报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 万华化学以技术创新驱动公司发展，通过优良文化和卓越运营打造高技术和低成本两大护城河，正向全球化工巨头之列进军 [2] - 短期看，万华化学的基本面受产品景气度影响，价差是影响短期利润的核心因素；长期看，公司未来的成长依赖于具有持续进化能力的里程碑式产品 [3] - 万华化学的产品体系日益庞大，通过建模分析营收和原材料的差值，定义了万华化学价差指数，以判断公司的景气位置 [3] - 万华化学在MDI赛道上已证明自身实力，未来可能落地的项目将是公司持续进化的空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 本月行情（2024年10月） - 截至2024年10月31日，万华化学收盘价为75.25元，较9月30日下跌17.60%，基础化工指数上涨0.48%，沪深300指数下跌3.16% [29] 重要公告（2024年10月） - 2024年前三季度，万华化学实现营业收入1476亿元，同比增长11.4%；归母净利润111亿元，同比减少12.7%；经营活动现金流净额为193亿元，同比增加13% [32] - 2024年前三季度，聚氨酯板块实现销售收入542.45亿元，石化和LPG贸易实现销售收入619.78亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入199.99亿元 [32] - 烟台产业园75万吨/年PDH装置于2024年8月25日开始停产检修，10月8日检修结束，恢复正常生产 [32] 万华化学开工情况和价差指数 - 截至2024年11月11日，2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01，较2024年Q3上升2.76，处于历史13.27%分位数，预计Q4归母净利润为39亿元 [35] - 万华化学聚氨酯板块Q4价差指数平均为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数 [71] - 万华化学Q4 MDI价差指数平均为127.53，较2024年Q3上升12.06，处于历史30.41%分位数 [71] 项目进展 - 万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开 [5] - 万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书征求意见稿公示 [5] - 万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响评价第一次公示 [8] - 万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目首次环境影响评价信息公开 [8] - 万华化学现有规划项目全部如期投产后，预计2024年新增年营收合计471亿元，2025年及之后预计新增营收合计1084亿元 [55] 聚氨酯板块 - 万华化学聚氨酯板块价差指数以MDI、TDI和聚醚产能为权重计算得出，Q4价差指数均值为96.34，处于历史22.14%分位数 [71] - 万华化学Q4 MDI价差指数均值为127.53，处于历史30.41%分位数 [71] - 万华化学Q4 TDI价差指数均值为43.37，处于历史6.81%分位数 [129] MDI - 2024年10月，聚合MDI均价为18506元/吨，同比上涨18.51%，环比上涨2.11%；纯MDI均价为18248元/吨，同比下降11.67%，环比下降0.90% [9] - 2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差为12451元/吨，同比上涨37.58%，环比上涨7.51%；纯MDI平均价差为12193元/吨，同比下降13.49%，环比上涨2.71% [9] - 2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差为12744元/吨，纯MDI价差为13344元/吨 [9] - 2024年1-9月，国内聚合MDI出口量合计90.46万吨，同比增长5.69% [10] - 2024年9月，国内家用电冰箱产量为963万台，同比增长9.0%；出口量为668万台，同比增长9.7% [11] - 2024年9月，国内冷柜产量为344万台，同比增长5.6%；销量为324.3万台，同比增长0.03% [11] - 2024年10月，国内汽车产量为299.6万辆，同比增长3.6%；销量为305.3万辆，同比增长7.0% [11] - 2024年9月，房屋新开工面积累计为5.61亿平方米，同比下降22.2%；房屋累计施工面积为71.60亿平方米，同比下降12.2% [11] 盈利预测和投资评级 - 预计2024/2025/2026年万华化学营业收入分别为1906亿元、2305亿元、2618亿元，归母净利润分别为150亿元、204亿元、260亿元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级 [12][14] 其他数据 - 万华化学总市值为2417.29亿元，流通市值为2417.29亿元，总股本为31.397466亿股，流通股本为31.397466亿股，日均成交额为14.6073亿元，近一月换手率为0.93% [4] - 2024年Q4万华化学价差指数处于历史13.27%分位数，聚氨酯板块价差指数处于历史22.14%分位数，MDI价差指数处于历史30.41%分位数，TDI价差指数处于历史6.81%分位数 [35][71][129]

公司投资评级 - 投资评级为"买入"（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 万华化学2024年三季度业绩承压，但新项目稳步推进，长期成长性良好[1] 财务数据和业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；归属于上市公司股东净利润110.93亿元，同比下滑12.67%[1] - 第三季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的净利润29.19亿元，同比下滑29.41%[1] - 前三季度综合毛利率为15.38%，较去年同期下滑1.38个百分点；单季度毛利率为13.4%，同环比分别下滑4.0、1.9个百分点[1] - 前三季度期间费用率为5.6%，较去年增加约0.5个百分点；第三季度期间费用率为5.8%，同环比分别增加0.1、0.4个百分点[1] - 2024年前三季度，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200亿元，同比增长8.3%、19.5%、13.7%[1] - 聚氨酯业务前三季度销量410万吨，同比增长约14.2%；单季度实现141万吨，同环比增加13.7%、2.2%[1] - 石化业务前三季度产量同比增加20.4%；单季度产量同比增加15%，环比下降5.8%；单季度销量环比下降6.4%[1] - 精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4%；单季度同环比分别增加16.3%、4.2%[1] 在建工程和新项目 - 在建工程规模继续扩张，截至三季度末达到历史高位697亿元，在建工程/固定资产的比例为66%[1] - 公司完成了福建MDI技改扩产，继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，并与ADNOC合作特种聚烯烃项目，提升国际化水平[1] 盈利预测与估值 - 预计2024~2026年归母净利润分别为149、194、235亿元，维持"买入"的投资评级[1]

报告投资评级 - 维持“买入”投资评级[6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年1 - 9月实现营业收入1476.04亿元同比增长11.35%实现归母净利润110.93亿元同比下滑12.67%其中2024Q3单季度实现营业收入505.37亿元同比增长12.48%环比下滑0.73%实现归母净利润29.19亿元同比下滑29.41%环比下滑27.33%[2] 根据相关目录分别进行总结 装置检修影响 - 2024年前三季度报告研究的具体公司烟台、欧洲主要聚氨酯装置集中检修受装置检修影响公司三季度聚氨酯系列产品产量环比下滑6.12%但得益于检修计划妥善安排销量并未受影响环比增长2.17%[3] 原材料价格上涨影响 - 2024年第三季度报告研究的具体公司主要原材料价格明显增长叠加需求不振产品价格弱势拖累整体净利润主要原材料纯苯/动力煤/丙烷/丁烷价格分别+13.06%/-1.96%/+25.16%/+24.35%相比之下主要产品纯MDI/聚合MDI/丙烯/正丁醇/TDI三季度均价环比变化分别为-1.71%/+1.96%/+0.60%/-9.50%/-8.62%整体价格小幅下跌压缩产品利润空间导致净利润缩减[4] 国际合作项目 - 阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体与报告研究的具体公司旗下万融新材料将按照50%：50%持股比例组建中外合资公司在福建省福州市启动建设一套产能达160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施依托北欧化工技术结合多方优势预计投产后将显著提升报告研究的具体公司国际竞争力助力进入国际化3.0时代[5] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元当前股价对应PE分别为13.0、11.0、9.6倍[6] 财务数据 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为175361、197841、226436、249922增长率分别为5.9%、12.8%、14.5%、10.4%归母净利润（百万元）分别为16816、19458、23038、26238增长率分别为3.6%、15.7%、18.4%、13.9%摊薄每股收益（元）分别为5.36、6.20、7.34、8.36ROE分别为17.8%、18.4%、19.3%、19.5%[8]

报告投资评级 - 买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收增长但利润下滑Q3单季度业绩低于预期不过资本支出持续高增长保障长期成长维持买入评级尽管短期波动但不改长期成长趋势[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入1476.04亿元同比+11.35%实现归母净利润110.93亿元同比-12.67%Q1 - Q3单季度归母净利润分别为41.57/40.17/29.19亿元同比分别为+2.57%/-11.03%/-29.41%环比分别为+1.09%/-3.38%/-27.33%[2] - 2024年前三季度各主要产品产销量同比增长带动营收增长但Q3单季度除聚合MDI之外聚氨酯板块其他产品受需求疲弱原料成本高位等影响价格下跌价差走弱且装置检修导致利润下滑[2] - 自2018年开始公司资本支出达到100亿元以上并连续多年保持快速增长2023年达到430.98亿元同比+31.97%2024年前三季度在2023年高基数基础上继续同比小幅增长1.10%至297.54亿元未来多个项目全力推进成长空间广阔[2] 财务预测情况 - 下调报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为152.67/189.14/224.04亿元EPS分别为4.86/6.02/7.14元对应PE分别为16/13/11倍[2] - 给出2023 - 2026年的营收归母净利润营收增速归母净利润增速EPSPE等数据预测[3] - 给出2023 - 2026年资产负债表现金流量表利润表中的各项数据预测包括流动资产现金应收账款等多项指标以及成长能力获利能力偿债能力营运能力等财务比率[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[9] 报告的核心观点 - 3Q24公司业绩短期承压,主要是由于主要产品价格回落以及多装置检修导致产量下滑[2][3] - 随着相关装置检修结束,公司聚氨酯板块产量有望回归正常水平[2] - 公司MDI产能扩充将进一步增强聚氨酯板块的市场竞争力[8] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入分别为1974.07/2241.04/2528.58亿元,同比增长12.6%/13.5%/12.8%[9] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为153.53/200.23/225.40亿元,同比增长-8.7%/30.4%/12.6%[9] - 对应EPS分别为4.89/6.38/7.18元,PE为16/12/11倍[9] - 公司2024年前三季度经营活动现金流净额为193.05亿元,同比上升12.65%[7] - 公司2024年前三季度投资活动现金流净额为-306.17亿元,同比上升1.16%[7] - 公司2024年前三季度筹资活动现金流净额为287.47亿元,同比下降18.15%[7] 行业发展分析 - 公司MDI产能扩充将进一步增强聚氨酯板块的市场竞争力[8] - 公司在精细化学品领域也有新项目布局,如年产1万吨香兰素产业链项目[8] 风险提示 - 原材料价格波动风险[9] - 需求不及预期风险[9] - 项目建设风险[9] - 环保政策风险[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 万华化学第三季度营收同比增长12.48%，归母净利润同比下降29.41%，主要由于产品价格下降和主要原料价格上涨导致毛利率下滑[4] - 公司主要产品产销量同比增长，但产品价格下降和成本增加导致盈利承压[4][5] - 新产能投产和技术改造扩产，预计未来成长可期[5] - 调整2024-2026年归母净利润预测，分别为148.95亿元、196.99亿元、222.50亿元，对应EPS分别为4.74元、6.27元、7.09元，维持“优于大市”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 主要产品产销量及盈利情况 - 第三季度营收505.37亿元，同比增长12.48%；归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%；扣非净利润28.29亿元，同比下降31.30%，环比下降28.77%[4] - 2024年前三季度，聚氨酯系列销量410万吨，同比增长14.21%；石化系列产量407万吨，同比增长20.41%；精细化学品及新材料系列销量142万吨，同比增长21.37%[4] - 产品价格同比下降，主要原料价格上涨，导致毛利率下滑[5] 新产能及技术改造 - 三季度公司大规模自主研发POE工业化装置实现从研发生产到销售全线贯通；4.8万吨/年全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功[5] - 四季度乙烯二期、蓬莱一期有望如期投产；福建80万吨/年MDI装置将技改扩能至150万吨/年，公司MDI市占率有望进一步提升[5] 盈利预测及估值 - 调整2024-2026年归母净利润预测，分别为148.95亿元、196.99亿元、222.50亿元，对应EPS分别为4.74元、6.27元、7.09元[6] - 给予2024年17-19倍PE，合理价值区间为80.58-90.06元，维持“优于大市”评级[6] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入193982百万元，同比增长10.6%；净利润14895百万元，同比下降11.4%；全面摊薄EPS为4.74元；毛利率15.3%[7] - 2024年预计聚氨酯系列营业收入70988百万元，毛利率25.22%；石化系列营业收入71428百万元，毛利率3.99%；精细化学品及新材料系列营业收入29700百万元，毛利率19.00%[8] 财务报表分析和预测 - 2024年预计营业总收入193982百万元，营业成本164371百万元，毛利率15.3%；净利润14895百万元，净利润率7.7%；净资产收益率15.4%[10] - 2024年预计经营活动现金流25785百万元，投资活动现金流-56712百万元，融资活动现金流19732百万元，现金净流量-11195百万元[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司三大板块经营情况 - 聚氨酯板块Q3冰冷需求旺盛,但纺服需求疲软,同时欧洲不可抗力叠加装置检修,盈利环比回落 [6] - 石化成本高位,产品景气随油价下跌回落,价差持续承压 [7] - 新材料板块项目顺利推进,板块销量规模维持增长 [8] 2024年三季报分析 - 研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进,费用及减值拖累业绩 [11] 冰箱及出口数据 - 2024年冰箱冷柜需求维持高位,Q3产销维持高位 [12][13][14] - 2024年海外装置开工负荷较低,公司出口同比维持高位,但Q3季节性环比回落 [15][16] 行业景气预期 - 传统旺季下终端需求有望边际回暖,叠加供给端支撑力度强,景气有望稳中偏强 [19][20] 公司未来发展 - 携手阿布扎比,深入乙烷裂解的石化业务路线,石化业务边际将明显改善 [20] - 新能源领域全产业布局,第二成长曲线布局逐步完善 [21] - 高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好公司全面发展成为全球化工行业领军者 [23]

报告评级和核心观点 - 报告给予公司"买入"评级 [9] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为150、204、259亿元,对应PE分别为16、12、9倍,考虑公司未来成长性维持"买入"评级 [9] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润111亿元,同比减少12.7% [2] - 2024年Q3单季度,公司实现营业收入505亿元,同比增长12.5%,环比下降0.7%;实现归母净利润29.2亿元,同比下降29.4%,环比下降27.3% [3] - 受宏观需求偏弱影响,Q3部分产品价差收窄,公司毛利润和净利润同比环比均有所下降 [4] 产品经营情况 - 聚氨酯板块2024Q3实现营收188亿元,同比增长8.5%,环比增长4.7%;销量同比增长13.7%,环比增长2.2% [5] - 石化板块2024Q3实现营收224亿元,同比增长42.4%,环比增长6.4%;销量环比下降6.4% [5] - 精细化学品及新材料板块2024Q3实现营收70亿元,同比增长10.9%,环比增长2.1%;销量同比增长16.3%,环比增长4.2% [5] 产品价差情况 - 2024Q3聚合MDI平均价差为10823元/吨,同比增长2.5%,环比增长7.1%;纯MDI平均价差为11886元/吨,同比下降21.5%,环比下降0.5% [6][7] - 2024Q3 TDI平均价差为9243元/吨,同比下降30.2%,环比下降9.4% [6][7] - 2024年10月聚合MDI平均价差为12228元/吨,较2024Q3扩大1405元/吨;纯MDI平均价差12158元/吨,较2024Q3扩大273元/吨;TDI平均价差9299元/吨,较2024Q3扩大57元/吨 [8] 新项目进展 - 公司宁波工业园HDI产品年产18万吨项目已顺利投产,福建工业园MDI项目完成技改扩产 [9] - 万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,将陆续高质量中交 [9] - 福建园区MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年,综合竞争力进一步提升 [9] - 截至2024年Q3期末,公司在建工程达697亿元,占固定资产比例达66%,随着新产能逐步落地,公司成长性有望延续 [9]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为147.5、180.1、223.9亿元 [1] - 主要考虑到终端需求相对疲软以及石化产品景气仍处低位,下调产品均价假设;同时略微上调单位成本假设 [1] - 当前股价对应PE分别为16.0、13.1、10.6倍,对应PB分别为2.3、2.0、1.7倍 [1] 新材料业务发展 - 公司新材料业务持续突破,多点开花 [2] - 2024年6月底,公司20万吨/年POE一期项目实现全流程贯通并产出合格产品,开启POE国产化新纪元 [2] - 8月底,公司4.8万吨/年柠檬醛装置一次性开车成功 [2] - 公司二期蓬莱基地年产40万吨POE项目已开工建设,预计2025年末建成投产 [2] - 新材料业务持续突破,公司有望迈向新材料平台型企业 [2] 石化业务情况 - 受终端需求疲软和石化产品景气低位影响,公司下调了产品均价和单位成本假设 [1] - 公司蓬莱一期及乙烯二期项目如期推进,乙烯一期计划由丙烷进料改造为乙烷原料,有望提高双烯收率和公司经济性 [1] - 公司福建基地MDI产能进入调试阶段,全球市占率有望进一步提升 [1] 风险提示 - 经济下行 [5] - 产品、原料价格大幅波动 [5] - 新项目进度不及预期 [5] - 下游需求不及预期 [5] - 信息更新不及时 [5]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司三季报业绩低于预期,主要原因预计是Q3公司多套装置检修、产品盈利进一步承压、费用环比增加 [2] - 公司Q3产销量同比增长,环比略降,聚合MDI需求表现较好,但纯MDI、TDI、聚醚的需求压力较大 [2] - 公司聚氨酯、石化及新材料布局众多,多项目迎来投产期,如福建MDI 40万吨/年技改至80万吨/年项目,乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作 [2] 财务数据 - 公司2024年前三季度实现收入1476亿元,同比+11.35%,实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67% [2] - 公司2024Q3单季度实现收入505.4亿,同比+12.48%,环比-0.73%;单季度归母净利润29.2亿,同比-29.41%,环比-27.33% [2] - 公司2024-2026年EPS分别为4.62/6.00/7.94元 [2] - 公司2025年目标价为90.76元 [2] 估值 - 参考可比公司估值,给予公司2025年15.13倍PE [2] - 公司当前市盈率为16.46倍 [3] 风险提示 - 在建项目不及预期、需求大幅下降 [2]