项目概况 - 西芒杜铁矿于11月11日投产，几内亚全国为此带薪放假一天 [1] - 该项目是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，已探明储量约44亿吨，总储量预估达50亿吨 [1] - 项目初期铁矿石年产量可达1.2亿吨，将重塑全球铁矿石供应格局 [1] - 铁矿石品位高达约66%，远高于世界主要铁矿平均水平，有助于提升冶炼效率并降低排放 [1] 中企参与与基建优势 - 中国铝业和中国宝武等中资企业参与了西芒杜铁矿的开发 [1] - 中国铝业早在2010年就与力拓集团签订了西芒杜联合开发协议 [2] - 项目最大挑战在于基建，需穿越复杂地形修建铁路和港口 [2] - 中企中标后仅用6个月就追回北部区块的滞后工期，建成年吞吐量1.2亿吨的马瑞巴亚港和贯穿几内亚东西部的现代化铁路 [2] - 中国的基建优势为项目顺利落地提供了强大保障，并受到几内亚政府认可 [2] 行业影响与战略意义 - 西芒杜铁矿投产将加强中国钢铁原材料供应链的安全保障 [2] - 作为钢铁大国，中国铁矿石进口对澳大利亚、巴西的高度依赖存在供应链风险 [2] - 西芒杜投产将实现中国铁矿石进口多元化，减少依赖，增强中国钢铁产业链的原材料安全与价格话语权 [2]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [5][81] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [5][81] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5][81] 核心观点 - 锂和稀土基本面预期向好，景气度回升 [2] - 钢铁行业进入消费淡季，基本面压力逐步体现，但稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利水平 [2][4] - 铜行业受海外矿山事故影响，矿端供应持续偏紧，为铜价提供底部支撑，需求端在降息周期下有望提振 [2][4] - 铝行业电解铝利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动 [4] - 黄金短期受美国政府停摆、美联储政策及地缘局势影响，长期因央行购金和美元地位弱化而具备吸引力 [2][5] - 稀土行业受益于出口管制升级和下游需求增长，战略价值凸显 [3][5] - 钴行业中长期供给受刚果（金）出口配额约束，供需有望维持偏紧 [5] 行业要闻总结 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，同比增长1.39%，黄金ETF增仓79.015吨，同比增164.03% [15] - 2025年10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9% [15] - 美国关键矿产目录扩大至60种，新增铜、银、炼焦煤等 [15] - 美国企业10月宣布裁员153,074人，为2003年以来最高10月数据，同比增长175% [15] 行业数据总结 钢铁 - 需求端：11月7日上海终端线螺采购量1.92万吨，环比下降5.42%，同比增长3.23% [18] - 供给端：11月7日五大品种钢产量856.74万吨，环比下降2.12%，同比下降0.55% [19] - 产能利用率：11月7日全国样本钢厂高炉产能利用率87.81%，环比减少0.80个百分点；电炉产能利用率51.94%，环比减少0.51个百分点 [21] - 库存：11月7日钢材社库+厂库合计1,491.78万吨，环比下降0.60%，同比增长22.87% [24] - 价格：11月7日普钢综合价格指数3,419.80元/吨，环比下降1.09% [35] 铜 - 供应扰动：海外大型矿山事故导致矿端供应偏紧 [2] - 价格：11月7日LME铜现货价1.07万美元/吨，环比下降1.66%；长江有色铜现货价8.61万元/吨，环比下降1.78% [42] - 库存：11月7日LME铜库存13.59万吨，环比增长0.95%；SHFE铜库存4.34万吨，环比增长9.28% [42] 铝 - 价格：11月7日LME铝现货结算价0.28万美元/吨，环比下降1.53%；长江有色铝现货价2.15万元/吨，环比增长1.22% [45] - 库存：11月7日LME铝库存54.92万吨，环比下降1.58%；SHFE铝库存6.38万吨，环比下降0.97% [45] - 成本：11月7日氧化铝全国均价2,873.00元/吨，环比下降1.14% [45] 贵金属 - 价格：11月7日COMEX黄金收盘价4,007.80美元/盎司，环比下降0.14%；SHFE黄金收盘价921.26元/克，环比下降0.07% [52] - 宏观支撑：美国裁员数据恶化、地缘局势及美联储政策分歧对金价形成多空交织影响 [50] 新能源金属 - 锂：11月7日电池级碳酸锂价格7.80万元/吨，环比下降2.50%；电池级氢氧化锂价格7.40万元/吨，环比下降0.67% [57] - 钴：11月7日1钴价格39.40万元/吨，环比下降2.60%；硫酸钴均价8.87万元/吨，环比增长2.54% [59] - 镍：11月7日LME镍现货结算价1.49万美元/吨，环比下降1.23% [59] 稀土及小金属 - 稀土价格：11月7日氧化镨钕价格55.30万元/吨，环比增长4.14%；氧化镝价格156.00万元/吨，环比下降0.95% [67] - 小金属价格：11月7日钨精矿价31.30万元/吨，环比增长4.68%；APT价46.00万元/吨，环比增长5.14% [70] 行情回顾 - 11月3日-11月10日，申万钢铁指数增长1.97%，申万有色指数增长1.54% [73] - 钢铁行业市盈率65.08倍，相对沪深300估值溢价率375.74%；有色金属行业市盈率26.10倍，溢价率90.84% [77]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 全球资源新周期开启，继续看好铜铝+贵金属机会 [3] - 2025年Q3有色金属板块盈利同比继续上行，但细分领域分化明显 [2] - 2025年至今有色金属板块上涨93.45%，2025年Q1-3上涨84.91%，板块排名第2 [1][9] 2025Q1-3市场表现 - 2025年至今有色金属板块涨幅为93.45%，板块排名第2，其中2025Q3上涨47.02%，板块排名第5 [1][9] - 2025年Q1-3有色金属板块涨幅为84.91%，显著优于沪深300（+18.26%）和上证综指（+15.84%） [15][16] - 从细分板块看，小金属（+101.51%）、金属新材料（+96.75%）、工业金属（+94.17%）涨幅居前 [20] - 个股方面，招金黄金（+202.02%）、兴业银锡（+168.26%）、洛阳钼业（+162.94%）涨幅领先 [26][27] 2025Q3财务表现 - 2025Q3有色金属板块归母净利润同比增长50.92%，环比增长9.07% [31] - 2025Q1-3有色金属板块归母净利润同比增长41.35%至1513亿元 [31] - 2025Q3板块毛利率为7.6%，净利率维持在6%以上 [32] - 2025Q3资产负债率小幅上升至50.03% [37][39] 细分领域盈利分析 - 贵金属：2025Q3归母净利润同比增长55.89%，环比减少12.81%；黄金价格同比增长39.88% [2] - 基本金属：2025Q3铜/铝归母净利分别同比增加56%和38%，环比分别增长7%和12% [2] - 能源金属：2025Q3锂板块归母净利润环比变化+124.4%，钴板块环比变化-3.9% [2] 工业金属展望 - 铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，需求端传统需求韧性强，AI拉动边际需求增长 [3] - 铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，十五五开局需求向好，紧平衡格局强化 [3] - 2025Q3铜价同比增长5.90%，铝价同比增长5.64% [2][44] 贵金属展望 - 美元信用周期下行，长期看好金价；全球央行持续增持，金价中枢上行之路明确 [3] - 虽然美国三季度经济数据有所改善，但10月非农数据降至冰点，强化11月降息预期 [3] 能源金属展望 - 锂：需求超预期，行业供需格局改善；江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量风险 [3] - 钴：刚果金配额制落地，供给大幅收缩，行业供需格局逆转，持续看好钴价中枢上移 [3] - 2025Q3电池级碳酸锂价格环比+12.7%，金属钴价格环比+11.8% [2][74] 机构持仓分析 - 2025Q3 SW有色基金持仓比例环比提升1.43个百分点至5.69% [114][115] - 公募基金持仓前10家企业占比67.42%，紫金矿业持仓占比38.37%居首 [121][122] - 2025Q3钴、贵金属等板块个股增持仓位较大 [125][126] 重点公司推荐 - 工业金属：洛阳钼业、紫金矿业、中国铝业等 [3][4] - 能源金属：力勤资源、华友钴业、藏格矿业等 [3][4] - 贵金属：西部黄金、山东黄金、赤峰黄金等 [3][4]

核心观点 - 在全球AI发展推动电力需求激增的背景下，中国铝业凭借显著电力成本优势、多重需求增长动力及供给端收紧，具备强劲投资价值，行业周期性减弱，估值有望重估 [1][2][3] 中国铝企的电力成本优势 - 中国电价较印度低20%，较欧美低30%-60% [1] - 铝生产每吨需消耗13500千瓦时电力，使中国铝企享有每吨1200-3600元人民币（约170-500美元）的成本优势 [1] - 中国电力产能充足，未来几年成本优势有望进一步扩大，而海外市场面临电力短缺和电价上涨压力 [2] 行业需求增长动力 - 基准情景预计2026年铝需求增长2%，但AI数据中心、储能系统和特高压领域将带来显著增长弹性 [2] - 到2030年，AI数据中心铝需求将从2025年的33万吨增至69.5万吨，年复合增长率达16% [2] - 2025-2026年储能电池出货量预计分别达500GWh和650GWh，对应铝需求将达25万吨和32.5万吨 [2] - 特高压领域在2026年新五年规划出台后审批有望恢复正常，成为增量需求重要来源 [2] 行业供给端态势 - 中国国内约4500万吨的铝产能上限已确立 [2] - 全球高成本生产商（第95百分位成本约2400美元/吨）将为中国铝价提供支撑 [2] - 世纪铝业、South32和力拓等国际厂商因电力问题面临减产或关闭压力，凸显全球供应挑战 [2] - 2025-2027年行业利润率有望持续扩张 [2] 中国宏桥的投资亮点 - 公司2026-2030年盈利预测被上调5-14%，目标价从35港元上调至38港元，维持“买入”评级 [1] - 投资逻辑包括6%-7%的股息收益率、2025年底西芒杜项目投产、股份回购支撑以及2026年9倍市盈率的估值优势 [1] - 作为低成本一体化生产商，其周期性将减弱，估值有望重估 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块提出了具体的投资建议 [3] - 核心观点认为，在美联储降息背景下，金属板块估值中枢有望上移，长期看多个金属品种因供需格局支撑价格中枢上行 [3] - 具体看好贵金属、铜、铝等工业金属的长期趋势，并建议关注新能源制造业中供需格局稳定的标的 [3] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年11月3日至11月7日），有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [4] - 子板块表现分化，本周铝板块上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，而贵金属下跌2.53%，铅锌下跌2.71% [3][9] - 年初至今，铜板块累计上涨92.51%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，贵金属上涨65.43% [9] 金属价格变化 - 基本金属方面，LME铜价周环比下跌1.57%至10,717美元/吨，铝价周环比下跌1.25%至2,848美元/吨；国内现货铝价周环比上涨1.22%至21,535元/吨 [3][15] - 贵金属方面，COMEX黄金价格周环比微跌0.14%至4,008美元/盎司，同比年初上涨51.85%；白银价格周环比下跌0.05%至48美元/盎司 [3][15] - 能源材料中，电池级碳酸锂价格周环比下跌2.73%至8.03万元/吨，六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨12.26%至11.90万元/吨 [3][16] 贵金属板块分析 - 10月美联储如期降息25个基点，并宣布自12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [3] - 10月中国央行增持黄金3万盎司，为连续第12个月增持，截至10月末中国官方黄金储备为7409万盎司 [3][19] - 长期看，货币信用格局重塑将持续，美国财政赤字率可能提升，央行购金被视为长期趋势，金价中枢预计持续上行 [3] - 当前金银比处于82.0的偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银的投资机会 [3][20] 工业金属板块分析 - 铜：需求端，本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为62.0%、27.6%、63.5%，环比分别提升1.5、4.8、2.7个百分点；供给端，自由港印尼Grasberg矿事故可能导致2026年铜产量较预期下滑约27万吨，影响全球供应约2.2% [3][24] - 铝：需求端，本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60%；库存端，国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存为76.25万吨，周环比累库0.55万吨 [3][40][41] - 长期看，国内电解铝产能存在天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] 小金属与能源金属 - 钴：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧，价格高位震荡 [3] - 锂：供给整体仍偏宽松，但储能领域需求景气度较高，本周碳酸锂现货价格偏强震荡 [3] - 镍：镍价处于底部震荡，但下方有火法成本支撑，预计下行空间有限 [3] 投资建议与关注标的 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - 铝板块建议关注一体化布局完备的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等，以及成本改善的神火股份、云铝股份等 [3] - 成长周期方面，推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [3]

行业成本优势 - 中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低30%至60% [1] - 电力成本优势使中国铝业公司每吨生产成本或低1,200至3,600元人民币 [1] - 海外市场面临电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与前景 - 中国铝供应已达4,500万吨的上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持 [1] - 预期铝业企业2025至2027年利润率将进一步扩张 [1] - 在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1] 公司盈利预测与目标价 - 将中国宏桥(01378)2026至2030年盈利预测上调5%至14% [1] - 中国宏桥目标价从35港元升至38港元，重申"买入"评级 [1] - 将中国铝业(02600)今明两年盈利预测上调1%及27% [1] - 中国铝业目标价由10港元升至11.9港元，重申"买入"评级 [1]

中国铝业成本优势 - 中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低30%至60%，使公司在电力成本上具显著优势 [1] - 每吨生产成本或低1,200至3,600元人民币 [1] - 海外市场正面对电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应量充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与价格前景 - 目前中国铝供应已达4,500万吨上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持 [1] - 预期推动企业2025至2027年利润率进一步扩张 [1] 公司盈利预测与评级调整 - 将中国宏桥2026至2030年盈利预测上调5%至14%，目标价从35港元升至38港元，重申"买入"评级 [1] - 将中国铝业今明两年盈利预测上调1%及27%，目标价由10港元升至11.9港元，重申"买入"评级 [1] 行业估值驱动力 - 预期在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1]

铝价表现 - 中国铝业股价于2025年11月6日涨停，创15年新高 [1] - 2025年10月伦敦金属交易所铝现金价月均为2786美元/吨，同比上升约7.2% [1] - 2025年11月迄今铝价进一步升至2859美元/吨，创年内新高 [1] - 2025年11月上旬沪铝主力价格在21600元/吨上下浮动，较2024年同期上涨约11%，处于近十年高位区间 [1] 全球电解铝供应格局 - 2024年全球电解铝产量估约7200万吨，中国产量约4300万吨，占比近六成 [2] - 印度产量约420万吨，占比近6%，俄罗斯约占5%，加拿大约占5%，阿联酋约占4% [2] - 中国电解铝总产能上限被锁定在约4500万吨/年 [2] - 截至2025年10月底，国内电解铝建成产能约为4584万吨，运行产能约4406万吨 [3] - 中国电解铝企业产能利用率普遍在97%-98%，局部地区或个别月份已突破100%，行业整体处于打满产能状态 [3] 产能扩张制约因素 - 海外电解铝产能扩张受能源成本、基础设施、政策等瓶颈制约 [4] - 电解铝项目需依赖不低于20年、电价低于40美元/MWh的长期电力合同，但数据中心等新兴用电负荷支付意愿可达100美元/MWh以上 [4] - 2023年美国印第安纳、密苏里等州的工业电价处于66-82美元/MWh区间，超过行业可行阈值 [4] - 每生产一吨电解铝大约需消耗14000度电，电力成本占比可达30%-50% [5] - 欧美市场面临电网系统老化和绿色转型压力，新兴市场如印尼、印度电网覆盖不足，物流条件差，印尼物流成本较中国高15%-20% [5] - 欧盟通过EU ETS与CBAM加严碳约束，EU ETS配额总量年降幅自2024年起提升至4.3%以上，电解铝在欧生产与贸易成本显著上升 [5][6] 铝需求增长动力 - 电解铝多用于房地产、交通运输、电力电缆、新能源等领域，光伏与新能源汽车在消费上贡献显著 [7] - 2025年1—9月中国新增太阳能发电装机约24027万千瓦、风电约6109万千瓦，电源工程投资完成额约5987亿元 [7] - 2025年1—9月电网工程投资完成额约4378亿元、同比增长接近两位数 [7] - 截至2024年底中国新型储能累计装机达7376万千瓦，2024年新增4237万千瓦 [7] - 2025年1—9月中国新能源汽车产销分别达1124.3万辆与1122.8万辆，同比分别增长35.2%与34.9%，渗透率升至46.1% [8] - 2025年国内新能源汽车单车平均用铝量有望逼近245千克 [8] - 房地产领域铝需求发生变化，大规模设备更新、消费品以旧换新、老旧小区改造等替代旧有需求，电网与城市更新项目推进形成稳定工业需求 [8] 行业中长期展望 - 铝业矿产端资本投入长期滞后于需求增长，企业多将现金流用于降债而非扩大再生产 [9] - 新项目从发现到投产通常需8至10年，未来几年增量有限，价格上行趋势可预期 [9] - 铝在低压电力、新能源汽车线束、配电变压器三大领域对铜的替代进程加速，但大规模替代仍不成熟 [9] 铝的应用与经济影响 - 铝是电网导体与母线的基础材料，是光伏边框与支架的标配，也是汽车轻量化与饮料包装的核心载体 [1] - 铝价的上行将沿着新能源、电网、汽车、包装与基建多端传导，影响广泛 [1]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 央行购金行为强化了金价企稳的预期，而储能需求的超预期表现则为锂板块提供了向上的弹性 [3] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率预计提升，中国黄金储备相对偏低，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [4] - 短期铜矿生产扰动较大，且降息逐渐落地，预计铜价偏强；长期看，电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加铜供给相对刚性，其价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 锂供给整体仍偏宽松，但需求端储能领域景气度较高，本周碳酸锂现货价格呈现偏强震荡 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82%，有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周表现：贵金属下跌2.53%，铝上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，小金属下跌1.60%，铜下跌1.83%，铅锌下跌2.71%，金属新材料上涨0.11% [10] - 年初至今各板块表现：贵金属上涨65.43%，铝上涨55.92%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，铜上涨92.51%，铅锌上涨65.27%，金属新材料上涨50.49% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-1.57%/-1.25%/1.49%/0.03%/-0.73%/-1.09%，COMEX黄金价格下跌0.14%、白银下跌0.05% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌5.75%，电池级碳酸锂下跌2.73%，工业级碳酸锂下跌3.07%，电池级氢氧化锂持平，金属锂持平；电解钴下跌1.38%，电解镍下跌0.90%；六氟磷酸锂价格上涨12.26% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌2.51% [4] 贵金属 - 10月美联储如预期降息25bp，并决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 10月中国央行购金3万盎司，实现连续12个月增持；截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [4][23] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1524吨，环比增加0.1% [23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.0%/27.6%/63.5%，环比分别提升1.5/4.8/2.7个百分点 [29] - **库存**：国内社会库存20.33万吨，环比增加2.07万吨；交易所库存合计58.6万吨，环比增加1.4万吨 [29] - **供给**：本周铜现货TC为-41.9美元/干吨，环比增加0.2美元/干吨 [29] - **供应扰动**：自由港位于印尼的Grasberg矿于9月8日发生泥石流事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），或使全球铜矿供应阶段性减少约2.2%，事故前产量可能在2027年恢复 [4] 工业金属：铝 - **价格与利润**：上海有色网A00铝现货均价报21,540元/吨，周环比上涨1.22%；国内电解铝即时完全成本约16,113元/吨，行业平均利润为5,427元/吨 [44][47] - **供应**：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增长2.24% [44] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60% [44] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.25万吨，较上周末累库0.55万吨 [45] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨；螺纹钢吨毛利为-39元/吨，周环比改善18元/吨 [68][70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降2.12%至857万吨，周需求环比下降5.40%至867万吨，总库存环比下降0.67%至1504万吨 [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.51%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降5.66%至2684万吨；本周日均铁水产量环比下降0.91%至234万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；9月中国钴中间品进口量约9719吨，环比大幅增加85.44% [4][82] - **锂**：9月中国锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61%；本周国内碳酸锂产量环比增加2.15%至2.15万吨，样本库存环比下降2.67%至12.4万吨 [85] - **镍**：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - **成长周期**：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

行业成本优势 - 中国铝业公司在电力成本上具显著优势，中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低出介乎30%至60% [1] - 电力成本优势使每吨生产成本或低1200至3600元 [1] - 海外市场正面对电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应量充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与前景 - 目前中国铝供应已达4500万吨的上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持，并推动企业2025至2027年利润率进一步扩张 [1] - 在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1] 中国宏桥投资观点 - 美银证券将中国宏桥2026至2030年盈利预测上调5%至14% [1] - 目标价从35港元上调至38港元，重申"买入"评级 [1] 中国铝业投资观点 - 美银证券将中国铝业今明两年盈利预测上调1%及27% [1] - 目标价由10港元上调至11.9港元，重申"买入"评级 [1]