股份变动 - 赛轮集团股份变动性质为减少，签署日期为2024年11月18日[1] - 截至2024年11月18日，袁仲雪及其一致行动人控制股份占比由27.04%降至22.17%[20] - 本次权益变动数量为 - 99511654股，变动比例为 - 4.86%[57] 持股情况 - 截至2024年9月30日，袁仲雪合计控制软控股份150725486股，持股比例为14.86%[18] - 截至报告书签署日，杨德华等不存在在境内外其他上市公司持股达5%及以上情况[18] 增持计划 - 瑞元鼎实拟6个月内增持公司股份，资金不低于5亿且不超过10亿[21] - 信息披露义务人拟于未来12个月内继续增持[57] 过往变动 - 2021年8月12日，公司回购注销690000股，袁仲雪及其一致行动人持股比例增至27.05%[24] - 2022年1月1日，协议解除，袁仲雪及其一致行动人持股比例降至23.40%[25] - 2023年2月17日，公司回购注销900000股，袁仲雪及其一致行动人持股比例增至23.41%[25] - 2023年5月8日至2024年2月22日，“赛轮转债”转股，袁仲雪及其一致行动人持股比例降至21.97%[27] - 2024年11月18日，瑞元鼎实增持6820000股，袁仲雪及其一致行动人持股比例增至22.17%[27]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 赛轮轮胎2024年三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长 [1] - 公司拟投资柬埔寨1亿美元，建设橡胶相关产业园区，预计将带来长期成长空间 [1] - 公司盈利能力略有下降，但整体仍保持较高水平 [1] - 公司产销量接近2000万条，产品和原材料价格有所波动 [1] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收236.3亿元，同比增长24.3%；归母净利润32.4亿元，同比增长60.2% [1] - 2024年Q3单季度营收84.7亿元，同比增长14.8%；归母净利润10.9亿元，同比增长11.5% [1] - 2024年Q3毛利率为27.7%，同比下降0.1个百分点，环比下降2.1个百分点 [1] - 2024年Q3净利率为13.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降1.3个百分点 [1] 产能与市场 - 2024年Q3轮胎产量1921万条，销量1933万条 [1] - 产品平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36% [1] - 主要原材料价格同比增长15.08%，环比增长1.77% [1] 投资计划 - 拟投资1.119亿美元在柬埔寨建设橡胶产业园区，预计总投资收益率为4.6%，税后财务内部收益率为7.0%，投资回收期为8.2年 [1] 盈利预测 - 上调2024-2026年归母净利润预期至43.9亿元、51.3亿元、58.7亿元，同比增速分别为42%、17%、15% [1] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.41元、1.64元、1.88元 [1] - 预计2024-2026年PE分别为11X、10X、8X [1] 财务比率 - 2024年预计毛利率为28.4%，净利率为14.3%，ROE为23.0% [3] - 2024年预计资产负债率为50.5%，流动比率为1.4，速动比率为1.0 [3] - 2024年预计总资产周转率为0.8，应收账款周转天数为41天，存货周转天数为82天 [3]

报告投资评级 - 买入评级[1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩增长显著，2024年前三季度实现营业收入236.28亿元同比+24.28%，归母净利润32.44亿元同比+60.17%，Q3单季度营业收入84.74亿元同比+14.82%环比+7.84%创历史最高，归母净利润10.92亿元同比+11.50%环比-2.29%[3] - 公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，Q3单季度产销量和收入创历史新高，2024年前三季度轮胎产量为5462.69万条同比增长30.00%，销量为5387.76万条同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元同比增长27.51%，单胎价格为427元/条同比小幅下跌3.31%，Q3单季度产量为1921.63万条同比增长17.61%环比增长5.83%，销量为1933.39万条同比增长22.81%环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元同比增长15.99%环比增长4.01%[4] - 公司前三季度顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，2024年前三季度轮胎原料加权成本约为13027元/吨同比+13.10%，2024年10月31日原料加权成本回落至14445.3元/吨较本轮高点已下降5.69%，2024年10月25日波罗的海货运指数（FBX）为3300.2较8月份高点已经大幅回落40.56%，未来盈利能力有望进一步增强[4] - 全球化布局持续推进，已在中国多地及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目，截至二季度末共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，随着规划项目的陆续建成投产利润规模将稳步扩大[4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范竞争优势显著新项目陆续建设投产成长空间大维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价14.84元，一年内最高/最低价为17.60/10.24元，市盈率（当前）11.32，市净率（当前）2.56，总股本32.88亿股，总市值487.95亿元[2] 财务数据预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为331.70/384.35/437.55亿元，营收增速分别为27.7%/15.9%/13.8%，归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，归母净利润增速分别为39.5%/22.4%/19.4%，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，PE分别为11/9/8倍[5] - 2023 - 2026年资产负债率分别为54.2%/52.6%/48.7%/45.5%，净利率分别为12.3%/13.5%/14.2%/14.9%等多项财务比率[6]

股东持股 - 袁仲雪持股224,690,895股，比例6.83%[3] - 瑞元鼎实持股413,825,992股，比例12.59%[3] - 袁仲雪及其一致行动人合计持股722,242,856股，比例21.97%[3] 股份变动 - 2023年12月，袁仲雪将483,770张可转债转换成5,441,731股[4] 增持计划 - 瑞元鼎实拟6个月内增持，资金5 - 10亿元[3][5] - 交通银行提供7亿元贷款用于增持，期限1年[3][5] - 瑞元鼎实承诺增持期及法定期限内不减持[5]

担保情况 - 为赛轮销售、东营、沈阳分别提供2亿、2亿、5000万连带责任担保，累计分别达48.89亿、2亿、5.50亿[3][6] - 公司及控股子公司预计年度对外担保228亿，已发生177.82亿，占净资产153.50%、119.72%[3][19] - 对全资子公司预计年度担保132亿，已发生106.12亿，占净资产88.87%、71.45%[19] - 对资产负债率超70%全资子公司已担保92.98亿，占净资产62.60%[3][19] - 2024年为控股子公司担保额度调至不超132亿，超70%的调至不超111亿[5] 业绩数据 - 赛轮销售2024年1 - 9月营收105.97亿，归母净利润6601.76万[9] - 赛轮东营2024年1 - 9月营收37.05亿，归母净利润4.93亿[12] - 赛轮沈阳2024年1 - 9月营收27.08亿，归母净利润1.24亿[13] 其他信息 - 赛轮销售、东营、沈阳注册资本分别为10.5亿、4.8亿、7.2亿[8][10][12] - 赛轮东营股权结构中，赛轮集团持股99.625%，赛轮销售持股0.375%[10] - 本次担保在审议批准范围内，无需再次审议[18] - 担保对象为合并报表内公司，无逾期担保[19] - 担保为满足日常经营，风险可控[17]

业绩总结 - 2024年前三季度A股每股现金红利0.15元（含税）[2] - 本次以3,288,100,259股为基数，共派发现金红利493,215,038.85元[4] 时间安排 - 股权登记日为2024/11/8，除权（息）日和发放日为2024/11/11[2][5] 红利政策 - 不同股东税负及派息不同，如QFII扣税后每股派0.135元[9] 其他 - 本次方案无需再提交审议，部分对象红利公司自行发放[2][7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司收入及利润大幅增长,整体毛利率为28.4%,整体净利率为14.0% [4] - 公司深耕非公路轮胎领域多年,产品规格系列全、品质优,已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、销售体系 [5] - 公司液体黄金轮胎产品性能优异,可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗,减少二氧化碳排放,获得国际权威机构认可 [5] - 公司持续推进全球化产能布局,在国内外投资建设多个项目,海内外产能不断扩张,同时考虑到越南、柬埔寨、墨西哥和印尼的出口低关税,诸多举措将继续增加公司收入及利润 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为42.1亿元、51.9亿元及60.5亿元 [5] - 2023-2026年公司营业收入、毛利、净利润等主要财务指标均呈现稳步增长趋势 [8] - 公司资产负债率维持在合理水平,财务状况良好 [8]

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 公司2024年三季度业绩符合预期,产销维持高水平 [3][9] - 公司海内外多基地多项目有序推进,伴随中长期产能逐步落地,公司业绩中枢有望持续上行 [3][9] - 公司提价对冲成本端上升的压力,近期公司发布涨价函,将对TBR和PCR产品价格进行上调 [9] - 公司研发和技术实力领先行业,建立了具有完全自主知识产权的三大轮胎制造技术体系,产品在行业前列 [9] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测为1.30/1.45/1.59元 [11] - 公司2024-2026年营业收入预计为30,725/34,497/37,171百万元,同比增长18.3%/12.3%/7.8% [11] - 公司2024-2026年归母净利润预计为4,277/4,763/5,224百万元,同比增长38.4%/11.4%/9.7% [11] - 公司2024-2026年净资产收益率预计为19.9%/18.5%/17.2% [11] 估值分析 - 公司2024年PE为11.31倍,2025年PE为10.15倍 [11] - 公司2024年PB为2.25倍,2025年PB为1.88倍 [11] - 公司2024年EV/EBITDA为7.28倍,2025年EV/EBITDA为5.96倍 [11]

报告公司投资评级 - 推荐维持评级[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度赛轮轮胎实现营业收入236.28亿元同比增长24.28%扣非归母净利润31.26亿元同比增长48.96%24Q3单季度营业收入84.74亿元同比增长14.82%环比增长7.84%扣非归母净利润10.74亿元同比增长11.37%环比增长3.59%[2] - 国产品牌轮胎性价比优势凸显在海外高通胀和高利率背景下正逐步抢占全球轮胎市场份额[3] - 赛轮轮胎加码柬埔寨贡布经济特区项目深化全球业务布局同时轮胎产能扩张持续推进看好公司长期成长动能[3] - 预计2024 - 2026年赛轮轮胎营收分别为327.18、384.28、441.35亿元归母净利润分别为44.76、52.63、60.97亿元同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%EPS分别为1.36、1.60、1.85元对应PE分别为10.81、9.19、7.93倍[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度赛轮轮胎自产轮胎产量、销量同比分别增长30.00%、31.88%销售均价同比下降4.54%销售毛利率同比增加2.92个百分点24Q3产量、销量环比分别增长5.83%、7.64%销售均价环比增长0.36%24Q3主要原材料总体价格环比增长1.77%销售毛利率环比下降2.08个百分点[2] 市场份额 - 1 - 8月美国半钢胎、全钢胎进口量同比分别增长5.07%、23.72%从越南进口半钢胎、全钢胎量占比同比分别增加1.31、2.58个百分点欧盟半钢胎主要进口自中国全钢胎主要进口自东南亚地区1 - 8月欧盟半钢胎、全钢胎进口量同比分别增长8.67%、5.45%从中国进口半钢胎量占比同比增加0.96个百分点从越南进口全钢胎量占比同比增加1.98个百分点[3] 全球布局 - 赛轮轮胎拟投资建设柬埔寨贡布经济特区项目计划引进相关头部企业入驻扩大产业区域布局范围巩固与完善全球供应链体系海外和国内均有轮胎项目规划且部分项目已开始投产产能逐步释放中[3] 财务预测 - 预计2024 - 2026年赛轮轮胎营收分别为327.18、384.28、441.35亿元归母净利润分别为44.76、52.63、60.97亿元同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%EPS分别为1.36、1.60、1.85元对应PE分别为10.81、9.19、7.93倍[4] - 2023 - 2026年赛轮轮胎主要财务比率如资产负债率、净负债比率、ROE等呈现一定变化趋势[15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 前三季度实现收入236.3亿元(同比+24.3%)，实现归母净利润32.4亿元(同比+60.2%)，实现扣非归母净利润31.3亿元(同比+49%) [5] - 三季度实现收入84.7亿元(同比+14.8%,环比+7.8%)，实现归母净利润10.92亿元(同比+11.5%,环比-2.3%)，实现扣非归母净利润10.74亿元(同比+11.4%,环比+3.6%) [5] - 三季度盈利受原材料、国内全钢市场低迷、销售费用投入影响,环比略有下滑 [5] 产销量情况 - 前三季度轮胎产销量持续提升,全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平,前三季度实现轮胎产销量5463万条(同比+30%)、5388万条(同比+32%) [6] - 三季度轮胎产销量创新高,分别约1922万条(同比+17.6%,环比+5.8%)、1933万条(同比+22.8%,环比+7.6%),主要增量来自半钢居多 [7] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升2.92pct至28.38%,主要得益于产品结构优化及产品价格的维持 [6] - 三季度毛利率同环比分别微降0.09pct、2.08pct至27.69%,受原料成本上升、国内全钢胎需求低迷、非公路巨胎占比下滑等因素影响 [7] - 费用端持续增长,但销售规模持续扩大,费用率整体稳定,使得前三季度净利润率同比提升2.9pct至13.96% [6] - 三季度净利润率同环比分别下滑0.62pct、1.28pct至13.15%,受费用投入持续提升影响 [7] 产能布局 - 墨西哥、印尼基地如期进行,多个基地布局提升公司抵御贸易壁垒的能力,同时贡献未来两年增量 [8] - 公司投资1.1亿美元在柬埔寨建设新基地,引进全球头部企业入驻,为远期产业链协同配套 [8] - 墨西哥基地股权比例从51%提升至75%,促进该项目顺利投产 [8] 盈利预测与估值 - 考虑原料和国内全钢需求波动,下调2024年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约43.1(原预测45.7)、54.3、63.8亿元,对应PE约11、9、8倍 [8] 风险提示 - 原材料大幅波动影响盈利能力 [8] - 产能投放不及预期 [8]