非银板块投资观点 - 地产风险对保险公司资产端影响有限，因上市险企涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升 [1] - 保险负债端显现触底回升迹象，预计2026年开门红将呈现超预期表现 [1] - 非银板块基本面有确定性改善空间，看好投资机会，尤其受益于居民资金入市的品种 [1] 保险行业数据 - 2025年1-9月保险行业累计保费收入52,146亿元，同比增长8.8% [3] - 人身险行业1-9月原保费收入38,434亿元，同比增长10.2%，财险原保费收入13,712亿元，同比增长4.9% [3] - 保险行业总资产39.59万亿元，较年初增长10.27%，净资产3.84万亿元，较年初增长15.45% [3] 经纪与交易业务 - 本周日均股基成交额17,939亿元，前值为20,380亿元 [2] - 截至本周末，2025年两市日均股基成交额19,326亿元，同比变动63.33% [2] 投行业务数据 - 截至2025年11月28日，IPO和定增承销规模为9,526亿元 [2] - 企业债、公司债和可转债融资规模分别为197亿元、48,334亿元和564亿元 [2] 信用交易业务 - 截至2025年11月27日，融资融券余额24,720亿元，较11月21日的24,615亿元有所增加 [2] - 融资余额24,550亿元，融券余额170亿元，融资融券余额占A股流通市值比例为2.54% [2] 股权质押业务 - 全年累计新增质押股票参考市值规模5,224亿元，券商业务占比22.25%，规模为1,162亿元 [2] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4,985亿元，券商未解押部分占比24.47%，规模为1,220亿元 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告期内，多只券商股被调入重要指数，预计将带来被动资金流入，并关注调整公告日至实施日期间的正反馈效应 [2] - 券商板块：在权益市场吸引力提升背景下，财富管理及资产管理业务将直接受益，同时关注行业竞争格局优化带来的机会 [4] - 保险板块：尽管存在外部因素扰动，但持续看好2026年行业的系统性价值重估机会，资产端是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）沪深300指数上涨1.64%，报收4,526.66点 [7] - 非银金融指数上涨0.68%，报收1,932.15点，跑输沪深300指数 [7] - 细分行业中，券商指数上涨0.74%，保险指数上涨0.20%，多元金融指数上涨2.31% [7] - 个股方面，保险A股中中国人保涨幅领先（1.29%），H股中友邦保险涨幅领先（4.95%）；券商板块中国盛证券涨幅领先（3.68%） [9] 券商行业要点 - 指数调整：国泰海通被调入中证A500指数，其过去一年日均成交额为16.0亿元，日均总市值为2831亿元 [4] - 指数调整：国联民生被调入沪深300指数，其过去一年日均成交额为5.29亿元，日均总市值为582.7亿元 [4] - 指数调整：东方财富被调入中证A100指数以代替中信证券，其过去一年日均成交额为108.7亿元，日均总市值为3786亿元 [4] - 被动资金影响：挂钩沪深300、中证A500、中证A100的ETF规模合计分别为11684亿元、1938亿元、1715.60亿元，占整体ETF规模的24.8% [4] - 市场数据：本周沪深北日均股票成交额为17,370.85亿元，环比下降6.87%；2025年至今日均成交金额17,136.49亿元，同比增长61.11% [20] - 市场数据：截至2025年11月27日，两融余额为24,720.45亿元，较2024年底增长32.6% [20] - 账户管理功能优化试点迎来近三年首次扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [24] 保险行业要点 - 业务经营展望：新准则全面落地及考核指标切换预期下，险企对资产负债匹配及核心业务指标稳定性的关注度将提升 [4] - 负债端展望：新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升；分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品；非车险综合治理下，预计保费增速放缓，COR有望优化 [4] - 资产端展望：险资入市趋势延续，预期新增保险的30%投向A股；机构偏好分化将影响FVOCI占比和成长股与高股息股票的配置再均衡；长端利率或将持续上行带来配置机会 [4] - 行业数据：10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高 [21] - 行业动态：保险资金长期投资试点迎来第10只开始正式投资运作的险资系私募证券基金 [25] - 机构数据：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [31] - 增资与开业：太保寿险获批向太保寿险（香港）增资30亿港元；太平养老注册资本增至33.33亿元，引入比利时富杰保险；法巴天星财险获批开业，注册资本10亿元 [29][32][35] 投资分析意见 - 券商板块：重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等受益于财富管理/资产管理业务的标的；推荐国泰海通、中信证券等受益于行业竞争格局优化的标的 [4] - 保险板块：推荐中国人寿（H）、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年11月30日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 煤焦：供给预期调整，估值下修 ➢ 焦煤线上竞拍的流拍率依然较高，焦企仍然预期原料现货价格的持续下跌，采购情绪较为低迷，下游高炉产量再度环比下滑。 Special report on Guotai Junan Futures 01 焦煤基本面数据 资料来源 Mysteel 、iFind Wind富宝资讯： 、 国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源 Mysteel 、iFind Wind富宝资讯： 、 国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 105% 523样本矿山开工率:汇总 开工率:汇总 650 700 750 800 850 900 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业对保险板块和券商板块均持乐观态度，看好低估值标的[5] - 保险板块负债端新单展望良好，资产端长端利率底部企稳，利差有望改善[5][6] - 券商板块业绩延续高景气，大财富管理、投行和海外业务驱动盈利改善，估值处于低位[5][7] 保险板块总结 - 险企积极备战2026年开门红，分红险成为主力产品，1.75%预定利率叠加分红收益使产品收益率明显高于传统险[6] - 银保渠道在"挪储需求"释放和合作网点扩张推动下，上市险企市占率有望提升，银保新单有望延续较快增长[6] - 长端利率底部企稳，下行风险可控，权益市场向好和险企增配权益资产支撑资产端收益率，负债成本有望改善[6] - 中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，H股配置价值相对较高[6] - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[6][8] 券商板块总结 - 本周日均股基成交额2.16万亿元，环比下降7.4%；11月日均股基成交额2.37万亿元，环比下降13%；1-11月累计日均股基成交额2.05万亿元，同比增长77.1%[7] - 证监会拟将商业不动产纳入公募REITs试点范围，截至2025年11月27日已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元[7] - 大财富管理、投行和海外业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，头部券商ROE有望明显扩张[7] - 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会，推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[7][8] 推荐标的组合 - 推荐标的组合包括中国太保、中国平安、中国人寿H、华泰证券、国泰海通、国信证券、广发证券、东方证券H、中金公司H、中国太保、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合包括同花顺、九方智投控股[8]

贵金属投资观点 - 在“去美元化”长期趋势下部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在且不随中美贸易争端缓和而弱化 [1][2] - 美联储降息周期带来的流动性宽松加速了去美元化进程2025年已见证两种趋势叠加下的贵金属上涨 [1][2] - 2026年美国面临中期选举新任美联储主席降息动作或更加积极且欧美投资者对黄金ETF增持或持续贵金属涨势将延续 [1][2] 基本金属投资观点 - 2026年美联储降息带来的流动性宽松和AI投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求 [1] - 以铜铝为代表的基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制预期工业金属价格中枢将稳步上升 [1] - 铜板块因AI数据中心和电网端潜在需求较大且铜矿供需矛盾仍存铜价中枢将持续上移板块估值相对偏低建议积极布局 [1] - 铝产业链供需偏紧持续电解铝企业有望维持较好利润水平龙头企业凭借资源端布局和产业链延伸有望保持较好盈利 [1] 碳酸锂投资观点 - 在储能及动力需求带动下2026年碳酸锂供需将重回紧平衡价格中枢将明显上移 [2] - 独立储能经济性跑通后2025年储能中标量落地率预期明显提升 [2] - 测算2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%动力电池需求增速略低于20%全球碳酸锂需求预期增长24.2% [2] - 充分考虑国内锂云母复产、盐湖投产和海外产能释放预测供给增速约18.1%碳酸锂供需将从宽松平衡转向紧平衡 [2] 稀土磁材投资观点 - 随着稀土价格中枢抬升国内稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击 [2] - 国内稀土价格正处于大周期底部未来价格中枢有望持续抬升 [2] - 供给端国内稀土配额增速放缓成为主基调缅甸扰动未结束供给刚性或进一步强化 [2] - 需求端2024年以来国内“两新”政策加码测算2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%氧化镨钕维持紧平衡 [2] - 当前国内稀土矿或已进入去库节奏出口管制后海外刚性补库需求刺激下海外涨价向国内传导矿端紧缺有望显现放大价格上涨弹性 [2]

公司投资动态 - 公司作为有限合伙人以自有资金35，400万元人民币参与投资设立国泰海通中际旭创科技股权投资基金（昆山）合伙企业（有限合伙）[1] - 该投资议案已于2025年9月26日经公司第五届董事会第二十三次会议审议通过[1] - 产业基金近日已完成相关法律法规的登记备案程序，备案号为SBKE21[1] 战略布局方向 - 投资目的在于持续拓展公司在光通信、数据中心、汽车电子、机器人及相关产业链等领域的投资布局[1] - 产业基金的普通合伙人为国泰君安创新投资有限公司与江苏乾融资本管理有限公司[1] - 公司与其他有限合伙人共同出资设立该产业基金[1]

火灾事件与行业响应 - 11月26日香港新界大埔宏福苑发生五级火灾，引发社会各界响应 [1] - 多家券商机构迅速行动，通过捐款捐物支持受灾居民的紧急安置、生活保障和灾后重建工作 [1] 华泰证券及其合作伙伴 - 11月28日，华泰证券联合南方基金、南方东英宣布捐赠1000万港元，用于紧急救援、过渡安置、生活物资补给、社区设施修复及情绪疏导服务 [1] - 公司强调将持续支持灾后恢复与社区重建，帮助受灾同胞重回正常生活 [1] 国泰海通及其子公司 - 11月28日，国泰海通携子公司国泰君安国际、海通国际、海通恒信紧急捐赠1000万港元，专项用于香港地区紧急救灾、群众安置及后续重建 [3] - 公司对遇难同胞表示哀悼，并向受灾群众和救援人员致以慰问与敬意，将密切关注救灾情况并履行社会责任 [3] 兴业证券及其相关方 - 11月28日，兴业证券联合兴业证券慈善基金会，通过福建省红十字会捐赠人民币100万元驰援香港大埔灾后援助 [5] - 旗下子公司兴证国际启动应急响应，对接香港红十字会、保良局等机构，为受灾居民提供生活物资和志愿服务支持 [5] 富途的援助行动 - 富途启动1000万港元紧急捐助，用于支持受灾家庭的紧急安置、基础生活物资补给及必要后续协助 [7] - 公司将持续密切关注灾情，与救援及社福机构保持沟通，并向消防和医护人员表达谢意与敬意 [7]

美德乐IPO过会核心信息 - 大连美德乐工业自动化股份有限公司于2025年11月27日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求[1] - 此次过会使美德乐成为2025年第82家过会企业，其中北交所过会企业数量为35家[1] - 公司主营业务为智能制造装备的研发、设计、制造和销售，是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件[2] 发行与募资计划 - 公司计划公开发行股票不超过1,600万股，并可实施超额配售选择权，超额配售数量不超过240万股，总计发行数量上限为1,840万股[3] - 本次IPO拟募集资金总额为64,500.00万元，将用于四个项目：大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目[3] 股权结构与保荐机构 - 截至招股说明书签署日，控股股东及实际控制人张永新直接持有并控制公司46.15%的股份[3] - 本次发行的保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为黄祥、杨易[2] - 此次是国泰海通在2025年保荐成功的第12单IPO项目[2] 上市委员会问询问题 - 上市委员会就收入确认合规性提出问询，要求发行人说明终端客户与集成商验收流程差异的原因及同类产品存在多种收入确认方式的合理性[4] - 委员会同时关注经营业绩可持续性，要求说明在主要终端客户业绩下滑、新增扩建产能放缓背景下的业绩稳定性及可持续性[4] 2025年IPO市场概况 - 2025年截至目前，上交所和深交所合计过会企业47家，北交所过会企业35家，全市场过会企业总计82家[1] - 保荐机构国泰海通本年成功保荐的项目包括悍高集团、海安橡胶集团、苏州汇川联合动力系统等12家公司[2]

文章核心观点 - 国泰海通及其子公司对香港大埔区宏福苑火灾事件进行紧急捐赠，总额为1000万港元，用于支持紧急救灾、受灾群众安置及后续重建工作 [1] 公司行动 - 公司在灾情发生后迅速响应，决定携子公司国泰君安国际(1788 HK)、海通国际、海通恒信(1905 HK)共同捐赠 [1] - 捐赠金额为1000万港元，为专项捐赠 [1] - 捐赠资金用途明确为支持香港地区的紧急救灾、受灾群众安置及后续重建 [1]

资管机构产品评价方法论 - 评价体系聚焦产品表现维度，通过对公募产品在3年或5年内的收益表现进行加权平均，并考虑规模因素，得出产品竞争力综合表现[1] - 评价模型包含“产品收益得分”和“产品竞争力得分”两个概念，前者仅反映收益情况，后者为考虑规模因素后的综合得分[1] - 理财公司评价权重分配为现金类20%、纯固收类30%、“固收+”35%、混合类10%、权益类5%，主要参考各类产品的大致规模分配[2] - 公募基金、券商资管、保险资管评价分别考察近五年股票投资管理能力和债券投资管理能力，股票投资权重55%，债券投资权重45%[28] - 信托公司评价选取信托项目利润、信托资产规模、风险控制三个维度，权重分别为35%、50%、15%[29] 理财公司产品竞争力排名 - 近三年产品收益得分排名前三的理财公司为杭银理财87.03分、南银理财85.80分、苏银理财85.42分[5] - 杭银理财在人民币纯固收理财和“固收+”理财产品上得分较高，但混合类和权益类产品表现一般[2] - 南银理财主要凭借人民币“固收+”理财产品近三年收益得分高，2024年和2022年平均回报均居前，混合类产品得分较低仅17分[2] - 苏银理财得分较高的是人民币现金类产品，纯固收类和“固收+”产品综合表现不错，得分分别为62分和63分，权益类产品得分较低仅25分[3] - 考虑规模因素后的产品竞争力得分排名靠前的理财公司包括农银理财84.47分、兴银理财83.54分、光大理财82.36分[6][7] 公募基金公司产品竞争力排名 - 产品收益得分最高的公募基金公司是国海富兰克林基金，其次是财通基金83.93分，中航基金83.57分排第三[8] - 国海富兰克林基金纯债型基金近五年、近三年、近一年平均夏普比率均排第一，主动权益类产品表现尚可[8] - 财通基金主动权益类理财表现不错，近一年平均回报排第二，近三年、近五年平均回报排前20，纯债型基金表现相对较弱[8] - 收益得分较为靠后的基金公司包括富安达基金、长城基金、同泰基金等[9] - 考虑规模因素后产品竞争力得分最高的公募基金是易方达基金86.85分，南方基金81.33分排第二，天弘基金81.30分排第三[13][15] 券商及资管子公司产品竞争力排名 - 2024年收益得分最高的券商是中邮证券87.66分，其主动权益类集合理财产品2024年平均回报13.24%排第四，平均詹森指数0.01排第一[17] - 世纪证券收益得分86.72分排第二，主动权益类集合理财产品2024年平均回报11.65%排第七，纯债型产品平均回报5.95%[17] - 第一创业证券收益得分86.14分排第三，主动权益类产品平均回报11.36%排第八，纯债型产品平均回报6.37%排第三[18] - 收益得分较低的券商包括国融证券66.98分、华创证券67.49分、江海证券69.50分，后两者主动权益类产品平均回报分别为-10.67%和-8.36%[18][19] - 结合规模因素后产品竞争力得分最高的是国泰君安资管83.90分，中信证券资管83.29分排第二，中邮证券81.14分排第三[20][21] 信托公司产品竞争力排名 - 信托公司收益得分排名前三为华润信托95.1分、外贸信托89.93分、中信信托82.18分[22][24] - 华润信托2024年信托净利润1033.16亿元，是57家测评公司中唯一超千亿的机构，同比增长1.62%[22] - 外贸信托2024年信托净利润811.61亿元，是800亿量级以上唯一一家信托公司[22] - 中信信托2024年信托净利润528.58亿元，同比增长2.49%[22] - 产品竞争力排名同样为华润信托97.55分、外贸信托93.4分、中信信托87.63分，头部公司地位稳固[25][26]