10月中国汽车市场整体表现 - 10月汽车市场延续强劲增长势头，统计的18家车企中有14家实现销量同比和环比双增长 [1] 自主车企销量表现 - 上汽集团夺下销量榜首，10月销售整车约45.40万辆，同比增长12.96% [2][9] - 比亚迪10月销量达44.17万辆，实现超11%的环比增长，前10个月累计销量达370.19万辆 [2][9] - 吉利汽车10月销量首次突破30万辆 [3][9] - 奇瑞集团10月销量同比增长3.3%，其中新能源汽车销售首次超11万辆 [3] - 中国一汽10月销量30.50万辆，环比增长0.99% [10] - 长安汽车10月销量27.84万辆，环比增长4.55% [10] - 长城汽车10月销量14.31万辆，环比增长7.06% [10] 新势力车企交付情况 - 零跑汽车首次月交付量突破7万辆，达70,289辆，环比增长5.45% [5][10] - 蔚来汽车（包括蔚来品牌、乐道、萤火虫）首次月交付超4万辆，达40,397辆，环比增长16.25% [5][10] - 小鹏汽车连续第二个月交付超4万辆，达42,013辆 [5][10] - 理想汽车持续维持在3万辆的交付水平 [5][9] - 塞力斯10月交付51,456辆，环比增长15.17% [10] 新能源汽车与海外市场 - 传统车企旗下新能源品牌势头强劲，深蓝、岚图和智己汽车10月销量均实现同比环比双增长 [6] - 海外市场成为自主车企销量重要支柱，上汽集团、比亚迪、吉利汽车等出口销量均实现同比增长 [4] - 随着国内市场竞争白热化，"出海"正成为车企寻求增长的选择 [4] 行业前景与驱动因素 - 2025年10月汽车消费指数为90.5，高于上月，预计11月汽车市场环比10月将有小幅上涨 [7] - 国家第四批以旧换新补贴资金到位带动第四季度购车需求增长 [7] - 新能源购置税免征政策及2025年以旧换新补贴将于年底收尾，促使消费者加快购车决策 [7] - 广州车展新车上市、经销商"双11"期间加大促销力度以冲刺年度目标，将进一步释放购车需求 [7]

公司动态 - 吉利控股集团将利用上汽集团和美国合作伙伴通用汽车在沈阳市的工厂生产清洁能源汽车 [1]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为24.34元 [5][12] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入、业绩、销量延续修复态势，改革成果不断落地 [2][12] - 尽管第三季度计提资产减值22.9亿元对业绩造成短期扰动，但减值后公司更轻装上阵，为后续转型奠定基础 [12] - 公司与华为合作的品牌“尚界”首款车型H5已于2025年9月23日上市，借助华为赋能，有望打造新的增长曲线 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入4690亿元，同比增长9%，归母净利润81亿元，同比增长17.3% [12] - 2025年第三季度单季实现营业收入1694亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%；归母净利润20.8亿元，同比增长645%，环比下降30.4% [12] - 2025年1-9月累计销售整车319万辆，同比增长20.5% [12] - 财务预测显示，公司2025年预计营业总收入为657,157百万元，同比增长4.7%，归母净利润为10,609百万元，同比大幅增长536.7% [4] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.92元，2026年为1.21元，2027年为1.49元 [4][12] 业务板块分析 - 2025年第三季度投资收益为34.3亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为17.8亿元，投资收益同环比均有所提升，显示合资板块逐步企稳 [12] - 自主品牌表现亮眼，名爵品牌MG4上市后月销破万 [12] 估值依据 - 估值参考国内主要新能源车企，可比公司2025年平均市盈率（PE）为22.7倍 [14][15] - 目标价24.34元对应公司2025年26.5倍市盈率 [12][14]

行业投资评级 - 对汽车行业维持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 尽管2026年新能源汽车购置税补贴将减半且技术要求提升，但预计电车销量仍可维持中高个位数增长 [3] - 补贴退坡影响呈现面积广、幅度大、低价车受影响更显著的特征，但优质供给推出、渠道下沉及厂家可能承担部分退坡成本将支撑销量 [5][6][7][8] - 行业存在结构性机会，建议关注受补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶技术创造需求的车企 [9] 2026年新能源汽车购置税政策退补影响分析 - 2026年至2027年期间，新能源汽车购置税将减半征收，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，同时插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从43km提升至100km [5][13] - 影响面积广：预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响，因30万元以下车型上险量占比90%，其新增缴纳的购置税金额占销售价格的比例为5% [6][17][18] - 影响幅度大：对销售价格45万元以下的车型（上险量占比超95%），2026-2027年的补贴退坡程度为历史最高，新增购置税占售价比例达3.3%-5% [6][21] - 影响结构：静态测算显示，约40%的插混+增程乘用车或因续航不达标而无法享受补贴，尤其对比亚迪等经济型插混车型影响较大 [6][27][28] 总量预判 - 复盘历史，新能源乘用车销量受多重因素影响，补贴仅为其中之一；行业驱动已从政策驱动过渡至市场驱动 [33][35][36][37] - 预计2025年新能源乘用车上险量为1283万辆，同比增长19%；2026年上险量同比增速为9%，其中EV、PHEV、EREV增速分别约为5%、11%、28% [8][59] - 支撑2026年销量的因素包括：厂家/经销商可能承担部分退坡成本、新能源渠道下沉、以及超40款新车的推出 [8][45][46][55] - 潜在超预期点在于自动驾驶技术的迭代进展，若智驾水平实现跃迁，可能创造额外需求 [8][55]

市场整体表现 - 2024年11月3日，乘用车板块整体表现弱于大盘，板块较上一交易日下跌0.99% [1] - 同日，上证指数上涨0.55%，报收于3976.52点，深证成指上涨0.19%，报收于13404.06点 [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内个股表现分化，世界中與涨停，收盘价7.26元，涨幅10.00%，成交额10.24亿元 [1] - 北汽蓝谷上涨1.32%，收盘价8.46元，成交额9.88亿元 [1] - 长安汽车微涨0.24%，收盘价12.42元，成交额8.21亿元 [1] - 广汽集团股价持平，收盘价7.82元，成交额1.69亿元 [1] - 长城汽车下跌0.44%，收盘价22.69元，成交额3.55亿元 [1] - 比亚迪下跌1.18%，收盘价99.60元，成交额54.73亿元 [1] - 赛力斯下跌1.53%，收盘价152.81元，成交额30.88亿元 [1] - 上汽集团领跌板块，下跌2.47%，收盘价16.22元，成交额14.29亿元 [1] 板块资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为17.95亿元 [1] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为5.21亿元 [1] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为12.74亿元 [1]

国内政策与市场动态 - 海南省调整2025年汽车报废更新补贴政策 要求所报废旧车登记地和所购新车注册登记地均为海南省[4] - 深圳启动首批L4级自动驾驶Robotaxi试点 小马智行与深圳西湖集团合作 运营范围覆盖南山、宝安、前海等核心区域 计划推动千台级规模车辆落地[5] - 广东省公布"粤车南下"香港政策 首批开放广州、珠海、江门、中山四个城市 广东私家车可经港珠澳大桥进入香港 12月进入香港市区的首批受理名额共1700个[6][7][8] - 11月1日起商用电动汽车换电安全国家标准开始实施 标准为《电动汽车换电安全要求 第2部分：商用车辆》 将促进商用车辆领域换电模式的推广应用[20] 车企产品与技术发布 - 小鹏X9发布鲲鹏超级增程技术 综合续航达1602公里 纯电续航452km 支持800V+5C超充 10分钟可补能313km[9] - 本田发布全新纯电SUV概念车Honda 0 α 定位紧凑型SUV 量产版预计于2027年上市 主攻日本和印度市场[16][17] - 广汽集团推出跨年购置税补贴方案 适用旗下广汽昊铂、广汽传祺、广汽埃安品牌 补贴金额至高15000元[10] - 上汽MG推出全新MG4购置税跨年补贴 推出购置税托底补贴政策[11] - 极氪推出跨年购置税补贴方案 为11月30日前锁单用户提供购置税差额部分兜底 补贴金额最高不超过15000元[12] - 欧曼银河新能源重卡在石家庄上市 欧曼银河5M纯电牵引车达成115台战略签约并完成交付[22] 企业合作与战略发展 - 高德与HERE Technologies达成战略合作 双方将为超过30家中国汽车品牌提供无缝导航、ADAS功能以及互联车载系统[13] - 现代汽车集团与英伟达加强合作 计划导入50000颗Blackwell GPU 合作开发移动解决方案、新一代智能工厂与AI功能 车辆将应用英伟达DRIVE AGX Thor平台[14] - 马自达加强与新日本制铁公司合作 从研发初期深度合作以优化车辆研发及供应链管理 降低成本并确保零部件采购稳定[15] - 壳牌与一汽解放合作推出商用车电池浸没式冷却技术 融合壳牌GTL技术 提升电池在高倍率应用场景下的安全性和可靠性[21] - 大众汽车从巴西国家开发银行获得23亿雷亚尔（约合4.2562亿美元）信贷额度 用于推动混合动力车型研发并扩大巴西业务出口规模[18] 行业认可与市场表现 - 苏州金龙荣获"国家制造业单项冠军企业"称号 认定核心产品为大型中高端公路客车 其产品在国内省份及直辖市覆盖率达100% 海外市场远销150多个国家和地区[23]

行业整体表现 - 10月车市表现强劲，“银十”变“金十”，主要驱动因素包括新能源购置税免费、以旧换新置换补贴政策进入倒计时以及车企密集上市新车型 [1] - 行业展望认为第四季度车市主要支撑来自新车型丰富、报废更新持续推进以及年底新能源汽车购置税补贴退坡所带来的提前购买需求，新能源渗透率预计将攀升至新的高点 [3] 新势力车企销量 - 零跑汽车10月交付达70289辆，同比增长超84%，月销量首次超过7万辆，多月蝉联新势力月度销冠 [1] - 小鹏汽车10月交付42013辆，创历史新高，同比增长76%，环比增长1% [1] - 蔚来汽车10月交付新车40397辆，创历史新高，同比增长92.6%，其新车型ES8发布41天已实现交付破万 [1] - 小米汽车10月实现月交付超4万辆 [1] - 理想汽车10月交付新车31767辆，同比环比均有所下滑 [1] 传统车企旗下新品牌销量 - 吉利旗下极氪品牌10月销量2.14万辆，同比增长63.8% [2] - 北汽集团旗下极狐品牌10月销量为2.34万辆，同比增长110%，该品牌史上首次达到2万辆月销量水平 [2] - 东风旗下岚图汽车10月交付1.72万辆，创历史新高 [2] - 长安汽车旗下阿维塔科技10月销量达1.35万辆，创历史新高 [2] - 上汽集团旗下智己汽车10月销量为1.32万辆，创历史新高 [2] 传统车企整体销量 - 比亚迪10月新能源汽车销量达441706辆，同比下滑12%，环比增长11.47%，海外销量大幅增长155% [2] - 上汽集团10月汽车销量达453978辆，同比增长12.96%，已连续十个月实现同比增长，其中新能源车销量达206692辆，同比增长31.6% [2] - 奇瑞集团10月汽车销量达281161辆，同比增长3.3%，其中新能源汽车销量达110346辆，同比增长54.7%，首次单月突破11万辆 [2]

市场前景与规模 - 新能源汽车动力电池大规模退役催生千亿级回收市场 [1] - 2024年动力电池回收量预计突破30万吨，市场规模约480亿元 [19] - 2025年退役量预计达82万吨，2028年将超过400万吨，行业产值有望突破2800亿元 [17][18] 回收处理路径 - 退役电池依据健康状态分流至梯次利用与再生利用两条路径 [1] - 梯次利用针对容量介于60%-80%的电池，应用于对性能要求稍低的场景 [4] - 再生利用通过自动化拆解和湿法冶金等工艺提取有价金属，铜铝回收率可超过99.6%，锂回收率达96.5% [7][9] 梯次利用流程与应用 - 梯次利用流程包括对退役电池进行健康状态检测与分拣，评估内阻、容量等电芯性能 [4] - 将性能相近的电芯重新组织重组与系统集成 [4] - 应用场景包括储能基站（如5G基站、光伏储能系统）、低速电动车（如电动叉车、观光车）和备用电源（UPS）等 [11] 再生利用流程与产出 - 再生利用流程为预处理与拆解、破碎、湿法/热法提炼至金属材料回收 [12][14] - 产出再生黑粉（锂、钴、镍等）、再生铜粉、再生铝粉等，用于再造新动力电池 [14] 产业生态参与者 - 电池来源方包括整车制造商（如比亚迪、上汽集团、吉利、北汽蓝谷）和电池生产商（如宁德时代、国轩高科、欣旺达） [23][24] - 回收与渠道方包括专业回收企业（如格林美、天奇股份）和自建回收体系的整车制造商/电池生产商 [27][28] - 处理与再生利用方包括格林美、比亚迪等企业，电池材料生产商（如华友钴业、杉杉股份、赣锋锂业）将回收材料作为生产原料 [29][32] - 产品与应用方包括储能电站、低速电动车企业等梯次利用产品消费者，以及使用再生材料的电池材料生产商和电池生产商 [33][34][36] 主要公司市值 - 电池来源方市值：比亚迪9456亿元，上汽集团1904亿元 [39] - 电池生产商市值：宁德时代1.76万亿元，国轩高科799.86亿元 [40][41] - 回收与渠道方市值：格林美417.12亿元 [42] - 处理与再生利用方市值：1331亿元 [42]

财务业绩 - 2025年第三季度归母净利润为20.83亿元，同比增长644.88%，但环比下降30.42% [1] - 2025年前三季度实现营业总收入4689.90亿元，同比增长8.95%，归母净利润81.01亿元，同比增长17.28% [1] - 第三季度业绩低于预期，主要受汇兑波动和21.3亿元资产减值损失拖累，该损失环比增加13.3亿元 [1] - 第三季度毛利率为8.99%，环比提升0.51个百分点，净利率为2.17%，环比下降0.54个百分点 [3] - 第三季度财务费用率环比上升1.30个百分点，主要由于第二季度汇兑收益较多 [3] 销量表现 - 2025年前三季度集团批发销量为319.3万辆，同比增长20.5%，第三季度销量114.1万辆，环比增长2.98% [2] - 10月份公司整车销量达45.4万辆，同比增长13.0%，实现月度销量同比十连涨 [2] - 自主品牌、新能源、海外市场新三驾马车驱动销量增长，1-9月累计销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5% [2] 业务运营与战略 - 公司组织架构上成立大乘用车板块，战略上强自主、稳合资，以提升效率和自主品牌竞争力 [4] - 与华为合作的“尚界”品牌首款车型H5预售18小时订单突破5万台，荣威、智己等新品矩阵强化差异化标签 [4] - 2025年公司将推出智己LS9，2026年上汽大众将推出2款增程式车型，上汽奥迪将推出纯电SUV奥迪E8 [2] - 公司目标2025年整车销量超过450万辆，营业总收入超过6740亿元 [4] 未来展望与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为7170亿元、7781亿元、8266亿元，归母净利润分别为123.0亿元、151.0亿元、167.7亿元 [5] - 基于公司改革效果及与华为合作的新动能，给予其26.1倍市盈率估值，目标价27.92元 [5]

公司整体销量表现 - 2025年10月公司整车销量达45.40万辆，同比增长12.96% [2] - 2025年1月至10月累计整车销量为364.72万辆，同比增长19.53% [2] 新能源汽车销量表现 - 2025年10月新能源汽车销量为20.67万辆，同比增长31.58% [2] - 2025年1月至10月新能源汽车累计销量达128.95万辆，同比增长42.47% [2]