股份与股本情况 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份442,640,000股，法定/注册股本442,640,000元人民币[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份5,237,952,806股，法定/注册股本5,237,952,806元人民币[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额为5,680,592,806元人民币[1] - 截至2025年11月底，H股已发行股份442,640,000股，库存股份0股[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0股[2]

事件概述 - 2025年11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典在上海举行，大会汇聚了逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师 [1][3] - 国联民生证券杜昊旻团队在大会上荣膺房地产领域“菁英分析师”称号，其首席分析师杜昊旻接受专访，系统阐述了对2026年房地产行业的投资展望 [1][3] 行业需求侧核心变化 - 房地产行业最核心的变化正发生在需求侧，当前优质住宅的产品力已实现质的飞跃 [1][3] - 住宅得房率从过去的75%-78%普遍跃升至90%以上，部分地区甚至突破100% [1][3] - 住宅层高从压抑的2.8-2.9米普遍提升至3.2米以上，高端项目可达3.6米，极大提升了空间感和舒适度 [1][3] - 当前中国的中高端改善型住宅产品品质已位居世界前列 [1][3] 行业经济地位与展望 - 即便在城市化后期的美国，房地产业占GDP比重仍稳定在11%-12%，日本也维持在高位 [2][4] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5%，近年因行业深度调整回落至5%左右 [2][4] - 随着市场企稳，中国房地产业占GDP比重有望回升并稳定在6%-7%的区间 [2][4] - 房地产在经济结构中依然扮演着支柱产业的角色 [2][4] 人口趋势与区域市场支撑 - 随着科技发展，人口向主要都市圈聚集的“虹吸效应”将愈发显著，这是一个被发达经济体验证的规律 [2][5] - 东京都市圈以约30%的人口占比，支撑了日本住房与资产价值 [2][5] - 中国目前省会城市人口占全省比例普遍仅为11%-14%，核心都市圈的集聚潜力远未释放 [2][5] - 长三角与大湾区凭借其强大的产业与创新生态，将成为人口集聚的主阵地，从而为当地房地产市场提供坚实且长期的支撑 [2][5]

行业地位与GDP贡献 - 即便在科技创新时代，房地产行业在经济结构中依然扮演支柱产业角色 [1] - 美国房地产业占GDP比重保持在11%-12%的高水平，日本情况类似 [2] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5%，目前受周期性调整影响大致在5%左右，未来有望稳定在6%-7%区间 [2] 城镇化与人口集聚趋势 - 科技发展和城镇化进入后半程，中国人口将进一步向主要都市圈聚集，形成更强大的“都市辐射群” [2] - 东京都市圈人口占日本全国总人口比重接近30%，而中国省会城市人口占本省人口比例普遍仅在11%-14%之间，核心都市圈人口集聚仍有巨大空间 [2] - 长三角城市群和粤港澳大湾区的人口集聚效应将更加显著，为当地房地产市场需求提供坚实且长期的支撑 [2] 行业发展前景 - 房地产行业作为经济支柱之一的地位依然稳固，将在城镇化下半程中深度融入核心都市圈发展进程 [2] - 行业将伴随人口和产业的集聚，获得新的、更高质量的发展动力 [2]

核心观点 - 房地产行业下行周期已近五年，正逐步接近企稳时点，行业或在2026年下半年至2027年开启复苏进程 [2][9] - 市场自身调整取得显著进展：狭义库存从年初约4.7亿平方米降至近4亿平方米，新开工面积已回落至2002-2003年水平并可能在2026年触底 [2][9] - 随着新开工维持低位与狭义库存持续去化，预期房地产开发投资总量有望在2026年止跌并逐步走向企稳 [2][9] 需求结构变化 - 新一轮发展周期中，改善型需求将占据总需求的40%-50%甚至更高，成为绝对主流，辅以部分城市更新和刚性需求 [3][10] - 当前优质改善型住宅产品力有质的飞跃：得房率从过去75%-78%普遍提升至90%以上，部分城市项目甚至超过100% [3][10] - 产品层高从普遍的2.8-2.9米提升至3.2米乃至3.45-3.6米，装修标准、公共空间设计、物业服务质量及社区配套均有显著提升 [3][10] - 中国中高端改善型住宅产品品质已位居世界前列 [3][10] 行业走出低谷的驱动因素 - 市场自然出清过程已接近尾声，但仍需政策层面的进一步支持 [4][11] - 建议在需求侧推出更多实质性举措，如进一步取消限制性措施、提供购房贴息或结合降息等金融支持，以降低购房成本 [4][11] - 租金收益率与房贷利率的关系是观测市场企稳的重要指标 [4][11] 行业定位与区域趋势 - 房地产在经济中的支柱地位并未改变，参考发达经济体如美国房地产占GDP比重约11%-12%，预计中国该比重有望稳定在6%-7%左右 [5][12] - 随着城镇化进入后半程，人口向核心都市圈聚集趋势更加明显，东京都市圈人口占日本总人口近30%，而中国省会城市人口占全省比例多在11%-14%之间，仍有提升空间 [5][12] - 长三角、粤港澳大湾区等主要城市群的人口聚集效应将愈发突出，为这些区域的房地产发展提供长期支撑 [5][12] 投资启示 - 过去一两年的债务违约、政策波动等风险因素已很大程度上反映在预期和股价中，行业出清已进入后期，获得支持的企业正在修复 [6][13] - 即使在行业调整期，依然有具备“阿尔法”的企业脱颖而出，自2019年以来，已有多家中型房企凭借稳健经营和产品力成长为行业龙头 [6][14] - 部分房企2025年中报显示的结算毛利率已出现拐头向上趋势，预计这一毛利率修复趋势在2026-2027年将更加明确，伴随行业基本面企稳，板块有望迎来价值重估 [7][14]

分析师大会与行业观点 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典在上海举行 汇聚了逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师 [1] - 国联民生证券杜昊旻团队荣膺房地产领域"菁英分析师"称号 其首席分析师杜昊旻系统阐述了对2026年房地产行业的投资展望 [1] 房地产行业的经济地位 - 即便在科技创新引领发展的时代 参考发达经济体的经验 房地产在经济结构中依然扮演着支柱产业的角色 [1] - 在城市化进程已进入后期的美国 房地产业占GDP的比重仍保持在11%-12%的高水平 日本同样如此 [2] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5% 近年来受行业周期性调整影响 目前大致在5%左右 [2] - 随着市场逐步企稳 中国房地产业占GDP的比重有望稳定在6%-7%的区间 [2] - 中国房地产行业作为经济支柱之一的地位依然稳固 [2] 城镇化与人口聚集趋势 - 随着科技发展深化和城镇化进入后半程 中国的人口将进一步向主要都市圈聚集 形成更加强大的"都市辐射群" 这是一个已被发达经济体验证的普遍规律 [2] - 例如东京都市圈的人口占日本全国总人口的比重接近30% [2] - 中国目前省会城市人口占本省总人口的比例普遍仅在11%-14%之间 这意味着核心都市圈的人口集聚仍有巨大空间 [2] - 特别看好长三角城市群和粤港澳大湾区的发展前景 认为这些区域未来的人口集聚效应将更加显著 从而为当地的房地产市场需求提供坚实且长期的支撑 [2] 行业发展动力与前景 - 中国房地产行业将在城镇化下半程中 深度融入核心都市圈的发展进程 伴随人口和产业的集聚 获得新的、更高质量的发展动力 [2]

公司投资者关系活动 - 美瑞新材于2025年12月2日16:00-17:00接受了国联民生证券等投资者的调研 [1] - 公司参与接待的人员为董事会秘书兼财务总监都英涛以及证券事务代表王越 [1]

行业周期与需求展望 - 军工行业以五年为周期，2026年作为“十五五”的开局之年，行业有望迎来“开门红”，整体需求预计将呈上行态势 [1][4] - 2026年军工行业在需求端拥有坚实的周期支撑与结构性机遇 [3][6] 核心投资方向：航空航天 - 在国家安全与现代化装备建设需求驱动下，飞机、导弹等航空航天领域的内生需求预计将保持旺盛 [1][4] - 航空航天是军工基本盘中最坚实的增长极 [1][4] 核心投资方向：军贸 - 当前国际地缘局势复杂，俄乌、印巴等地区冲突凸显了全球防务需求的刚性 [1][4] - 军贸出口成为不可忽视的增量市场，为国内具备竞争力的军工企业打开了新的成长空间 [1][4] 核心投资方向：军转民 - 军工产业凝聚了国内最尖端的科技实力，其技术向民用领域转化潜力巨大 [2][5] - 例如商业航天等前沿产业，正成为军工技术外溢、创造新市场的重要赛道 [2][5] 行业核心风险 - 军工行业的特殊风险核心在于“大客户风险”，国内军方作为行业最主要的需求方，其采购节奏与价格体系对行业利润有着决定性影响 [3][6] - 近年来，部分领域出现了需求数量增速快于军费预算增速的情况，这可能导致产品降价压力，使行业面临“增收不增利”的挑战 [3][6] - “降价”风险是投资者在布局军工行业时必须持续关注的核心变量，尽管判断明年这一情况有望边际改善 [3][6] 投资策略建议 - 在投资时需保持理性，在把握航空航天、军贸、军转民三条主线的同时，需密切跟踪军方采购政策与价格体系的动态，进行精细化布局 [3][6]

市场表现与资金流向 - 12月2日A股三大指数低开低走，券商ETF(159842)盘初跌0.62%，成交额超2300万元，溢折率0.14%，盘初频现溢价交易[1] - 券商ETF成分股中国联民生、中信建投股价上涨，东北证券、广发证券、长江证券、首创证券等跌幅居前[1] - 券商ETF(159842)近20个交易日有14日获资金净流入，累计“吸金”超5亿元[1] 行业动态与业务趋势 - 在政策引导和产业整合需求驱动下，A股并购重组市场正以惊人速度扩容，券商投行业务格局随之生变[1] - 并购重组已从券商投行业务的“可选项”变为“优选项”甚至“必选项”，既能为投行业务收入添增量，也可能为其他业务添动能[1] - 我国并购重组市场规模有望稳步扩大，券商投行需在估值定价、风险识别等方面持续发力以强化市场竞争力[1] 机构观点与市场展望 - 国泰海通证券认为中国资本市场处于大发展周期，股指向上还有很大空间，12-2月将迎来政策、流动性、基本面的共振期[2] - 国泰海通证券看好大金融板块，认为资本市场改革纵深有望重振风偏，12月风格或攻守易势，推荐券商/保险[2] - 中原证券展望2026年，认为证券行业较高的经营景气度有望延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限[2] - 中原证券预计2025年最后一个交易月券商板块将在相对低位构建震荡区间蓄势整理，为来年酝酿新投资机会[2] - 中原证券指出，如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，仍是再度布局的良机[2]

公司上市进程与监管事件 - 济南森峰激光科技股份有限公司的创业板IPO申请于2022年6月15日获受理，保荐机构为国联民生证券，保荐代表人为曹冬、曹文轩 [5] - 公司IPO在2023年8月17日通过深交所上市委会议审核，但在通过审核一年多后，于2025年1月27日因主动撤回申请而被深交所终止审核 [6][7] - 公司主动撤回IPO申请与深交所发起的现场督导直接相关，现场督导通知书于2024年11月22日下达，督导组于2024年12月进驻，公司于2024年12月9日提交了撤回申请 [9][13][14] 保荐代表人违规与处罚 - 保荐代表人曹冬、曹文轩因在森峰激光IPO执业过程中存在多项核查不到位问题，于2025年12月1日被深交所采取约见谈话的自律监管措施 [2][3][9] - 具体违规问题包括：未对资金流水、收入确认时点准确性、销售及研发内部控制规范情况等事项予以审慎核查，对境外经销收入核查不到位，客户走访、银行函证、穿行测试等程序执行不到位 [9] - 自2025年以来，深交所已对14名保荐代表人因执业违规采取了约见谈话的自律监管措施 [18] 现场督导发现的具体问题 - 现场督导发现公司研发内部控制存在瑕疵，包括研发物料管理不完善、研发人员工时统计不规范 [15] - 公司废料销售存在内控不规范情形，旗下子公司山东银亿汇峰智能制造有限公司在2023年7月前，通过企业支付宝账户收入的废料收入未入账 [15][16] - 监管认为公司自身违规情节较轻，在完成整改后遭到进一步惩处的可能性较小，公司未因保荐代表人被罚而同时受罚 [9][10] 公司重启上市计划 - 公司在主动终止创业板IPO近十个月后，于2025年9月重启A股上市计划，并将上市目的地转向北交所 [10][23] - 2025年9月3日，公司与国联民生证券再次签署上市辅导协议，并于9月8日在山东证监局完成备案，正式启动北交所上市辅导 [23] - 此次北交所上市辅导工作的牵头人仍为曹冬、曹文轩，辅导工作将下游客户核查作为重中之重，已启动境内客户实地走访和境外客户实地及视频访谈核查工作 [24] 公司财务与经营状况 - 公司2020年至2022年扣非净利润从1208.23万元大幅增长至9618.76万元，三年复合增长率高达182.1% [24] - 2023年，公司营业收入同比增长近34.3%，但扣非净利润仅录得9785.62万元，同比增长只有2.5% [24] - 2024年，公司营业收入同比减少3%，为2020年以来首次下滑，扣非净利润下滑至7196.58万元，同比下滑近27%，2025年上半年毛利率和净利润指标仍在下跌 [25]

AI泡沫论观点与背景 - 芝加哥联储行长古尔斯比警告AI投资热潮出现投机泡沫迹象，认为可能已过热[3] - AI泡沫论的核心论点是投资回报率缺口，即头部科技公司资本开支激增而AI收入目前无法跟上[3] - 空头观点认为，为收回数千亿美元的GPU和数据中心投资成本，AI行业需产生数千亿美元增量收入，但目前OpenAI年化收入约200亿美元、Anthropic约90亿美元，与资本开支存在较大鸿沟[3] 头部科技公司资本开支情况 - 2025年第三季度头部科技公司资本开支合计突破1000亿美元，并实现环比增长[4] - 谷歌和Meta上修2025年资本开支指引，四家公司均预计2026年资本开支将继续增长[4] - Meta将2025年资本开支展望由660-720亿美元上调至700-720亿美元，预计2026年支出增量将显著高于2025年[7] - 微软2025年第三季度资本开支349亿美元（含融资租赁），预计2026财年第二季度资本开支将环比增长，2026年开支增长率将高于2025财年[7] - 谷歌2025年第三季度资本开支240亿美元，将2025年资本开支预期区间上调至910-930亿美元（此前预估850亿美元），预计2026年将出现显著增长[7] - 亚马逊2025年第三季度现金资本开支342亿美元，预计2025年现金资本开支约1250亿美元，2026年有望进一步增长[7] AI赋能业务增长表现 - Meta旗下Facebook、Threads、Instagram使用时长同比分别增长5%、10%、30%以上，使用Advantage Plus的广告主单条线索成本下降14%[4][9] - 谷歌广告付费点击量同比增长7%，每次点击成本同比增长7%，AI Overviews覆盖用户规模超20亿[4][9] - 微软商业订单实现三位数增幅，未履行义务余额创历史新高，各类AI功能月活跃用户达9亿，其中Copilot月活用户超1.5亿[4][9] - 谷歌云AI相关产品收入同比增长200%以上，13条产品线年化运行额超10亿美元[4][9] - 亚马逊AWS收入同比增长20.2%，创11个季度以来最高水平，AI助手Rufus活跃用户达2.5亿，月活用户同比增长140%，预计每年将为平台带来超100亿美元增量年化销售额[4][9] - 谷歌Gemini App月活跃用户突破6.5亿，模型通过API每分钟处理70亿tokens，AI模式日均活跃用户超7500万[9] - Meta端到端AI驱动的广告工具年化运行额已突破600亿美元[9] AI收入与折旧剪刀差分析 - 核心指标是“AI收入/总收入”与“折旧/总收入”的对比，反映科技公司收回资本开支支出的速度[5][11][12] - 谷歌已领先实现商业闭环，受益于自研芯片战略带来的更低折旧和领先模型能力带来的AI收入加速[12] - 2025年第三季度数据显示：Meta的AI收入占比8.60%，折旧占比9.69%；微软AI收入占比4.06%，折旧占比16.82%；谷歌AI收入占比5.88%，折旧占比5.48%；亚马逊AI收入占比1.01%，折旧占比5.31%[14] 未来核心观察点 - 重点关注大厂从“基础设施”到“应用兑现”的转向，观测谷歌GCP、微软Azure、亚马逊AWS收入增速[5][12] - 跟踪Gemini、Llama、GPT等模型商业化进展节奏，以及Meta和谷歌广告业务货币化率趋势[5][12] - 关注微软Copilot企业端的价值兑现，谷歌TPU、亚马逊Trainium后续迭代及降本增效成果，亚马逊AI电商变现能力[5][12] - 微软需观察Copilot留存与用户平均收入、Azure AI增量、企业自定义Agent数量及活跃度[13] - 谷歌重点观察GCP增速、AI Overviews变现效果、Gemini迭代速度[13] - 亚马逊关注AWS利润率、自研芯片渗透率、AI购物助手对商品交易总额的拉动[13] - Meta需监测广告投资回报率提升、Llama商业化收入规模、AI硬件销量进展[13] 投资观点与建议 - 公司坚定看好AI长周期向上趋势，认为市场对资本开支加速的担忧基于当前收入增速的静态线性外推[6][13] - AI泡沫论不成立的理由包括：头部四家科技公司AI收入均处于加速通道且无放缓迹象；大模型以每几个月周期持续迭代，“降本增效”逻辑顺畅[6][13] - 建议关注股票代码：【GOOG】【NVDA】【AVGO】【LITE】[6]