报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周（2025/10/20 - 2025/10/24）REITs加权指数上涨0.09%，各大类资产收益表现排序为原油>股票>转债>REITs>纯债>黄金；产权类下跌0.04%，特许经营权类上涨0.42%；不同行业类型REITs周度收益表现各异；还对REITs二级市场表现、估值情况、一级市场跟踪等进行了分析[2] 根据相关目录分别总结 二级市场价量表现 - 产权类REITs涨幅前五：中航易商仓储物流REIT（3.58%）、华泰苏州恒泰租赁住房REIT（2.30%）等；成交量靠前：东吴苏园产业REIT（0.28亿份）、中金普洛斯REIT（0.25亿份）等；换手率较高：华泰宝湾物流REIT（8.72%）、招商基金蛇口租赁住房REIT（6.91%）等[3][12] - 特许经营权类REITs涨幅前五：工银蒙能清洁能源REIT（4.06%）、浙商沪杭甬REIT（3.23%）等；成交量靠前：中金安徽交控REIT（0.17亿份）、中信建投国家电投新能源REIT（0.12亿份）等；换手率较高：华泰江苏交控REIT（7.17%）、华夏特变电工新能源REIT（6.24%）等[3][14] - 大宗交易：本周5个大宗交易日，周三成交额最高为3847.82万元；成交额排名前五：中金重庆两江REIT、南方顺丰物流REIT等，平均折溢价率分别为0.57%、0.86%等[23] 二级市场估值情况 - 产权类REITs：IRR排名前三为中金湖北科投光谷REIT（8.09%）、易方达广开产园REIT（7.21%）、华夏和达高科REIT（6.89%）；P/FFO部分产品低于行业均值；P/NAV低估前三为易方达广开产园REIT、汇添富上海地产租赁住房REIT、中金中国绿发商业REIT；预期现金分派率排名前三为创金合信首农REIT、中金湖北科投光谷REIT、易方达广开产园REIT[4][28] - 特许经营权类REITs：IRR排名前三为华夏中国交建REIT（9.93%）、平安广州广河REIT（9.35%）、中金安徽交控REIT（7.08%）；P/FFO部分产品低于行业均值；P/NAV低估前三为华夏越秀REIT、华夏华电清洁能源REIT、华夏南京交通高速公路REIT；预期现金分派率排名前三为易方达深高速REIT、工银蒙能清洁能源REIT、浙商沪杭甬REIT[4][31] 市场相关性统计 - REITs与各大类资产相关系数：与上证指数最高为0.20，与沪深300为0.18，与创业板指为0.11等[32] - 不同类型REITs与大类资产相关系数：如产权类与上证指数为0.20，特许经营权类为0.18等[33] 一级市场跟踪 - 截止2025年10月24日，受理阶段9只，审批通过待上市3只，还列举了各REITs项目性质、类型、所处阶段等信息[5][35]

核心观点 - 国金证券维持巨子生物“买入”评级，认为其重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获三类医疗器械批准上市，标志着公司医美业务实现突破，将打开长期成长天花板，带来EPS与估值的双重上修 [1] 产品获批与管线布局 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维于2025年10月21日获NMPA批准上市，注册证编号为国械注准20253132049，是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 [1] - 获批产品使用人源化序列，选用人天然I型α1单链氨基酸序列中的305-1057位共753个氨基酸，具备卓越的生物相容性与安全性，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型，产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司凭借超过50种分子的重组胶原蛋白分子库，在型别研发上实现广泛布局，包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白，与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用，具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与增长动力 - 三类械证获批推动公司医疗器械业务实现由二类辅料向三类注射的跃升，将带动板块收入大幅提升 [3] - 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价，驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml，验证市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与重组胶原市场的认知基础，注射新品有望在高接受度下快速放量，商业化进度较行业初期提速 [3]

文章核心观点 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药品监督管理局三类医疗器械批准上市 标志着公司医美业务实现突破并打开新的增长曲线 [1] - 三类械证的获批被视为公司监管审批壁垒的重大突破 将推动公司医疗器械业务从二类辅料向三类注射跃升 有望带来收入大幅提升和毛利率改善 [1][3] - 公司凭借广泛的技术平台和产品管线布局 在重组胶原蛋白领域构建了差异化竞争壁垒 为长期成长奠定基础 [1][2] 产品获批与管线布局 - 获批产品为固体冻干纤维制剂 是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 使用人源化序列 具备卓越的生物相容性与安全性 适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 产品注册证编号为国械注准20253132049 于2025年10月21日获批准上市 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型 产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司拥有超过50种分子的重组胶原蛋白分子库 在型别研发上实现广泛布局 包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白 与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用 具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与财务预测 - 三类械证获批将带动公司医疗器械板块收入大幅提升 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价 驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml 验证了市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与市场认知 注射新品有望快速放量 商业化进度较行业初期提速 [3] - 基于业务突破 预测公司2025-2027年每股收益为2.35元、2.83元、3.38元 [1]

公司财务表现 - 第三季度收入同比及环比均出现下滑 [1] - 合同负债增长为未来业绩放量奠定基础 [1] - 公司盈利能力稳步提升 [1] 公司战略与运营 - 公司积极投入研发 [1] - 光模块业务在国内与海外市场齐头并进 [1] - 公司拟筹划赴港上市 [1] 行业动态 - 中国创新药领域今年海外授权交易额已达800亿美元 [1]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数全线收红，沪指涨0.22%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.09% [1] - 沪深两市成交额1.64万亿，较上一交易日缩量239亿 [1] - 深圳国企改革、煤炭、能源金属等板块涨幅居前，培育钻石、工程机械、油气等板块跌幅居前 [1] 煤炭行业 - 动力煤供需利好叠加，产地煤价预计延续上涨 [2] - 主产区受降雨天气及大秦线检修影响，煤炭生产和运输受限，供应稍有收紧 [2] - 北方地区进入供暖季，化工、冶金等非电行业旺季来临，下游采购需求释放，市场交易活跃度提升，看涨情绪浓厚 [2] 机器人行业 - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg [3] - 宇树科技在人形机器人领域优势显著，技术与产品持续迭代 [3] - 建议重点关注宇树机器人产业链或生态链投资机会 [3] AI算力行业 - 海外加密矿场公司因具备低廉电价和大量已获批电力额度，正成为AI数据中心新入局者 [4] - 大部分加密矿场在为向AI数据中心转型做准备，但转型策略与进度各不相同 [4] - 建议关注转型AI数据中心较为进取、有明确AI算力拓展规划及电力保证、且持币市值、持股市值、在手合同现值之和较当前股价折价的公司 [4]

黄金资产属性转变 - 黄金正在从避险资产转变为高波动资产 [1][2] - 10月21日伦敦现货黄金盘中一度大跌6%，是前期超买后的技术性回调 [1][2] - 黄金年内涨幅已超过60%，自8月21日后的不到两个月内上涨约30% [2] 短期技术面与动能分析 - 从均线偏离视角看，黄金短期和长期拥挤度当前均处于100%分位数，显示明显的超买迹象 [2] - 黄金今年已累计创下45次历史新高，本次上涨速度尤其快，不到两个月即达到过去五年观察到的30%短期上涨上限 [2] - 根据历史规律，金价大涨结束后的一个月平均回撤4% [2] 黄金回报驱动因子分析 - 世界黄金协会的GRAM模型将黄金回报率拆分为经济扩张、风险与不确定性、FX机会成本、利率机会成本、动能与趋势项、残差项等因子 [3] - 今年8月、9月黄金回报率分别为4.69%、11.26%，其中残差项分别贡献了3.16%和5.45%的涨幅，说明金价短期涨幅的可解释性降低 [3] - 近20年数据显示，当残差项贡献当月一半以上金价涨幅后，次月金价涨幅边际收窄的概率达到76% [3] 本轮金价上涨的短期驱动 - 增量流动性和对AI泡沫的对冲是本轮金价上涨的两个短期驱动 [1][4] - 8-9月欧美黄金现货ETF的资金流入是金价上涨的最主要驱动力，反映出市场对美联储超预期降息的定价 [4] - 黄金成为对冲AI泡沫的“叙事资产”，若美股继续上涨，黄金可能继续发挥对冲作用 [1][5] 美股对黄金的引领作用 - 需要关注美股对黄金的“引领”作用，若美股在今年最后两个月继续上涨，黄金可能继续上涨以对冲AI泡沫 [1][5] - 若美股开始调整，黄金将缺少新的催化剂，资金可能会流向债券市场或其他红利资产 [1][5] - 当前美股的风险在于AI泡沫债务化，科技巨头资本开支转向外部融资，债务风险可能向多市场传导 [5] 黄金长期看涨基础 - 黄金的长期看涨基础来自于对全球储备货币（美元）地位的持续侵蚀，原因包括美国长期财政失序和地缘影响力下降 [6] - 金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率高达6.3%，远高于上世纪50年代至金融危机前的平均水平1.7% [6] - 只要全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改变，以美元计价的黄金就将继续处于长期上涨通道中 [6][7]

公司业绩与估值 - 预计公司2025至2027年经调整后归母净利润分别为137亿元、188亿元、235亿元 [1] - 对应净利润同比增长率分别为303%、37%、25% [1] - 当前股价对应市盈率分别为23倍、17倍、13倍 [1] 增长驱动因素 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线 [1] - 中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [1]

公司前景与增长动力 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线 [1] - 预计公司中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [1] 财务业绩预测 - 预计公司2025年经调整后归母净利润为137亿元，同比增长303% [1] - 预计公司2026年经调整后归母净利润为188亿元，同比增长37% [1] - 预计公司2027年经调整后归母净利润为235亿元，同比增长25% [1] 估值与评级 - 当前股价对应2025年预测市盈率为23倍 [1] - 当前股价对应2026年预测市盈率为17倍 [1] - 当前股价对应2027年预测市盈率为13倍 [1] - 维持对公司股票的"买入"评级 [1]

拉尼娜现象与气候预测 - 拉尼娜现象在2025年10月-12月发生概率上升至超过75%，可能导致北半球冬季气温出现“冷暖骤变”格局[1] - 10月初赤道中东太平洋海水温度持续低于正常值，稳定在-0.5度左右，属于拉尼娜确认指标[1] - 多机构预测模型显示2025年10月-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高，但平均气温偏高不代表不出现更寒冷时期[1] 近期气温变化与能源需求 - 10月中旬强冷空气导致我国北方地区气温骤降，华北多地于10月18日起正式入冬，较往年平均10月31日大幅提前[2] - 内蒙古、东北、华北等地降温超10℃，推动燃煤发电企业日均耗煤量环比上周增加12.5%[2] - 10月10日至10月16日，燃煤发电企业日均发电量环比上周增加13.4%[2] 天然气库存现状 - 截至10月14日，欧盟天然气库容率为83.09%，库存量较去年同期下跌13.05%，较近五年同期均值下跌8.32%，处于中位略偏低水平[3] - 截至2025年10月9日当周，美国天然气库存周度增加800亿立方英尺，较近五年同期均值上涨4.51%，库存较为充足[3] 长期LNG市场供需展望 - 2025-2029年全球LNG液化产能将快速增长，北美液化天然气出口能力有望从2024年初的11.4Bcf/d增长约152%至2029年的28.7Bcf/d[4] - 全球LNG市场供需逐步趋于宽松，亚欧与北美天然气价差或收窄，亚欧气价中枢有望下行[4] - 美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/MMBtu区间内，或为美国Henry Hub中长期的中枢价格支撑线[4] 投资建议 - 若出现冷冬或推升亚欧天然气价格，建议关注上游天然气生产相关标的[1] - 长期来看，亚洲、欧洲气价中枢下行有望助力下游天然气销售业务价差修复，同时降低工业用户天然气用能成本，建议关注中下游天然气销售相关标的[1]

文章核心观点 - 中国创新药在2025年ESMO年会上发布的数据达到国际领先水平，有望提振新一轮出海机会 [1] - 行业迎来重要投资窗口，重点关注具有泛癌种潜力的新一代疗法、解决未满足临床需求的慢病药以及ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道 [1] ESMO会议中国药企表现 - 2025年ESMO年会中国研究入选常规口头摘要共计35项，其中正式口头汇报14项，较2024年的5项大幅增加 [1] - 正式口头报告和迷你口头报告占比分别为40%和60% [1] - 入选LBA的中国研究共计23项，较2024年的7项刷新历史记录，内容涵盖多个瘤种及治疗领域 [1] 国产ADC领域进展 - 科伦博泰生物的芦康沙妥珠单抗在二线EGFR-TKI经治NSCLC的III期临床数据中mOS的HR=0.60，在化疗经治HR+/HER2-晚期乳腺癌的III期数据展现竞争力，未来有望与DS-8201竞争 [2] - 百利天恒EGFR/HER3 ADC iza-bren在鼻咽癌后线治疗取得突破，完成从概念验证到疗效验证的关键里程碑 [2] - 恒瑞医药HER2 ADC SHR-A1811在HER2阳性晚期乳腺癌二线治疗领域创造新纪录，各个亚组人群全面获益 [2] 国产双抗/多抗领域进展 - 康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC，mPFS为11.14个月对6.90个月，HR=0.60，有望重塑肺鳞癌一线治疗标准 [3] - 三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707联用化疗治疗一线CRC的ORR数据优异且安全性良好 [3] - 荣昌生物的PD1/VEGF双抗与CLDN18.2 ADC联用展现初步潜力，有望迭代PD-1单抗 [3] - 石药集团/康宁杰瑞的HER2双抗KN026在胃癌III期临床中展现mPFS与mOS双强阳性，具有全球同类最优潜力 [3]