投资评级 - 报告重申对百度集团-SW（09888 HK）的“买入”评级 [3] - 目标价为147港元（对应BIDU O为151美元）[3] 核心观点 - 百度集团AI业务三大口径收入实现高速增长，总收入接近百亿规模，正成为传统业务外的第二增长曲线 [2] - 公司持续推进AI改造，约70%的百度搜索结果页面包含AI生成内容，较7月底的64%进一步上升 [1] - 智能驾驶业务国内运营区域实现100%无人驾驶，全球化布局持续进行，萝卜快跑累计订单超1700万单 [3] - 尽管2025年第三季度集团总收入同比下降7 1%至312亿元，但非在线营销服务收入同比增长20 4%，显示出业务结构的积极转变 [1] 2025年第三季度业绩 - **集团整体业绩**：总收入312亿元，同比下降7 1%；non-GAAP经营利润22亿元，non-GAAP归母净利38亿元，对应营业利润率7 1%，归母净利率12 1% [1] - **百度核心业务**：收入247亿元，同比下降7 0% [1] - 在线营销服务收入153亿元，同比下降18 4% [1] - 非在线营销服务收入93亿元，同比增长20 4% [1] - non-GAAP营业利润率9 0%，归母净利率15 6% [1] - **爱奇艺业务**：收入67亿元，同比下降7 8% [1] - **用户数据**：2025年9月百度APP的MAU达7 08亿，同比增长1% [1] AI业务表现 - **智能云基础设施**：收入42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [2] - **AI应用**：收入26亿元，同比增长6%，包括百度文库、网盘、数字员工等产品 [2] - **AI原生营销服务**：收入28亿元，同比增长262%，正成为第二增长曲线 [2] 智能驾驶业务进展 - **运营数据**：2025年第三季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量310万单，同比增长212%；10月平均每周订单超25万单 [3] - **商业化进展**：国内运营城市已实现100%无人驾驶；获阿布扎比全无人商业化运营牌照；与瑞士PostBus达成战略合作；香港道路测试涵盖九龙及观塘区 [3] - **全球布局**：截至2025年10月，萝卜快跑全球足迹已覆盖22个城市 [3] 财务预测 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为1283亿元、1377亿元、1480亿元 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年non-GAAP归母净利分别为195亿元、196亿元、238亿元 [3] - **估值方法**：基于百度广告5x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值得出目标价 [3] 百度核心业务分部预测 - **2025年预测**：百度核心收入预计1056亿元，其中在线营销服务637亿元（同比下降12 5%），智能云及其他419亿元（同比增长31 5%） [16] - **2026年预测**：百度核心收入预计1124亿元，其中在线营销服务593亿元（同比下降7 0%），智能云及其他531亿元（同比增长26 7%） [16] - **盈利能力**：预计百度核心non-GAAP经营利润率将从2025年的-0 8%改善至2026年的14 9%和2027年的17 4% [16]

公司股价表现与市场情绪 - 百度港股延续升势，截至发稿涨4.11%，报116.4港元，成交额3.62亿港元 [1] 投资叙事与战略转型 - 摩根大通报告指出，百度的投资叙事正在发生根本性转变，公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商 [1] - 预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动营收增速显著提升 [1] 核心业务财务表现与展望 - 美银证券报告指出，百度上季核心广告收入下跌18%，好于市场预期的下跌22% [1] - 这可能标志著百度核心总收入及经调整经营利润已见底，预计第四季起可呈现逐步改善 [1] 机构评级与目标价调整 - 美银证券重申百度“买入”评级，将其美股目标价由100美元上调至151美元，H股目标价亦从98港元升至148港元 [1] - 野村将百度美股评级上调至“买入”，目标价从135美元上调至140美元 [1] AI与芯片业务增长潜力 - 摩根大通预计，百度云业务收入将在2026年增长61% [1] - 摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅达到6倍 [1] - 野村看好百度芯片设计子公司昆仑芯增长潜力显著，可视为国内顶尖芯片设计商 [1] - 在自海外采购先进芯片受阻的情况下，昆仑芯及阿里旗下平头哥等企业可受惠于AI需求强劲增长 [1]

市场整体表现 - 港股市场主要指数上涨，恒生指数涨0.69%至25894.55点，恒生国企指数涨0.87%，恒生科技指数涨1.2%，全日成交额2311.49亿港元 [1] - 市场上涨主要受美联储12月降息预期升温影响，但午后三大指数涨幅收窄 [1] - 国元国际认为，在11月CPI数据公布前美联储决策方向仍不确定，但受情绪改善和美元流动性恢复影响，港股本周有望迎来修复行情 [1] 蓝筹股表现 - 小米集团-W股价涨4.35%至40.34港元，成交额127.95亿港元，贡献恒指47.94点，公司董事长雷军个人斥资超1亿港元增持260万股，平均价约38.58港元，持股比例增至23.26% [2] - 百度集团-SW股价涨4.56%至116.9港元，贡献恒指10.2点 [2] - 阿里健康股价涨4.36%至5.98港元，贡献恒指2.58点 [2] - 信义玻璃股价跌2.15%至8.64港元，拖累恒指0.66点，恒隆地产股价跌1.76%至8.92港元，拖累恒指0.45点 [2] AI概念与算力板块 - AI应用与算力方向活跃，哔哩哔哩涨5.22%，百度集团-SW涨4.56%，阅文集团涨3.97%，美图公司涨3.16% [3] - 谷歌发布Gemini 3模型，具备原生多模态等多种能力，阿里旗下千问App公测一周下载量突破1000万次，蚂蚁灵光App上线6天下载量突破200万 [4] - 开源证券认为，科技巨头在模型和Agent方面的发力有望加速AI应用商业化 [4] - 长飞光纤光缆股价涨12.74%，谷歌AI基础设施负责人称公司需每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内实现1000倍增长，Meta Platforms据悉正考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU [9] 锂矿板块 - 锂矿股午后拉升，天齐锂业股价涨4.81%，赣锋锂业股价涨3.46% [4] - 天齐锂业董事长预计2026年全球锂需求量达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，产业链将破除同质化竞争 [4] 黄金板块 - 黄金股多数上扬，赤峰黄金涨4.86%，紫金矿业涨1.78%，招金矿业涨1.39% [5] - 旧金山联储主席警告劳动力市场脆弱并支持12月降息，“美联储观察”数据显示12月降息25基点概率为81% [5] - 美国银行表示黄金价格到2026年可能达每盎司5000美元 [5] 航空板块 - 航空股延续跌势，东方航空跌5.9%，中国国航跌3.28%，南方航空跌1.94% [5] - 航旅纵横数据显示11月24日至12月31日中国至日本计划航班取消量较上月同期增长约56%，未来60天机票预订量比11月15日同期减少约29% [6] 热门异动股 - 龙蟠科技股价涨22.89%，公司与楚能新能源子公司签署补充协议，预计2025年至2030年总销售金额超450亿，将销售130万吨磷酸铁锂正极材料 [7] - 禾赛科技股价涨13.43%，公司发布激光雷达专用智能主控芯片费米C500及“光子隔离”安全技术 [7] - 大众公用电股价涨13.39%，市场追捧摩尔线程概念，其网上发行申购倍数达4126.49倍，上市后将成为“国产GPU第一股” [8] - 山东新华制药股份股价涨7.24%，流感高发季相关药物需求攀升，阿里健康平台数据显示近两周流感抗病毒药物购买人数环比增长超500%，玛巴洛沙韦购买人数环比增长超600% [10]

核心观点 - 报告维持对计算机行业的“超配”评级，并提出了2026年上半年的投资策略，核心是把握AI产业蓬勃发展和自主可控两大投资主线 [2][5][27][29] - AI主线关注模型、算力、应用三个层面的协同发展，模型端国产开源模型凭借技术和成本优势快速崛起，算力端全球需求持续高景气，应用端B/C端智能体加速渗透并显现商业化价值 [5][27][29] - 自主可控主线聚焦国产AI算力与信创领域，外部环境倒逼与内部政策支持共同推动国产替代进程，尤其在基础软件和工业软件领域将迎来高速发展期 [5][27][29][64][65][66] 行业行情及业绩回顾 - 2025年初至今SW计算机行业指数累计上涨18.57%，跑赢沪深300指数2.56个百分点 [13] - 2025年前三季度行业营业收入为9247.73亿元，同比增长9.58%；归母净利润为241.53亿元，同比增长33.86%；扣非后归母净利润为154.32亿元，同比增长37.07% [14] - 行业毛利率为23.17%，同比减少2.09个百分点；净利率为2.74%，同比增加0.45个百分点；期间费用率和研发费用率分别为12.19%和8.73%，同比分别减少1.18和0.88个百分点 [14] - 经营性现金流净流出166.79亿元，较去年同期流出金额缩减244.04亿元，现金流状况明显改善 [14] AI模型端发展 - 国产开源模型（如Kimi-K2-Thinking、MiniMax-M2）性能与国际顶级闭源模型差距持续收敛，在Artificial Analysis全球大模型智能指数排行榜中分别位列第四和第七 [30][31] - 国产模型API价格优势显著，国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，海外模型平均为20.46元/百万tokens，价格相差5倍以上 [32][33] - 以Qwen为代表的国产开源模型累计下载量已超Meta的Llama，成为全球最受欢迎的开源大模型，正重塑全球AI竞争格局 [34] AI算力端需求 - OpenAI“星际之门”项目计划投入约5000亿美元建设AI基础设施，并与英伟达（锁定10GW芯片供应）、AMD（采购6GW GPU算力）、博通（合作开发10GW AI加速器）、亚马逊AWS（签署380亿美元算力供应协议）等巨头达成合作 [35][36][40] - 2025年第三季度北美四大云服务提供商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）合计资本开支达1125亿美元，同比增长77%，并进一步上调未来资本开支指引 [40] - 国内阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI硬件基础设施，2025年第二季度资本开支达387亿元，同比增长220% [42] - 英伟达2025年第三季度数据中心业务营收达512亿美元，同比增长66%，公司预计到2026年底Blackwell和Rubin GPU累计收入将超5000亿美元 [47] AI应用端进展 - 全球AI智能体市场规模预计从2025年的78.4亿美元增至2030年的526.2亿美元，复合年增长率达46.3%，其中亚太地区增速最快为48.5% [48][50] - 企业级AI Agent（ToB）聚焦特定业务场景，与ERP、CRM等系统整合，Gartner预测到2028年约33%的企业软件将内置AI智能体功能，约15%的日常业务决策可由AI自动完成 [52][55] - 企业服务类SaaS厂商（如汉得信息、金蝶国际）积极布局B端AI应用，汉得信息2025年前三季度AI相关收入约2.1亿元，金蝶国际2025年上半年AI合同签约金额超1.5亿元 [57][61] - C端智能体加速渗透，三六零“纳米AI超级搜索”月访问量超1.5亿次，金山办公WPS灵犀网页端应用用户规模快速增长；阿里巴巴推出“千问”APP，腾讯计划在微信内推出AI智能体 [61][62] 国产AI算力发展 - 超节点技术（Scale-up架构）成为AI基础设施建设新常态，以解决传统集群架构的通信瓶颈，华为昇腾384超节点提供300 PFLOPs BF16算力，约为英伟达GB200 NVL72的1.7倍 [72][73][74][75] - 华为公布昇腾芯片迭代路线，预计2026年推出Ascend 950系列，并发布Atlas 950超节点（支持8192张卡，规模为英伟达NVL144的56.8倍）和Atlas 960超节点（支持15488张卡） [79][81] - 中科曙光推出全球首个单机柜640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升 [83] - 百度公布新一代昆仑芯（M100于2026年上市，M300于2027年上市）及超节点产品（天池256超节点于2026年上半年上市，天池512超节点于2026年下半年上市）的迭代计划 [84][85] 信创基础软件替代 - 华为openEuler操作系统在中国服务器操作系统市场份额快速提升，2023年达36.8%位列第一，2024年市场份额达到50%，累计装机量超1000万套 [87] - openEuler社区推出全球首个面向超节点的操作系统openEuler 24.03 LTS SP3，具备内存统一编址、异构算力低时延通信等特性，支持释放超节点算力潜能 [90] - 华为鸿蒙操作系统HarmonyOS在中国智能手机操作系统市占率连续六个季度超越iOS，2025年第二季度达17%，稳居市场第二位；HarmonyOS 6系统流畅度提升15%，并上线80+鸿蒙应用智能体 [91][94] 信创工业软件发展 - 工业软件核心环节国产化率较低，但替代空间广阔，AI与工业软件加速融合，国内头部企业纷纷布局工业大模型/工业智能体 [5][64] - 政策推动工业软件更新换代，工信部《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》提出到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务 [71] - 国内工业软件厂商（如中望软件、华大九天）积极布局AI智能体/AI应用产品，推动人工智能赋能工业软件创新升级 [5][64]

全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨0.69%或178.05点，报25894.55点，成交额2311.49亿港元 [1] - 恒生国企指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.2% [1] - 市场受美联储12月降息预期升温影响高开，午后涨幅收窄 [1] 蓝筹股表现 - 小米集团-W股价上涨4.35%至40.34港元，成交额127.95亿港元，创始人雷军增持260万股，持股比例增至23.26% [2] - 百度集团-SW股价上涨4.56%至116.9港元，阿里健康股价上涨4.36%至5.98港元 [2] - 信义玻璃股价下跌2.15%至8.64港元，恒隆地产股价下跌1.76%至8.92港元 [2] 热门板块动态 - AI概念股活跃，哔哩哔哩-W股价上涨5.22%，阅文集团股价上涨3.97%，美图公司股价上涨3.16% [3] - 锂矿股午后拉升，天齐锂业股价上涨4.81%，赣锋锂业股价上涨3.46% [4] - 黄金股多数上扬，赤峰黄金股价上涨4.86%，紫金矿业股价上涨1.78% [5] - 航空股延续跌势，东方航空股价下跌5.9%，中国国航股价下跌3.28%，南方航空股价下跌1.94% [6] AI行业催化与展望 - 谷歌发布Gemini 3模型，阿里千问App公测一周下载量突破1000万次，蚂蚁灵光App上线6天下载量突破200万 [4] - 谷歌AI基础设施负责人称公司需每6个月将AI算力翻倍，未来4到5年内实现1000倍增长 [9] - Meta Platforms据悉正考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU用于数据中心建设 [9] 锂行业供需展望 - 天齐锂业董事长预计2026年全球锂需求量达200万吨碳酸锂当量，基本实现供需平衡 [4] - 可再生能源并网、商用重卡电动化、储能及动力电池需求推动锂材料需求持续上涨 [4] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率为81% [5] - 旧金山联储主席戴丽支持12月降息，警告劳动力市场面临非线性变化风险 [5] 热门异动个股 - 龙蟠科技股价大涨22.89%，公司与楚能新能源子公司签署协议，预计2025年至2030年销售130万吨磷酸铁锂正极材料，总金额超450亿 [7] - 禾赛科技股价上涨13.43%，发布激光雷达专用芯片费米C500及256线安全激光雷达ATX焕新版 [7] - 大众公用股价上涨13.39%，市场追捧摩尔线程概念，其科创板IPO网上申购倍数达4126.49倍 [8] - 长飞光纤光缆股价上涨12.74%，受AI算力需求催化 [9] - 山东新华制药股份股价上涨7.24%，流感高发季抗病毒药物购买人数环比增长超500%，玛巴洛沙韦购买人数环比增长超600% [10]

行业动态：平台积极布局漫剧业务 - 抖音平台原生单日新增播放量突破4亿大关，快手平台原生漫剧单日播放量突破500万 [1] - 爱奇艺在第三季度财报中宣布拓展漫剧业务并开发自制漫剧，随后平台上线漫剧专属频道 [1] - 腾讯正在测试“火星动漫”和“火星动漫社”两款漫剧微信小程序，网易推出“网易羚羊漫剧”小程序并提供周结和自主提现功能 [1] - 咪咕发布AI漫剧共创计划，剧本单价为2万元并附加分润，编剧可享永久分账 [1] - 快手联合可灵AI升级漫剧创投计划，支持2万至50万现金，涵盖联合出品、剧本合作和联合运营模式 [1] - 百度介绍漫剧星跃计划，包括线上分润、免费首发等激励措施，并开放IP版权和征集剧本 [1] 监管环境变化 - 国家广电总局自11月初至2026年3月开展专项治理，将动画形式微短剧纳入分类分层审核体系 [1][2] - 中国网络视听节目服务协会通报灵矩动漫的漫剧因宣扬封建迷信和存在严重价值导向偏差被全网下架 [2] - 监管加强将加速淘汰低质量和问题内容，为懂合规、有审美的高质量专业创作方带来更大机会 [2][3] 平台政策导向 - 抖音集团调整红果免费短剧和番茄免费小说中漫剧的分成系数，新公式为单部漫剧免费分成=当月新增有效时长×时长单价×漫剧品类系数×版权系数 [3] - 漫剧品类系数中，仿真人漫剧为60，2D/3D漫剧为50，表情包漫剧为10，静态漫剧为1 [3] - 版权系数中，全版权合作系数为2，非全版权系数为1，平台政策趋势旨在鼓励高质量内容和排他性深度合作 [3] - 平台政策调整预计将推动漫剧供给提高仿真人和2D/3D内容比重，中小团队和低成本内容创作者将面临转型压力 [3] 技术发展助力创作 - 谷歌预热图像生成与编辑模型Nano Banana Pro（Gemini 3 ProImage），实现4K高清、竖屏输出、精准文本渲染等关键突破 [4] - 大模型如Gemini 3的迭代让创作者能以极低成本实现传统制作方式难以完成的视觉效果 [1]

市场指数表现 - 恒生指数于11月25日高开0.9% [1] - 恒生科技指数上涨1.43% [1] 主要公司股价表现 - 百度集团股价上涨近4% [1] - 小米集团股价上涨近3% [1] - 阿里巴巴股价上涨近3% [1]

市场整体表现 - 恒生指数收于25875.36点，上涨0.62% [1] - 恒生科技指数收于5609.71点，上涨1.16% [1] 行业板块表现 - 硬件设备、有色金属、医药、半导体板块涨幅居前 [1] - 电信、食品饮料板块走低 [1] 重点公司股价表现 - 哔哩哔哩股价上涨超过5% [1] - 小米集团股价上涨超过4% [1] - 百度集团股价上涨超过3% [1] - 禾赛股价大幅上涨近14% [1] - 文远知行股价上涨2% [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.61%或156点，收报25873点 [1] - 恒生科技指数上涨1.15% [1] - 早盘成交额为1330亿港元 [1] 人工智能与算力基础设施 - 亚马逊计划投资500亿美元在美国加码算力，专攻政府级AI与HPC需求 [1] - 汇聚科技股价上涨超过17%，公司是谷歌体系主力供应商，卡位MPO光通信和AI服务器赛道 [1] - 长飞光纤光缆A股涨停，H股上涨超过13%，AI算力近期迎密集催化 [4] - 津上机床中国股价上涨超过5%，AI液冷接头订单有望成为后续业绩增长驱动力 [7] 大型科技公司动态 - 阿里巴巴股价上涨2.39%，当日将公布最新季度业绩，其AI产品“千问”下载量一周突破千万 [1] - 百度集团股价上涨3.22%，小摩预计其昆仑芯片销售及GPU计算需求将显著推升营收增速 [1] 自动驾驶与激光雷达 - 禾赛股价上涨超过13%，公司发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500 [2] - 小马智行股价上涨超过10%，与阳光出行建立战略合作，首批自动驾驶车队将于今年落地 [3] 数字内容与产权保护 - 阜博集团股价再涨超过9%，AI生成内容识别与确权需求激增，公司推出AI音乐检测服务 [5] 生物医药 - 君实生物股价上涨4.6%，其JS001sc肺癌III期临床达主要终点，公司近期将递交上市许可申请 [6] 其他公司重大事项 - 龙蟠科技股价上涨超过18%，公司与楚能新能源签署补充协议二，总销售金额升至超过450亿元 [1] - 德祥地产复牌飙升逾46%，公司折价向瑞凯集团配股，拟融入Web3.0生态系统实现业务转型 [7] - 中日航线大面积停售，东方航空股价下跌超过6%，中国国航股价下跌超过3% [7]