报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年常熟银行业绩表现优异，盈利能力提升，营收109.09亿元（+10.53%），归母净利润38.13亿元（+16.20%），ROE 14.15%（+0.46pct），信用减值损失同比下降7.3%，Q4降幅达58.26% [4] - 对公贷款增量明显，个人定期存款成本大幅压降，利息净收入91.42亿元（+7.54%），净息差2.71%，同比降15BP，资产端贷款增速平稳，对公贷款增长良好，零售端普惠小微特色鲜明，存款维持高增，成本优化成效释放 [4] - 非息收入增速亮眼，中间业务和投资收益保持高增，非息净收入17.67亿元（+29.07%），手续费及佣金净收入0.83亿元（+158.54%），其他非息收入16.84亿元（+25.95%） [4] - 资产质量同业领先，个人经营贷、村镇银行不良有所上升但整体风险可控，不良率0.77%（+0.02pct），关注类贷款占比1.49%（+0.32pct），拨备覆盖率500.51%（同比 -37.37pct） [4] - 公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固，信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲，未来业绩增长空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9870.29|10909.24|12124.21|13448.84|15049.71| |增长率|12.05%|10.53%|11.14%|10.93%|11.90%| |归属母公司股东净利润（百万元）|3281.50|3813.26|4405.14|5031.48|5709.24| |增长率|19.60%|16.20%|15.52%|14.22%|13.47%| |EPS（元）|1.20|1.26|1.46|1.67|1.89| |BVPS（元）|9.25|9.50|10.78|12.19|13.75| |P/E（当前股价/EPS）|5.99|5.67|4.91|4.30|3.79| |P/B（当前股价/BVPS）|0.78|0.75|0.67|0.59|0.52|[32] 公司财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|9142|9912|10827|11955| |净手续费及佣金（百万元）|83|92|110|134| |其他收入（百万元）|1684|2120|2512|2960| |营业收入（百万元）|10909|12124|13449|15050| |归母净利润增速|16.20%|15.52%|14.22%|13.47%| |拨备前利润增速|10.59%|10.07%|11.58%|11.90%| |税前利润增速|19.73%|12.79%|14.80%|13.92%| |营业收入增速|10.53%|11.14%|10.93%|11.90%| |净利息收入增速|7.54%|8.42%|9.23%|10.42%| |净手续费及佣金增速|158.54%|10.75%|18.70%|22.47%| |业务管理费用增速|9.76%|13.51%|9.77%|11.86%| |生息资产增速|11.16%|9.43%|10.00%|10.05%| |贷款增速|8.53%|8.47%|8.21%|8.07%| |同业资产增速|35.19%|15.12%|14.93%|14.81%| |证券投资增速|8.02%|14.52%|13.60%|13.58%| |其他资产增速|-12.39%|76.36%|56.26%|28.47%| |计息负债增速|9.79%|12.78%|13.72%|11.90%| |存款增速|15.92%|14.31%|13.26%|13.02%| |同业负债增速|-11.83%|2.27%|8.24%|8.94%| |归属母公司权益增速|12.98%|13.44%|13.11%|12.76%| |不良贷款率|0.77%|0.77%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|500.51%|474.76%|448.83%|425.97%| |拨贷比|3.86%|3.63%|3.44%|3.26%| |资本充足率|14.19%|13.70%|13.23%|13.00%| |核心一级资本充足率|11.18%|11.05%|10.90%|10.91%| |杠杆率|8.13%|8.08%|7.96%|7.94%| |EPS（摊薄）（元）|1.26|1.46|1.67|1.89| |每股拨备前利润（元）|2.26|2.49|2.78|3.11| |BVPS（元）|9.50|10.78|12.19|13.75| |每股总资产（元）|121.59|137.36|156.33|175.31| |P/E|5.67|4.91|4.30|3.79| |P/PPOP|3.17|2.88|2.58|2.30| |P/B|0.75|0.67|0.59|0.52|[33]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 9.63 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 10.53%、10.59%、16.20%，业绩维持较快增长，但四季度受成本上升及税收增加拖累，释放拨备、生息资产规模扩张形成支撑 [1] - 预计 2025 年资产规模保持稳健扩张，负债端成本率持续压降，净息差有望低位趋稳，业绩将保持平稳，预计 2025 年营收同比增长 9.71%，利润增速为 13.39% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：四季度规模稳健扩张，未来进一步做深客户 - 资产端：2024 年末资产规模同比增长 9.61%，贷款总额同比增长 8.28%，四季度单季新增 12 亿元，同比少增 28 亿元，零售信贷投放弱；金融资产、同业资产规模单季度分别下降 4 亿元、2 亿元，未来或聚焦主业保持合理较低水平；生息资产结构稳定，贷款占 64.85% [1] - 零售信贷：2024 年末零售贷款同比增长 2.17%，单季度新增 4 亿元，同比少增 13 亿元，下一步将做小做散提升客户粘性和吸引新客户 [2] - 公司信贷：2024 年末公司贷款、票据贴现分别同比增长 16.11%、23.81%，加大对初创期科技企业等支持，下沉力度实现差异化竞争 [2] - 负债端：2024 年末存款同比增长 15.57%，未来将发挥村镇银行优势吸收零售存款；零售存款比例环比提升 0.39pct 至 71.19%，存款定期化趋势延续 [2] 价：成本大幅下降支撑息差，预计 25 年息差压力趋缓 - 2024 年第四季度净息差为 2.59%，同比、环比分 别下降 1bps、8bps，与同业相比有较强韧性 [3] - 生息资产收益率为 4.50%，同环比分别下降 32bps、37bps；计息负债成本率 1.90%，同环比分 别下降 28bps、65bps，负债端成本降低支撑息差 [3][9] - 2025 年负债端利率改善水平预计好于 2024 年，虽资产端收益率承压，但全年息差降幅将缩小 [9] 其他业绩影响因素 - 净非息收入：2024 年四季度净非息收入同比下降 14.63%，手续费净收入同比增长 29.02%，其他非息净收入同比下降 16.46%，拖累业绩增长 [9] - 成本收入比：四季度成本收入比为 41.37%，同比上升 12.28pct，拉低净利润增速 19.09pct，全年主要因员工费用大幅增加 [9] 资产质量 - 2024 年末不良率为 0.77%，环比持平；拨备覆盖率为 500.51%，环比下降 27.89pct，仍有较高风险抵御能力 [10] - 关注率、逾期率较 2024Q3、2024Q2 均有改善，预计因放缓零售贷款投放和加强风险排查清收工作 [10] - 2024 年不良生成率为 1.37%，同比提升 52bps，预计零售信贷风险仍在暴露，2025 年可能有压力 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,968|13,007|13,913| |营收增速|12.05%|10.53%|9.71%|8.68%|6.96%| |拨备前利润（百万元）|6172.05|6825.74|7570.70|8153.71|8712.48| |拨备前利润增速|15.07%|10.59%|10.91%|7.70%|6.85%| |归母净利润（百万元）|3,282|3,813|4,324|4,946|5,479| |归母净利润增速|19.60%|16.20%|13.39%|14.39%|10.78%| |净资产收益率|12.81%|13.19%|13.40%|13.73%|13.51%| |总资产收益率|1.05%|1.09%|1.08%|1.06%|1.02%| |风险加权资产收益率|1.38%|1.47%|1.50%|1.47%|1.41%| |市盈率|5.81|5.50|5.09|4.45|4.02| |市净率|0.72|0.70|0.65|0.58|0.51| |股息率|3.59%|3.59%|3.88%|4.44%|4.92%|[12][13]

社保基金长期持仓概况 - 社保基金2024年四季度末出现在154家公司前十大流通股东中 其中53只个股连续持有超8个季度[1] - 11只个股获社保基金连续持仓超5年 包括华侨城A(55季度)、华鲁恒升(49季度)、扬农化工(41季度)和中国巨石(32季度)[1] - 90只个股获社保基金连续持有4个季度以上[1] 持股数量与比例 - 持股数量前三为常熟银行2.68亿股、钒钛股份2.00亿股、云铝股份1.56亿股[2] - 持股比例前三为常熟银行8.90%、赤峰黄金6.35%、坚朗五金6.35%[2] - 华侨城A获两家社保组合合计持股8222.28万股 占流通股比例1.19%[1] 持仓变动情况 - 53只连续重仓股中15只获增持 增持幅度前三为华侨城A(95.12%)、广联达(87.45%)、山东黄金(83.31%)[2] - 24只遭减持 减持幅度前三为新疆众和(60.92%)、金宏气体(59.69%)、中旗股份(51.79%)[2] - 14只持股量保持不变[2] 行业分布特征 - 基础化工行业8只 包括华鲁恒升、扬农化工、杭氧股份[3] - 有色金属行业8只 包括南山铝业、宝钛股份、赤峰黄金[3] - 电子行业4只[3] - 主板44只 创业板3只 科创板6只[3] 业绩表现分析 - 2024年净利润同比增长27只 安迪苏(12.04亿元, +2208.66%)、赤峰黄金(17.64亿元, +119.46%)、广联达(2.50亿元, +116.19%)增幅居前[3] - 净利润同比下降22只 继峰股份(-378.01%)、金能科技(-142.13%)、中旗股份(-93.88%)降幅显著[3] - 天坛生物、山东黄金、宏发股份等10只个股近3年净利润持续增长[3] 一季度业绩预告 - 2只连续重仓股发布一季度预增公告 皖维高新预计净利润增幅中值122.66% 道通科技预计增幅52.31%[4]

社保基金持股概况 - 社保基金在去年四季度末共现身154只个股前十大流通股东 合计持股量42.98亿股 期末持股市值630.47亿元 [1] - 持股变动包括新进39只 增持44只 减持45只 不变26只 [1] - 社保基金重仓股中 常熟银行和海信视像各有4家社保基金集中现身 持股量分别为26840.05万股和7523.57万股 [1] 持股比例与数量 - 社保基金持有比例最高的是常熟银行 持股量占流通股比例8.90% 其次是赤峰黄金持股比例6.35% [1] - 持股数量在1亿股以上的共有11只 持股量最多的是常熟银行2.68亿股 钒钛股份2.00亿股和中国铝业1.77亿股紧随其后 [1] 业绩表现 - 社保基金持有个股中去年年报净利润同比增长的有99家 广西能源净利润6298.80万元 同比增幅3704.04% [2] - 安迪苏和普冉股份净利润分别增长2208.66%和705.74% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持股主板126只 创业板10只 科创板18只 [2] - 持股主要集中在医药生物行业17只 基础化工行业12只 电子行业12只 [2] 市场表现 - 社保基金重仓股今年以来平均上涨4.43% 跑赢沪指 [2] - 胜宏科技累计涨幅97.10% 峰岹科技和赤峰黄金分别上涨48.68%和38.63% [2] - 三只松鼠累计下跌26.55% [2] 重点个股持股变动 - 中国铝业持股量17731.74万股 环比增加39.03% [2] - 华侨城A持股量8222.28万股 环比增加95.12% [2] - 广联达持股量5686.56万股 环比增加87.45% [3] - 山东黄金持股量5038.84万股 环比增加83.31% [3] - 东方雨虹持股量3949.54万股 环比增加117.29% [3] - 华鲁恒升持股量10249.23万股 环比减少24.98% [2] - 柳工持股量4800.00万股 环比减少28.34% [3] - 广西能源持股量3005.77万股 环比减少37.51% [3]

文章核心观点 3月27日常熟银行公布2024年年报，营收、拨备前利润、净利润均同比增长，加权平均ROE提升，但零售需求疲弱致信贷增速放缓，零售风险暴露，不过资产质量总体稳健，考虑公司优势维持“强烈推荐”评级 [1][5] 营收与利润情况 - 全年营收109.1亿同比增长10.5%，保持双位数增长但环比前三季度放缓0.8pct，净利息收入同比+7.5%增速环比+1.4pct，其他非息收入同比+25.9%增速环比-14.3pct [1] - 归母净利润同比+16.2%，预计业绩增速处上市银行第一梯队，但利润增速环比前三季度放缓2pct，因管理费用增速抬升 [1] 资产端情况 - 年末总资产、贷款分别同比+9.6%、+8.3%，增速环比放缓0.8pct、1.4pct，对公、零售贷款分别同比+16.1%、+2.2%，票据贴现同比+23.8% [2] - 下半年经营贷、消费贷、信用卡规模分别减少6.4亿、2.4亿、7.3亿，按揭贷款规模小幅增长4.1亿，经营贷占总贷款比重较年初下降1.6pct至38.8% [2] - 30万元（含）以下、30万元 - 50万元（含）经营贷占比分别较年初提高1pct、0.4pct至31.8%、13.2%，户均贷款规模下降1.2万至30.1万，信保类经营贷占比52.7%较年初提高2.2pct [2] - 全年个人贷款收益率同比提高7bp至6.8%，贷款收益率、生息资产收益率同比分别下降18bp、23bp至5.63%、4.77% [2] 负债端情况 - 年末存款同比+15.6%，活期存款占比18.1%环比下降0.6pct，存款付息率同比下降8bp至2.2% [3] - 净息差同比下降15bp至2.71%，预计今年负债成本有较大改善空间，有望部分对冲资产端下行压力 [3] 资产质量情况 - 年末不良贷款率0.77%环比持平，零售贷款不良率0.94%较年中上升3bp，经营贷、信用卡贷款不良余额较年中增加32亿、20亿，不良率分别提高4bp、140bp至0.95%、4.14% [1][4] - 全年不良核销30亿同比多核13.3亿，加回核销后不良净生产率为1.43%同比提高51bp，关注率和逾期率较年初分别提高32bp、20bp至1.49%、1.43% [4] - 公司不良认定标准严格，拨备计提充分，拨备覆盖率维持在500%以上同业领先水平，资产质量阶段性承压对盈利影响有限 [4] 投资建议 - 小幅调降2025 - 2028年盈利预测至15.1%、14.7%、14.7%，对应BVPS分别为10.76、12.47、14.44元/股 [5] - 3月26日收盘价6.96元/股，对应2025年0.65倍PB估值，考虑公司优势维持“强烈推荐”评级 [5]

文章核心观点 2024年常熟银行增收增利，营收和归母净利润双位数增长，但业绩增长或得益于投资收益大增和降低拨备计提力度；银行股价次日走低，资产质量或承压，分红比例低引发投资者不满，未来监管或延续去年态势 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年营收109.09亿元，同比增长10.53%；归母净利润38.13亿元，同比增长16.2% [3] - 利息净收入91.42亿元，同比增长7.54%；非利息净收入17.67亿元，同比增长29.07% [4] - 投资收益14.94亿元，同比增长56.03%，其中债权投资收益、其他债权投资收益分别同比增长843.66%、152.1% [4] 股价情况 - 财报发布次日，即3月28日收盘跌2.93%，报收6.96元/股 [2] - 2024年股价全年涨幅超30%，但长期低于每股净资产，且股价不稳定 [7] 监管事件 - 去年8月7日，常熟银行等四家江苏省内农商行因在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送被交易商协会点名并启动自律调查 [4] - 四个月后通报显示，四家农商行存在债券交易内控管理不健全等问题，交易商协会将予以自律处分并移送相关部门，截至目前官方未公布处分结果 [5] 资产质量 - 截至2024年末，不良贷款率0.77%，较上年末上升0.02个百分点；拨备覆盖率500.51%，较上年末下降37.37个百分点；拨贷比3.86%，较上年末下降0.18个百分点 [6] - 关注类、次级类和损失类贷款占比环比上行，未来资产质量或承压 [6] 分红情况 - 现金分红比例连续三年低于30%，2024年现金分红占净利润比率不足20%，投资者称其“业绩领先，分红小气” [8] 估值提升计划 - 2025年拟通过提升经营效率和盈利能力、积极实施现金分红、强化投资者关系管理、做好信息披露等措施提升投资价值 [8] - 市场表现偏离价值时，鼓励主要股东等增持股份或延长锁定期提振信心 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业经营承压下，报告研究的具体公司营收、业绩处行业第一梯队；下一阶段，在稳增长政策发力、实体需求复苏进程中，有望实现稳健且领跑同业的盈利表现，驱动估值修复；基于审慎考虑上调信用成本，下调2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5% [10] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营收109亿元，同比增长10.5%，归母净利润38亿元，同比增长16.2%；4Q24不良率季度环比平稳于0.77%，拨备覆盖率季度环比下降28pct至500.5% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为116.01亿元、124.97亿元、136.89亿元，同比增长率分别为6.34%、7.72%、9.53%；归母净利润分别为41.99亿元、47.61亿元、54.52亿元，同比增长率分别为10.14%、13.37%、14.51% [5] 营收业绩分析 - 营收业绩增速放缓但处行业第一梯队，非息贡献回落、成本收入比边际走高是主要拖累项；2024年营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长16.2% [6] - 利息净收入平稳提速，2024年同比增长7.5%，规模高速扩张叠加息差降幅收窄共同支撑；非息收入增速放缓，但OCI仍留有余力，2024年同比增长29%；拨备对业绩贡献回正，但成本收入比贡献明显回落 [6] 年报关注点 - 小微需求偏弱拖累信贷，4Q24贷款增长8.3%，全年新增贷款184亿，2H24零售贷款压降12亿 [6] - 资产定价承压，息差延续回落，2024年净息差2.68%，较9M24下降5bps，测算4Q24息差2.54%，季度环比下降17bps [6] - 小微风险暴露导致不良生成波动，拨备覆盖率回落近30pct低于预期，4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%，2024年化不良生成率1.12% [6] 信贷增长分析 - 信贷增长略低于预期，主因小微客群景气度尚未明显修复，4Q24贷款增速放缓至8.3%，全年新增贷款184亿；结构上，收缩零售投放，2H24零售贷款压降12亿，同时村行贡献回落，阶段性加大对公及票据投放补位 [6] 息差分析 - 定价走低叠加相对高收益零售贷款占比下降，拖累息差持续收窄；2H24贷款收益率较1H24下降25bps至5.52%，但2H24存款成本较1H24改善3bps至2.19%，边际予以支撑；展望下一阶段，存款成本改善红利兑现仍将裨益息差，期待小微需求回暖对量价表现的提振 [6] 资产质量分析 - 拨备覆盖率高位回落但仍站稳500%梯队，零售风险扰动下不良生成有所抬升；4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%；关注率1.49%，季度环比下降3bps，逾期率1.43%，较1H24下降11bps；2024年加回核销的不良生成率1.12%，主因零售小微风险暴露 [10] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，报告研究的具体公司2024年P/E为5.50，P/B为0.73，ROAE为14.1%，ROAA为1.16%，股息收益率为3.6% [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.31 元 [2][7] 报告的核心观点 - 常熟银行营收、利润增速保持高位，与同业相比风险抵补能力较强，资产质量总体平稳，其专注小微的商业模式打造了可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀且不断拓宽市场，看好其小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年全年营业收入 109.09 亿元，同比增长 10.53%；归母净利润 38.13 亿元，同比增长 16.20%；不良贷款率 0.77%，拨备覆盖率 500.51% [2] - 预计 2025 - 2027 年净利润增速为 10.3%/16.9%/10.1%，当前股价对应 2025E PB 在 0.69X，给予 2025 年目标 PB 0.80X，对应目标价 8.31 元 [7] 营收情况 - 全年营收同比增 10.53%，增速较前三季度累计增速环比小幅下降 0.7pct，Q4 单季净利息收入 22.40 亿，同比增速 12.1%，净利息收入累计增速走阔至 7.6% [6] - 非息收入同比增速边际放缓，全年非息收入同比增 29%，净手续费收入 0.83 亿元，代理业务收入 1.83 亿元，增幅 58.59%；其他非息收入同比增 26%，投资收益 14.94 亿元，增幅 56.03% [6] - 归母净利润同比增速 16.2%，较前三季度放缓 2pct，费用支出同比增速较前三季度小幅走阔，同比增 9.8%，成本收入比 36.62%，同比下降 0.25pct [6] 信贷情况 - 全年新增信贷 184 亿，对公/零售/票据分别新增 125/28.6/30.9 亿，4 季度零售需求环比 3 季度边际修复，单季新增 4.2 亿，全年新增信贷同比少增 [6] - 零售贷款中，经营贷和消费贷增速放缓，按揭因提前还款余额小幅压降，按揭贷款/个人消费贷/个人经营性贷款同比 - 0.95%/+5.5%/+4.0% [6] - 江苏省内异地分支机构是贷款主要支撑，同比增速 9.9%，高于整体贷款增速（+8.3%），全年贷款增量中常熟本地 + 省内异地分支机构贡献占比近 90%（23 年 78%），省内外村镇银行增量贡献下降，年末个人经营贷占比总贷款比例小幅下行至 38.8% [6] 息差情况 - 4Q24 单季净息差环比下降 10bp，受资产端收益率下行拖累 [6] - 资产端：2024 年资产端收益率 4.77%，同比下降 23bps，贷款日均收益率 5.63%，同比降幅 18bps，个人贷款日均收益率 6.80%，较 2023 年末提升 7bps，但对公贷款占比提升使整体贷款收益率下行 [6] - 负债端：2024 年存款日均付息率 2.20%，同比下降 8bps，带动付息成本下降 7bps 至 2.23% [6] 资产质量情况 - 不良贷款率环比持平于 0.77%，全年核销近 30 亿，单季不良净生成率同环比均抬升至 1.40% [6] - 关注率环比下降 3bp 至 1.49%、逾期率较年中下降 11bp 至 1.43%，但较年初仍有上行，逾期 90 天以上占比不良 78.5% [6] - 100 万以下贷款不良率较年初 + 18bps 至 0.96%、100 - 1000 万贷款不良率较年初 + 24bps 至 1.02%；省内/省外村镇银行不良率则分别较年初 + 10bps/+7bps 至 0.96%/1.09% [6] - 拨备覆盖率在高基数上略降至 500.5%，总体风险抵补能力仍较强 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价8.86元 [5][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年归母净利润、营业收入分别同比+16.2%、+10.5%，增速较1 - 9月-2.0pct、-0.8pct，营收符合预期，净利润增速略低于此前预期的18%，主要受税收节奏影响 [1] - 鉴于小微需求仍待修复，公司短期经营仍有挑战，但业务模式成熟、业绩韧性突出 [1][5] - 预测公司25 - 27年归母净利润为42/47/53亿元（较25 - 26年前值-6.75%/-10.78%），同比增速分别为10.9%/11.4%/11.6% [5] 根据相关目录分别进行总结 需求仍待提振，息差边际下行 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.6%、+8.3%、+15.9%，较9月-0.8pct、 -1.4pct、-1.4pct，小微需求仍有待提振 [2] - Q4新增贷款中对公/零售/票据分别占56%/34%/10% [2] - 2024年净息差为2.71%，较24Q3下降4bp，生息资产收益率、贷款收益率分别为4.77%、5.63%，较上半年-12bp、-14bp [2] 非息增长回稳，税收节奏波动 - 2024年其他非息收入增长25.9%，较前三季度-14.3pct，增速有所收敛 [3] - 公司税前利润同比+19.7%，24年公司所得税费用同比+43%，影响利润释放 [3] - 2024年成本收入比同比-0.2pct至36.6%，成本费用优化 [3] - 2024年ROE、ROA分别同比+0.46pct、+0.03pct至14.15%、1.16%，股东回报提升 [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.19%、11.18%，较9月末+0.24pct、+0.60pct [3] 不良生成承压，拨备环比下滑 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.77%、501%，较9月末持平、-28pct [4] - 对公、零售不良率分别较6月末下降1bp、提升4bp至0.65%、0.94%，个人贷款不良提升主要受经营贷、信用卡影响 [4] - 测算公司24A信贷不良生成率1.12%，同比+0.49pct [4] - 关注率较9月末下降3bp至1.49%，逾期率较6月末下降12bp至1.43%，前瞻风险好转 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,870|10,909|11,464|12,333|13,269| |+/-%|12.05|10.53|5.09|7.58|7.59| |归母净利润 (人民币百万)|3,282|3,813|4,229|4,710|5,255| |+/-%|19.60|16.20|10.90|11.39|11.56| |不良贷款率 (%)|0.75|0.77|0.80|0.80|0.80| |核心一级资本充足率 (%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |ROE (%)|13.69|14.12|13.92|13.81|13.71| |EPS (人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |PE (倍)|6.59|5.67|5.11|4.59|4.11| |PB (倍)|0.88|0.77|0.69|0.61|0.54| |股息率 (%)|3.17|3.49|3.49|3.49|3.49|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,870|10,909|11,464|12,333|13,269| |利息收入净额 (人民币百万)|8,501|9,142|9,691|10,466|11,303| |手续费收入净额 (人民币百万)|32.24|83.36|91.70|100.87|110.96| |总营业费用 (人民币百万)|3,692|4,060|4,199|4,457|4,731| |拨备前利润 (人民币百万)|6,178|6,826|7,239|7,847|8,506| |所得税费用 (人民币百万)|539.62|771.74|675.00|751.19|837.99| |减值损失 (人民币百万)|2,125|1,981|2,047|2,069|2,060| |归母净利润 (人民币百万)|3,282|3,813|4,229|4,710|5,255| |总资产 (人民币百万)|334,456|366,582|400,393|431,653|465,377| |贷款净额 (人民币百万)|214,227|232,489|254,332|275,896|297,968| |投资 (人民币百万)|73,501|83,747|88,284|95,346|102,974| |总负债 (人民币百万)|307,325|335,913|365,966|392,947|421,802| |总存款 (人民币百万)|254,453|294,965|306,735|333,459|358,328| |银行间负债 (人民币百万)|30,994|28,424|34,856|37,467|40,262| |权益合计 (人民币百万)|27,131|30,669|34,427|38,707|43,575| |贷款减值准备 (人民币百万)|8,995|9,297|10,210|11,173|12,042| |不良贷款 (人民币百万)|1,607|1,790|2,035|2,207|2,384| |不良贷款率 (%)|0.75|0.77|0.80|0.80|0.80| |不良贷款拨备覆盖率 (%)|537.88|500.51|501.80|506.23|505.18| |贷款拨备率 (%)|4.04|3.86|3.86|3.89|3.88| |信用成本 (%)|1.02|0.85|0.81|0.75|0.69| |核心一级资本净额 (人民币百万)|26,393|29,648|31,403|35,360|39,861| |一级资本净额 (人民币百万)|26,551|29,805|32,123|36,080|40,581| |资本净额 (人民币百万)|35,107|37,633|39,474|41,731|46,443| |RWA (人民币百万)|253,294|265,162|289,619|312,231|336,625| |核心一级资本充足率 (%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |一级资本充足率 (%)|10.48|11.24|11.09|11.56|12.06| |资本充足率 (%)|13.86|14.19|14.04|14.51|15.01| |PE (倍)|6.59|5.67|5.11|4.59|4.11| |PB (倍)|0.88|0.77|0.69|0.61|0.54| |EPS (人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |BVPS (人民币)|8.17|9.26|10.42|11.73|13.22| |每股股利 (人民币)|0.23|0.25|0.25|0.25|0.25| |股息率 (%)|3.17|3.49|3.49|3.49|3.49|[27][28]

文章核心观点 - 常熟银行2024年年报显示营收、利润增长，资产规模扩张，息差有韧性，资产质量稳健，看好零售和小微业务发展但下调盈利预测仍维持“强烈推荐”评级 [1][2][5] 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15% [1] - 2024年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6% [1] - 2024年公司利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77% [1] 营收与盈利 - 营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖，24年全年归母净利润同比增长16.2%（+18.2%，24Q1 - 3），营收同比增长10.5%（+11.3%，24Q1 - 3） [2] - 全年净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85% [2] - 全年非息收入同比增长29.1%（+44.2%，24Q1 - 3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9%（+40.3%，24Q1 - 3） [2] 息差情况 - 2024年净息差为2.71%（2.75%，24Q3），资产端收益率下滑拖累息差小幅下行 [2] - 企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80%，下行幅度预计处于同业较优水平 [2] - 兴福村镇银行全年息差水平较半年末下行11BP至4.44%，存款端全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20% [3] 资产质量 - 24年末不良率环比持平3季度末于0.77%，测算年化不良贷款生成率为1.37%（1.22%，24H1） [4] - 24年末个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94%，其中信用卡和个人经营性贷款不良率环比半年末上行1.40pct/4BP至4.14%/0.95% [4] - 全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释 [4] 拨备情况 - 4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86%，绝对水平仍处高位 [4] 投资建议 - 看好零售和小微业务稳步推进，考虑信贷有效需求不足和小微贷款资产质量扰动，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [5] - 预计25 - 27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元（原25 - 26年EPS分别为1.54/1.83元），对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%（原25 - 26年盈利增速分别为19.1%/19.0%） [5] - 目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.71x/0.64x/0.56x，长期看好公司小微业务发展空间，维持“强烈推荐”评级 [5]