增持前情况 - 城建集团持有公司958,716,588股，占总股本30.49%[3] 首次增持 - 金额3,531.776万元，数量5,908,300股，占比0.1879%[4] - 增持后持股964,624,888股，占比30.68%[4] 计划情况 - 总金额2.5 - 5亿元，数量不超总股本2%[3][5] - 实施期2025.5.16 - 2026.5.15，资金自/自筹[5] - 不触及要约收购，控/实控人不变[3][6]

控股股东增持计划 - 控股股东城建集团计划增持公司股份 增持时间为公告披露之日起至2026年5月15日 [1] - 增持方式包括集中竞价 大宗交易 资管计划等交易所允许的方式 [1] - 增持总金额不低于2 5亿元 不超过5亿元 增持数量不超过总股本的2% [1] - 增持计划不设价格区间 资金来源为自有资金及/或自筹资金 [1] 增持计划影响 - 增持计划不触及要约收购 不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1]

董事会会议基本情况 - 第十届董事会第四十四次会议于2025年5月13日以通讯表决方式召开 全体8名董事均出席并参与表决[1] - 会议审议的所有议案均获得全票通过 无反对或弃权情形[1] 重大资产收购事项 - 董事会同意下属上海城建市政工程（集团）有限公司收购广东遽然建筑工程有限公司100%股权[1] - 公司将履行未缴注册资金的出资义务 完成1.1亿元人民币的实缴出资[1] 公司治理调整 - 董事会同意增补张桂戌先生为第十届董事会独立董事 张桂戌现任华东师范大学计算机科学与技术学院院长、教授、博士生导师[2] - 《公司股东会对董事会授权方案》获得董事会通过 需提交股东会审议[1] 融资安排 - 董事会审议通过调整公司债券发行方案的议案[2] - 公司现存多只债券 包括债券代码185752(22隧道01)、115633(23隧道K1)和115902(23隧道K2)[2]

市场扩张和并购 - 子公司出资508,214元收购广东遽然建筑工程有限公司100%股权[6] - 收购完成后将完成1.1亿元实缴出资[6] 其他新策略 - 《公司关于收购广东遽然建筑工程有限公司100%股权并增资的议案》获通过[5] - 《公司股东会对董事会授权方案》获通过，待股东会审议[7] - 《公司关于调整公司债券发行方案的议案》获通过[9] 人事变动 - 董事会同意增补张桂戌为第十届董事会独立董事，待股东会审议[8]

财务表现 - 公司2025年一季度营业收入105.49亿元，同比减少25.33% [1] - 归属净利润3.30亿元，同比减少25.38%，扣非后归属净利润2.82亿元，同比减少33.74% [1] - 毛利率14.95%，同比提升2.41pct，期间费用率11.39%，同比提升1.04pct [2] - 净利率3.13%，同比下降0.01pct，扣非后净利率2.68%，同比下降0.34pct [2] - 投资业务利润0.12亿元，同比下滑约3.5亿元，主要因持有的华大九天等公司股价承压 [2] 订单情况 - 2025年Q1累计新签230.84亿元，同比增长1.87% [3] - 上海市内新签71.4亿元（同比-27.79%），市外98.1亿元（同比+23.42%），境外22.7亿元（同比+549.02%） [3] - 市政类/道路工程类/轨交类/房产工程类新签69.1/64.1/22.4/20.1亿元，同比变化-20.67%/209.87%/97.78%/-31.19% [3] 现金流与负债 - 经营活动现金流净流出48.84亿元，同比多流出9.75亿元 [4] - 收现比158.53%（同比+29.35pct），付现比213%（同比+50.8pct） [4] - 资产负债率75.75%，同比下降1.78pct，应收账款周转天数190.60天，同比增加61.73天 [4] 股东与业绩指引 - 控股股东上海城建拟安排不高于5亿元资金增持公司股票 [4] - 2025年收入及业绩增长目标为5-10%，按35%分红率测算股息率约5.6% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入承压但全年仍有完成目标可能，毛利率改善但净利率下降，订单有增长且结构有变化，现金流流出增加，大股东增持和业绩指引彰显信心 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入105.49亿元，同比减少25.33%；归属净利润3.30亿元，同比减少25.38%；扣非后归属净利润2.82亿元，同比减少33.74% [2][6] - 公司一季度毛利率14.95%，同比提升2.41pct；期间费用率11.39%，同比提升1.04pct；归属净利率3.13%，同比下降0.01pct；扣非后归属净利率2.68%，同比下降0.34pct [9] 订单情况 - 2025年Q1公司累计新签230.84亿元，较上年同期增长1.87% [9] - 分地域看，上海市内、市外、境外分别为71.4/98.1/22.7亿，同比-27.79%/+23.42%/+549.02% [9] - 分业务类型看，市政类/道路工程类/轨交类/房产工程类分别新签69.1/64.1/22.4/20.1亿，同比变化 -20.67%/209.87%/97.78%/-31.19% [9] 现金流情况 - 公司一季度经营活动现金流净流出48.84亿元，同比多流出9.75亿元 [9] - 公司收现比158.53%，同比提升29.35pct，付现比213%，同比提升50.8pct [9] 其他情况 - 4月26日公司公告，控股股东上海城建拟于2025年安排不高于5亿元配套资金增持隧道股份股票 [9] - 公司2024年报指引2025年收入、业绩增长5 - 10%，若按2026年业绩增长5%，35%分红率预测，公司全年业绩对应当前股价股息率约5.6 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|68816|76630|85636|96004| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|2841|3045|3291|3511| |EPS（元）|0.90|0.97|1.05|1.12| |经营活动现金流净额（百万元）|4587|9774|6434|7285| [14]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入有所承压，全年营收688.16亿元，同比减少7.28%，单4季度营收259.27亿元，同比减少5.06%，主要因施工与运营业务收入下降，江浙沪等长三角区域收入占比78.93%，同比提升4.76pct [1][5][10] - 毛利率同比改善，全年综合毛利率12.15%，同比提升1.85pct，单4季度为12.99%，同比提升5.37pct；费用率微增，全年期间费用率8.94%，同比提升0.06pct，全年归属净利率4.13%，同比提升0.16pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升0.14pct [10] - 2024年订单稳增长，累计新签各类业务订单总量1030.16亿元，较上年同期增长8.01%，市政工程和能源工程类同比增幅超30% [10] - 现金流好转，全年经营活动现金流净流入45.87亿元，同比多流入14.09亿元，收现比97.40%，同比提升3.28pct；单4季度净流入31.81亿元，同比多流入3.70亿元，收现比84.67%，同比提升0.66pct，随着“化债”政策落地及汇款催收推进，现金流有望进一步改善 [10] - 投资收益支撑公司业绩，Q3完成中交设计、陆家嘴定增，得益于多家公司公允价值变动获丰厚投资收益；展望2025年，钱江通道及接线工程钱江隧道有望落地，投资额36亿元，公司指引25年收入、业绩增长5 - 10%，若按25年业绩增长5%，35%分红率预测，全年业绩对应当前股价股息率约5.6%，具备突出红利属性 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|68816|60452|8364|156|7|1933|2631|1581|-48|10|87|1442|3734|9|3743|787|2956|2841|115|0.90| |2025E|76630|68615|8015|157|8|1876|2820|1024|-20|-100|0|1700|4003|0|4003|818|3186|3045|140|0.97| |2026E|85636|76820|8816|176|10|2097|3147|964|-20|-100|0|2000|4302|0|4302|874|3428|3283|145|1.04| |2027E|96004|86077|9926|198|10|2350|3528|925|-20|-100|0|1800|4595|0|4595|935|3660|3503|157|1.11| [15] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|23908|485|22466|1159|950|49572|98540|6694|3344|3603|4942|65|464|55093|172744|5531|78546|0|400|685|23075|108237|19025|2522|1000|2569|133354|34636|4754|39390|172744| |2025E|33813|485|23850|786|1215|36550|96699|8025|3321|4056|5274|75|464|53342|171256|5766|68758|0|394|1368|26762|103048|19525|2522|1000|2599|128694|37668|4894|42562|171256| |2026E|40591|485|26629|867|1369|40248|110189|9348|3299|4449|5597|85|464|51631|185061|6101|76449|0|443|1523|28378|112894|20025|2522|1000|2629|139071|40951|5039|45990|185061| |2027E|47467|485|29768|955|1533|45109|125318|10668|3276|4809|5924|95|464|49863|200416|6390|85906|0|496|1710|30087|124589|20025|2522|1000|2629|150765|44454|5196|49650|200416| [15] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|4587|704|1329|-1052|1556|2537|-2542|4059|-1528|-2839|-1870|-4720|2404| |2025E|9875|1700|-1331|278|-107|541|0|0|735|-1263|30|-498|9918| |2026E|6425|2000|-1323|220|-108|790|0|0|835|-1302|30|-437|6778| |2027E|7277|1800|-1320|168|-7|641|0|0|289|-1331|0|-1042|6876| [15] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.90|1.46|7.99|0.65|6.57|1.6%|8.2%|4.1%|77.2%|0.41| |2025E|0.97|3.14|6.29|0.51|3.69|1.8%|8.1%|4.0%|75.1%|0.45| |2026E|1.04|2.04|5.83|0.47|2.56|1.8%|8.0%|3.8%|75.1%|0.48| |2027E|1.11|2.31|5.47|0.43|1.43|1.7%|7.9%|3.6%|75.2%|0.50| [15]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 主要会计数据和财务指标因同一控制下企业合并进行追溯调整 [3] - 计算每股收益及加权平均净资产收益率时需扣除优先股、永续债等其他权益工具的影响 [3] 股东信息 - 未披露普通股股东总数和前十名股东持股情况的具体数据 [6] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [6] 监事会决议 - 第十届监事会第十七次会议全体监事出席 [8] - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》 [11] - 监事会认为第一季度报告编制程序合规，内容真实反映公司经营状况 [12] 董事会决议 - 第十届董事会第四十三次会议全体董事出席 [14] - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》 [17] - 同意下属公司出售部分金融资产，包括上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司股票（不超过19,876,543股）、中交设计咨询集团股份有限公司股票（不超过22,045,434股）及国泰君安城投宽庭保障性租赁住房封闭式基础设施证券投资基金份额（不超过6240万份） [18] - 批准设立境外国际投资公司"新晟国际有限公司"，出资额暂定人民币10亿元 [18] 其他事项 - 迪拜分公司获得经营性授权 [18] - 公司未披露2025年起首次执行新会计准则的调整情况 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 隧道股份发布2024年年度报告，营收同比下降、归母净利润略有下滑、毛利率略有提升、新签订单规模扩张，整体业务经营稳健，投资业务蓬勃开展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct；2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%；截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元[7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为702.21、709.41、716.69亿元，同比分别增长2.0%、1.0%、1.0%；归母净利润分别为32.21、33.13、32.94亿元，同比分别增长13.4%、2.9%、 - 0.6%；毛利率均为12.2%，净利率均为4.9%；ROE分别为7.9%、7.7%、7.2%；EPS分别为1.02、1.05、1.05元；P/E分别为6.0、5.8、5.9倍；P/B分别为0.6、0.5、0.5倍[10] 业务情况 - 2024年公司营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩[7] - 2024年公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%；施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%[8] 融资情况 - 截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元，其中短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元[9]

会议情况 - 公司第十届监事会第十七次会议4月21日发通知并电话确认，4月29日通讯表决召开[4] - 会议应到监事3名，实到3名[4] 报告审议 - 《公司2025年第一季度报告》获3票同意通过[5] - 报告编制和审议程序、内容与格式符合规定[6] - 监事保证报告信息真实、准确、完整[6]