公司与监管机构合作 - 中国银河证券研究院新发展研究院获得国务院国有资产监督管理委员会研究中心感谢信 被充分肯定在合作项目中的专业表现和贡献[1] - 研究院积极参与了国资委研究中心企业社会价值实验室的建设 并在《中国企业社会价值探索与实践》书籍的编写中给予了大力支持[1] - 中国银河证券研究院新发展研究院国际ESG中心主任、首席ESG分析师马宗明博士担任《中国企业社会价值探索与实践》一书的编委会副主任[1] 研究领域与出版物 - 《中国企业社会价值探索与实践》由国务院国资委研究中心企业社会价值实验室编著 基于其阶段性研究成果[1] - 该书籍通过九个章节 系统介绍了企业社会价值的理论研究、实践探索与企业案例等方面的研究成果[1] 未来展望与战略方向 - 2026年是“十五五”规划开局之年 也是国资央企强化担当、深化改革、谱写新篇的关键一年[1] - 新发展研究院将继续推动与国资委研究中心的深入合作 不断加强对国资央企及其ESG发展的支持[1] - 公司旨在为实现更高质量的可持续发展贡献智库力量[1]

核心观点 - 报告认为，2026年两会为资本市场与非银金融行业定调了高质量发展方向，看好非银板块的配置机会 [1] - 证券行业方面，“十五五”资本市场改革方向明确，将深化创业板改革、优化再融资机制、巩固稳市机制等，为行业带来业务增量空间，板块配置价值凸显 [6] - 保险行业方面，两会指引了聚焦民生保障与服务国家大局的高质量发展蓝图，短期资产端有望驱动业绩超预期，中长期利费差有望边际改善，建议积极关注 [6] - 港股金融方面，建议关注中国船舶租赁、香港交易所等优质红利股及受益于流动性改善的标的 [6] 本周市场表现 - 截至2026年3月7日，主要指数普遍下跌：上证指数跌0.93%，深证成指跌2.22%，沪深300跌1.07%，创业板指跌2.45% [11] - 非银金融子行业指数同样下跌：中信证券指数跌3.10%，中信保险指数跌1.39% [11] - 2026年以来（截至报告时），证券（中信）指数累计下跌6.94%，保险（中信）指数累计上涨0.66% [36] 证券行业动态与观点 - **政策定调**：2026年3月6日，证监会主席吴清在记者会上系统阐述“十五五”资本市场改革思路，聚焦深化创业板改革、优化再融资机制、巩固加强稳市机制建设、持续完善基础制度等 [6][17] - **改革影响**：创业板深化改革与再融资机制优化将直接扩容券商投行业务空间，要求券商提升对优质科创项目的甄别与定价能力 [20] - “长钱长投”机制完善与中长期资金入市将夯实财富管理与资产管理业务的基础 [20] - 监管对财务造假、中介失职的“零容忍”及对高频量化等新型业务的严格规范，要求券商将合规风控提升至战略核心，行业分化可能加速 [20] - **短线交易新规**：2026年3月6日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行，填补了可转债、存托凭证等品种的监管空白 [6][23] - 新规明确了13种豁免情形，并为专业机构产品提供单独计算持股的便利，显著降低了社保、保险等中长期资金的合规成本，有利于吸引长期资金入市 [23][26] - 对于券商，新规为做市、资管等业务扫清了合规障碍，但也对账户穿透识别和合规审查能力提出了更高要求 [24] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.65万亿元，环比增长8.37% [6] - 截至报告期，沪深两融余额2.64万亿元，环比微降0.57% [6] 保险行业动态与观点 - **政策指引**：2026年两会明确保险业将聚焦民生保障与服务国家大局，重点方向包括加快发展商业健康保险、全面推行长期护理保险、完善社保体系、促进农业保险提质、健全巨灾保险、引导保险资金服务实体经济等 [6][16] - **短期驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][16] - **中长期改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][16] - **负债端展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企银保渠道合作深化、网点扩张驱动新单高增；个险和银保“开门红”均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升；2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][16] - **市场环境**：截至2026年3月6日，我国10年期国债收益率为1.78%，较上周基本持平，长端利率逐步企稳 [13] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比降低0.3个百分点 [13] 重点公司关注列表 - **证券板块**：报告建议关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] - **港股金融**：建议关注中国船舶租赁、香港交易所 [6]

政府工作报告对非银金融行业的政策部署 - 政府工作报告立足“十四五”收官与“十五五”开局衔接，为非银金融机构划定清晰发展路径，政策导向包括稳市场、稳预期、化风险、扩长期资金、强服务实体 [1] - 整体政策导向清晰、力度加码，为券商、保险等行业带来明确利好，行业运行基础有望进一步夯实 [1] 资本市场改革与证券行业 - 报告明确提出持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权与创投退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [2] - 对关键核心技术企业常态化实施上市与并购重组“绿色通道”，利好券商投行、财管、投资等核心业务 [2] - 8000亿元新型政策性金融工具落地、财政金融协同促内需专项资金设立，有望撬动社会资本，带动券商债券承销、资产管理等业务持续扩容 [2] 保险行业的发展机遇 - 负债端，生育保险制度完善、城乡居民基础养老金提标、长期护理保险加快覆盖、个人养老金制度全面推进，直接驱动商业养老、健康险需求扩容，保障型业务增长的确定性、持续性与稳定性显著提升 [3] - 资产端，监管引导保险资金发挥长期属性，险资作为“耐心资本”配置新质生产力、新型基础设施、绿色产业空间提升，通过多元化资产布局优化久期匹配，有望对冲利率下行压力 [3] - 推动保险行业迈入负债端稳健增长、资产端优化增效的高质量发展新阶段 [3] 五篇“金融大文章”与非银机构增长空间 - 科技金融方面，加大科技金融政策支持力度，加快构建覆盖科技企业全生命周期的金融服务体系，推动金融资源向新质生产力领域倾斜 [4] - 绿色金融方面，实施碳排放总量和强度双控制度，设立国家低碳转型基金，完善绿色金融标准体系与金融机构碳核算机制，扩大绿色债券、转型金融产品供给 [4] - 普惠金融、养老金融依托民生建设工程持续扩容，对接居民消费升级、乡村振兴与中小微企业融资需求，加强提供和优化更具适配性的金融产品和服务 [4] - 非银金融机构高质量发展有望持续深化，与科技创新、绿色发展、民生保障深度融合，长期价值进一步凸显 [4] 风险化解与行业环境改善 - 报告提出积极统筹推进房地产、地方政府债务风险有序化解，明确严控隐性债务新增、优化债务重组、盘活存量资产，有助于改善城投与地产链信用环境，缓解非银金融机构资产质量压力 [5] - 报告提出深入推进地方中小金融机构减量提质、强化金融监管协同、加强风险处置和转型发展，行业优胜劣汰或将加速 [5] - 资本实力强、风控水平高的非银机构将获得更大发展优势 [5]

政府工作报告对非银金融行业的政策部署与影响 - 政府工作报告立足“十四五”收官与“十五五”开局衔接 以高质量发展、风险化解、改革开放、民生保障为主线 为非银金融机构划定清晰发展路径 整体呈现稳市场、稳预期、化风险、扩长期资金、强服务实体等政策导向 券商、保险等行业运行基础有望进一步夯实[1] 资本市场改革与证券行业 - 报告明确提出持续深化资本市场投融资综合改革 进一步健全中长期资金入市机制 完善投资者保护制度 拓展私募股权与创投退出渠道 提高直接融资、股权融资比重 对关键核心技术企业常态化实施上市与并购重组“绿色通道” 利好券商投行、财管、投资等核心业务[1] - 8000亿元新型政策性金融工具落地、财政金融协同促内需专项资金设立 有望进一步撬动社会资本 带动券商债券承销、资产管理等业务持续扩容 行业景气度上行基础不断夯实[1] 保险行业的发展机遇 - 负债端 生育保险制度持续完善、城乡居民基础养老金提标、长期护理保险加快覆盖、个人养老金制度全面推进 直接驱动商业养老、健康险需求扩容 保障型业务增长的确定性、持续性与稳定性显著提升 为行业构筑起稳固的现金流与盈利底座[2] - 资产端 监管持续引导保险资金发挥长期属性 险资作为“耐心资本”配置新质生产力、新型基础设施、绿色产业空间提升 通过多元化资产布局优化久期匹配 有望对冲利率下行周期带来的资产收益压力 推动行业迈入负债端稳健增长、资产端优化增效的高质量发展新阶段[2] 五篇“金融大文章”与非银增长空间 - 科技金融方面 报告明确加大科技金融政策支持力度 加快构建覆盖科技企业全生命周期的金融服务体系 推动金融资源向人工智能、低空经济、生物医药等新质生产力重点领域倾斜[3] - 绿色金融方面 报告明确实施碳排放总量和强度双控制度 设立国家低碳转型基金 完善绿色金融标准体系与金融机构碳核算机制 扩大绿色债券、转型金融产品供给 依托碳减排支持工具 精准撬动长期资本投向绿色低碳领域[3] - 普惠金融、养老金融依托民生建设工程持续扩容 对接居民消费升级、乡村振兴与中小微企业融资需求 加强提供和优化更具适配性的金融产品和服务[3] - 非银金融机构高质量发展有望持续深化 在发挥功能性的同时 与科技创新、绿色发展、民生保障深度融合 长期价值进一步凸显[3] 风险化解与行业环境改善 - 报告提出积极统筹推进房地产、地方政府债务风险有序化解 明确严控隐性债务新增、优化债务重组、盘活存量资产 有助于改善城投与地产链信用环境 缓解非银金融机构资产质量压力[4] - 报告提出深入推进地方中小金融机构减量提质、强化金融监管协同、加强风险处置和转型发展 行业优胜劣汰或将加速 资本实力强、风控水平高的非银机构将获得更大发展优势[4]

文章核心观点 - 2026年政府工作报告的两大关键点：一是“十五五”期间数字经济核心产业增加值占GDP比重目标设定为12.5%，预示未来五年政策与资源将系统性向数字经济倾斜，使其成为经济增长的“发动机”与“稳定器”[1][7]；二是首次提出“打造智能经济新形态”，标志着人工智能的定位从“技术工具”升维为“经济形态”，其影响从“赋能千行百业”转向“重构经济运行的底层逻辑”[1][7] - 2026年政府工作任务中，“加紧培育壮大新动能”与“加快高水平科技自立自强”位列第二、三项，顺序与2025年政府工作报告、中央经济工作会议保持一致，内容部署更加详实[1][8] 政策演进路径 - 前期（2021-2022年）重在“夯基”：确立创新的核心地位，大规模铺开5G、数据中心等基础设施建设[2][11] - 中期（2023-2024年）重在“融合”：通过“人工智能+”推动数字技术与传统产业深度融合，并首次提出以“新质生产力”引领高质量发展[2][12] - 近期（2025-2026年）全面“跃升”：从产业数字化拓展至“智能经济新形态”[2][12] 2026年政府工作部署的战略转向 - 经济发展重心全面迈向以人工智能为核心引擎的“智能经济新形态”，催生智能原生新业态[3] - 基础设施建设从5G网络覆盖升级为超大规模智算集群与算电协同的能级跃升[3][24] - 技术创新路径从单点突破转向拥抱开源生态，旨在通过开放式创新降低门槛[3][25] - 终端应用大力推动“人工智能+硬件”融合，促进智能机器人等新一代智能终端普及[3][26] - 数据要素重心从强调安全转向深化开发利用，推动数据资源真正资产化[3][27] - 金融支持机制正形成“政府搭台、市场唱戏”的新格局，通过强化制度保障引导市场力量主导创新[3][28] “十五五”发展目标与产业形态 - “十五五”规划纲要草案提出，数字经济核心产业增加值占GDP比重目标为12.5%[6][21] - “十四五”期间，该占比从2020年末的7.8%提升至2025年末的10.5%以上，年均提升0.54个百分点；“十五五”目标为年均提升0.4个百分点，意味着产业从“规模扩张期”进入“价值深化期”[21] - 产业形态从“产业数字化”升级为“智能经济新形态”，人工智能成为催生新产业、新业态的核心引擎，而非仅提升传统产业效率的工具[22][23] 科技创新成就与未来主线 - “十四五”时期，全社会研发经费投入年均增长10%，研发投入强度从2.24%提升至2.8%，每万人口高价值发明专利拥有量达16件，全球创新指数排名在2025年晋升至第10名[15] - 战略性新兴产业增加值占GDP比重超17%，数字经济核心产业增加值占比达10.5%以上[15] - “十五五”时期科技创新与人工智能发展的五条主线：智能经济新形态全面成型；科技核心底座自主可控；产业数字化转型实现全方位升级；数字基础设施体系全域升级；人工智能治理与数字安全保障体系成熟定型[30][31][32][35][40][45] 2026年投资机会 - **AI智能终端与消费电子智能化**：关注AI终端核心厂商（手机、PC、穿戴等）、核心配套环节（芯片、传感器等）及车载智能终端相关厂商[4][50] - **算力基础设施全产业链**：关注算力硬件核心环节（AI芯片、服务器、光模块等）、算力运营与调度环节（IDC、智算中心运营商）及绿色算力配套环节[4][51] - **工业数字化与智能制造**：关注工业软件核心赛道（CAD、MES、ERP等）、工业互联网与智能制造厂商及工业智能装备赛道（机器人、机器视觉等）[4][52] - **人工智能大模型与垂直行业应用**：关注通用大模型与开源生态厂商，以及聚焦金融、医疗等领域的垂直行业AI解决方案厂商[4][53] - **数据要素与数据安全**：关注数据要素流通与服务环节、数据安全核心赛道（加密、隐私计算等）及公共数据开放与运营厂商[4][54] - **卫星互联网与空天经济**：关注卫星制造核心环节、地面设备与终端环节及卫星运营与应用环节[4][55] 关键数据与市场规模 - 以2025年我国GDP总量140.19万亿元为基数，按“十五五”期间GDP年均4.5%-5%增速测算，2030年数字经济核心产业市场规模有望突破22万亿元[31] - 截至2025年9月末，我国5G基站总数达470.5万个，较上年净增45.5万个[40] - 2025年我国算力市场规模预计约8351亿元，同比增长超30%[40] - 截至2025年6月底，我国在用数据中心标准机架规模1085万架[40] - 截至2025年12月31日，累计748款生成式AI服务完成备案，另有435款调用已备案模型的应用或功能完成登记[45] - 2026年政府安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，2000亿元支持大规模设备更新[50][52]

文章核心观点 - 2026年“十五五”开局之年，资本市场将围绕服务实体经济、深化改革创新、扩大高水平开放三大核心主线，迈向高质量发展新阶段，为经济发展贡献金融力量 [1] 高质量服务实体经济 - 政府工作报告对资本市场的部署强调“稳”与“活”，凸显其在服务实体经济、培育新质生产力方面的制度性功能 [2] - 强化对科技创新的金融支持，聚焦集成电路、量子科技、人工智能、低空经济等战略性新兴产业，完善全链条融资服务体系，引导资本向关键核心技术领域集聚 [2] - 服务现代化产业体系建设，紧扣大规模设备更新、制造业数智化转型，通过并购重组、股权融资等方式支持传统产业技术改造与升级，推动先进制造业与战略性新兴产业融合 [2] - 强化资本市场功能，聚焦重大工程、基础设施和绿色发展等领域，创新债券融资、资产证券化等金融工具，引导长期资本精准对接实体经济融资需求 [3] - 以上三方面部署环环相扣，旨在将资本之“活”转化为发展之“力”，为经济注入强劲动能 [3] 持续深化投融资改革 - 投融资改革是推动资本市场高质量发展的核心动力，2026年将在四个方面走深走实 [4] - 完善“长钱长投”政策体系，深化公募基金、保险资金等中长期资金考核机制改革，稳步提升其权益资产投资比例，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具 [4] - 持续提升上市公司质量，推动上市公司依法合规开展市值管理，强化分红与股份回购的激励约束机制，同时规范强制退市标准与执行机制，对财务造假、长期破净等企业严格实施退市 [4] - 加强投资者保护和教育工作，大幅提高证券违法违规成本，健全多元化投资者赔偿救济机制，并常态化开展知识普及，提升投资者专业素养和风险防范意识 [4] - 拓展私募股权和创投基金退出渠道，完善S基金交易和实物分配股票机制，优化并购重组配套政策，降低其并购退出成本，以形成“募投管退”良性循环 [5] - 四项改革旨在打通资本市场功能发挥的痛点和堵点，加速形成更具韧性与活力的市场生态系统 [5] 推动资本市场高水平开放 - 高水平开放是金融强国的重要特征和资本市场高质量发展的必由之路，当前中资企业出海步伐加快、跨境并购需求上升，对资本市场开放提出要求 [6] - 健全跨境金融服务体系，围绕共建“一带一路”、人民币国际化、香港国际金融中心建设、海南自贸港建设等重大部署，畅通跨境投融资渠道，提升跨境金融服务能力 [7] - 加强跨境市场互联互通，积极加强与境外市场特别是“一带一路”共建国家的联动，推广“沪港通”、“债券通”、“互换通”、“中欧通”等成熟机制经验 [7] - 提升中国资产的全球吸引力与话语权，加强对中国资产价值的阐释与传播，增强境外投资者信心，并逐步提高我国在全球资产定价、国际金融治理和标准规则制定方面的话语权 [7]

政府工作报告四大亮点 - 设定区间式经济增长目标 [2] - 突出服务消费的重要地位 [2] - 强化民生保障部署 [2] - 全面推进绿色转型 [2] 政策工具三大方向 - 财政力度总体稳定，结构性增量主要体现在提高政策性金融工具额度 [2] - 消费政策从短期刺激转向长效机制建设 [2] - 设立1000亿元财政金融协同促进内需专项资金 [2] 资本市场三大积极信号 - 显著提升直接融资特别是股权融资比重 [2] - 持续深化投融资综合改革 [2] - 健全中长期资金入市机制，并进一步强化投资者保护 [2]

公司经营与市场沟通 - 公司经营情况一切正常 [1] - 股价涨跌受多重因素影响 [1] - 公司将持续做好经营工作并提升内生价值 [1] 投资者关系与市值管理 - 公司将通过多样化方式和渠道开展投资者沟通工作 [1] - 公司将进行市值管理工作 [1] - 公司努力推动市场价值与内在价值相匹配 [1]

文章核心观点 - 苹果公司于3月2日至4日密集发布多款新品 其产品迭代的核心逻辑是通过升级存储容量和芯片性能 为即将到来的Apple智能时代布局 确保AI功能的流畅运行 同时以“加量不加价”策略切入中端市场 巩固并扩大其AI生态 [1][2][3] 产品线更新与配置升级 - **手机产品**：iPhone 17e存储空间从256GB起步 搭载与iPhone 17全系同代的A19芯片和C1X调制解调器 [2] - **电脑产品**：MacBook Air起步内存为512GB并搭载M5芯片 MacBook Pro性能得到进一步释放 全新产品线MacBook Neo存储容量为256GB起 搭载iPhone同款的A18 Pro芯片 [2] - **平板产品**：iPad Air搭载了M4芯片、全新无线网络芯片N1以及C1X蜂窝网络调制解调器 [2] - 产品迭代主要围绕提升起步内存规格和升级部分产品芯片性能 升级方向不仅为当下性能 更是为迎接Apple智能时代 确保AI功能流畅运行 [1][2] 定价策略与市场竞争 - **价格信息**：iPhone 17e售价为4499元起步 叠加国补后到手价最低至3999元 搭载M4芯片的iPad Air起售价不变 11英寸为4799元 13英寸为6499元 MacBook Neo起售价为4599元 [3] - **市场背景与策略**：在存储芯片成本上涨导致部分安卓手机涨价的背景下 iPhone 17e对国产中端旗舰机型发起进攻 旨在将更多用户留在苹果AI生态 MacBook Neo拉低了MacBook入门门槛 重构笔记本入门产品体验 苹果凭借供应链和生态优势切入中端市场 提振老用户换机意愿并吸引新用户 [3] 行业趋势与AI变革 - **AI驱动行业变革**：在AI驱动下 简单的产品迭代已无法保持竞争优势 消费电子行业面临新发展方向 [4] - **市场预测**：Canalys预测2025年全球AI手机渗透率将达到34% 到2029年将快速提升至57% [4] - **行业变化**：设备正从单纯工具转向能理解用户、主动服务的智能体 终端厂商的竞争焦点转向把握AI入口、建立跨设备无缝智能体验及维护生态壁垒 传统消费电子零部件环节如光学、散热、电池等也将跟随终端产品升级 [4] 相关投资标的 - 技术进步推动市场需求 AI生态引领消费电子焕新 建议关注的标的包括：歌尔股份、立讯精密、蓝思科技、领益智造、蓝特光学、水晶光电、豪威集团 [5]

2026年两会政府工作报告学习解读与投资看点纪要总结 一、 宏观与财政政策 * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，符合市场预期，并提出“最大努力实现更高目标”[1][2] * **财政支出与债务缺口**：一般公共预算支出同比增加约1.1万亿元至1.2万亿元，但债务端可见增量合计仅约5,000亿元，存在明显缺口[1][2]；缺口弥补路径预计依赖税收回升及中央对地方税源倾斜[3] * **长期量化目标**：首次明确提出“到2035年人均国内生产总值较2020年翻一番”的量化目标[2] * **特别国债安排**：用于商业银行补充资本金的特别国债安排2026年为3,000亿元，较2025年的5,000亿元缩减2,000亿元[3] * **货币政策空间**：全年降准降息仍有空间，2026年大概率仍会出现一次降息，无风险利率中枢预计持续下移[1][14] * **经济节奏判断**：2026年经济读数可能呈现“前低后高”形态，部分源于2025年“前高后低”的基数效应[3] 二、 产业与结构性政策 * **双碳政策转向**：由“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，量化约束增强[1][4]；利好核算软件、碳交易、智能电网、新型储能、绿电应用、氢能等领域[1][4] * **“反内卷”政策强化**：提出“强化公平竞争审查刚性约束”，政策工具系统化，覆盖光伏、新能源及部分周期制造行业，产能调控将加码[1][5] * **科技与未来产业**：报告点名人工智能、量子科技、人形机器人、低空经济等方向，强调“产业应用”与“就业促进”结合[7] * **生育支持政策**：提出更系统化、体系化的设计框架，后续可能看到阶段性的新增出生人口改善[8] * **扩内需与资本市场**：以旧换新政策额度明确为2,500亿元[6]；报告明确提出提高直接融资、股权融资比重，边际利好券商投行、创投等业务链条[6] 三、 债券市场 * **债市定价与反应**：债市已提前消化财政力度平淡预期，政府工作报告发布当日市场反应平淡[10]；10年期国债收益率短期或回调至1.85%-1.9%[1][14] * **利率影响路径**：1月中下旬市场已开始交易“财政发力增量有限”预期，10年期国债收益率从约1.9%下行至约1.78%~1.79%附近[11] * **后续风险点**：关注政策力度与经济基本面阶段性回暖、利率债供给高峰带来的供需扰动、以及季节性经济回暖带来的估值约束[12][13] * **机构行为与判断**：1~2月大型商业银行在二级市场大量购入7~10年期国债，但后续延续难度较大；两会后10年期国债收益率可能出现阶段性小波段回调，幅度预计不到10BP[14][15] 四、 能源与资源板块（煤炭/有色） * **煤炭板块逻辑**：AI驱动用电需求增长构成“第二增长曲线”，抵消双碳压制；供给端国内与进口双减，煤价处于底部向上周期[1][19][20] * **煤炭股空间**：测算煤炭股仍有至少50%以上的上行空间[1][20] * **能源安全表述**：报告强调能源安全，提出“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”，该口径更侧重保障目标，与过往“能源生产总量”不可简单对比[19] * **标的选择**：重点推荐头部动力煤与煤化工一体化企业，如兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等；同时关注弹性标的兖矿澳大利亚[21] * **有色板块**：政府工作报告直接提及较少，但从“能源资源安全”总体表述出发，战略性资源增储仍是重要方向[21] 五、 建筑建材板块 * **基建资金来源**：专项债发行加速，2026年截至上周末净融资已超7,000亿元，发行额占全年额度18%，较2025年同期高6个百分点[21] * **投资方向与规模**：投资聚焦新基建、新型城镇化与民生；“十五战略大项目”下，西部大开发、大运河及高标准农田建设空间超万亿，其中大运河总建设空间可能超8,000亿元，高标准农田年建设空间可能超2,000亿元[1][22] * **城市更新与旧改**：旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，利好消费建材（防水涂料、管材等）[23] * **地产链景气观察**：东方雨虹、北新建材、科顺股份等头部防水企业集体提价5%–10%，行业盈利拐点有望临近[1][24] * **“一带一路”出海**：“一带一路”基建累计支出已超1万亿美元，重点地区在东南亚（体量超3,700亿美元）与非洲（体量超1,500亿美元）[25] * **投资主线**：推荐三条主线：1）稳增长与“十五重点工程”受益的低位央国企；2）地产链消费建材龙头；3）新质生产力与智能建造相关转型公司[26] 六、 房地产板块 * **政策基调变化**：2026年表述从2025年“持续用力推动房地产止跌回稳”调整为“着力稳定”，力度有所降低，政策重心从“防风险”转向“立新模式”[27] * **公积金改革**：成为核心抓手，未来通过额度提升与利率下行有望释放约10万亿存量资金潜力[2][30] * **“人房地钱”框架**：政策更突出以“人”为视角推进，强调精准支持，如围绕初婚初育、多子女家庭的保障性住房措施[27] * **新发展模式内涵**：“深入推进”房地产新发展模式，核心是“人房地钱”链条，供给端服务于不同城市和客群的真实需求[31] * **城市更新新规（深圳）**：关键变化包括城市更新项目不再需要配建保障房，以及可调整土地移交率，有助于提升开发商利润空间和积极性[32] * **保障房供给路径**：更可能通过“收储”存量房来实现[33] * **结构性机会**：关注重点城市优质新增供给项目、存量城市更新项目盘活、以及行业“新陈代谢”带来的修复机会[34] 七、 汽车板块 * **市场预期与持仓**：股价已较充分反映利空，机构情绪悲观，主动基金对整车持仓仅0.3%，历史分位小于8%[37] * **短期催化**：3-6月新车与新技术周期强度较高，覆盖中低价位与中高端价位，二季度中高端板块新车处于“井喷”阶段[39] * **销量与订单**：1-2月销量偏弱主因政策透支和消费者观望；3月订单水平较1月（剔除春节）环比提升约20%-30%[40][41] * **中长期支撑**：市场结构转向“增换购占七成”，年换购需求约1,500万辆；历史复盘显示政策对销量走弱的“忍耐度”通常不超过6个月[42] * **结构性机会**：更看好中高端新能源车市场，因需求端进入换购窗口，供给端四五十万元价格带有效供给偏稀缺[43] * **重点标的**： * **蔚来**：处于高胜率新车周期（ES9、ES7），销量有望从30万辆向40-50万辆爬坡，按1倍PS估值对应约60%-70%空间[45] * **江淮汽车**：高端MPV市场具备“供给创造需求”属性，若产品力强，年销量有望走向3万辆，MPV业务维度市值空间初步看到2,000亿元[46][47] * **吉利汽车**：核心逻辑在“豪华向上+出海”，2026年2月欧洲市场占出海结构比重提升至约30%，前两个月出海同比增120%，业绩有望在200亿元以上，股价仍有50%以上空间[48] 八、 大消费板块（家电/旅游/绿色燃料） * **消费节奏判断**：消费板块节奏呈“前高后低”，2026年一季度为最佳窗口，二季度环比增速或走弱[2][15] * **再通胀逻辑**：在再通胀过程中，高端消费与服务型消费更可能跑赢通胀[16] * **旅游与服务消费**：春假试点扩容、带薪休假推进有望拉长出行时间，带动景区、酒店、航空等板块；2026年春假对应4-5月，为数据观察窗口[16][17] * **绿色燃料**：首次写入政府工作报告，成为绿色低碳重要成长方向，包括航空生物航煤（SAF）和航运绿色甲醇[48] * **SAF**：欧盟强制掺混政策带来短期约3倍成长空间，利好上游原料UCO（废弃食用油）生产商朗坤科技[48][49] * **绿色甲醇**：关注佛燃能源，其参与的内蒙古亿高项目为国内较早投产的SAF产能之一[49] * **家电板块**：2026年内销以“平稳”为主，补贴力度弱于2025年；上游原材料成本上涨挤压中小企业，龙头有望提价并提升集中度[50][51] * **家电关注方向**： * **确定性**：关注美的集团，估值处于12-15倍区间下沿[51] * **增量弹性**：1）黑电Mini LED出海，海外增量市场空间约3,000亿元级别，关注TCL科技、TCL电子[51]；2）跨境消费电子，关注绿联科技[52] 九、 化工板块 * **“反内卷”影响**：“统一大市场、整治内卷式竞争”政策将推动各地招商引资政策统一，削弱部分企业非市场化成本优势，加速低效产能出清[53][54] * **双碳约束**：2027年石化与化工行业碳排放将进入完全核实阶段，审批趋严，50万吨标煤以上项目上报国家发改委审批难度较大[53] * **伊朗局势扰动**：霍尔木兹海峡通行受限影响全球约20%的原油及液体燃料供应，对炼化产品价格形成上行压力；伊朗甲醇产能占全球近10%，也面临外运受阻[54] * **配置思路**：在伊朗局势扰动下，优先配置具备资源保障的方向，如海油、煤炭；炼化方向关注中国石油，因其具备稳定的管道油来源[55] * **中长期交易主线**：1）需求边际走强下的长丝方向；2）一季度已体现涨价的龙头白马；3）受益于美国长端利率下行及地产弹性的PVC；4）关注全球乙烯产能长期格局[56] 十、 国防军工板块 * **军费增速**：2026年军费总量为19,095亿元，同比增长7%，增速较2025年轻微放缓约0.2个百分点，但仍高于GDP增速约2个百分点[58] * **结构性变化**：航空航天重要性排序提升，被定义为“新兴支柱产业”[60] * **关注方向**： * **航空装备**：新一代主力机型批量装备推进，关注航发动力、中航西飞[60] * **低空经济**：2026年预期较好，前置机会集中在低空管理、监测、反制等“基建与保障”层面[60] * **商业航天/6G**：卫星研发制造与运载火箭能力属于“大6G”范畴，商业航天处于产业化关键年份[60] 十一、 非银金融板块 * **政策环境**：宏观流动性环境充裕，报告强调提高直接融资、股权融资比重，深化投融资改革[61] * **券商板块**：全行业PB约1.34倍，处于近十年约21%分位点，具备估值优势，为相对较好布局阶段[61] * **保险板块**：处于底部周期向上起步阶段，受益于“报行合一”后银保渠道转型、低利率环境“存款搬家”、及商业保险参与多层次社会保障体系建设带来的新增量[61] * **标的关注**：券商关注中信、银河、华泰、兴业；保险关注新华、国寿、平安、太平[62]