寒潮影响与用电负荷 - 新一轮寒潮导致我国中东部地区大范围降温，多地用电负荷快速上升并创冬季历史新高 [2] - 1月19日江苏电网最高用电负荷达1.28亿千瓦，较前一日激增近2000万千瓦，增长18.5%，预计今冬全省最高负荷将达1.38亿千瓦 [2] - 1月18日及19日，山东电网负荷分别达到1.1109亿千瓦和1.15995亿千瓦，连续两天创冬季用电负荷历史新高 [2] - 1月18日河北电网最大负荷达到5229.4万千瓦，创冬季历史新高 [2] 电网与电力企业保供措施 - 电网公司加大对电网设施的巡检力度，加强抢修保障，并利用可视化巡查和智能运维保障电力供应 [2] - 申能集团旗下能源保供企业严阵以待，加强极端天气下的设备巡检，确保光伏电站等可靠运行 [3] - 国家能源集团旗下浙江安吉电厂于1月20日正式全容量投产，总装机容量1686兆瓦，设计效率高达64.15%，可为华东区域冬季用电高峰提供稳定支撑 [3] - 安吉电厂作为具备灵活调节能力的清洁电源，可实现90分钟内快速启停及出力调节，支撑电网稳定并促进可再生能源消纳 [3] - 煤电机组在新能源比例增加的背景下，越来越多地承担电力兜底调节作用 [3] 煤炭供应情况 - 2025年我国规上工业原煤产量达到48.3亿吨，同比增长1.2%，整体供求关系偏宽松 [4] - 陕煤集团、国家电投内蒙古公司、淮北矿业集团等均发布了加强采煤、发运等保供信息 [4] 天然气供需与保供 - 2025年下半年至2026年上半年供暖季期间，我国天然气供需总体宽松 [5] - 预计本轮供暖季我国天然气需求量为2061亿立方米至2101亿立方米，同比增长3.2%至5.2% [5] - 供应端，我国天然气产量为1131亿立方米，同比增长4.2%；进口管道气供应量为334亿立方米，同比增长5.5%；另有进口LNG补充 [5] - 中国石化在本轮供暖季筹措的资源总量较上一供暖季增长8%以上，储备调峰资源量增长15%以上 [6] - 供暖季以来，中国石化已累计完成供气41.8亿立方米，同比增长8.5% [6] - 长庆油田的3万余口气井、3座储气库日供天然气量达1.6亿立方米以上，输往京津冀、陕甘宁等地区的50多个城市 [6] - 国家管网集团采用“一屏统管”监控模式及“智能管控中枢”，实现对输气全流程精准把控和设备实时诊断预警 [6] 城市能源基础设施保障 - 申能集团表示，上海市本轮燃气老化管道更新改造累计已超2400公里，正在全速推进 [2] - 随着上海LNG站线扩建项目（一阶段）投产及新老两站“互联互通，统一管理”，上海天然气应急保供能力实现翻倍 [2]

文章核心观点 - 受寒潮影响，我国中东部地区用电负荷快速攀升并创冬季历史新高，煤炭、电力、油气等能源企业正通过密集部署投产、加强巡检、利用智能化手段及提前筹措资源等方式，全力保障能源安全稳定供应 [1][2][3][4][5][6] 电力供应与电网负荷 - 江苏电网最高用电负荷达1.28亿千瓦，较前一日激增近2000万千瓦，增长18.5%，预计今冬全省最高负荷将达1.38亿千瓦 [2] - 山东电网负荷连续两天创冬季历史新高，分别达到1.1109亿千瓦和1.15995亿千瓦 [2] - 河北电网最大负荷达到5229.4万千瓦，创冬季历史新高 [2] - 电网公司加大对电网设施的巡检力度，加强抢修保障，可视化巡查和智能运维在保供中发挥关键作用 [2] - 国家能源集团旗下浙江安吉电厂全容量投产，总装机容量1686兆瓦，机组设计效率高达64.15%，可实现90分钟内快速启停及出力调节，支撑电网稳定运行 [3] - 煤电机组除发电外，越来越多地承担电力兜底调节作用 [3] 天然气供应与保供措施 - 预计本轮供暖季（2025年下半年至2026年上半年）我国天然气需求量为2061亿立方米至2101亿立方米，同比增长3.2%至5.2% [5] - 供应端，预计供暖季我国天然气产量为1131亿立方米，同比增长4.2%；进口管道气供应量为334亿立方米，同比增长5.5%；另通过进口LNG补充 [5] - 中国石化在本轮供暖季筹措的资源总量较上一供暖季增长8%以上，储备调峰资源量增长15%以上；供暖季以来累计完成供气41.8亿立方米，同比增长8.5% [5] - 中国石化将加强储气库“应采尽采”组织运行，优化LNG罐存摆布，确保上游气田产销后路畅通 [5] - 中国石油长庆油田的3万余口气井、3座储气库日供天然气量达1.6亿立方米以上，输往京津冀、陕甘宁等地区的50多个城市 [6] - 国家管网集团采用“一屏统管”监控模式和“智能管控中枢”，实现对输气全流程的精准把控及设备实时诊断预警 [6] 煤炭供应与基础设施 - 2025年，我国规上工业原煤产量达到48.3亿吨，同比增长1.2%，整体供求关系偏宽松 [4] - 陕煤集团、国家电投内蒙古公司、淮北矿业集团等均加强采煤、发运等保供工作 [4] - 申能集团旗下上海LNG站线扩建项目（一阶段）投产，新老两站实行“互联互通，统一管理”，使上海天然气应急保供能力实现翻倍 [2][3] - 上海市本轮燃气老化管道更新改造累计已超2400公里 [2] 企业具体保供行动 - 申能集团旗下能源保供企业严阵以待，加强极端天气下的设备巡检，如对光伏逆变器、厂区主变等进行排查和检测，确保电站可靠运行 [3] - 国家能源集团浙江安吉电厂作为我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂，为华东区域冬季用电高峰提供稳定支撑，并促进风电、光伏等可再生能源高效消纳 [3]

核心观点 - 报告认为中国基础化工行业正经历一场集体性的经营策略转向，从过去以追求市场份额为导向，转向以提升盈利和回报为导向，这将驱动行业景气度修复 [7][11] - 这一转变的根本动力在于企业家和管理层心态在“反内卷”等政策组合拳影响下发生方向性变化，而非单纯的政策驱动 [7][11] - 投资上应优选扩张约束强、龙头优势深的子行业和企业，具体看好MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片五个方向 [4][12] 份额导向的预期正被转变 - 长期以来，中国化工行业发展的主旋律是份额导向，企业竞争力构建围绕成本优势展开 [7][13] - 尽管供给侧改革、双碳目标等政策提高了行业准入门槛并提升了集中度，但并未改变企业家的扩张雄心，甚至在政策后出现了资本开支高速扩张期 [7][13] - 内部政策调整（如央国企“一利五率”考核、反内卷）和外部贸易保护加剧（2024年外国对华化工品贸易救济立案暴增至约40件），使得依靠份额增长的模式难度越来越大 [7][16][18][20] - 行业发展逐渐触及边界并迈向成熟，为龙头企业从份额导向转向盈利导向创造了条件，磷矿石行业是典型案例，其景气自2021年大幅提升后高位维持 [19][21][27] 以份额换回报将成趋势 - 在政策引导下，企业意识到仅停止扩张等待需求消化产能已不够，通过主动牺牲存量份额以在短时间内提振回报率成为更合理的选择 [7][31] - 这种集体策略转向的核心驱动力是企业家心态变化，这是本轮景气修复与以往周期的最大不同 [7][31] - 参考案例显示，OPEC在2018年后通过控制产量牺牲份额，维持了更高的原油收入 [32][33][35] - 国内已有子行业通过类似方式实现回报修复：聚酯瓶片龙头在2025年6月底推出减产计划，7月后周产量从约39万吨降至约33万吨（相当于年化减产约290万吨），价差显著回升 [35][36]；有机硅和己内酰胺在2025年11月初通过联合减产挺价，价格和价差明显回升 [37][40] - 从聚酯瓶片（CR5为78%）、有机硅（CR5为63%）、己内酰胺（CR5为48%）三个案例总结：国营企业对政策响应更积极，更容易出现经营策略转变；民营为主的行业若集中度高、龙头优势足，也有望通过调整策略走出低迷 [39][41][42] 首选扩张强约束行业与优势龙头 - 行业优选的两大标准是：扩张约束强度和龙头优势深度 [43] - **扩张约束强度**：约束越强，企业越可能调整策略。约束主要来自政策和能耗 [44] - 政策上，上游国营占比高的行业（如炼油、PX）审批难度更大，未来趋势更严 [44][45] - 能耗上，双碳目标下，高能耗行业扩张受限。PVC在2021-2025年国内化工产能高速扩张期产能仅增约16%。全球范围（除中国外）发电能力不足，从全球维度限制了高能耗化工产能扩张 [45][46][47] - **龙头优势深度**：龙头优势既能约束行业扩张，也决定了回报率修复的高度 [48] - 龙头优势大能抑制同行扩张意愿，例如MDI行业龙头万华化学自2018年起快速扩张，2020-2025年行业产能增长中约三分之二来自万华，其份额从25%提升至34%，并使得行业价格和价差波动性下降，周期性减弱 [48][50][53][54] - 龙头与边际成本差距越大，转向盈利导向后的价格弹性越显著。例如，若MDI价差回到2021年水平（较2025年高约3000元/吨），万华化学的年化盈利可提升约80亿元 [49] 具体投资方向分析 - **MDI**：龙头万华化学优势突出，其从管理思维向经营思维的转变将带来巨大盈利弹性，2026年随宏观环境改善，行业景气度有望显著提升 [56] - **石化**：行业受多重不利因素压制，龙头中国石化在新董事长提出“壮士断腕”决心后，其经营调整有望重塑行业趋势，结构相似的荣盛石化也将受益 [57] - **磷化工**：核心在于磷矿石，市场担忧新增供给导致景气崩塌，但报告认为未来几年供需紧平衡格局难逆转，且储能需求快速增长（2025年储能出货拉动磷矿需求占中国总产量4%以上）有望上修景气曲线，推动磷矿价值重估 [21][22][30][58][59] - **PVC**：作为能源密集型行业，全球产能扩张预期极低，且国内企业以国营为主，存在集体策略转向可能。新兴发展中国家的需求快速崛起将成为重要的长期需求亮点 [60] - **聚酯瓶片**：行业集中度高（CR5为78%），龙头影响力大，已在2025年率先出现经营策略拐点，景气度进入修复通道，具有成本优势的企业如万凯新材盈利弹性显著 [61]

核心观点 - 中国石化销售上海石油为应对低温天气，提前部署并保障-10号柴油供应，重点满足运输行业、供电、消防及公共交通等民生用油需求，并通过智能化手段和动态布点确保全市供需平衡 [1][3] 供应部署与规模 - 截至1月19日，公司已在上海65座加油站布点供应-10号柴油 [1] - 供应网点重点部署在国省道、高速公路、公交车辆定点站及物流园区等重点路段 [3] 资源保障与运营措施 - 公司积极协调各炼油企业，在成品油库提前备足-10号柴油资源 [3] - 通过智能化手段实时监控各加油站油品库存变化情况，并动态增加供应网点 [3] - 组织油品承运商开展冬季行车安全教育，做好油品配送车辆防滑、防冻措施 [3] 未来计划与服务重点 - 公司将根据气温变化，积极筹备资源，优先保障民生用油 [3] - 未来将为各类集卡、货运等物流运输车辆及大型长途巴士等提供-10号柴油加注服务 [3] - 计划平衡各区域内网点供应分布，以满足全市范围柴油车辆的加注需求 [3] 具体供应网点 - 公司提供了详细的-10号柴油供应网点列表，涵盖上海多个区域，包括宝山、崇明、奉贤、嘉定、金山、静安、闵行、浦东、普陀、青浦、松江、徐汇、杨浦等 [4]

市场表现 - 1月20日，炼化及贸易板块整体上涨1.65%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内领涨个股为渤海化学，当日涨幅达7.56%，收盘价为4.84元 [1] - 板块内涨幅居前的个股还包括恒力石化（涨6.62%）、恒逸石化（涨5.23%）、齐翔腾达（涨4.15%）和ST沈化（涨3.89%） [1] - 板块内部分个股出现下跌，其中宝莫股份跌幅最大，为-7.97%，统一股份下跌-3.03% [2] 交易活跃度 - 板块内成交额较高的个股包括恒力石化（成交额16.70亿元）、荣盛石化（成交额15.17亿元）、桐昆股份（成交额10.65亿元） [1] - 渤海化学成交量达162.51万手，成交额为7.60亿元 [1] - 广汇能源成交量达142.62万手，成交额为7.38亿元 [1] - 荣盛石化成交量达122.03万手 [1] 资金流向 - 当日炼化及贸易板块整体呈现主力资金和游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入1.09亿元，游资资金净流入1.64亿元，散户资金净流出2.73亿元 [2] - 恒力石化获得主力资金净流入1.92亿元，主力净占比达11.52%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 中国石化获得主力资金净流入9667.40万元，主力净占比为7.07% [3] - 渤海化学获得主力资金净流入2936.88万元，主力净占比为3.86% [3] - 恒逸石化同时获得主力资金和游资净流入，分别为2805.83万元和2806.58万元，净占比均为3.65% [3] - ST沈化主力资金净流入986.45万元，主力净占比高达11.97% [3] - 部分个股主力资金为净流出或净流入额较小，如中国石油主力净流入4222.60万元，广汇能源主力净流入659.59万元 [3]

市场表现与资金流向 - 1月20日A股市场探底回升，沪指尾盘险些翻红，同日油气ETF汇添富（159309）收涨0.24% [1] - 油气ETF汇添富（159309）全天再度吸金超600万元，已连续6日吸金超4500万元 [1] - 该ETF标的指数成分股涨跌不一，其中洲际油气涨超3%，广汇能源涨近2%，中国石油、中国石化等涨超1%，杰瑞股份、招商轮船等出现回调 [1][5] 国际油价与国内调价 - 近期国际油价集体上涨，美油主力合约涨0.15%报59.43美元/桶，布油主力合约涨0.08%报64.19美元/桶 [2] - 1月20日24时，国内成品油价格将迎调整，预计1月21日对应成品油上调幅度在90元/吨左右，有望迎来年内首涨 [3] 行业核心观点与预期差 - 中金公司指出，2025下半年以来，石油现货供应过剩成为市场一致预期，但2026年石油市场供给侧存在三条预期差线索等待确认 [3] - 线索一：地缘局势新变化导致石油供应实质性受损，同时OPEC+第二轮增产的实际执行率下降，计划在2026年第一季度暂停增产并加大补偿性减产力度，这或为地缘风险溢价带来重估机会，中金维持上半年布伦特油价合理区间60-70美元/桶的判断 [4] - 线索二：美国页岩油产量峰值将至，减产压力或在2026年进一步显现，2025年11月Permian产区原油产量环比持平，较2024年末产量水平仅累计提高约0.4% [4][6] - 线索三：非OPEC常规项目供应将在2026年下半年迎来由攻转守之变 [3] 相关投资产品特点 - 油气ETF汇添富（159309）跟踪中证油气资源指数，聚焦油气产业链上下游，包括开采、设备、炼制加工、运输及销售环节 [6] - 该指数样本数量精简，目前为44只，编制方案聚焦，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的油气巨头 [7] - 该指数最近六个月、一年、三年的累计收益在同类指数中领先（全收益口径） [7]

项目投资与环境审批 - 中国石化间接控股子公司胜利油田牛庄石油开发有限责任公司“利津北次洼利页3南区产能建设项目”获得环评审批同意 [1] - 该项目总投资额达2.81亿元人民币 [1] - 该项目的环评审批信息于2026年1月5日由相关监管机构披露 [1] 环境信息透明度倡议 - “A股绿色报告”项目由每日经济新闻与环保NGO公众环境研究中心（IPE）共同推出，旨在提升上市公司环境信息透明度 [1] - 项目基于中国31个省（区、市）及337个地级市政府发布的权威环境监管数据进行监控与分析 [1] - 项目定期发布上市公司AI绿报、A股绿色周报并动态更新上市公司环境风险榜 [1] 近期行业环境风险概况 - 上期（总第229期）A股绿色周报显示，近期共有6家上市公司暴露了环境风险 [1] - 近期出现环境风险的上市公司行业涉及基础化工、建筑装饰、农林牧渔、环保等行业 [2] - 近期出现环境风险的上市公司所在地涉及江西省、上海市、四川省、北京市、海南省、江苏省等多个省市 [2]

市场环境与油价展望 - 近期美元表现疲软，美元指数下跌至99附近，市场情绪受区域摩擦影响，投资者对美元资产信心降温 [1] - 机构指出，2026年油价核心影响变量包括：欧佩克+减产执行力度、美联储降息节奏与美元走弱带来的金融属性溢价、以及区域政治风险升级可能引发的脉冲式上涨 [1] - 机构综合判断，2026年布伦特(Brent)原油核心波动区间为55-75美元/桶，WTI原油为50-70美元/桶，波动率较2025年有所收窄 [1] 指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月20日10:41，国证石油天然气指数(399439)成分股涨跌互现，其中中泰股份领涨5.58%，蓝焰控股上涨2.86%，迪威尔上涨2.71% [1] - 石油ETF鹏华(159697)最新报价为1.24元，盘中净申购500万份，冲刺连续8天净流入 [1] - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化情况 [1] 指数成分与结构 - 截至2025年12月31日，国证石油天然气指数(399439)前十大权重股合计占比67.11% [2] - 前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、九丰能源、中远海能、大众公用 [2] 产品信息 - 石油ETF鹏华(159697)设有场外联接基金，A类份额代码为019827，C类份额代码为019828，I类份额代码为022861 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为可持续航空燃料行业[1] * 涉及的公司包括嘉澳环保、朗坤环境、中石化、海新能科，以及海外公司Neste、未上市的君恒生物和易高环保[2] 核心观点与论据 * 行业逻辑已从政策驱动转向由产能稀缺带来的硬缺口驱动，并进入超额利润兑现阶段[1][2] * 欧盟ReFuelEU Aviation法案是核心政策驱动，要求2025、2030、2050年航空燃油中SAF添加比例分别达到2%、5%、70%，对应需求分别为140万吨、350万吨、5000万吨[1] * 2025年因法案生效及供应链扰动，SAF价格全年涨幅超50%，与上游原料UCO的价差显著拉大[1] * 2026年全球SAF有效产能预计为240万吨，同比增长26%，但仍无法覆盖全球约280万吨的需求，存在供需缺口[1] * 产业链利润分配重构，拥有已投产或即将投产SAF产能的企业将享受最高的加工利润[2] * 拥有合规、可溯源UCO资源的企业将在全球贸易壁垒中获得合规溢价[2] 其他重要内容 * 2026年，英国3.6%的掺混目标和新加坡的征税政策将接力欧盟政策，继续推动需求[1] * 2026年全球SAF需求构成预计为欧洲180万吨、美国60万吨、中韩等地区40万吨[1] * 报告列出了主要供应商的SAF产能情况，作为产能稀缺性的佐证[2]

核心观点 - 华鑫证券发布基础化工行业研究，指出受地缘局势影响，国际油价震荡运行，行业整体处于弱势，建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [1][3][4] 产品价格涨跌 - **本周涨幅居前的产品**：国内汽油(上海中石化93)上涨11.38%，天然气(NYMEX期货)上涨8.68%，TDI(华东)上涨7.03%，二甲苯(华东地区)上涨6.61%，PTA(华东)上涨6.37%，国内柴油(上海中石化0)上涨6.25%，甲苯(FOB韩国)上涨6.18%，丙烯腈(华东AN)上涨5.83%，纯苯(FOB韩国)上涨5.24%，燃料油(新加坡高硫180cst)上涨5.06% [1] - **本周跌幅较大的产品**：液氯(华东地区)下跌18.02%，盐酸(华东盐酸31%)下跌13.79%，硫酸(浙江和鼎98%)下跌10.00%，尿素(云南云维小颗粒)下跌9.95%，二氯甲烷(华东地区)下跌6.38%，VCM(CFR东南亚)下跌3.51%，三聚氰胺(中原大化)下跌3.45%，合成氨(江苏新沂)下跌2.69%，草铵膦(上海提货价)下跌2.34%，磷酸一铵(金河粉状55%)下跌1.67% [2][4] 油价走势与预测 - 截至2026-01-16收盘，布伦特原油价格为64.13美元/桶，较上周上涨1.25%；WTI原油价格为59.44美元/桶，较上周上涨0.54% [3] - 预计2026年国际油价中枢值将维持在65美元/桶 [3] 行业现状与原因分析 - 化工行业三季报业绩表现显示，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一 [4] - 行业弱势主要受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响 [4] - 部分子行业表现超预期，例如润滑油行业 [4] 投资方向与具体建议 - **草甘膦行业**：行业经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有可能进入景气周期；推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - **精选成长性个股**：在行业整体机会不多情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股；持续看好润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [4] - **纯内需方向**：在关税不确定性影响出口背景下，内循环需承担更多增长责任；看好产业链及需求主要在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，如氮肥、磷肥、复合肥；继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中中国心连心化肥做重点推荐 [4] - **高股息资产方向**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油”；中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降；同时，一系列民营大炼化公司因较高的化工品收率和生产效率也会获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 [3][4]