大基金三期投资动态 - 国家大基金三期旗下国投集新（北京）股权投资基金向南通晶体有限公司认缴出资1亿元人民币，持股25%，成为其今年公开完成的首个被投项目 [4] - 国投集新基金成立于2024年12月31日，出资额为710.71亿元人民币，主要出资人是大基金三期，实控人为国务院国资委 [4] - 此前，国投集新曾计划以不超过4.5亿元参与拓荆键科融资，但该交易截至目前尚未完成 [4] 南通晶体业务与技术 - 南通晶体主要从事国内高性能合成石英材料业务，产品在激光、半导体及精密光学领域有广泛应用 [4] - 公司正着力发展光掩模方向，通过深耕合成石英气相沉积技术，旨在解决关键技术突破和国产化自主可控问题 [4][5] - 公司总经理钱宜刚强调，正在加快推进高性能合成石英产业发展，以助力光掩模行业实现跨越 [4] 光掩模行业概况 - 光掩模是芯片制造的上游关键材料，光掩模基板是半导体光刻工艺的核心材料，用于将芯片设计图案转移至晶圆，直接影响制程精度和良率 [5] - 在5纳米以下等先进制程中，光掩模具有不可替代的战略地位，是半导体产业链自主化的重要环节 [5] - 高端掩模基板国产化率仅有不到3%，市场主要被美国康宁、德国贺利氏和日本信越等公司垄断 [5] 中天科技关联信息 - 中天科技是南通晶体的母公司，持有其60%的股份，是国内光电缆品种最齐全的专业企业之一，其特种光缆在国内市场占有率达30%-40% [6] - 公司正在布局光通信模块，已建成用于400G和400G/800G硅光模块研发的COB高速光模块实验室，并成功掌握封装能力 [6] - 中天科技2025年前三季度营业收入为379.74亿元人民币，同比增长10.65%；归母净利润为23.38亿元人民币，同比增长1.19% [6]

公司概况 - 公司成立于1996年2月9日，于2002年10月24日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内光电海缆巨头，在通信、电力、海洋等领域具有领先地位，拥有全产业链优势和核心技术壁垒 [1] - 主营业务涵盖通信、电力、海洋、新能源、新材料等领域产品的生产与销售，以及有色金属贸易 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达379.74亿元，行业排名第2，行业第一名亨通光电营收496.21亿元 [2] - 2025年三季度净利润为23.57亿元，行业排名第2，行业第一名亨通光电净利润25.37亿元 [2] - 行业营业收入平均数为92.61亿元，中位数为19.82亿元，行业净利润平均数为5.08亿元，中位数为8537.23万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为40.49%，去年同期为38.32%，低于行业平均44.07% [3] - 2025年三季度毛利率为14.61%，去年同期为15.83%，低于行业平均24.18% [3] 管理层与股权 - 董事长薛驰2024年薪酬为192.04万元，2023年为186.45万元，同比增加5.59万元 [4] - 总经理陆伟2024年薪酬为253.81万元，2023年为240.6万元，同比增加13.21万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为23.5万，较上期增加10.97% [5] - 户均持有流通A股数量为1.45万，较上期减少9.89% [5] 机构持股与业务展望 - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.21亿股，较上期增加1008.19万股 [5] - 华夏能源革新股票A持股1995.17万股，数量较上期不变 [5] - 广发高端制造股票A持股1836.92万股，较上期减少754.28万股 [5] - 国泰中证全指通信设备ETF为新进股东，持股1648.38万股 [5] - 交银精选混合持股1539.78万股，较上期减少315.14万股 [5] - 海洋系列在手订单约131亿元，空芯光纤项目首次落地并试点成功 [5] - 能源互联领域在手订单约318亿元，全系列400G光模块已规模量产交付 [6] - 中信建投预计公司2025-2027年归母净利润为33.36亿元、40.99亿元、49.36亿元 [5] - 中泰证券调整公司2025-2027年净利润预测分别为31.13亿元、41.27亿元、51.82亿元 [6]

行业投资评级 - 推荐（首次）[7] 核心观点 - 深海科技行业在国家“海洋强国”战略部署下迎来发展窗口期，政策支持力度持续强化，科研与产业双向发力，产业链逐步完善 [2] - 市场活力持续释放，2024年涉海企业IPO融资规模达114亿元，占全部IPO融资总额的17%，头部企业正加速构建以技术创新为主导的生态体系 [3] - 关键技术领域实现显著突破，深海装备研发由“跟跑”向“并跑、部分领跑”转变，逐步迈向体系化、自主可控的发展阶段 [4] 政策与战略背景 - 2025年《政府工作报告》首次将深海科技列为新兴产业，凸显其政策高度与发展潜力 [2][25] - 国家战略重心由宏观海洋经济推进转向深海科技关键驱动领域，多部门协同出台专项举措 [25] - 地方规划密集落地，广州、三亚、上海等重点城市积极打造深海科技新高地，形成区域优势互补格局 [27][28][29][30][31] 行业市场规模与结构 - 2024年全国海洋生产总值达105,438亿元，同比增长5.9%，占国内生产总值比重为7.8% [35] - 海洋经济以第三产业为主体，2024年三次产业增加值分别为4,885亿元、37,704亿元和62,849亿元，占比为4.6%、35.8%和59.6% [39] - 南部、东部、北部三大海洋经济圈生产总值占比分别为39.3%、32.1%和28.6% [42] 产业链上游：原材料与零部件 - 关键材料包括钛合金（如Ti31, TC4等）与碳纤维复合材料（CFRP），对深海装备耐压性及可靠性至关重要 [46] - 宝钛股份具备年产4万吨钛铸锭、3万吨钛加工材能力，为“奋斗者号”等重大工程提供关键材料 [47] - 光威复材拥有T300至T800级碳纤维产品，并完成全产业链布局；中复神鹰掌握T700-T1000级碳纤维工业化技术 [50][55] 产业链中游：装备制造 - 深海探测装备实现系列突破，“奋斗者号”载人潜水器下潜深度达10,909米，国产化率96.5% [56] - 全球无人潜航器（UUV）市场规模预计2028年达850亿元，2023-2028年复合增长率8.32%；2023年中国水下机器人市场规模约140亿元 [61] - 中国中车通过收购英国SMD公司切入ROV领域；振华重工研发自主水下机器人系统并完成首次海试 [69][70] - 深海资源开发装备取得进展，中国船舶研制多金属硫化物采矿试验车及重载布放回收绞车，具备4,000米作业能力 [87] - 漂浮式海上风电快速发展，2023年底中国海上风电累计装机容量34.49GW，全球占比约一半；已建成多个示范项目 [80][87] 产业链下游：多元应用 - 海洋油气产业2024年增加值2,542亿元，同比增长5.8%；原油和天然气产量分别增长4.7%和8.7% [97] - 中国海油2023年油气总产量达6,468万吨油当量，其中深水油气占比约15%，显示巨大开发潜力 [99] - 下游应用涵盖深海矿产资源、清洁能源、生物医药等多方向，为深海科技提供广阔产业化场景 [97] 投资建议 - 上游建议关注宝钛股份、西部材料、光威复材、中复神鹰 [5] - 中游建议关注中国中车、振华重工、中国船舶、亚星锚链、中天科技、中集集团、海兰信、亨通光电 [5] - 下游建议关注中国海油 [5]

政策支持与工作机制 - 南通市委、市政府系统谋划实施现代服务业繁荣发展三年行动、生产性服务业高质量发展三年行动，并制定系列支持政策[1] - 组建服务业十大重点行业专班，建立服务业高质量发展双月推进机制，并将服务业核心指标融入高质量考核[1] - 全市形成高位统筹、各司其职、协调配合、齐抓共管的工作局面[1] 产业规模与增长 - “十四五”以来全市服务业增加值年均增长4.9%，2024年总量达5983亿元，占GDP比重48.2%[2] - 2024年服务业增加值占比分别高于第二产业和工业增加值占比0.7和10.0个百分点[2] - 2024年社会消费品零售总额突破4200亿元，年均增长6.1%；服务业开票销售突破13000亿元[2] 产业结构与质态 - 2024年规上生产性服务业营收占全部规上服务业的比重达71.4%[3] - 生活性服务业品质提升，2024年实现旅游总收入893亿元、接待游客7543万人次，较“十三五”末分别增长1.7倍和2.4倍[3] - 新兴服务业延伸，2024年数字经济核心产业增加值占GDP比重升至9.6%，跨境电商交易额突破75亿元、同比增长超50%[3] 市场主体培育 - 规上服务业企业达2412家，较“十三五”末净增952家，营收超亿元企业达199家，其中超10亿元企业11家[4] - 培育形成中科基因、益诺思生物技术、林森物流等一批服务业领军企业，“十四五”累计获评省级领军企业11家[4] - 91家纺网、中天互联等平台企业稳健成长，7家企业纳入省重点平台企业培育库[4] 产业融合发展 - 累计培育省级两业融合试点单位51家，其中中天科技、中国天楹等5家单位获评省级标杆[6] - 2024年全市乡村休闲旅游农业综合收入69亿元、农产品电商营销总额63亿元[6] - “文化+”、“旅游+”等服务业内部融合发展新模式逐步兴起，崇川区建成省级文旅融合发展示范区[6] 载体建设与集聚效应 - 形成一批辐射带动强的服务业集聚区，其中营收超百亿集聚区9家，累计培育省级集聚示范区29家[7] - 全市3000平方米以上重点楼宇超120幢，入驻企业超1.2万家，楼宇入驻率提升至近70%，纳税超亿元楼宇达17幢[7] - 长三角光电技术创新中心、省船舶海工装备技术创新中心等一批重大创新平台相继落户运营[7] 未来发展重点 - “十五五”时期将顺应人工智能、数字经济、绿色低碳等趋势，突出数字化赋能、融合化发展等要求[8] - 着力发展科技服务、信息服务、绿色服务等技术创新型服务，加快提升现代物流、金融服务等产业配套型服务[8] - 大力发展高端商贸、文化旅游、品牌家政等消费促进型服务，促进产业升级和城市功能品质提升[8]

行业概述 - 核电站电缆是专为核电站特殊环境设计的关键配套产品，需满足耐高温、耐辐射、耐化学腐蚀及低烟无卤阻燃等极端性能要求，承担电力传输、信号控制与系统保障的核心功能 [1][2] - 核电站电缆依据安全等级分为K1、K2、K3类，按功能可分为电力电缆、控制电缆、仪表电缆及通信电缆，敷设环境则区分为干式、湿式及化学污染区电缆 [5] - 电缆材料需在电气性能、机械性能、环境耐受性能及安全性能上满足极端环境下长期安全稳定运行的核心需求，例如需承受正常90-125℃、事故170-280℃的宽范围温度 [3] 政策环境 - 国家层面以"积极安全有序发展核电"为总方针，在"十四五"规划中明确2025年核电运行装机容量达7000万千瓦、2030年增至1.31亿千瓦的阶段性目标 [6] - 近年来陆续出台《"十四五"现代能源体系规划》等一系列政策，从发展规划、安全保障、市场准入、成本管控等多维度为核电产业保驾护航 [6] - 在政策驱动下，2024年我国一次性核准11台核电机组，连续三年保持两位数核准规模 [9] 市场现状 - 截至2024年底，我国大陆在运核电机组达58台，总装机容量6088.094万千瓦，机组数量位居全球第二，装机容量位列世界第三 [7] - 我国在运、在建及核准待建机组总数已达102台，总装机容量1.13亿千瓦，首次位居全球核电规模榜首 [9] - 行业市场规模持续扩容，2024年突破30亿元，预计2025年将增至34.4亿元，未来有望保持约12%的年均增速 [9] 产业链格局 - 产业链上游主要包括铜、铝等金属材料以及交联聚乙烯、乙丙橡胶等绝缘材料的供应商，部分高端特种材料如氟塑料、硅橡胶等仍依赖进口 [7] - 中游制造环节由江苏上上电缆、远东股份、宝胜股份等国内领军企业主导，市场集中度较高，国产化率突破85% [1][7][9] - 下游主要是核电站建设单位、设备制造商以及维护服务商，如国家电投集团、华能集团等，核电项目增多带动电缆需求持续增长 [7] 竞争格局 - 行业已形成以少数掌握核心技术的国内企业为主导的竞争格局，技术壁垒显著 [10] - 领军企业如安徽电缆和上上电缆率先实现核岛安全壳内1E级K1类电缆等高端产品的国产化突破，产品寿命达60年，性能超越国际标准 [10] - 宝胜股份、尚纬股份、华菱线缆等企业在特种电缆领域形成有力补充，沃尔核材、鑫宏业等则在电缆附件、集成等细分领域构建独特优势 [10] 发展趋势 - 技术层面将以氟塑料等高端材料的国产化突破为基础，结合高温超导与智能监测技术的深度融合，持续提升产品性能 [10][11] - 市场需求场景正从传统核岛建设延伸至小型模块化反应堆、核电制氢等新兴领域，推动行业从"新建驱动"向"新建+运维"双轮驱动转型 [10][12] - 企业将加速全球化布局，依托"一带一路"沿线核电项目实现批量出口，推动国产核级电缆从技术突破迈向全球竞争优势的构建 [10][13]

纪要涉及的行业或公司 * 中天科技股份有限公司[1] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年第三季度营业收入144亿元 同比增长11% 前三季度累计营收380亿元 同比增长约10%[3] * 第三季度净利润7.7亿元 同比下降9% 前三季度累计净利润23.38亿元 同比增长约1%[2][3] * 第三季度单季经营性现金流22亿元 推动前三季度累计经营性现金流转正至4亿多元[2][3] * 第三季度公允价值变动损失约2亿元 主要因处置江苏银行股票等金融资产 同时投资收益约2.5亿元 两者抵消后对整体利润影响较小[2][8][17] 业务板块贡献与毛利率 * 利润贡献主要来自电力板块（近40%） 海洋板块（约35%） 通信板块（20%以上） 新能源材料板块基本持平[2][4] * 海缆产品毛利率差异显著 35千伏及以下产品约为25% 220千伏产品为35%至40% 330千伏产品超过40% 500千伏产品高达50%左右[2][4][5] * 第三季度海缆业务毛利率降至29-30% 海工业务毛利率约为10% 较去年同期改善[18] * 通信和电力板块毛利率相较于2025年上半年整体变化不大 通信略有波动但总体稳定[6] 订单与项目交付 * 截至10月下旬 海洋能源相关订单总额约130亿元 其中海缆订单约100亿元（含国际市场30多亿元） 海工订单20多亿元[2][9] * 海缆订单中 500千伏订单约30亿元 220千伏和330千伏订单约44亿元 高压海缆（包括500千伏及以上）比例接近80%[10] * 重点项目交付节奏：32项目大部分在2025年完成交付 三山岛和红海湾项目预计2026年一季度交付 四季度高压产品比例将提升[2][11] * 国际项目德电和沃旭规模约30亿元人民币 将在2026年进入密集交付期 毛利率预计在35%-40%之间[4][15] * 2025年海洋板块收入规模预计达70亿元左右 目前已确认44-50亿元 海工业务前三季度确认不到15亿元 全年预计确认15-20亿元[12][13] 市场前景与展望 * 受AI智算中心推动 普通光纤光缆需求上升 价格提升 预计未来两三年需求呈上升趋势[4][20] * 多模光纤 多芯光纤产能紧张且价格上涨 特种光纤系列产品应用场景快速提升[4][21][22] * 在国内深远海外市场（广东 浙江 福建 上海 山东等） 公司预计能保持50%左右份额 对未来充满信心[4][16] * 2025年第三季度新能源订单总额达25亿元 主要集中在大储能系统 储能系统毛利率约为11-12%[19] 其他重要内容 * 第三季度存货增加主要由于部分项目（如32项目和国际项目）未完全交付及国庆节前备货 预计四季度交付 不会形成经营负担[2][7] * 空心光纤目前处于试点阶段 价格较高 预计未来规模化后成本将快速下降[19] * 财务费用从前几个季度的收入转变为费用 受美元资产汇率变化及理财产品收益下降等因素影响[17]

投资评级 - 报告对中天科技给予“强烈推荐”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 公司能源互联领域在手订单充足，总额达318亿元，为后续业务拓展提供保障 [8] - 空芯光纤技术在数据中心应用取得突破，首次完成O波段反谐振空芯光纤项目落地，为AI数据中心构建高速传输方案 [8] - 近期中标海洋系列项目合计金额17.88亿元，彰显其在超高压海缆领域的技术实力，海洋业务已成为核心支柱 [8] - 公司实施股份回购，累计回购1879.08万股，占总股本0.55%，投入金额2.52亿元，体现管理层对长远发展的信心 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入143.75亿元，同比增长11.42%，环比增长3.83%；但归母净利润7.71亿元，同比下降9.42%，环比下降18.02% [8] - 预测公司2025年营业总收入为539.48亿元，同比增长12%；归母净利润为30.66亿元，同比增长8% [3] - 预测公司2026年归母净利润将增长23%至37.61亿元，2027年进一步增长14%至43.00亿元 [3] - 预计每股收益将从2025年的0.90元提升至2027年的1.26元，市盈率相应从19.9倍降至14.2倍 [3] 业务亮点 - 能源互联领域订单结构：海洋系列订单131亿元，占比41%；电网建设订单162亿元，占比51%；新能源订单25亿元，占比8% [8] - 在空芯光纤领域构建了完整的研发体系，打通了全链条核心制备技术 [8] - 中标项目包括浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛500kV海缆等，巩固了在复杂海洋工程场景下的系统性技术能力 [8] 股价与估值 - 当前股价为17.92元，总市值61.2十亿元 [4] - 近期股价表现：1个月绝对回报4%，6个月绝对回报30%，12个月绝对回报12% [6] - 当前市净率为1.7倍，每股净资产为10.7元 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co Ltd 600522 SS）[1][66] * 行业为中国公用事业（China Utilities）[66] 核心财务表现与原因 * 公司前三季度净利润为23 38亿元 同比增长1 2% 营收为380亿元 同比增长10 7% 毛利率为14 6% 同比下降1 2个百分点 [3] * 第三季度净利润为7 71亿元 同比下降9 4% 环比下降18 0% 营收为144亿元 同比增长11 4% 环比增长3 8% [3] * 第三季度毛利率为13 9% 同比下降0 5个百分点 环比下降1 5个百分点 [3] * 毛利率下降主要由于产品组合不利 包括海缆中低电压电缆的低利润率产品组合 以及光通信及电缆业务收入结构不佳 铜产品占比更高 [8] * 第三季度净利润构成中 电力传输 海洋业务 光通信业务分别约占40% 35% 20% [8] * 公司出售持股获得投资收益同比大增557%至2 59亿元 但部分被2 02亿元的公允价值损失所抵消 [3] 订单情况与未来展望 * 截至10月24日 公司海洋系统订单积压为131亿元 电力传输订单积压为162亿元 新能源订单积压为25亿元 相较于7月31日分别有所增长 [4] * 海洋系统订单积压中包含约100亿元的海底电缆订单 [8] * 公司预计从第四季度至2026财年将迎来收入和毛利率的顺风 [4][8] * 海缆订单积压中高电压产品占比约60-70% 海外订单占比超过30% 大部分将在2026财年确认 [8][10] * 包括超过30亿元的500kV电缆订单 毛利率约50% 大部分将从第四季度至2026年上半年确认 [10] 技术进展与市场地位 * 空芯光纤在国内主要厂商的数据中心互联应用中取得成功 并被列为中电信试点项目的首选方案 [8] 摩根士丹利观点与估值 * 摩根士丹利给予公司增持评级 目标价22 07元 较当前股价有23%的上升空间 [6] * 估值采用贴现现金流模型 关键假设包括加权平均资本成本9 67% 终端增长率2% 并应用20%的综合性企业折扣 [11][13] 潜在风险 * 上行风险包括光通信及电缆业务复苏 超预期的运营成本管理 海外海底电缆市场扩张以及获得更多EPC资源 [13] * 下行风险包括海底电缆市场长期竞争加剧 运营成本管理不佳 其他业务资本支出进一步增加以及ESS发展放缓 [13]

公司动态 - 南通晶华科技有限公司于近日成立，法定代表人为曹珊珊，注册资本为4亿人民币 [1] - 公司经营范围涵盖光学玻璃制造、光学玻璃销售、功能玻璃和新型光学材料销售 [1] - 该公司由中天科技（600522）集团有限公司全资持股 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为379.74亿元 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为23.38亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入为4.17亿元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为0.69元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为14.61%，较上季度减少0.46个百分点，较去年同期减少1.22个百分点 [3] - 公司最新ROE为6.39%，较去年同期减少0.24个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为40.49%，较上季度增加0.17个百分点，较去年同期增加2.18个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.63次 [3] - 公司最新存货周转率为4.33次，较去年同期减少0.82次，同比下降15.90% [3] 股东结构 - 公司股东户数为23.51万户 [3] - 前十大股东持股数量为11.94亿股，占总股本比例为34.99% [3] - 第一大股东中天科技集团有限公司持股比例为22.61% [3] - 第二大股东香港中央结算有限公司持股比例为6.47% [3]