公司基本情况 - 公司成立于2001年12月3日，于2016年9月30日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全国首批组建的股份制农村金融机构，在小微金融领域具有显著优势，零售业务占比高，资产质量优 [1] - 主营业务包括公司金融业务、个人金融业务、资金业务及其他 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达90.52亿元，在行业10家公司中排名第3，高于行业平均数79.06亿元和中位数37.2亿元 [2] - 2025年三季度净利润为35.83亿元，在行业中排名第3，低于行业平均数37.78亿元 [2] - 个人业务收入31.4亿元，占比51.80%，是主要收入来源 [2] - 2025年前三季度营收增速为8.15%，归母净利润增速为12.82% [5] 业务亮点与财务指标 - 资产规模扩张提速，零售投放逐步恢复，贷款总额同比增速改善 [5] - 净息差环比企稳，负债端成本下降形成支撑 [5] - 手续费收入大幅增长，中收同比+365% [5][6] - 2025年三季度毛利率为45.98%，较去年同期的44.56%有所上升，但低于行业平均的51.47% [3] - 成本收入比同比改善，资本环比提升 [5][6] 资产质量与风险管理 - 风险管理水平保持行业前列，不良率平稳 [5] - 拨备覆盖率充足，但拨备环比下行 [5][6] - 整体资产质量仍保持优异水平 [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.96万，较上期增加20.12% [5] - 户均持有流通A股数量为6.69万，较上期减少16.75% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股9482.12万股，相比上期减少1015.04万股 [5] - 2025年第三季度前十股东中国资、险资大力增持 [6] 管理层信息 - 董事长薛文，2023年11月起任董事长，薪酬从2023年的180万元增加至2024年的183.25万元 [4] - 公司无控股股东和实际控制人 [4] 机构观点与预测 - 国投证券预计公司2025年营收同比增长9.71%，利润增速为13.39%，给予买入-A评级，6个月目标价9.63元 [5] - 华泰证券维持预测公司25-27年归母净利润为43/48/54亿元，给予2025年目标PB0.90倍，目标价8.53元 [6]

投资评级与目标 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格为8.13元，基于2025年0.85倍市净率的估值 [6][11] 核心观点总结 - 常熟银行零售贷款单季度增量呈持续上升态势，净息差及净利差下行趋势逐季放缓 [2][11] - 核心营收增长提速，伴随村改支进度加快，进一步打开发展版图 [2][11] - 公司具有稀缺"成长"属性，未来收购村镇银行改分支行进度继续加快、市占率不断提升，成长性有望持续兑现 [11] - 资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增 [11] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收累计同比增速为8.15%，归母净利润累计同比增速为12.82% [11] - 调整2025-2027年净利润增速预测为13.5%、14.6%、15.9% [11] - 预计2025-2027年每股净资产分别为9.56元、10.76元、12.15元 [4][11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.2%、13.4%、13.8% [4] - 前三季度净息差为2.57%，较2025年上半年略微下降1个基点，降幅收窄 [11] 业务规模与结构 - 2025年第三季度末资产、贷款、存款同比增速分别为10.89%、7.13%、9.69% [11] - 2025年第三季度单季度贷款增量53亿元，同比多增45亿元 [11] - 零售贷款中个人经营性贷款净增加9亿元，单季度增量呈现持续上升态势 [11] - 公司主动优化存款定价策略，活期存款占比较年初上升1.0个百分点至19.08% [11] 资产质量与风险管理 - 2025年第三季度不良率为0.76%，与上季度持平 [11] - 拨贷比为3.52%，拨备覆盖率为462.95%，分别较上季度末下降22个基点和27个百分点 [11] - 前三季度信用成本为0.96%，较上年同期下降0.03个百分点 [11] - 核心一级资本充足率为11.18% [8] 成长性与战略布局 - 自2024年10月以来已公告将吸收合并8家村镇银行并设分支机构，目前已完成3家"村改支"并开业 [11] - "村改支"进度加快，进一步打开江苏区域内发展版图 [2][11]

安克创新 - 公司前三季度实现营业收入210.19亿元，同比增长27.79% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润19.33亿元，同比增长31.34% [1] - 公司第三季度实现营业收入81.52亿元，同比增长19.88% [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长27.76% [1] - 公司主营业务是自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售 [1] - 公司所属行业为电子–消费电子–品牌消费电子 [1] 宏景科技 - 公司前三季度实现营业收入155.10亿元，同比增长595.49% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润1.075亿元，同比增长448.91% [1] - 公司第三季度实现营业收入3.63亿元，同比增长707.72% [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润4723.77万元，同比增长323.01% [1] - 公司主营业务是在智慧民生、城市综合管理、智慧园区领域提供全流程解决方案 [2] - 公司所属行业为计算机–IT服务Ⅱ–IT服务Ⅲ [3] 中金公司 - 公司前三季度实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36% [3] - 公司前三季度归属于母公司股东的净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] - 公司第三季度实现营业收入79.33亿元，同比增长74.78% [3] - 公司第三季度归属于母公司股东的净利润22.36亿元，同比增长254.93% [3] - 公司主营业务包括投资银行业务、股本销售及交易业务、自营投资及交易业务、财富管理业务等 [3] - 公司所属行业为非银金融–证券Ⅱ–证券Ⅲ [3] 铜峰电子 - 公司前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长11.37% [4] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润7991.04万元，同比增长28.88% [4] - 公司第三季度实现营业收入3.44亿元，同比增长6.41% [4] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润2145.45万元，同比增长38.97% [4] - 公司主营业务是薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售 [5] - 公司所属行业为电子–元件–被动元件 [6] 常熟银行 - 公司前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15% [6] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润33.57亿元，同比增长12.82% [6] - 公司第三季度实现营业收入29.90亿元，同比增长4.41% [6] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润13.89亿元，同比增长11.86% [6] - 公司主营业务包括零售银行业务、公司银行业务、金融市场业务以及村镇银行业务 [6] - 公司所属行业为银行–农商行Ⅱ–农商行Ⅲ [7] 晶丰明源 - 公司前三季度实现营业收入11.17亿元，同比增长2.67% [8] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润2332.97万元，同比扭亏为盈 [7][8] - 公司第三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长9.14% [8] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润756.76万元，同比扭亏为盈 [8] - 公司主营业务是电源管理芯片和控制驱动芯片的研发与销售 [9] - 公司所属行业为电子–半导体–模拟芯片设计 [9] 麦格米特 - 公司前三季度实现营业收入67.91亿元，同比增长15.05% [9] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比下降48.29% [9] - 公司第三季度实现营业收入21.18亿元，同比增长11.93% [9] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润3902.99万元，同比下降59.58% [9] - 公司主营业务是智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件等的研发、生产与销售 [9] - 公司所属行业为电力设备–其他电源设备Ⅱ–其他电源设备Ⅲ [10] 汇宇制药 - 公司前三季度实现营业收入7.42亿元，同比下降12.92% [10] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损5080.47万元，由盈转亏 [10] - 公司第三季度实现营业收入2.89亿元，同比下降9.70% [10] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润2991.58万元，同比下降81.55% [10] - 公司主营业务是肿瘤治疗领域创新药和优质仿制药的研发、生产和国内外销售 [10] - 公司所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [11] 三力士 - 公司拟以自有及自筹资金回购股份，资金总额不低于3000万元且不超过6000万元 [11] - 回购价格不超过6.50元/股，预计可回购约923.08万股，占公司当前总股本的1.02% [11] - 回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励 [11] - 公司主营业务是各类橡胶V带的研发、生产和销售 [12] - 公司所属行业为基础化工–橡胶–其他橡胶制品 [13] 华立股份 - 公司拟以自有或自筹资金现金方式收购中科汇联51%股份 [13] - 交易完成后中科汇联将成为公司的控股子公司 [13] - 公司主营业务是装饰复合材料研发、设计、生产和销售 [14] - 公司所属行业为建筑材料–装修建材–其他建材 [15] 汇洲智能 - 公司股票于2025年10月31日起被实施其他风险警示 [15] - 公司股票简称由"汇洲智能"变更为"ST汇洲"，日涨跌幅限制变为5% [16] - 公司主营业务是高端装备制造、创投服务与资产管理、大模型数据服务及传媒业务 [16] - 公司所属行业为机械设备–通用设备–机床工具 [16] 龙源电力 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过50亿元 [16] - 募集资金净额将投资于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目和沙坡头100万千瓦风电项目 [16] - 公司前三季度实现营业收入222.21亿元，同比下降17.29% [18] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润43.93亿元，同比下降21.02% [18] - 公司第三季度实现营业收入65.64亿元，同比下降13.98% [18] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下降38.19% [18] - 公司主营业务是风力、光伏发电业务 [17][19] - 公司所属行业为公用事业–电力–风力发电 [17][20] 隆平高科 - 公司前三季度实现营业收入28.41亿元，同比下降1.39% [20] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损6.64亿元 [20] - 公司第三季度实现营业收入6.75亿元，同比增长125.71% [20] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净亏损4.99亿元 [20] - 公司主营业务是杂交水稻、玉米和小麦三大主粮作物种业 [21] - 公司所属行业为农林牧渔–种植业–种子 [22] 东微半导 - 公司前三季度实现营业收入9.64亿元，同比增长41.60% [22] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润4855.01万元，同比增长58.46% [22] - 公司第三季度实现营业收入3.48亿元，同比增长33.26% [22] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润2096.87万元，同比增长53.09% [22] - 公司主营业务是高性能功率器件研发与销售 [23] - 公司所属行业为电子–半导体–分立器件 [24] 春秋电子 - 公司前三季度实现营业收入31.97亿元，同比增长7.21% [24] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长63.91% [24] - 公司第三季度实现营业收入12.71亿元，同比增长15.00% [24] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长20.61% [24] - 公司主营业务是消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售 [25] - 公司所属行业为电子–消费电子–消费电子零部件及组装 [25] 江南新材 - 公司前三季度实现营业收入75.69亿元，同比增长18.34% [25] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长21.95% [25] - 公司第三季度实现营业收入27.48亿元，同比增长20.03% [25] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润5965.09万元，同比增长60.50% [25] - 公司主营业务是铜基新材料的研发、生产与销售 [25] - 公司所属行业为有色金属–金属新材料–其他金属新材料 [26] 福达合金 - 公司前三季度实现营业收入34.97亿元，同比增长30.03% [26] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润5550.42万元，同比增长33.52% [26] - 公司第三季度实现营业收入12.56亿元，同比增长24.35% [26] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润3063.59万元，同比增长508.82% [26] - 公司主营业务是电接触材料的研发、生产和销售 [27] - 公司所属行业为有色金属–金属新材料–其他金属新材料 [28] 中金黄金 - 公司前三季度实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [28] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长39.18% [28] - 公司第三季度实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97% [28] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润9.84亿元，同比增长9.28% [28] - 公司主营业务是黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理 [28] - 公司所属行业为有色金属–贵金属–黄金 [29] 首开股份 - 公司前三季度实现营业收入231.86亿元，同比增长60.31% [29] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损31.05亿元 [29] - 公司第三季度实现营业收入51.47亿元，同比下降9.25% [29] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净亏损12.66亿元 [29] - 公司主营业务是房地产开发、物业经营、城市更新等创新业务、房地产金融等 [29] - 公司所属行业为房地产–房地产开发–住宅开发 [30] 南山铝业 - 公司前三季度实现营业收入263.25亿元，同比增长8.66% [30] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润37.72亿元，同比增长8.09% [30] - 公司第三季度实现营业收入90.51亿元，同比增长5.75% [30] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润11.47亿元，同比下降11.85% [30] - 公司主营业务是铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售 [31] - 公司所属行业为有色金属–工业金属–铝 [32]

投资评级与目标 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币8.53元 [1] 核心业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长12.8%，营业收入同比增长8.2% [1] - 1-9月年化ROE和ROA分别为15.02%和1.24%，同比分别提升0.06和0.02个百分点 [1] - 业绩边际小幅下行主要因利率震荡环境中非息收入有所扰动 [1] 信贷投放与息差 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为10.9%、7.1%、9.8%，较6月末分别变化+1.6、+1.9、-0.4个百分点 [2] - 第三季度信贷新增投放53亿元，其中零售、对公、票据分别占比31%、57%、12% [2] - 净息差较2025年上半年微降1个基点至2.57%，保持相对平稳 [2] - 第三季度生息资产收益率为4.42%，较上半年提升1个基点，负债成本率下降2个基点至1.92% [2] - 存款活期率优化，9月末较6月底提升0.1个百分点至19.1% [2] - 利息净收入同比增长2.4%，增速较上半年提升1.6个百分点 [2] 非息收入与资本 - 2025年前三季度其他非息收入同比增长20.0%，增速较上半年的44.6%有所放缓 [3] - 其他非息收入占营收比例同比提升1.8个百分点至18.6% [3] - 公允价值变动和投资收益分别同比增长-40%和24.6% [3] - 手续费及佣金净收入同比大幅增长365%，占营收比例同比提升2.6个百分点至3.3% [3] - 成本收入比同比下降0.7个百分点至34.4% [3] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.66%和11.14%，较6月末分别提升0.06和0.41个百分点 [3] - 公司有60亿元可转债处于转股期，若成功转股测算可提升核心一级资本充足率2.13个百分点至13.27% [3] 资产质量与股东动向 - 9月末不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.76%和463%，较6月末持平及下降27个百分点 [4] - 拨贷比较6月末下降22个基点至3.52% [4] - 测算第三季度年化信用成本为0.37%，同比下降14个基点；年化不良生成率为0.99%，同比上升40个基点 [4] - 第三季度前十大股东中国有资本和保险资金大力增持，两家国资股东分别增持0.26和0.45个百分点，一家险资增持0.42个百分点，另有两家新进险资股东 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测2025-2027年归母净利润分别为43、48、54亿元，同比增速分别为11.7%、11.7%、12.5% [5] - 预测2025年每股净资产为9.48元，对应市净率为0.73倍 [5] - 给予2025年目标市净率0.90倍，目标价8.53元，认为公司应享有估值溢价 [5] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入为117.95亿元，同比增长8.12% [11] - 预测2025年每股收益为1.28元，对应市盈率为5.39倍 [11] - 预测2025年股息率为4.69% [11]

农商行板块市场表现 - 10月30日农商行板块整体上涨0.03%，表现优于当日上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 在板块个股中，常熟银行领涨，收盘价为7.04元，涨幅达1.73% [1] - 渝农商行和无锡银行分别上涨0.29%和0.17%，而江阴银行、沪农商行等7只个股出现下跌，跌幅在0.21%至0.73%之间 [1] 个股交易情况 - 常熟银行成交量最大，为112.35万手，成交额为8.01亿元 [1] - 渝农商行成交量为46.84万手，成交额为3.23亿元 [1] - 江阴银行、紫金银行、苏农银行成交量分别为59.44万手、39.75万手和29.97万手，成交额分别为2.85亿元、1.14亿元和1.55亿元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体主力资金净流出2147.47万元 [1] - 板块游资资金净流入294.32万元，散户资金净流入1853.15万元 [1] - 个股方面，渝农商行和紫金银行获得主力资金净流入，分别为1956.80万元和1528.00万元，主力净占比分别为6.05%和13.38% [2] - 常熟银行、沪农商行和江阴银行主力资金净流出显著，分别达5543.11万元、2334.67万元和2986.76万元 [2]

投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为10.14元，当前股价为6.92元[2] 核心观点 - 公司业绩保持稳健，前三季度归母净利润同比增长12.82%，营收同比增长8.15%[2] - 零售信贷需求回暖，资产质量边际改善，单季不良净生成率较Q2下降34bp至1.0%[5] - 单季净息差企稳回升，环比提升5bp至2.5%，负债端成本持续改善[5] - 公司商业模式专注，风控优秀，通过提高分红率至25.3%，预计25年股息率有望达4.8%[5] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%，归母净利润33.57亿元，同比增长12.82%[2] - 3Q25利息净收入24.28亿元，同比增长5.5%，增速高于前两个季度[5] - 三季度由于利率汇率波动及高基数影响，单季其他非息收入同比下降22.2%[5] - 单季信用减值损失同比下降23.8%，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%[5] 业务规模与结构 - 9月末生息资产同比增长10.4%，增速环比提升1.4pct，贷款规模同比增长7.1%，增速环比提升1.9pct[5] - 3Q25一般对公贷款增长30.05亿元，零售贷款增长16.29亿元，较2Q25的负增长和低速增长明显改善[5] - 存款增长平稳，同比增长9.7%，贷款占比环比提升1.3pct至64.0%[5] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差为2.57%，环比仅下降1bp，单季净息差环比回升5bp至2.5%[5] - 资产端收益率环比基本持平于4.21%，负债端成本率环比下降4bp至1.87%[5] - 三年期以上存款占比较年初下降10.3pct至49.7%，助力负债成本改善[5] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.76%，维持在行业优异水平[2][5] - 小微贷款风险有所缓释，单季年化不良净生成率改善至1.0%[5] - 拨备水平充足，拨贷比环比下降22bp至3.52%[5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为13.3%、11.2%、10.4%[5] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.30元、1.45元、1.60元[6] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.65倍，低于公司过去5年历史平均PB 0.93倍[5]

投资评级与估值 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [4] - 基于2025年10月29日收盘价，公司2025年至2027年的预测市净率分别为0.73倍、0.64倍和0.57倍 [4][5] - 公司2025年至2027年的预测市盈率分别为5.36倍、4.84倍和4.41倍 [4] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，营收利润增速领先优势继续维持 [5] - 信贷投放同比多增，不良生成有所改善 [3][5] - 投资建议关注该公司，维持“增持”评级 [5] 公司基本状况与业绩表现 - 截至2025年10月29日，公司总股本为3,31652百万股，市价为6.92元，总市值为22,95029百万元 [1] - 2025年前三季度营业收入同比增长8.2%，但较上半年19.2%的增速下降1.9个百分点；归母净利润同比增长12.8%，较上半年13.6%的增速下降0.8个百分点 [5] - 营收增速边际下行主要受非息收入影响：净利息收入同比增长2.4%，净非利息收入同比增长35.3% [5] - 2025年第三季度单季年化净息差环比上升5个基点至2.50%，单季净利息收入环比增长4.7% [5] 资产负债情况 - 2025年第三季度信贷单季新增52.9亿元，同比多增45.43亿元；其中企业贷款增长30.05亿元，个人贷款增长16.29亿元 [5] - 2025年第三季度单季存款增加14亿元，同比少增4.3亿元；存款占计息负债比重较第二季度末下降0.2个百分点至87.7% [5] - 从存款期限看，活期存款占总存款比例较第二季度末上升0.1个百分点至19.1% [5] 资产质量 - 2025年前三季度累计不良生成率为1.28%，边际下降12个基点；不良率为0.76%，环比持平 [5] - 拨备覆盖率为462.94%，环比下降26.38个百分点；拨贷比为3.52%，环比下降22个基点 [5] 未来盈利预测 - 预测公司营业收入从2024年的10,912百万元增长至2027年的12,465百万元，年均复合增长率约为4.5% [4][16] - 预测归属母公司净利润从2024年的3,813百万元增长至2027年的5,200百万元，年均复合增长率约为10.9% [4][16] - 预测净资产收益率将保持在较高水平，2025年至2027年分别为14.50%、14.20%和13.72% [4]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为9.63元，当前股价（2025年10月29日）为6.92元 [5] - 总市值为229.5029亿元，流通市值与总市值相同 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长8.15%，拨备前利润同比增长10.09%，归母净利润同比增长12.82%，业绩增速保持同业前列 [1] - 业绩增长主要受生息资产规模扩张和拨备反哺驱动，息差收窄的负面影响已连续三个季度下降 [1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，归母净利润同比增长13.39% [11] 资产规模与结构 - 2025年三季度末总资产规模同比增长10.89%，增速环比二季度末上升1.65个百分点 [1] - 三季度单季总资产新增40亿元，同比多增56亿元，增量主要来自贷款增长 [1] - 生息资产结构持续优化，贷款净额占生息资产比例环比上升1.32个百分点，金融投资和现金及存放央行占比分别下降1.11和0.38个百分点 [1] 信贷投放分析 - 2025年三季度末贷款总额同比增长7.13%，增速环比二季度末改善1.88个百分点，为2024年以来首次提高 [1] - 零售贷款同比增长2.53%，增速环比回升2.41个百分点，三季度单季新增160亿元，同比多增320亿元，个人经营贷单季新增88.3亿元，贡献零售信贷过半增量 [2] - 公司贷款同比增长10.56%，增速环比提升2.76个百分点，三季度单季新增300亿元，同比多增250亿元，投向主要集中在制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业 [2] 负债与存款情况 - 2025年三季度末总负债同比增长10.97%，存款占比环比微降0.12个百分点至88.03% [3] - 存款余额同比增长9.69%，增速快于信贷，存款定期化趋势缓解，定期存款占比环比下降0.14个百分点至71.77% [3] - 个人存款中两年期及以下占比50.33%，较年初提升3.38个百分点 [3] 净息差与盈利能力 - 2025年前三季度净息差为2.57%，同比下降18个基点，较上半年下降1个基点 [10] - 测算2025年第三季度单季净息差为2.55%，同比降12个基点，环比第二季度持平，显示企稳迹象 [10] - 前三季度生息资产收益率为4.40%，计息负债成本率为1.96%，资负两端价格环比降幅均较二季度大幅收窄 [10] - 2025年三季度成本收入比为34.20%，同比下降0.95个百分点，持续改善 [11] 非息收入与资产质量 - 三季度净非息收入同比下降0.04%，其中手续费及佣金净收入在代理理财业务支撑下同比大幅增长250.23% [10] - 2025年三季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率为462.95%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资逻辑 - 公司在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善 [11] - 负债端成本率持续压降，预计将支撑息差逐渐企稳 [11] - 公司将继续深挖存量客户需求，坚持做小做散，并加强小微优势在科创领域的延伸 [11]

投资评级 - 对常熟银行的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 常熟银行业绩表现长期领跑同业，2025年三季度归母净利润同比增长12.8%，符合预期 [4][6] - 利息净收入增速提升至2.4%，规模扩张提速及息差降幅收敛是主要驱动因素 [6] - 资产质量保持优异，三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率463%，风险抵补能力充足 [4][6] - 长线资金如险资、当地国资股东在第三季度积极增持，体现对其成长性的认可 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入91亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润34亿元，同比增长12.8% [4] - 非利息收入同比增长35.3%，对营收增速贡献6.2个百分点，但增速较上半年（57.3%）有所放缓 [6] - 成本收入比下降对利润增长贡献1.3个百分点，拨备反哺利润力度加大，贡献2.4个百分点 [6] - 测算9M25净息差为2.56%，与上半年持平；第三季度单季净息差为2.60%，环比提升6个基点 [6] 业务发展与资产质量 - 第三季度贷款增长提速，同比增长7.1%，单季新增贷款53亿元，其中对公贷款新增30亿元，零售贷款新增16亿元 [6][8] - 信贷结构延续“向小、向信用”策略，个人经营贷在第三季度新增约9亿元 [6][8] - 资产质量指标稳健，测算9M25年化加回核销不良生成率为1.02%，较2024年的1.12%有所下降 [9] - 拨备覆盖率季度环比下降27个百分点至463%，下降幅度低于预期 [4][6] 估值与同业比较 - 当前股价对应2025年预测市净率（PB）为0.65倍，市盈率（PE）为4.97倍 [5] - 在同业比较中，常熟银行的2025年预测PE和PB均低于A股银行板块平均水平（PE 6.98倍，PB 0.69倍） [12] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5% [5][9]

投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 报告认为常熟银行净利润维持高增长，年化加权ROE处于上市以来最高水平 [1] - 公司资产质量稳定，不良率维持在低位，并通过降低拨备释放利润 [1] - 贷款增速边际改善，特别是个人经营贷增量逐季提升 [2] - 净息差高位企稳，存款成本改善是主要驱动因素 [2] - 公司微贷业务短期承压但最艰难时刻或正过去，中长期成长性好于同业，需关注转债进度 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入90.5亿元，同比增长8.15%，第三季度同比增长4.41% [1] - 2025年前三季度归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，第三季度同比增长11.86% [1] - 年化加权ROE为15.02%，同比提升0.06个百分点 [1] - 期末不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为463% [1] - 第三季度资产减值损失同比下降23.7%，前三季度累计同比增长4.6% [1] 业务运营分析 - 期末贷款总额2568亿元，同比增长7.1%，增速较上半年提升1.9个百分点 [2] - 对公贷款和个人贷款同比分别增长10.6%和2.5%，增速较上半年分别提升约2.8和2.4个百分点 [2] - 个人经营贷每季度新增约3.2亿元、7.1亿元和8.8亿元，呈现逐季改善态势 [2] - 前三季度净息差同比增长2.4%，第三季度同比增长5.5% [2] - 披露的前三季度净息差为2.57%，较上半年下降1bp，同比下降18bps，但同比降幅较上半年收窄3bps [2] - 存款成本改善，期末活期存款占比19.08%，较年初提升0.97个百分点；储蓄存款中两年期及以下占比50.33%，较年初提升3.38个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43亿元、50亿元、58亿元，同比增速为13.1%、15.5%、16.4% [3][4] - 当前股价对应2025-2027年PB值为0.71倍、0.64倍、0.56倍 [3][4] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为1.43元、1.65元、1.92元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.3%、15.6%、16.1% [4][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为120.10亿元、136.48亿元、157.38亿元 [4][8]