财务表现 - 2025年第一季度实现营收12.33亿元，同比增长6.26% [1][3] - 归母净利润8239.67万元，同比大增114.88% [1][3] - 扣非净利润6494.11万元，同比增长110.23% [3] - 经营活动现金流净额1.20亿元，同比下降29.67% [3] - 基本每股收益0.164元/股，同比增长115.79% [3] - 加权平均净资产收益率1.851%，同比增加1.045个百分点 [3] 业务驱动因素 - 奶酪市场深耕细作是营收增长重要支撑，推出成长酪乳、奶酪小三角、奶酪酥酥等多款新品满足家庭消费场景与健康需求 [3] - 与零售商、电商平台紧密合作扩大产品覆盖范围，提升市场渗透率 [3] - 产品研发和品牌建设投入取得良好回报，增强市场竞争力和盈利能力 [3] 战略规划 - 坚持以奶酪为核心发展战略，把握中国奶酪产业多元化创新、多场景消费、全人群覆盖趋势 [4] - 围绕四大维度构建核心竞争力：儿童奶酪向高年龄段创新进化、成人奶酪营养美味化、B端及家庭餐桌产品创新、供应链自主建设 [4][5] - 强化供应链自主供给能力，用国产牛奶制作国产奶酪夯实长期竞争力 [4][5] - 打造"极致成本"能力，通过精细化运营和精益化生产优化组织效率，提升净利润率 [5]

公司业绩表现 - 25Q1实现营业收入12.33亿元，调整后同比+6.26%，归母净利润0.82亿元，调整后同比+114.88%，扣非归母净利润0.65亿元，调整后同比+110.23% [1] - 收入自22Q4以来首次单季度同比正增长，主要因奶酪竞争格局改善、品牌影响力突出及与蒙牛奶酪协同效应 [1] - 25Q1毛利率31.49%，调整后同比提升2.82pct，归母净利率6.68%，调整后同比提升3.38pct，盈利能力显著增强 [1] 费用与成本优化 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.80%/4.97%/0.94%/1.46%，调整后分别同比-2.67/-0.11/-0.09/+0.81pct [1] - 费用优化主要因降本增效策略实施，广告促销费同比减少，投放效率提升 [1] 产品与业务战略 - C端推出奶酪小粒、花酪棒、鳕鱼奶酪条等7款新品，25年3月新增奶酪小丸子、奶酪小三角，持续创新休闲零食方向 [3] - B端已形成马苏里拉奶酪片、奶酪酱、黄油、稀奶油等专业领域明星产品 [3] - 深化妙可蓝多与蒙牛奶酪协同互补，预计25年B端和C端业务将强强联手 [3] 行业趋势与供应链 - 奶酪休闲零食领域创新包括儿童产品向高年龄段延伸及成人奶酪新品开发 [2] - 提升B端及家庭餐桌领域奶酪渗透率，加强国产奶酪供应链自主建设 [2] - 国产牛奶制作国产奶酪被视为未来5-10年核心竞争力基础，公司持续投入相关供应链项目 [2] 未来展望 - 预计2025-27年营收56.28/65.90/77.30亿元，同比增长16.18%/17.10%/17.30% [3] - 预计2025-27年归母净利润2.41/3.50/4.76亿元，同比增长112.37%/45.12%/36.00% [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收12.33亿元，同比增6.26%；归母净利润0.82亿元，同比增114.88%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增110.23% [3] - 公司围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%，业务结构优化，经营质量提升 [5] - 分渠道看，25Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%，公司推进渠道精耕，打造全域协同优势 [5] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39/0.60/0.82元，对应4月21日收盘价PE分别为70.7、45.5、33.6倍，维持“推荐”评级 [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,049|4,844|5,305|6,117|7,034| |YOY(%)|-16.2|19.6|9.5|15.3|15.0| |净利润(百万元)|63|114|199|309|419| |YOY(%)|-53.1|79.1|75.0|55.5|35.5| |毛利率(%)|29.2|28.3|30.6|31.7|32.5| |净利率(%)|1.6|2.3|3.7|5.1|6.0| |ROE(%)|1.5|2.6|4.3|6.3|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.12|0.22|0.39|0.60|0.82| |P/E(倍)|221.7|123.8|70.7|45.5|33.6| |P/B(倍)|3.3|3.2|3.1|2.9|2.6| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,631|3,327|3,597|4,308| |非流动资产|4,090|3,575|3,055|2,663| |资产总计|7,721|6,902|6,652|6,971| |流动负债|2,147|1,425|1,145|1,278| |非流动负债|1,165|837|509|209| |负债合计|3,312|2,262|1,654|1,487| |少数股东权益|0|32|81|148| |归属母公司股东权益|4,409|4,608|4,917|5,336| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,844|5,305|6,117|7,034| |营业成本|3,473|3,682|4,178|4,748| |净利润|114|231|359|486| |归属母公司净利润|114|199|309|419| |EBITDA|433|883|1,007|1,015| |EPS（元）|0.22|0.39|0.60|0.82| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|19.6|9.5|15.3|15.0| |成长能力 - 营业利润(%)|94.4|76.2|55.9|35.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|79.1|75.0|55.5|35.5| |获利能力 - 毛利率(%)|28.3|30.6|31.7|32.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.3|3.7|5.1|6.0| |获利能力 - ROE(%)|2.6|4.3|6.3|7.9| |获利能力 - ROIC(%)|3.9|7.3|10.4|14.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.9|32.8|24.9|21.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|27.3|14.1|-3.4|-18.0| |偿债能力 - 流动比率|1.7|2.3|3.1|3.4| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.5|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|37.5|38.1|38.1|38.1| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|11.4|11.4|11.4| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.22|0.39|0.60|0.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.97|1.16|1.61|1.55| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.61|9.00|9.60|10.42| |估值比率 - P/E|123.8|70.7|45.5|33.6| |估值比率 - P/B|3.2|3.1|2.9|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|20.2|14.9|12.4|11.6| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|499|596|827|795| |投资活动现金流|-2,009|33|33|33| |筹资活动现金流|195|-1,204|-779|-333| |现金净增加额|-1,326|-574|81|496| [9]

财务表现 - 2025年第一季度营收12.33亿元，同比增长6.26% [2] - 归母净利润8239.67万元，同比大增114.88% [2] - 业绩增长源于市场适应能力、经营策略优化及产品结构丰富化 [2] 业务策略 - 持续以奶酪为核心战略，布局多元化产品创新与全人群需求覆盖 [3] - 重点发展奶酪休闲零食（儿童及成人产品）和B端/家庭餐桌产品 [3] - 加强供应链自主建设，用国产牛奶生产奶酪以提升长期竞争力 [3] - 优化"极致成本"能力，通过精细化运营和精益化生产提高净利率 [3] 产品与市场 - 推出成长酪乳、奶酪小三角、奶酪酥酥等新品满足家庭健康需求 [2] - 扩大零售及电商渠道合作，提升市场渗透率与产品覆盖率 [2] - 行业趋势：政策导向（扩大内需）、高品质消费及健康饮食观念驱动市场扩容 [3] 行业展望 - 中国奶酪产业进入新阶段，呈现产品创新多元化、消费场景多样化特征 [3] - 新生代消费群体推动健康饮食需求，为行业增长提供确定性因素 [3]

（一）产品类别 单位：万元 币种：人民币 2025 年第一季度与行业相关的定期经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第3号行业信息披露：第十四 号——食品制造》的相关要求，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司现将2025 年第一季度与行业相关的定期经营数据披露如下： 一、报告期主营业务相关经营情况 | 产品类别 | 1-3月营业收入 | | | --- | --- | --- | | 奶酪 | | 102,970.39 | | 贸易 | | 10,100.70 | | 液态奶 | | 9,484.73 | | 总计 | | 122,555.83 | 证券代码：600882 证券简称：妙可蓝多 公告编号：2025-039 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 | 区域 | 1-3月营业收入 | | --- | --- | | 北区 | 46,415.70 | | 中区 | 51,383.66 | | 南区 | 24,756.46 | | 总计 | 122,555.83 | ...

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为12.33亿元人民币，同比增长6.26%[3] - 2025年第一季度营业总收入为12.33亿元，同比增长6.26%[16] - 2025年第一季度营业收入为899,199,574.37元，同比增长17.5%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为8239.67万元人民币，同比增长114.88%[3] - 2025年第一季度净利润为8239.67万元，同比增长114.81%[16] - 2025年第一季度净利润为38,035,300.27元，同比增长172.2%[27] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6494.11万元人民币，同比增长110.23%[3] - 2025年第一季度营业利润为51,052,392.63元，同比增长263.6%[27] - 基本每股收益为0.164元/股，同比增长115.79%[3] - 稀释每股收益为0.164元/股，同比增长115.79%[3] - 2025年第一季度基本每股收益为0.164元/股，同比增长115.79%[17] - 加权平均净资产收益率为1.851%，同比增加1.045个百分点[3] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业成本为8.45亿元，占营业总成本的73.46%[16] - 2025年第一季度营业成本为644,017,250.37元，同比增长20.1%[26] - 2025年第一季度销售费用为2.07亿元，同比下降8.33%[16] - 2025年第一季度财务费用为1798.80万元，同比增长137.48%[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.20亿元人民币，同比下降29.67%[3] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为13.02亿元[18] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为931,085,744.22元[29] - 经营活动现金流入小计为13.3亿元，同比增长4.6%[19] - 经营活动现金流出小计为12.1亿元，同比增长9.9%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为1.2亿元，同比下降29.7%[19] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为307,794,470.55元，同比增长353.6%[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-7.74亿元，同比改善48.7%[19] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-470,136,568.07元，同比减少138.1%[29] - 筹资活动产生的现金流量净额为4.32亿元，去年同期为-2105万元[20] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为396,865,386.96元，同比增长111.6%[29] - 期末现金及现金等价物余额为8.53亿元，较期初下降20.9%[20] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为234,523,289.44元，同比增长304.8%[30] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为736,622,746.41元[30] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的11.05亿元下降至2025年3月底的8.73亿元[12] - 货币资金从5.02亿元增至7.37亿元，增长46.7%[21] - 交易性金融资产从2024年底的14.68亿元增加至2025年3月底的18.06亿元[12] - 预付款项从2024年底的2.03亿元增加至2025年3月底的2.45亿元[12] - 存货从2024年底的5.74亿元增加至2025年3月底的6.21亿元[12] - 其他应收款从35.75亿元增至37.41亿元，增长4.6%[21] - 短期借款从2024年底的12.35亿元增加至2025年3月底的16.17亿元[13] - 短期借款从0元增至5亿元[22] - 应付票据从2024年底的3,283万元增加至2025年3月底的7,000万元[13] - 其他应付款从2024年底的2.23亿元增加至2025年3月底的3.18亿元[13] - 2025年第一季度流动负债合计为26.02亿元，同比增长21.22%[14] - 2025年第一季度长期借款为6.73亿元[14] 股东权益和股权结构 - 公司总资产为82.48亿元人民币，较上年度末增长6.83%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为44.92亿元人民币，较上年度末增长1.87%[4] - 2025年第一季度未分配利润为-4.28亿元，较2024年同期改善16.15%[14] - 未分配利润从-10.65亿元改善至-10.27亿元[23] - 内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司持有公司股份187,569,222股，占比36.63%[10] - 柴琇持有公司股份76,103,632股，占比14.86%，其中76,100,000股处于质押状态[10][11] - 公司回购专用证券账户持有1,000万股股份，占总股份的1.95%[11] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中金融资产公允价值变动损益及处置损益为1457.54万元人民币[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率，考虑公司合并蒙牛奶酪业务，有望借助蒙牛生态渠道加速拓张，看好公司长期成长性，预测2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元），延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [4][12] 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入48.44亿元，同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比 + 89.16%，净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增，TOB快速增长，奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%），占比提升至80%，液态奶收入4.01亿元（+ 3.76%），贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%），低毛利业务战略性收缩；截至24Q4末，公司共有7797家经销商，较24Q2末增加3007家 [11] - 2024年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct），销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct），管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct），销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 公司聚焦奶酪主业，完成蒙牛奶酪资产注入后，推进双品牌协同与全渠道布局，计划巩固儿童奶酪优势，拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪，强化B端餐饮解决方案；渠道端积极整合蒙牛资源，深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖，加速布局即时零售，并探索东南亚市场 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,322|4,844|5,444|6,103|6,824| |同比增长(%)|10.2%|-9.0%|12.4%|12.1%|11.8%| |营业利润(百万元)|54|164|307|422|556| |同比增长(%)|-76.1%|201.8%|88.0%|37.2%|31.8%| |归属母公司净利润(百万元)|60|114|240|327|429| |同比增长(%)|-56.3%|89.2%|111.1%|36.2%|31.2%| |每股收益（元）|0.12|0.22|0.47|0.64|0.84| |毛利率(%)|23.9%|28.3%|29.3%|29.6%|30.1%| |净利率(%)|1.1%|2.3%|4.4%|5.4%|6.3%| |净资产收益率(%)|1.3%|2.5%|5.0%|6.2%|7.6%| |市盈率|243.7|128.8|61.0|44.8|34.1| |市净率|3.1|3.3|2.8|2.7|2.5| [6][17] 估值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为29.21元，权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [13][14] - 给出FCFF目标价敏感性分析表，展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率 考虑到公司合并蒙牛奶酪业务 有望借助蒙牛生态渠道加速拓张 看好公司长期成长性 预测公司2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元） 延续FCFF估值方法 计算公司权益价值为148亿元 对应目标价28.91元 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为53.22亿、48.44亿、54.44亿、61.03亿、68.24亿元 同比增长分别为10.2%、 - 9.0%、12.4%、12.1%、11.8% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为0.54亿、1.64亿、3.07亿、4.22亿、5.56亿元 同比增长分别为 - 76.1%、201.8%、88.0%、37.2%、31.8% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.60亿、1.14亿、2.40亿、3.27亿、4.29亿元 同比增长分别为 - 56.3%、89.2%、111.1%、36.2%、31.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.12、0.22、0.47、0.64、0.84元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为23.9%、28.3%、29.3%、29.6%、30.1% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为1.1%、2.3%、4.4%、5.4%、6.3% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为1.3%、2.5%、5.0%、6.2%、7.6% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为243.7、128.8、61.0、44.8、34.1 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为3.1、3.3、2.8、2.7、2.5 [6] 公司2024年年报情况 - 全年实现营业收入48.44亿元 同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元 同比 + 89.16% 净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增 TOB快速增长 奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%） 占比提升至80% 其中即食营养系列收入20.50亿元（ + 3.2%） 餐饮工业系列收入13.13亿元（ + 14.03%） 家庭餐桌系列收入3.95亿元（ + 4.92%）；液态奶收入4.01亿元（ + 3.76%） 贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%） 低毛利业务战略性收缩 截至24Q4末 公司共有7797家经销商 较24Q2末增加3007家 主因完成蒙牛奶酪资产整合后 渠道协同效应释放 烘焙、茶饮等新兴渠道快速铺开 [11] - 毛利率大幅提升 盈利能力提升 24年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct） 预计主要受益于原材料成本下行及国产替代、低毛利贸易业务收缩；销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct） 管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct） 预计因整合期人员成本增加；销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 深化整合蒙牛资源 积极推新强化优势 公司聚焦奶酪主业 完成蒙牛奶酪资产注入后 推进双品牌协同与全渠道布局 计划巩固儿童奶酪优势 拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪 强化B端餐饮解决方案 渠道端 积极整合蒙牛资源 深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖 加速布局即时零售 并探索东南亚市场 若原奶价格触底回升、消费需求回暖 公司有望通过龙头地位及蒙牛协同释放业绩弹性 [11] 投资建议 - 考虑到公司合并蒙牛奶酪业务 有望借助蒙牛生态渠道加速拓张 看好公司长期成长性 预测公司2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元） 延续FCFF估值方法 计算公司权益价值为148亿元 对应目标价28.91元 维持买入评级 [4][12] 估值计算 - 以表中参数为基础 计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0% 计算得出公司每股权益价值为29.21元 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各财务指标预测情况 如货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在2023 - 2027年的情况 [17]

资金募集 - 非公开发行股票募集资金总额29.9999999042亿元，净额29.8116486486亿元[6] - 募集资金投资计划各项目投资总额32.060985亿元，拟使用募集资金29.811649亿元[7] 现金管理 - 本次现金管理投资总额2100万元[4] - 现金管理产品预计年化收益率2.25%/2.15%/1.00%，期限32天[9][10] - 2024年11月18日同意用不超17.50亿元闲置募集资金现金管理，授权12个月[12] 资金情况 - 截至2024年12月31日，合并报表账面货币资金11.048505亿元[16] - 本次现金管理金额占最近一期期末货币资金1.90%[16]

纪要涉及的行业或者公司 行业：乳制品行业，尤其是奶酪行业；公司：妙可兰多 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业趋势**：乳制品消费呈现喝奶和吃奶酪并行趋势，液态向固态乳制品发展趋势未变，政策支持多元干乳制品发展 [1] - **2024年经营业绩** - 公司把握市场机遇调整策略，实现营收84,375.38万元，季度环比增长，归母净利润11,036.21万元，同比增89.16%，经营现金流53,072.72万元，同比增101.28% [2] - 聚焦奶酪战略，奶酪业务收入375,699.58万元，同比增6.92%，贸易业务收入53,073.47万元，同比降34.97% [2] - 完成蒙牛奶酪业务整合，三大奶酪产品系列均正增长，即食营养系列收入204,987.53万元，同比增3.19%，餐饮工业系列收入31,251.08万元，同比增14.03%，家庭餐桌系列收入39,460.97万元，同比增4.92% [3] - **2024年经营策略** - 产品创新：推动经典低温奶酪棒升级，推出冻泥奶酪棒等限定口味及多款新品，拓宽常温奶酪产品品类 [4] - 品牌营销：启用新代言人，开展粉丝营销，与美术馆合作，与知名品牌合作，打造多项营销IP，传播奶酪营养价值 [6] - 渠道拓展：整合线上双品牌布局，深耕传统电商，发展兴趣电商和即时零售；整合B端双品牌优势，向专业乳品服务商转型 [7] - **激励与管理**：发布新员工持股计划和股票期权激励计划，建立三级管理架构，明确责任分工，发布2024年可持续发展报告 [8][9] - **经营展望**：关注市场动态，聚焦奶酪业务，以2B和2C双轮驱动、双品牌协同、全营销为策略，巩固品类领导地位，成为领先奶酪企业 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司在2024年获得产品、品牌、技术、上市公司治理层面的奖项 [7]