公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖归创通桥，给予增持评级，预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.70元、0.89元、1.14元 [1] - 参考可比公司，基于产品布局完善及业绩快速增长，给予公司2025年48倍市盈率(PE)，对应目标价为33.5元人民币或36.4港元 [1] 产品管线与平台布局 - 公司专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线，截至2025年8月拥有73款产品及在研产品组合 [1] - 在73款产品中，51款产品已获中国国家药监局(NMPA)批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [1] - 通过具备纵深的平台化布局，公司有效抓住集采机遇获得快速业绩增长 [1] 商业化能力与国内销售表现 - 公司建立了广泛的分销网络，覆盖超过3000家医院 [1] - 集采后国产产品加速放量，公司神经血管和外周血管介入销售额高速增长 [1] - 2025年上半年，神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [1] 国际业务拓展 - 2025年上半年公司国际业务同比增长36.9%，增长主要来自欧洲和亚洲地区 [2] - 公司外周和神经产品均已覆盖7个全球前10大市场 [2] - 截至2025年上半年，公司已在27个海外国家/地区销售22款产品，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [2]

公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖归创通桥，给予“增持”评级 [1] - 预测2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.89元、1.14元 [1] - 基于2025年48倍市盈率（PE），给出目标价33.5元人民币或36.4港元 [1] 产品管线与平台布局 - 公司专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线 [2] - 截至2025年8月，拥有73款产品及在研产品组合，其中51款产品已获中国NMPA批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [2] - 通过具备纵深的平台化布局，有效抓住集采机遇实现业绩快速增长 [2] 商业化能力与国内市场表现 - 公司建立了覆盖超过3000家医院的广泛分销网络 [3] - 集采后国产产品加速放量，推动神经血管和外周血管介入销售额高速增长 [3] - 2025年上半年，神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [3] 国际业务拓展 - 2025年上半年国际业务同比增长36.9%，增长主要来自欧洲和亚洲地区 [4] - 外周和神经产品均已覆盖7个全球前10大市场 [4] - 截至2025年上半年，已在27个海外国家/地区销售22款产品，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [4]

核心观点 - 国泰海通证券研报维持工商银行"增持"评级 给予2025年目标价9.26元 对应0.85倍市净率 [1] 公司基本面与竞争优势 - 工商银行是国内最大的商业银行 拥有优质的客户基础 [1] - 公司具备多元化的创收结构 [1] - 公司拥有突出的成本优势 [1] - 公司资产质量稳健 [1] 发展战略与业务基础 - 公司持续纵深推进GBC+基础性工程 为中长期业务发展奠定基础 [1] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年净利润增速分别为0.5%、1.4%、2.2% [1] - 预测2025-2027年每股净资产分别为10.89元、11.63元、12.37元 [1] - 给予公司目标估值为2025年0.85倍市净率 [1] - 对应目标价为9.26元 [1]

文章核心观点 - 消费景气线索增多，服务型和大众品消费复苏趋势显现，而地产和耐用品消费仍承压 [1] - 科技制造行业延续较高景气，但AI硬件增长势头边际放缓，新能源锂电景气偏强且原料涨价 [1][3] - 传统周期资源品价格偏弱运行，但油运和干散货运景气度因原油价格下降及铁矿增产而提升 [1][5] - 长途出行需求明显改善，货运物流景气在“双十一”后环比回落 [4] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比下滑25.8%，一线城市同比下滑49.8%，10大重点城市二手房成交面积同比下滑13.9%，存销比环比上升13.0% [1] - 耐用品消费持续承压，乘用车日均零售同比下滑，10月空调内销和出口分别同比下滑21.3%和19.0% [1] - 海南旅游消费价格指数环比上升4.2%，电影票房环比下滑29.4%受日本影片撤档短期冲击 [2] 科技与制造 - 10月台股电子产业链维持高景气，存储器价格环比上涨但涨幅收窄，10月中国PCB出口额同比上升23.4%但增速下滑 [3] - 钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃和水泥价格持续磨底 [3] - 1-10月动力电池销量同比增速升至49.9%，六氟磷酸锂和碳酸锂价格因供给偏紧持续攀升 [3] 上游资源 - 煤炭价格延续高位，主因供给受限及供暖用电需求较强 [3] - 海外降息预期波动，国际金属价格环比下滑 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比上升3.8%，同比上升18.0%，航空客运景气改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比下滑2.2%，全国铁路货运量环比下滑0.3%，全国邮政快递揽收和投递量分别环比下滑6.6%和7.9% [4] - 干散和油运价格环比明显提升，主因铁矿和原油增产拉动海运需求 [5]

行业核心驱动力与挑战 - 券商行业变革的核心驱动力来自投资者需求升级和人工智能技术发展，投资者要求个性化、实时化的决策赋能与全流程陪伴，而AI技术推动竞争从单点工具迈向以“智能体”为核心的业务模式重构[1] - 在AI投顾用户规模与复购率提升的背景下，同质化已成为行业发展的主要挑战，差异化竞争与投顾团队向复合型角色转化是构筑新护城河的关键[1] 投资者需求升级的具体表现 - 投资者需求变化主要体现在产品选择、投顾服务内容及服务体验预期等多个维度，多元化、全球化资产配置需求突增，客户在低利率环境下将目光转向商品、另类资产及海外市场[2] - 客户更关注全流程的投资陪伴，不仅需要产品，更需要专业的投资建议和持续的服务陪伴，包括账户分析、交易行为交流及市场波动时的理性分析和情绪安抚[2] 券商AI应用与业务重构 - 券商财富管理的AI竞争聚焦三大核心：构建智能体驱动的服务矩阵、基于用户数据提供深度个性化的决策赋能、打造“AI理解意图-人机协同决策-智能执行”的一体化服务闭环[3] - 国泰海通证券推出新一代全AI智能App国泰海通灵犀，首创对话式投资服务闭环和多模态AIGC智能盯盘服务，实现“千人千面”的动态智能服务[3] 券商AI赋能的具体实践 - 广发证券聚焦员工展业赋能，围绕“智能体”和“平台化”，利用AI在文本整理归纳方面的特长，推进自动化材料整理、资讯总结、产品信息及数据整理总结等工作[4] - 华安证券聚焦财富管理领域的客户体验升级，布局大模型智能投资助手应用，优化聚类分析效果，加速问题模式识别与新知识生成，以更精准把握客户提问意图[4] AI投顾同质化挑战与差异化路径 - AI投顾同质化问题表现为多数产品在底层技术、数据来源、投资策略及最终输出组合上高度趋同，选股逻辑、择时信号和资讯服务等内容缺乏显著差异[5] - 真正的差异化在于功能使用的便捷性、交互体验的温度感以及数据服务的精准度，而非功能的“有无”[5] 提升AI投顾专业能力的举措 - 券商AI投顾需在垂直方向深度训练强化，包括加强数据训练以提升对客户画像、策略信息等的理解，加强模型连接以融合AI大模型与专业金融模型优势，以及优化投顾工作流以融合AI与人工能力[6] - 业务转型的核心是对传统投顾团队进行技能升级和角色重新定义，投顾的核心价值在于多元化能力的融合[6] 投顾团队转型方向 - 投顾团队正向三大职能转型：担任“AI策略训练师”以训练优化金融垂直领域的AI智能体，成为“人机协同方案设计师”以系统性设计服务流程，深化“复杂客户关系管理者”角色以处理高净值客户定制等复杂场景[7]

行业整体表现 - 2025年前三季度上市券商投行净收入达251.5亿元，同比增长24% [1][2] - A股与H股IPO规模分别同比增长61%和237%，港股IPO规模跃居全球首位 [1][2] - 行业格局呈现“头部稳固、中型突围”，业务规模前五的公司市场份额（CR5）升至52% [1] - 多家中型券商投行业务增速显著，例如华安证券增长165%，国联民生增长161% [3] 头部及中型券商具体业绩 - 头部券商中，中信证券投行净收入36.89亿元（同比增长30.9%），中金公司29.4亿元（同比增长42.6%），国泰海通26.29亿元（同比增长46.2%） [2] - 中型券商如华安证券、国联民生、西南证券、西部证券和国海证券增速位列前五，增速在59%至165%之间 [3] 2026年市场展望与热点领域 - 业内对2026年A+H股投行市场持乐观预期，A股受益于注册制深化及科创板标准放宽，港股受益于中资企业境外融资需求 [3] - 核心热点将集中在硬科技（半导体、人工智能、生物医药、新能源）、并购重组（跨市场及产业链整合）以及绿色金融与科技创新债三大领域 [4] 投行业务战略布局与举措 - 公司通过优化组织机制，强化“行业+区域+产品”矩阵协同以及“投资、投行、投研”联动来提升服务效率 [5] - 战略聚焦新质生产力核心赛道，重点布局硬科技、新能源、生物医药等产业的整合并购，并服务央国企资产整合 [5] - 深化行业研究以强化价值发现，并加强复合型人才队伍建设，引入产业背景专家 [5][6] - 搭建全公司级并购商机整合平台，设立专职并购部门并优化激励机制，深耕并购重组市场 [6] 跨境业务与港股市场布局 - 公司持续发挥跨境一体化优势，以香港为枢纽拓展境外平台，2025年已完成17单港股IPO保荐项目 [7] - 通过内地与香港团队无缝协作，为客户提供覆盖境内外资本市场的全面支持 [7] - 积极拓展香港证券市场IPO业务，争取实现突破 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各期货品种行情总结 IM（中证1000股指期货） - 主力合约下跌0.13%，报收7179点；四合约总成交183443手，较前日增加5893手；总持仓364043手，较前日增加2816手；主力合约贴水78.45点，较前日下降6.2点；年化基差率为 -17.34% [4][5] IF（沪深300股指期货） - 主力合约下跌0.14%，报收4492.6点；四合约总成交100893手，较前日增加3606手；总持仓264196手，较前日增加4902手；主力合约贴水22.8点，较前日上升1.83点；年化基差率为 -8.05% [23][24] IC（中证500股指期货） - 主力合约下跌0.4%，报收6896.2点；四合约总成交112976手，较前日增加6006手；总持仓254570手，较前日增加5482手；主力合约贴水55.08点，较前日上升0.57点；年化基差率为 -12.68% [41][42] IH（上证50股指期货） - 主力合约下跌0.15%，报收2962.4点；四合约总成交42497手，较前日增加7008手；总持仓92285手，较前日增加6077手；主力合约贴水9.87点，较前日下降2.67点；年化基差率为 -5.28% [59][60] 各期货品种合约具体数据 IM合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证1000|7257.45|0.12%|-9%|-3%|/|/|/|/|[4] |IM2512|7179.00|-0.08%|3%|4%|735|-78.45|-1.1%|-17.3%|[4][14] |IM2601|7103.60|-0.13%|-6%|-6%|914|-153.85|-2.2%|-15.5%|[4][14] |IM2603|6954.80|-0.16%|7%|7%|656|-302.65|-4.4%|-13.9%|[4][14] |IM2606|6720.00|-0.19%|-1%|-1%|511|-537.45|-7.7%|-14.3%|[4][14] IF合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪深300|4515.40|-0.05%|-4%|-2%|/|/|/|/|[23] |IF2512|4492.60|-0.11%|2%|3%|-226|-22.80|-0.5%|-8.1%|[23][32] |IF2601|4477.00|-0.14%|-7%|-7%|550|-38.40|-0.9%|-6.1%|[23][32] |IF2603|4460.20|-0.12%|17%|17%|4447|-55.20|-1.2%|-4.0%|[23][32] |IF2606|4414.80|-0.11%|-14%|-14%|131|-100.60|-2.2%|-4.1%|[23][32] IC合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中证500|6951.28|-0.20%|-7%|-8%|/|/|/|/|[41] |IC2512|6896.20|-0.33%|2%|2%|1894|-55.08|-0.8%|-12.7%|[41][50] |IC2601|6838.00|-0.40%|32%|32%|1452|-113.28|-1.6%|-11.9%|[41][50] |IC2603|6728.80|-0.38%|14%|14%|1094|-222.48|-3.2%|-10.6%|[41][50] |IC2606|6520.20|-0.45%|3%|3%|1042|-431.08|-6.2%|-11.8%|[41][50] IH合约 |合约|收盘价|涨跌幅|成交量增减|成交额增减|持仓量增减|升贴水点数|升贴水率|年化升贴水率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2972.27|0.02%|-2%|-8%|/|/|/|/|[59] |IH2512|2962.40|-0.11%|17%|17%|3149|-9.87|-0.3%|-5.3%|[59][68] |IH2601|2957.20|-0.15%|-12%|-12%|71|-15.07|-0.5%|-3.6%|[59][68] |IH2603|2955.60|-0.15%|42%|42%|2221|-16.67|-0.6%|-1.8%|[59][68] |IH2606|2945.20|-0.24%|9%|9%|636|-27.07|-0.9%|-1.6%|[59][68] 各期货品种主要席位持仓数据 IM主要席位 - IM2512前五席位成交量35771手，较上日增加997手；持买单量38581手，增加1258手；持卖单量48136手，增加1234手 [18] - IM2603前五席位成交量16327手，较上日减少1377手；持买单量22087手，增加479手；持卖单量31674手，减少155手 [22] - IM2606前五席位相关数据未详细总结，可参考文档[22] IF主要席位 - IF2512前五席位成交量66846手，较上日减少493手；持买单量69811手，减少269手；持卖单量72014手，减少634手 [36] - IF2603前五席位成交量5577手，较上日减少1309手；持买单量9983手，增加257手；持卖单量16687手，增加17手 [39] - IF2606前五席位相关数据可参考文档[39] IC主要席位 - IC2512前五席位成交量25856手，较上日增加2164手；持买单量27366手，增加519手；持卖单量35883手，增加1691手 [53] - IC2603前五席位成交量9938手，较上日增加527手；持买单量12413手，增加824手；持卖单量20791手，增加342手 [57] - IC2606前五席位相关数据可参考文档[57] IH主要席位 - IH2512前五席位成交量28970手，较上日增加3667手；持买单量24700手，增加2770手；持卖单量28985手，增加1805手 [73] - IH2603前五席位成交量9509手，较上日增加3487手；持买单量7826手，增加1400手；持卖单量15067手，增加1952手 [75]

公司业务表现 - 公司国内业务短期承压 [1] - 公司海外市场实现较快增长 [1] - 预计化学发光仪器和流水线装机顺利推进 [1] 行业与市场前景 - 随着行业政策逐步落地，行业生态趋于合理 [1] - 进口替代进程加快 [1] - 国内业务有望企稳回升 [1] 产品研发与注册 - 公司近期有14项新产品获得医疗器械注册证 [1] - 新产品包括全自动基因测序文库制备仪、多种病毒抗原及抗体检测试剂盒等 [1] - 新产品注册证取得进一步丰富公司产品线，为后续增长奠定基础 [1] 估值与目标 - 参考可比公司估值，给予2026年PE 21X [1] - 目标价设定为44.94元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

公司财务表现 - 网宿科技2025年第三季度归母净利润同比及环比均实现高速增长 [1] 业务发展战略 - 公司积极开拓海外市场 推进全线产品出海 [1] - 海外市场布局重点为东南亚和中东区域 [1][1] - 产品线从网站 应用 API安全防护扩展至零信任解决方案 [1] - 服务客户范围从互联网企业扩展至各产业领域的企业客户 [1] - 业务区域从国内扩展至全球 为海外本地客户及出海企业提供安全服务 [1] 产品与服务创新 - 公司发布大模型安全深度评估服务 [1] - 该服务为大语言模型与AI应用提供一站式安全解决方案 [1] - 解决方案覆盖模型输出安全 数据安全 算法安全 应用安全 [1] - 服务旨在助力企业构建安全可信的AI应用生态 [1] 估值与评级 - 参考可比公司估值 给予公司2025年市盈率为42倍 [1] - 对应目标股价为14.02元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

公司股价表现 - 11月27日股价上涨5.32%至95.50元/股 [1] - 成交额2.53亿元 换手率1.81% [1] - 总市值达142.35亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为上海伟测半导体科技股份有限公司 位于上海市浦东新区 [1] - 成立于2016年5月6日 于2022年10月26日上市 [1] - 主营业务为晶圆测试、芯片成品测试及集成电路测试配套服务 [1] - 晶圆测试收入占比55.40% 芯片成品测试收入占比40.09% 其他业务收入占比4.51% [1] 基金持仓情况 - 国泰海通科技创新精选三个月持有股票发起A基金重仓持有伟测科技 [2] - 该基金三季度持有3400股 占基金净值比例1% 为第十大重仓股 [2] - 11月27日股价上涨为该基金带来约1.64万元浮盈 [2] - 该基金最新规模1965.47万元 今年以来收益41.35% 同类排名881/4261 [2] - 近一年收益34% 同类排名928/3998 成立以来收益44.33% [2]