文章核心观点 - 液态包装机械行业受益于国内外市场需求共振 呈现营收规模与盈利能力同步提升的良性发展态势 [1][4] 行业定义与市场概况 - 液态包装机械是食品饮料、日化、调味品等快消品行业的核心生产装备 业内多为“吹灌旋一体机”等整线解决方案销售 [2] - 全球包装设备市场2025年至2032年的复合增长率预计为3.8% [2] - 中国“十四五”期间 包装机械工业年均增长率预计在8%左右 行业内企业盈利能力平均增长率达到7%左右 出口额有望达到120亿美元 [2] 国内市场驱动因素 - 国内饮料消费结构变化 无糖饮料、茶饮和功能饮料等新兴品类快速发展 带动设备需求显著回暖 [1][2] - 二三线品牌新品持续推出及产能建设加速 进一步推动设备需求 [1][2] - 2019年后 上市公司国内增长整体迈入扩张周期 预计后续稳中有增 [2] 海外市场机遇 - 近10年来海外新兴市场整体处于增长区间 疫情后加速增长 [3] - 印度、东南亚、拉美等新兴经济体居民消费能力增长 促进了瓶装水和含糖饮料消费量的持续增长 [3] - 新兴国家迈入消费量提升与设备升级的双重逻辑 [3] - 中国厂商在海外市场占有率仍处于较低水平 未来有广阔增量空间 [1][3] - 在亚太市场 2024年德系企业交付下降 自中国进口持续上升 [3] 中国企业的出海优势 - **成本与交期优势**：国内设备购置与长期维护成本低于欧美日品牌 向东南亚、南亚物流畅通且生产交期快 匹配新兴市场对高性价比与快速投产的需求 [4] - **技术服务稳定性**：国内企业自动化整线集成度与灌装速度已满足新兴市场需求 具备提供高度定制化产品的能力 并能通过技术指导与当地经销商配合提供即时售后 [4] - **宏观趋势支撑**：全球产业投资倾向于新兴国家及供应链重构 新兴国家头部饮料企业支付能力或持续提升 越南、印尼、印度等国家食品饮料产业升级浪潮为包装设备创造持续需求 [4] - **企业端印证**：以达意隆、新美星为代表的国内企业 其海外业务规模在过去十年间实现数倍增长 海外订单占比持续提升 客户复购持续 行业出海已步入渗透率持续提升的新阶段 [4] 不同市场的需求特点 - 中国和其他饮品市场较发达的国家以产线改造更新为主 超净线/无菌线需求旺盛 [2] - 亚非拉等发展中市场仍处于新增扩张阶段 产品需求相对初级 [2] - 国产液态包装机械的经济寿命通常在10年左右 [2]

A股市场走势 - 本周A股市场表现分化，主要宽基指数涨跌不一，上证指数微涨0.13%，深证成指、创业板指和北证50均下跌，其中北证50跌幅最大，下跌1.55% [1][6] - 风格指数方面，中盘价值和小盘成长表现较好，行业方面，综合金融、石油石化和国防军工领涨，商贸零售、电力及公用事业、食品饮料跌幅居前 [1][6] - 成交额方面，本周日均成交额为2.1万亿元，环比上涨15.16% [1][6] A股市场剖析 - 本周为2025年最后一个交易周，受节假日资金撤出影响，创业板等高弹性板块整体承压 [1][6] - 近期商业航天板块不断迎来催化，2025年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请获受理，冲刺科创板“商业火箭第一股” [1][6] - 受各种催化影响，A股卫星与商业航天板块持续占优 [1][6] A股预期展望 - 预计在政策利好和产业创新驱动下，市场结构性机会将持续显现，数字经济、汽车产业链、AI应用以及商业航天等新兴科技领域有望获得更多关注 [2][7] - 在长线资金不断涌入带来的流动性支持下，本轮“春季躁动”行情或提前启动 [2][7] - 建议关注具备技术创新优势和政策扶持的成长型企业 [2][7] 港股市场走势 - 本周港股市场整体上涨，恒生科技指数领涨4.31%，恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨2.01%和2.85% [3][8] - 行业表现上，能源业、信息科技业和原材料业涨幅居前，而必需性消费和医疗保健业则出现下跌 [3][8] 港股市场剖析 - 本周港股市场表现受到多方因素驱动，科技板块表现较好 [3][8] - 芯片方面，昆仑芯已于1月1日以保密形式向香港联交所提交主板上市申请表格 [3][8] - 香港交易所信息显示，国家集成电路产业投资基金在中芯国际H股的持股比例于12月29日从4.79%升至9.25%，再度提升市场情绪 [3][8] 港股预期展望 - 随着美联储负债端压力持续减弱，以及国内经济持续回暖带来的风险偏好回升影响，港股科技板块有望回暖 [3][8] - 建议关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的新消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块 [3][8]

文章核心观点 - 在健康消费观念普及和国内外市场需求共振的背景下，液态包装机械行业呈现营收与盈利能力同步提升的良性发展态势，国内厂商出海具备多重优势且前景广阔 [1][3] 行业定义与市场概况 - 液态包装机械是食品饮料、日化、调味品等快消品行业的核心生产装备，业内多为“吹灌旋一体机”等整线解决方案 [2] - 全球包装设备市场2024年至2032年的复合增长率预计为3.8% [2] - 中国“十四五”期间，包装机械工业年均增长率预计在8%左右，行业内企业盈利能力平均增长率约7%，出口额有望达到120亿美元 [2] - 国产液态包装机械的经济寿命通常在10年左右 [2] 国内市场驱动因素 - 国内饮料消费结构显著变化，受益于健康消费观念普及，无糖饮料、茶饮和功能饮料等新兴品类快速发展 [1][2] - 二三线品牌新品持续推出及产能建设加速，带动设备需求显著回暖 [1][2] - 2019年后，上市公司国内增长整体迈入扩张周期，国内市场竞争激烈，预计后续稳中有增 [2] 海外市场驱动因素 - 近10年来，印度、东南亚、拉美等海外新兴市场整体处于增长区间，疫情后加速增长 [3] - 新兴经济体居民消费能力增长促进了瓶装水和含糖饮料消费量的持续增长 [3] - 疫情后全球产业投资与供应链重构中，新兴国家增长显著，迈入“消费量提升+设备升级”的双重逻辑 [3] - 中国厂商在海外市场占有率仍处于较低水平，未来有广阔增量空间 [3] 中国厂商出海竞争优势 - **成本与交期**：国内设备购置与长期维护成本低于欧美日品牌，向东南亚、南亚物流畅通且生产交期快，匹配新兴市场对高性价比与快速投产的需求 [4] - **技术服务稳定性**：国内企业自动化整线集成度与灌装速度已满足新兴市场需求，具备提供高度定制化产品的能力，并能通过技术指导与当地经销商配合提供即时售后 [4] - **宏观趋势匹配**：全球产业投资倾向于新兴国家及供应链重构，越南、印尼、印度等沿线国家食品饮料产业升级浪潮为包装设备创造持续需求 [4] - **业务增长印证**：以达意隆、新美星为代表的国内企业，海外业务规模在过去十年间实现数倍增长，海外订单占比持续提升，客户复购持续，行业出海已步入渗透率持续提升的新阶段 [4] 相关公司 - 建议关注标的：达意隆(002209.SZ)、新美星(300509.SZ)、永创智能(603901.SH)、中亚股份(300512.SZ) [4]

公司股价与交易情况 - 12月31日，伟星股份股价下跌1.03%，报收10.58元/股，成交额3429.28万元，换手率0.32%，总市值125.78亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 浙江伟星实业发展股份有限公司成立于1988年5月11日，于2004年6月25日上市 [1] - 公司主营业务为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售，以及高端军用卫星导航产品的研发、生产销售和技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：拉链55.30%，钮扣39.61%，其他服饰辅料3.62%，其他1.47% [1] 基金持仓变动 - 中泰证券资管旗下中泰ESG主题6个月持有混合发起基金（016945）在2024年第三季度减持伟星股份2300股 [2] - 截至第三季度末，该基金持有伟星股份5.93万股，占基金净值比例为4.05%，为其第九大重仓股 [2] - 根据测算，12月31日该持仓单日浮亏约6523元 [2] 相关基金表现 - 中泰ESG主题6个月持有混合发起基金（016945）成立于2024年1月23日，最新规模为1492.3万元 [2] - 该基金今年以来收益率为16.35%，同类排名4931/8085；近一年收益率为15.97%，同类排名4813/8085；成立以来收益率为38.05% [2] - 该基金的基金经理为王路遥，累计任职时间1年344天，现任基金资产总规模1492.34万元，任职期间最佳与最差基金回报均为37.47% [3]

公司股价与交易表现 - 12月31日，中泰证券股价下跌1.06%，报收6.54元/股 [1] - 当日成交额为1.49亿元，换手率为0.58% [1] - 公司总市值为517.86亿元 [1] 公司基本情况 - 中泰证券股份有限公司成立于2001年5月15日，于2020年6月3日上市 [1] - 公司注册地址位于山东省济南市市中区经七路86号 [1] - 主营业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销与保荐、自营、融资融券、基金代销、金融产品代销、股票期权做市及基金托管等 [1] - 通过控股子公司开展资产管理、期货、私募投资基金、另类投资及境外（含香港）等业务 [1] 公司主营业务收入构成 - 财富管理业务收入占比最高，为37.46% [1] - 资产管理业务收入占比22.53% [1] - 投资业务收入占比12.50% [1] - 信用业务收入占比11.08% [1] - 期货业务收入占比7.91% [1] - 投资银行业务收入占比4.97% [1] - 其他业务收入占比3.78% [1] 主要流通股东情况 - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为三季度新进十大流通股东 [2] - 该基金持有中泰证券7201.64万股，占流通股比例为1.83% [2] - 根据测算，12月31日该基金持有中泰证券部分浮亏约504.12万元 [2] 相关基金产品信息 - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）成立于2016年7月26日，最新规模为553.34亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为4.19%，同类排名3825/4189 [2] - 近一年收益率为-0.48%，同类排名4014/4188 [2] - 成立以来收益率为21.83% [2] - 该基金基金经理为艾小军，累计任职时间11年356天 [3] - 艾小军现任基金资产总规模为1690.29亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为286.92%，最差基金回报为-46.54% [3]

公司IPO过会核心信息 - 北京维通利电气股份有限公司（维通利）于2025年12月30日经深交所上市审核委员会审议通过，首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] - 公司是2025年第109家过会企业，拟在深交所主板上市 [1] - 本次IPO拟募集资金159,376.06万元（约15.94亿元），用于电连接株洲基地(一期)建设项目、无锡生产基地智能化建设项目、北京生产基地智能化升级改造项目、研发中心建设项目 [2] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为硬连接、柔性连接、触头组件、叠层母排和CCS等系列化电连接产品以及同步分解器等产品的研发、生产和销售 [1] - 截至招股说明书签署日，控股股东及实际控制人黄浩云直接持有公司10,578.00万股股份，持股比例为56.57%，并担任公司董事长及总经理 [1] - 黄浩云通过其担任执行事务合伙人的企业（通江通海、绿色连通、维三科技、通伍科技和维玖科技）间接控制公司2,200.00万股股份，直接和间接合计控制公司68.33%的表决权 [1] - 黄浩云与其弟黄郎云、女儿黄珂、配偶颜力源等家庭成员及相关企业构成法定一致行动人关系，合计持有发行人85.51%的股份 [2] 上市委会议关注要点 - 上市委现场问询要求公司结合新能源汽车及风光储领域产品价格走势、技术迭代风险、原材料价格变动趋势、与主要客户调价机制、期后在手订单情况等，说明应对毛利率下滑已采取措施的有效性以及期后经营业绩增长的可持续性 [3] - 保荐人代表需就上述问题发表明确意见 [3] - 需进一步落实事项为“无” [4] 保荐机构与其他项目 - 公司本次IPO的保荐机构为中泰证券股份有限公司，保荐代表人为王秀娟、汪志伟 [1] - 这是中泰证券2025年保荐成功的第3单IPO项目，此前保荐的山东悦龙橡塑科技股份有限公司和江苏原力数字科技股份有限公司分别于2025年12月11日和12月12日过会 [1] 2025年IPO市场情况概览 - 根据列表统计，2025年沪深交易所共有61家企业IPO过会，其中深交所主板过会企业包括维通利、马可波罗、悍高集团等 [4][5][6][7][8] - 2025年北交所有48家企业IPO过会 [9][10][11] - 从保荐机构分布看，中信建投、国泰海通、中信证券、中金公司等机构在2025年保荐了较多IPO项目 [4][5][6][7][8][9][10][11]

居民资产配置转型与行业机遇 - 居民资产配置结构的优化升级是公募基金行业发展的底层逻辑与核心驱动 行业正迎来前所未有的时代机遇 [1] - 中美居民资产配置格局的鲜明对比 凸显出国内公募基金的巨大发展潜力 [1] - 随着存款吸引力持续下降 个人养老金制度落地 居民财富管理需求从“保本”向“增值”转变 公募基金将成为核心承接载体 [1] 券商成为公募销售主渠道的优势与格局 - 国际上 79%的美国家庭通过中介渠道进行投资配置 独立顾问渠道占比持续提升 [1] - 国内公募销售呈现“银行为主 三方崛起 券商突破”格局 券商是承担独立顾问角色的合适机构 [1] - 券商核心优势显著 包括场内交易通道通畅 投研能力支撑 高适配度客户基础及全业务链协同服务 契合监管推动的费率改革与“以投资者为本”转型方向 [1] 券商构建专业服务体系的实现路径 - 券商需锚定“研究+投顾”双核心 构建客户中心型服务体系 [2] - 以深度研究为根基构建投研支撑体系 实现从“卖产品”到“做配置”的转型 [2] - 以买方投顾为核心重塑服务模式 通过持续陪伴管理客户预期 [2] - 以客户需求为导向精准匹配服务 为不同类型客户提供精准服务 并依托金融科技提升服务效率 [2] 中泰证券的实践与定位 - 中泰证券作为行业实践代表 始终秉持以客户为中心的服务理念 积极践行专业价值 全力打造公募基金销售主渠道 [2]

监管措施 - 山东证监局对中泰期货股份有限公司采取责令改正的行政监督管理措施 [1] - 监管措施的依据是《期货公司监督管理办法》(证监会令第155号)第一百零九条 [1][2] - 该监管措施将被记入证券期货市场诚信档案数据库 [1][3] 违规问题 - 公司部分分支机构未有效执行岗位责任、绩效考核等规定 [1][2] - 公司对分支机构的管理体系不完善 [1][2] - 上述问题违反了《期货公司监督管理办法》第五十一条关于建立健全并持续完善覆盖分支机构及业务的合规管理、风险管理和内部控制体系的规定 [1][2] - 公司存在以自然人居间名义变相开展法人居间的问题 [1][3] - 公司对互联网营销平台尽职调查审核把关不严 [1][3] - 上述问题反映出公司内部控制存在缺陷 [1][3] - 上述问题违反了《期货公司监督管理办法》第五十六条关于建立并有效执行风险管理、内部控制等业务制度和流程的规定 [1][3] 公司整改要求 - 公司需自收到决定书之日起30日内予以整改 [3] - 公司需向山东证监局提交书面整改报告 [3] 公司股权结构 - 中泰期货股份有限公司是中泰证券股份有限公司的控股子公司 [1] - 中泰证券持有中泰期货63.10%的股份 [1]

核心观点 - 中泰证券首次覆盖哔哩哔哩 给予“增持”评级 预计公司2025-2027年总收入为299.60/326.20/353.21亿元 同比增速分别为+12%/+9%/+8% 预计经调整净利润为22.57/32.56/43.25亿元 2026/2027年同比增速分别为+44%/+33% [1] - 公司商业化处于提速期 AI技术有望提升内容创作效率并丰富商业化手段 深刻影响广告和游戏业务 [1] - 可比公司2025年动态市盈率平均数为26倍 [1] 公司定位与生态 - 哔哩哔哩是中国领先的视频社区与国内IP生态平台 采用内容与社区运营双轮驱动模式 [1] - 截至2024年末 公司累计运营包括国创、漫画等在内的近200个自有及授权IP [1] - 自2020年推出官方衍生品品牌以来 依托高粘性社区与内容生态 结合“会员购”电商渠道 构建起以“IP孵化与内容赋能”为核心的衍生品开发模式 并布局手办、萌盒等细分品牌 [1] AI技术应用与商业化 - AI通过AIGC工具“花生”助力内容生产提质增效 降低专业创作门槛 丰富内容供给的多样性和创新性 进而提升流量（DAU和人均VV）[2] - AI通过精准投放撬动广告eCPM提升 2025年商业化升级 InsightAgent智能分析系统全面接入哔哩之光、哔哩必达、花火平台 为不同营销场景提供专属AI解决方案 [2] 广告业务发展 - 广告业务打法主要包括：花火商单+起飞推广模式、以oCPX为主的效果广告、品牌广告 [3] - 2024年及2025年上半年 广告业务收入分别同比增长27.7%和20% 达到82亿元和44亿元 [3] - 2025年第三季度 DAU达1.17亿人 同比增长9% DAU占MAU比例达31% 日均使用时长达112分钟 同比增长6% [3] - 当前广告加载率仅为5-8% 商业化仍有较大提升空间 [3] 游戏业务表现 - 游戏业务在《三国：谋定天下》领跑下 《FGO》《碧蓝航线》等长青二游提供了稳定收入基础 [3] - 2025年上半年 游戏业务实现收入33亿元 同比增长68% [3] - 新游《逃离鸭科夫》反响较好 凭借差异化定位有望贡献新增量 [3]

文章核心观点 - 中泰证券首次覆盖哔哩哔哩，给予“增持”评级，预计公司2025-2027年总收入将分别达到299.60亿元、326.20亿元、353.21亿元，同比增长12%、9%、8%，经调整净利润将分别达到22.57亿元、32.56亿元、43.25亿元，2026-2027年同比增长44%、33% [1] - 公司商业化处于提速期，AI技术有望提升内容创作效率并丰富商业化手段，深刻影响广告和游戏业务 [1] - 可比公司2025年动态市盈率平均为26倍 [1] 公司定位与商业模式 - 哔哩哔哩是中国领先的视频社区，已成为国内IP生态平台的重要参与者，其模式由内容与社区运营双轮驱动 [2] - 截至2024年末，公司累计运营包括国创、漫画等在内的近200个自有及授权IP [2] - 自2020年推出官方衍生品品牌以来，依托高粘性社区与内容生态，结合“会员购”电商渠道，构建了以“IP孵化与内容赋能”为核心的衍生品开发模式，并布局手办、萌盒等细分品牌 [2] 业务看点：AI与广告 - AI通过AIGC工具“花生”助力内容生产，降低专业创作门槛，丰富内容供给的多样性和创新性，旨在提升日活跃用户和人均视频播放量 [3] - AI通过智能分析系统为不同营销场景提供专属解决方案，优化广告投放以提升每千次展示收入 [3] - 广告业务分为三大打法：花火商单+起飞推广、oCPX效果广告、品牌广告 [4] - 2024年及2025年上半年，广告业务收入分别同比增长27.7%和20%，达到82亿元和44亿元 [4] - 2025年第三季度，日活跃用户达1.17亿，同比增长9%，日活跃用户占月活跃用户比例达31%，日均使用时长达112分钟，同比增长6% [4] - 当前广告加载率仅为5-8%，商业化仍有较大提升空间 [4] 业务看点：游戏 - 游戏业务在《三国：谋定天下》领跑下，《FGO》《碧蓝航线》等长青二次元游戏提供了稳定收入基础 [4] - 2025年上半年，游戏业务实现收入33亿元，同比增长68% [4] - 新游《逃离鸭科夫》反响较好，其差异化定位有望为游戏业务贡献新增量 [4]