港股黄金股表现 - 赤峰黄金股价上涨7.55% [1] - 灵宝黄金股价上涨5.13% [1] - 山东黄金股价上涨5.05% [1] - 招金矿业股价上涨4.12% [1] 国际金价走势 - 国际金价前一日大幅上涨近3% [1] - 当前金价位于3360美元附近 [1]

业绩总结 - 2024年营业收入90.26亿元，较2023年增长24.99%[10][32] - 2024年净利润19.86亿元，较2023年增长约128%[10] - 2024年归母净利润17.64亿元，较2023年增长119.46%[10][36] - 2024年资产总额203.29亿元，较2023年增长8.61%[10][38] - 2024年基本每股收益1.07元/股，同比增长118.37%[39] - 2024年经营性现金流32.68亿元，较2023年增长48.36%[39] 用户数据 - 无 未来展望 - 2025年3月10日公司H股在香港联交所主板挂牌上市，H股国际配售占发行总量约90%，全球发售募集资金净额约26.76亿港元[113] - 2025年五龙矿业计划日处理量达3000吨/天[115] 新产品和新技术研发 - 五龙矿业井下“六大系统”智能化改造后响应速度提升60%[118] - 瀚丰矿业应用三维地质建模技术使资源勘探效率提升35%[118] - 万象矿业顽石破碎线路升级改造后设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨[118] - 金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天[120] 市场扩张和并购 - 赤厦老挝拟1896.30万美元收购中国投资（老挝）矿业独资有限公司90%股权[200] 其他新策略 - 公司坚持“零特权、零权力收益”原则，扩大基层劳动者持股份额，激励一线奋斗者[27]

黄金市场动态 - 黄金价格近期大幅波动，上海期货交易所黄金期货单日成交额破万亿元创历史新高，A股黄金股表现活跃 [1] - 巴菲特在伯克希尔股东大会上警告美元贬值风险，表示不会投资可能大幅贬值的货币 [1] - 5月5日美元指数下行，CMX黄金期货价格盘中涨幅超1%，历史上黄金价格与美元指数多呈负相关 [1] 黄金股定义与筛选标准 - 真正的黄金股指以黄金开采、冶炼为主营业务的公司，而非黄金加工、销售或名称含"黄金"的个股 [2] - 中国黄金、周大生、老凤祥等属于零售或饰品行业，金价上涨可能抑制消费需求，对其业绩有负面影响 [2] - 识别标准是看黄金开采、冶炼业务占主营业务的比重，如赤峰黄金矿产金产品占利润94.68%，四川黄金金精矿利润占比100% [3][4] 主要黄金股数据 - 紫金矿业2024年营收3036.4亿元，净利润320.51亿元，市盈率12.91倍 [5] - 山东黄金2024年营收825.18亿元，净利润44.39亿元，市盈率41.35倍 [5] - 中金黄金2024年营收655.56亿元，净利润33.86亿元，市盈率18.14倍 [5] 黄金资源量与产量 - 2023年全球黄金产量3000吨，已探明储量59000吨，按当前生产水平可开采约20年 [6] - 紫金矿业权益黄金资源量3051吨，2023年矿产金产量68吨，市值4538.61亿元 [7] - 山东黄金权益黄金资源量1948吨，2023年矿产金产量41.8吨，市值1276.95亿元 [7] 黄金股与金价关系 - 2009年以来申万黄金行业指数与黄金价格相关系数0.82，与上证指数相关系数0.45 [12] - 2014-2018年黄金股走势主要受市场整体影响（与上证指数相关系数0.85），与金价相关性仅0.17 [14][15] - 2019年后黄金股走势转为金价主导（与金价相关系数0.86），因金价波动加大（2019-2024年涨幅175%） [16][17][18] 黄金股波动特性 - 黄金股中短期波动幅度通常大于黄金价格，如2023年黄金9999涨26%而申万黄金行业指数涨32% [21] - 个股表现差异显著：2024年赤峰黄金涨68.21%，四川黄金跌23% [23] - 业绩差异导致股价分化：赤峰黄金2023-2024年净利润增速78.21%/119.46%，四川黄金增速6.16%/17.67% [24] 机构观点 - 东北证券认为黄金牛市未结束，长期将迎增量资金流入，短期属正常调整 [27] - 德邦证券持续看好黄金，认为美元全球地位动摇的长期逻辑正在加速落地 [27] - 华泰期货预计金价暂在760-835元/克区间震荡，需关注流动性风险 [28]

港股黄金及贵金属股表现 - 行业整体走弱 赤峰黄金(06693 HK)股价下跌667% [1] - 灵宝黄金(03330 HK)股价下跌362% [1]

港股黄金股表现 - 港股黄金股多数低开，赤峰黄金（600988）跌超6% [1] - 珠峰黄金跌超4% [1] - 灵宝黄金跌超3% [1]

金价上涨对黄金产业链的影响 - 金价大幅走高背景下 黄金产业链上市公司业绩表现分化 [2] - 金价持续上涨冲击金饰消费需求 下游黄金珠宝公司业绩普遍同比下滑 [2] - 金价上涨对上游金矿类公司形成明显助力 推动相关公司业绩大幅增长 [2] 下游黄金珠宝公司业绩表现 - 老凤祥2024年营业收入567.93亿元 同比降低20.50% 归属于上市公司股东的净利润19.50亿元 同比降低11.95% [3] - 老凤祥2025年一季度营业收入175.21亿元 同比下降31.64% 归属于上市公司股东的净利润6.13亿元 同比下降23.55% [3] - 中国黄金2024年营业收入604.64亿元 同比增长7.27% 但归属于上市公司股东净利润8.18亿元 比2023年下降15.93% [3] - 中国黄金2025年一季度营业收入110.03亿元 同比减少39.71% 归属于上市公司股东的净利润1.35亿元 同比减少62.96% [4] - 周大生2024年营业收入138.91亿元 同比下降14.73% 黄金类产品销售收入77.17亿元 同比下降24.34% [4] - 周大生2025年一季度营业收入26.73亿元 同比下降47.28% 归属于上市公司股东的净利润2.52亿元 同比下降26.12% [4] - 明牌珠宝 迪阿股份等公司2024年和2025年一季度净利润同比也减少 [4] 上游金矿类公司业绩表现 - 山东黄金2024年营业收入825.18亿元 同比增加39.21% 归属于上市公司股东的净利润29.52亿元 同比增加26.80% [5] - 山东黄金2024年矿产金产量46.17吨 同比增加10.51% 2025年一季度营业收入259.35亿元 同比增长36.81% 净利润10.26亿元 同比增长46.62% [5] - 赤峰黄金2024年归属于上市公司股东的净利润17.64亿元 同比增长119.46% 2025年一季度净利润4.83亿元 同比增长141.10% [6] - 赤峰黄金2024年黄金产量15.16吨 同比增长5.60% 其中国内矿山产量3.91吨 同比增长14.6% [6] - 湖南黄金2024年营业收入278.39亿元 同比增加19.46% 归属于上市公司股东的净利润8.47亿元 同比增加73.08% [6] - 湖南黄金2024年生产黄金46328千克 同比减少2.87% 但2025年一季度营业收入131.21亿元 同比增长67.83% 净利润3.32亿元 同比增长104.63% [6] - 山金国际2024年营业收入135.85亿元 同比增长67.70% 归属于上市公司股东的净利润21.73亿元 同比增长52.57% [7] - 山金国际2024年黄金产量8.04吨 同比增长14.69% 2025年一季度营业收入43.21亿元 同比增长55.84% 净利润6.94亿元 同比增长37.91% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价26.27元，一年内最高/最低为32.66/15.55元，总市值499.238亿元，流通市值499.238亿元，总股本19.0041亿股，资产负债率38.62%，每股净资产5.83元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7221|9026|12523|13828|14780| |同比增长率（%）|15.23%|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |归母净利润（百万元）|804|1764|3516|3921|4446| |同比增长率（%）|78.21%|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |每股收益（元/股）|0.42|0.93|1.85|2.06|2.34| |ROE（%）|13.07%|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |市盈率（P/E）|62.10|28.30|14.20|12.73|11.23|[7] 公司事件 - 2025年一季度总营业收入24.07亿元，同比增长29.85%；利润总额8.15亿元，同比增长126.98%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.1% [8] - 单位售价方面，矿产金658.44元/克，同比+40.25%；电解铜68703.24元/吨，同比+15.77%；铜精粉18856.16元/吨，同比+93.18%；铅精粉12255.62元/吨，同比 - 0.57%；锌精粉7145.32元/吨，同比+11.33%；钼精粉121794.70元/吨 [8] - 产销量方面，25Q1矿产金产量3.34吨，同比 - 6.89%，销量3.33吨，同比 - 7.04%；电解铜产量1263.05吨，同比+0.32%，销量1389.65吨，同比+8.0%；铜精粉产量606.98吨，同比+111.03%，销量634.75吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为722.15吨、4223.35吨和173.93吨，同比分别为+38.61%、+93.18%和+23.01%，销量分别为481.23吨、3453.25吨和81.77吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为 - 12.42%和48.85% [8] - 成本方面，矿产金销售成本355.09元/克，同比+11.51%，全维持成本349.09元/克，同比+28.09%。国内矿山销售成本169.47元/克，同比 - 6.91%，全维持成本252.38元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为1526.18美元/盎司和1532.39美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为1628.53美元/盎司和1734.21美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2747|5027|9352|14528| |应收票据及账款|587|852|941|1006| |预付账款|276|265|292|312| |其他应收款|96|150|165|177| |存货|2540|2748|3028|3051| |其他流动资产|157|203|222|236| |流动资产总计|6404|9244|14001|19311| |长期股权投资|4|13|21|30| |固定资产|6606|6163|6062|5811| |在建工程|678|1015|852|689| |无形资产|6319|5863|5523|5275| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|317|651|751|684| |非流动资产合计|13924|13705|13209|12488| |资产总计|20329|22949|27210|31799| |短期借款|1108|0|0|0| |应付票据及账款|685|686|756|762| |其他流动负债|2258|2379|2549|2573| |流动负债合计|4051|3065|3305|3334| |长期借款|779|779|779|779| |其他非流动负债|4775|4775|4775|4775| |非流动负债合计|5554|5554|5554|5554| |负债合计|9605|8620|8860|8889| |股本|1664|1900|1900|1900| |资本公积|627|390|390|390| |留存收益|5626|8791|12319|16320| |归属母公司权益|7917|11081|14610|18611| |少数股东权益|2806|3248|3740|4299| |股东权益合计|10723|14329|18350|22910| |负债和股东权益合计|20329|22949|27210|31799|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9026|12523|13828|14780| |营业成本|5069|5520|6084|6129| |税金及附加|473|633|699|747| |销售费用|0|1|1|1| |管理费用|492|751|816|857| |研发费用|64|63|69|74| |财务费用|155|49|13| - 3| |资产减值损失|-5|-6|-7|-8| |信用减值损失|2|-1|-1|-1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|79|56|56|56| |公允价值变动损益|-26|0|0|0| |资产处置收益|0|-1|-1|-1| |其他收益|3|8|8|8| |营业利润|2824|5561|6200|7028| |营业外收入|1|3|3|3| |营业外支出|6|16|16|16| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2819|5549|6187|7016| |所得税|833|1591|1774|2012| |净利润|1986|3958|4413|5004| |少数股东损益|222|442|492|558| |归属母公司股东净利润|1764|3516|3921|4446| |EPS(元)|0.93|1.85|2.06|2.34|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1986|3922|4377|4968| |折旧与摊销|1277|1629|1704|1780| |财务费用|155|49|13| - 3| |投资损失|-79|-56|-56|-56| |营运资金变动|-46|-438|-192|-104| |其他经营现金流|-25|51|52|51| |经营性现金净流量|3268|5157|5899|6636| |投资性现金净流量|-958|-1369|-1169|-1019| |筹资性现金净流量|-1097|-1509|-405|-441| |现金流量净额|1242|2280|4325|5176|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |营业利润增长率|133.79%|96.90%|11.48%|13.37%| |归母净利润增长率|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |经营现金流增长率|48.36%|57.79%|14.38%|12.49%| |盈利能力：毛利率|43.84%|55.92%|56.00%|58.53%| |净利率|22.00%|31.60%|31.91%|33.86%| |ROE|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |ROA|8.68%|15.32%|14.41%|13.98%| |ROIC|18.65%|34.97%|36.89%|42.32%| |估值倍数：EV/EBITDA|7|7|6|5| |P/E|28.30|14.20|12.73|11.23| |P/S|5.53|3.99|3.61|3.38| |P/B|6.31|4.51|3.42|2.68| |股息率|0.00%|0.70%|0.79%|0.89%|[9][10]

公司业绩表现 - 2024年公司营收90亿元，同比增长25%，归母净利润17.6亿元，同比增长119% [1] - 矿产金业务收入80亿元，同比增长26%，占总收入88%，毛利率47%，同比提升11个百分点，毛利润37.5亿元，同比增长66%，占总毛利的95% [1] - 2024年黄金产量15.2吨，同比增长6%，销量15.2吨，同比增长5% [2] - 2024年平均售价524元/克，同比增长20%，克金销售成本278元/克，同比下降1% [3] - 25Q1营收24亿元，同比增长30%，环比下降14%，归母净利润4.8亿元，同比增长141%，环比下降27% [3] - 25Q1矿产金业务收入22亿元，同比增长30%，占总收入91%，产量3.3吨，同比下降7%，销量3.3吨，同比下降7% [3] - 25Q1平均售价658元/克，同比增长40%，克金销售成本同比上升11.5% [4] 成本控制与运营情况 - 2024年通过技术创新、流程优化、供应链管理等措施实现克金销售成本同比下降1% [3] - 国内矿山克金成本157元/克，同比上升3%，万象矿业1497美元/盎司，同比上升0.5%，金星瓦萨1304美元/盎司，同比下降1% [3] - 25Q1国内矿山克金成本169元/克，同比下降7%，万象矿业1526美元/盎司，同比上升4%，金星瓦萨1629美元/盎司，同比上升23% [4] - 25Q1成本上升主要因万象矿业及金星瓦萨加大掘进力度、设备维护更新以及矿石品位较低，预计后三季度逐步回归正常水平 [4] 产能扩张与项目进展 - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，计划2025年达到3000吨/天满产能力 [5] - 吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试生产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目完成核准，目标日处理量1000吨 [5] - 华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024年11月开工，预计2025年起贡献增量产能 [5] - 锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过 [6] - 万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献黄金产量1.2吨，西尾矿库延伸扩建、地下泵站等工程按计划推进 [7] - 金星瓦萨通过重启DMH露天坑开采提高配矿，增加矿石供给量，部分老采坑预计2025年投产 [8] 资源勘探与并购策略 - 自24Q4起在所有矿山加大勘探力度，启动探矿增储三年计划 [9] - 万象矿业推进远西露天金矿、卡农原生铜矿等多个资源增长项目，塞班矿区SND勘探区发现较大斑岩型矿体，计划2025年完成初期资源量评估 [9] - 金星瓦萨启动B-Shoot南区深部扩建项目加密钻探，2025年将加速整体钻探工作，瓦萨矿区南部勘探持续推进 [9] - 公司计划通过H股募资、自有资金和贷款组合寻找和收购优质资产 [9] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润30.37/37.91/42.46亿元，同比增长72.11%/24.86%/11.98% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.62/2.03/2.27元/股，对应PE分别为16.33X/13.08X/11.68X [10]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入24.07亿元，同比增长29.85%，环比下降14.12% [1] - 2025Q1归母净利润4.83亿元，同比增长141.10%，环比下降26.66% [1] - 2025Q1扣非归母净利润4.88亿元，同比增长138.58%，环比下降26.25% [1] - 2025Q1销售毛利率为46.42%，同比提高12.96pct，环比下降1.59pct [1] - 2025Q1期间费用率为6.56%，同比下降2.03pct [1] 矿产金业务 - 2025Q1矿产金产量3.34吨，同比下降6.89% [1] - 2025Q1矿产金销量3.33吨，同比下降7.04% [1] - 2025Q1矿产金销售单价658.44元/克，同比增长40.25% [1] - 2025Q1矿产金销售成本355.09元/克，同比增加11.51% [2] - 2025Q1全维持成本349.09元/克，同比增加28.09% [2] 成本结构 - 国内矿山销售成本同比下降6.91%，全维持成本同比增加8.93% [2] - 万象矿业销售成本同比增加3.83%，全维持成本同比增加18.10% [2] - 金星瓦萨销售成本同比增加23.04%，全维持成本同比增加48.11% [2] - 成本上升主要由于加大掘进力度、设备维护更新及矿石品位较低 [2] 资本市场 - 2025年3月10日成功在香港联交所主板挂牌上市 [3] - H股全球发售募集资金净额约26.76亿港元 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.92/29.84/33.64亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.57/1.77元/股 [4] - 当前股价对应P/E分别为19.9/17.3/15.3倍 [4]