项目启动与运营 - 李家寨6号站台配煤基地于8月16日正式通车并投入运营 首列专列满载3500吨无烟煤完成装卸、掺配及运输作业 [1] - 站台由河南中平能源供应链管理有限公司（中平供应链）联合郑煤集团旗下郑煤铁路运输分公司及郑煤正运公司共同打造 中平供应链为平煤神马集团与瑞茂通合资成立 [1] - 项目历经8个月协同攻坚建成 郑煤铁路运输分公司负责铁路调度协调 郑煤正运公司推进土地平整及仓储区建设 中平供应链负责上下游资源整合 [2] 站台规模与区位优势 - 站台使用面积近6000平方米 设有11个装车货位 年煤炭集运能力超过50万吨 [3] - 选址河南省新密市李家寨 为豫西南交通要塞 北接焦柳铁路 南连宁西铁路 西通山西煤炭主产区 东联长江航运通道 是华北煤炭基地与华中、华南消费市场的关键枢纽 [3] - 通过铁路专线规模化运输 相比传统公路运输综合效率提升30%以上 大幅降低单吨物流成本 [3] 技术能力与运营模式 - 站台配备智能化配煤系统 配煤机每小时掺配400吨煤 日处理能力达8000吨 精准度远超人工掺配 [4] - 实现"一企一策"定制化煤炭供应链解决方案 可根据下游需求科学配比不同煤种及热值 [3] - 掺配后样品经第三方质检机构检测 符合合同规定比例后方可发货 [4] 战略协同与行业影响 - 平煤神马集团与郑煤集团形成战略互补 打通"煤炭生产—铁路运输—仓储配煤—终端供应"全链条 强化煤炭资源稳定供应与高效配置 [2] - 项目深度契合国家能源安全战略 以集约化、智能化运营提升能源供应链效率 [2] - 通过山西无烟煤与河南本地优质无烟煤资源结合 打造"质量可控、供应稳定、服务高效"的河南配煤品牌 [5][6] 环保与可持续发展 - 科学掺配高硫煤与低硫煤可降低混合燃料含硫量 减少二氧化硫排放 满足环保标准 [4] - 推广封闭式仓储、清洁能源装卸设备 探索"铁路+水运"多式联运模式 践行绿色物流理念 [6] - 在保供稳价、绿色转型及数字化升级领域取得突破性进展 [6]

**华鲁恒升电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及化工、化肥、新能源材料等 * 公司为华鲁恒升[1] **公司业绩与运营策略** * 2025年上半年通过内部挖潜和市场策略调整抵消产品价格下滑影响 维持较高市场占有率[2] * 原料优化升级等项目投产助力公司逆势增长[2] * 二季度化肥销量增长得益于去年四季度52万吨尿素项目的投产以及灵活的产品结构调整[5] * 8月检修预计使三季度收入减少约2.5亿元 效益减少超过1亿元[4] * 上半年荆州基地净利润率约为13% 本部约为9% 差异源于产品结构不同[35] * 公司正积极与同行沟通 维持合理开工率以稳定DMF等产品市场价格[4][37] **项目进展与资本开支** * 原料气改造项目预计投资30亿元 采用大直径气化炉替换老旧装置 预计每年可带来6至7亿元利润空间 计划明年年底前完成[2][7] * 优化平台项目将单喷嘴气化炉改为四喷嘴气化炉 显著提升造气量[9] * 公司已购买75万吨尿素指标和55万吨合成氨指标[9] * 计划分两部分进行优化平台项目 预计2026年底完成7号平台建设 2027年一季度完成尿素系列项目[10] * 荆州TDI配套光气项目仍在争取光气资质 湖北省政策提供支持 正进行前期准备 计划2026年启动建设[12] **产品线与盈利能力** * BDO和NMP项目因下游市场影响盈利能力较低 目前对利润贡献有限[2][6] * BDO已达产 NMP负荷率约90% 行业整体开工率约50% 公司成本优势显著[14] * 草酸国内市场占有率超过70% 设计产能50万吨 实际销售60多万吨 当前每吨利润约1000元[19] * 新材料和新能源产品包括己二酸、己内酰胺、尼龙6和异辛醇 其中己内酰胺压力较大 异辛醇每日盈利800-900元[20] * 新能源溶剂行业（如DMC、EMC）由少数大厂主导 下游传导压力大 目前每吨DMC每日约有几百元利润[17] * DMF当前市场形势不佳 公司开工率约60% 正在与同行沟通以稳定价格[37] * 硫氨产能60万吨 成本约500元/吨 上半年售价900-1000元/吨 碳氨产能80万吨 成本约350元/吨 上半年售价约500多元/吨[31] * 二季度三甲胺每吨利润约七八百元[32] **原料与成本结构** * 煤炭价格上涨对第三季度盈利产生不利影响 公司两地年用煤量约1000万吨 日耗约3万吨[36] * 预计煤炭价格上涨不可持续 长期将逐步回落并趋于稳定[36] **市场需求与行业展望** * 国内尿素需求受益于国家对粮食安全的重视和退林还耕政策 农业需求显著增加[4][16] * 尿素出口受国家严格管控 视为战略物资 中印关系缓和可能改善出口形势[4][15] * 当前尿素行业处于传统淡季 价格预计弱势趋稳 德州地区中颗粒尿素出厂报价约1700元/吨[33][34] * 行业内存在高开工率却仍亏损的现象 因近年新建装置投资巨大且需求仍保持两位数增长[22] * 预计行业经过调整后有望实现利润修复和稳定[22][23]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收157.64亿元，同比下降7%，归母净利润15.69亿元，同比下降29% [1] - 2025年第二季度营收79.92亿元，同比下降11%，归母净利润8.62亿元，同比下降26% [1] - 公司宣布每10股派发现金红利2.5元 [1] 经营状况 - 2025年第二季度肥料销量同比增长30%，有机胺销量持平，醋酸销量增长4%，新材料销量增长7% [2] - 同期肥料销售均价同比下降17%，有机胺下降8%，醋酸下降19%，新材料下降20% [2] - 2025年第二季度尿素价差同比下降14%，醋酸下降16%，DMF持平，己二酸增长24%，乙二醇增长49%，异辛醇下降45%，草酸下降13%，电池级DMC增长19% [2] - 主营产品价差综合分位为14%，处于历史底部但环比回暖 [2] - 第二季度毛利润15.69亿元，环比增长23%，毛利率19.6%，环比提升3个百分点 [2] - 费用率（四费及税金）为5.3%，维持低水平 [2] 项目进展 - 酰胺原料优化升级项目建成投产 [2] - 20万吨/年二元酸项目接近收尾阶段 [2] - 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段 [2] - 气化平台升级改造项目预计总投资30.39亿元，建设周期18个月 [3] - 项目投产后合成气总产能达45.09万Nm³/h，预计年均营业收入36.65亿元 [3] - 项目将促进节能减排，降低综合能耗，提高煤炭产业附加值，强化产业链成本优势 [3]

社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - "反内卷"政策持续强化，化工行业供给端竞争格局有望改善，韩国石化企业同意每年削减270万至370万吨石脑油裂解产能，相当于全国1470万吨年产能的25% [4][22] - 多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局优化，产品进入有序竞争，盈利水平或将修复 [4][23] - 光伏产业座谈会要求加强产业调控，强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，遏制低价无序竞争 [5][45] 行业走势与行情跟踪 - 截至2025年08月22日，化工行业指数报4019.63点，较上周五上涨2.86%，跑输沪深300指数1.32% [16] - 化工板块545只个股中，413只周度上涨（占比75.78%），118只下跌（占比21.65%） [16] - 跟踪的226种化工产品中，53种价格较上周上涨，104种下跌；跟踪的72种产品价差中，27种价差较上周上涨，41种下跌 [17][62] 重点产品价格与价差变化 - 化纤产业链：涤纶长丝POY市场均价6785元/吨，较上周上涨50元/吨；FDY上涨50元/吨至7100元/吨；DTY上涨55元/吨至7985元/吨 [25][26] - 化肥产业链：尿素市场均价1761元/吨，较上周上涨14元/吨（涨幅0.80%）；氯化钾市场均价3279元/吨，环比上涨0.28% [38][42] - 价差表现：PTA-0.655×PX价差扩大，涨幅599.46%；PS-1.01×苯乙烯价差跌幅明显，下跌30.60% [62][64] 受益标的与推荐公司 - 推荐标的包括万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等化工龙头白马 [6][23] - 氟化工推荐金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技；化纤行业推荐新凤鸣、桐昆股份、华峰化学 [6][23] - 受益标的包括卫星化学、聚合顺、恒逸石化、东岳集团、云天化、川恒股份、新安股份等 [6][24] 行业新闻与政策动态 - 韩国十家最大石化企业签署全行业重组协议，同意削减石脑油裂解产能 [4][22] - 工业和信息化部等部门联合召开光伏产业座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序工作 [5][45] - 要求强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，健全价格监测和产品定价机制 [5][45]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入157.64亿元，同比下降7.14% [1] - 归母净利润15.69亿元，同比下降29.47% [1] - 第二季度营业总收入79.92亿元，同比下降11.17%，归母净利润8.62亿元，同比下降25.62% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.01%，同比减少15.05个百分点 [1] - 净利率10.98%，同比减少21.9个百分点 [1] - 每股收益0.74元，同比下降29.48% [1] - 营业收入下降主因产品价格承压下行，销量增长未能抵消价格降幅 [3] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.18亿元，三费占营收比2.02%，同比增0.53% [1] - 销售费用增长9.13%因销售人员工资增加 [3] - 管理费用下降16.75%因股份支付费用及高管人员工资减少 [3] - 研发费用大幅增长38.35%因费用化研发投入增加 [3] 资产负债与现金流 - 货币资金18.84亿元，同比增长10.99% [1][3] - 应收账款8335.81万元，同比下降27.54% [1][3] - 有息负债104.02亿元，同比增长21.27% [1] - 每股经营性现金流1.1元，同比下降19.83% [1] - 经营活动现金流净额下降因产品销售收入减少导致现金流入减少 [3] 资本回报与商业模式 - 去年ROIC为10.96%，近10年中位数ROIC为10.94% [4] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] - 货币资金/流动负债比例为49.39%，有息资产负债率达21.54% [4] 机构持仓与分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩36.34亿元，每股收益均值1.71元 [5] - 明星基金经理姜诚（中泰证券资管）持有公司，其管理基金总规模126.06亿元 [5] - 前十大持仓基金包括中泰星元灵活配置混合A（持有2597.13万股）等产品 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收77.72亿元同比下降2.59% 归母净利润7.07亿元同比下降33.65% [1] - 二季度产销量提升明显 肥料同环比增长135%和67% 以量补价支撑收入环比正向增长 [2] - 煤炭价格明显回落 煤化工成本压力缓解 核心产品氨醇盈利改善 [2] 经营策略 - 通过下游产品结构性调整最大限度兑现系统盈利水平 一头多产布局发挥优势 [2] - BDO及NMP项目逐步投产 草酸等装置释放产能 预计下半年形成产品增量 [2] - 德州基地投资30.39亿元升级煤气化装置 投产后预计年均营收36.65亿元 实现成本节约和产品增量 [3] - 荆州基地后端产品布局延续煤气化领域优势 降低公用工程摊销成本 [3] 行业环境 - 化工产品供给相对充裕 终端销售价格下行明显 [2] - 尿素需求增量和出口预期支撑供给 再次探底压力不大 [2] - 化工行业反内卷推动落后产能出清 部分产品格局改善空间 [2] 财务展望 - 预估2025-2027年营收371亿元/411亿元/449亿元 [4] - 预计归母净利润38.3亿元/46.7亿元/57.6亿元 EPS 1.8元/2.2元/2.7元 [4] - 当前股价对应PE分别为14倍/11倍/9倍 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年二季度盈利环比改善 营收79.9亿元（环比+2.8%） 归母净利润8.6亿元（环比+21.9%）[1][10] - 新产能投放推动销量增长 荆州基地新增20万吨/年BDO和5万吨/年NMP产能 [2][11] - 煤价下跌助力成本下降 陕西神木烟煤坑口价588元/吨（同比-29% 环比-16%）[3][16] - 公司通过分红回购和项目投资提升回报 拟每10股派现2.50元 拟2-3亿元回购股份 投资30.39亿元升级气化平台 [4][17] 财务表现 - 二季度毛利率19.6%（环比+3.3pct） 净利率12.0%（环比+2.1pct）[1][10] - 上半年板块毛利率分化明显 新能源新材料9% 化肥31% 有机胺12% 醋酸及衍生品33% [3][16] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润至33.94/40.20/43.58亿元 EPS为1.60/1.89/2.05元 [4][30][35] - 当前估值对应PE为15.5/13.1/12.1X PB为1.60/1.51/1.43X [5][37] 产品运营 - 二季度主营产品销量显著增长 新能源新材料73.97万吨（环比+11%） 化肥143.07万吨（环比-2%） 有机胺14.60万吨（环比+8%） 醋酸及衍生品40.32万吨（环比+20%）[2][11] - 产品价差环比分化 尿素价差869元/吨（环比+26%） 辛醇价差3351元/吨（环比+1%） 己内酰胺价差1063元/吨（环比-18%） 醋酸价差1131元/吨（环比-11%）[3][16] - 营收结构以新能源新材料为主导 占比48% 化肥/有机胺/醋酸分别占比25%/7%/11% [2][11] 行业与市场 - 主要产品价格同比下行 尿素1877元/吨（同比-17%） 辛醇7549元/吨（同比-23%） 己内酰胺9180元/吨（同比-30%） 醋酸2498元/吨（同比-19%）[3][16] - 煤炭供需宽松预期延续 2025年煤价中枢或继续下移 [16] - 同业估值对比显示华鲁恒升2025年PE为15.5X 高于宝丰能源（9.8X）但低于湖北宜化（13.4X）[36]

财务表现 - 2025年中报营业总收入157.64亿元 同比下降7.14%[1] - 归母净利润15.69亿元 同比下降29.47%[1] - 经营活动现金净流入23.31亿元 同比下降19.84%[1] - 摊薄每股收益0.74元 同比下降29.48%[3] 盈利能力指标 - 最新毛利率18.01% 环比上升1.66个百分点 同比下降3.19个百分点[3] - 最新ROE为4.91% 同比下降2.52个百分点[3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.33次 同比下降13.02%[3] - 存货周转率9.38次 同比上升4.18% 实现连续两年增长[3] 资本结构 - 资产负债率29.70% 环比下降0.37个百分点 同比上升0.21个百分点[3] 股权结构 - 股东总户数5.27万户 前十大股东持股比例46.26%[3] - 控股股东山东华鲁恒升集团有限公司持股32.0%[3] - 香港中央结算有限公司持股3.60% 为第二大股东[3] - 全国社保基金组合合计持股6.24%（含106组合2.76%、103组合1.60%、一四组合1.03%、401组合0.85%）[3]

监事会会议召开情况 - 第九届监事会第六次会议于2025年8月21日以现场加通讯方式召开 所有3名监事均实际参会 [1] 2025年半年度报告审议 - 监事会审议通过公司2025年半年度报告 认为报告真实反映财务状况和经营成果 [1][2] - 报告期内关联交易遵循公允原则 价格公平合理未损害公司和股东利益 [2] - 公司运作符合《公司法》及《公司章程》要求 决策程序合法合规 [2] 2025年半年度利润分配预案 - 监事会审议通过利润分配预案 认为符合上市公司现金分红监管要求及公司章程 [2] - 分配预案履行了相应决策程序 符合持续稳定的利润分配政策 [2] - 预案未损害中小股东合法权益 符合公司和全体股东利益 [2] 限制性股票激励计划解除限售 - 监事会审议通过2021年限制性股票激励计划预留授予第二个限售期解除限售议案 [3] - 27名激励对象持有的279,999股限制性股票符合解除限售条件 [3] - 激励对象主体资格合法有效 董事会审议程序符合相关规定 [3]