核心观点 - 2025年券商行业业绩与股价出现显著背离 42家上市券商前三季度归母净利润同比增长超过60% 但同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输沪指逾18%和创业板指近50%的涨幅 [1][3] - 背离的核心原因在于市场预期提前透支 2024年第四季度板块已抢先上涨 2025年业绩落地时进入“买预期 卖事实”的兑现阶段 同时A股结构性行情突出 资金集中涌向AI 半导体等科技高成长赛道 削弱了传统周期属性券商股的吸引力 [4][5] - 行业盈利模式仍具周期性与脆弱性 自营业务占营收比重高达44% 与市场波动紧密挂钩 经纪业务佣金率处于历史低位 以量补价的增长逻辑效力递减 [4] - 对于被套投资者 建议根据持仓标的质量区别对待 可长期持有业务多元的头部券商 或调整中小券商持仓 对于新入场者 建议保持耐心等待明确催化信号 如资金面转向或政策利好落地 并优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 [7][8][9] 市场表现与业绩对比 - 2025年A股主要指数表现强劲 沪指年内上涨超过18% 沪深300上涨近18% 创业板指飙升近50% [3] - 同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输大盘 截至2025年1月22日年内14个交易日 该指数累计下跌0.44% [1][3][8] - 业绩方面 42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长超过60% 中信证券等多家公司披露的业绩预告或快报显示经纪 投资业务等收入增加 [1][3] 股价与业绩背离的原因分析 - 行情具有“提前量”特性 股价常先于业绩而动 2024年第四季度A股上涨行情启动时 券商板块已抢先大涨 提前透支2025年业绩增长利好 [4] - 2025年A股呈现极致分化的结构性行情 资金虹吸效应显著 持续流向AI 半导体 算力等具有广阔想象空间和突出赚钱效应的科技板块 [4][5] - 券商股被贴上传统周期标签 缺乏短期爆发性叙事 “牛市旗手”光环褪色 在牛市中对资金的吸引力不足 [1][4][5] - 行业盈利模式未根本改变 自营业务收入占总营收比重高达44% 业绩可预测性低 经纪业务佣金率降至历史低位 增长逻辑效力递减 [4] - 券商股估值在牛市初期往往已修复 后续上涨动力不足 且市场在2024年已基本消化2025年的业绩预期 [5] 对投资者的持仓与操作建议 - 对于被套投资者 若持有基本面扎实且市场中期趋势向上的券商股 可继续持有或逢回调小幅加仓 [7] - 建议聚焦资本雄厚 投行业务领先的头部券商 以时间换空间 博弈长期估值修复 [8] - 应“因股调仓” 对业务多元 合规风控扎实的头部券商可坚定长期持有 对中小券商需重点核查业绩成色与风控水平 并规避存在合规风险 业务单一的标的 [8] - 需避免过度依赖券商股的周期弹性 控制单一板块仓位以对冲行业波动风险 [8] - 对于新入场者 不宜盲目抄底或追高 应保持耐心等待明确的催化信号 [9] - 短期可关注两大信号 一是科技赛道赚钱效应减弱 资金回流低估值周期板块 二是资本市场改革深化 两融政策优化等政策利好落地 [9] - 选股应优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 规避依赖传统经纪业务 业绩波动大的标的 [9] - 可将券商股作为资产配置的补充品种 通过定投策略平滑风险 并长期关注行业整合带来的结构性机会 [9] 行业展望与机构观点 - 有研究报告认为 券商板块仍“滞涨” 净资产收益率处于上升通道 板块行情虽迟但到 [8] - 看好券商板块2025年全年利润同比高增长及净资产收益率改善 主要得益于资本市场持续高景气及核心指标改善 [8] - 建议关注受益于居民财富搬家逻辑 大财富业务布局领先的低估值券商 以及做强做优的头部券商 [8] - 行业长期发展机遇仍存 如金融科技应用 国际化业务拓展等 伴随国内资本市场改革和开放 [9]

核心观点 - AI浪潮可能扩大电力缺口，推动互联网数据中心电力系统变革，并带来服务器电源国产化份额提升、超级电容及固态变压器等新产品出海的机遇 [1] 行业趋势与需求 - AI用电进一步带动以北美为主的电力设备需求陡峭增长 [1] - 供电侧上网电价提升带来小型核电站投资机遇 [1] - 输配电不间断电源向全直流系统演变，输出电压等级不断提升 [1] 产品与技术发展 - 服务器电源功率密度提升下产品呈现量价齐升趋势 [1] - 服务器电源功率密度提升可能催生超级电容需求 [1] - 看好服务器电源国产品牌份额提升 [1] - 看好产能短缺与方案迭代下国内超级电容、固态变压器等新产品出海带来的投资机会 [1]

公司动态 - 华峰测控公告，中信证券股份有限公司将自2026年1月23日起，对科创板股票华峰测控（股票代码：688200）开展做市交易业务 [1] - 该做市交易业务依据《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》相关规定开展，并经中信证券股份有限公司备案申请 [1]

经济观察网2026年1月22日，上交所官网披露了上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票招股说明 书(申报稿)，公司IPO材料被正式受理。根据招股书，上海燧原科技股份有限公司拟于上海证券交易所 科创板上市，保荐机构为中信证券股份有限公司，本次拟公开发行新股不低于4,303.52万股且不超过 6,835.00万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过15%。 ...

公司上市与业务概况 - 普祺医药已向香港联交所主板递交上市申请书，联席保荐人为中信证券和民银资本 [1] - 公司是一家专注于免疫炎症领域的生物科技公司 [1] 核心产品管线与研发进展 - 核心产品普美昔替尼凝胶为用于治疗特应性皮炎的JAK抑制剂凝胶 [1] - 该凝胶已完成针对成人及12至17岁青少年特应性皮炎适应症的III期临床试验 [1] - 公司正将该凝胶的适应症拓展至2至11岁儿童特应性皮炎 [1] - 另一核心产品普美昔替尼鼻喷雾剂为全球首款用于治疗季节性过敏性鼻炎的临床阶段JAK抑制剂鼻喷雾剂 [1] - 该鼻喷雾剂正处于针对成年人季节性过敏性鼻炎的III期临床试验阶段 [1] - 公司正将该鼻喷雾剂的适应症拓展至青少年季节性过敏性鼻炎及成年人常年性过敏性鼻炎 [1]

交易所公告 - 上海证券交易所同意中信证券股份有限公司为天弘上证科创板芯片设计主题交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 该主做市服务将于2026年01月23日起开始 [1] - 此举旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 基金产品信息 - 涉及基金为天弘上证科创板芯片设计主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金简称为科芯TH [1] - 该基金代码为589070 [1] 业务依据 - 上海证券交易所根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定做出此项决定 [1]

市场表现与成交数据 - 融资保证金新规实施后第三个交易日（1月21日），A股三大指数集体低开，收盘涨跌不一，沪指涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54% [1] - 1月21日沪深两市成交额2.6万亿元，较上一个交易日缩量1771亿元 [1] - 新规实施后市场表现波动，1月19日主要指数收涨，1月20日转为普遍下跌，创业板指和北证50跌幅显著，1月21日整体温和上行 [2] 两融市场变化 - 2026年1月19日，沪深北交易所正式将融资保证金比例从80%上调至100% [1] - 新规实施首日，两融市场整体降温，融资买入金额较1月14日峰值4508亿元下降40.68% [1][2] - 1月19日A股融资买入金额合计为2674亿元，较上周五3357亿元下降20.35% [2] - 业内人士认为，政策上调保证金比例直接降低了单位保证金的融资购买力，抑制了部分高杠杆交易需求，政策预期引导与市场自身调节共同作用导致融资盘回落 [2] 政策效果与市场观点 - 专家认为政策起到了精准、及时的降温效果，有效抑制了杠杆的过快扩张，通过平稳过渡安排避免了市场大幅震荡，基本达成逆周期调节预期目标 [2][3] - 政策释放出给市场降温的信号，让一部分投资者控制风险并减少了融资量 [3] - 因政策冲击带来的融资买卖额度大幅下降状态预计难以长期持续，大概率会在短期后逐步企稳，回归反映市场正常融资需求的合理区间 [5][6] - 市场观点认为，后续两融买卖额度表现取决于市场走势，若市场强劲则可能回升，若持续调整则可能保持下降，此次政策调整旨在为慢牛长期行情保驾护航 [6] 头部券商两融情况 - 在新规落地首日（1月19日），头部券商获得融资资金持续净流入 [4] - 当日融资买入额排名前三的券商为：中信证券（182.5亿元）、东方财富（168.7亿元）、国泰海通（156.2亿元） [4] - 当日融资余额排名前三的券商为：中信证券（1520.3亿元）、东方财富（1485.6亿元）、国泰海通（1398.1亿元） [4] 政策历史与本次调整特点 - A股融资保证金比例历史上经历多次调整：2006年启动时规定不低于50%，2015年从50%上调至100%，2023年从100%下调至80%，2026年1月从80%上调至100% [7][8][9][10] - 2023年8月比例下调至80%后，融资规模和交易额稳步上升，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕 [10] - 本次调整核心差异体现在两方面：一是采取“新老划断”原则，仅对新开融资合约生效，减少对存量交易冲击；二是政策意图基于逆周期调节框架主动作为，旨在前期融资持续活跃背景下前瞻性引导杠杆回归适度区间，主动预防色彩更鲜明 [11] - 本次调整目的是防止两融余额快速上升，起到去杠杆和风险警示作用，因近期两融余额突破2.6万亿元创历史新高，市场有短期过热迹象 [11]

美股市场整体观点 - 美股估值相较于2025年极值阶段已显著收敛，估值中枢下行叠加盈利预期持续上修，盈利呈现再度扩张态势 [1][5][6] - 在全球发达市场权益资产中，非美市场难以提供超越美股的配置性价比，美股强成长属性的可替代性有限 [1][7] - 市场短期波动率或将提升，但从中长期视角，在中期选举年美国财政与货币双宽松预期下，美股上行动力仍将延续 [1][8] 估值与盈利分析 - 截至1月17日，标普500、纳指100及道琼斯工业平均指数的PE(NTM)分别为22.1X、25.0X和21.8X，分别处于90.7%、67.1%和99.2%的历史分位数水平 [6] - 与2025年10月29日高位相比，标普500指数和纳指100的当前估值水平已分别收窄4.3个百分点和10.4个百分点，信息技术行业估值收窄幅度达18.6% [6] - 美股2026年业绩预期持续上调，标普500、纳指100及MAG8的2026年盈利增速预期分别为13.7%、12.9%和22.5%，营收增速预期分别为7.0%、12.9%和16.8% [5] - 与四周前相比，信息技术行业盈利预期上调0.9个百分点，通信服务行业上调0.5个百分点，原材料行业上调0.1个百分点 [5] - 截至1月20日，标普500和纳斯达克指数的EPS(NTM)增速预期分别为15.2%和25.8%，高于MSCI发达市场的13.8%和MSCI欧洲市场的12.1% [7] - 美股ROE(NTM)依旧保持在20%的水平，高于全球其他发达经济体 [7] 贸易摩擦影响分析 - 美国政府将格陵兰岛地缘政治诉求与贸易壁垒挂钩，宣布自2月1日起对欧洲八国输美商品加征10%关税，并拟于6月进一步升至25% [2] - 截至2025年10月末，美国自欧洲八国进口商品总额在其整体进口中占比仅为10.5%，其中德国占4.4%、法国占2.2%、英国占1.8%，其余五国合计占比仅2.1% [3] - 欧洲八国经济结构高度外向型，2021年至2024年底，荷兰商品出口占GDP平均比重高达82.5%，德国、挪威、瑞典和丹麦均超30%，而同期美国该比重仅为7.4% [3] - 鉴于欧洲八国对出口存在显著依赖，不排除部分国家因经济基本面压力而最终向美国妥协让步的可能性 [1][3] - 此次贸易摩擦影响程度远不及2025年4月美国对全球加征关税时期，美国本土面临的输入性通胀压力及供应链扰动风险相对可控 [3] 美债市场动态 - 丹麦退休基金AkademikerPension计划清空其持有的约1亿美元美国国债，但该基金总资产规模约250亿美元，预计对美债市场流动性实际影响极为有限 [1][4] - 在欧洲八国中，英国、法国和挪威是美国国债主要持有者，截至2025年11月底，其持有美债占海外投资者整体比例分别为10.1%、4.5%和2.8%，其余五国合计占比仅为2.8% [4] - 在持仓规模较大的国家及全球其他地区未出现系统性跟风抛售的情况下，象征性减持行为不足以诱发美债市场实质性的流动性风险 [1][4] - 受相关事件影响，10年期美债收益率攀升至4.3% [2] 市场短期波动与板块表现 - 受贸易摩擦担忧影响，美国三大股指周二全线收跌，道琼斯指数下跌1.8%，标普500指数下跌2.1%，纳斯达克指数下跌2.4%，同期VIX指数上升6.6% [2] - 科技板块或因前期累计涨幅显著而面临短期获利回吐压力，零售板块可能受美欧贸易摩擦升级压制 [1][8] 中长期配置建议 - 建议关注五条主线：1) 美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业；2) 受益于再工业化进程和政策利好的制造业、中上游资源品以及能源基础设施(特别是核电)；3) 财政加码的军工；4) 医疗支出削减或利好的互联网诊断；5) 降息周期下的金融行业(尤其是银行) [8]

行业市场前景与规模 - 字节跳动旗下漫剧赛道日消耗峰值达到3000万元 [1] - 预计到2026年，漫剧市场整体规模有望达到220亿元，行业保持高景气度 [1] 内容端发展趋势 - AI仿真人剧、优质IP改编剧以及创新题材的爆款率更高，显示出优质内容具备市场竞争力 [1] 技术应用与商业化 - AI技术已深度融入漫剧制作管线，显著降低了成本并提高了效率 [1] - 头部AI剧通过版权分销、IAA（应用内广告）与IAP（应用内购买）混合变现等方式，持续提升商业化价值 [1] 投资关注方向 - 建议关注在优质IP储备和产能布局方面具备优势的公司 [1]

行业市场前景与规模 - 字节跳动旗下漫剧赛道日消耗峰值达到3000万元 [1] - 预计到2026年，漫剧市场整体规模有望达到220亿元 [1] - 行业高景气度有望延续 [1] 内容端发展趋势 - AI仿真人剧、优质IP改编剧以及创新题材的爆款率更高 [1] - 优质内容在市场中具备竞争优势 [1] 技术应用与商业化 - AI技术已深度融入漫剧制作管线，显著实现降本增效 [1] - 头部AI剧通过版权分销、IAA（应用内广告）与IAP（应用内购买）同投等方式持续提升商业化价值 [1] 投资关注方向 - 建议关注具备优质IP储备和产能布局的公司 [1]