投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 25H1实现营收34.78亿元，同比增长4.75% [1] - 25H1归母净利润2.66亿元，同比增长11.66% [1] - 25H1扣非净利润2.21亿元，同比下降5.89% [1] - 销售毛利率达63.37%，同比提升2.24个百分点 [1] - 销售净利率7.64%，同比提升0.47个百分点 [1] - 单Q2实现营收17.75亿元，同比增长25.4% [1] - 单Q2扣非净利润2913万元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 个护业务25H1收入15.90亿元，同比基本持平，毛利率67%同比提升2.37个百分点 [2] - 化妆品业务25H1收入7.47亿元，同比增长32.05%，毛利率73.85%同比提升0.22个百分点 [2] - 海外业务25H1收入7.03亿元，同比下滑1.82% [2] - 创新业务25H1收入4.36亿元，同比下滑2.31%，毛利率49.29%同比提升5.08个百分点 [2] - 单Q2个护业务收入7.98亿元，同比增长42% [2] - 单Q2美妆业务收入4.18亿元，同比增长56% [2] 渠道与产品表现 - 国内线上渠道Q2同比增长34.64% [2] - 重点单品表现突出：六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等 [2] - 玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速 [2] - 佰草集大白泥面膜在电商平台美白细分榜单持续领跑10天以上 [2] - 多个品牌建立可盈利的自播闭环模型 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.45亿元，EPS 0.51元/股 [3] - 预计2026年归母净利润4.86亿元，EPS 0.72元/股 [3] - 预计2027年归母净利润5.79亿元，EPS 0.86元/股 [3] - 对应2025-2027年PE分别为50/36/30倍 [3] 费用管控 - 销售费用率43.85%，同比微增0.44个百分点 [1] - 管理费用率8.06%，同比微增0.5个百分点 [1] - 研发费用率2.49%，同比微增0.42个百分点 [1] - 整体费用管控成效显著 [1]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 上海家化2025年第二季度业绩超预期，营收和利润实现显著增长，新品推出和线上渠道动能加速释放[1][9] - 公司盈利能力优化，毛利率提升至63.4%，研发投入增加，美妆业务成为主要增长动力[9] - 线上渠道表现亮眼，国内线上收入同比增长34.64%，抖音自播体系完善，618大促期间主要品牌实现双位数增长[9] - 公司深化"四聚焦"战略，品牌、渠道、供应链协同发力，预计2025-2027年归母净利润持续增长[9] 财务表现 - 2025年上半年营收34.8亿元（同比增长4.7%），归母净利润2.7亿元（同比增长11.7%）[9] - 2025年第二季度营收17.7亿元（同比增长25.4%），归母净利润0.5亿元（同比增长367.1%）[9] - 毛利率提升至63.4%（同比增加2.2个百分点），净利率7.6%（同比增加0.5个百分点）[9] - 销售费用率43.9%（同比增加0.4个百分点），管理费用率8.1%（同比增加0.5个百分点），研发费用率2.5%（同比增加0.4个百分点）[9] - 预测2025年营业总收入62.76亿元（同比增长10.5%），2026年71.52亿元（同比增长13.9%），2027年83.87亿元（同比增长17.3%）[8] - 预测2025年归母净利润3.18亿元，2026年3.79亿元（同比增长19.4%），2027年4.64亿元（同比增长22.4%）[8] 业务分部表现 - 个护事业部2025年上半年收入15.7亿元（占比45%），新品六神驱蚊蛋登天猫驱蚊水热销榜Top1，目标全年GMV达1亿元，线上花露水市场份额提升3个百分点[9] - 美妆事业部2025年上半年收入8.2亿元（占比23.6%），全渠道收入同比增长55.7%，玉泽收入呈两位数增长且季度加速，抖音自播GMV同比增长100%+[9] - 佰草集实现突破性增长，面部护肤品类市场份额提升19位，大白泥单品持续领跑相关榜单[9] - 创新事业部2025年上半年收入约4亿元（占比11.5%），海外子公司等收入7亿元（占比20%）[9] 渠道表现 - 线上渠道2025年上半年收入占比44.2%，国内线上渠道同比增长34.64%，抖音自播体系完善，达播标杆带动增长[9] - 618大促期间，玉泽GMV增长20%，佰草集GMV增长50%[9] - 线下渠道2025年上半年收入占比55.8%，新增40个成长型渠道经销商，开拓终端4.1万家，全国县城以上覆盖率提升至92%[9] - 供应链效率提升，物流履约时长下降1/4，线上24小时订单揽收率达97.4%[9] 公司战略与展望 - 公司深化"四聚焦"战略，构建品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架[9] - 下半年核心品牌势能释放、线上渠道突破和供应链效率提升，预计持续释放增长潜力，实现利润转正[9] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润预计为3.18亿元、3.79亿元、4.64亿元，对应PE为50倍、41倍、34倍[9]

板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨1.2%，领涨股为上海家化（代码600315）[1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌表现 - 上海家化涨停（10%），收盘价25.74元，成交量20.88万手，成交额5.31亿元[1] - 华业香料（代码300886）上涨2.58%至33.40元，成交额2.75亿元[1] - 贝泰妮（代码300957）上涨0.60%至47.19元，成交额2.41亿元[1] - 水羊股份（代码300740）跌幅最大（-4.82%），收盘价20.52元，成交额8.33亿元[2] - 青岛金王（代码002094）下跌1.65%，成交量88.48万手为板块最高[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.73亿元，游资资金净流出5277.85万元，散户资金净流入2.26亿元[2] - 上海家化主力净流出9504.79万元，占成交额比例17.91%[3] - 珀莱雅（代码603605）获主力净流入2499.78万元，占比3.16%[3] - 敷尔佳（代码301371）游资净流入1314.26万元，占比10.90%[3] - 拉芳家化（代码603630）散户净流入1786.98万元，占比7.84%[3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 二季度业绩同比改善 25Q2收入同比增长25.4% 归母净利润扭亏[5] - 推进"四大聚焦"改革措施（聚焦核心品牌/品牌建设/线上渠道/效率） Q2美妆品类收入同比+56% 个护品类同比+42% 线上渠道同比+34.6%[6][9] - 毛利率提升幅度超过费用率 25H1毛利率同比+2.2PCT至63.4% 期间费用率同比+1PCT至54.6%[7] - 经营效率提升 存货周转天数同比-17天至88天 应收账款周转天数同比-21天至41天 经营净现金流同比+39.7%至6.8亿元[8] - 下调盈利预测 25年归母净利润预测下调37%至3.39亿元 对应EPS 0.50元[10][11] 财务表现 - 25H1营业收入34.8亿元（同比+4.7%） 归母净利润2.7亿元（同比+11.7%） 扣非净利润2.2亿元（同比-5.9%）[5] - 分季度业绩波动显著 25Q1收入同比-10.6% 25Q2收入同比+25.4% 25Q1归母净利润同比-15.3% 25Q2扭亏[5] - 国内外市场分化 国内收入27.8亿元（同比+6.6%） 国外收入7.0亿元（同比-1.8%）[6] - 盈利能力持续改善 25H1毛利率63.4%（同比+2.2PCT） 25Q2单季度毛利率63.3%（同比+5.1PCT）[7] - 费用控制成效显现 25Q2销售费用率同比-4.6PCT 管理费用率同比-0.7PCT[7] 经营效率 - 资产周转效率提升 存货规模同比-20.6%至5.8亿元 应收账款同比-25.7%至8.2亿元[8] - 现金流状况改善 经营净现金流6.8亿元（同比+39.7%）[8] - 资产减值损失大幅减少 4006万元（同比-603.3%）[8] 盈利预测 - 未来三年收入增长预期 25E/26E/27E收入分别为61.73/67.47/73.47亿元 同比增长8.7%/9.3%/8.9%[11] - 净利润恢复性增长 25E/26E/27E归母净利润分别为3.39/5.49/6.59亿元 同比增长NA/62.0%/20.1%[11] - 估值水平变化 25E/26E/27E的PE分别为46/29/24倍 PB分别为2.2/2.1/2.0倍[11][17]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 上海家化25H1营收与营业利润实现双增长 主要得益于品牌创新、渠道拓展和运营效率提升 [1][2] - 公司25H1营业收入达34.78亿元 同比增长4.8% 25H1归母净利润2.66亿元 同比增长11.7% [2] - 25Q2营收17.75亿元 同比增长25.4% 25Q2归母净利润4862万元 同比实现扭亏为盈 [2] - 中国大陆业务表现强劲 25H1营收同比增长132.6%至27.76亿元 海外业务受美国关税影响营收同比下降70.3%至7.03亿元 [3] - 核心品牌佰草集25H1增长超50% 玉泽实现较高两位数增长 新品市场表现亮眼 [3][4] - 线上渠道增长强劲 25H1国内业务线上同比增长26% 25Q2达到35% [4] - 供应链优化成效显著 物流履约时长下降四分之一 首次实现部分产品工厂直发 [5] - 公司25H2将继续推进改革 聚焦品牌、营销、研发和渠道 推动高质量发展 [6] 财务表现 - 25H1毛利率63.4% 同比提升2.2个百分点 [2] - 25H1销售费用率43.8% 同比增长0.4% 管理费用率8.1% 同比增长0.5% [2] - 25H1扣非归母净利润2.21亿元 同比下降5.9% [2] - 25H1经营性现金流6.82亿元 同比增长39.7% [2] - 25Q2毛利率63.3% 同比提升5.1个百分点 [2] - 25Q2销售费用率47.1% 同比下降4.6% 管理费用率8.2% 同比下降0.7% [2] 业务分拆 - 中国大陆业务中美妆占比26.9% 个护占比57.3% 创新业务占比15.7% [3] - 25Q2中国大陆业务营收同比增长36.8% 美妆业务全渠道增长55.7% [3] - 海外业务25Q2营收下降6.2% 利润影响约2800万元 [3] - 除美国外其他海外市场保持增长 英国和澳新等核心市场表现良好 [3] 品牌与产品创新 - 六神推出驱蚊蛋2.0版 新客率达80% 预计成为上市第一年收入破亿新品 [4] - 玉泽升级皮肤屏障修护系列 90天复购率高于行业平均水平 [4] - 佰草集重塑经典美白面膜系列 提升客单价与用户复购率 [4] - 高夫战略转型聚焦青少年控油祛痘市场 推出洁面巾品类新品 [4] - 启初推出青蒿面霜系列 登顶抖音商城爆款榜榜首 [4] 渠道与运营 - 完成品牌直播间标准化建设 多个品牌建立可盈利自播闭环模型 [5] - 抖音内容驱动增长 电商平台美白细分榜持续领跑 [5] - 线下新增40个成长型渠道经销商 开拓终端超4.1万家 [5] - 全国县城以上覆盖率提升至92% 线下销售基本盘稳定 [5] - 原材料采购成本降低 物流费率有效下降 [5] 未来发展 - 25H2将加大品牌建设投入 在佰草集、美加净等品牌推出新品 [6] - 加强品牌营销 提升品牌知名度和用户心智 [6] - 持续推动研发升级 构建技术驱动型爆品矩阵 [6] - 优化线上渠道 提升抖音等平台运营效率 [6] - 稳定线下渠道 推动KA业务模型转型 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.8亿元，同比增长4.8% [1] - 净利润2.7亿元，同比增长11.7% [1] - 第二季度收入同比增长25.4% [1] - 经营性现金流同比上升39.7% [1] - 应收账款同比下降25.7%，存货同比下降20.6% [1] 品类与渠道增长 - 美妆品类全渠道收入同比增长55.7% [1] - 国内全品牌线上渠道收入同比增长34.6% [1] - 第二季度国内业务线上渠道收入同比增长34.6% [7] 核心品牌表现 - 六神品牌推出升级版驱蚊蛋登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1 [3] - 六神宝可梦联名礼盒实现曝光量同比增长8倍 [3] - 玉泽品牌收入实现两位数增长且呈季度加速 [3] - 玉泽抖音自播间GMV同比增长超100%，自营看播转化率提升3个百分点 [7][8] - 佰草集品牌收入同比增长超50% [4] - 佰草集大白泥在618期间占据抖音美白面膜榜单首位11天 [4] - 双妹品牌玉容油获天猫500元以上精华油热销榜第一，品牌实现高双位数增长 [5] - 高夫品牌控油祛痘系列跻身主要电商平台细分榜单前十 [4] - 启初品牌在市场承压背景下实现逆势双位数增长 [4] 线上渠道建设 - 佰草集头部主播专场销售额从1800万提升至618大促突破3000万元 [7][8] - 达播累计曝光超1.6亿人次 [8] - 618期间主要品牌实现线上全渠道双位数增长 [8] 线下渠道优化 - 新增40个成长型渠道经销商，开拓终端4.1万家 [8][9] - 全国县城以上市场覆盖率提升至92% [8][9] - 落地"万店万堆"策略，完成1.4万个地堆铺设 [9] 战略与运营效率 - 推行"四个聚焦"战略（核心品牌/品牌建设/线上/效率） [1][2] - 通过全链路提效实现物流费率节降和工厂产能优化 [11] - 组织结构和激励考核机制持续完善 [11] 股东结构变化 - 香港中央结算有限公司持股量达3277.82万股，环比增持85.04% [12] - 全国社保基金一一四组合和六零二组合新进成为第四和第七大股东 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格27.07元 [1][6] 核心观点 - 二季度收入同比增长25% 盈利同比增长367% 毛利率同比提升5个百分点 [9] - 线上业务表现突出 国内线上渠道Q2同比增长35% [9] - 新品市场反馈良好 六神推出便携式驱蚊蛋和高端香氛沐浴露 玉泽新推专研修护面霜及大分子防晒霜 [9] - 经营质量持续改善 存货周转天数同比下降17天 应收账款周转天数下降21天 经营活动净现金流同比增长40% [9] - 海外业务面临挑战 上半年境外收入7.03亿元 亏损3279万元 主因北美订单受贸易摩擦影响 [9] 财务表现 - 2024年营收56.79亿元(-13.9%) 预计2025-2027年营收分别为63.02亿(+11%)/68.86亿(+9.3%)/74.84亿(+8.7%) [7] - 2024年归母净亏损8.33亿元 预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿(+140%)/4.83亿(+45%)/6.32亿(+30.9%) [7] - 毛利率持续改善 从2024年57.6%提升至2027年预计64.2% [7] - 每股收益预测上调至0.50/0.72/0.94元(原预测0.48/0.69/0.89元) [6][10] 战略与展望 - 聚焦线上渠道与细分领域大单品策略 [9] - 下半年佰草集、美加净等品牌计划推出新品 [9] - 预计海外业务随关税问题缓解及供应链优化逐步改善 [9] - 组织架构优化与渠道运营体系提升初见成效 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.8亿元，同比增长4.8% [5] - 上半年净利润2.7亿元，同比增长11.7% [5] - 第二季度单季度收入同比增长25.4% [5] - 美妆品类全渠道收入激增55.7% [5] - 国内全品牌线上渠道同比增长34.6% [5] - 应收账款规模同比下降25.7% [5] - 存货减少20.6% [5] - 经营性现金流同比上升39.7% [5] 品牌产品表现 - 六神驱蚊蛋登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1，有望成为销售额破亿单品 [7] - 六神清爽香氛沐浴露位列天猫沐浴露新品榜第一 [7] - 玉泽第二代专研修护面霜实现双位数增长，增速超过品牌平均水平 [9] - 佰草集新七白大白泥蝉联天猫美白、去斑、透亮面膜榜超过11天 [11] - 佰草集新七白系列上半年同比增长超过50% [11] - 启初青蒿霜系列实现双位数逆势增长 [13] - 双妹玉容油升级后获618期间天猫500元以上价位段精华油销量第一 [15] - 双妹玉容油露精华蜜取得618天猫精华油新品榜单第四 [15] 营销与渠道优化 - 六神宝可梦联名礼盒推动年轻化，电梯广告曝光量同比增长至8倍 [17] - 六神"逢6必爽节"营销IP驱动618期间销售额超30%同比增长 [17] - 玉泽联合医学专家召开皮肤屏障专业峰会，深化医研共创模式 [17] - 玉泽与六神合作推出"安心晒，爽出神"夏日组合 [17] - 高夫邀请脱口秀演员付航担任品牌大使，跻身天猫618男士护理榜TOP10 [18] - 高夫控油祛痘洗面奶包揽抖音618三项榜单TOP1 [18] - 佰草集头部主播刘媛媛专场单场销售额突破3000万元，累计曝光超1.6亿人次 [18] - 佰草集线下可比店铺零售增长10% [18] - 双妹在三八妇女节期间举办主题艺术展实现线下流量向线上会员转化 [18] 战略与运营 - 公司持续推进"四个聚焦"战略，涵盖组织能力、品牌建设、渠道优化和运营提质 [5] - 六神加速年轻化进程通过产品迭代激活市场活力 [7] - 玉泽深化医研共创路径夯实在皮肤屏障修护赛道的专业实力 [9] - 佰草集联动德化中国白、泉州瓷肌坊等非遗IP开展整合营销 [11] - 启初通过联合著名博主"老爸测评"首发和精准社群种草抢占婴幼儿湿疹护理细分市场 [13]

业绩表现 - 美妆与个护板块实现高增 [2] - 2025年第二季度毛利率同比提升5.09个百分点 [2] - 盈利能力显著提升 [2] 品牌战略 - 品牌矩阵持续推陈出新 [2] - 品牌焕新计划即将启动 [2]

财务表现 - 上半年营业收入34.8亿元，同比增长4.8% [1] - 上半年净利润2.7亿元，同比增长11.7% [1]