2026年大类资产配置观点 - 核心观点为推荐商品>股票>债券 [1] - 大类资产环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 权益资产展望 - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1] 债券资产展望 - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] 商品资产展望 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1] - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1] - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1] 汇率展望 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1]

债券发行基本信息 - 本期债券为“2026年第一期中国铁路建设债券”，发行人为中国国家铁路集团有限公司 [1] - 债券发行规模为50亿元人民币 [4] - 债券期限为5年期 [30][41] - 本期债券是经中国证监会批复的总额3000亿元人民币铁路建设债券注册额度的一部分，注册有效期为24个月 [40] 债券发行条款与利率 - 债券票面年利率为Shibor基准利率加上基本利差，基本利差区间为-0.5%至0.5% [41] - Shibor基准利率为公告日前5个工作日一年期Shibor（1Y）利率的算术平均数1.65% [41] - 本期债券的招标利率区间为1.15%至2.15% [41] - 最终票面利率将通过招标确定，在存续期内固定不变，采用单利按年计息 [41] 发行与招标安排 - 债券发行采用单一利率（荷兰式）招标方式 [12] - 招标日为2026年1月8日，北京时间9:30发标，10:00至11:00为投标时间 [20][31] - 招标结果将于2026年1月9日公布 [23] - 招标通过上海证券交易所提供的债券发行系统进行 [9][42] 承销与分销 - 本期债券由承销团负责发行，采用余额包销方式 [7] - 牵头主承销商为中信证券股份有限公司 [5] - 主承销商包括中信证券、国开证券、申万宏源证券、中德证券 [4] - 分销期为2026年1月8日至9日 [23] 缴款与托管 - 中标的投标人需在2026年1月9日北京时间12:00前将认购款项划至指定账户 [24] - 缴款账户名称为中信证券股份有限公司，开户行为中国建设银行北京铁道专业支行营业部 [25][26] - 债券采用实名制记账方式发行，在上海证券交易所和中央结算公司上市 [28] - 认购债券分别在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司和中央国债登记结算有限责任公司登记托管 [28][42] 政策支持与税务优惠 - 中国铁路建设债券是经国务院批准的政府支持债券 [39] - 对企业投资者持有本期债券取得的利息收入，减半征收企业所得税 [39] - 对个人投资者持有本期债券取得的利息收入，减按50%计入应纳税所得额计算征收个人所得税 [39] - 中国国家铁路集团有限公司（由原中国铁路总公司改制）继续享有原有的支持政策和优惠政策 [39] 应急与联系信息 - 若招标系统故障，投标人可使用应急投标书或债权托管应急申请书进行书面投标 [13][33][36] - 应急联系招标室电话为010-50868723，传真为010-50868734 [33][36] - 牵头主承销商（中信证券）的联系地址为北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦22层，联系电话为010-60833310、010-60837531 [29]

债券发行核心信息 - 中国国家铁路集团有限公司计划发行两只债券，总募集资金100亿元，包括对现有30年期债券的50亿元续发行和一只新的5年期50亿元债券 [17][39][49] - 两只债券均获得中国证监会注册批准，注册总规模不超过3000亿元 [23][26] - 两只债券均由铁路建设基金提供不可撤销的连带责任保证担保，且均获得中诚信国际评定的AAA主体及债项信用等级 [45][58][93] 本期续发行债券（30年期）条款 - 债券全称为“2025年第三期中国铁路建设债券（30年期）（第三次续发行）”，是对存量债券“25铁道06”的续发，存量债券规模为250亿元，票面利率为2.40% [27][29][30][38] - 本次续发行规模为50亿元，票面利率与存量债券保持一致，为2.40% [39][40] - 债券起息日为2025年3月19日，计息期限至2055年3月18日，每年付息一次，到期一次还本，兑付日为2055年3月19日 [32][33][34] - 发行采用单一价格（荷兰式）招标方式，投标价格区间为96.90元至119.10元，最低认购单位为1000万元 [40][13] 本期新发行债券（5年期）条款 - 债券全称为“2026年第一期中国铁路建设债券”，发行规模为50亿元，期限为5年 [48][49][50] - 债券采用固定利率，票面年利率为Shibor基准利率加上基本利差，基本利差区间为-0.5%至0.5% [50] - 债券起息日为2026年1月9日，计息期限至2031年1月8日，每年付息一次，到期一次还本，兑付日为2031年1月9日 [52][53][54][56] - 发行采用单一利率（荷兰式）招标方式，平价发行，面值100元，最低认购单位为1000万元 [50][14] 发行时间与安排 - 两只债券的招标日均为2026年1月8日，缴款截止日为2026年1月9日 [42][43][52][53] - 招标结果将于2026年1月9日在上海证券交易所、中国债券信息网和中国货币网公布 [63][68] - 分销期为2026年1月8日至1月9日，由承销团成员根据中标结果组织分销 [64][69] 承销团与相关机构 - 牵头主承销商为中信证券股份有限公司，主承销商还包括国开证券、申万宏源证券和中德证券 [5][6][41][44] - 分销商包括国泰海通证券、中信建投证券、中国国际金融股份有限公司等10家机构 [44] - 审计机构为中兴财光华会计师事务所和信永中和会计师事务所，信用评级机构为中诚信国际，发行人律师为北京市鑫河律师事务所 [23][93][94] 发行人财务与已发行债券情况 - 截至2025年9月末，发行人总资产为99,781.22亿元，净资产为37,128.38亿元，2025年1-9月营业总收入为9,122.31亿元，净利润为117.22亿元 [87] - 自1995年起至本次发行前，发行人已发行尚未兑付的中国铁路建设债券为14,085亿元，每年需支付利息510.80亿元；尚未兑付的中期票据为1,800亿元，每年需支付利息47.69亿元；尚未兑付的超短期融资券为100亿元，需支付利息0.79亿元 [89] - 所有已发行债券均按时支付本金及利息 [89] 募集资金用途与投资者税务 - 本次发行募集资金将全部用于发行人的债务结构调整 [90] - 根据财政部、税务总局2023年第64号公告，对企业投资者持有本期债券取得的利息收入减半征收企业所得税，对个人投资者取得的利息收入减按50%计入应纳税所得额计算个人所得税 [45][58][97]

市场行情与“人气牛”回归 - 市场行情持续走强，连续两天成交额突破2.5万亿元人民币，市场呈现“人气牛”特征 [3] - “人气牛”的回归为市场做多的“三股风”（人民币资产风、全球科技共振、景气产业抱团）提供了额外动力 [5][19] - 场外持续有增量资金入场，即使指数不涨，市场热点也具备兑现能力 [19] 券商板块表现分析 - 蛰伏已久的券商系及金融科技ETF出现爆发性上涨 [3] - 券商股的上涨模式已转变为由龙头券商（如东方财富、中信证券）带队，而非小券商拉涨停带动人气，这种模式更具价值感 [7] - 券商板块的上涨主要体现为价值修复和补涨，其走势与市场成交额（人气）有较高的一致性共振 [8][10][12] - 券商业务目前仍主要依赖投资和经纪收入，“看天吃饭”成分高，因此市场成交放量对其构成直接利好 [12] - 券商主题当前估值不高具备长期价值，且市场火热理应上涨 [12] - 券商板块的爆发是“三股风”带动市场人气后的结果，其角色已从过去的“牛市旗手”转变为行情推动的工具，应更多从价值视角看待，弱化情绪炒作预期 [18] 市场资金与成交分析 - 周二主要指数普涨，其中中证500涨2.13%，上证50涨1.9%，中证1000涨1.43%，沪深300涨1.55%，中证A500涨1.68%，国证2000涨1.35% [6] - 从资金放量比例看，沪深300（成交额7,254亿元，增15.04%）、中证A500（成交额10,827亿元，增13.63%）、中证500（成交额5,717亿元，增13.27%）放量明显，显示增量资金主力在二三线蓝筹 [6] - 市场成交额达到2.5万亿元级别时，往往意味着短线“赶集”资金入场，这些资金持仓成本高、快进快出，可能加大市场波动 [14] - 历史数据显示，成交额放大至2.5万亿元以上并不必然意味着持续上涨，例如2024年9月末及2025年8月的行情在成交高位时波动均有所增加 [14][15] - 当前资金流向更为“聪明”，集中追逐热点，例如证券ETF当日成交额达681.79亿元，量能趋势增长111.1%，金融科技ETF成交额639.34亿元，量能趋势增长83.3%；与此同时，消费、医药等主题ETF成交额则出现大幅缩量，显示资金无法雨露均沾 [16] 机构行为与行情推动力 - 以险资为首的机构自12月起大举布局，其低风险偏好的特性意味着此举把握较大，格局可观，保险股的大涨也验证了其做多性质 [18] - 行情的主导核心推动力仍是“三股风”，特别是外资认可的人民币资产风向，目前看来仍有惯性 [19][21] - 市场成交额达2.5万亿元和券商爆发是行情过程中的一股新推动力，构成了良性的市场内循环 [21] - 市场整体节奏朝向慢牛、长牛发展 [21]

公司近期动态与市场表现 - 2026年1月6日，中力股份披露于12月30日接待了睿远基金、中信证券、东吴证券等11家机构调研[1] - 调研活动包括参观公司展厅、产线及智慧物流应用场景，并进行了数智仓储、智能物流介绍、第三季度业绩交流及互动[1] - 截至公告日，公司股价报40.45元，较前一交易日上涨0.95元，涨幅2.41%，总市值162.20亿元[1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为18151户，较上次减少1828户，户均持股市值89.36万元，户均持股数量2.21万股[2] 公司估值与行业对比 - 中力股份所处的工程机械行业滚动市盈率平均为32.56倍，行业中值为24.44倍[1] - 中力股份的滚动市盈率为18.53倍，在行业中排名第9位[1] 核心业务发展前景 - 公司预计数智物流业务在2026年有望实现规模跨越，收入规模较2025年实现一倍左右的增长[1] - 公司认为增长由需求和接纳共同驱动：全球供应链重构和国内产业升级使智能化、柔性化物流解决方案从可选变为必选[1] - 数智物流业务正有序向食品纺织、酒水酿造、生物医药等多个关键产业领域渗透，验证了解决方案的适配性与可复制性[1] 公司经营与财务表现 - 公司第三季度整体毛利率维持在较高水平[2] - 高毛利率的主要原因包括：研发效率与费用管控的平衡、全球化经销网络的杠杆效应、高价值产品结构与优势市场布局、贯穿价值链的精细化成本管控[2] - 回顾2025年，公司整体感受为“承压于内，成长于外”，国内市场需求结构性分化，海外市场格局相对平稳且结构性机会显现[2] - 公司在国内市场淬炼内功以韧性应对挑战，在国外市场积极把握机遇以实现整体经营的稳健前行[2] 调研机构背景信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的长期价值投资机构[2] - 睿远基金聚焦于权益投资和固定收益投资领域，截至目前管理基金数量5只[2] - 其旗下睿远成长价值混合A基金最新单位净值为2.0151，近一年增长74.12%[2] 公司基本信息 - 浙江中力机械股份有限公司成立于2007年9月20日，是一家以从事专用设备制造业为主的企业[2]

调研活动概况 - 2026年1月6日，南方电网数字电网研究院股份有限公司以特定对象调研形式接待了中信证券团队 [1] - 公司总会计师兼董事会秘书杜伟伦、证券管理部总经理及证券事务代表易晓丽等高管负责接待并回应市场关切 [1] “电鸿”物联操作系统商业模式 - “电鸿”物联操作系统是国内首个基于国家开源体系研发的电力物联操作系统 [2] - 当前主要通过销售“电鸿”系列核心模组、提供定制化“电鸿”特性行业组件技术服务实现收入 [2] - 未来1-2年，公司将持续构建“电鸿”生态，依托开放技术平台与合作机制，拓展智能硬件终端及软件系统在电网领域的市场份额 [2] 时空智能数字孪生募投项目 - “时空智能数字孪生平台建设项目”总投资及募集资金投资额均为33954.93万元（约3.40亿元） [3] - 项目核心目标是通过数字孪生仿真提升决策效率与管理水平，精准匹配能源电力行业核心需求，解决传统多源数据整合、动态仿真与预测短板 [3] - 项目建成后不采用一次性销售模式，而是通过平台运营服务、定制化应用开发等方式实现持续收入 [3] 数字基础设施业务布局 - 数字基础设施业务以通用技术平台与底层算力资源为支撑，主要面向大型央国企提供定制化数字化转型技术底座 [4] - 结合募投项目“能源行业数据要素流通交易与服务平台建设项目”，公司将持续加强电网数字基础设施建设 [4] - 具体举措包括优化南网云、建设“3+1+X”云化数据中心、推动公有云建设、打造企业级数据湖及统一数据共享服务，同时加快边缘计算中心建设以满足分布式计算需求 [4] 在手订单与业务拓展 - 截至2025年6月30日，公司合计在手订单80.37亿元，其中非关联客户在手订单8.10亿元 [5] - 2025年主要客户投资总规模保持增长，但年度收入增速可能受项目交付节奏影响有所波动 [5] - 当前业务集中于国内市场，未来将凭借电力行业数字化转型积累的技术与经验，逐步拓展业务领域 [5]

市场行情 - 中国债市延续弱势，国债期货主力合约全线收跌，其中30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.05% [2] - 银行间主要利率债收益率显著上行，10年期国开债收益率上行2.5BPs至1.975%，10年期国债收益率上行2.1BPs至1.8825%，30年期超长特别国债收益率上行1.85BP至2.3025% [2] - 中证转债指数收盘上涨1.35%至505.77点，成交金额947.34亿元，部分个券表现活跃，如塞力转债涨20.00%，联创转债涨18.12% [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌3.14BPs至4.159%，30年期美债收益率跌2.26BPs至4.850% [3] - 亚洲市场日债收益率多数上行，10年期和20年期日债收益率分别上行1.1BP和3.9BPs，至2.131%和3.081% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌3BPs至2.868%，10年期法债收益率跌3.9BPs至3.571%，10年期意债收益率跌4.4BPs至3.566% [3] 一级市场发行 - 财政部发行的28天、63天、182天期国债中标收益率均低于中债估值，全场倍数分别为3.44、3.11、2.99 [4] - 农发行发行的91天期和5年期金融债中标收益率分别为1.5199%和1.7782%，全场倍数分别为3.55和2.96 [4] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作单日净回笼资金2963亿元，当日开展162亿元逆回购操作，有3125亿元逆回购到期 [5] - 资金利率多数回落，Shibor隔夜品种下行0.1BP至1.263%，7天期下行0.1BP至1.422% [5] 机构观点 - 中信证券认为，基金销售新规终稿落地对债市或更多表现为利空出尽，年初伴随赎回风险缓释可能出现交易修复机会，但利率开启趋势性行情的难度较大 [7] - 华泰固收认为，当前债市多空交织，短期因公募销售新规落地市场或有小幅交易机会，但中期震荡略偏弱的概率更高，需关注A股春季行情、经济“开门红”成色等因素 [7] 市场影响因素 - 机构认为，年初财政靠前发力、权益市场抽水效应、存单大规模到期及信贷冲量压力都将扰动资金面 [1] - 市场观点认为，央行不具备大幅回收流动性的条件，1月资金面大概率延续平稳，但需关注一季度跨春节时央行的投放情况 [1]

中资券商股市场表现 - 截至发稿，中资券商股集体走高，国联民生(01456)涨5.16%，报5.5港元 [1] - 国泰海通(02611)涨4.68%，报17.91港元 [1] - 中信证券(06030)涨4.41%，报29.82港元 [1] - 中金公司(03908)涨3.91%，报21.26港元 [1] - 广发证券(01776)涨3.19%，报19.09港元 [1] 市场背景与宏观观点 - 周一沪指攻克4000点整数关，豪取12连阳，刷新近33年以来连阳记录 [1] - 高盛发布报告，2026年建议高配中国股票，其股票策略团队在亚太范围内建议高配A股和港股 [1] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估所支撑 [1] 证券行业展望与投资观点 - 中原证券表示，作为“十五五”开局之年，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [2] - 券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [2] - 2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会 [2] - 国金证券指出，建议继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会 [2] - 强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，建议关注AH溢价率较高、有收主题的券商 [2]

市场表现 - 中资券商股集体走高，截至发稿，国联民生(01456)涨5.16%，报5.5港元；国泰海通(02611)涨4.68%，报17.91港元；中信证券(06030)涨4.41%，报29.82港元；中金公司(03908)涨3.91%，报21.26港元；广发证券(01776)涨3.19%，报19.09港元 [1] 市场背景与宏观观点 - 周一沪指攻克4000整数关，豪取12连阳，刷新近33年以来连阳记录 [1] - 高盛发布宏观报告，2026年建议高配中国股票，其股票策略团队在亚太范围内建议高配A股和港股 [1] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估所支撑 [1] 行业机构观点 - 中原证券表示，作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [2] - 中原证券认为，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [2] - 中原证券指出，2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会 [2] - 国金证券建议继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会 [2] - 国金证券强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商 [2] - 国金证券建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [2]

市场表现 - 中资券商股集体走高 截至发稿 国联民生涨5.16%报5.5港元 国泰海通涨4.68%报17.91港元 中信证券涨4.41%报29.82港元 中金公司涨3.91%报21.26港元 广发证券涨3.19%报19.09港元 [1] 宏观与市场背景 - 周一沪指攻克4000点整数关 豪取12连阳 刷新近33年以来连阳记录 [1] - 高盛发布宏观报告 建议2026年高配中国股票 其股票策略团队在亚太范围内建议高配A股和港股 [1] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20% 分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估所支撑 [1] 行业观点 - 中原证券表示 作为“十五五”的开局之年 2026年资本市场整体运行有望保持相对强势 证券行业将持续处于本轮上升周期中 [2] - 中原证券认为 券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻 [2] - 中原证券指出 券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会 [2] - 国金证券建议继续重点关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会 [2] - 国金证券强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商 [2] - 国金证券建议关注AH溢价率较高 有收并购主题的券商 [2]