会议相关 - 公司第十一届监事会第四次会议于2024年10月28日通讯表决召开[2] - 审议通过《2024年第三季度报告》[3][5] - 审议通过《关于下属控股公司提供担保的议案》，需提交股东大会[6][7] 股票处理 - 2名激励对象离职，37,200股限制性股票回购注销[8] - 回购价为10.04元/股加银行同期存款利息[8] - 审议通过回购注销部分限制性股票议案[8][9]

担保情况 - 汨罗固废为永兴鹏琨5200万元融资提供连带责任担保，永兴鹏琨为汨罗固废2800万元融资提供连带责任担保[2][5][9][14] - 汨罗固废用7项不动产为北银金租最高额2亿元债权提供最高额抵押担保[2][5][12][14] - 截至2024年9月30日，公司对永兴鹏琨担保余额1.656亿元，绿晟环保对汨罗固废及永兴鹏琨担保余额1.439273447亿元[2] - 截至2024年9月30日，公司及下属公司对外担保总额为0元，对下属公司累计担保总额8.349273447亿元[17] 财务数据 - 2024年9月30日，绿晟环保资产总额3.0936792265亿元，负债总额0.3369647585亿元，资产负债率10.89%[10] - 2024年9月30日，汨罗固废资产总额1.3535806657亿元，负债总额0.6679612134亿元，资产负债率49.35%[10] - 2024年9月30日，永兴鹏琨资产总额6.6947938169亿元，负债总额5.6929079729亿元，资产负债率85.03%[10] - 2024年前三季度，汨罗固废营业收入3243.263375万元，净利润 - 437.687557万元；永兴鹏琨营业收入5.4451780366亿元，净利润868.559219万元[10] 其他信息 - 汨罗固废和永兴鹏琨融资期限均为4年[5] - 汨罗固废注册资本5000万元，永兴鹏琨注册资本2.5亿元[6] - 公司董事会同意为绿晟环保全资子公司经营需要提供互相担保及抵押担保事项[15][16] - 董事会审计委员会全体委员同意公司下属控股公司提供担保事项[16]

股份与股本 - 截至2023年12月31日，公司股份总数为2354629880股[1] - 2024年1 - 6月18日累计行权过户16709002股[1] - 2024年8月1日授予5805.8848万股限制性股票[1] - 截至2024年8月1日，股份总数变为2429397730股[1] - 2024年10月28日决定回购注销37200股[2] - 回购后总股本变为2429360530股[2] 股东持股 - 东莞市国弘投资持股比例从13.71%变为13.29%[4] - 伟华电子持股从295010353股变为314011753股，比例从12.53%变为12.92%[4] - 其他股东持股比例从73.76%变为73.79%[4] 其他事项 - 《公司章程》修订需股东大会审议批准[5]

行业地位 - 公司刚性覆铜板销售总额全球排名第二，全球市场占有率为14% [2] - 国内上市同行有南亚新材、华正新材、金安国纪等 [2] 股权激励计划 - 实施2024年度限制性股票激励计划，以2023年经审计的扣除非经常性损益的净利润为基数，2024 - 2026年相对于2023年的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于25%、44%、66% [2][3] - 授予激励对象5,893.8947万股限制性股票 [3] 战略规划与业绩 - 本战略规划期（2021 - 2025年）核心是坚持以做强做大覆铜板为主业，成为全球最具综合竞争优势的制造商 [3] - 2024年半年度，公司实现营业收入96.30亿元，较上年同期增长22.19% [3] - 2024年半年度，归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，较上年同期增长68.04% [3]

担保情况 - 公司为永兴鹏琨向北京银行融资提供0.7亿元担保[2][4] - 截至2024年8月31日，对绿晟环保及其子公司担保总额3.48亿元，余额1.73亿元[2] - 截至2024年8月31日，累计对外担保总额8.4600136835亿元，占2023年净资产6.05%，余额5.7110136835亿元，占比4.08%[2] - 2024年新增1.74亿元担保额度[3] - 公司为资产负债率超70%的永兴鹏琨担保余额1.66亿元（不含本次）[2] - 截至2024年8月31日，公司及下属公司对外担保总额为0元[14] - 截至2024年8月31日，公司及下属公司对下属公司累计担保总额846,001,368.35元[14] - 截至2024年8月31日，公司对下属公司累计担保总额598,000,000.00元[14] - 截至2024年8月31日，下属公司对下属公司累计担保总额248,001,368.35元[14] - 公司及下属公司对下属公司累计担保总额占2023年净资产6.05%[14] - 公司不存在逾期对外担保[14] 永兴鹏琨情况 - 永兴鹏琨注册资本2.5亿元[5] - 2024年6月30日，资产总额7.1118256024亿元，负债总额6.1243631642亿元，资产负债率86.12%[7] - 2024年半年度，营业收入3.252833858亿元，净利润0.0729995354亿元[7] 反担保情况 - 反担保中，连带责任担保方式下乙方承担反担保责任总额不超过870万元[11] - 郴州金鹏、东莞市君诚、东莞益晟及胡鹏飞分别以持有绿晟环保11.91%、10.25%、13.35%、7.84%股权提供反担保[12]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为其他（2024广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者网上集体接待日） [2] - 会议召开方式为网络文字互动 [2] - 时间为2024年9月12日下午15:30 - 16:30 [2] - 地点是公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net ）采用网络远程方式召开 [2] - 上市公司接待人员有董事长陈仁喜先生、总经理曾红慧女士、董事会秘书唐芙云女士、总会计师林道焕先生 [2] 股价相关 - 股价受宏观政策、市场变化等多种因素影响，公司持续积极做好主业，通过降成本、提升管控效率、开发新的增量市场争取较好经营结果 [2] 后端市场及技术研发 - 公司在“高速”领域投入技术研发超十数年，已根据市场需求推出产品，超低损耗产品已通过多家国内及北美终端客户材料认证，正积极配合PCB和终端客户新品交付和项目认证，保持与各类终端客户紧密合作 [2][3] 去库存及产能利用 - Prismark预测2024年全球电子行业市场产值将达2.55万亿美金 [3] - 2024年随着产品去库化及下游需求回暖，公司第一季度需求增长迅猛，通过优化产品结构、调整价格平衡订单需求和盈利，市场团队推动产品和项目认证，在多领域深耕，实现市场和经济效益双增长，上半年覆铜板主业稳健增长，目前满负荷生产 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 上半年业绩亮眼，结构优化提升盈利水平 [5] - PCB 库存去化，需求回暖明显，公司订单饱满，覆铜板产销量均有所增加 - 公司持续优化产品结构，高毛利产品占比提升，促使公司利润率有所改善 - 上半年毛利率同比提升 2.3pct - 子公司生益电子同比去年同期增长明显，也进一步提升公司利润 布局新品增强自身成长性 [6] - 公司持续布局高成长性新品，在应用于下一代通用服务器、AI 服务器以及 112Gbps 传输链路等的需求的高速通信用高耐热性超低损耗覆铜板基材、高密度封装载板用覆铜板基材、汽车电子用高 Tg 高耐热覆铜板基材及双界面智能卡用封装载带基材等产品持续研发 - 为公司未来成长奠定坚实基础 - 随着下游需求进一步回暖，上行周期开启，整体覆铜板价格有望进一步回暖 - 公司周期+成长属性有望带来业绩估值的双修复 财务数据总结 营收和利润情况 [4] - 24H1 实现营收 96.3 亿元，yoy+22.2% - 归母净利润 9.32 亿元，yoy+68% - 扣非归母净利润 9.09 亿元，yoy+75.7% - 毛利率 21.56%，yoy+2.3pct - 净利率 10.15%，yoy+3.2pct - 24Q2 营收 52.06 亿元，yoy+26.2%，qoq+17.7% - 归母净利润 5.4 亿元，yoy+75.9%，qoq+37.8% - 扣非归母净利润 5.23 亿元，yoy+84%，qoq+35.4% - 毛利率 21.78%，yoy+2.9pct，qoq+0.48pct 未来财务预测 [3] - 预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 18.2/22.26/26.58 亿元 - 按照 2024/8/29 收盘价，PE 为 23/19/16 倍

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1][4] 报告核心观点 - 圣益科技上半年收益稳健,收入同比增长22.2%,净利润增长68.0%,主要得益于AI服务器的强劲需求、汽车订单的增长和库存回补 [1] - 毛利率提升至21.6%,得益于利用率的改善及高利润产品占比增加 [1] - 铜价预计保持高位,公司CCL业务将逐步恢复 [1][3] - 预计2024/25财年的净利润预测轻微调整为1%下降和-2%的增长 [4] 财务摘要 - 2024年上半财年的收入/净利润占全年预测的47%/43% [1] - 2024年上半财年第二季度的收入/净利润分别同比增长26%/76%、环比增长18%/38%,毛利率提升至21.8% [1] - 预计2024/25/26财年收入分别为208.5/239.5/268.9亿元,同比增长25.7%/14.9%/12.3% [5] - 预计2024/25/26财年净利润分别为21.7/28.8/36.3亿元,同比增长86.7%/32.6%/25.9% [5] - 预计2024/25/26财年毛利率分别为21.8%/22.9%/23.9% [5][14][16] 估值分析 - 当前股价较过去五年历史平均值(26倍市盈率)低一个标准差 [4] - 预计公司在2024/25财年的市盈率(P/E)分别为19.3/14.6倍 [5] - 相比过去五年历史平均值,预计公司2024/25财年的市盈率可能高出约10% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在26.41元人民币 [3] 报告的核心观点 - 生益科技2024年上半年业绩稳健，营收同比增长22.2%、环比增长10.6%至96亿元人民币，净利润同比增长68.0%、环比增长53.1%至9.32亿元人民币，主要受益于AI服务器需求强劲、汽车订单增长和库存补货 [3] - 各业务板块均实现两位数增长和利润率扩张，覆铜板/半固化片销售同比增长20.7%，印刷电路板营收同比增长23.5% [3] - 铜价上涨对覆铜板业务影响温和，若铜价维持当前水平，预计生益科技覆铜板ASP将上升，整体毛利率有望提升 [3] - 考虑到AI业务潜力，维持买入评级，目标价较5年历史平均远期市盈率溢价约10%，2024/25年净利润预测微调1%/-2% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|18,014|16,586|20,850|23,946|26,886| |同比增长（%）|(11.1)|(7.9)|25.7|14.9|12.3| |毛利率（%）|22.0|19.2|21.8|22.9|23.9| |净利润（百万元人民币）|1,530.8|1,164.0|2,173.6|2,881.7|3,627.4| |同比增长（%）|(45.9)|(24.0)|86.7|32.6|25.9| |每股收益（人民币）|0.66|0.50|0.92|1.22|1.53| |同比增长（%）|(46.3)|(24.2)|83.3|32.6|25.9| |市盈率（倍）|26.8|35.4|19.3|14.6|11.6| [4] 目标价格与当前价格 - 目标价格：26.41元人民币 - 上涨/下跌空间：49.2% - 当前价格：17.70元人民币 [5] 股票数据 - 市值（百万元人民币）：41,591.5 - 3个月平均成交额（百万元人民币）：475.0 - 52周最高价/最低价（元人民币）：23.63/13.75 - 总发行股份（百万股）：2,349.8 [6] 股权结构 - 广东广新控股集团持股24.4% - 东莞国弘持股13.3% [6] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-14.0%|-12.4%| |3个月|-10.7%|-2.1%| |6个月|8.1%|12.7%| [6] 财务预测调整 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收|调整1%|-3%|-1%| |毛利润|-1%|-3%|-1%| |净利润|1%|-2%|2%| |每股收益|0%|-2%|2%| |毛利率|-0.4ppt|-0.1ppt|0ppt| |净利率|-0.1ppt|0.2ppt|0.4ppt| [7] 与市场共识比较 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收|高于共识8%|9%|8%| |毛利润|6%|7%|4%| |净利润|17%|21%|26%| |每股收益|16%|20%|25%| |毛利率|低于共识0.5ppt|0.3ppt|0.9ppt| |净利率|高于共识0.8ppt|1.2ppt|1.9ppt| [8] 财务摘要 利润表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|20,274|18,014|16,586|20,850|23,946|26,886| |销售成本|(14,837)|(14,045)|(13,395)|(16,313)|(18,453)|(20,458)| |毛利润|5,437|3,969|3,191|4,537|5,494|6,427| |营业费用|(2,254)|(2,105)|(1,821)|(2,123)|(2,269)|(2,402)| |营业利润|3,316|1,785|1,273|2,417|3,204|4,033| |其他收入|6|2|2|2|3|3| |其他费用|(11)|(14)|(3)|(4)|(5)|(5)| |金融资产公允价值变动损益|50|(23)|(3)|(0)|(0)|(0)| |其他收益/(损失)|47|(82)|(131)|(36)|(59)|(31)| |息税前利润|3,310|1,773|1,271|2,415|3,202|4,030| |利息收入|46|56|49|39|44|49| |利息费用|(139)|(171)|(162)|(124)|(117)|(118)| |税前利润|3,310|1,773|1,271|2,415|3,202|4,030| |所得税|(385)|(141)|(123)|(242)|(320)|(403)| |税后利润|2,925|1,632|1,149|2,174|2,882|3,627| |少数股东权益|95|101|(15)|0|0|0| |净利润|2,830|1,531|1,164|2,174|2,882|3,627| [10] 资产负债表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|14,720|14,232|13,999|16,395|17,177|18,780| |现金及等价物|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920|4,515| |受限现金|181|11|19|14|14|14| |应收账款|7,628|6,809|6,669|8,607|8,077|8,945| |存货|4,520|4,084|4,271|4,846|4,861|5,004| |预付款项|24|24|33|42|45|53| |其他流动资产|260|210|251|218|260|249| |非流动资产|9,711|10,963|10,958|10,776|10,676|10,605| |固定资产|7,071|7,866|9,064|8,518|7,947|7,445| |使用权资产|73|44|22|38|58|79| |递延所得税资产|158|220|269|275|291|302| |合营企业及联营企业投资|622|671|783|793|801|808| |无形资产|1,431|2,128|666|1,071|1,463|1,862| |商誉|19|0|0|0|0|0| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|0|25|30|6|9|12| |其他非流动资产|337|10|124|76|108|98| |总资产|24,431|25,196|24,957|27,171|27,854|29,386| |流动负债|7,253|7,377|7,297|8,743|8,586|9,026| |短期借款|1,693|1,558|1,465|1,567|1,561|1,684| |应付账款|4,292|3,984|4,152|5,305|5,150|5,402| |应付税费|173|50|82|119|107|121| |其他流动负债|334|1,237|1,072|1,191|1,189|1,190| |合同负债|28|20|92|152|127|169| |预提费用|733|529|435|410|453|460| |非流动负债|2,312|2,522|1,959|1,473|1,409|1,497| |长期借款|1,590|1,175|806|670|633|653| |应付债券|300|800|500|0|0|0| |融资租赁负债|66|39|21|37|31|36| |递延收益|321|108|118|124|129|135| |其他非流动负债|35|400|515|642|616|672| |总负债|9,565|9,899|9,256|10,216|9,995|10,523| |股本|2,312|2,327|2,355|2,371|2,371|2,371| |留存收益|5,370|5,366|5,357|6,458|7,361|8,365| |其他储备|5,415|5,805|6,272|6,410|6,410|6,410| |股东权益总额|13,096|13,498|13,983|15,239|16,142|17,146| |少数股东权益|1,770|1,798|1,717|1,717|1,717|1,717| |权益及负债总额|24,431|25,196|24,957|27,171|27,854|29,386| [11] 现金流量表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量| | | | | | | |税前利润|2,925|1,632|1,149|2,174|2,882|3,627| |折旧及摊销|673|726|835|853|922|932| |已付税金|(37)|4|(34)|120|(41)|44| |营运资金变动|(1,898)|104|494|(691)|(141)|(31)| |其他|113|354|300|(386)|505|(558)| |经营活动产生的净现金流量|1,776|2,820|2,743|2,070|4,127|4,014| |投资活动现金流量| | | | | | | |资本支出|(1,787)|(1,534)|(1,109)|(802)|(862)|(934)| |子公司/投资收购|45|377|64|97|138|123| |短期投资处置净收益|(134)|(36)|(116)|(7)|(3)|(3)| |其他|(4)|(0)|(2)|(6)|(8)|(7)| |投资活动产生的净现金流量|(1,880)|(1,193)|(1,162)|(718)|(736)|(821)| |融资活动现金流量| | | | | | | |已付股息|(1,161)|(1,619)|(1,287)|(1,184)|(2,095)|(2,741)| |净借款|404|800|(935)|(419)|(44)|144| |股份发行所得款项|2,254|192|318|141|0|0| |其他|(99)|(21)|(15)|22|0|0| |融资活动产生的净现金流量|1,398|(648)|(1,919)|(1,439)|(2,139)|(2,598)| |现金净变动| | | | | | | |年初现金|818|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920| |汇兑差异|(6)|11|(1)|0|0|0| |其他|1,293|979|(338)|(88)|1,252|595| |年末现金|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920|4,515| [12] 增长指标 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收|38.0%|(11.1%)|(7.9%)|25.7%|14.9%|12.3%| |毛利润|38.2%|(27.

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入-A"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2024年~2026年收入分别预计为195.72亿元、227.03亿元、259.5亿元,归母净利润分别预计为19.84亿元、23.92亿元、27.65亿元 [6] - 给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价20.42元 [6] 行业及公司表现 行业整体情况 - 2024上半年,随着产品去库化,以及人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖,全球电子行业市场产值预计将达到2.55万亿美金 [3] - 2024年第一季度全球PCB产值成功触底,标志着行业由弱转强,预计全年增速达到5% [3] - 消费电子市场和AI技术融合,AI PC、AI手机、AI服务器等为行业带来新的增长机遇 [3] 公司业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入96.30亿元,同比增加22.19%;实现归母净利润9.325亿元,同比增加68.04% [2] - 公司二季度收入同比增长26.22%,归母净利润同比增长75.94%,毛利率21.78% [3] - 公司2024年上半年生产、销售各类覆铜板、粘结片、印制电路板同比均实现增长 [4] - 公司通过优化产品结构和调整价格,实现盈利的稳定增长 [4] - 公司在封装用覆铜板技术方面取得突破,在更高端的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用 [4] 财务数据及估值 财务数据 - 公司预计2024年~2026年收入分别为195.72亿元、227.03亿元、259.5亿元,归母净利润分别为19.84亿元、23.92亿元、27.65亿元 [6] - 公司2024年~2026年每股收益分别为0.82元、0.98元、1.14元,每股净资产分别为6.02元、6.25元、6.49元 [17] 估值 - 给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价20.42元 [6] - 公司2024年市盈率21.7倍,市净率2.9倍 [18] - 公司2024年净利润率10.1%,净资产收益率13.6% [18] - 公司2024年ROIC为12.2% [18]