业绩表现 - 2025年上半年营收24.81亿元 同比增长0.48% 结束连续4年双位数增长 [1] - 2025年上半年净利润3.21亿元 同比增长5.42% 较上年同期40.25%增幅显著放缓 [1] - 2024年营收53.58亿元 同比增长1.91% 未完成57.8亿元目标 全线产品增长放缓 [3] - 2025年一季度净利润增长11.91% 营收仅增长3.36% 延续2024年走势 [3] 产品结构 - 2025年上半年100元以上产品营收13.17亿元 同比增长5.1% [2] - 2025年上半年100元以下产品营收11.53亿元 同比下降3.81% [2] - 2023年百元以上高档酒营收25.68亿元 同比增长11.38% 40-100元中档酒营收14.04亿元 增长20.89% 40元以下低档酒营收10.45亿元 增长18.29% [2] - 2024年百元以上产品销售收入27.04亿元 增长5.29% 百元以下产品销售收入26.22亿元 增长7.09% [3] 区域市场表现 - 2025年上半年河北市场营收14.82亿元 同比增长3.74% [7] - 2025年上半年安徽市场营收2.22亿元 同比下降18.52% [1][7] - 2025年上半年湖南市场营收增长11.34% 山东市场增长2.95% [7] - 2024年安徽地区营收约5.5亿元 仅增长0.53% [7] 组织架构调整 - 2024年10月吸收合并全资子公司丰联酒业 注销其法人资格 [6] - 2025年4月将安徽文王持有的承德乾隆醉/湖南武陵/曲阜孔府家3家子公司股权无偿划转至母公司 [1][6] - 2018年收购丰联酒业100%股权 获得安徽文王/承德乾隆醉/湖南武陵/曲阜孔府家4家白酒企业 [6] 行业竞争环境 - 白酒行业深度调整 一线名酒加速区域与价格带下沉 [1][8] - 100-300元价格带是安徽省内主流刚需市场 2023年容量140亿元 占省内40% [8] - 一线酒企通过经销商入股加大区域下沉 加码光瓶酒市场 转向次高端和中端引领策略 [8] - 区域性酒企加速分化 增长越发艰难 [1] 公司战略 - 持续优化产品结构 提高中高档酒占比 提升品牌形象 [2] - 聚焦各品牌特点 保障渠道健康发展 衡水老白干重点市场在河北 [8] - 成立创新酒事业部 集中精力做好百元价位带及大众酒 [8] - 通过产品结构调整及成本控制提升中高端酒占比和毛利率 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24.81亿元，同比增长0.5%，归母净利润3.21亿元，同比增长5.4% [1] - 单季度25Q2营业收入13.14亿元，同比下降2.0%，归母净利润1.68亿元，同比增长0.2% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.5%，25Q2扣非归母净利润1.55亿元，同比增长0.9% [1] 产品结构分析 - 百元以上产品25H1收入13.17亿元，同比增长5.1%，占比提升2.21个百分点至53.3% [1] - 百元以下产品25H1收入11.53亿元，同比下降3.8% [1] - 25Q2百元以上产品收入6.56亿元，同比下降9.7%，占比下降4.42个百分点至50.2% [1] 渠道与区域表现 - 25Q2直销收入0.93亿元，同比增长12.7%，经销收入12.15亿元，同比下降2.7% [2] - 河北市场25Q2收入7.60亿元，基本持平，湖南市场收入3.17亿元，同比增长12.5% [2] - 安徽市场25Q2收入0.91亿元，同比下降37.2%，山东市场收入0.45亿元，同比下降1.2% [2] 经销商网络建设 - 截至25H1河北经销商达2010家，环比增加80家，湖南经销商达8501家，环比增加9家 [2] - 安徽经销商225家，环比增加5家，山东经销商194家，环比增加3家 [2] - 其他区域经销商741家，环比增加18家 [2] 盈利能力指标 - 25H1整体毛利率68.0%，同比提升2.12个百分点，25Q2毛利率67.4%，同比下降1.06个百分点 [3] - 25Q2期间费用率34.2%，同比下降2.68个百分点，其中销售费用率27.6%，同比下降2.56个百分点 [3] - 25H1归母净利润率12.9%，同比提升0.61个百分点，25Q2净利润率12.8%，同比提升0.27个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 25H1合同负债余额12.75亿元，同比下降31.6% [3] 战略举措与运营效率 - 公司持续推动产品结构升级，甲等15、1915等代表性产品培育取得成效 [4] - 费用管理向精细化转型，优化费投结构与绩效考核，提升费用使用效率 [4] - 费用投放向C端转型，精准直达消费者，强化品牌触达与终端拉动 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收55.11亿元，同比增长2.9%，2026年营收59.22亿元，同比增长7.5% [4] - 预计2025年归母净利润8.11亿元，同比增长3.0%，2026年归母净利润8.88亿元，同比增长9.5% [4]

行业整体表现 - 白酒行业处于新一轮深度调整期 面临产量收缩 消费分化加剧 终端动销乏力等挑战 [1] - 行业从高速增长向产销利下降转变 头部酒企与区域酒企均面临不同程度困境 [1] - 行业"内卷"表现为销售费用增加 名酒重点争夺一线市场 稳中求进成为主基调 [1] - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 老白干酒 金徽酒实现营收和净利润同比增长 但整体增速放缓 [11] - 多家上市酒企营收与利润出现双位数下滑 行业盈利水平整体下降 存在库存压力攀升和产品流动性变差问题 [11] - 没有企业能够独善其身 场景多元化 情感价值诉求升级 需求分层加速 渠道生态重构 存量博弈白热化等因素深度重塑产业格局 [12] 头部酒企业绩 - 贵州茅台实现营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% 国际化营收28.93亿元同比增长31.29% 茅台酒营收755.90亿元同比增长10.24% [3] - 五粮液实现营业收入527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 营收和净利润均创历史新高但增速降至个位数 [3] - 山西汾酒实现营业收入239.64亿元同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元同比增长1.13% 延续"汾酒速度" [3] - 泸州老窖实现营业收入164.54亿元 归母净利润76.63亿元 [5] - 洋河股份实现营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 公司聚焦主责主业开展产品提质 品牌提升等工作 [5] - 古井贡酒实现营收138.8亿元 归母净利润36.62亿元 二季度实现营收47.34亿元净利润13.32亿元 [4] 次高端及区域酒企业绩 - 今世缘实现营业收入69.50亿元同比下降4.84% 净利润22.29亿元同比下降9.46% 为2021年以来首次半年报业绩双降 省外营收难突破一成 [7] - 舍得酒业实现营业收入27.01亿元同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元同比下降24.98% 二季度营收11.25亿元同比下降3.44% 归母净利润9717.02万元同比增长139.48% [6] - 口子窖实现营业收入25.31亿元同比下降20.07% 归母净利润7.15亿元同比下降24.63% 罕见营利双滑反映严峻挑战 [6] - 珍酒李渡实现营业收入24.97亿元 经调整净利润6.13亿元 经营质量持续向好 [6] - 老白干酒实现营业收入24.8亿元同比上升0.5% 归母净利润3.21亿元同比上升5.4% 通过市场调研和产品创新实现持续健康发展 [7] - 迎驾贡酒实现营业收入31.6亿元同比下降16.89% 归母净利润11.3亿元同比下降18.19% 经营性现金流净额3.17亿元同比下降48.3% [8] - 金徽酒实现营收17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% 毛利率达65.65% 韧性增长为行业提供动力支援 [8] - 水井坊实现营收14.98亿元同比下滑12.84% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.52% 扣非净利润4848.86万元同比下滑78.74% 销量上涨但商务宴请等消费场景承压 [5] 其他酒企业绩表现 - 酒鬼酒实现营收5.61亿元同比下降43.54% 归母净利润895.50万元同比下降92.60% 白酒市场需求较弱行业竞争加剧 [7] - 金种子酒营业收入4.84亿元同比下降27.5% 归母净利润亏损7220万元同比下降750.5% 反映区域性白酒企业普遍遭遇共性挑战 [8] - 伊力特营业收入10.7亿元同比下降19.5% 归母净利润1.63亿元同比下降17.8% 经营现金流净额-2.12亿元同比下降1358.8% [9] - 顺鑫农业实现收入45.9亿元同比下滑19% 归母净利润1.7亿元同比下滑59% 白酒业务收入36亿元同比下滑23% [9] - 天佑德酒营业总收入6.74亿元同比下滑11.24% 净利润5146.02万元同比下滑35.37% 销售毛利率58.66% [9] - 皇台酒业实现营业收入5774.04万元同比下降11.85% 归母净利润-526.75万元亏损额度扩大 [9] 行业应对策略 - 多家酒企通过降低合同负债为渠道减压 采取控量保价策略助力市场回暖 [12] - 面对消费变化 多家酒企推出低度酒 光瓶酒以吸引年轻群体 19° 28° 29° 39°等产品密集出现 [12] - 酒企不断丰富渠道生态以提升消费者购物体验 获得新的发展空间 [12] - 头部分化明显 产品创新 渠道变革 细分赛道 颜值革命成为破局点 [13] - 低度化赛道全面开启 但年轻消费群体不会仅因度数降低就选择白酒 需要重视消费培育 风味调整 饮用场景和文化价值表达 [13] - 亲民价格是年轻人选择低度酒的重要考量 [13]

市场表现 - 白酒板块指数逆势上涨逾2% [1] - 同花顺白酒指数单日涨幅突破2% 8月累计涨幅超13% [2][4] - 金徽酒领涨超6% 舍得酒业和古井贡酒跟涨超4% 老白干酒、皇台酒业、泸州老窖及五粮液均涨超2% 贵州茅台上涨1.36%稳守千元关口 [2] 资金动向 - 中央汇金上半年增持鹏华酒ETF达1.21亿份 总持有量升至5.81亿份 成为第三大持有人 [1][4] - 头部酒企股息率普遍超3.5% 通过提高分红率、股票回购及增持提升股东回报 [10] 估值水平 - 板块市盈率19.83倍 处近十年2.74%分位数低位 [6] - 贵州茅台动态PE为24倍 五粮液动态PE为17倍 均低于历史平均水平 [6] 政策环境 - 国务院常务会议提出"持续激发消费潜力 系统清理消费领域限制性措施" [6] - 官媒明确反对"禁酒令"层层加码 强调保障正常餐饮消费 [6] 基本面状况 - 宴席和礼品消费场景自7月下旬逐步复苏 300元以下大众价位产品出现积极迹象 [7] - 中秋国庆旺季备货季来临 "场景修复加季节性催化"有望加速终端动销 [7] 库存与供需 - 行业库存压力相当于3至6个月销量 去化周期漫长 [1][11] - 2025年1-6月规模以上白酒企业累计产量191.6万千升 同比下滑5.8% [11] - 价格倒挂现象持续 五粮液普五批发价低于出厂价12.5% 茅台非标产品价差超10% [12] 消费环境 - 2025年第一季度居民人均消费支出同比增速降至2.1% [11] - 消费能力与意愿减弱挤压白酒动销 高端产品受"喝不起"和"用不上"双重挤压 [11] 机构观点 - 华泰证券认为行业步入良性修复阶段 估值具备高性价比 [13] - 中信证券指出动销、批价、报表业绩等指标降幅收窄 市场进入筑底阶段 [13] - 太平洋证券建议关注动销和价格传导改善情况 [13] 未来展望 - 中秋动销若超预期 次高端板块有望展现修复弹性 [15] - 中期需跟踪库存去化与批价企稳信号 高端龙头及区域性酒企优先配置 [15] - 长期行业商业模式优秀 头部公司品牌力强且分红率高 [15] - 行业调整自2022年持续至2025年 参考2012-2015年调整周期达四年 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收24.8亿元（同比+0.5%），归母净利润3.2亿元（同比+5.4%），扣非净利润3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 2025年第二季度总营收13.1亿元（同比-1.9%），归母净利润1.7亿元（同比+0.2%），扣非净利润1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 归母净利率达12.9%（同比+0.6pct），Q2单季度净利率12.8%（同比+0.3pct）[2] 业务结构分析 - 白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%），百元以上产品增长5.1%，百元以下产品下降3.8%[1] - 分品牌表现：老白干12.8亿元（+2%）、文王2.4亿元（-21%）、乾隆醉3.6亿元（+2%）、武陵5.3亿元（+7%）、孔府家0.9亿元（+1%）[1] - 区域分布：河北14.8亿元（+4%）、湖南5.2亿元（+11%）、安徽2.2亿元（-19%）、山东0.9亿元（+3%）、其他省份1.5亿元（-20%）[1] 盈利能力与费用 - 毛利率提升至68.0%（同比+2.1pct），Q2单季度毛利率67.4%（同比-1.1pct）[2] - 销售费用率27.5%（同比+0.7pct），管理费用率7.5%（同比-0.1pct），税金及附加比率16.9%（同比+0.6pct）[2] - Q2销售费用率27.6%（同比-2.6pct），管理费用率6.7%（同比-0.2pct）[2] 现金流与负债 - 销售回款25亿元（同比-19%），经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[2] - 合同负债12.7亿元（同比减少6亿元，环比减少6亿元）[2] 发展策略与展望 - 公司聚焦产品结构优化、渠道改革与品牌建设，省内竞争格局持续改善[1] - 武陵酒在湖南市场表现突出，多品牌协同效应逐步显现[1] - 下调2025-2027年营收预测至53.8/56.0/59.4亿元（较前次预测下调2%/4%/4%）[3] - 预计2025-2027年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次预测下调9%/16%/19%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1收入24.8亿元同比+0.5% 归母净利3.2亿元同比+5.4% [8] - Q2收入13.1亿元同比-1.9% 归母净利1.7亿元同比+0.2% [8] - 中低档酒Q2收入同比+7.8% 有效承托整体收入 [8] - 销售净利率同比提升0.6pct 毛销差持续改善 [8] - 调整2025-2027年归母净利预测至7.9/8.2/9.5亿元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率68.0% 同比提升2.1pct [8] - 2025H1销售费用率同比+0.7pct [8] - 2025H1收现比101.3% 合同负债12.7亿元环比-6.0亿元 [8] - 2025E营业总收入52.36亿元同比-2.27% [1] - 2025E归母净利7.88亿元同比+0.08% [1] 分品牌表现 - 老白干本部H1收入同比+2.0% 武陵酒同比+7.0% [8] - 板城/文王/孔府家H1收入分别+1.7%/-20.5%/+0.9% [8] - 湖南区域Q2收入同比+12.5% 较Q1的9.7%加速 [8] - 高档酒Q2收入同比-9.7% 中低档酒同比+7.8% [8] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测0.86/0.90/1.03元 [1] - 对应PE估值20.46/19.56/17.05倍 [1] - 当前市净率3.10倍 总市值161.18亿元 [5] - 2027年归母净利率预期提升至15.97% [13] 经营策略 - 严格执行渠道控费稳价 优化促销费用投入 [8] - 加强宴席餐饮场景布局 推动消费者建设 [8] - 产品体系持续梳理优化 渠道触达扁平化 [8] - 2025年经营目标营收+2.1% 毛利率+0.7pct [8]

白酒板块市场表现 - 8月29日白酒板块整体上涨2.52%，显著跑赢上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 金徽酒以7.71%涨幅领涨板块，收盘价22.07元，成交25.05万手，成交额5.51亿元[1] - 舍得酒业涨幅6.02%位列第二，收盘价68.38元，成交30.51万手，成交额20.70亿元[1] - 酒鬼酒上涨5.26%排名第三，收盘价68.26元，成交38.76万手，成交额26.27亿元[1] - 贵州茅台上涨2.34%至1480元，成交6.23万手，成交额91.60亿元，为板块最高成交额[1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流入18.86亿元，游资净流出10.54亿元，散户净流出8.33亿元[1] - 贵州茅台获主力资金净流入6.13亿元（占比6.69%），游资净流出6.12亿元（占比6.69%）[2] - 五粮液获主力资金净流入4.86亿元（占比8.65%），游资净流出2.06亿元（占比3.68%）[2] - 酒鬼酒获主力净流入1.97亿元（占比7.49%），游资净流出2032.61万元（占比0.77%）[2] - 舍得酒业获主力净流入1.66亿元（占比8.02%），游资净流出4946.15万元（占比2.39%）[2] - 金徽酒主力净流入6676.88万元（占比12.12%），游资净流出3728.40万元（占比6.77%）[2] 个股成交活跃度 - 老白干酒成交48.94万手为最高，成交额8.96亿元，股价上涨3.23%至18.19元[1] - 五粮液成交43.53万手位列第二，成交额56.10亿元，股价上涨3.24%至129.53元[1] - 酒鬼酒成交38.76万手位列第三，成交额26.27亿元[1] - 古井贡酒成交4.77万手为最低，但成交额达8.13亿元，股价上涨4.45%至171.30元[1]

财务业绩 - 25H1营业总收入24.8亿元同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元同比增长5.42% [1] - 25Q2营业总收入13.1亿元同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元同比增长0.16% 收入利润略超预期 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元7.69亿元8.55亿元 同比变化-10.0%8.6%11.2% [1] 产品结构 - 25Q2白酒收入13.1亿元同比下降1.73% [2] - 100元以上产品收入6.56亿元同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元同比增长7.84% [2] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元同比下降0.01% 湖南区域营收3.17亿元同比增长12.5% [2] - 安徽区域营收0.91亿元同比下降37.2% 山东区域营收0.45亿元同比下降1.16% [2] - 其他省份营收0.90亿元同比下降4.20% 境外营收0.04亿元同比下降0.32% [2] 盈利能力 - 25Q2归母净利率12.8%同比提升0.27pct 毛利率67.4%同比下降1.06pct [2] - 销售费用率27.6%同比下降2.56pct 管理费用率6.87%同比下降0.21pct [2] - 营业税金率17.2%同比提升1.36pct [2] 现金流与预收款 - 25Q2经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [2] - 销售商品提供劳务收到现金8.30亿元同比下降26.7% [2] - 25Q2末预收账款14.4亿元环比下降6.81亿元 24Q2末预收账款21.1亿元环比下降5.67亿元 [2] 估值与催化剂 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x21x19x 估值处于合理区间 [1] - 股价催化剂包括核心单品增速超预期和净利润增速超预期 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司作为河北省酒龙头 聚焦产品/渠道/品牌改革 持续提升经营业绩和核心竞争力[1] - 随省内竞争格局优化 经营景气度有望稳步向上 利润弹性持续释放[1] - 多品牌协同联动 提质增效稳健发展 但考虑外部需求恢复仍需时间 下调盈利预测[4] - 省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比提升下利润率改善逻辑坚实[1] 财务表现 - 25H1总营收24.8亿元（同比+0.5%） 归母净利3.2亿元（同比+5.4%） 扣非净利3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 25Q2总营收13.1亿元（同比-1.9%） 归母净利1.7亿元（同比+0.2%） 扣非净利1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 25H1毛利率同比+2.1pct至68.0% 归母净利率12.9%（同比+0.6pct）[3] - 25H1销售回款25亿元（同比-19%） 经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[3] - 25Q2末合同负债12.7亿元（同比/环比均减少6亿元）[3] 业务分析 - 25H1白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%） 百元以上产品同比+5.1% 百元以下产品同比-3.8%[2] - 25Q2白酒业务13.1亿元（同比-1.7%） 百元以上产品同比-9.7% 百元以下产品同比+7.8%[2] - 分品牌营收：老白干12.8亿元（同比+2%） 文王2.4亿元（同比-21%） 乾隆醉3.6亿元（同比+2%） 武陵5.3亿元（同比+7%） 孔府家0.9亿元（同比+1%）[2] - 分地区营收：河北14.8亿元（同比+4%） 湖南5.2亿元（同比+11%） 安徽2.2亿元（同比-19%） 山东0.9亿元（同比+3%） 其他省份1.5亿元（同比-20%）[2] 费用结构 - 25H1销售费用率同比+0.7pct至27.5%（25Q2同比-2.6pct至27.6%）[3] - 25H1管理费用率同比-0.1pct至7.5%（25Q2同比-0.2pct至6.7%）[3] - 25H1税金及附加比率同比+0.6pct至16.9%（25Q2同比+1.4pct至17.2%）[3] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入53.8/56.0/59.4亿元（较前次-2%/-4%/-4%） 同比分别+0.4%/+4.1%/+6.1%[4] - 预计25-27年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次-9%/-16%/-19%）[4] - 参考可比公司25年26xPE估值 给予公司25年26xPE[4] - 预计25年ROE 14.62% 26年14.82% 27年15.11%[10] 估值指标 - 当前股价17.62元人民币（截至8月28日） 市值161.18亿元[7] - 25年预测PE 19.59倍 PB 2.87倍 EV/EBITDA 10.49倍[10] - 股息率3.12%[10]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、21倍、19倍 与可比公司比较估值处于合理区间 [1][5][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入24.8亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% 收入利润略超预期 [6] - 2025年第二季度营业总收入13.1亿元 同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16% 表现优于预期 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元、7.69亿元、8.55亿元 同比变化-10.0%、8.6%、11.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度白酒收入13.1亿元 同比下降1.73% 其中100元以上产品收入6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元 同比增长7.84% [6] - 2025年第二季度归母净利率12.8% 同比提升0.27个百分点 主因销售费用率与所得税率下降 [6] - 2025年第二季度毛利率67.4% 同比下降1.06个百分点 营业税金率17.2% 同比提升1.36个百分点 [6] - 销售费用率27.6% 同比下降2.56个百分点 管理费用率6.87% 同比下降0.21个百分点 [6] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元 同比下降0.01% 山东区域营收0.45亿元 同比下降1.16% [6] - 安徽区域营收0.91亿元 同比下降37.2% 湖南区域营收3.17亿元 同比增长12.5% [6] - 其他省份营收0.90亿元 同比下降4.20% 境外营收0.04亿元 同比下降0.32% [6] 现金流与预收账款 - 2025年第二季度经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [6] - 销售商品提供劳务收到的现金8.30亿元 同比下降26.7% [6] - 2025年第二季度末预收账款14.4亿元 环比下降6.81亿元 去年同期预收账款21.1亿元 环比下降5.67亿元 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.13亿元、51.17亿元、55.46亿元 同比增长-8.3%、4.2%、8.4% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、0.84元、0.94元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.0%-65.1%之间 净资产收益率分别为11.9%、11.4%、11.3% [5]