报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕长三角，海外业务拓展顺利，数字化转型培育新增长点；长期维持30%左右稳定分红，股息率行业领先；结合市值管理及高股息特性，估值修复可期，首次覆盖给予“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告研究的具体公司收盘价5.99元，年内最高/最低为7.37/5.18元，总市值和流通市值均为188.3314亿元，总股本31.441亿股，资产负债率76.96%，每股净资产9.41元 [3] 投资要点 - 现金分红稳定，2013 - 2023年分红率长期保持在30%左右，现金分红金额从4.09亿元增长至10.38亿元，CAGR达9.76%；2024年8月半年度分红3.14亿元，占当期归母净利润的40.02%；截至2025年4月7日，2023年股息率达5.66%，在SW建筑板块164只股票中排名第四 [6] 公司概况 - 报告研究的具体公司前身为上海市隧道工程公司，1993年改制并于次年上市，后并入上海城建；2013 - 2023年，营业收入由235.01亿元增至741.93亿元，CAGR达12.18%；归母净利润由12.89亿元增至29.39亿元，CAGR达8.59%；2024年建筑业务新签合同额达1030.16亿元，同比增长8.01% [7] 市场表现 - 业务涵盖施工、设计、投资、运营四大板块，施工业务为核心；2024H1施工业务营收244.27亿元，同比+2.63%，占比87.13%，全年新签合同额909.35亿元，同比+10.93%；投资业务采用BOT/PPP模式，2023年7月启动钱江隧道基础设施公募REITs项目申报发行工作；运营业务2019 - 2023年营收CAGR达18.7%，2024H1营收同比-5.18%至11.97亿元，公司积极推进智能化运维 [7] 新增长点 - 中国数据流通市场预计2023 - 2030年规模将从1537亿元增至7159亿元；报告研究的具体公司依托交通基础设施运营积累，推动数据资产商业化，管理全国2400多公里交通设施，承担上海95%以上市管道路运营养护；2023年完成“低速作业车时空”数据产品首笔交易，推动“上海停车”APP发展；2024年新签数据订单10.3亿元 [7] 市场布局 - 施工业务深耕长三角，2024H1江浙沪地区营收占比达82.72%，其中上海贡献201.15亿元，占比71.75%；2024H1境外营收达21.26亿元，同比+50.73% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润30.7亿元、32.5亿元、34.5亿元，对应PE 6.1、5.8、5.5倍；参考可比公司2025年平均8.9倍PE估值 [6] 附录：财务预测摘要 - 给出2023 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目；还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [10]

文章核心观点 公司第十届董事会第四十次会议审议通过全资子公司参与认购上海外高桥集团股份有限公司非公开发行股票的议案 [1] 董事会会议召集、召开情况 - 会议于2025年3月21日以电子邮件方式发出通知并电话确认，3月28日以通讯表决方式召开 [1] - 应到董事8名，实到8名，会议召集、召开符合相关法律、法规和《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 《公司关于拟认购上海外高桥集团股份有限公司非公开发行股票的议案》获全票通过 [1] - 同意公司全资子公司上海基础设施建设发展（集团）有限公司参与认购，金额不超过一定数额 [1] 会议其他情况 - 全体董事出席会议 [3] - 无董事对会议审议议案投反对或弃权票 [3] - 审议议案全部获得通过 [3]

会议信息 - 公司第十届董事会第四十次会议3月21日发通知，3月28日召开[4] - 会议应到董事8名，实到8名[4] 市场扩张和并购 - 《公司关于拟认购上海外高桥集团股份有限公司非公开发行股票的议案》获通过[5] - 公司全资子公司拟参与认购，金额不超10亿人民币[5]

审计机构与人员变更 - 公司2024年4月18日、6月27日会议通过续聘立信为2024年度财务和内控审计机构[2] - 签字注册会计师由朱颖、陈淑辉变更为董舒、周永厦和陈淑辉[2] 审计人员信息 - 项目合伙人董舒执业始于1998年，1999年起从事上市公司审计，2024年开始为本公司服务[2] - 签字注册会计师周永厦执业始于1998年，1996年起从事上市公司审计，2021年开始为本公司服务[2] 审计人员项目经历 - 董舒2020 - 2024年任多个公司项目合伙人[2] - 周永厦2021 - 2022年任部分公司签字会计师[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑业、低空经济、智能基础设施、韧性城市、机器人、AI、TMT、通用航空、新基建、基础设施建设、房建、市政工程、运营业务、类金融业务、商业保理、融资租赁、微电子 [1][5][19][20][22][23][25][26][28][34][36][38][39][40] - 公司：隧道股份、四大股份、数字集团、智能交通公司、长年设计院、上海机场九世集团 [5][12][19][20][21][22][23] 纪要提到的核心观点和论据 建筑业营收与利润 - 2024年中国建筑业央国企营业收入可能不佳，隧道股份营业收入也不会特别好，原因包括去年高风险地区部分项目停工（如云南地铁项目）、项目转化为实际施工和复工存在问题（如土地拆迁、政府想法、自身项目筹划等） [2][3] 回款情况 - 2024年化债、国债、地方债等问题对回款有正向作用，公司业务分布在上海、长三角、中原、大湾区等地，四川PPP项目元旦前主动给钱，长三角项目要求尽快开票收款 [4][30] 机器人业务 - 公司有污水探测机器人、自来水供水管道探测机器人、智慧巡检机器人、工业机器人等，研发与应用结合，虽目前量不大，但与数字化、智能化手段结合后应用前景和发展空间较大 [6][7][8][9] AI应用 - 公司从AI兴起时就开始应用，在智慧运营、数字集团等有相关应用，有通达大模型等两个较成熟模型，可对外提供商业服务，能提高生产力和企业竞争力，但目前处于研发投入向应用落地过渡阶段，降低成本和提高收益率效果待探讨 [10][12][15][16] 低空经济 - 2024年隧道股份低空经济合同签约额接近两亿，首个项目在广州黄埔区做设计工作承包且结合无人驾驶，虽目前部分城市低空经济投入落地情况不佳，但公司有转型意愿且产业链完整，对2025年发展有良好预期 [22][23][24][28][29] 业务增速与市场布局 - 市政工程和房建工程增速较快，原因是公司区域市场布局在上海、长三角、中原、大湾区等地，上海合同签约额占比达50%左右，外地项目长期耕耘有成果，房建业务围绕基础设施建设和城市更新展开 [31][32][33][36] 运营业务与投资收益 - 运营业务投资收益在4 - 8亿区间，占整体利润20% - 30%，商业保理每年有1.5亿左右净利润，反补主业，公司第二成长曲线是数字化和类金融业务 [38][39] 公司发展与战略 - 公司主业是基础设施建设，受市场波动影响不大，核心竞争力包括车路云、智能交通、数字化等，未来考虑结合专精特新和小巨人开展并购重组，分红不低于30%且有提升潜力，可能实现多次分红 [34][35][42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 陈璐云业务量全国不大，北京和武汉去年大规模项目年底推进速度不快、落地额度不大 [19] - 上海未成立地空经济联盟，但有通用航空联盟，公司是成员 [22] - 大宁公园、共青森林公园等地有价格不贵的低空体验项目，但目前难以盈利，商业模式和社会资本参与影响低空经济发展 [25][26] - 公司持有华大铁权4113.58万股，占比7.58%，投资微电子项目2亿，当前不确定性大 [40] - 公司上一任董事长获陈书记高度评价，新董事长任命可能因要求高而较慢 [41]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[9] - 建材行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - 低空经济与数据基建延续高景气 政策与资金催化不断 地下管网及存量基础设施改造项目保持高景气[1][12][16] - 春节后施工实物量恢复偏缓 主因地方投资转向科技与消费 人员返城滞后 资金到位率低及寒潮气候等因素[1][12][13] - 2025年1月全国建材家居景气指数BHI为110.35 环比上涨1.53点 家居卖场销售额1095.27亿元 同比+3.09% 显示"以旧换新"政策积极效应[1][20] - 玻纤需求陆续恢复 短期价格有望提涨 光伏玻璃关注冷修落地和减产力度[1][27][28] - 水泥 玻璃等传统建材产能约束有望实质性增强 能源使用 超产规范 碳排放交易等多环节约束促进行业供需平衡[26] - 短期推荐内需顺周期及供给端约束较强品种 重点包括深城交 隧道股份 中国核建 鸿路钢构 三联虹普 凯盛科技 中国巨石 中材科技 中国建材 海螺水泥H[1][13] 细分行业数据表现 水泥 - 截至2月14日 全国水泥价格周环比-1.2% 水泥出货率11.5% 周环比/同比+5.9/+5.9pct[2][12] - 熟料库容比均值45.44% 较上周上升1.02个百分点[31] - 价格回落区域包括上海 江苏 安徽 福建 江西和湖南 幅度10-30元/吨 重庆推涨50元/吨[31] 玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价75元/重量箱 周环比+0.8% 同比-30.6%[2][32] - 重点样本企业库存5527万重箱 周环比+3.9% 同比+59.1% 库存天数约29.85天 环比增加1.2天[2][34] - 周内产线复产1条（成都南玻1000T/D三线） 新点火1条（信义玻璃重庆900T/D二线）[33] 光伏玻璃 - 截至2月13日 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格19.4/12.0元/平米 周环比持平[2][27] - 行业重点样本企业库存天数约39.25天 周环比+0.58%[2][27] - 全国在产生产线417条 日熔量88790吨 环比持平 同比-10.38%[27][36] 玻纤 - 截至2月13日 2400tex缠绕直接纱均价3730元/吨 周环比持平 同比+21.14%[2][28] - 电子纱G75主流报价8300-8500元/吨 电子布价格3.5-4.2元/米 均持平[2][28] - 全国池窑厂在产产线106条 在产产能766万吨/年 环比持平 同比+14.30%[28] - 1月末重点企业库存79.4万吨 环比+2%[28] 重点公司动态 - 中国中冶1月新签合同额877.9亿元 同比-13.4% 其中海外合同额31.0亿元 同比+123.1%[3] - 中国建材计划以每股4.03港元回购最多8.42亿股H股 占总股本9.98%[43] - 海螺水泥9M24归母净利52.0亿元 同比-40.1% 3Q24归母净利18.7亿元 同比-14.9%[44] 政策与区域规划 - 多地政府工作报告将低空经济与数据经济列为2025年重点工作 包括北京 广东 重庆 四川等[18] - 内蒙古目标算力规模突破20万P 智算规模保持全国第1位 新建数据中心绿电比例不低于80%[18] - 贵州力争算力产业规模达120亿元 开展全国一体化算力网试点[18] - 海南目标数字经济核心产业营收突破2000亿元[18] 地产与家装市场 - 24年样本城市二手房成交面积占比58.7% 较23年提升9.1pct 首次超50%[24] - 25-26年家装需求总面积预计约18亿平米/年（每年约2000万套）[24] - 24年家装建材需求规模约2.6万亿元 其中存量重装需求1.3万亿元[24] - 涂料（CAGR -0.01%） 板材（CAGR -0.1%） 防水涂料（CAGR -0.6%）需求相对稳健[24] 原材料价格 - 截至2月14日 动力煤价格承压下行 港口库存2592万吨 周环比+7.28%[39] - 轻碱出厂均价1483元/吨 周环比-0.5% 重碱送到价1400-1550元/吨[39] - PVC均价5323元/吨 周环比-0.9% HDPE均价8469元/吨 周环比+0.1%[40] - 钛白粉（金红石型）均价14500元/吨 周环比+1.4%[41]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司数字集团1500万元现金收购城建信息15%股权，完成后将持有100%股权[4] - 公司全资子公司数字集团1800万元现金收购智能交通24%股权，完成后将持有100%股权[6] 其他 - 公司第十届董事会第三十九次会议2025年1月20日发通知，1月24日召开，8名董事全到[3] - 收购城建信息15%股权议案获全票通过[4] - 收购智能交通24%股权议案获全票通过[6]

会议信息 - 公司第十届董事会第三十八次会议2025年1月8日发通知，1月15日召开[4] - 会议应到董事8名，实到8名[4] - 会议审议议案全部获得通过[3] 业务决策 - 同意下属企业上海元晟融资租赁有限公司申请发行不超50亿元储架ABS产品[5]

会议信息 - 公司第十届董事会第三十七次会议2024年12月20日发通知，25日通讯表决召开[3] - 会议应到董事8名，实到8名[3] 议案表决 - 《公司关于境外分公司开立境外账户和授信的议案》全票通过[4] - 《公司职业经理人2021 - 2023年任期绩效年薪结算和2023年中长期激励发放方案》关联董事回避后7票同意通过[4]

公司信息 - 公司证券代码为600820，股票简称为隧道股份[1] - 公司有债券代码185752、115633、115902，对应债券简称为22隧道01、23隧道K1、23隧道K2[1] 人事变动 - 公司董事长张焰因到龄退休申请辞职，未持股，辞职报告送达生效[2] - 公司将尽快选举新任董事长，不影响正常生产经营和董事会运作[2]