市场整体表现与展望 - A股三大股指整体呈现弱势震荡态势，上证指数围绕4000点展开拉锯 [1] - A股在平稳的经济和政策预期支撑下或仍具备韧性，继续以我为主 [1][6] - 外资眼中中国股市也仍然具备进一步上涨潜力，MSCI中国指数远期市盈率为13.9倍，远低于标普500指数的22.9倍 [1][7] 宏观经济数据 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [2] 指数成分调整 - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，剔除20只，新增标的包括多只资源股以及半导体、高端制造等科技类公司 [3] - 此次调整将于2025年11月24日收盘后正式生效 [3] 机构配置观点：顺周期与低估值板块 - 机构建议关注抛开AI叙事也有独立逻辑且ROE处于长周期底部持续向上的板块 [1][4] - 配置上建议适度增加化工、有色金属、电力新能源等沉寂较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [4] - 建议重视钢铁、化工、建材、新消费、农业等顺周期板块的修复机会 [6] 机构配置观点：科技成长与特定领域 - 对于以AI为代表的科技成长板块，建议关注其中的低位方向 [1] - 结合政策信号，看好机器人、消费电子、恒生科技、创新药等细分领域 [5] - 继续坚守以AI算力为代表的强产业趋势，挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [6] - 建议关注券商的阶段性配置机会，受益于市场热度回升与政策支持 [5] 行业与商品前景 - 在储能旺盛的需求支撑下，锂期货和现货价格均上涨，储能市场正以前所未有的速度爆发 [8] - 若2026年储能需求仍能维持50%以上增速，碳酸锂将达到整体供需平衡附近，锂价中枢将明显上移 [8] - 香港市场中，越来越多资金正从定期存款转向高股息股票 [7]

2025证券业金牛奖颁奖典礼概况 - 2025证券业高质量发展大会暨金圆集团杯·证券业金牛奖颁奖典礼于11月8日在福建厦门举行，由中国证券报主办，新华社新闻信息中心福建中心承办，厦门金圆集团提供全面战略合作支持 [1] - 厦门建发集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、厦门象屿集团有限公司为大会特别合作单位 [1] - 厦门金圆集团作为厦门市属国有金融服务企业，连续两年以“全面战略支持伙伴”身份支持金牛奖落地厦门，旨在以金融助力科技创新和产业创新深度融合 [1] 2025证券公司金牛奖获奖情况 - 2025证券公司金牛奖共设置九大奖项，包括金牛证券公司、金牛成长证券公司、证券公司文化建设金牛奖、证券行业ESG金牛奖、金牛财富管理团队、金牛成长财富管理团队、金牛投资银行团队、金牛成长投资银行团队、证券公司金融科技金牛奖 [1] - 共有38家证券公司荣获73个奖项 [1] - 获得“金牛证券公司”奖项的公司包括中信证券、中国银河证券、国泰海通证券、招商证券、广发证券、中信建投证券、国信证券、中国国际金融股份有限公司、申万宏源证券、东方证券 [5] - 获得“金牛成长证券公司”奖项的公司包括兴业证券、光大证券、中泰证券、长江证券、平安证券、国联民生证券、长城证券、渤海证券、华鑫证券、首创证券、国盛证券、金圆统一证券 [7] - 获得“证券公司文化建设金牛奖”的公司包括国泰海通证券、中国银河证券、招商证券、长江证券、国信证券、国金证券、西部证券、华安证券、华金证券、上海证券 [8][9] - 获得“证券行业ESG金牛奖”的公司包括东方证券、中信建投证券、国元证券、华泰证券、中信证券、兴业证券、中泰证券、华源证券、申万宏源证券 [10] - 获得“金牛财富管理团队”奖项的公司包括中信证券、中国银河证券、国泰海通证券、东方证券、招商证券 [13] - 获得“金牛成长财富管理团队”奖项的公司包括国信证券、长江证券、财通证券、华安证券、国联民生证券、长城证券 [15] - 获得“金牛投资银行团队”奖项的机构包括中国国际金融股份有限公司、中信证券、国泰海通证券、华泰联合证券、申万宏源证券承销保荐有限责任公司 [16][17] - 获得“金牛成长投资银行团队”奖项的机构包括西部证券、国联民生证券承销保荐有限公司、光大证券、国海证券、国元证券 [18] 2025证券公司集合资管计划金牛奖获奖情况 - 2025证券公司集合资管计划金牛奖涵盖五年期、三年期、2025年度金牛券商集合资产管理人以及金牛资管计划奖等多个奖项 [19] - 共有20家机构、105只产品获奖 [1] - 获得“五年期金牛券商集合资产管理人(2025)”的机构包括中信证券资产管理有限公司、招商证券资产管理有限公司、申万宏源证券资产管理有限公司、首创证券股份有限公司、财通证券资产管理有限公司 [21][22] - 获得“三年期金牛券商集合资产管理人(2025)”的机构包括上海东方证券资产管理有限公司、天风（上海）证券资产管理有限公司、上海国泰海通证券资产管理有限公司、中泰证券（上海）资产管理有限公司、华鑫证券有限责任公司 [22] - 获得“2025年度金牛券商集合资产管理人”的机构包括银河金汇证券资产管理有限公司、世纪证券有限责任公司、长江证券(上海)资产管理有限公司、上海光大证券资产管理有限公司、东证融汇证券资产管理有限公司、国元证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、华安证券资产管理有限公司、华泰证券（上海）资产管理有限公司、广发证券资产管理（广东）有限公司 [24] 各类金牛资管计划获奖产品 - 五年期股票多头型金牛资管计划获奖产品包括方正证券量化先锋1号集合资产管理计划、中金新锐股票型集合资产管理计划 [26] - 三年期股票多头型金牛资管计划获奖产品包括中金聿铭10号集合资产管理计划、中泰星河22号集合资产管理计划、国泰君安君享长盈指数增强1号集合资产管理计划、招商资管聚鸣匠传工享1号集合资产管理计划 [27] - 五年期混合债券型（二级）金牛资管计划获奖产品包括首创证券创赢优势策略精选1号集合资产管理计划、财通证券资管财运连连-李季红集合资产管理计划 [30] - 三年期混合债券型(一级)金牛资管计划获奖产品包括南京证券神州盈悦2号集合资产管理计划、中泰银月1号集合资产管理计划、安信证券添添益2号集合资产管理计划、中信建投稳健增利6号集合资产管理计划、国金证券金瑞鑫1号集合资产管理计划 [35] - 五年期FOF型金牛资管计划获奖产品包括国联基金宝金牛1号集合资产管理计划、海通远见1号FOF集合资产管理计划、中泰星光阿拉善SEE基业长青FOF集合资产管理计划、中信证券财富精选指数增强1号FOF集合资产管理计划 [45] - 三年期FOF型金牛资管计划获奖产品包括华兴证券多策略FOF1号集合资产管理计划、银河金汇辰星FOF双周增利1号集合资产管理计划、第一创业惠选FOF1号集合资产管理计划、华宝证券华量安瑞3号FOF集合资产管理计划 [46] - 五年期积极混合型金牛资管计划获奖产品包括东方红京东大数据混合A、银河金汇博盈2号集合资产管理计划、安信证券策略优选1号集合资产管理计划 [52] - 三年期积极混合型金牛资管计划获奖产品包括中泰星元价值优选灵活配置混合型证券投资基金、申万宏源宏利安选1号集合资产管理计划、中信证券估值优选10号集合资产管理计划 [53] - 五年期偏债混合型金牛资管计划获奖产品为东方红策略精选混合A [57] - 五年期平衡混合型金牛资管计划获奖产品为华鑫证券鑫益智享季季发集合资产管理计划 [58]

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

市场表现 - 11月7日早盘上证指数低开回升盘中重新站上4000点早盘收盘沪指跌0.16%深成指跌0.16%创业板指跌0.37% [1] - 证券ETF（159841）早盘收盘跌0.79%半日成交额2.63亿元居深市同标的第一其成分股中方正证券、兴业证券、国金证券飘红 [1] - 证券ETF（159841）早盘获净申购9000万份近20日有15日获资金净流入累计吸金超10亿元最新规模105.37亿元为深市规模最大的证券ETF [1] 行业基本面 - A股两融余额11月4日达约24916亿元占流通市值的比例达2.57%并已连续19个交易日维持在2.5%以上 [2] - 上市券商三季度融出资金规模大幅增长由6月末的1.56万亿元增至超过2万亿元 [2] - 根据监管规定券商两融金额不得超过净资本的4倍目前各券商的两融规模上限均远未触及这一红线 [2] 行业展望 - 券商基本面向好随着政策进一步完善及各项投融资改革政策落地从投资端加强投资者保护提升上市公司质量改善境外投资者制度环境推动金融业高质量发展 [2] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [2]

氧化镁沉淀工艺趋势与优势 - 湿法HPAL冶炼红土镍矿有望向氧化镁工艺转化，此前受制于国内高活性氧化镁供应不足及专利限制[1] - 随着必和必拓氧化镁沉淀技术专利(US6409979B1)到期及国内高活性氧化镁生产瓶颈打破，氧化镁工艺与氢氧化钠工艺的优劣势及市场争夺逐渐显现[1] - 氧化镁因其安全可靠、成本低廉的特性，成为国外MHP项目广泛采用的沉淀剂，但在国内企业应用仍处于空白领域[1][4] 高活性氧化镁的性能与应用 - 高活性氧化镁比表面积大，化学活性高，可确保从酸浸溶液中快速消耗开采矿石中的贵金属，如钴、镍和铜[2] - 氧化镁碱性温和，安全性好，生产中间品含水率低，能降低运输成本，其工艺能耗低，环境效益显著[2] - 在刚果(金)铜钴矿湿法沉钴工艺中，活性氧化镁作为主流中和剂，具有沉淀效率高、环境友好等优势[3] 红土镍矿湿法冶炼市场空间 - 印尼湿法MHP总产能达44万镍金属吨，预计2025-2026年产能分别为65/77万吨，远期产能合计达104万吨[4] - 以单吨MHP消耗0.7吨氧化镁测算，2026年印尼MHP产能对应氧化镁需求约54万吨，远期需求约73万吨[4] - 印尼环保趋严，氢氧化钠沉淀产生硫酸钠废液难处理且成本较高，湿法冶金沉淀剂存在升级替代空间[4] 氧化镁工艺的经济效益与行业进展 - 应用氧化镁沉淀工艺能够降低镍钴冶炼成本，镍钴冶炼企业盈利有望提升[1] - 格林美与濮耐股份合作尝试使用氧化镁，预计推动MHP产品吨沉淀成本下降10%以上，镍钴综合品位提升至46%(行业基准44%)[4] - 氧化镁工艺渗透率提升有望打开国内高活性氧化镁市场空间[1]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 兴业证券2025年前三季度业绩延续增长，Q3单季实现高增，自营和经纪业务表现强势，投行业务降幅收窄，资管业务较为稳健 [1][6][11] - 展望未来，在市场高位下公司增长势头大概率延续，看好其在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [1][11] - 预计2025-2026年归母净利润分别为32.2亿元和35.7亿元，对应PE分别为18.3和16.5倍，对应PB分别为1.00和0.97倍 [11] 业绩表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入92.8亿元，同比增长40.0%，归属净利润25.2亿元，同比增长91.0%，加权平均净资产收益率同比提升2.06个百分点至4.37% [6][11] - 2025年第三季度单季实现营收38.7亿元，同比增长59.2%，归母净利润11.9亿元，同比增长214.8% [11] 分业务表现总结 - 自营业务：前三季度收入34.4亿元，同比增长55.7%，其中Q3单季收入16.7亿元，同比增长64.1%，Q3末金融投资规模1529.1亿元，较年初增长3.7% [11] - 经纪业务：前三季度收入21.6亿元，同比增长64.7%，Q3末融出资金余额417.0亿元，较年初增长23.8% [11] - 投行业务：前三季度收入4.2亿元，同比下降5.8%，但降幅收窄，其中IPO承销规模14.4亿元，同比增长167%，市场份额1.9%，同比提升0.7个百分点 [11] - 资管业务：前三季度收入1.1亿元，同比微降0.9%，表现稳健 [11] 市场环境与预测 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.4%，去年同期上涨8.2%，中债总全价指数下跌2.2%，去年同期上涨2.7% [11] - 预测2025年营业收入137.06亿元，2026年149.00亿元，2027年159.75亿元 [14] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润32.21亿元，2026年35.70亿元，2027年38.86亿元 [14]

年末市场定价逻辑 - 年末行情中投资者倾向于提前布局下一年景气度占优的行业，当期景气度对股价影响减弱 [1] - 自2016年以来，每年11-12月各行业表现排名与下一年业绩增速呈较强正相关，与当期业绩增速相关性较弱甚至为负 [1] - 布局核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [1] 科技成长行业投资机会 - AI中下游、军工、医药、汽车、部分新能源产业链等行业具备高景气或困境反转弹性且本轮涨幅偏低 [1][4] - 预期净利润同比增速大于30%且景气加速的行业包括AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [4] - 预期净利润同比增速大于30%的行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [4] - 预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机） [4] 顺周期行业投资机会 - 钢铁、化工、建材、新消费&服务消费、农业等行业具备高景气或困境反转弹性且本轮涨幅偏低 [1][6] - 预期净利润同比增速大于30%且景气加速的行业包括航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业） [6] - 预期净利润同比增速大于30%的行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品 [7] - 预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材 [7]

上市审核终止 - 上海证券交易所决定终止对海创光电首次公开发行股票并在科创板上市的审核 [1] - 终止审核的原因是海创光电和保荐人兴业证券主动撤回了上市申请文件 [3] 公司业务概况 - 公司产品主要包括激光光学元器件及激光模组 实现激光的发射 传输及接收功能 [3] - 公司已形成四大业务板块 包括激光雷达业务 工业激光业务 光通讯业务 生物医疗及其他业务 [3] 公司股权结构与实际控制人 - 公司控股股东为福州融普 持有公司25.79%的股份 [4] - 公司实际控制人为凌吉武 其直接和间接合计控制公司30.21%的表决权 [4] - 实际控制人凌吉武与张哨峰 林斌签署了《一致行动协议》 [4] 原IPO发行计划 - 公司原计划公开发行股份数量为2,283.28万股 占发行后总股本的25.95% [4] - 公司原拟募集资金总额为76,000.00万元 [4][5] 原募集资金用途 - 募集资金计划用于两个项目 海创光电产业园项目(一期)拟投入57,000.00万元 总部及研发中心建设项目拟投入19,000.00万元 [5] - 两个项目总投资额为79,053.01万元 [5]

美股近期调整原因 - 基本面与流动性两大核心支柱出现动摇，导致海外市场动荡 [1] - 市场对AI时代美国技术霸权的预期以及特朗普施压美联储宽松带来的流动性宽松预期是此前牛市的核心驱动 [1] - 调整直接诱因是美联储官员释放鹰派言论及美国政府停摆引发短期流动性紧张，修正了宽松周期预期 [1] - 市场对AI巨头高资本开支的盈利兑现能力担忧升温，压制了科技板块风险偏好 [1] 对美股趋势性调整的判断 - 本次动荡可能仅是预演，尚不能认为美股已牛转熊 [4] - 在美国财政压力下，特朗普进一步施压联储进行降息+量化宽松的可能性很大，流动性收紧可能性不高 [4] - 美国科技巨头抱团及中国仍在克服卡脖子堵点的背景下，短期内美国拥有AI霸权的逻辑尚不能立即被证伪 [4] 美股基本面的中期挑战 - 中期来看，美股的基本面逻辑即AI霸权或终将被证伪 [4] - 在AI发展至关重要的能源领域，美国电力基础设施处于劣势 [4] - 在算法人才领域，美国不占优势 [4] - 在数据领域，美国优先政策动摇了制度性开放的根基，导致其劣势扩大 [4] - 美国仅存的算力优势也并非牢不可破，时间并不在美国一边 [4] - 类似今年初的Deepseek事件未来出现频率可能增加，最终动摇市场对AI霸权支柱的信心 [4] 美国金融市场的长期风险 - 长期来看，随着美国全球霸权体系动摇，美国再次出现股债汇三杀的时刻或不太远 [5] - 短期内，美股下跌与美元升值的格局显示，美联储若放水可对冲美股压力，即美国可通过牺牲部分美元信用来为美股美债市场背书 [5] - 美元地位的核心支撑是美国的霸权体系，一旦市场对美国全球绝对主导地位及美元含金量产生怀疑，或将观察到美国股债汇三杀 [5] - 从本届美国政府混乱的内政外交格局来看，这一时刻或许不会太远 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][3] 报告核心观点 - 25Q3受益于慢牛行情，券商业绩同比延续高增长，上市券商营业收入、归母净利润同比分别增长+43%、+63% [1] - 慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手”整体滞涨，值得更多关注和仓位配置 [1] - 预计2025年行业实现总营收5567亿元，同比+23%，实现净利润2338亿元，同比+40%；ROE为7.17%，同比+1.68个百分点 [6][95][96] - 截至2025年11月4日，券商板块PB为1.53倍，处于近10年来41.48%分位点；25Q3机构持仓为0.90%，低于标配3.99% [6][97] 业绩受益慢牛行情，同比延续高增 - **景气度：股强债弱**：25Q3创业板指累计上涨51.2%，三大指数平均上行28.3%；债市整体走熊 [6][9] - **市场活跃度**：25Q3两市日均股基成交额为19297亿元，同比+110%；日均两融交易金额达1632亿元，同比+146%，两融交易金额占比达8.5%，同比+1.3个百分点 [6][11] - **业绩总览**：25Q3上市券商实现营业收入4196亿元，同比+43%；归母净利润1690亿元，同比+63%；扣非净利润1620亿元，同比+70% [6][16] - **收入结构**：自营/经纪/信用/资管/投行收入占比分别为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%，同比分别+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3个百分点 [6][20] - **ROE与杠杆**：25Q3平均年化ROE为7.51%，较24年+2.2个百分点；总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长 [6][25] - **集中度与成本**：营收CR5、CR10分别为42%、65%，同比分别为+0、+1个百分点；扣非净利润CR5、CR10分别为45%、70%，同比分别为-3、-2个百分点；管理费用占调整后营业收入为49%，同比-11个百分点 [6][28] 分部业务 - **经纪业务**：25Q3上市券商经纪净收入1118亿元，同比+68%；集中度CR5、CR10分别为38%、62%，同比分别+2、+3个百分点；国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券跃居首位 [6][39] - **投行业务**：25Q3投行收入252亿元，同比+16%；集中度CR5、CR10分别为52%、68%，同比分别+8、+5个百分点；25Q3 IPO募集资金760亿元，同比+67%，再融资募集资金2781亿元，同比+131% [6][47][56] - **资管业务**：25Q3资管收入333亿元，同比-2%，但降幅收窄；集中度CR5、CR10分别为65%、79%，同比分别+7、+5个百分点；25H1券商资管规模6.1万亿元，同比-4% [6][56][60][64] - **自营业务**：25Q3自营收入1869亿元，同比+42%；自营收益率（年化）为5.50%，较24年+1.5个百分点；自营杠杆达2.10倍；权益类资产/净资本指标平均为24.7%，较24年+4.8个百分点 [6][56][70][78] - **信用业务**：25Q3利息净收入339亿元，同比+38%；集中度CR5、CR10分别为45%、64%；全市场日均两融余额为19422亿元，同比+30%；上市券商融出资金达2.01万亿元，同比+63% [6][82][83] 全年展望与投资建议 - **行业预测**：基于慢牛行情和超预期的降本力度，预计2025年经纪、投行、资管、信用、自营业务收入将分别实现+48%、+68%、+9%、+8%、+13%的同比增长 [95][96] - **投资策略**：建议围绕潜在催化低吸相关个股，包括公募平配背景下的权重绩优股（如国泰海通、华泰证券、中金公司）和政策博弈阶段的弹性标的（如广发证券、国信证券）；中长期关注股权变更、并购重组主题（如中国银河、中信建投、兴业证券） [6][97]