核心观点 - 公司业绩短期承压但核心竞争力稳固 多元化布局提升长期竞争力并获买入评级 [1] 聚氨酯业务表现 - 作为全球聚氨酯龙头拥有全球最大MDI和TDI产能 [1] - 2025上半年聚氨酯业务营收368.88亿元同比增长4.04%占总营收40.58% [1] - 聚氨酯业务毛利率同比下降0.47个百分点 [1] - 聚氨酯产品在国内保持稀缺性地位新产能投产后将巩固龙头地位 [1] 新兴业务布局 - 积极布局POE弹性体电池材料等新兴领域 [1] - 精细化学品及新材料板块当前营收占比较小但增长潜力较大 [1] - 新兴业务有望成为未来重要盈利增长点 [1] - 开发高附加值POE聚烯烃尼龙12改性材料新品拓展细分市场 [1] 财务表现 - 核心业务现金回流能力稳健持续产生正向现金流 [1] - 公司坚持产品差异化战略助力新业务能力提升 [1]

公司业务结构优化 - 持续优化业务结构 通过产销增长对冲行业下行压力 [2] - 强化经营思维 实施提质增效措施 [2] - 坚持创新驱动战略 加速技术成果转化进程 [2] 财务与市场表现 - 获得买入评级 最新股价63.21元 [2] - 产销实现增长 有效应对行业整体下行趋势 [2]

社保基金持仓概况 - 截至2025年8月13日，281家A股上市公司披露半年报，其中42家前十大流通股东出现社保基金身影，合计持股7.89亿股，市值140亿元[3] - 社保基金在2025年二季度新进15只个股前十大流通股东，增持10只个股[1] - 社保基金持仓市值前三个股：常熟银行(20.47亿元)、鹏鼎控股(13.78亿元)、海大集团(12.32亿元)[3] 重点持仓个股 - **常熟银行**：社保基金持仓27779.13万股，市值20.47亿元，二季度增持2379.72万股[4][8] - **鹏鼎控股**：持仓4301万股，市值13.78亿元，二季度增持651万股[4][8] - **海大集团**：持仓2103.44万股，市值12.32亿元，二季度增持1015.01万股[4][8] - 其他高市值持仓：万华化学(11.51亿元)、藏格矿业(7.73亿元)、华测导航(6.62亿元)[4] 行业分布特征 - 社保基金持仓市值最高行业：基础化工(23.97亿元)、银行(20.47亿元)、电子(15.29亿元)[9][11] - 医药生物和农林牧渔行业持仓市值均超12亿元[9] - 银行行业持仓集中于常熟银行，占该行业持仓总市值的100%[3][11] 社保组合持仓结构 - **全国社保基金103组合**：持仓4只个股，市值34.56亿元，居各组合首位[13] - **全国社保基金413组合**：持仓5只个股，市值13.92亿元[13] - **全国社保基金101组合**：持仓5只个股，市值10.65亿元[13] - 另有6个组合持仓市值超6亿元，包括16042组合(6.90亿元)、106组合(6.87亿元)等[13] 新增及变动持仓 - 社保基金二季度新进前十大流通股东的个股中，燕京啤酒(3.80亿元)、春风动力、卫星化学持仓市值均超3亿元[6] - 持股数量前三：常熟银行(27779.13万股)、鹏鼎控股(4301万股)、华峰化学(4289.85万股)[6][8]

出口数据表现 - 2025年上半年聚醚多元醇出口量达131.54万吨，同比增长19.43% [1][2] - 2025年6月单月出口量21.96万吨，同比增长14.19% [1][2] - 月度出口增速波动显著：1月增21.71%、2月增28.80%、3月增11.06%、4月增14.15%、5月增32.10%、6月增14.19% [1][2] 价格走势变化 - 软泡聚醚2025Q1均价8190元/吨，Q2均价7366元/吨，较2024年均价8911元/吨显著下滑 [3] - 2025年7月软泡聚醚均价7617元/吨，较Q2上涨3.41%；8月（至13日）均价8306元/吨，较Q2上涨12.75% [3] - POP聚醚2025Q1均价9341元/吨，Q2均价8556元/吨，7月均价8475元/吨，8月（至13日）均价8547元/吨呈现企稳态势 [3] 海外产能变动 - 陶氏化学关闭阿根廷5万吨/年产能 [4] - 利安德巴塞尔与科思创2025年3月关闭荷兰PO/SM工厂 [4] - 科思创德国多尔马根园区2025年7月发生聚醚多元醇不可抗力事件 [4] 区域出口分布 - 2025年上半年对土耳其出口13.5万吨（同比增0.13%），印度13.5万吨（同比增59.00%），越南11.7万吨（同比增55.04%） [4] - 对阿联酋出口6.0万吨（同比增0.10%），俄罗斯5.2万吨（同比降16.87%） [4] 行业竞争格局 - 国内企业对海外企业竞争优势日益突出 [4] - 隆华新材为主要软泡聚醚和POP聚醚生产企业 [4] - 万华化学为国内最大软硬泡聚醚生产企业之一 [4][5]

市场走势 - 国内市场主要指数表现分化，上证指数收盘3,666.44点，下跌0.46%，深证成指收盘11,451.43点，下跌0.87%，沪深300指数收盘4,173.31点，微跌0.08%，创业板指收盘2,469.66点，下跌1.08%，科创50指数逆势上涨0.75% [4] 化学原料行业 - 新材料板块本周表现强劲，新材料指数上涨2.57%，跑赢创业板指2.09%，细分领域中可降解塑料涨幅最高达3.34%，半导体材料上涨2.90%，合成生物指数上涨2.17% [6] - 西方石油更新DAC项目进展，预计2025年启动二氧化碳捕集，已签署2030年前多数CDR额度，并与摩根大通等签订新协议，显示市场需求强劲，国内建议关注吸附材料企业蓝晓科技、建龙微纳及设备商锡装股份 [6][7] - 蓝晓科技与Climeworks合作建成碳捕捉样板工程并实现吸附材料规模化供货，建龙微纳开发高效分子筛吸附剂，锡装股份合资推进DAC制可持续航空燃料项目，计划2025年底产出示范油 [7] 非银行金融行业 - 港股IPO定价新规生效，建簿配售最低分配份额由50%降至40%，引入机制A/B选择，提升机构定价话语权，有利于"A+H"上市加速 [9] - 两融余额突破2万亿元创2015年以来新高，周日均成交额1.70万亿元，7月IPO募资同比大增164%至242亿元，券商资管规模二季度环比增长3.82%至5.52万亿元 [9] 卫星化学(002648.SZ) - 2025H1营收234.6亿元（+20.9%），归母净利27.4亿元（+33.4%），功能化学品收入122.2亿元（+32.1%）成为增长主力，毛利率提升2.64pct至19.92% [14] - C2产业链布局完善形成182万吨乙二醇等产能，C3领域建成全球第二大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目投产，研发中心计划投入100亿元聚焦新能源材料等领域 [14] 万华化学(600309.SH) - 2025H1营收909.0亿元（-6.4%），归母净利61.2亿元（-25.1%），聚氨酯系列收入368.9亿元（+4.0%），精细化学品收入156.3亿元（+20.4%），石化业务毛利率转负至-0.37% [16] - 纯MDI、TDI价格较Q2末分别上涨5.3%、37.0%，行业库存处于低位，科思创装置不可抗力事件助推涨价，公司MS装置、叔丁胺等项目投产，生物基1,3-丁二醇进入化妆品供应链 [16][17] 天准科技(688003.SH) - 2025H1营收5.97亿元（+10.32%），亏损收窄至1419.2万元，剔除股份支付费用后亏损500万元，Q2单季盈利0.18亿元（+54.07%） [20] - 智能驾驶方案收入增长125.39%至0.65亿元，半导体明场检测设备获40nm工艺订单，具身智能控制器获头部人形机器人1400万元批量订单 [20][21]

公司业绩表现 - 2025年第二季度聚氨酯系列产品销量158万吨 同比增长2.72% 环比增长8.97% [1] - 石化系列产品销量152万吨 同比增长11.59% 环比增长14.29% [1] - 精细化学品及新材料销量65万吨 同比增长16.98% 环比增长20.37% [1] - 子公司宁波万华盈利大幅增长 博苏化学和电池材料业务处于亏损状态 [1] 业务发展动态 - 上半年主要产品销量保持增长态势 第二季度石化及精细化学品产品增速较快 [1] - 公司石化原料轻质化进程加速 多个自主研发项目实现投产 [1] - 公司在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料领域持续进行技术创新和产业链布局 [1] 行业地位与评级 - 公司被认定为国内化工行业龙头企业 [1] - 研报维持对公司"推荐"评级 看好其发展趋势 [1]

行业投资评级 - 聚醚行业评级为"推荐" [6][7] 核心观点 - 2025年上半年聚醚多元醇出口量达131.54万吨，同比增长19.43%，6月单月出口21.96万吨（+14.19%），1-6月月度增速最高达32.10% [1] - 软泡聚醚价格2025Q2触底（7366元/吨），Q3显著反弹，8月均价8306元/吨较Q2上涨12.75%；POP聚醚价格企稳，8月均价8547元/吨 [2] - 海外产能退出加速：陶氏化学关闭阿根廷5万吨/年产能，利安德巴塞尔与科思创终止荷兰PO/SM工厂，科思创德国装置发生不可抗力 [3] - 出口区域分化显著：2025H1对印度（13.5万吨，+59%）、越南（11.7万吨，+55.04%）增速突出，俄罗斯市场下滑16.87% [3] 重点公司分析 - **隆华新材**：2025-2027年EPS预测0.45/0.77/1.29元，对应PE 27/16/9倍，目标价12.13元 [5][7] - **万华化学**：2025-2027年EPS预测3.89/4.36/5.12元，对应PE 16/14/12倍，目标价62.51元 [7] 行业趋势与投资逻辑 - 海外需求支撑强劲，国内企业竞争优势凸显，行业景气度回升 [4] - 软泡聚醚价格反弹动能明确，POP聚醚企稳信号显现 [2] - 海外供应缺口扩大（欧洲/南美产能退出）驱动出口持续增长 [3]

指数表现与成分股 - 中证细分化工产业主题指数(000813)成分股涨跌互现 金发科技领涨3.68% 杭氧股份上涨2.62% 华鲁恒升上涨1.73% 宏达股份领跌 [1] - 化工ETF(159870)最新报价0.62元 当日盘中净申购1.05亿份 [1] - 指数前十大权重股合计占比43.54% 包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等头部企业 [2] 行业供应事件影响 - 海沧新阳中坤化工厂爆炸涉及DHM（二氢月桂烯）产能 其全球市占率达22% [1] - 短期供应收缩5%-8% 行业库存仅能支撑2-3个月 预计Q3价格涨幅达20%-30% [1] 反内卷与供给侧改革 - 化工行业面临严重内卷 企业陷入增收不增利或亏损状态 产业生态持续恶化 [1] - 反内卷成为行业可持续发展必选项 关键举措是通过减产限产优化产能 [1] - 部分化工品价格价差趋近历史低位 反内卷行动将推动新一轮供给侧改革 [2] 投资策略与标的 - 自上而下关注扩产变化小、开工率高、价格价差分位数低的子行业 [2] - 自下而上优选十二大细分子行业投资机会 化工ETF紧密跟踪细分化工产业指数 [2] - 指数样本从细分产业选取规模大、流动性好的上市公司证券 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告看好旺季聚氨酯价格修复，认为产销量增长将抵消产品价格下滑的影响 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为143.58、164.98、173.70亿元，对应PE分别为13.73、11.95、11.35倍 [12] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比下降6.35%，归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [6] - 第二季度营业收入478.34亿元，同比/环比-6.04%/+11.07%，归母净利润30.41亿元，同比/环比-24.30%/-1.34% [6] - 总市值1972亿元，流通市值1972亿元，总股本3130百万股，流通股本3130百万股 [2] 业务板块分析 聚氨酯板块 - 营业收入368.88亿元，同比+4.04%，毛利率25.68%，同比-2.32pct [7] - 产量/销量298万吨/303万吨，同比增加15万吨/34万吨 [7] - 主要产品价格：纯MDI均价18,800元/吨，聚合MDI均价16,700元/吨，TDI均价12,400元/吨，软泡聚醚均价7,800元/吨 [7] - 福建第二套33万吨/年TDI项目已于2025年7月投产，福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026年Q2完成 [7] 石化板块 - 营业收入349.34亿元，同比-11.73%，毛利率-0.37%，同比-4.90pct [8] - 产量/销量295万吨/285万吨，同比增加18万吨/10万吨 [8] - 烟台25万吨/年LDPE装置2025年初投产，100万吨/年乙烯一期装置6月3日起停产5个月进行技术改造 [8] 产能与未来展望 - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能分别为380、111、159万吨，福建项目投产后MDI/TDI产能将达450/144万吨 [9] - 2024年内POE项目、柠檬醛及衍生物项目、尼龙12弹性体、MQ树脂已投产，未来将打通柠檬醛、维生素、香精香料产业链 [11] - 公司三位一体布局，多个项目陆续投放，推动新材料业务快速发展 [11]

社保基金持仓概况 - 截至2025年8月13日，281家上市公司披露半年报，其中42家前十大流通股东出现社保基金，合计持股7.89亿股，持股市值140亿元[1][2] - 社保基金在2025年二季度新进15只个股前十大流通股东，同时增持10只个股[1] 个股持仓市值 - 常熟银行为社保基金持仓市值最高个股，达20.47亿元[2][3] - 鹏鼎控股持仓市值13.78亿元，海大集团持仓市值12.32亿元，分列第二、第三位[2][3] - 万华化学持仓市值超11亿元，藏格矿业、华测导航、南微医学持仓市值均超6亿元[2][3] 个股持股数量 - 常熟银行持股数量达27779.13万股，位居第一[4][5] - 鹏鼎控股持股4301万股，华峰化学持股4289.85万股，分列第二、第三位[4][5] - 燕京啤酒、东方雨虹、新洋丰持股数量均超3700万股[4][5] 持股数量变动 - 社保基金2025年二季度对10只股票增持，常熟银行增持2379.72万股居首[6][7] - 海大集团增持1015.01万股，鹏鼎控股增持651万股，华测导航增持540.45万股[6][7] - 立新能源、南微医学、萤石网络增持数量均超70万股[6][7] 行业持仓分布 - 基础化工行业持仓市值最高，达23.97亿元[8][9][10] - 银行行业持仓市值20.47亿元，电子行业持仓市值15.29亿元[8][9][10] - 医药生物行业持仓市值13.35亿元，农林牧渔行业持仓市值12.32亿元[9][10] - 有色金属、通信、电力设备行业持仓市值均超6亿元[9][10] 社保基金组合持仓 - 全国社保基金103组合持仓市值最高，达34.56亿元，覆盖4只个股[11][13] - 全国社保基金413组合持仓市值13.92亿元，覆盖5只个股[11][13] - 全国社保基金101组合持仓市值10.65亿元，覆盖5只个股[11][13] - 全国社保基金16042组合、106组合、406组合持仓市值均超6亿元[11][13]