行业政策与战略支持 - 国家战略层面明确鼓励引导商业航天发展 首次在“十四五”期间提出打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系 [1] - 政策支持预计从“十五五”开始 由侧重基础设施建设与市场培育 向规则制定与引导产业探索前沿领域演进 [1] - 国家航天局于2025年11月设立商业航天司 并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025-2027年)》 目标到2027年实现产业规模壮大、生态协同高效、安全监管完善的商业航天产业 [1] 产业发展阶段与参与主体 - 当前商业航天产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下 有望进入新纪元 [1] - 当前商业航天发展是国企与民营企业共振周期 [1] - 建议关注电科系、电子系与航天系等国企标的 以及为蓝箭、银河航天等民营企业做配套的公司 [1] 信息化核心环节 - 商业航天产业信息化主要环节包括遥感及其应用、卫星测运控系统、CAE仿真/卫星测试、星际传输处理模块、通信模组、数据处理平台等 [1] - 遥感产业因应用场景广泛且创造直观经济价值 成为商业航天产业发展的主要领域之一 [2] - 随着低轨卫星星座密集部署使太空环境复杂化 卫星智能化飞行控制技术成为保障产业安全高效运行的基石 测运控系统需求有望大幅提升 [2] - CAE技术在商业航天中贯穿卫星、火箭、探测器等产品的全生命周期 在设计与测试环节起重要作用 [2] 新兴应用场景拓展 - 新场景扩展层面关注太空算力 [1] - 太空算力有望成为新应用场景 是地面算力的有机补充 [3] - 马斯克提出每年建设100 GW太空AI数据中心 认为太空AIDC是运行大规模人工智能的最低成本路径 [3] - Google公开Project Suncatcher 拟将搭载TPU的卫星送上轨道进行在轨实验 [3] - 太空算力可解决地面智算中心面临的巨大电力消耗、土地资源及冷却问题 具有商业化与经济性可能 [3]

2025年大类资产表现回顾 - 2025年贵金属行情一骑绝尘，全年行情可分为三段：一季度交易特朗普加税；4-7月交易全面关税引发全球失序担忧；8月至今交易美联储宽松 [2][35] - 当前美国经济隐含三个长周期因素：科技革命、财政扩张和供应链脱钩，导致美国增长和通胀分化，经济和政治复杂性空前 [2][35] - 面对中期选举，美联储独立性被搁置，即便通胀中枢难以下压，美国依然选择宽松，导致美联储宽松预期不止，美债长短期限利差走扩，贵金属强势 [2][35] 中国股市（A股与H股） - **A股回顾**：本周沪指围绕3900点反复震荡，创业板指领涨。中信一级行业中，通信、国防军工和电子板块领涨，煤炭、石油石化和纺织服装板块领跌 [8][41] - **H股回顾**：本周港股呈V型走势，先跌后涨，单周整体小幅下跌。美联储鸽派降息提振市场情绪，金融业受利好刺激大涨，能源业在油价拖累下走势较弱 [8][41] - **A股展望**：短期缺乏强力催化，叠加年末投资者可能偏谨慎，市场或维持宽幅震荡格局，重点关注科技成长主线及海内外需求共振向上两大方向 [9][42] - **H股展望**：短期受美AI头部企业业绩不及预期拖累，美科技股调整或对港股形成压力。中长期看，港股流动性充裕，南向资金持续流入，且处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑 [11][43] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市利率先下后上，重要会议落地后开启一轮小修复，后在供给扰动压力下回调。具体来看，2年期国债利率下行0.75BP至1.40%，10年期国债利率上行1.4BP至1.84%，30年期国债利率下行0.45BP至2.25% [13][46] - **债市展望**：明年超长债发行压力下，债市修复行情遇阻，短端在资金面宽松支持下走势更强。但前期债市回调时间偏长、空间充足，在各类扰动落地后，债市或有做多机会 [14][47] 美股市场 - **美股回顾**：本周美联储降息靴子落地，科技股走势分化，整体表现偏弱。标普500指数下跌0.63%，纳斯达克综合指数下跌1.62%。软件巨头甲骨文因业绩不及预期及资本开支激增导致股价单日暴跌，市场从单边由科技巨头驱动转向更广泛的行业轮动 [16][48] - **美股展望**：12月降息后，短期内最大的政策不确定性已消除。美联储政策重心转向“保就业”，其“看跌期权”限制了美股大幅下行空间。在流动性宽裕和“再通胀”预期支撑下，年内美股大概率维持高位震荡或温和收官，交易逻辑或将从“AI信仰”扩散至顺周期及低位价值板块 [17][49] 境外利率与汇率 - **市场回顾**：美联储鸽派降息后美元走弱，美元指数本周下跌0.59%至98.40。其中日元兑美元升值0.32%，欧元兑美元升值0.83%。美债收益率曲线陡峭化，2年期美债收益率下行4BP至3.52%，10年期上行5BP至4.19%，30年期上行6BP至4.85% [19][20][51][52] - **其他主要债券市场**：10年期日债收益率上升至接近2%的心理关口。德国10月工业产出环比增长1.8%，远超预期的0.4%；10月出口意外增长0.1%。英国11月消费者支出同比下降1.1% [19][52] - **短期展望**：下周重点关注美国11月非农就业、Markit PMI和CPI数据，这些将是后续降息路径的重要决定因素。短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势未改 [21][54] - **中长期展望**：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。特朗普政策有转向民粹左翼的倾向，旨在提升底层居民收入。此外，“大而美”法案的减税预计在2026年初开始，居民收入有望回升 [22][55] 大宗商品市场 - **市场回顾**：美联储12月降息落地和中央经济工作会议政策预期兑现，大宗商品普遍冲高后回调，贵金属表现相对稳健。国际金价触及4300美元/盎司，周涨幅显著。美国原油产量维持历史高位压制油价。国内黑色系商品因政策落地节奏缓慢、实际需求改善存疑而承压 [23][24][55][56] - **商品展望**：黄金短期关注流动性环境对投机需求的扰动，中长期配置需求稳固。铜短期受LME库存回升影响，但2026年全球铜供应预计由过剩转为短缺，叠加新能源、AI数据中心等新兴需求，中长期价格中枢上移趋势未改。原油因全球供应过剩预期，油价或延续偏弱运行 [25][26][57][58] 政策与经济数据 - **政策回顾**：中央经济工作会议定调明年经济工作，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了8方面重点任务，包括优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、深入整治“内卷式”竞争、稳定房地产市场等 [29][60] - **行业政策**：多晶硅产能整合收购平台成立，规划保留的硅料年产能不超过150万吨。市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，着力规范新车销售环节的价格问题 [29][60][61] - **未来展望**：中央经济工作会议勾画的2026年经济图景包括拓展内需、止跌回稳的投资、主动化债的地方财政等。财政政策更加积极，举债规模进一步扩张；货币政策适度宽松，力度至少与今年齐平。消费复苏的持续性以及地产行业能否继续改善仍存不确定性 [29][62][63]

案件核心事实 - 中信建投证券原保荐代表人杜鹏飞因通过代持方式突击入股其保荐的拟上市公司振华新材，并在解禁后减持套现获利，被以涉嫌受贿罪起诉，公诉机关建议量刑10至11年 [1] - 杜鹏飞在担任振华新材IPO项目保荐代表人期间，以150万元资金通过代持形式突击入股，解禁后套现获利410.64万元 [1] - 振华新材是一家主营锂电正极材料的供应商，于2021年以11.75元/股的发行价在科创板上市，上市后股价在禁售期内一度冲高至80元，2022年9月首批限售股解禁时股价仍维持在50元左右 [1] 案件调查与审理过程 - 杜鹏飞的违规操作在2024年国家审计署对中信集团体系的常规审计中被发现，线索后被移送至齐齐哈尔市监察委员会 [2] - 2024年10月，齐齐哈尔市监察委员会对杜鹏飞采取留置措施，案件于2025年4月移送检察院审查起诉，2025年10月下旬一审开庭 [2] - 公诉机关以“受贿罪”提起公诉，认定涉案金额为410万元，并建议判处10至11年有期徒刑 [2] 案件关键法律认定 - 法院认定中信建投属于国家出资企业，杜鹏飞的两次关键晋升（总监、执行总经理）均经过了公司党委会或执委会的正式审批程序 [3][4] - 公诉机关及法院认定，杜鹏飞作为保荐代表人的工作具有明显的经营管理属性，直接关系到国有金融资产的安全，应认定为从事“公务” [4] - 在受贿金额认定上，法院判定以2022年9月股票解禁减持后杜鹏飞开始主导分赃的时间点为犯罪既遂，犯罪数额按全部获利410万元计算，突破了“以实际到手金额认定”的传统思路 [4] 涉案人员与公司背景 - 杜鹏飞案发前为中信建投董事（D职级），是拥有硕士研究生学历的资深投行人士，任职时间超过10年，属于投行条线中层业务骨干 [1] - 杜鹏飞在振华新材IPO项目中担任辅导组组长、项目负责人和保荐代表人的三重身份，全面主导该项目的保荐工作 [1] - 中信建投与振华新材于2019年8月正式签订上市辅导协议 [1] 案件影响与信号 - 杜鹏飞案的推进，再次释放出“零容忍”的监管信号 [5]

市场整体表现 - 上周五市场探底回升，三大指数全线收红，沪指涨0.41%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.97% [1] - 沪深两市成交额达2.09万亿，较上一个交易日放量2351亿 [1] - 可控核聚变、贵金属、电网设备、商业航天等板块涨幅居前，零售、房地产、海南等板块跌幅居前 [1] 券商晨会核心观点 - 中信建投建议持续关注量子科技产业链，尤其是量子计算整机、稀释制冷机、低温同轴线缆等环节，近期催化包括国仪量子技术科创板IPO申请获受理及国家标准《无液氦稀释制冷机》发布 [2] - 华泰证券认为IP经济价值将进一步释放，看好AI+影视/视频产业发展，Sora+Disney的闭环有望提升IP长尾内容产量与传播度，推动衍生收入与授权价值提升 [3] - 华泰证券指出，多模态AI大模型如Sora2、GoogleVeo3、字节OminiHuman-1.5、可灵Turbo2.5等持续迭代，深度赋能视频制作全流程，AI漫剧、短剧等原生AI内容正走向商业化变现，AI+电影有望持续突破 [3] - 银河证券认为短期市场震荡结构或将延续，行情轮动较快，建议重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会 [4] 重点配置方向 - 主线一：关注人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域，这些领域与国内经济转向新质生产力及全球大变局加速演进相关 [4] - 主线二：反内卷政策温和推进下，制造业、资源板块因供需结构优化及价格回升预期，盈利修复路径清晰 [4] - 辅助线一：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口 [4] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [4]

2025年大类资产展望 - 以金银为代表的贵金属表现将一骑绝尘 [1] - 美国增长与通胀分化 经济和政治复杂性空前 [1] - 面对美国中期选举 美联储独立性被搁置 即便通胀中枢难压下 美国依然选择宽松 [1] - 美联储宽松预期不止 导致美债长短期限利差走扩 支撑贵金属强势 [1] 2026年展望及后续机会 - 需关注货币和财政政策回归后的全球经济走向 [1] - 接力金银的下一个大宗品种预计是铜 [1]

业务合作与销售渠道拓展 - 金元顺安基金管理有限公司与中信建投证券股份有限公司签署销售服务协议 自2025年12月16日起 中信建投将销售金元顺安旗下部分基金 [1] - 投资者可在中信建投办理相关基金的开户 认购 申购 赎回 定期定额投资及基金转换等业务 [1] - 今后金元顺安发行的其他开放式基金均适用于上述业务 公司不再另行公告 [1] 费率与投资门槛 - 金元顺安旗下基金将参加中信建投的费率优惠 具体折扣费率 流程及优惠期限以中信建投页面公示为准 [2] - 如公司新增通过中信建投销售的基金产品或新增 变更份额类别 自开放申购当日起将同时开通优惠活动 [2] - 通过中信建投开办基金定投业务 每期申购金额最低限额为10元 [3] 投资者服务与咨询 - 投资者可通过中信建投网站www csc108 com或客户服务电话4008-888-108咨询详情 [4] - 投资者可通过金元顺安网站www jysa99 com或客户服务电话400-666-0666咨询详情 [4]

文章核心观点 - 多家券商认为，随着中央经济工作会议等关键政策落地，A股跨年行情或春季行情可期，市场有望从调整中走出并迎来新一波上涨 [3][4][6][8] - 配置策略上需“内外兼顾，寻求交集”，即以外需敞口品种为业绩基底，同时关注内需可能出现的超预期修复带来的估值弹性 [2] - 市场驱动力有望从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，企业盈利回暖将支撑更全面的牛市 [6][7] 对宏观政策与市场环境的判断 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向，政策基调被解读为“偏积极、偏呵护”，财政政策将“更加积极”，并首次提出“推动投资止跌回稳”，时隔十年重提房地产“去库存” [3][6][7][11] - 政策从“托底”平滑过渡到“提质”，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [6] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了对实现“十五五”良好开局“开门红”的重视 [3] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [3] - “十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [8] 对市场走势与行情的研判 - 当下是布局春季行情的重要窗口，跨年攻势已经开始 [3] - 市场已经基本完成自9月初至12月初的长时间调整，跨年有望迎来新一波行情 [4] - A股整体仍处于上行通道之中，当前正处于“牛市中继”阶段 [6] - 随着地缘政治风险缓和以及中美政策预期逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前启动 [6] - 美联储议息会议与中央经济工作会议释放的“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [7] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快 [10][11] - 跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [13] 对市场风格与结构变化的分析 - 市场结构有望从今年科技的“一枝独秀”，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市 [7] - 明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多 [2] - 海外敞口品种业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修复，估值弹性不小 [2] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [12] 行业配置与投资主线建议 - **科技与高端制造**：重点关注人工智能（AI+）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、半导体、海外算力、端侧AI、消费电子、游戏、风电、电池、TMT和先进制造板块 [4][5][7][8][11][12][13] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、原油、油运、工业资源品链条，以及新能源、电网设备、储能、锂电、光伏等 [5][9][11][12] - **反内卷与制造业**：关注“反内卷”政策主线，在供需结构优化叠加价格回升预期下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，具体包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、工程机械、商用车、照明设备等 [6][7][9][11] - **大金融**：看好券商、保险等非银金融，受益于资本扩容、长期资产端回报见底回升以及险资“开门红”配置 [3][5][9][12] - **消费与内需**：关注扩大内需政策下的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料、服务消费等 [3][7][8][9][11] - **医药与出海**：关注创新药、中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）等国际化方向 [5][9][11][12] - **港股机会**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [5]

文章核心观点 - 多家券商认为，在经历调整后，A股跨年行情有望启动，并看好2026年开局之年的市场表现 [1][2][4][9] - 中央经济工作会议等政策定调为市场提供了明确方向，内需、科技创新、资本市场改革是核心关键词 [3][4][6][7] - 配置上建议兼顾内外需，并聚焦于政策支持与产业趋势明确的成长方向 [2][3][5][7][8][9] 市场整体展望 - 中信建投认为市场已完成调整，基金排名落地后，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 国泰海通认为中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，因政策预期有望上修且机构资金可能回流 [4] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，此历史规律有望在2026年延续 [9] - 华西证券观察到A股日成交额再度回到2万亿元上方，市场交投活跃度边际回暖 [8] - 中国银河认为短期市场震荡轮动特征或将延续，需关注布局机会 [7] 宏观与政策环境 - 中央经济工作会议定位与去年相似，做大内循环仍是重心 [3] - 会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场作用有望进一步强化 [7] - 会议将内需作为重点任务首位，以解决“有效需求不足”的矛盾，并首次提出“推动投资止跌回稳” [4][7] - 会议时隔十年重提房地产“去库存” [4] - 政策隐含实现“十五五”良好开局的重要性，并将靠前实施“十五五”重点项目 [4] - 在人民币稳定前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [4] - 12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期 [6] 行业配置建议 - **科技与高端制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人（具身智能）、量子科技、TMT、先进制造、储能 [2][7][8][9] - **资源与周期品**：建议关注有色金属、化工、能源金属、资源品，受益于“反内卷”政策及供需结构优化带来的盈利修复 [2][7][8] - **内需与消费**：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口或阶段性催化机会 [5][7][8] - **金融板块**：看好券商（非银金融）板块 [2][5] - **出海与外需**：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] - **港股与特定板块**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [2] 投资策略逻辑 - 中信证券建议配置上寻求交集，即选择以海外敞口为基底、同时内需积极变化也会产生催化的品种 [3] - 国泰海通建议步出先手棋后，进入跨年攻势，组合增加进攻性 [5] - 中国银河建议关注两条主线和两条辅助线：主线一为新质生产力重点领域，主线二为制造业资源板块盈利修复；辅助线一为消费，辅助线二为出海 [7] - 光大证券建议，若受外部因素影响市场短期震荡，可关注防御及消费板块 [9]

市场整体观点 - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [1][2][14] - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，近期多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期 [1][4] - 目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [1][2][14] 宏观经济与政策环境 - 国内政治局与中央经济会议定调延续稳健宽松格局，强调“持续扩大内需”为首要任务，货币政策将继续降准降息 [5][6] - 产业政策重点变化，明确将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，并深化拓展“人工智能+” [5][6] - 11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比略降至-2.2%，通胀持续修复逐步被市场预期 [7] - 内需复苏动能仍显不足，10月社零销售同比降至2.9%，11月制造业PMI录得49.2，仍低于荣枯线 [9] - 美联储12月会议如期降息25BP至3.5%-3.75%，并启动“准备金管理购买”的轻量化扩表操作 [11] - 2025年《美国国家安全战略》文件显示，美国对中美两国的定位从第一战略对手转变为互惠平等的贸易合作与竞争关系 [11][14] 市场结构与调整状态 - 近四周板块轮动加剧，近五个交易日仅科创50指数成分上涨比例均值高于50%，显示市场行情由部分景气板块推动 [15] - 回顾以往牛市整理期，低点成交额占前期高点成交额46%至77%不等，有88.9%的概率下调至60日线之下 [18] - 本轮调整中，全A成交额于12月4日下降至最低点15617亿元，占前期最大成交额31978亿元的48.8%，且三大指数均已跌破60日线，证明调整充分 [18] - 资本市场改革座谈会频繁举行，主要围绕融资、投资、市场生态三方面展开，力求构建成熟市场 [15][17] 中期行业与主题配置 - 行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力 [2][20] - 主题配置以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [2][26] - AI算力板块经历回调后，政策推动及技术突破提供上涨动力，中央政治局会议明确将人工智能列为发展重点 [20][22] - 近期海内外大量优质AI模型发布，包括Gemini 3、GPT-5.2、LLaDA 2.0等，为板块带来景气催化 [22][24] - 在美元走弱情况下，有色金属持续涨价呈现高景气，今年以来伦敦金、伦敦银、LME铜、LME锡累计涨幅分别达62%、110%、33%、46% [24] - 近一个月商业航天、人形机器人和可控核聚变的换手率累计涨幅分别上升至119%、13.8%、23.7% [26] - 商业航天子版块卫星算力表现突出，龙头股乾照光电、通宇通讯近一个月累计涨幅分别达79.3%、47.7% [26] 港股投资机会 - 港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [2][28] - 即使在市场调整期，南向资金依然保持净流入态势 [28] - 港股互联网巨头和创新药板块近期拥挤度很低，且AI大模型技术突破、创新药出海规模新高（如复星医药签下20.85亿美元大单）形成景气催化 [28]

行业活动与主题 - 上海证券报与交通银行上海市分行联合主办、基煜基金协办的“上证·大虹桥金融高质量发展大会”于12月12日在上海长宁举办 [1][4] - 大会围绕“时代新叙事·财富新未来”主题，重点探讨中国财富管理行业如何穿越经济周期、提升竞争力及支持实体经济等议题 [4] 公司客户分层与服务体系 - 在客户数量日趋庞大的背景下，公司强调将客户进行有效分层以提供更高质量的服务 [1] - 针对高客、富裕客群，公司更多以总部赋能，提供产品配置方案，并为部分超高客群提供“1+1+N”的专业服务模式 [3] - 理财资金在50万元以下、10万元以下甚至1万元以下的客群占比较高，是大多数，公司针对这类大众客群打造了四个普惠中心 [3] 公司科技赋能与AI应用 - AI已成为提高财富管理效率和专业能力的重要工具 [3] - 公司面向理财规划师，借助灵犀平台实现圈客群、查画像、挖商机，变“人找业务”为“产品找人” [3] - 公司利用Deep Timing投研平台帮助个人客户或中小客户实现交易平权 [3] - 公司通过AI赋能，为大众客群提供精准服务 [3]