糖原料药生产企业之一 [4][20] 生物制药业务与研发管线 - 2024年通过取得巨石生物控制权扩展至生物制药行业，专注于抗体药物、抗体偶联药物及mRNA疫苗 [5][21] - 2024年下半年实现两款抗体药物商业化：1类创新药恩舒幸®及中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦® [5][21] - 拥有国内首款自主研发的COVID-19 mRNA疫苗度恩泰®及针对变异株的二价疫苗度恩泰2®，已于2023年被纳入紧急使用 [5][21] - 截至目前，拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，包括9款ADC药物和1款mRNA疫苗 [5][21] - ADC管线聚焦于肺癌、乳腺癌、胃癌等高发病率适应症，靶点覆盖EGFR、Nectin-4、HER2、CLDN18.2等 [6][22] - 主要ADC在研药物包括SYS6010与SYS6002 [6][22] - 研发管线包含多款处于不同临床阶段的抗体药物、ADC药物及mRNA疫苗，并标注了下一里程碑时间与商业化权利范围 [8][24] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年前七个月，营业收入分别为人民币28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元和12.41亿元 [12][28] - 相应期间的净利润分别为人民币2.94亿元、1.26亿元、-3.04亿元和-2.26亿元 [12][28] - 2022年至2024年，功能性原料及保健食品收入占比从90.6%下降至92.9%，2025年前七个月进一步降至88.4% [8][24] - 同期，生物制药产品收入占比从7.4%降至4.4%，但在2025年前七个月提升至9.5% [8][24] - 毛利率从2022年的46.8%下降至2024年的41.8%，2025年前七个月进一步降至38.3% [13][29] - 研发费用大幅增长，占收入比例从2022年的23.5%升至2024年的42.5%，2025年前七个月为42.7% [13][29] 收入地域分布 - 中国内地是最大市场，收入占比从2022年的41.1%提升至2024年的51.9%，2025年前七个月为50.1% [8][24] - 欧洲、北美及世界其他地区为主要海外市场，合计收入占比超过50% [8][24] 股权结构与公司治理 - 控股股东为石药集团，通过恩必普药业和石药欧意药业合计持有公司约75.30%的股份 [9][25] - 其他A股股东持股24.70% [9][25] - 董事会由10名董事组成，包括3名执行董事、2名非执行董事和5名独立非执行董事 [11][27] IPO中介团队 - 独家保荐人为中信证券 [13][29] - 审计师为德勤 [13][29] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [13][29]

公司股价表现与市场反应 - 摩尔线程股价在上市第五个交易日强势拉升，盘中相继突破800元、900元大关，收盘报941.08元/股，单日涨幅达28.04% [1] - 公司总市值达到4423亿元 [1] - 公司IPO定价为114.28元，以941.08元的收盘价计算，股价较IPO价格已上涨723% [1] 投资者收益情况 - 若投资者新股中签并持有至12月11日收盘，单签浮盈为41.34万元 [1] - 此前新股认购中，网上投资者弃购数量为29302股，放弃认购金额为334.86万元 [1] - 弃购新股全部由保荐人中信证券包销 [1] 保荐机构收益分析 - 中信证券包销投资者弃购的2.93万股，以941.08元收盘价粗略计算，浮盈约2422万元 [3] - 中信证券投资有限公司作为保荐人相关子公司参与战略配售，获配140万股，获配金额为1.59992亿元，限售期24个月，以收盘价计算浮盈约11.58亿元 [3][4] - 公司本次上市的承销及保荐费用总计约为3.92亿元，其中保荐费300万元，承销费3.89亿元 [4] 战略配售详情 - 本次发行战略配售股份合计1400万股，占本次发行数量的20.00%，获配总额为15.9992亿元 [4] - 战略投资者包括保荐人子公司、员工资管计划、产业投资公司及大型投资基金等10名投资者 [4] - 获配数量最大的战略投资者为中国保险投资基金（有限合伙），获配437.5218万股，占发行数量的6.25%，获配金额约为5亿元 [4] - 除保荐人子公司限售期为24个月外，其余9名战略投资者限售期均为12个月 [4]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入2.31亿元，同比增长71.46% [1] - 2025年第三季度，归属于上市公司股东的净利润为-2.03亿元，扣非后净利润为-2.11亿元 [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入5.86亿元，同比增长73.23% [1] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为-5.80亿元，扣非后净利润为-6.31亿元 [1] - 2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-4.24亿元 [1] 历史财务数据回顾（2019-2024年） - 公司营业收入从2019年的4101.75万元增长至2024年的3.60亿元，但期间存在波动，2022年收入曾降至0元 [2] - 2019年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润持续为负，亏损额在-4.46亿元至-11.08亿元之间 [2] - 同期，扣除非经常性损益的净利润也持续为负，亏损额在-3.93亿元至-11.61亿元之间 [2] - 2019年至2024年，经营活动产生的现金流量净额持续为负，在-3.66亿元至-9.68亿元之间 [2] 首次公开发行（IPO）情况 - 公司于2021年12月10日在上交所科创板上市，发行4000.01万股，发行价格为52.58元/股 [3] - 首次公开发行募集资金总额为21.03亿元，扣除发行费用后净额为19.87亿元 [3] - 实际募集资金净额比原计划（17.83亿元）多2.03亿元 [3] - IPO发行费用总额为1.17亿元，其中承销及保荐费为9564.42万元 [3] - IPO保荐机构（主承销商）为中信证券，联席主承销商为华泰联合证券 [3] 2023年度向特定对象发行股票（定增）情况 - 2025年4月，公司完成向特定对象发行A股股票，发行价格为43.00元/股 [4] - 本次定增发行数量为41,764,808股，募集资金总额为17.96亿元，净额为17.73亿元 [4] - 本次定增共有14名发行对象获配，保荐机构为华泰联合证券 [4] 累计募资情况 - 公司通过IPO和定增两次募资，合计募集资金总额为38.99亿元 [5]

快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 认为可灵AI在12月连续5天重磅升级 涵盖O1视频/图片模型、可灵2.6、数字人2.0等 技术实力全球领先且具独创性 有望拓宽AI视频创作边界并驱动商业化增长 [1] 恒隆地产 (00101.HK) - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价9.46港元 公司与无锡城投合作获取毗邻无锡恒隆广场地标项目经营权 是“恒隆V.3”战略重要进展 无锡项目拓展将使零售面积扩大38% 并引入超80个新品牌 [1] - 公司内地商场2025年第三季度零售额同比增长10% 经营势头延续向好 [1] 巨子生物 (02367.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价44港元 公司双十一销售承压致2025年盈利预测下调 但品牌资产扎实 可复美锚定百亿收入目标 可丽金推进品牌重塑 可预有望打造第二个OTC爆款 [1] 小米集团-W (01810.HK) - 中信证券维持买入评级 公司2025年第三季度汽车业务收入283亿元 同比增长197.9% 首次实现扭亏 经营收益约7亿元 [2] - 公司智能手机高端化成效突出 国内3000元以上机型占比提升至24.1% IoT毛利率提升 AI与汽车协同效应加速兑现 [2] 科伦博泰生物-B (06990.HK) - 中信证券维持买入评级 公司与Crescent就ITGB6靶点ADC及PD-1xVEGF双抗达成全球独家联用开发合作 获8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑 ITGB6靶点脱靶毒性低 临床前数据优异 [3] - 天风证券维持买入评级 公司核心产品商业化顺利 2025–2027年归母净利润预计由-6.22亿元收窄至5.61亿元 ITGB6靶点ADC SKB105具备低脱靶毒性潜力 辉瑞已在该靶点密集布局 [6] 维珍妮 (02199.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价3.5港元 公司2026财年上半年在关税扰动下调整后净利润仍同比增长25.7% 运动服业务与联营公司贡献稳健增长 维密中国势能持续向上 无缝运动服新业务快速放量 [4] 江南布衣 (03306.HK) - 天风证券维持买入评级 公司2025财年收入同比增长4.6% 净利润同比增长6.0% 高客单会员达33万个 贡献六成线下零售额 品牌矩阵持续丰富 收购B1OCK拓展生活美学场景 [5] 老铺黄金 (06181.HK) - 光大证券维持买入评级 目标价804.64港元 公司2025年上半年收入同比增长251.0% 归母净利润同比增长285.8% 古法金赛道景气度持续攀升 2023–2028年市场规模占比预计由30%升至52% [7] - 公司产品设计融合中西文化 门店集中高端商圈 线上引流反哺线下 形成高溢价、强复购、高单店产出的稀缺商业模式 [7][8]

每经头条（nbdtoutiao）——白金信用卡权益大缩水：贵宾厅限次、酒店减量⋯⋯银行吐槽没赚头，"羊 毛党"薅了个寂寞 （记者 王晓波） 每经AI快讯，英思特发布公告称，2025年12月10日，英思特接受中信证券股份有限公司调研，公司董 事会秘书范立忠先生、IR及综合专员吕淑诣参与接待，并回答了投资者提出的问题。 ...