医药生物行业短期关注点 - 疫苗板块业绩负面情绪已逐步消化 叠加创新属性或迎估值修复 [1] - 药店板块在医保改革背景下探索新业态转型 非药品类或成突围方向 [1] - 诊断板块因疫情基数消化及新需求有望改善 [1] 医药生物行业中长期主线 - 创新药械领域受医保局政策明确支持 差异化创新成重点 [1] - AI医疗受世界人工智能大会催化 诊疗范式、药物研发等方向受关注 [1] - 复苏条线包括医疗设备招采回暖 CXO及生命科学上游需求恢复 [1] 创新药ETF相关信息 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409） 该指数从沪深港三地市场选取涉及新药研发、生产与销售等业务的上市公司证券 [1] - 指数风格配置偏向成长型 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C（014118）和A类份额（014117） [1]

业绩表现 - 2025年H1归母净利润约85.6亿元 同比增长101.9% [1] - 2025年Q2经调整归母净利润36.4亿元 同比增长47.9% [1] - 公司上调全年业绩指引 [1] 业务驱动因素 - TEDIS业务高景气带动化学业务强劲增长 [1] - 多肽&寡核苷酸需求持续旺盛 [1] - 多肽固相合成产能计划2025年底提升至10万升以上 [1] - 在手订单储备丰富 [1] 全球化竞争力 - 海外客户收入占比约85% [1] - 公司为具备全球竞争力的CRDMO龙头企业 [1] - 2025年H1美国客户业务增速保持强劲 [1] 行业趋势 - 地缘政治风险担忧已充分演绎 [1] - 全球化趋势难以抵挡 [1] - 公司在全球产业链中地位稳健 [1]

财务表现 - 2025年第二季度公司主营业务收入达58.89亿元，同比增长34.10% [1] - 东鹏特饮收入44.60亿元，同比增长18.8% [1] - 电解质饮料补水啦收入9.23亿元，同比大幅增长190.05% [1] - 其他饮料收入5.03亿元，同比增长60.06%，主要系果之茶表现较好 [1] 区域市场表现 - 广东区域收入14.21亿元，同比增长19.08% [1] - 广西区域收入3.62亿元，同比增长31.17% [1] - 公司在广东省内持续深耕，省外不断优化经销体系和业务团队 [1] 产品与增长前景 - 电解质饮料补水啦成为公司第二增长曲线 [1] - 能量饮料有望在全国市场保持较好增长 [1] - 东鹏补水啦和果之茶凭借价格优势和渠道优势，2025年有望继续贡献收入增量 [1]

业绩表现 - 2025年H1实现归母净利润约85.6亿元 同比增长101.9% [1] - 2025年Q2实现经调整归母净利润36.4亿元 同比增长47.9% [1] - 化学业务增长强劲 TEDIS业务高景气为主要驱动力 [1] 业务发展 - 多肽&寡核苷酸需求旺盛 公司在手订单储备丰富 [1] - 计划2025年底将多肽固相合成产能提升至10万升以上 [1] - 海外客户收入占比约85% 为全球化CRDMO龙头企业 [1] 市场前景 - TEDIS业务未来1-2年预计保持高景气度 [1] - 2025年H1美国客户业务增速强劲 地缘政治风险担忧缓解 [1] - 全球化趋势难以抵挡 公司在全球产业链地位稳健 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以投资为抓手的需求政策难以改变通胀偏低状态，“反内卷”政策是结构性改革，长期作用大，但执行中重短期效果或难持续提升通胀，资金面波动受短期因素影响，债券市场长期趋势或未变，可短期博弈反弹，中期等待宏观数据明朗 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、以投资为抓手的需求政策无法改变通胀偏低的状态 - 今年Q2国内GDP增速降至5.2%，上半年累计增速达5.3%，但Q2名义GDP增速降至3.9%创疫情后新低，提振通胀目标优先级或抬升 [6] - 国内核心CPI自2018年震荡回落，2022年后维持在1%以内，受2021年后地产市场回落影响，海外主要发达经济体低通胀也多由需求侧冲击触发 [11] - 积极财政与货币政策非结束低通胀的充分条件，如日本长期宽松未改变低通胀，希腊紧缩后经济与通胀改善，经济走出低通胀需结构性改革 [12][15] - 2021年前地产与城投平台吸收大量金融资源，地产下行后风险暴露，国内政策化解债务对短期需求影响有限 [16] - 需求侧政策对基建投资影响难对冲，制造业投资成稳增长新抓手，但导致产能过剩、产能利用率回落、生活资料PPI增速低，以投资为抓手难改低通胀 [21] 二、“反内卷”政策的初衷与异化 - 国内低通胀与制造业产能过剩相关，是“反内卷”政策背景，制造业上市公司资本开支与投资增速背离，地方政府行为使产能过剩维持 [25] - 2025年7月1日中央财经委第六次会议是“反内卷”顶层方案，约束地方政府行为，是重要结构性改革，利于调整需求结构 [27] - 各部门与行业执行中重短期效果，通过限产或价格联盟推动通胀，下游贸易商囤货使商品价格短期上行，但当前产能过剩集中在中下游，无需求支撑价格上行或短期，下游商品价格表现弱 [28][29] 三、通胀优先级提升央行没有理由推动紧缩 资金面的波动更多受到了短期因素影响 - 商品与A股上涨、资金面收紧使投资者担忧货币政策转变，但通胀优先级提升下央行无理由收紧，资金面波动或受权益市场和北交所新股冻结资金影响 [33] - 2015年末新股申购制度改革后扰动减弱，2021年北交所成立打新规则回到预缴款制度，2024年9月以来北交所新股认购活跃，冻结资金规模上升，7月22日鼎佳精密冻结资金6288亿创新高 [37] - 上周二周三GC001提升，周四资金解冻但集中转账使银行融出意愿下降，央行净回笼引发担忧，周四尾盘资金转松，周五央行逆回购净投放规模提升，资金利率走低，央行或维持宽松流动性环境，DR001有望回到1.3%-1.4% [40][42] 四、短期关注超调后的反弹 中期等待宏观数据的进一步明朗 - 通胀中枢抬升不确定，债券市场长期趋势或未变，短期或反弹，但央行新一轮降息前资金利率中枢在政策利率附近，8月重启购债概率有限，“反内卷”政策或扩展，反弹后债券市场结构有脆弱性，10年国债利率在1.75%-1.8%区间有支撑 [45] - 现阶段以震荡思维交易，短期参与反弹，10年期利率降至1.7%以下可适当止盈，债券市场更大机会或来自政策推动通胀上行预期被证伪，需Q3经济数据回落或政治局会议后增量政策落空，若央行配合或利率创新低 [46]

第二届金麒麟最佳投资顾问评选 - 新浪财经与银华基金共同举办第二届金麒麟最佳投资顾问评选，旨在寻找优秀投资顾问，赋能投顾IP建设，共建展业平台 [1] - 评选包括股票模拟交易、场内ETF模拟交易、公募基金模拟配置、社交服务评比等多个组别，万名投顾参与竞争 [1] 股票模拟组合评比 - 中银证券投资顾问王伟龙以周收益率20.22%位居股票模拟组合周榜第一 [1] - 方正证券投顾彭颜以周收益率15.06%排名第二 [1] - 长江证券投顾张鸿信以周收益率14.06%排名第三 [1] 场内ETF模拟交易组评比 - 信达证券投资顾问孙保岩以周收益率10.81%位居场内ETF模拟交易组第一 [2] - 东莞证券投顾刘立超以周收益率8%排名第二 [2] - 光大证券投资顾问陈震以周收益率6.22%排名第三 [2] 公募基金模拟配置组评比 - 信达证券投资顾问孙保岩以周收益率10.91%位居公募基金模拟配置组第一 [3] - 东兴证券投资顾问何卫东以周收益率5.88%排名第二 [3] - 方正证券洪晓伟以周收益率5.46%排名第三 [3] 社交服务优秀投顾TOP榜 - 东方证券美幸霞以IP主页热度值762位居社交服务优秀投顾榜首 [11] - 西部证券李慧以模拟组合热度值2537表现突出 [11] - 东方证券安洪战以模拟组合热度值7264表现亮眼 [11]

核心观点 - 主动偏股型基金份额降但存量基金净赎回压力减，2025年二季度份额28063亿份环比减1080亿份，新成立基金1459亿份略升，存量基金净赎回率中位数降至3.57% [2][7][11] - 2025年二季度主动偏股型基金仓位回升，持股比例上升，对港股关注度提高、持仓市值升，高仓位公募基金数量占比提升 [2] - 2025年二季度主动偏股型基金重点加仓中证500，继续加仓大中市值股票，主板和创业板加仓大中市值、科创板加仓小市值股票 [2][45][57] - 2025年Q2公募基金重点加仓金融和科技成长，如通信、银行等，减仓食品饮料等，行业和个股持仓集中度下降 [2] 各部分总结 主动偏股型基金份额继续下降，存量基金净赎回压力减弱 - 2025年二季度主动偏股型基金份额合计28063亿份，较一季度环比减少1080亿份，各类型基金份额均有减少 [7] - 二季度新成立基金1459亿份略升，净赎回规模升但净赎回率下滑，存量主动偏股型基金净赎回率中位数降至3.57% [11] - 不同规模主动偏股型基金净赎回率二季度均不同程度下降 [11][13] 2025年二季度主动偏股型基金仓位回升 - 2025年Q2普通、偏股混合、灵活配置型基金持股比例中位数分别为91.13%、90.26%、86.25%，相比Q1上升 [17] - 2025年Q2主动偏股型基金港股持仓市值升至3260.8亿元，重点加仓创新药等方向 [18] - 2025年二季度高仓位公募基金数量占比提升，不同规模偏股基金持仓水平在90%以上比例均提升 [21][29] 2025年二季度主动偏股型基金加仓创业板 - 2025年二季度主动偏股型基金持仓超配科创板，低配主板、创业板，对创业板持仓占比上升 [35] - 以各板块自由流通市值占比为参考，主动偏股型基金二季度重点加仓科创板，减仓主板、创业板 [35] 2025年二季度主动偏股型基金重点加仓中证500 - 2025年Q2小盘风格走强，主动偏股型基金重点加仓中证500，对其配置和超配比例上升 [45][48] - 2025年Q2主动偏股型基金继续加仓大中市值股票，对500亿 - 2000亿元市值股票配置和超低配比例上升 [53] - 主板主要加仓200 - 500亿元市值股票，创业板主要加仓500 - 2000亿元市值股票，科创板主要加仓100亿元以下小市值股票 [57][58][59] 行业配置：加仓金融和科技成长，减仓消费周期 - 2025年Q2市场风格略偏价值，主动偏股型基金重仓股加权市盈率从40.6倍升至53.7倍 [70] - 2025年Q2公募基金重点加仓金融和科技成长，如通信、银行等，减仓食品饮料等 [72][73] - 2025年Q2主动偏股型基金加仓下游，减仓上游、中游，持仓市值占比和超低配幅度有相应变化 [78] - 成长板块超配比例上升，金融板块持仓占比升但剔除股价波动仍低配 [85] - 分行业看，2025年Q2主动偏股型基金主要加仓通信等行业，减仓食品饮料等行业 [90] - 二级行业中，主动偏股型基金加仓通信设备等，减仓白酒Ⅱ等 [98] 行业和个股持仓集中度均下降 - 行业层面，2025年Q2持仓占比TOP3行业占比环比升，TOP5和TOP10行业占比降，行业偏离度下降 [113] - 个股层面，截至2025年二季度，重仓股数量占全部A股比例环比升，个股持仓集中度降 [114]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月债券总托管规模环比上升但增量大幅收缩，主要受同业存单净偿还和国债净融资回落影响，政金债、地方债和信用债托管增量环比小幅上升 [3][6] - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求抬升，配置盘增持意愿高位回落，非银机构增持债券规模大幅上升，保险机构转为增持，银行负债压力缓解，市场配置能力上升 [3][11] - 6月债市杠杆率环比大幅上升但仍低于历史中性水平，非银杠杆率明显上升，市场风险主要是机构情绪是否过热，但尚未到达高点 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 同业存单净融资明显下滑 6月债券托管增量大幅收缩 - 6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要受同业存单大幅净偿还和国债净融资规模回落影响 [3][6] - 利率债方面，国债托管增量下降，地方债和政金债托管增量上升；信用债方面，中票托管增量上升，短融券降幅收窄，企业债和PPN托管规模下降；同业存单托管量环比由增转降，商业银行债券托管增量下降，非银债券和信贷资产支持证券托管规模环比下降 [6] 6月配置盘增持意愿高位回落 交易盘增持利率减持同业存单 - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求大幅抬升，广义基金和证券公司增持利率债，配置机构中保险公司转为增持，境外机构减持规模上升，商业银行维持增持但国债增持规模下降 [11] - 广义基金债券托管增量下降，对同业存单转为大规模减持，对国债、政金债和中票增持规模上升 [14] - 证券公司债券托管量环比由降转升，转为增持各类利率债和中票，对同业存单减持规模上升 [19] - 保险公司债券托管量环比由降转升，转为增持地方债和上清所金融债，对国债转为小幅减持 [23] - 境外机构债券托管量环比降幅扩大，对国债和上清所金融债券转为减持，对政金债减持规模上升 [27] - 其他机构债券托管量环比由降转升，对国债转为增持，对地方债减持规模下降，减持政金债，对中票增持规模下降，转为减持同业存单和上清所金融债券 [31] - 商业银行债券托管增量大幅下降，对国债增持规模大幅下降，对地方债和上清所金融债券增持规模减少，对政金债和商业银行债券转为减持，对中票转为增持，对同业存单减持规模下降 [33] - 信用社债券托管规模环比由增转降，对国债、同业存单和地方债转为减持，对政金债增持规模下降，对商业银行债券转为小幅增持 [38] 6月债市杠杆率大幅上升 但仍低于历史中性水平 - 6月债市杠杆率环比上升0.8pct至107.8%，增幅高于季节性，但仍在近3年以来的偏低水平 [40] - 商业银行杠杆率环比上升0.4pct至103.6%，仍明显低于2024年4月以前的中枢；非银机构杠杆率环比上升1.8pct至118.1%，环比增幅为2023年以来的最高水平，但绝对值在近3年仍然不高 [40] - 证券公司杠杆率环比大幅上升9.7pct至217.1%，处于近3年来的偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至114.8%，仍低于22年6月 - 24年12月的中枢 [40] - 广义基金各机构正回购余额普遍上升，货币基金正回购余额继续大幅上升，基金公司非货产品和保险公司正回购余额增幅较小，其他产品正回购余额创下历史新高，理财产品正回购余额上升但仍处于历史低位附近 [40]

市场表现 - 沪指连续5日收阳并创年内新高，券商ETF（512000）同步刷新年内高点，单日获1.6亿元资金增仓，近5日累计吸金5.3亿元 [1] - A股成交额达1.93万亿元，连续4日放量，创近4个月单日成交额纪录 [3] - 信达证券提示牛市主升浪或已开启，市场走牛有望直接催化券商经纪、信用等业务盈利预期 [3] 券商业绩 - 29家已披露中报业绩预告的上市券商全部预增或扭亏，整体平均净利润增幅达171.03%—203.81% [3] - 华西证券、国联民生净利润增幅上限超1000%，11家券商净利润同比最大增幅超100% [3] - 头部券商表现突出：中信建投净利润44.3亿—45.73亿（同比+55%—60%），中国银河63.62亿—68.01亿（+45%—55%） [4] - 中小券商高弹性特征显著：华林证券净利润2.7亿—3.5亿（+118.98%—183.86%），国盛金控1.5亿—2.2亿（+236.85%—394.05%） [4] 估值水平 - 中证全指证券公司指数PB为1.52倍，低于近10年约60%的时间区间 [4] - 历史数据显示牛市预期形成阶段券商指数PB可快速修复至2倍以上（如2018年底至2021年） [4] 投资工具 - 券商ETF（512000）覆盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商，4成仓位布局中小券商以捕捉高弹性 [5] - 该ETF同时涵盖"大资管"和"大投行"龙头，兼顾头部稳定性与中小券商爆发力 [5]

人事任命 - 信达证券研究所原所长程远升任公司副总经理[2] - 能源行业首席左前明成为新任研究所负责人 相关任命已在公司内部宣布[2] 新任负责人背景 - 左前明博士毕业于中国矿业大学（北京） 曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长 从事煤炭及能源相关领域研究咨询十余年[2] - 2016年加入信达证券 2019年起负责大能源板块研究 率领团队获得研究领域诸多奖项[2] - 从行业协会到卖方研究 再到带领整个研究团队 对券商研究业务发展有独到见解[2] 研究风格与经验 - 左前明以"下矿"为研究风格 认为只有亲临矿井才能了解真实煤矿情况[4] - 从本科到博士专攻矿业 在行业协会期间每年下几十个矿 全国主要矿区都已覆盖 累计下矿数百次[4] - 带领信达研究在能源化工领域以深度产业研究 价值研究 特殊机遇研究为特色 积累了优良市场口碑[4] 业务成果 - 研究业务积极赋能中国信达的集团投资 推动落地了数百亿元的产业投资项目[4] - 2021年穿着矿工服装在煤炭企业进行直播 吸引超过20万人次观看[4] 研究理念 - 坚持从"速度扩张"到"质量优先"的战略转型 强调长期主义 深度价值和回归本源[2][10] - 相信时间价值 敢于基于价值人弃我取 敢于逆周期研究决策 不太在意短期涨跌 持续努力做前瞻而有深度的研究[6] - 用匠人精神长期坚持做好一件事 守得住寂寞 耐得住繁华 才能不断突破[6] 行业发展趋势 - 资本市场改革深化 上市公司数量增加 市场对券商专业能力要求提升 尤其是优质公司挖掘能力和资产投资定价能力日益重要[9] - 证券行业去通道化趋势下 研究实力强弱成为券商拉开实力差距的重要一环[9] 研究转型路径 - 聚焦产业链和价值链 打通一级与二级投资界限 锻造既懂产业又懂金融的分析师队伍[10] - 推动卖方研究业务从"成本中心"向"战略枢纽"蜕变 赋能财富管理 投行 资管与自营等业务 加强集团协同联动[10] - 将研究业务深入嵌入国家战略实施链条 成为链接政策制定与市场实践的关键枢纽 围绕"新质生产力"等重点问题构建"研究-政策-产业"闭环[9][10]