事件概述 - 公司2025年一季度实现营收56.11亿元，同比增长26.86%，环比下降0.57% [1] - 归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%，环比增长53.82% [1] - 扣非归母净利润5.6亿元，同比增长44.97%，环比增长54.46% [1] - 毛利率24.6%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.51个百分点 [1] - 净利率11.31%，同比提升2.18个百分点，环比提升3.92个百分点 [1] - 业绩增长主要来自覆铜板产销量上升及产品结构优化，线路板板块收入增长叠加降本增效 [1] 产品与技术规划 - 公司自主研发产品获得先进终端客户认证，应用于高算力、AI服务器、5G天线、汽车电子等多个领域 [2] - 持续研发投入方向包括无卤甚低损耗覆铜板、5G通讯电源用高导热覆铜板、高端AI服务器PCB等 [2] - 下游需求回暖有望带动覆铜板价格回升，公司兼具周期与成长属性 [2] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元 [3] - 对应2025年5月6日收盘价的PE为21.8/17.1/14.3倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%；2025年第一季度营业收入56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76% [5] - 生益科技是领先的覆铜板核心供应商，产品应用领域广泛，刚性覆铜板销售总额跃居全球第二，2023年全球市场占有率达14%，在高频高速封装基材和封装用覆铜板技术方面有成果 [5][6] - 公司持续投入研发，沉淀深厚技术积累，拥有国家级工程技术研究中心，可配合用户需求推出产品 [6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入238.87亿元、275.52亿元、309.7亿元，归母净利润26.17亿元、33.59亿元、38.69亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价24.29元，近12个月最高/最低35.38/16.47元，总股本2429百万股，流通股本2371百万股，流通股比例97.61%，总市值590.1亿元，流通市值576.0亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20388|23887|27552|30972| |收入同比（%）|22.9|17.2|15.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|1739|2617|3359|3869| |净利润同比（%）|49.4|50.5|28.3|15.2| |毛利率（%）|22.0|24.0|25.0|25.0| |ROE（%）|11.7|14.8|16.0|15.5| |每股收益（元）|0.74|1.08|1.38|1.59| |P/E|32.50|22.55|17.57|15.25| |P/B|3.92|3.34|2.81|2.37| |EV/EBITDA|20.22|14.96|11.57|9.66|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、负债和股东权益等有相应变化 [12] - 利润表显示2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、各项费用等情况 [12] - 现金流量表显示2024 - 2027年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流情况 [12] 研发情况 - 投入新一代服务器平台用无卤甚低损耗覆铜板技术研究，满足市场对下一代服务器等需求，解决混压翘曲等问题 [7][8] - 研究开发应用于云服务器超算的高端AI服务器的高端印制电路板并产业化 [8] - 研究开发下一代网络技术1.6T以太网主板的印制电路板产品，抢占市场 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%；2025年第一季度营业收入56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76% [5] - 历经三十余载，公司成为领先的覆铜板核心供应商，产品应用领域广泛，刚性覆铜板销售总额跃升全球第二，2023年全球市场占有率达14%，在高频高速封装基材和封装用覆铜板技术方面有成果 [5][6] - 公司持续投入研发，沉淀技术积累，获得相关认定和批准，针对行业问题进行研究开发，推出新产品，配合用户需求 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为238.87亿元、275.52亿元、309.7亿元，归母净利润分别为26.17亿元、33.59亿元、38.69亿元，对应PE分别为22.55/17.57/15.25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价24.29元，近12个月最高/最低为35.38/16.47元，总股本2429百万股，流通股本2371百万股，流通股比例97.61%，总市值590.1亿元，流通市值576.0亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20388|23887|27552|30972| |收入同比（%）|22.9|17.2|15.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|1739|2617|3359|3869| |净利润同比（%）|49.4|50.5|28.3|15.2| |毛利率（%）|22.0|24.0|25.0|25.0| |ROE（%）|11.7|14.8|16.0|15.5| |每股收益（元）|0.74|1.08|1.38|1.59| |P/E|32.50|22.55|17.57|15.25| |P/B|3.92|3.34|2.81|2.37| |EV/EBITDA|20.22|14.96|11.57|9.66| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度生益科技业绩高速增长，营收56.11亿元同比增26.86%，归母净利润5.64亿元同比增43.76%，毛利率和净利率分别为24.60%和11.31%，同比分别+3.30pct和+2.18pct [2][5] - 业绩增长原因一是覆铜板产销量上升、销售结构优化，营收与毛利率同比上升；二是线路板板块优化产品结构、完善区域布局，市场需求增长叠加降本增效，营收和净利润同比大增 [11] - 公司研发定位高端，AI是重点研发方向，在超低损耗树脂等方面做研究实验，开发高端印制电路板并产业化，抢占下一代以太网产品市场 [11] - 生益科技深耕覆铜板行业，刚性覆铜板销售总额全球第二，全球市场占有率达14%左右，已开发多系列高速高频产品并批量应用，随着AI服务器等领域需求旺盛，高速覆铜板预计先复苏，公司将充分受益，预计2024 - 2026年归母净利润分别为26.29亿元、33.86亿元和40.24亿元，对应当前股价PE分别为22.28倍、17.30倍和14.56倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月29日收盘价24.11元，总股本242,936万股，流通A股237,134万股，每股净资产6.42元，近12月最高/最低价35.38/16.47元 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|20388|24058|28870|33489| | |营业成本|15895|18525|22042|25385| | |毛利|4493|5533|6828|8104| | |％营业收入|22%|23%|24%|24%| | |营业税金及附加|123|146|176|203| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|373|391|447|543| | |％营业收入|2%|2%|2%|2%| | |管理费用|843|986|1169|1367| | |％营业收入|4%|4%|4%|4%| | |研发费用|1157|1275|1487|1725| | |％营业收入|6%|5%|5%|5%| | |财务费用|70|-30|-28|-24| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |加：资产减值损失|-62|0|0|0| | |信用减值损失|-52|0|0|0| | |公允价值变动收益|-2|0|0|0| | |投资收益|55|0|0|0| | |营业利润|2072|3024|3899|4656| | |％营业收入|10%|13%|14%|14%| | |营业外收支|-4|0|0|0| | |利润总额|2068|3024|3899|4656| | |％营业收入|10%|13%|14%|14%| | |所得税费用|200|284|368|441| | |净利润|1868|2740|3531|4216| | |归属于母公司所有者的净利润|1739|2629|3386|4024| | |少数股东损益|129|111|145|192| | |EPS（元）|0.74|1.08|1.39|1.66| |资产负债表（百万元）|货币资金|2016|1848|1630|1882| | |交易性金融资产|130|130|130|130| | |应收账款|7305|8222|9983|11605| | |存货|5119|5849|7017|8074| | |预付账款|132|98|128|154| | |其他流动资产|1909|2026|2437|2821| | |流动资产合计|16613|18172|21325|24667| | |长期股权投资|689|689|689|689| | |投资性房地产|147|147|147|147| | |固定资产合计|8635|8635|8635|8635| | |无形资产|626|626|626|626| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|315|302|302|302| | |其他非流动资产|618|725|725|725| | |资产总计|27643|29296|32449|35791| | |短期贷款|1837|2637|3337|4137| | |应付款项|3423|4002|4714|5453| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|528|625|735|849| | |应交税费|113|117|147|171| | |其他流动负债|3949|3091|3799|4322| | |流动负债合计|9849|10472|12732|14932| | |长期借款|558|1058|1258|1558| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|113|111|111|111| | |其他非流动负债|618|616|616|616| | |负债合计|11138|12257|14717|17217| | |归属于母公司所有者权益|14905|15328|15876|16526| | |少数股东权益|1600|1711|1856|2048| | |股东权益|16505|17039|17731|18574| | |负债及股东权益|27643|29296|32449|35791| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1456|1383|1729|2536| | |取得投资收益收回现金|26|0|0|0| | |长期股权投资|-59|0|0|0| | |资本性支出|-915|-6|-9|-10| | |其他|14|-107|0|0| | |投资活动现金流净额|-934|-113|-9|-10| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|773|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|3062|1300|900|1100| | |筹资成本|-1192|-2204|-2839|-3373| | |其他|-3920|-536|0|0| | |筹资活动现金流净额|-1276|-1441|-1939|-2273| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-754|-170|-218|253| |基本指标|每股收益|0.74|1.08|1.39|1.66| | |每股经营现金流|0.60|0.57|0.71|1.04| | |市盈率|32.50|22.28|17.30|14.56| | |市净率|3.92|3.82|3.69|3.54| | |EV/EBITDA|20.22|20.40|16.07|13.61| | |总资产收益率|7.1%|9.6%|11.4%|12.4%| | |净资产收益率|11.7%|17.2%|21.3%|24.3%| | |净利率|8.5%|10.9%|11.7%|12.0%| | |资产负债率|40.3%|41.8%|45.4%|48.1%| | |总资产周转率|0.78|0.85|0.94|0.98| [18]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [5] 报告的核心观点 - 公司24年业绩亮眼，25Q1淡季需求不淡，受益于消费类政策支持周期类产品有望延续高景气，子公司AI类PCB持续放量，维持“增持”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%；扣非后归母净利润16.75亿元，同比增长53.42% [1] - 25年Q1实现营业收入56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%；扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长44.97% [1] 业绩增长原因 - 24年业绩增长原因：周期产品受政策支持需求回暖，成长产品受AI服务器等创新驱动需求增加 [2] - 25Q1业绩增长原因：CCL受消费类政策补贴影响淡季需求不淡，公司优化销售结构使营收与毛利率上升；PCB子公司优化产品结构，市场需求增长且公司降本增效使净利润增长 [3] 产销与经营计划 - 2024年生产各类覆铜板14,371.48万平方米（YoY +17.03%），粘结片18,903.45万米（YoY +12.28%），印制电路板147.16万平方米（YoY +15.10%）；销售各类覆铜板14,348.54万平方米（YoY +19.40%），粘结片18,820.27万米（YoY +11.50%），印制电路板145.69万平方米（YoY +15.24%） [4] - 2025年集团预算销售硬板覆铜板12,637万平方米，粘结片19,348万米，软板产品2,778万平方米，线路板146万平方米 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2026年公司实现营业收入为242.21亿元、279.88亿元（原值为205.47亿元、236.06亿元），新增27年营业收入316.61亿元，分别同比增长18.8%、15.6%、13.1%；预计2025 - 2026年EPS分别为1.07/1.31元（原值为0.93/1.13元），新增27年EPS 1.53元。对应2025年4月29日24.11元收盘价，PE分别为22.62/18.37/15.74倍 [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,586|20,388|24,221|27,988|31,661| |YoY（%）|-7.9%|22.9%|18.8%|15.6%|13.1%| |归母净利润(百万元)|1,164|1,739|2,590|3,188|3,721| |YoY（%）|-24.0%|49.4%|48.9%|23.1%|16.7%| |毛利率（%）|19.2%|22.0%|23.0%|23.8%|24.3%| |每股收益（元）|0.50|0.74|1.07|1.31|1.53| |ROE|8.3%|11.7%|14.7%|15.3%|15.2%| |市盈率|48.22|32.58|22.62|18.37|15.74| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [13]

公司业绩表现 - 25Q1收入56.1亿同比+26.9%环比-0.6%，归母净利5.6亿同比+43.8%环比+53.8%，扣非归母5.6亿同比+45.0%环比+54.5%，毛利率24.6%同比+3.3pcts环比+2.5pcts，净利率11.3%同比+2.2pcts环比+3.9pcts [2] - 收入构成：25Q1约40.2亿元CCL相关业务&15.8亿元生益电子PCB业务，利润构成约4.38亿元CCL业务&1.26亿元PCB业务，CCL业务净利率10.9% [2] - 归母净利增长主因：覆铜板产销量同比上升且结构优化，高速材料在海外大客户供应链起量，CCL涨价推动毛利率上升；PCB板块产品结构优化及降本增效 [2] 产品与技术优势 - S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发PTFE等新材料，高速CCL产能充足且玻璃布供应把控能力强 [2] - 高速板材在N客户供应链取得进展，25年及中长期有望取得更多份额，带动高速占比持续提升 [2] - 封装基材业务有望持续放量，A客户体系持续导入终端新品 [2] 行业趋势与展望 - AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间 [2] - 上游铜价震荡上行，玻纤布及环氧树脂价格处于周期底部且有向上波动，行业稼动率向上推动CCL涨价 [2] - 公司有望受益于行业景气回暖，高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域持续突破 [2] 产能与客户布局 - 子公司生益电子在北美客户及国内算力需求中弹性显著，未来有望进入更多终端客户供应体系 [2] - 公司持续扩充高阶CCL产能，海外布局加速（如泰国新建产能） [2][3]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，董事会和监事会审议通过相关议案，同时拟申请非公开发行可交换公司债券，相关议案需提交股东大会审议，并对召开2025年第一次临时股东大会进行通知 [9][54][105] 分组1：第一季度报告相关 - 公司董事会、监事会及相关人员保证季度报告内容真实、准确、完整 [2][54] - 第一季度财务报表未经审计，披露主要财务数据、股东信息等 [3][4] - 董事会和监事会审议通过《2025年第一季度报告》 [9][54] 分组2：非公开发行可交换公司债券相关 发行条件 - 董事会和监事会认为公司符合非公开发行可交换公司债券条件，该议案需提交股东大会审议 [11][57] 发行方案 - 发行可交换为公司所持生益电子A股股票的可交换公司债券，规模不超过20亿元，面值100元平价发行，期限不超过5年 [14][16][18] - 面向专业投资者非公开发行，发行对象不超200名，可一次性或分期发行 [23] - 设定股票质押担保，由公司提供生益电子A股股票作担保财产 [25] - 票面利率为固定利率，初始换股价格有确定规则，利息按年支付，到期赎回价格不低于面值 [27] - 赎回、回售、换股价格修正条款及具体内容待确定 [29] - 发行时间、募集资金用途等相关事宜待授权确定 [31][33] - 不向公司股东优先配售，由主承销商余额包销，发行后申请挂牌转让 [35][39] - 股东大会决议有效期自审议通过至取得交易所无异议函及债券存续有效期内 [41] 授权事宜 - 董事会提请股东大会授权董事会并同意授权经营管理层全权办理发行相关事宜，授权自股东大会通过至事项办理完毕 [43][121] 分组3：股东大会相关 会议召开安排 - 2025年第一次临时股东大会于5月16日召开，召集人为董事会，采用现场和网络投票结合方式 [90] 审议事项 - 审议《关于公司符合非公开发行可交换公司债券条件的议案》等相关议案 [92] 投票注意事项 - 股东可通过交易系统或互联网投票平台投票，首次登陆需完成身份认证 [92] - 公司委托上证信息提醒股东参会投票 [93] - 持有多账户股东投票规则及重复表决以首次结果为准 [93][94] - 股东对所有议案表决完毕才能提交 [95] 出席对象 - 股权登记日在册股东、公司董事、监事、高级管理人员、律师及其他人员 [96][97][98] 登记方法 - 法人和自然人股东按规定办理登记手续，异地股东可信函或邮件登记 [99] 其他事项 - 会议会期半天，股东自行安排食宿、交通费用 [100]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 生益科技发布25年一季报，Q1收入和利润均创一季度新高，高速板材放量和通用产品结构改善，验证趋势向好判断，25年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [1] - 展望25年，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，公司高速CCL性能领先、产能充足、供应把控能力强，有望在N客户体系取得更多份额，带动高速占比提升，分享子公司弹性，A客户体系和封装基材业务也有望发展，且CCL价格上行公司经营将受益 [6] - 认为CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域取得新进展，驱动新一轮高质量成长，预测25 - 27年营收238.8/274.7/315.9亿，归母净利26.1/33.2/40.6亿，对应PE 22.5/17.7/14.4倍，PB 3.6/3.2/2.7倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2371百万股，总市值58.6十亿元，流通市值57.2十亿元，每股净资产6.4，ROE（TTM）12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、20%、50%，相对表现分别为 - 10%、25%、45% [4] Q1业绩情况 - 25Q1收入56.1亿同比 + 26.9%环比 - 0.6%，归母净利5.6亿同比 + 43.8%环比 + 53.8%，扣非归母5.6亿同比 + 45.0%环比 + 54.5%，毛利率24.6%同比 + 3.3pcts环比 + 2.5pcts，净利率11.3%同比 + 2.2pcts环比 + 3.9pcts，销管研财费用率2.1%/4.3%/5.2%/0.3%，合计同比 + 0.8pct环比 - 1pct [1] - 归母净利大幅增长原因：覆铜板产销量同比上升，优化销售结构，高速材料在海外大客户供应链起量，行业环境利于CCL涨价，覆铜板营收与毛利率同比上升；线路板板块优化产品结构，完善区域布局，市场需求增长，收入同比大增，降本增效使净利润同比大增 [1] - 25Q1收入构成为约40.2亿元CCL相关业务和15.8亿元生益电子PCB业务，利润构成为约4.38亿元CCL业务和1.26亿元PCB业务，25Q1 CCL业务净利率10.9%，盈利能力同比更佳 [1] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|16586|20388|23884|27467|31587| |同比增长|-8%|23%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3108|3957|4840| |同比增长|-29%|63%|50%|27%|22%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|2607|3316|4056| |同比增长|-24%|49%|50%|27%|22%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.07|1.37|1.67| |PE|50.3|33.7|22.5|17.7|14.4| |PB|4.2|3.9|3.6|3.2|2.7|[7] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|13999|16613|18994|21601|24829| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |资产总计|24957|27643|29573|31770|34628| |流动负债|7297|9849|10436|9853|9348| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |负债合计|9256|11138|11725|11142|10637| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16054|18588|21650|[8] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2743|1456|1948|2629|3173| |投资活动现金流| - 1162| - 934| - 155| - 155| - 155| |筹资活动现金流| - 1919| - 1276| - 1706| - 2327| - 2568| |现金净增加额| - 338| - 754|87|147|450|[8] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16586|20388|23884|27467|31587| |营业成本|13395|15895|18057|20600|23374| |营业利润|1273|2072|3108|3957|4840| |利润总额|1271|2068|3104|3952|4836| |归属于母公司净利润|1164|1739|2607|3316|4056|[10] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|-8%|23%|17%|15%|15%| |年成长率 - 营业利润|-29%|63%|50%|27%|22%| |年成长率 - 归母净利润|-24%|49%|50%|27%|22%| |获利能力 - 毛利率|19.2%|22.0%|24.4%|25.0%|26.0%| |获利能力 - 净利率|7.0%|8.5%|10.9%|12.1%|12.8%| |偿债能力 - 资产负债率|37.1%|40.3%|39.6%|35.1%|30.7%| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9|1.0| |每股资料 - EPS|0.48|0.72|1.07|1.37|1.67| |估值比率 - PE|50.3|33.7|22.5|17.7|14.4| |估值比率 - PB|4.2|3.9|3.6|3.2|2.7|[10]

报告公司投资评级 - 维持目标价33.50元，维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 生益科技1Q25财报显示营收56亿元，同增27%，主因国补推动消费需求回暖以及AI创新驱动高速材料需求增加；毛利率24.6%，同增3.3pp，环增2.5pp；归母净利5.6亿元，同增44% [1] - 展望2025年，公司高速覆铜板将加速放量，并有望拓展更多AI客户；PCB业务也有望加速业绩兑现 [1] 各部分总结 1Q25回顾 - 公司1Q25实现归母净利润5.6亿元，同比增44%，环比增54%，盈利环比改善主要受益于毛利率提升 [2] - 覆铜板业务受益于产品结构调整和成本管控，1Q毛利率22.3%，环增1.6pp [2] - PCB业务受益于高毛利的AI类PCB产品加速释放，毛利率约27.4%，环增5.1pp [2] 2025展望 - 覆铜板业务短期AI类和汽车类产品需求强劲，消费类需求在国补政策助力下好转，具备涨价条件；随着北美算力客户高端项目落地，高速覆铜板25年将加速放量并有望拓展更多AI客户 [3] - PCB业务随着生益电子核心AI服务器客户单子加速放量，产品结构有望改善，净利润有望显著提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|16,586|20,388|25,679|28,088|30,842| |+/-%|(7.93)|22.92|25.95|9.38|9.81| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,164|1,739|2,713|3,217|3,763| |+/-%|(23.96)|49.37|56.05|18.56|17.00| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.48|0.72|1.12|1.32|1.55| |ROE(%)|8.47|12.04|16.68|16.73|16.57| |PE（倍）|50.01|33.48|21.45|18.10|15.47| |PB（倍）|4.16|3.91|3.30|2.79|2.37| |EV EBITDA（倍）|27.68|20.42|15.09|12.06|10.60| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|交易币种|收盘价|市值（十亿）|PE (x) 2025E|PE (x) 2026E|PB (x) 2025E|PB (x) 2026E|年初至今股价变动幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1888 HK|建滔积层板|HKD|7.99|24.9|11.2|9.0|1.6|1.5|13.2%| |688519 CH|南亚新材|RMB|37.04|8.8|32.7|16.1|na|na|66.4%| |2383 TW|台光电子|TWD|566.00|196.3|13.6|11.7|4.7|3.8|-8.6%| |NVDA US|英伟达|USD|108.73|2,653.0|24.5|19.3|15.6|9.5|-20.9%| |平均值| - | - | - | - |20.5|14.0|7.3|4.9| - | |600183 CH|生益科技|RMB|23.96|58.2|21.5|18.1|3.3|2.8|-4.6%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据及主要财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，扣非净利润也同比增长，乘AI产业东风，高速CCL和高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估，维持25 - 27年盈利预测，给予公司26年25x估值，对应目标价40.3元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为203.88亿、260.17亿、328.84亿、371.49亿元，同比增速分别为22.9%、27.6%、26.4%、13.0%；归母净利润分别为17.39亿、28.82亿、39.18亿、49.62亿元，同比增速分别为49.4%、65.8%、35.9%、26.7%；每股盈利分别为0.72、1.19、1.61、2.04元；市盈率分别为33、20、15、12倍；市净率分别为3.9、3.6、3.3、3.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本242936.05万股，已上市流通股237133.89万股，总市值582.07亿元，流通市值568.17亿元，资产负债率40.29%，每股净资产6.14元，12个月内最高/最低价为34.26/16.64元 [4] 评论 - Q1收入环比基本持平，主业CCL环比淡季不淡，剔除生益电子变化，主业CCL收入环比略下滑、毛利润环比增长，CCL毛利率达23%，环比+1.5pcts，推测系家电、消费电子需求回暖及AI服务器相关领域拉动 [7] - 布局全系列高速CCL，高端产品市占率有望进一步提升，AI产业推动对覆铜板提出低损耗要求，公司布局全系列高速产品，极低损耗产品已通过多家终端客户认证，加码研发投入以满足市场新要求 [7] - PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期，控股子公司生益电子25Q1业绩同环比高增长，推测系高端业务放量带来利润率弹性，存货环比增加系为下游客户提前备货，预计25Q2营收利润继续快速成长，海外和国内算力需求增长，公司PCB业务有望维持高增长 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E公司各项财务指标预测，如货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等，还包括主要财务比率、成长能力、获利能力、估值比率等指标 [8]