炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 格隆汇1月27日｜招商证券(600999.SH)发布2025年度业绩快报，营业总收入为248.99亿元，同比增长 19.19%；归属于母公司股东的净利润为122.99亿元，同比增长18.43%。 ...

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为6,200万元至8,700万元，比上年同期下降50.26%至64.55% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为5,100万元至7,200万元，比上年同期下降50.79%至65.15% [1] - 预计2025年基本每股收益为0.24元/股至0.33元/股，上年同期为0.69元/股 [2] 历史财务表现对比 - 2024年营业收入为12.22亿元，较2023年的15.73亿元下降22.31% [4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，较2023年的1.98亿元下降11.77% [4] - 2024年扣除非经常性损益的净利润为1.46亿元，较2023年的1.72亿元下降15.04% [4] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8,009.83万元，较2023年的1.03亿元下降22.50% [4] 公司上市与募资情况 - 公司于2020年5月25日在深交所上市，公开发行新股3,156万股，发行价格为36.81元/股 [2] - 首次公开发行募集资金总额为11.62亿元，募集资金净额为10.37亿元 [2] - 募集资金计划用于基于人工智能的智慧口岸系统研发及产业化项目、研发中心升级建设项目、营销服务网络升级建设项目 [2] 发行相关费用 - 公司发行费用合计1.25亿元 [3] - 其中，招商证券获得承销费及保荐费9,663.02万元 [3] - 天健会计师事务所获得审计和验资费1,377.36万元，国浩律师（深圳）事务所获得律师费740.57万元 [3]

行业核心观点 - 锂电池行业新一轮资本开支进入加速阶段，2026年资本投入有望创历史新高 [1] - 锂电设备厂商订单与合同负债数据持续向好，预计后续将有强劲经营表现，盈利好转可能自2026年开始 [1][2] - 固态电池研发取得进展，研发重心转向设备端降本增效，2026年全固态电池量产线建设提上日程，将为设备商带来新增需求 [1][3] 锂电池产能扩张 - 2025年因头部企业产能不足出现订单外溢，二三线厂商也出现供不应求，主要锂电池企业自2025年开始新一轮大规模产能扩张 [1] - 据不完全统计，2026年锂电池行业预计新增扩产接近1TWh，创历史新高 [1] - 近期头部锂电厂商已陆续开启设备招标，目前已能看到数百GWh的头部厂商订单，后续预计还有百GWh规模的订单 [1] 锂电设备厂商经营状况 - 自2025年开始，多数设备厂商合同负债数据同比增速不断向好，第三季度绝大多数同比增速转正，且多数突破历史峰值 [2] - 据产业反馈，2026年锂电设备厂商新增订单量级延续强势 [2] - 由于锂电设备普遍调试后付款且交付周期较长，2025年行业订单情况明显好转，但盈利好转可能要到2026年开始 [2] 固态电池发展动态 - 2025年头部锂电池厂在固态电池研发端取得一定进展 [3] - 预计2026年行业对全固态电池的研发重心会逐步转向pack方案定型及设备环节的降本增效，为未来全固态电池装车测试打下基础 [3] - 头部电池厂有望在2026年陆续进行全固态电池中试线的搭建，这将给装备公司带来需求增量和机会 [3] 相关公司标的 - 关注先导智能(300450.SZ)、先惠技术(688155.SH)、联赢激光(688518.SH)、海目星(688559.SH)、德龙激光(688170.SH)、ST逸飞(688646.SH)、赢合科技(300457.SZ)、杭可科技(688006.SH)、信宇人(688573.SH)等公司 [4]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现营业收入约31.53亿元，较2024年度增长35.81% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约-4.49亿元，亏损较上年同期收窄1.52亿元，收窄比例为25.29% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后净利润约-6.27亿元，亏损较上年同期收窄0.16亿元，收窄比例为2.49% [1] 历史财务数据（2022-2024年） - 2022年至2024年，公司营业收入分别为26.79亿元、23.38亿元和23.22亿元 [1] - 2022年至2024年，归属于上市公司股东的净利润分别为7381.43万元、-2.96亿元和-6.01亿元 [1] - 2022年至2024年，归属于上市公司股东的扣非净利润分别为1329.06万元、-3.18亿元和-6.43亿元 [1] - 2022年至2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为-3.29亿元、-852.39万元和-3.46亿元 [1] 首次公开发行（IPO）情况 - 公司于2020年8月18日在科创板上市，发行数量为4831.93万股，发行价格38.53元/股 [2] - 首次公开发行股票募集资金总额为18.62亿元，扣除发行费用后募集资金净额为16.78亿元 [2] - 最终募集资金净额较原计划多8.88亿元，原计划募集资金7.90亿元 [2] - 原计划募集资金投向包括智慧可穿戴设备、智慧汽车、智慧家居和智慧城市、智慧云平台的IP应用方案及芯片定制平台开发及产业化项目，以及研发中心升级项目 [2] - 首次公开发行股票的发行费用为1.84亿元，其中保荐及承销费用1.64亿元 [3] 2023年度向特定对象发行A股股票情况 - 公司于2025年7月3日披露2023年度向特定对象发行A股股票上市公告书 [3] - 本次发行对象最终确定为11家，发行股票数量为24,860,441股，发行价格为72.68元/股 [3] - 本次募集资金总额为1,806,856,851.88元（约18.07亿元），扣除发行费用后募集资金净额为1,780,262,125.56元（约17.80亿元） [3] - 本次发行的保荐机构为国泰海通证券 [3] 累计募资情况 - 经计算，公司上述两次募资合计36.69亿元 [4]

资本市场与券商板块表现 - 近期资本市场交投活跃 今年以来券商合计调研了440家A股公司 其中电子、机械设备行业数量最多 电力设备、化工板块热度飙升 [1] - 近期有超1000家A股上市公司发布了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 截至2026年1月26日10:42 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1.98% 成分股财通证券上涨6.50% 兴业证券上涨4.95% 华泰证券上涨3.52% 广发证券、东吴证券等个股跟涨 [1] 券商行业核心指标与观点 - 方正证券指出券商板块仍“滞涨”且ROE处于上升通道 认为板块行情虽迟但到 [1] - 2025年资本市场持续高景气 全年日均股基成交额达2.08万亿元 同比增长70.2% 日均两融余额2.08万亿元 同比增长32.7% A股IPO规模1308亿元 同比增长97.4% [1] - 在核心指标改善趋势下 看好券商板块2025全年利润同比高增及ROE改善 [1] 投资主线与建议 - 方正证券建议关注两条主线 一是强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商 二是强烈推荐做强做优的头部券商 [1] 相关指数与ETF产品 - 证券ETF鹏华(159993)紧密跟踪国证证券龙头指数 该指数旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现 [2] - 截至2026年1月26日10:42 证券ETF鹏华(159993)上涨1.86% 最新价报1.32元 [1] - 截至2025年12月31日 国证证券龙头指数(399437)前十大权重股分别为东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、财通证券、光大证券 前十大权重股合计占比79.13% [2]

评级与核心观点 - 招商证券将IFBH(06603)评级上调至“增持” [1] - 核心观点：行业处于成长期且公司业绩修复弹性大 [1] 行业分析 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容 [1] - 行业当前规范性不足，竞争加剧 [1][3] - 若行业规范落地，有望挤出低质小品牌，进一步提升行业集中度 [3] 公司业务与品牌 - 公司是椰子水行业龙头，品牌具备先发优势 [1] - 主品牌IF消费者品牌认知强，在行业快速增长期有望保持较快增速 [1][2] - 公司积极强化品牌教育，增加小红书等渠道投放以提高消费者对产品100%天然属性的认知度 [3] 财务表现与预测 - 2025年下半年整体业绩承压 [2] - 2025年下半年主品牌IF收入增速环比上半年放缓，但仍保持相对较快增长 [2] - innococo品牌因渠道大商内部管理问题，自6月起中断发货，12月有所恢复，导致下半年同比大幅下滑 [2] - 受泰铢兑美元汇率升值影响，预计下半年毛利率与上半年接近，同比下降 [2] - 因签约新代言人及上市后宣传等费用投入增加，影响利润 [2] - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.68、1.16元人民币 [1] - 对应2026年估值14倍 [1] 2026年业绩展望 - 收入端预计重回高增长态势 [1][2] - 主品牌IF有望保持较快增速 [2] - innococo原渠道大商已恢复供货，且公司已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约合作，有望加速产品渗透和布局 [2] - 利润端，2026年椰子原浆成本价格预计稳中有降，毛利率有望改善 [2] - 一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复 [2] - 2025年预计税率同比增加（因上市费用无法抵扣），2026年税率将回落至正常水平 [2] 渠道与市场布局 - 公司在竞争下更加积极地布局国内品牌和渠道 [1] - 积极推动国内行业规范的落地 [3] - 在上海设立中国办公室并成立专门团队，负责招商、市场维护和渠道拓展，计划继续拓展国内渠道 [3] - 目前与包括general beverage在内的7家代工厂合作，未来会考虑国内工厂以优化供应链 [3]

PCB行业核心投资主线 - 近期PCB板块进入2025年业绩预告期，在AI需求推动下，板块业绩增长表现亮眼 [1] - 投资主线包括PCB升级趋势、CCL材料升级、上游材料涨价周期以及载板需求向上 [1] PCB技术升级趋势 - CoWoP技术商业化应用加速推进，该技术将IC封装基板与PCB“一体化”，可提升信号传输性能并减小尺寸，若应用则单GPU对应的PCB价值量有望大幅跃升 [1] - 对于PCB厂商，CoWoP技术所需的mSAP产能、设备及技术能力将成为门槛更高的竞争赛道，高门槛意味着未来竞争格局有望逐步收敛 [1] - 2025年下半年英伟达提出下一代先进封装技术CoWoP设计构想，胜宏科技率先配合进行技术开发布局 [1] - 2026年1月沪电股份投资3亿美元开发CoWoP技术及mSAP产线，鹏鼎控股、深南电路等也在积极跟进 [1] - 展望后续，2026年CoWoP技术的开发测试进度将持续推进，产业链成熟度不断向上 [1] - 产业界仍在持续优化Rubin Ultra全系统架构的互联解决方案，后续背板方案或将有新的进展 [1] CCL材料升级趋势 - 从M8升级至M9为确定性趋势，越来越多的GPU、ASIC服务器、1.6T交换机中将采用M9 CCL [1][2] - Q布、HVLP 3-4、碳氢树脂的用量将持续快速增加 [1][2] - 市场担忧英伟达可能将Rubin CPX架构中的PCB规格从M9 CCL降规至M8.0/M8.5 CCL，但根据产业链跟踪，目前英伟达为2026年第三季度大批量交付准备了备用方案 [2] - M9+Q布的材料和PCB的批量化加工为产业链首次，在良效率未被验证的情况下准备Plan-B方案较为合理 [2] - 若2026年第二季度PCB及CCL产业链对M9+Q布的方案交付顺利，市场对于后续M9材料放量预期有望再次上修 [2] 上游材料涨价周期 - 上游材料涨价仍处于上行周期，盈利能力有望进一步改善 [1] - 日本Resonac近日宣布将对CCL涨价30% [3] - 2025年12月CCL龙头建滔积层板发布两次涨价函，对所有材料价格合计上调15-20% [3] - 2026年1月，原材料价格仍在高位震荡，目前CCL厂商正酝酿新一轮涨价 [3] - 根据跟踪，2025年CCL行业均价上涨20%-30% [3] - 结合目前供需结构、下游库存水平、原材价格趋势，预计2026年CCL涨价幅度或将超过2025年幅度 [3] 载板市场需求 - 载板需求向上，BT载板持续涨价，ABF载板需求开始外溢至国内厂商 [1] - 全球AI数据中心对于存储需求持续旺盛向上，英伟达在CES 2026推出了全新的Context Memory存储平台 [4] - 台积电在最新财报会上表示其2026年资本开支为520-560亿美元，大幅超过市场470-500亿美元的预期，指引区间中值同比增长32% [4] - 台积电大幅上修2024-2029年AI芯片年复合增长率至55%-59%，超过市场一致预期上限 [4] - 在存储芯片需求向上的背景下，BT载板价格持续上涨，且产业链产能利用率处于满载态势 [4] - AI芯片所需的ABF载板需求开始外溢，国内载板厂商陆续突破全球头部芯片厂商供应体系 [4] - 近期英伟达CEO黄仁勋前往日本拜访全球高端玻纤布头部厂商日东纺，以期其为后续先进封装载板所需的上游Low-CTE玻布保供 [4] - 目前Low-CTE玻布仍为载板产业链的缺口环节，国内相关材料厂商有望实现全球Low-CTE玻布市占率的进一步提升 [4]

核心观点 - 报告核心观点为：短期宽基ETF份额变化影响权重股，长期公募基金业绩基准新规落地将约束风格偏移，提升行业规范性 [1] 一、本周市场表现 - 截至2026年1月24日，上证指数报4136.16点，周涨0.84%；深证成指报14439.66点，周涨1.11%；沪深300指数报4702.50点，周跌0.62%；创业板指报3349.50点，周跌0.34% [10] - 非银金融子板块表现分化，中信证券指数周跌0.50%，中信保险指数周跌4.02% [10] - 2026年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计下跌0.96%，保险（中信）指数累计下跌3.87% [35] 二、证券行业动态 - **市场交投与两融**：本周沪深两市日均成交额为2.80万亿元，环比下降19%；沪深两融余额为2.72万亿元，环比微增0.23% [5] - **宽基ETF份额大幅回落**：2026年1月15日至23日，五类主要宽基ETF份额环比显著下降，其中中证1000 ETF份额降幅达42%，上证50 ETF降幅25%，沪深300 ETF降幅23%，中证A500 ETF降幅相对平缓为4% [5][21][22] - **宽基对个股影响分化**：通过“ETF份额变化×个股权重/个股成交额”测算，宽基资金流动对非银个股影响差异显著 [15][19] - **头部个股影响突出**：国泰海通受宽基份额变化影响的成交额占比达6.3%，中国平安为5.9%，中国太保为4.7%，中国人寿为4.2% [5][16][21] - **影响结构分析**：沪深300覆盖27只非银个股，是核心关联载体；上证50呈现“高权重、窄覆盖”特征，仅覆盖5只个股，但中国平安在其中权重高达7.82%，对头部股单点影响强度大；中证500、中证1000等宽基覆盖少、权重低，整体影响有限 [5][17][18] - **公募业绩基准新规落地**：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿，将于3月1日施行 [5][24] - **核心优化**：强化基准稳定性与约束性，将“代表性”要求聚焦于投资目标和风格；调整并细化了基准变更的禁止性条款和条件，增设了“不损害持有人利益”的前置要求；监管范围从基金管理人扩展至基金销售机构 [5][24][26][27] - **影响意义**：新规旨在遏制基金风格漂移，规范行业评价秩序，推动公募基金高质量发展，长期利于证券行业生态优化 [26][27][28] - **投资建议**：增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注业绩高增催化弹性以及中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [5] 三、保险行业动态 - **宏观环境**：截至2026年1月23日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周下降1个基点；2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [11] - **负债端：开门红持续向好** - 预定利率研究值稳定：保险行业协会披露2025年四季度预定利率研究值为1.89%，环比仅降1BP，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未触发动态调整规则，预计预定利率阶段性保持稳定 [5] - 增长驱动力：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动新单高增；报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][14] - **资产端：利差有望边际改善** - 短期：2026年第一季度春季躁动带来权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动险企业绩增长好于预期 [5] - 中长期：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [5][14] - **监管新规**：2025年12月19日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合监管框架、健全公司组织架构、明确监管指标，有助于提升险企资产负债管理能力，衔接2026年新会计准则 [14] - **投资建议**：建议积极关注保险板块，个股包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] 四、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

行业新趋势：券商加速布局保险代理业务 - 多家头部券商在官方App中集中上线“保险专区”，加速金融产品边界消融，财富管理争夺战迈入新阶段 [2] - 线上专区密集上线的同时，线下执行层面快速跟进，深圳多家券商营业部已接到明确的保险销售KPI [2][9] - 券商代理保险业务并非新鲜事，但此前推进缓慢，近期加速主要源于2025年7月中证协发布的“证券业高质量发展28条”政策推动 [10][11] 头部券商具体布局与产品情况 - **中信证券**：在App“理财”页面设置“保险专区”专属入口，目前上线保险产品达20款，覆盖健康险、寿险、年金（分红）等类型，产品主要来自中宏保险、太平人寿、中信保诚人寿三家机构 [3][5] - **平安证券**：在App首页最顶端设有“财险”“寿险”专属入口，产品覆盖健康险、意外险、宠物险、车险等，种类齐全且数量丰富，产品主要来自平安人寿、平安产险，并打造了保险知识分享专区 [5] - **招商证券**：在App“交易”页面设有“保险专区”，目前在售4款产品，包括医疗险、年金险、门诊险、两全险，均为招商仁和的产品，但当前仅限深圳10家营业部代销 [7] 线下执行与初期挑战 - 深圳多家券商营业部已被下派保险销售KPI，业绩指标按营业部规模分配销量，再按职级细分，个人任务从10万至50万不等 [9] - 一线员工反馈销售进展缓慢，有头部券商员工表示“基本没有人完成”，另一位则表示任务均分但“基本上完不成” [9] 发展动因与战略价值 - 根本驱动力是市场内在的周期性压力与财富管理转型的必然需求，传统佣金收入在降费让利趋势下持续承压，市场周期性波动让券商“看天吃饭”弊端凸显 [11] - 具备长久期、稳定现金流特性的保险产品，为券商提供了对抗周期、增厚客户资产“安全垫”的理想工具，技术环境成熟也让基于客户精准画像的线上化销售成为可能 [11] - 保险代销收入的低波动性，能有效平滑市场牛熊带来的业绩震荡，其核心战略价值在于补齐财富管理“服务闭环”，使券商从“投资顾问”升级为“综合风险与财富管理人”，提升客户黏性与生命周期价值 [12] 券商渠道的优势、劣势与市场影响 - **核心优势**：在于独特的客群与场景，服务的是对资本市场有认知、能理解复杂金融产品的投资者，在销售与资本市场关联度更高的养老险、年金险、投连险等产品时更具潜力 [13] - **明显短板**：缺乏保险专业人才储备，核保、理赔等后端服务体系几乎从零起步，短期内难以构建与银行匹敌的服务信任度 [13] - **市场角色**：券商并非简单的保险市场“分食者”，更可能扮演“升级者”与“共创者”角色，开辟基于资产配置视角的“投资型保险”新战场，推动产品设计革新，在差异化赛道上共同做大保险业蛋糕 [14]

证券经纪人数量锐减 - 行业证券经纪人数量在过去一年减少逾5000人，自2018年初的逾9万人减至2025年底的2.24万人，8年间减少超6.8万人[2][3] - 部分券商经纪人数量急剧缩减，例如招商证券经纪人数量从2025年初的800余人锐减至年末的13人，缩减幅度超过90%，中金财富的证券经纪人群体在年内已实现“清零”[4] - 经纪人流失是行业普遍现象，一家营业部的案例显示，同期入职的6名经纪人中，仅剩1人仍在岗[1] 经纪人减少的驱动因素 - 传统佣金率及两融费率持续下滑，公募基金费率改革进一步压缩代销收入空间，导致经纪人主要收入来源的佣金分成大幅缩水[4] - 金融科技普及，如线上开户、智能投顾等，大幅降低对线下基础开户、交易引导岗位的需求，压缩了经纪人的职能空间[4] - 经纪人与券商多为委托代理关系，管理难度大，合规风险更高，这也是券商调整人员结构的原因之一[4] 投资顾问队伍快速扩张 - 行业投顾数量从2018年的4万余人增至2025年末的8.6万人，其中2025年增加超过5000人，新增规模为近4年新高[6] - 头部券商积极增员，华泰证券投顾人数过去一年增加逾400名，中信证券增加389人，中金财富、银河证券、广发证券也分别增加超过200名[6] - 中小券商如华福证券推进“全员投顾”战略，投顾队伍人数增长率连续三年超过15%[6] 投顾队伍的来源与建设策略 - 投顾新鲜血液部分来自内部理财顾问或经纪人的转化，筛选时侧重考察投资顾问资质、性格匹配度、客户服务能力及持续学习意愿[7] - 券商通过多种策略扩容投顾队伍，例如国元证券实施买方人才“千百工程”计划累计招聘培养1000名优秀投顾，并创设总部级“优+”投顾团队[6] - 行业共识是需建立“人才快育成”机制，整体提高人才队伍的专业素养与服务实战能力，以形成业务护城河[7] 财富管理转型对人才能力的新要求 - 行业正从以销售为主的业务模式加快向以“客户资产保值增值”为核心的买方服务转型，投资者的需求向智能化、个性化、场景化的综合服务转变[5] - 对投顾的核心能力要求已升级为三个方面：大类资产配置与投资咨询分析能力、客户陪伴与信任构建能力、AI协同与数字化工具应用能力[8] - 投顾需要掌握内容创作技巧，将投资逻辑转化为客户易懂的服务产品，并需要公司通过培训体系、研究平台和AI工具等进行赋能[8] 行业转型的本质与挑战 - 证券经纪业务正从销售向财富管理深度转型，人才结构调整是必然结果，行业变革已进入深水区[2] - 转型的核心是人才能力与角色的进化，需跨越从“促成交易”到“管理资产”、从“销售产品”到“提供解决方案”的能力鸿沟[7] - 当“专业”取代“流量”成为财富管理的基石，人才价值正在被重新定义[2]