文章核心观点 - FOF产品凭借“均衡配置、稳健收益”的核心特质，正成为承接居民理财需求的重要载体，行业中长期发展空间广阔，预计未来三年中国FOF产品规模有望突破1.5万亿元 [1] - 国泰海通资管作为市场先行者，通过构建系统化投研体系、深化管理人认知，致力于提升FOF解决方案的竞争力，并推动财富管理服务向精细化、定制化和专业化发展 [1] 行业现状与增长驱动 - 公募FOF总规模在2025年年底突破2500亿元，2025年年内券商私募FOF发行规模同比实现翻倍 [2] - FOF产品快速增长的主要原因是国内进入相对宽松的货币政策周期，金融资产成为承接房地产资产锚功能的重要载体，多元资产配置模式更贴合市场需求 [2] - 2022年以来，企业客户和高净值群体对稳健收益的需求更高，导致私募端FOF的发展速度远超公募端FOF [2] FOF产品的核心价值与定位 - FOF的核心属性是均衡，包含多策略、多种风格，注重在资产、策略、风格上做平衡，选择FOF意味着选择平均的期望收益 [3] - FOF被广泛视为当前实现资产配置目标的最佳解决方案之一 [3] - FOF的核心是定制化且偏向买方思维，与标准化的产品销售有本质区别，配置时会先了解客户的风险收益特征、过往投资经验和流动性需求 [3] FOF投研体系与方法论 - FOF投研遵循三大核心步骤：宏观与市场的基础刻画（战略资产配置）、工具池建设（战术策略纳入）、投资过程与账户风险收益特征的动态匹配 [4] - 定制化特性在动态匹配环节凸显，需明确资金的核心诉求，例如企业理财资金通常追求3.5%-4.5%的收益，同时要求回撤控制在2%甚至1%以内 [4] - 实施账户的动态生命周期管理，初期以控制回撤为首要目标，配置保守；待净值积累安全垫后，再逐步增加风险资产敞口 [4] 公司的竞争优势与实践 - 国泰海通资管是国内少数同时管理公私募FOF的团队，覆盖全市场公募基金及超500家私募基金管理人，实现多资产、多策略覆盖 [5] - 公司按策略分为5个投研小组，由宏观小组牵头输出战术指向，各小组提供策略样板，最后由投资经理完成账户适配，形成闭环 [5] - 对外部资产管理人的深刻理解是FOF投资成功的支柱，公司凭借较早的市场介入和规模优势，能够直接触达量化私募核心投研团队，建立起对策略内核的扎实理解 [6] - 团队方法论已从过去以自下而上挖掘管理人为核心，演进为更强调自上而下配置驱动，大型投研平台的系统化支持为持续深化认知和方法论迭代提供了关键基础 [6] 客户服务与市场策略 - 面对市场波动，公司积极引导高净值客户，帮助其从极低风险的保守型策略向稳健型策略切换，确保既定的风险与收益目标 [7] - 在定制化FOF策略中，与客户保持高频次互动，通过每周周报、每月月报、每季季报、每年年报及简短交流，及时捕捉客户预期、流动性需求及风险收益特征的变化 [7] - 公司FOF业务布局体现在三方面：绝对收益属性的公募FOF随“货币+”和“固收+”的存款替代大潮实现规模快速增长；基于企业理财需求的保守型、稳健型私募FOF规模上升；面向高净值人群的多资产FOF，未来三年大概率实现规模翻倍 [8][9] 行业前景与公司规划 - 参考海外市场经验，FOF规模应该大于权益产品，小于固定收益产品，未来三年中国FOF产品规模有望突破1.5万亿元 [8] - 公司未来将聚焦重点客群，进行FOF投研组织和业务规划，践行深度定制和买方思维原则，追求质的有效提升和量的合理增长 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为国泰海通2025年业绩预增显著，扣非净利润同比增长69%-73%，主要受益于经纪、投行及自营业务增长，且公司合并后实现“1+1>2”效果，各项指标稳居行业前列，当前估值低于行业平均水平，向上空间大 [1][2][3][8] 业绩预测与财务数据 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为277.47亿元、281.69亿元、304.29亿元，同比增长113.04%、1.52%、8.02% [1][8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为547.33亿元、672.86亿元、709.96亿元，同比增长26.12%、22.93%、5.51% [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为1.57元、1.60元、1.73元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为12.29倍、12.10倍、11.21倍，市净率为1.11倍 [1][6] 2025年业绩预增详情 - **归母净利润**：预计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115% [2] - **扣非净利润**：预计2025年实现扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73% [2] - **第四季度业绩**：第四季度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42%-47%，环比下滑主因包括权益市场环比基数较高及一次性计提信用减值损失16亿元 [2] 业务驱动因素 - **经纪业务**：2025年A股市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%，两融余额2.5万亿元，同比增长36%，公司并表后经纪市占率显著提升，受益于市场交投活跃 [8] - **投行业务**：2025年股权融资发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16家，募资185亿元，再融资发行26家，募资1298亿元，截至2026年1月28日，公司IPO储备项目40家，排名行业第一 [8] - **合并效应**：国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [8] 公司基础数据 - **股价与市值**：收盘价19.79元，一年股价区间为15.42-22.35元，总市值3488.76亿元，流通A股市值2670.46亿元 [6] - **股本与资产**：总股本17.63亿股，流通A股13.49亿股，每股净资产17.82元，资产负债率83.13% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为国泰海通2025年业绩预增显著，扣非净利润同比增长69%-73%，主要得益于经纪、投行及自营业务增长，且公司合并后各项指标稳居行业前列，当前估值低于行业平均水平，向上空间大 [1][2][8] 业绩预测与估值 - 预计2025年归母净利润为275-280亿元，同比增长111%-115%，扣非净利润为211-215亿元，同比增长69%-73% [2] - 2025年第四季度扣非净利润为48-52亿元，环比下滑42%-47%，部分原因是计提了16亿元的一次性信用减值损失 [2] - 盈利预测更新：预计2025-2027年归母净利润分别为277亿元、282亿元、304亿元（前值为303亿元、277亿元、299亿元） [8] - 基于最新摊薄每股收益，2025-2027年预测市盈率分别为12.29倍、12.10倍、11.21倍 [1] - 当前市净率为1.11倍，预计2025-2027年市净率分别为1.11倍、1.04倍、0.98倍 [6][8] 业务驱动因素 - **经纪业务**：2025年A股市场活跃，日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%，两融余额达2.5万亿元，同比增长36%，公司并表后经纪市占率显著提升 [8] - **投行业务**：2025年股权融资发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16家募资185亿元，再融资26家募资1298亿元，截至2026年1月28日，IPO储备项目40家排名行业第一 [8] - **合并效应**：国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [8][9] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年营业收入为433.97亿元，同比增长20.08%，预计2025-2027年营业收入分别为547.33亿元、672.86亿元、709.96亿元 [1] - **归母净利润**：2024年归母净利润为130.24亿元，同比增长38.94%，预计2025年同比大幅增长113.04%至277.47亿元 [1] - **分部收入预测（2025E）**：手续费及佣金净收入239.20亿元（其中经纪业务150.97亿元，投行业务32.15亿元，资管业务56.08亿元），利息净收入56.98亿元，投资收益237.16亿元 [12] - **资产规模**：预计2025年末总资产将达18,942.35亿元，客户资金达5,056.41亿元，融出资金达1,980.00亿元 [12] 市场与估值数据 - 当前股价19.79元，一年内股价区间为15.42元至22.35元 [6] - 流通A股市值为2,670.46亿元，总市值为3,488.76亿元 [6] - 最新每股净资产为17.82元，资产负债率为83.13% [7] - 总股本为17.63亿股，流通A股为13.49亿股 [7]

2025年底至2026年初债市行情与银行配置行为 - 2025年年底债市运行相对偏弱，银行体系对各期限利率债的配置力度整体不强 [1] - 进入2026年后，随着银行年度KPI逐步确定及负债端存款置换波动趋于稳定，利率债行情逐步修复 [1] - 2026年年初首周银行买入力量明显增强、覆盖各期限品种，后续月中买入力量进一步扩散 [1] 银行端的结构性配置策略 - 在此轮修复行情中，银行端参与仍更偏结构性、择券式配置，而非全面加力 [1] - 以大型银行为例，主要补配性价比更高、利差相对更厚的品种，如部分期限国债、政金债等 [1] - 银行对其他品种的增配力度仍较为有限，尚未形成系统性发力 [1] 大型银行的具体配置动向 - 大型银行对国债增配扩围，对政金债开始发力 [1] - 大型银行对地方债集中减持超长端品种 [1] 中小型银行与资金市场动态 - 中小型银行在二级利率债操作上呈现“前配后卖”的特点 [1] - 资金市场呈现融入扩张、融出收缩的格局 [1] - 各机构杠杆率均有所上升，隔夜交易占比上升 [1]

全球货币政策与市场环境 - 本轮全球宽松周期下，各类资产关联度显著上升，新任美联储主席变动有望重塑全球货币政策路径与市场空间 [1] - 2024年9月美联储启动降息周期以来，中、欧等主要经济体同步推进，全球流动性宽松格局形成，其本质是全球化债，核心逻辑是通过债务置换降低资金成本，缓解政府债务利息偿付压力 [2] - 短期来看，宽松交易仍在延续，无论哪位候选人上任，短期美联储货币政策或将延续宽松，弱美元概率较大 [1][4] 资产表现与市场关联性 - 权益市场同步走强，纳斯达克100、日经225等发达市场指数涨幅居前，上证指数、胡志明指数等新兴市场指数亦表现亮眼，且上行斜率的拐点几乎同步出现 [2] - 贵金属及工业金属价格同步上涨，金融属性领先实物需求属性扩张，商品市场与权益市场呈现强关联性，宽松交易的定价是核心 [2] - 宽松交易环境下，整体利好全球权益市场，对中国权益市场而言，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，“转型牛”的升势远未结束 [1][4] 美联储决策机制演变 - 近40年以来，历任美联储主席推动改革，决策由秘密制定转向公开决策，强调利率政策公布前与市场进行充分沟通 [3] - 决策机制由经验驱动转向数据驱动，自格林斯潘开始，FOMC建立大量经济数据库以支持利率决策 [3] - 不断强调对市场预期的管理，沟通手段和工具越发丰富，例如格林斯潘推动决策透明化，伯南克建立议息会议后利率预期公开机制，耶伦建立降息点阵图机制 [3] 美联储主席候选人分析 - 四位候选人（里克·里德、凯文・沃什、克里斯托弗・沃勒、凯文・哈塞特）目前短期多偏鸽派，新主席上任初期全球延续宽松与高流动性环境概率较高 [4] - 热门候选人沃什凭借美联储任职经验与市场信任度占优，里德则以业界独立性与明确利率目标备受关注 [4] - 特朗普政府存在多维度干预美联储决策的倾向，可能影响政策独立性，后续需重点关注候选人与白宫的关联程度 [4] 具体资产类别观点 - 贵金属方面，弱美元与实际利率下降将支撑黄金的货币与金融属性需求，而若哈塞特当选可能引发政策稳定性担忧，第三重利好因素或推动黄金等贵金属避险资产进一步上行 [1][4] - 需注意潜在的缩表政策力度与传导 [1][4]

证券代码：601211 证券简称：国泰海通 公告编号：2026-005 国泰海通证券股份有限公司 关于计提资产减值准备的公告 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《企业会计准则》和国泰海通证券股份有限公司（以下简称公司）会计政策的相关规定，公司及下 属子公司对截至2025年12月31日的各项需要计提减值的资产进行了初步预期信用损失评估和减值测试， 现将具体情况公告如下： 一、计提资产减值准备情况概述 经初步评估，公司2025年10-12月计提信用减值损失人民币160,397万元，计提其他资产减值损失人民币 2,582万元，合计计提资产减值损失人民币162,979万元，对净利润的影响超过公司2024年度经审计的净 利润的10%。 单位：人民币万元 ■ 注1：本年新增计提长期应收款、应收融资租赁款信用减值损失(同时新增长期应收款利息收入、融资租 赁收入)，主要是吸收合并海通证券股份有限公司（以下简称海通证券）新增租赁业务。租赁业务的盈 利模式 ...

公司财务影响 - 公司在2025年第四季度（10月-12月）计提资产减值准备约人民币16.3亿元 [1] - 该减值准备导致公司利润总额减少约人民币16.3亿元 [1] - 该减值准备导致公司净利润减少约人民币11.87亿元 [1] 行业市场动态 - 国际金价已冲破每盎司5000美元关口 [1] - 过去7年间，国际金价累计上涨幅度达到280% [1] - 专家观点认为，金价未来走势的关键影响因素包括美元表现、国际货币体系变化、全球降息周期以及科技革命进程 [1]

业绩预告与增长驱动 - 公司预计2025年实现归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比大幅增加111%至115% [1] - 预计扣非后归母净利润为210.53亿元至215.16亿元，同比增加69%至73% [1] - 业绩预增主因是2025年平稳高效完成合并交易，有序推动整合融合，初步实现“1+1>2”的效果 [1] - 国内资本市场活跃度与景气度上行，公司把握市场机遇，发挥合并后的品牌优势、规模效应和互补效应，优化升级零售、机构、企业三大客户服务体系 [1] - 公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长 [1] - 吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入，也对业绩有贡献 [1] 合并重组与整合进程 - 公司由国泰君安吸收合并海通证券而来，吸收合并的交割日为2025年3月14日 [1] - 2025年4月11日，公司举行重组更名上市仪式，并进入全面整合融合阶段 [1] - 完成合并重组后，子公司海通恒信开展的租赁业务成为公司新增业务板块 [2] 资产减值计提情况 - 公司2025年10至12月计提信用减值损失人民币16.04亿元，计提其他资产减值损失2582万元，合计计提资产减值损失16.30亿元 [2] - 此次计提减少公司净利润11.87亿元，对净利润的影响超过公司2024年度经审计净利润的10% [2] - 2025年前三季度，公司合计计提资产减值损失23.8亿元 [3] - 以此简单相加，公司2025年可能合计计提资产减值损失约40亿元，最终数据以经审计后的财务数据为准 [3] 减值计提原因与构成 - 减值准备计提并非公司业务经营发生不利变动，主要是由于完成合并重组后新增租赁业务的常规计提，以及按照非同一控制下的企业合并会计准则计提信用减值准备所致 [2] - 2025年新增计提长期应收款、应收融资租赁款信用减值损失，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务 [2] - 基于租赁业务控制风险、保证资产质量的特点，以及非同一控制企业合并的会计处理影响，公司对相关资产进行了减值计提，减值金额未发生异常波动 [3] - 去年四季度具体计提构成：计提长期应收款减值准备7.27亿元；计提应收融资租赁款减值准备1.62亿元；计提其他贷款和应收款减值准备2.74亿元；计提买入返售金融资产减值准备1.08亿元（主要针对股票质押和约定购回业务）；计提融出资金减值准备7442万元；计提其他债权投资减值准备7275万元；计提其他减值准备合计2.11亿元 [3]

证券日报网讯 1月27日，国泰海通在互动平台回答投资者提问时表示，公司主要通过全资附属公司海通 银行在欧盟地区展业，海通银行通过葡萄牙总部以及位于波兰、西班牙等分支机构运营。海通银行具有 全银行牌照，围绕企业银行、投资银行以及资产管理三大重点业务领域，深耕欧盟本土业务。根据已披 露的2024年年度报告，海通银行营业收入对公司贡献较小。 （编辑 姚尧） ...

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币275.33亿元到人民币280.06亿元 [1] - 预计净利润同比大幅增加111%到115% [1] 业绩驱动因素 - 2025年国内资本市场活跃度与景气度上行 [1] - 公司平稳高效完成合并交易，有序推动整合融合，初步实现“1+1>2”的效果 [1] - 公司充分发挥合并后的品牌优势、规模效应和互补效应 [1] - 公司优化升级零售、机构、企业三大客户服务体系，实现客户经营“增量扩面、提质增效” [1] - 公司资产规模及经营业绩创历史新高 [1] - 公司财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长 [1] - 因吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入 [1] 公司战略与运营 - 公司积极践行金融使命，主动服务国家重大战略 [1] - 公司坚持稳中求进、主动作为 [1] - 公司扎实做好金融“五篇大文章”，全面提升经营管理水平 [1] - 公司为加快打造一流投资银行奠定坚实基础 [1]