公司股价与市值变动 - 因《阿凡达3》上映预期，公司股价在2025年12月初的9日内暴涨87.76%，市值一度突破183亿元 [2][9] - 影片上映后内地票房预测不足12亿元，远低于前作17亿元的成绩，市场信心崩塌导致股价连续跌停，截至2026年1月6日市值较高点缩水43% [2][9] - 因《阿凡达3》票房不及预期，公司在15个交易日内市值蒸发近80亿元 [1][8] 股东行为与公司治理 - 大股东中信证券投资有限公司及其一致行动人拟合计减持约2%股份，按当前股价计算套现规模约2.08亿元 [1][3][10] - 2025年9月以来，阿里影业已减持至持股5%以下，西藏和合等股东也陆续退出重要股东行列 [3][10] - 公司实控人于冬所持48.7%股份被冻结，公司还因非经营性资金占用等问题被监管处罚 [5][12] 公司财务与经营状况 - 2022年至2025年前三季度，公司累计亏损超26亿元，其中2025年前三季度亏损达11.1亿元 [3][10] - 高成本主投影片《蛟龙行动》投资10亿元，票房仅3.93亿元，直接导致2025年前三季度毛利率跌至-64.51% [3][10] - 2025年上半年，公司收入超80%依赖影院业务，但该业务毛利率仅14.73%；电影投资业务毛利率因《蛟龙行动》拖累骤降至-534.63% [4][11] - 截至2025年三季度，公司货币资金13.56亿元，有息负债高达49.21亿元，资金缺口超35亿元 [4][11] - 为缓解现金流压力，公司通过对韩寒旗下公司减资7000万元以偿还债务 [4][11] 业务模式与转型尝试 - 公司困境源于业务模式失衡，过度依赖单一爆款，暴露了影视股依赖单一爆款概念的投机风险 [2][9] - 公司尝试布局新业务如AIGC短剧《三星堆·未来启示录》，但新业务贡献微乎其微 [4][11] - 公司试图通过主旋律大片（如《四渡》《克什米尔公主号》）和AI短剧突围，但前者面临同质化风险，后者尚需验证商业化能力 [5][12] - 公司长期生存关键在于摆脱“押注爆款”的路径依赖，构建更均衡的内容矩阵与成本控制体系 [6][13] 行业趋势与挑战 - 《阿凡达3》的遇冷预示好莱坞IP在中国市场退潮，2024年好莱坞片在内地票房份额已降至15.1%，而2017年为38.7% [5][12] - 观众对高票价（《阿凡达3》均价89元）、长时长（198分钟）及套路化叙事的厌倦，使视效大片的边际效益急剧递减 [5][12] - 影视行业的竞争正从IP垄断转向内容创新与运营效率 [6][13] - 事件折射出影视行业“高投入、高波动”模式的脆弱性 [1][8]

评级与目标价 - 中信证券首予携程集团-S买入评级 对应目标价为660港元 [1] 近期股价波动与核心观点 - 近期公司股价波动源于自身舆论及国际政治波动对出境旅游的潜在负面影响 [1] - 短期舆论影响可控 长期看公司作为OTA龙头份额大概率不会降低 且对整体业绩影响较小 [1] 财务与业务预测 - 预计2026年公司境内收入增长9% 出境收入增长12% 纯海外收入增长34% 整体收入增速为13% [1] - 预计2026年公司经调整净利润为225.8亿人民币 [1] - 当前估值约16.5倍 低于历史估值中枢的18倍 建议逢低布局 [1] 业务展望与驱动因素 - 展望2026年 在境内酒店价格逐步企稳回升、竞争格局相对稳定的背景下 公司境内酒店业务增速有望持续领先行业 [1] - Trip.com有望驱动海外业务延续高增长 [1] - 公司有望持续实现份额提升与利润释放 [1]

宏观经济展望 - 预计2026年中国宏观经济呈现结构分化下的温和修复态势，全年经济增速或达4.9% [1] - 预计出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压 [1] - 2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，推荐商品>股票>债券 [1] 权益市场展望 - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1] 债券市场展望 - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] 商品市场展望 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1] - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1] - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1] 汇率市场展望 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1]

行业核心观点 - 看好国内量贩零食行业长期发展空间，行业天花板远未到来 [1] 门店规模与增长 - 估算2024年量贩零食门店同比翻倍至4.2万家，预计2025年底将进一步增长超30%至5.6万家 [1] - 预计行业未来有望拓展至7~8万家门店，仍有超30%的扩容空间 [1] - 行业CR2（前两大企业）门店数占比达到71%，未来有望提升至80%以上，对应公司仍有超50%的开店空间 [1] 行业竞争格局 - 2024年行业竞争加剧，头部企业通过增加开店补贴、价格补贴、房租补贴、门头补贴等政策推动快速扩张 [2] - 2025年以来行业竞争明显改善，开店补贴大幅收缩，双龙头竞争格局已经形成 [2] - 价格竞争时代过去，未来竞争更多集中在品牌、货盘、数字化运营、自有品牌商品等维度 [2] 单店销售表现与应对 - 随着门店密度提升，2025年上半年单店销售额下降幅度在10%以上，导致开店回本周期从1~2年拉长至2~3年 [3] - 企业通过增加非零食品类、扩大门店面积、试水省钱超市、增加自有品牌商品等方式积极提升客单价 [3] - 2025年下半年龙头企业同店销售跌幅较上半年明显收窄，出现改善 [3] 对标国际案例（BIM）的发展启示 - BIM作为土耳其硬折扣社区超市龙头，截至2024年末拥有13583家门店，近10年净开店复合年增长率约10% [4] - 消费者需求不断变化，需要适时进行SKU优化及门店改造以支撑同店销售，例如BIM将SKU从600个扩充至900个，并开设新店型FİLE [4] - 随着采购体量攀升，对部分重点SKU自建生产加工供应链有助于成本与质量管控，BIM通过收购和自建进入了上游制造环节 [5][6] - 适度推广自有品牌产品可形成差异化竞争优势，BIM超过60%的销售收入来自自有品牌商品 [6] - 上游供应商与硬折扣零售商是战略合作伙伴、互惠共赢的关系，而非简单的压价关系 [6] - 硬折扣零售出海可行但过程漫长，需要时间构建本地供应链与品牌力，BIM在摩洛哥用了15年开出约800家门店 [6]

文章核心观点 - 预计2026年中国宏观经济呈现结构分化下的温和修复态势，全年经济增速或达4.9% [2][12] - 2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，大类资产推荐顺序为商品>股票>债券 [2][3][12][13] 大类资产 - 权益方面，预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [3][13] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [3][13] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [3][13] - 债券方面，预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [3][13] - 10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [3][13] - 商品方面，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [3][13] - 黄金有望冲击5000美元/盎司 [3][13] - 铜预计均价有望上涨至12000美元/吨 [3][13] - 汇率方面，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [3][13] 宏观与政策 - 2026年中美关系有望维持阶段性平衡 [4][14] - “十五五”期间中国经济增长中枢或达4.8%左右 [4][14] - 政策聚焦构建现代化产业体系，科技创新、产业升级以及综合整治“内卷式”竞争有望取得显著成效 [4][14] - 预计2026年出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压 [2][4][12][14] 科技行业 - AI叙事将向纵深演绎，市场焦点将从“模型迭代”转向“场景落地” [5][15] - 硬件层看好国产算力与半导体设备在自主可控趋势下的系统级突围 [5][15] - 硬件层同时看好AI PCB与存储在全球需求共振下的超级景气周期 [5][15] - 应用层看好Agent、多模态、AI+办公/Coding、情感陪伴及AI硬件的非线性增长 [5][15] - 头部模型与应用独角兽的资本化进程将为板块提供估值锚点与重估契机 [5][15] - 美股科技在业绩支撑下，20%的指数级收益仍是可预期的合理目标 [5][15] 消费行业 - “低预期低估值”与“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升资金配置偏好 [6][16] - 短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [6][16] - 2026年重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [6][16] - 长期配置需重视消费结构变化，在四大方向布局：新产品/品类、新技术、新渠道、新市场 [6][7][16] 医药行业 - 2026年国内创新药进入“支付改善+出海兑现”的共振阶段 [7][17] - 行业定价注重临床价值，差异化创新打开空间 [7][17] - 国内创新药研发热情有望回暖 [7][17] - 国内CRO企业的头部效应和竞争力未来有望进一步显现 [7][17] 能源行业 - 预计2026年铜、铝、金、战略金属、电池金属等品种有望延续涨势 [7][17] - 供给约束和企业量增是看好的两条配置主线 [7][17] - 2026年煤炭上市公司业绩或跟随煤价有所改善，红利龙头股息率可能小幅提升 [7][17] - 选股建议沿三条主线：逢低配置动力煤红利龙头、关注有产能扩张的Alpha公司、阶段性关注煤价预期差驱动的弹性公司 [7][17] 基建行业 - 预计2026年房地产市场有止跌回稳基础，房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年 [8][18] - 低利率环境下长钱持续增配商业地产，商管行业可能快速增长 [8][18] - 建筑建材部分龙头公司预计2026年会出现业绩拐点 [8][18] - 公用环保行业首选水电，其次看好燃气和有望成功出海的垃圾发电 [8][18] 金融行业 - 当前金融产业正迎来周期拐点，保险、证券、银行业经营环境显著改善 [8][18] - 预计2026年经济复苏将驱动金融需求回暖，储蓄向保险迁移、资本市场活跃、银行财富管理中收改善 [8][18] - 保险资金将持续增配高股息金融股，主导价值发现 [8][18] 制造行业 - 预计2026年AI仍将成为制造板块最主要的驱动因素 [9][19] - 中企全球化、新技术推动景气趋势以及周期触底反转也有望带来产业和投资机遇 [9][19] - 建议优先配置抗风险能力较强的核心标的 [9][19]

商务部对日本实施两用物项出口管制 - 商务部公告自2026年1月6日起，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口，违反规定将追究法律责任 [2] 氧化钇作为关键原料受到管制 - 根据2026年度管理目录，氧化钇及其混合物属于两用物项出口管制清单所列物项 [3] - 氧化钇是制备钇稳定氧化锆的重要原料，该材料具有高离子电导率、优异热稳定性和机械强度，广泛应用于医疗牙科植入物、固体氧化物燃料电池、热障涂层等领域 [3] 日本氧化锆行业可能受到冲击 - 2025年全球氧化锆市场规模达到42.3亿元，日本厂商如DKKK(第一稀元素化学工业)、Tosoh(东曹)、Showa Denko(昭和电工株式会社)占据重要市场地位 [4] - DKKK和Tosoh直接或间接涉及军事产品，其进口中国氧化钇可能受阻 [4] - 中国氧化钇产能占全球93%以上，2025年初至11月底，氧化钇价格涨幅最高达到50倍，叠加本次出口管制，日本氧化锆厂商经营将受到较大冲击 [4] 中国氧化锆厂商有望受益 - 日本厂商生产若受冲击，将直接利好中国氧化锆粉体厂商加速出海扩大市场份额 [5] - 日本氧化锆厂商的客户也将受到影响，利好对应的中国同行获取市场份额 [5]

行业规模与增长预测 - 估算2024年门店数量同比翻倍至4.2万家 2025年门店数量同比增长超30%至5.6万家 [1] - 2025年行业销售规模有望达到2200亿元以上 [1] 行业竞争态势演变 - 2024年行业竞争加剧 头部企业通过加大门店和价格战补贴推动加速拓店 [1] - 2025年行业竞争缓和 [1] 企业经营表现 - 2025年上半年 头部量贩零食企业同店销售下滑较多 [1] - 2025年下半年 同店销售跌幅已环比改善 [1] 行业前景与发展方向 - 看好国内硬折扣零售业态可以穿越经济周期 保持韧性增长 [1] - 头部量贩零食企业未来还有超过50%的开店空间 [1] - 未来重要发展任务包括品类扩展 自有品牌产品运营 店型优化 精细化运营 [1]

行业规模与增长预测 - 估算2024年量贩零食行业门店数量同比翻倍，2025年同比增长超30%，达到5.6万家 [1] - 预计2025年行业销售规模有望达到2200亿元以上 [1] 行业竞争态势演变 - 2024年行业竞争加剧，头部企业通过加大门店扩张和价格战补贴推动加速拓店 [1] - 2025年行业竞争缓和，但由于门店快速加密，2025年上半年头部企业同店销售出现下滑 [1] - 2025年下半年，头部企业同店销售跌幅已环比改善 [1] 头部企业发展前景与策略 - 通过复盘土耳其硬折扣零售龙头BIM，看好国内硬折扣零售业态可穿越经济周期、保持韧性增长 [1] - 认为头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间 [1] - 指出品类扩展、自有品牌产品运营、店型优化、精细化运营是头部企业未来重要发展任务 [1]

行业事件与政策影响 - 商务部加强两用物项对日本出口管制 可能冲击日本氧化锆厂商经营 [1] - 中国氧化钇产能占全球93%以上 2025年上半年稀土出口管制导致氧化钇价格从年初至11月底最高涨幅达50倍 [1] - 叠加本次对日出口管制潜在影响 日本氧化锆厂商经营将受到较大冲击 [1] 全球市场格局与主要参与者 - 2025年全球氧化锆市场规模预计达到42.3亿元 [1] - 日本厂商DKKK（第一稀元素化学工业）、Tosoh（东曹）、Showa Denko（昭和电工株式会社）占据重要市场地位 [1] - 根据相关公司官网 DKKK和Tosoh直接或间接涉及军事产品 可能因出口管制导致进口中国氧化钇受阻 [1] 对中国厂商的潜在机遇 - 中国氧化锆粉体和瓷块厂商有望受益 扩大自身在海外市场份额 [1] - 若日本厂商生产受冲击 将直接利好中国氧化锆粉体厂商加速出海 [1] - 日本氧化锆厂商的客户也将受到影响 利好对应的中国同行获取市场份额 [1]

行业规模与增长预测 - 估算2024年量贩零食行业门店数量同比翻倍至4.2万家 [1] - 估算2025年门店数量同比增长超30%至5.6万家 [1] - 预计2025年行业销售规模有望达到2200亿元以上 [1] 行业竞争态势演变 - 2024年行业竞争加剧，头部企业通过加大门店扩张和价格战补贴推动加速拓店 [1] - 2025年行业竞争趋于缓和 [1] - 2025年上半年，由于门店快速加密，头部企业同店销售额普遍下滑 [1] - 2025年下半年，头部企业同店销售额跌幅已出现环比改善 [1] 业态前景与发展方向 - 复盘土耳其硬折扣零售龙头BIM，看好国内硬折扣零售业态可穿越经济周期、保持韧性增长 [1] - 认为头部量贩零食企业未来还有超过50%的开店空间 [1] - 指出品类扩展、自有品牌产品运营、店型优化、精细化运营是未来重要发展任务 [1]