公司资本支出计划 - 公司计划在2026年投入超过110万亿韩元（约合733亿美元）用于资本支出和研发 [1]

收入和利润（同比环比） - 阿里巴巴集团2025年十二月底止季度收入为人民币2,848.43亿元（407.32亿美元），同比增长2%[6] - 若不考虑已处置业务，阿里巴巴集团同口径收入同比增长9%[6] - 公司季度总收入为人民币2848.43亿元（407.32亿美元），同比增长2%[16][18] - 公司合并收入为人民币2848.43亿元（约407.32亿美元），同比增长2%[19] - 公司2025财年第三季度（截至12月31日）收入为2848.43亿元人民币，同比增长1.7%[70] - 截至2025年12月31日止九个月，公司合并收入为780，290百万元人民币（111.58亿美元），同比增长3%[79] - 阿里巴巴集团经营利润为人民币106.45亿元（15.22亿美元），同比下降74%[6] - 公司季度经营利润为人民币106.45亿元（15.22亿美元），同比下降74%[16] - 公司经营利润为人民币106.45亿元，同比下降74%[20] - 经营利润为人民币106.45亿元，占收入比例4%，同比下降74%[43] - 公司2025财年第三季度经营利润为106.45亿元人民币，同比下降74.2%[70] - 公司经营利润为509.98亿元人民币，同比下降55%[81] - 阿里巴巴集团归母净利润为人民币163.22亿元（23.34亿美元），净利同比下降66%[6] - 公司2025财年第三季度归母净利潤为163.83亿元人民币，同比下降66.7%[70] - 截至2025年12月31日止三个月，公司净利润为15.631亿元人民币（2.235亿美元），较上年同期的46.434亿元人民币下降66.3%[74] - 公司2025财年第三季度净利潤为156.31亿元人民币，同比下降66.3%[70] - 截至2025年12月31日止九个月，公司净利润为78.625亿元人民币（11.243亿美元），较上年同期的114.003亿元人民币下降31.0%[74] - 截至2025年12月31日止九个月，归属于普通股股东的净利润为80，428百万元人民币（11.501亿美元），非公认会计准则净利润为62，901百万元人民币（8.995亿美元）[76] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为人民币1695.34亿元，占收入比例59.5%，同比上升1.5个百分点[35] - 销售和市场费用为人民币719.34亿元，占收入比例25.3%，同比大幅上升10.1个百分点[37] - 公司2025财年第三季度销售和市场费用激增至719.34亿元人民币，同比增长68.6%[70] - 一般及行政费用为人民币83.55亿元，占收入比例2.9%，同比下降1.0个百分点[37] - 股权激励费用总额为人民币48.59亿元，同比增长26%[38] - 非现金股权激励费用为84.72亿元人民币[81] - 无形资产摊销及减值费用为人民币8.41亿元，同比下降59%[42] - 无形资产摊销及减值为24.74亿元人民币[81] - 商誉减值费用为人民币95.15亿元，同比增长54%[42] - 公司2025财年第三季度商誉减值达95.15亿元人民币，同比增长54.2%[70] - 商誉减值及其他为93.70亿元人民币[81] 各条业务线表现 - 阿里巴巴中国电商集团收入为人民币1593.47亿元，同比增长6%[19] - 同期，阿里巴巴中国电商集团收入为431，997百万元人民币，同比增长10%，其中客户管理收入增长6%至270，843百万元人民币，即时零售收入大幅增长43%至58，532百万元人民币[79] - 即时零售业务收入为人民币208.42亿元，同比大幅增长56%[19][24] - 阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长[5] - 云智能集团季度收入为人民币432.84亿元（61.90亿美元），总收入及不计并表业务收入同比增长分别加速至36%及35%[11] - 云智能集团收入为人民币432.84亿元，同比增长36%[19][30] - 云智能集团收入为116，506百万元人民币，同比增长33%[79] - 所有其他分部收入为人民币673.40亿元，同比下降25%[19] - “所有其他”分部收入为人民币673.4亿元，同比下降25%[32] - “所有其他”业务收入为188，908百万元人民币，同比下降26%，主要由于处置高鑫零售和银泰业务以及菜鸟收入下降所致[79][80] - 阿里国际数字商业集团收入为108，741百万元人民币，同比增长10%[79] 各业务线利润表现 - 阿里巴巴中国电商集团经调整EBITA为人民币346.13亿元，同比下降43%[20][26] - 阿里巴巴中国电商集团经调整EBITA为834.99亿元人民币，同比下降46%[81] - 阿里国际数字商业集团经调整EBITA亏损收窄至人民币20.16亿元，同比改善59%[20][29] - 阿里国际数字商业集团经调整EBITA亏损收窄至-19.13亿元人民币，同比改善83%[81] - 云智能集团经调整EBITA为人民币39.11亿元，同比增长25%[20][31] - 云智能集团经调整EBITA为104.69亿元人民币，同比增长29%[81] - “所有其他”分部经调整EBITA亏损为人民币97.92亿元，同比亏损扩大[33] - “所有其他”分部经调整EBITA亏损扩大至-145.77亿元人民币，同比亏损扩大140%[81] - 公司合并经调整EBITA为人民币233.97亿元，同比下降57%[20] - 公司合并经调整EBITA为713.14亿元人民币，同比下降49%[81] 非公认会计准则财务指标 - 阿里巴巴集团经调整EBITA为人民币233.97亿元（33.46亿美元），同比下降57%[6] - 公司季度经调整EBITA为人民币233.97亿元（33.46亿美元），同比下降57%[16] - 公司季度经调整EBITA利润率为8%，同比下降12个百分点[16] - 经调整EBITA为人民币233.97亿元，同比下降57%[44] - 截至2025年12月31日止三个月，经调整EBITA为23.397亿元人民币（3.346亿美元），较上年同期的54.853亿元人民币下降57.3%[74] - 截至2025年12月31日止九个月，经调整EBITA为71.314亿元人民币（10.198亿美元），较上年同期的140.449亿元人民币下降49.2%[74] - 阿里巴巴集团非公认会计准则净利润为人民币167.10亿元（23.89亿美元），同比下降67%[6] - 非公认会计准则净利润为人民币167.10亿元，同比下降67%[51] - 截至2025年12月31日止九个月，非公认会计准则净利润为60.572亿元人民币（8.662亿美元），较上年同期的128.275亿元人民币下降52.8%[75] - 经调整EBITDA为人民币340.57亿元，同比下降45%[44] - 公司使用了经调整EBITDA、经调整EBITA、非公认会计准则净利润及自由现金流等非公认会计准则财务指标[65] - 公司认为非公认会计准则指标有助于识别业务基本趋势，并提供关于经营业绩的实用信息[66] - 经调整EBITDA定义为对净利润进行多项调整后的指标，以剔除非核心运营项目的影响[67] 现金流 - 阿里巴巴集团经营现金流净额为人民币360.32亿元（51.52亿美元），同比下降49%[7] - 截至2025年12月31日止三个月，公司经营现金流净额为36.032亿元人民币（5.152亿美元），较上年同期的70.915亿元人民币下降49.2%[73] - 经营活动产生的现金流量净额为人民币360.32亿元，同比下降49%[56] - 截至2025年12月31日止九个月，经营现金流量净额为66，803百万元人民币（9.553亿美元）[78] - 阿里巴巴集团自由现金流为人民币113.46亿元（16.22亿美元），同比下降71%[7] - 自由现金流为人民币113.46亿元，同比下降71%[56] - 公司定义的自由现金流为经营现金流减去特定资本支出和调整项目[69] - 截至2025年12月31日止三个月，自由现金流为11，346百万元人民币（1.622亿美元）[78] - 同期，自由现金流为负29，309百万元人民币（负4.191亿美元），主要由于资本支出（购置物业及设备）达95，433百万元人民币（13.647亿美元）[78] 其他财务数据 - 截至2025年12月31日，阿里巴巴集团现金及其他流动投资为人民币5，601.75亿元（801.04亿美元）[7] - 现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资为人民币5601.75亿元[55] - 公司截至2025年12月31日现金及现金等价物为1281.74亿元人民币[71] - 截至2025年12月31日，期末现金及现金等价物、受限制现金及应收托管资金为170.519亿元人民币（24.384亿美元）[73] - 投资活动所用的现金流量净额为人民币257.16亿元，主要反映了资本性支出人民币289.99亿元[57] - 融资活动所用现金流量净额为人民币137.42亿元（19.65亿美元），主要反映偿还银行借款的现金支出净额人民币119.69亿元（17.12亿美元）[58] - 利息收入和投资净收益为人民币162.21亿元，同比增长46%[46] - 截至2025年12月31日止九个月，利息收入和投资净收益为536.89亿元人民币（76.77亿美元），较上年同期的282.75亿元人民币增长89.9%[74] - 权益法核算的投资损益为人民币2.16亿元，同比下降93%，其中来自蚂蚁集团的收益为人民币3.93亿元[49] - 公司截至2025年12月31日资产总额为1.88万亿元人民币[71] - 截至2025年3月31日，公司总负债为714.121亿元人民币，较2024年12月31日的772.371亿元人民币下降7.5%[72] - 截至2025年3月31日，公司股东权益总额为1009.858亿元人民币，较2024年12月31日的1039.655亿元人民币下降2.9%[72] 管理层讨论和指引 - 报告期内公司完成了淘天集团、饿了么与飞猪的战略整合，组建阿里巴巴中国电商集团[81] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司季度经营利润率为4%，同比下降11个百分点[16] - 摊薄每股美国存托股收益为人民币5.93元，非公认会计准则摊薄每股美国存托股收益为人民币7.09元，同比下降67%[53] - 公司2025财年第三季度摊薄每股收益为0.74元人民币，同比下降71.0%[70] - 同期，摊薄每股收益为人民币4.18元（0.60美元），非公认会计准则摊薄每股收益为人民币3.27元（0.47美元）[76] - AI相关产品收入实现连续第十个季度的三位数同比增长[11] - 阿里云在金融公共云基础设施市场份额达43%，创历史新高[12] - 千问模型在Hugging Face累计下载量突破10亿次[13] - 千问App月活跃用户数超过3亿[15] - 截至2025年12月31日，员工总数为128，197人，较2025年9月30日的126，661人增加1，536人[59] - 业绩电话会议定于2026年3月19日美国东部时间上午7:30（香港时间下午7:30）举行[60] - 业绩公告及演示文稿自2026年3月19日起可在公司投资者关系网站查阅[61] - 公司是一家聚焦电商和云计算的全球科技公司[62] - 人民币兑美元折算汇率为1美元兑6.9931元人民币（基于2025年12月31日汇率）[63] - 业绩公告包含前瞻性陈述，并列举了相关风险因素[64]

核心观点 - 公司2025年第四季度（截至12月31日）业绩呈现“增长与投资”并行的态势，核心战略聚焦于“AI+云”和消费两大支柱 [2] - 尽管总收入仅同比增长2%至人民币2848.43亿元，但若剔除已处置业务（Sun Art和Intime）的影响，可比口径收入增长9% [5] - 利润指标因对即时零售、用户体验和技术的战略性投资而大幅下滑，经营收入同比下降74%，非GAAP净利润同比下降67% [4][26] - AI与云业务表现强劲，成为核心增长引擎，云智能集团收入同比增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长 [2][13] - 消费业务方面，即时零售（“淘宝即时零售”）规模迅速扩大，收入同比增长56%，同时单位经济效益持续改善 [7][45] 财务业绩摘要 - **总收入**：为人民币2848.43亿元（407.32亿美元），同比增长2% [4][25] - **经营收入**：为人民币106.45亿元（15.22亿美元），同比下降74%，经营利润率从15%降至4% [4][25][68] - **净利润**：为人民币156.31亿元（22.35亿美元），同比下降66% [4][75] - **非GAAP净利润**：为人民币167.10亿元（23.89亿美元），同比下降67% [4][76] - **每股收益**：摊薄后每ADS收益为人民币5.93元（0.85美元），非GAAP摊薄后每ADS收益为人民币7.09元（1.01美元），均同比下降67% [4][78] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为人民币360.32亿元（51.52亿美元），同比下降49%；自由现金流为人民币113.46亿元（16.22亿美元），同比下降71%，主要因对即时零售的投资 [4][81] - **现金状况**：截至2025年12月31日，现金及流动性投资总额为人民币5601.75亿元（801.04亿美元） [4] 消费业务 - **中国电商集团**：总收入同比增长6%至人民币1593.47亿元 [32] - **电商业务**：收入同比增长1%至人民币1315.83亿元，其中客户管理收入增长1%至人民币1026.64亿元 [30][42] - **即时零售业务**：收入同比大幅增长56%至人民币208.42亿元，主要受“淘宝即时零售”品牌推出及订单增长驱动 [32][45] - **88VIP会员**：高价值用户群体持续扩大，会员数超过5900万，保持两位数同比增长 [10] - **国际数字商业集团（AIDC）**：总收入同比增长4%至人民币392.01亿元，亏损同比显著收窄 [32][47] - 通过物流优化和投资效率提升改善业绩 [10] - “AliExpress Choice”业务的单位经济效益环比改善 [10] - 通过“Brand+”计划加速品牌出海，并与韩国新世界集团扩大合作以丰富商品供给 [11] AI与云业务 - **云智能集团**：收入同比强劲增长36%至人民币432.84亿元（61.90亿美元），其中公有云及AI相关产品驱动增长 [13][48] - 调整后EBITA同比增长25%至人民币39.11亿元（5.59亿美元） [49] - AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长 [13] - 模型即服务（MaaS）平台成为驱动云业务增长的新引擎 [2] - 根据Gartner和IDC报告，在云数据库、生成式AI、金融云及混合云市场保持领导地位 [14][15] - 全球基础设施持续扩张，在29个地区运营92个可用区 [17] - **通义千问（Qwen）模型家族**： - 作为全球最广泛使用的开源模型系列，截至2026年1月21日在Hugging Face累计下载量超过10亿次 [19] - 2026年2月推出Qwen3.5，在多模态理解、推理、代码和智能体任务方面能力增强 [19] - 驱动智能制造、金融服务、消费零售等关键垂直行业的AI应用 [18] - **芯片设计（平头哥）**：自研GPU已实现规模化生产，支持从训练到推理的端到端AI工作负载，提升了长期计算供给能力并贡献于云基础设施 [20] - **通义千问App（消费端）**： - 月活跃用户数已突破3亿 [2][24] - 2026年1月15日完成重大升级，深度整合淘宝、天猫、淘宝即时零售、高德、飞猪、支付宝等生态核心服务，成为国内首个能执行大规模现实复杂任务的AI助手 [23] - 自2026年2月6日春节活动启动至2月底，约1.4亿用户首次通过其智能体功能获得AI驱动的购物体验 [24] 成本与费用分析 - **销售及市场费用**：大幅增加至人民币719.34亿元（102.86亿美元），占收入比例从15.2%升至25.3%，主要因对中国电商集团用户体验的投资 [54][61] - **产品成本**：占收入比例从58.0%微升至59.5%，主要受即时零售物流成本及云业务带宽费用增长影响 [57][59] - **研发费用**：占收入比例从5.2%微升至5.4% [60] - **一般及行政费用**：占收入比例从3.9%下降至2.9%，运营效率有所提升 [62] - **股权激励费用**：总额为人民币48.59亿元（6.95亿美元），同比增长26%，部分受“饿了么”品牌升级为“淘宝即时零售”相关的员工激励计划影响 [63][65] - **商誉及无形资产减值**：商誉减值人民币95.15亿元（13.61亿美元），同比增长54%；无形资产摊销及减值人民币8.41亿元（1.20亿美元），同比下降59% [67][68] 其他财务数据 - **调整后EBITA**：同比下降57%至人民币233.97亿元（33.46亿美元），利润率从20%降至8% [26][70] - **利息和投资收入净额**：同比增长46%至人民币162.21亿元（23.20亿美元），主要受按市值计价变动及投资减值减少影响 [71] - **按权益法核算的投资收益**：同比下降93%至人民币2.16亿元（3100万美元），主要因蚂蚁集团某些投资公允价值下降以及对新增长计划的投资 [73][75] - **员工数量**：截至2025年12月31日，员工总数为128，197人，较上季度末增加 [84]

公司概况与市场地位 - 阿里巴巴集团是一家领先的全球电子商务和科技公司 主要业务平台包括在线零售、云计算和人工智能 [2] - 公司在关键领域保持主导地位 但面临来自拼多多控股等电商平台以及MiniMax、智谱AI等新兴人工智能公司的竞争 [2] 2026财年第三季度财务业绩 - 公司于2026年3月19日发布2026财年第三季度财报 该季度截至2025年12月31日 [3] - 调整后每股收益约为1.01美元 即7.09元人民币 未达市场预期 [3][6] - 季度营收为2848.4亿元人民币 约合407.3亿美元 同样低于市场共识 [3][6] - 业绩未达预期反映了竞争加剧、中国经济疲软以及对增长领域的大量投入 [3] 云计算与人工智能业务表现 - 阿里云业务表现强劲 营收同比增长36% [4] - 人工智能相关产品收入已连续十个季度实现三位数增长 [4] - 公司在人工智能应用和平台方面取得了进展 [4] 财务状况与估值 - 公司估值较美国同业更具吸引力 其追踪市盈率约为17至18倍 市销率约为2.13倍 [5][6] - 公司债务权益比处于0.27的低水平 流动比率约为1.46 凸显了稳健的资产负债表 [5] - 坚实的财务状况能够支持公司在云计算、人工智能和电子商务领域的长期投资 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 英伟达提出“Token工厂经济学”概念，认为Token将成为新的大宗商品，其定价分层将为推理场景打开商业化空间，且“每瓦Token吞吐量”将成为核心竞争指标 [4] - 阿里巴巴成立Token Hub事业群，整合AI核心资源，标志着其AI战略从模型能力转向Token经济，印证AI产业底层商业模式正转向Token化变现周期 [5] - AI算力需求激增驱动算力租赁市场进入涨价周期，头部云厂商相继提价，市场进入“卖方市场”，涨价趋势或持续 [6] - 随着Token经济兴起，应重视“Token工厂”三大核心投资主线：AIDC、算力租赁、CDN [7] 行业动态与事件总结 - **英伟达GTC 2026大会**：英伟达CEO黄仁勋提出“Token工厂经济学”，未来数据中心将成为生产Token的工厂，Token将根据速度和智能程度分层定价，从免费层到超高速层（约150美元/百万Token）[4] - **阿里巴巴组织架构调整**：阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub事业群，整合通义千问研发团队、消费者AI应用部门、钉钉、夸克智能眼镜等资源，并发布B端AI原生工作平台“悟空” [5] - **云服务与AI算力涨价潮**： - 高端GPU租金上涨：截至2月底，英伟达H200时租达7.5-8.0元/卡时，月租6.0-6.6万元，涨幅25%-30%；H100月租涨至5.5-6.0万元，涨幅15%-20%，交付周期已延长至2027年 [6] - 云厂商涨价：腾讯云混元系列模型普遍涨价超400%；智谱上调GLM-5-Turbo的API价格20%；阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%；百度云最高涨价幅度约30% [6] - 算力租赁厂商涨价：优刻得、森华易腾等已官宣3月全线涨价20%-30% [6] 投资主线与标的总结 报告提出应重视“Token工厂”三大核心投资主线，并列出相关标的 [7]： - **AIDC机房**：推荐标的包括光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、宝信软件；受益标的包括东阳光、数据港等 [7] - **AIDC液冷**：推荐标的为英维克；受益标的包括申菱环境、远东股份、银轮股份等 [7] - **AIDC供电**：受益标的包括中恒电气、科华数据、科泰电源、潍柴重机等 [7] - **算力租赁**：受益标的包括协创数据、宏景科技、智微智能、首都在线、润建股份、中贝通信、航锦科技等 [7] - **CDN**：受益标的包括网宿科技等 [7] - **AIDC计算和网络**：推荐标的包括中际旭创、新易盛、华工科技、盛科通信、亨通光电、中天科技、中兴通讯、紫光股份、欧陆通、天孚通信；受益标的包括寒武纪、海光信息、华勤技术、浪潮信息等 [7]

市场整体表现 - 3月19日，亚太主要股指集体下跌，沪指一度失守4000点关口，为1月5日以来首次 [1] - 日经225指数跌超**3%**，韩国综合指数跌近**3%**，澳洲标普200指数创去年11月以来收盘新低 [1] - 截至收盘，上证指数跌幅收窄至**1.39%**，深成指、科创综指跌超**2%**，创业板指跌超**1%** [3] - 全市场约**500**股上涨，超**4900**股下跌 [3] - 港股方面，恒生指数、恒生科技指数跌超**2%** [5] 领跌板块与公司 - 有色金属、石化、化肥农药、锂矿、稀土板块跌幅居前 [3] - 宏桥控股、威领股份、利民股份跌停 [3] - 兴业银锡、永兴材料等多股跌超**8%** [3] - 黄金股大跌，紫金矿业、中金黄金、山金国际等多股跌超**7%** [3] - 港股黄金概念同步重挫 [3] - 具体黄金股表现：中金黄金跌**-7.80%**，紫金矿业跌**-7.45%**，山金国际跌**-7.30%**，山东黄金跌**-7.04%**，鹏欣资源跌**-6.89%**，招金黄金跌**-6.43%**，豫光金铅跌**-6.27%**，湖南黄金跌**-6.00%**，西部黄金跌**-5.42%** [4] - 白银价格跳水，沪银跌超**10%** [7] - 港股科网股集体大跌，腾讯音乐跌超**8%**，腾讯控股跌超**6%**，市值跌破**5万亿**港元；快手跌超**6%**，阿里巴巴、哔哩哔哩、百度、京东等跟跌 [5] 领涨板块与公司 - CPO、煤炭、油气等板块涨幅居前 [4] - 铭普光磁、蓝焰控股涨停 [4] - 长光华芯涨超**11.33%** [4][5] - 源杰科技、中国神华涨超**4%** [4] - 算力租赁概念反复活跃，美利云两连板，贵广网络、铜牛信息、利通电子涨停 [5] - 油气概念表现活跃，国新能源、蓝焰控股、天壕能源、洪通燃气涨停 [5] 宏观与市场消息面 - 美联储3月18日宣布将联邦基金利率目标区间维持在**3.5%**至**3.75%**之间不变 [6] - 美联储“点阵图”显示，委员们普遍预计2024年将降息一次，并在2027年再降息一次，但具体时点不明确 [6] - 美联储主席鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息 [6] - 短期内能源价格上涨将推高整体通胀，但影响范围和持续时间存在较大不确定性 [6] - 3月18日，随着更多中东能源基础设施遇袭，美股三大指数大幅收跌 [6]

核心观点 - 中东冲突升级与油价飙升打击投资者情绪 导致亚洲科技股普遍下跌 市场担忧半导体供应链将受到更广泛的二次冲击[1][4] 亚洲半导体公司股价表现 - 韩国存储巨头SK海力士和三星电子股价分别下跌2.23%和1.8%[2] - 韩国首尔半导体股价下跌2.53%[2] - 日本测试设备商爱德万测试股价下跌超过4%[2] - 日本半导体设备商东京电子股价下跌1.99%[2] - 中国台湾台积电股价下跌2.1%[2] 中国人工智能及互联网公司股价表现 - 中国AI公司MiniMax和智谱华章股价分别下跌10%和8% 此前因英伟达CEO对AI前景的乐观评论而上涨[3] - 香港上市阿里巴巴股价下跌3.34%[3] - 香港上市腾讯股价下跌6%[3] 市场下跌原因分析 - 近期市场波动几乎完全归因于中东冲突和油价飙升 宏观风险暂时远超公司基本面[4] - 直接担忧是油价上涨引发通胀恐惧 但更深层风险在于其对半导体供应链产生的二次冲击效应[4] - 中东能源市场衍生的材料被广泛用于电子产品制造 涉及印刷电路板和半导体工艺化学品[2]

文章核心观点 - 恒生科技指数经历两轮大幅调整后，当前估值已进入极具吸引力的“便宜”区间，结合内资持续买入、外资重估避险价值以及AI叙事带来的新机遇，当前位置可能是一个性价比较高的布局机会 [2][5][11][12][14][16][20][22][25][29] 从估值看：恒生科技已经到了“便宜”区间 - 截至2026年3月17日，恒生科技指数的滚动市盈率（PE-TTM）已降至约20.93倍，低于指数成立以来15%的历史分位数，意味着比过去85%的时间都要便宜 [11] - 横向对比，恒生科技动态市盈率约21倍，远低于创业板指（约41倍）和纳斯达克（约39倍），其市盈率处于近10年历史分位数5%以下的低估区间 [12] - 有观点认为，指数的暴跌更多是情绪和估值压缩的结果，而非企业基本面崩塌，成分企业营收和利润在熊市中仍保持增长，形成“低估值+稳增长”的背离 [14] 内资在“越跌越买”，外资重估港股避险价值 - 南向资金自港股通开通以来每年均净买入港股，2025年净流入规模达12,986亿人民币，远超2024年的7,470亿人民币 [16] - 2025年10月调整以来，南向资金绝大多数时间为净买入，在近期低点的2026年3月9日，单日净买入额超328亿人民币，创历史新高 [18] - 外资方面，知名投资者公开表示恒生科技指数被明显低估，同时受中东地缘局势影响，部分国际资金开始将港股视为相对安全且具高性价比的避险目的地 [20] AI叙事对恒生科技是危险也是机会 - 恒生科技指数成分股涵盖半导体、新能源车、互联网巨头、家电、消费电子、机器人等多个行业，其中互联网公司数量超10家，权重占比超45% [22][24] - 前期调整部分源于AI叙事引发市场对传统互联网公司的担忧，包括AI大模型烧钱、变现前景不明以及担心巨头错失AI风口 [24] - 近期AI应用商业化提速，如开源AI智能体框架引发热潮，互联网巨头的大模型持续迭代并从投入转向应用变现，这为其提供了新的估值锚点，AI亦可能在降本增效方面助力巨头 [25] 市场的顾虑也需要重视 - 市场看空者主要担忧部分公司盈利端承压、外部竞争（如非上市巨头崛起分流收入）以及地缘政治对全球流动性和美联储政策的影响 [26][27][28] - 有机构观点认为，仅凭“估值便宜”或不足以驱动持续指数级行情，需要内卷式竞争见顶、高频经济数据企稳以及地缘与中美关系等变量出现积极变化 [29] 通过基金间接买港股或是不错的选择 - 综合来看，恒生科技指数当前位置向下的空间有限，向上的弹性充足，处于较高性价比区间 [29] - 对于不熟悉港股市场的投资者，通过重仓港股的基金进行间接投资是一种选择，文章列举了2025年末70%以上资产投资于港股且规模在10亿元以上的36只公募基金作为参考 [29][30][31][32]

核心观点 - 阿里巴巴集团预计将于2026年3月19日发布季度财报，分析师预期每股收益为1.57美元，营收约为421亿美元 [1][6] - 公司正通过上调AI与计算存储价格、组建专注于AI代理的新业务集团等战略举措，强化其在人工智能领域的布局，旨在提升收入并增强运营效率 [2][3][4][6] 财务表现与预期 - 公司即将发布的季度财报，市场预期每股收益为1.57美元，营收约为421亿美元 [1][6] - 公司市盈率为17.37倍，市销率为2.12倍，企业价值与销售额比率为2.26倍，企业价值与营运现金流比率为17.89倍 [5] - 公司收益率为5.76%，债务权益比率较低，为0.27，流动比率为1.46，显示出强劲的财务实力和健康的短期偿债能力 [5] 战略举措与业务发展 - 公司战略性地提高AI及计算存储产品价格，涨幅最高达34%，其中T-Head AI计算芯片价格上调5%至34%，云并行文件存储服务价格上调30% [2] - 公司成立了由CEO吴泳铭领导的“阿里巴巴通证枢纽”业务集团，旨在利用基于通证的AI代理来处理数字任务，以提升运营效率并加强其庞杂业务体系间的连接 [3][4] - 尽管面临来自MiniMax、智谱等公司的竞争，公司即将发布的财报是展示其AI实力的机会，其对AI代理和互联的战略聚焦有助于其在竞争激烈的科技领域重拾地位 [4] 行业与市场定位 - 公司是全球电子商务和科技领域的主要参与者，业务涵盖在线市场、云计算服务和数字媒体 [1] - 此次提价与其它科技巨头利用技术解决方案需求增长的趋势一致 [2] - 公司对人工智能的聚焦突显了其对创新和增长的承诺 [4][6]

阿里巴巴AI业务战略与定价调整 - 公司计划将AI计算芯片T-Head的价格上调5%至34% 并将云并行文件存储服务的价格提高30% [2] - 公司宣布成立由CEO吴泳铭领导的新业务集团“阿里巴巴代币中心” 旨在整合内部多个部门 专注于创造、交付和应用AI模型生成的代币以把握AI代理带来的机遇 [3][4] - 公司面向企业客户推出AI工具“Wukong” 可作为独立桌面应用程序或集成于AI办公平台钉钉的最新版本中 该工具能够协调多个代理在单一界面内处理复杂任务 [8] 中国AI云服务行业定价趋势 - 腾讯近期宣布将其代理开发者平台上的混元基础模型价格提高超过四倍 [8] - 百度计划从下月起将其人工智能云产品的价格最高上调30% [9] - 行业价格上涨是对市场担忧高额AI投资未能产生足够回报的回应 表明企业正寻求提升盈利能力 [9] AI行业投资与基础设施发展 - 近期一系列融资公告显示 市场正转向投资于帮助企业将AI融入日常工作流的基础设施 [10] - 获得融资的公司正开发各类产品 包括从代理基础设施、计算平台到治理软件以及为实际工作环境设计的行业专用操作系统 [10] - 行业核心共识在于认识到在企业中部署AI难度显著 企业需要AI代理的编排层、监控模型行为的治理系统、大规模推理的计算基础设施以及跨行业嵌入AI的垂直软件 投资者正支持提供这些运营必需品的初创公司 [11]