财务数据 - 网易23Q4营业收入为271.40亿元，同比增长7.04%[1] - 网易23Q4 GAAP归母净利润为65.82亿元，Non-GAAP归母净利润为73.79亿元[1] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为1184/1361/1565亿元，NON-GAAP归母净利润为348/415/490亿元[3] - 2023年网易全年实现营业收入1034.68亿元，同比增长7.23%[8] - 2023年GAAP归母净利润为294.17亿元，Non-GAAP归母净利润为326.08亿元[10] - 23Q4游戏及相关增值服务收入为209.21亿元，同比增长9.62%[11] - 2023年游戏及相关增值服务净收入为816亿元，来自于手游的净收入约占在线游戏净收入的75.2%[11] - 有道实现收入14.81亿元，YoY+1.8%[16] - 云音乐实现收入19.86亿元，同比下降16.44%[17] - 游戏及增值服务营业收入20921百万元，YoY+9.62%[18] - 有道教育营业收入1481百万元，YoY+1.83%[18] - 云音乐营业收入1986百万元，YoY-16.44%[18] - 创新及其他业务营业收入2753百万元，YoY+12.90%[18] - 公司上调2024年游戏及相关增值服务收入至944亿元，同比增长15.78%[19] - 有道教育业务预计2024-2025年营业收入为61.68/69.13亿元[20] - 云音乐业务预测2024-2025年收入为82/95亿元[21] - 在线游戏业务2024年营收预测为1076.17亿元[22] - 有道教育2024年营收预测为691.3亿元[22] - 云音乐2024年营收预测为950.8亿元[22] - 创新业务2024年营收预测为103.67亿元[22] - 网易游戏业务2024年净利润预测为305亿元[22] - 有道教育2024年PS估值为1.5倍[23] - 云音乐2024年净利润预测为9.84亿元[24] - 网易分部估值加总为6331亿元[25] - 腾讯控股23年预计净利润为20571百万美元[27] - 新东方在线24年预计营收为32.14百万美元[27] 业务展望 - 《逆水寒》具有稳健持续运营潜力，Q4活跃用户突破1亿[2] - 公司2024-2026年预计营业收入增长率为15%，净利润增长率为18.3%[1] - 公司面临网络游戏用户增长瓶颈，市场规模增速下滑[30] - 公司产品周期可能延迟，受政策监管和内测情况影响[31] - 网易云音乐面临音乐版权费用持续增长的成本压力[31] 评级与目标价 - 预计2026年每股合理价值为138.20美元/ADS（美股），216.37港元/股（港股），维持“买入”评级[3] - 网易游戏业务表现强劲，有望延续长线运营能力，维持“买入”评级[28][29] - 买入评级预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上[35] - 持有评级预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%[35] - 买入评级预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上[36]

业绩总结 - 网易2023Q4实现营收271亿人民币，同比增长7.0%[1] - 公司预计2024-2026年收入CAGR为8.8%，Non-GAAP净利润CAGR为9.2%[1] - 公司2024年预测总营业收入为159.12亿美元，变动10.7%[2] - 主营业务收入预计2026年将达到1355.13百万人民币，增长率为8%[3] 用户数据 - 自研手游产品表现不俗，本季度游戏及相关增值服务收入为219亿元，手游收入同比增长28.8%[1] - 有道学习机仍在优化销售渠道，本季度收入15亿元，同比增加1.8%[1] - 云音乐收入20亿元，同比增加0.6%[1] 未来展望 - 公司2024年预测Non-GAAP净利润为46.88亿美元，每ADS盈利7.2美元[2] - 公司2024年预测市盈率为14.8，每股派息1.7美元[2] - 营运表现中，市场营销费用占主营业务收入比例预计将保持在12.5%左右[3] 新产品和新技术研发 - 有道学习机仍在优化销售渠道，本季度收入15亿元，同比增加1.8%[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年预测总营业收入为159.12亿美元，变动10.7%[2] 其他新策略 - 总负债/总资产比例预计将从2022年的37.0%下降至2026年的24.0%[3]

业绩总结 - 网易2023年第四季度营销费用短期增加，收入同比增长7%，净利润增长53%[1] - 网易2023年第四季度游戏及增值服务净收入为27,140百万元，同比增长7%[4] - 网易2023年第四季度毛利润率为62%，游戏毛利润率环比/同比提升[4] - 网易2023年第四季度调整后运营利润率为28%，调整后净利润同比增长53%[4] - 网易2024年一季度预计净收入为26,752百万人民币，环比下降1%，同比增长7%[5] 用户数据 - 网易手游/端游收入同比分别增长+29%/-23%，《蛋仔派对》春节期间DAU突破4000万，日均流水超过1月的2倍[2] - 游戏及增值服务收入中，手游收入预计在2024年达到66,683百万人民币，同比增长12%[5] 未来展望 - 网易2024年展望：预计1季度手游环比稳定，同比增长12%，全年游戏收入增长14%[2] - 网易2024年展望：预计全年游戏收入增长14%，维持目标价135美元/206港元，对应18倍2024年游戏市盈率[4] 新产品和新技术研发 - 网易2024年预计收入将达到116,073百万元人民币，2025年和2026年有望进一步增长[7] 市场扩张和并购 - 交银国际预测网易股票目标价为135美元，买入评级[6] 其他新策略 - 公司的ROA和ROE分别为14.9%和21.4%，显示出良好的盈利能力[7] - 分析员对网易的个股评级为买入，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[8]

业绩总结 - 公司23Q4实现净收入271亿元，同比增长7.0%[1] - 游戏及相关增值服务净收入209亿元，同比增长9.6%，毛利率达69.5%[2] - 公司实现经调整归母持续经营净利润74亿元，同比增速低于预期[11] - 公司实现毛利润168亿元，同比增长27.0%，毛利率62.0%[12] 产品展望 - 新一轮重点产品高峰预计于24年下旬开启，包括《射雕》、《永劫无间》、《燕云十六声》等产品[3] - 《射雕》武侠RPG游戏将于24年3月28日公测，带来大量内容的翻新迭代[51] - 《永劫无间》手游预约数达380万人，有望贡献较高的业绩增量[53] - 《燕云十六声》有望在24年内上线，初步获得国际关注，或有机会开拓海外市场[54] 其他业务 - 有道AI落地步伐加快，24H1产品化进程有望继续提速[57] - 云音乐持续加强以音乐为核心的业务变现能力，提高盈利水平[59] - 公司创新及其他业务净收入同比增加12.9%，收入占比15%[64] - 公司预测未来净利润增长，2026年经调整归母持续经营净利润预测为414.7亿元人民币[67]

业绩总结 - 公司四季度业绩符合预期，实现收入271.40亿元，同比增长7%[3] - 公司四季度营业收入稳健增长，达到30000百万元，同比增长25%[7] - 公司四季度毛利率和净利率稳定在70%和60%左右[7] - 公司四季度经营利润率为35%，经调整净利率为40%[7] 用户数据 - 公司四季度手游及增值服务收入同比增长10%，达209.21亿元，毛利率为69.5%[4] - 公司四季度游戏及增值服务收入保持增长，达到25000百万元，同比增长20%[8] - 公司四季度在线游戏收入同比增长35%，增值服务收入同比下滑5%[8] - 公司四季度手游收入保持高增，同比增长35%[8] - 公司四季度端游收入持续承压，同比下降30%[8] 未来展望 - 公司四季度有道收入平稳增长，同比增长200%至1800百万元，有道毛利率保持稳定在70%[9] - 公司四季度创新及其他业务收入同比改善，达到3000百万元，毛利率为40%[9] 新产品和新技术研发 - 公司四季度云音乐收入同比下降16.4%，达19.86亿元，毛利率为30.3%[5] - 网易-S公司四季度云音乐收入持续承压，同比下降50%至2500百万元，云音乐毛利率持续改善，达到35%[9] 市场扩张和并购 - 公司四季度销售及研发费用上升明显，销售及市场费用占比20%[7] 其他新策略 - 投资者应注意，公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权并进行交易[17] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[18] - 通过其他机构发送的报告，投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易，公司不对使用报告引起的损失承担责任[19]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营业收入1035亿元,同比增长7.23%;实现归母净利润294亿元,同比增长44.64% [5] - 公司毛利率为60.95%,同比提升6.27个百分点,主要系自主研发游戏收入占比提升及云音乐毛利率提升所致 [5] - 公司净利率为28.43%,同比提升7.35个百分点,主要系毛利率提升及费用率控制得当所致 [5] - 公司2023年Q4实现营业收入271亿元,同比增长7.04%;实现归母净利润66亿元,同比增长66.52%,主要系新游戏表现亮眼所致 [5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为331/364/394亿元,对应EPS为10.3/11.3/12.2元,当前股价对应PE为15.5/14.1/13.0倍 [5] - 公司储备了多款优质新游戏,如《射雕》《永劫无间》《燕云十六声》等,有望继续驱动公司业绩增长 [6] - 公司加速AI在游戏场景的落地,如《逆水寒》的虚拟报业系统、《蛋仔派对》的UGC创作工具,有望进一步打开公司业务长期增长空间 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价 207 港元/133 美元 [1] 报告的核心观点 业绩整体弱于市场预期 - 公司 4Q23 收入人民币 271 亿元,同比增长 7.0%,低于市场预期 3.7% [1] - 毛利率同比提升 9.8pp 至 62.0%,主要受益于自研游戏及渠道收入占比的提升 [1] - 调整后净利润为 74 亿元,同比增长 53.4%,低于市场预期 7.1%,主要受营销费用上升影响 [1] - 调整后净利率为 27.2% [1] 手游延续强劲增长势头,《蛋仔派对》守住领先地位 - 公司 4Q23 游戏收入为 195 亿元,同比增长 11.5%,其中手游收入同比增长 29% [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等新游戏产品推动 [1] - 随着腾讯推出《元梦之星》,派对游戏赛道迎来激烈竞争,导致网易营销投入有所加大 [1] - 在此次竞争中,《蛋仔派对》取得阶段性胜利,领先地位稳固,累计注册用户已超过 5 亿,春节期间日活用户突破 4000 万,创历史新高 [1] 游戏储备进入新周期,海外拓展稳步推进 - 公司新游戏产品周期开启,全年游戏产品储备丰富,集中于武侠题材 [1] - 金庸 IP《射雕》将在 3 月 28 日开启公测 [1] - 冷兵器吃鸡玩法《永劫无间手游》已在 2 月获得版号,有望在今年二季度上线 [1] - 开放世界《燕云十六声》有望在今年上线 [1] - 《零号任务》、《天启行动》等游戏已获批游戏版号 [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等多款热门游戏,预计也将持续在上半年贡献增量 [1] - 《巅峰极速》已在港澳台地区上线,数据表现亮眼,预计将逐步推向更多主流市场 [1] - 海外工作室新增 Worlds Untold（加拿大）和 BulletFarm（美国),专注于 AAA 游戏研发 [1] 财务数据总结 - 公司 FY24E 收入同比增长 9% [1] - 2024 年营销费用率将回归常态 [1] - 公司 FY24E 调整后目标 PE 为 19.9x [2]

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为130.5美元 [8] 报告的核心观点 1) NetEase 2023年第四季度总收入同比增长7%至271亿元人民币,低于预期 [1] 2) 2023年全年总收入和非公认会计准则净利润分别同比增长7%和43% [1] 3) 游戏业务收入增速放缓,主要受PC游戏疲软和竞争加剧影响,预计2024-2025年收入将略有下调 [2] 4) 非游戏业务如有道、云音乐等保持稳健增长,毛利率也有所提升 [3][4] 5) 整体毛利率和营业利润率有望在2024年进一步提升 [4][5] 6) 公司持续重视股东回报,2023年股息和股票回购合计达132亿元人民币 [5] 游戏业务 1) 2023年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长10%至209亿元人民币,略低于预期 [2] 2) 手游业务保持强劲,如《Eggy Party》日活跃用户突破4000万,《正义联盟》系列活跃用户达1亿 [2] 3) 2024年将有多款备受期待的新游戏上线,如《射雕》《逆风笑》《Naraka: Bladepoint Mobile》等,有望推动游戏收入增长 [2] 4) 预计2024年游戏收入将同比增长9% [2] 非游戏业务 1) 2023年第四季度创新业务及其他收入同比增长13%至28亿元人民币,主要受益于严选电商业务的强劲表现 [2] 2) 云音乐收入同比下降16%至20亿元人民币,但毛利率同比提升12.5个百分点至30.3% [2] 3) 有道收入同比增长2%至15亿元人民币 [2] 估值与展望 1) 公司采用和行业平均水平相当的估值倍数,对游戏业务、有道、云音乐和创新业务分别给予估值 [8] 2) 综合各业务的估值,得出公司整体的股权价值为604亿美元,对应每股ADS价值130.5美元 [8] 3) 维持"买入"评级,看好公司未来的增长潜力 [1]

财务数据 - 公司2023Q4实现营收271.40亿元，同比增长7.0%[12] - 公司2023Q4归母净利润为65.82亿元，同比增长66.5%[12] - 公司2024年预计营收分别为1147/1271/1398亿元[9] - 公司2024年预计经调整归母净利润分别为370/420/473亿元[9] - 公司2024年预计经调整EPS分别为11.48/13.02/14.66元[9] - 公司2024年预计经调整PE分别为14/12/11X[9] - 公司2024年预计ROE分别为20%[11] - 公司2024年预计P/B分别为2.99[11] - 公司2024年预计P/S分别为4.42[11] 业绩总结 - 公司2023Q4游戏及增值服务收入增长稳健，手游收入同比增长28.7%[3] - 网易有道实现营收15亿元，同比增长1.8%[4] - 公司2023Q4毛利率同比改善至62.0%[13] - 公司2023Q4经调整归母净利率同比提升至27.2%[13] 新业务及发展 - 网易旗舰类游戏产品表现强劲，累计注册用户数量已达5亿[29] - 网易成为业内第一家宣布启动鸿蒙原生应用开发的头部游戏公司[30] - 网易有道持续加速快跑，陆续落地一系列大模型应用，赋能各个业务线[34] - 网易云音乐AI赋能音乐创作、内容消费、音乐推荐全流程，算法推荐优势扩大[40] 风险提示 - 存在游戏内容监管风险、版号政策趋紧、海外游戏扩张进度不及预期等风险[47]

财务数据 - 网易2023年营收为1035亿元，同比增长7.3%[1] - 网易2023年游戏及相关增值服务净收入为816亿元，占总营收的92.9%[2] - 网易2023年归属于公司股东的净利润为294亿元，同比增长44%[3] - 网易2023年第四季度净收入为271亿，同比增长7%[4] - 网易2023年第四季度净利润为66.76亿元，同比增长75%[18] - 网易2023年第四季度非公认会计准则下归属于公司股东的持续经营净利润为74亿元，较上一季度和去年同期分别为86亿元和48亿元[18] - 截至2023年12月31日，网易持有的净现金余额为1109亿元，较去年同期的956亿元有所增长[19]