报告公司投资评级 - 给予拓普集团“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 拓普集团2024年业绩符合预期，汽车与机器人业务双重驱动发展 [1] - 汽车业务上，8大产品线和战略客户双重驱动业绩增长强劲，未来有望凭借新能源战略客户销量增长保持强劲业绩增速 [2] - 机器人业务方面，公司前瞻布局，电驱系统已投产交付，看好其在人形机器人量产浪潮中领先 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩预增，预计归母净利润28.55 - 31.55亿元，同比增长32.73% - 46.68%，扣非后净利润25.87 - 28.87亿元，同比增加28.01% - 42.85% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入为265/344/418亿元，归母净利润30.6/38.9/48.4亿元，EPS为1.76/2.24/2.79元，对应PE为35/27/22倍 [3] 汽车业务情况 - 形成八大产品体系，减震&内饰业务是基石，24H1占总营收49.5%，传统NVH业务有望随重点客户放量增长 [2] - 轻量化底盘系统业务稳定，24H1锻铝控制臂业务收入37.89亿元，占公司收入31.0% [2] - 热管理系统主要提供热泵总成系统，24H1收入达9.2亿元，空悬系统2024年交付超24万套 [2] - 汽车电子业务增长迅猛，24H1收入7.07亿元，同比大增743.6% [2] 机器人业务情况 - 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器 [3] - 2024年1月拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，布局领先 [3] - 2024年电驱系统正式投产并开启交付 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,993|19,701|26,536|34,352|41,775| |营业收入增长率|39.52%|23.18%|34.70%|29.46%|21.61%| |归属母公司净利润（百万元）|1,700|2,151|3,059|3,893|4,844| |归属母公司净利润增长率|67.14%|26.49%|42.23%|27.28%|24.43%| |每股收益（元）|1.54|1.95|1.76|2.24|2.79| |市盈率|38.04|37.69|34.54|27.14|21.81| |市净率|5.32|5.88|5.46|4.78|4.15| |净资产收益率(%)|15.02%|16.61%|15.80%|17.63%|19.02%| |股息收益率(%)|0.76%|0.91%|0.87%|1.11%|1.38%| |总股本 (百万股)|1,102|1,102|1,738|1,738|1,738| [4] 股票数据 - 2025年3月18日收盘价60.80元，12个月股价区间31.06 - 74.73元，总市值105,660.40百万元，总股本1,738百万股，A股1,738百万股，B股/H股0/0，日均成交量36百万股 [7] 历史收益率曲线 - 报告中有历史收益率曲线相关内容，但未给出具体信息 [8] 涨跌幅度 - 1M绝对收益 - 12%，相对收益 - 14%；3M绝对收益21%，相对收益20%；12M绝对收益42%，相对收益31% [9] 相关报告 - 《拓普集团（601689）：汽车 + 机器人双重驱动，tier0.5模式持续推进》（20240304） [10] - 《拓普集团（601689）：Q2盈利环比提升，机器人执行器业务未来可期》（20230903） [11] - 《拓普集团（601689）：业绩稳健增长，业务从汽车拓展至机器人执行器》（20230726） [12] 研究团队简介 - 康杭为英国诺丁汉大学博士，汽车热管理与流体力学方向，现任汽车组分析师，主要覆盖整车与部分零部件 [17] - 李恒光为上海理工大学数量经济学硕士，2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖拓普集团，给予“买入”评级 [6][87] 报告的核心观点 - 拓普集团是 Tier0.5 平台型供应商，在汽车行业专注 40 余年，2023 年营收约 197.01 亿元，同比约 +23.18%，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49% [2] - 人形机器人产业化落地进程加速，2025 年或成量产元年，拓普集团 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样，2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套 [3][4] - 汽车零部件方面，NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 拓普集团：Tier0.5 平台型供应商 1.1 公司概况 - 拓普集团 1983 年创立，总部在宁波，设有四大事业部，拥有 9 大系列产品，单车配套金额约 3 万元，产品线有扩大空间 [18][19] - 采用 Tier0.5 级合作模式，与国内外众多车企合作，业务网络全球化，产能布局持续推进 [20][22] 1.2 财务分析 - 下游优质客户放量，营收稳健增长，2023 年营收约 197.01 亿元，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49%，2024 年 Q1 - Q3 营收约 193.52 亿元，同比 +36.75% [25] - 分产品看，减震器和内饰功能件是传统核心业务，占比下降；分地区看，海外销售收入占比增长，海外毛利率整体高于国内 [28][31] - 2016 - 2019 年毛利率、净利率波动下行，2020 年后净利润率在 10% - 12% 波动，期间费用率稳中有降，归母净利润增长 [33][34] 2. 人形机器人：产业化落地进程加速，2025 或将成为量产元年 2.1 企业布局加码，加速产业化落地 - 特斯拉、宇树等企业布局人形机器人赛道，推动技术进步和产业化落地，2025 年有望成为量产元年 [36] - 特斯拉 2025 年目标生产 1 万台机器人，2026 年月产能达 1 万台，2027 年月产能达 10 万台；Figure 计划未来四年交付 10 万台 [39] - 2029 年中国人形机器人市场规模有望扩至 750 亿元，占全球 32.7%，2035 年有望达 3000 亿元；全球市场规模预计从 2023 年约 21.6 亿美元提至 2029 年约 324 亿美元 [41] 2.2 拓普集团：前瞻储备核心技术，公司作为核心供应商或迎行业红利 - 拓普集团凭借智能刹车 IBS 项目技术切入机器人电驱系统，在机器人执行器业务领域具备优势 [47] - 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样获认可，每台机器人需数十个执行器，单机价值数万元，市场空间大 [47][48] - 2 条电驱系统生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套，新增产能启动规划设计 [51] 3. 汽车零部件：NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道 3.1 基盘业务 - NVH 业务：2023 年全球汽车悬挂减震器市场规模约 130.9 亿美元，2030 年预计达 165.4 亿美元；2024 年全球内饰件市场规模约 1324.3 亿美元，2029 年预计达 1676.5 亿美元。公司在该领域领先，2021 年减震器国内排名第一，全球第二 [52] - 底盘业务：2023 年全球汽车底盘市场规模约 1476.8 亿美元，2032 年预计达 4396.2 亿美元。公司布局多年，完善产品线，拓展配套项目，底盘销售均价从 2021 年约 935 元提至 2024Q1 约 1095 元，提升约 17.11% [63][66] 3.2 汽车电子&热管理 - 汽车电子：2023 年全球汽车线控制动市场规模约 248 亿元，2030 年预计达 787 亿元；2023 年全球汽车空气悬架市场规模约 1194 亿元，2030 年预计达 1988 亿元。公司汽车电子产品包括空气悬架等，销售均价从 2021 年约 265 元提至 2024Q1 约 3544 元，提升约 1237.36% [69][71][73] - 热管理：2023 年全球热管理市场规模约 4088 亿元，2030 年预计达 5324 亿元。公司依托汽车电子技术开发热管理系统，产品可满足不同需求 [76][78] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 基盘业务：内饰件 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 20%、15%、6%，毛利率分别约为 20%、20%、21%；减震器收入同比增速维持 10%，毛利率约为 25%；底盘 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 40%、31%、11%，毛利率分别约为 24%、24%、25% [83] - 新业务：汽车电子 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 906%、30%、30%，毛利率分别约为 22%、22%、23%；热管理 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 19%、51%、51%，毛利率分别约 19%、19%、20% [83] - 电驱业务：2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 600%、700%、900%，毛利率分别约为 80%、30%、30%；其他业务营收同比增速维持 40%，毛利率维持 43% [85] - 预计公司 2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 +33.12%、+24.53%、+18.75%，毛利率分别约为 23.25%、23.64%、24.30% [85] 4.2 估值 - 选取三花智控、科博达、伯特利作为可比公司，公司客户及品类拓展，传统业务推进，汽车电子放量，机器人业务打开成长空间，2024 - 2026 年归母净利润 CAGR 约 19%，首次覆盖给予“买入”评级 [87]

报告公司投资评级 - 首次覆盖拓普集团，给予“买入”评级 [6][86] 报告的核心观点 - 拓普集团是 Tier0.5 平台型供应商，在汽车行业专注 40 余年，2023 年营收约 197.01 亿元，同比约 +23.18%，2015 - 2023 年 CAGR 约 26.49% [2] - 人形机器人产业化落地进程加速，2025 年或成量产元年，拓普集团 2023 年设立电驱事业部研发机器人执行器，已多次送样，2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套 [3][4] - 汽车零部件方面，NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道，基盘业务稳固，汽车电子和热管理业务发展良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 拓普集团：Tier0.5 平台型供应商 1.1 公司概况 - 拓普集团 1983 年创立，总部在宁波，设有四大事业部，拥有 9 大系列产品，单车配套金额约 3 万元，产品线有扩大空间 [18][19] - 采用 Tier0.5 级合作模式，与国内外众多车企合作，业务网络全球化，产能布局持续推进 [20][22] 1.2 财务分析 - 下游优质客户放量，公司营收稳健增长，2023 年营收约 197.01 亿元，2024 年 Q1 - Q3 约 193.52 亿元，同比 +36.75% [25] - 分产品看，减震器和内饰功能件是传统核心业务，占比下降；分地区看，海外销售收入占比增长，海外毛利率整体高于国内 [28][31] - 2016 - 2019 年毛利率、净利率波动下行，2020 年后净利润率在 10% - 12% 波动，期间费用率稳中有降，归母净利润增长 [33][34] 2. 人形机器人：产业化落地进程加速，2025 或将成为量产元年 2.1 企业布局加码，加速产业化落地 - 以特斯拉、宇树为代表的企业布局人形机器人赛道，推动技术进步和产业化落地 [36] - 2025 年有望成为量产元年，特斯拉 2025 年目标生产 1 万台，2026 年月产能达 1 万台，2027 年月产能达 10 万台；Figure 计划未来四年交付 10 万台 [39] - 2029 年中国人形机器人市场规模有望达 750 亿元，占全球 32.7%，2035 年有望达 3000 亿元；全球市场规模预计从 2023 年约 21.6 亿美元提至 2029 年约 324 亿美元 [41] 2.2 拓普集团：前瞻储备核心技术，公司作为核心供应商或迎行业红利 - 拓普集团凭借智能刹车 IBS 项目技术切入机器人电驱系统，在机器人执行器业务有优势 [47] - 2023 年设立电驱事业部研发执行器，已多次送样获认可，每台机器人需数十个执行器，单机价值数万元，市场空间大 [47][48] - 2 条生产线 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套，新增产能启动规划设计 [51] 3. 汽车零部件：NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道 3.1 基盘业务 - NVH 业务：2023 年全球汽车悬挂减震器市场规模约 130.9 亿美元，2030 年预计达 165.4 亿美元；2024 年全球内饰件市场规模约 1324.3 亿美元，2029 年预计达 1676.5 亿美元。公司在该领域领先，2021 年减震器国内排名第一，全球第二 [52] - 底盘业务：2023 年全球汽车底盘市场规模约 1476.8 亿美元，2032 年预计达 4396.2 亿美元。公司布局多年，掌握多种工艺，拓展中高端车型配套项目，底盘销售均价从 2021 年约 935 元提至 2024Q1 约 1095 元，提升约 17.11% [63][66] 3.2 汽车电子&热管理 - 汽车电子：2023 年全球汽车线控制动市场规模约 248 亿元，2030 年预计达 787 亿元；2023 年全球汽车空气悬架市场规模约 1194 亿元，2030 年预计达 1988 亿元。公司汽车电子产品包括空气悬架等，EVP 技术成熟，IBS 达业内领先水平，销售均价从 2021 年约 265 元提至 2024Q1 约 3544 元，提升约 1237.36% [69][73] - 热管理：2023 年全球热管理市场规模约 4088 亿元，2030 年预计达 5324 亿元。公司依托汽车电子技术开发热管理系统，产品可满足不同需求 [76][77] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 基盘业务：内饰件 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 20%、15%、6%，毛利率分别约为 20%、20%、21%；减震器收入同比增速维持 10%，毛利率约为 25%；底盘 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 40%、31%、11%，毛利率分别约为 24%、24%、25% [82] - 新业务：汽车电子 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 906%、30%、30%，毛利率分别约为 22%、22%、23%；热管理 2024 - 2026 年收入同比增速分别约为 19%、51%、51%，毛利率分别约 19%、19%、20% [82] - 电驱业务：2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 600%、700%、900%，毛利率分别约为 80%、30%、30%；其他业务营收同比增速维持 40%，毛利率维持 43% [84] - 预计公司 2024 - 2026 年营收同比增速分别约为 +33.12%、+24.53%、+18.75%，毛利率分别约为 23.25%、23.64%、24.30% [84] 4.2 估值 - 选取三花智控、科博达、伯特利作为可比公司，公司客户及品类拓展，传统业务推进，汽车电子放量，机器人业务打开成长空间，具备较高成长性，2024 - 2026 年归母净利润 CAGR 约 19%，首次覆盖给予“买入”评级 [86]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期国内外产业端催化密集，入局者增多，国内车企、科技厂商加码具身智能，海外企业加速商业化量产，通用机器人大模型发展助力人形机器人实现具身智能，产业链进入活跃阶段，进入工业场景成确定性较高的应用趋势，商业化落地可期 [8] 相关目录总结 行业动态 - 优必选在极氪开展全球首例多台多场景多任务人形机器人协同实训，推动其从单机自主向群体智能进化 [1] - 中国政府网发布视频《机器人群侠传》，展示我国机器人领域前沿成果 [1] - 深圳发布《具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025 - 2027年）》，目标到2027年在多方面取得突破，新增培育估值过百亿企业10家以上等，关联产业规模达1000亿元以上 [2] - 北京亦庄将举办全球首个人形机器人半程马拉松赛，与运动员同期举行，有单独赛道和保障措施，设关门时间和评价规则 [3] - 《人形机器人标准化白皮书》发布，为人形机器人标准制定指明方向，助力产业发展 [3] 投资建议 - 建议关注受益的国内零部件厂商，后续关注产业链相关事件催化，如3月英伟达GTC大会等 [8] - T链建议关注总成、传感器、减速器、丝杠、电机、设备等相关企业 [8] - 华为机器人产业链建议关注拓斯达等企业 [8] - 宇树机器人产业链建议关注长盛轴承等企业 [8]

股票与转债 - 2025年1月22日至2月19日，公司股票十五个交易日收盘价不低于“拓普转债”当期转股价格的130％（62.48元/股）[3] - 赎回登记日为2025年3月13日，赎回价格为100.3995元/张[6] - 截至2025年3月13日，“拓普转债”余额为9,709,000元，占发行总额的0.3884%[6] - 截至2025年3月13日，累计2,490,291,000元“拓普转债”转股，累计转股数量51,813,728股，占可转债转股前公司已发行股份总额的4.7016%[6] - 变动后公司总股本为1,737,835,580股[6] - 2025年3月10日收市后，“拓普转债”停止交易；3月13日收市后，未转股的“拓普转债”全部冻结，停止转股[8] - 本次赎回“拓普转债”数量为97,090张，赎回兑付总金额为9,747,790.52元（含当期利息），赎回款发放日为2025年3月14日[5][9] 股东持股 - 2024年7月2日至2025年3月13日，迈科国际控股（香港）有限公司持股从693,680,000股增至1,005,836,000股，持股比例从59.6572%降至57.8787%[9] - 2024年7月2日至2025年3月13日，宁波筑悦投资管理有限公司持股从5,407,630股增至7,841,064股，持股比例从0.4651%降至0.4512%[9] - 2024年7月2日至2025年3月13日，控股股东及其一致行动人合计持股比例从61.0757%降至59.2548%[9]

股票与转债情况 - 2025年1月22日至2月19日十五个交易日收盘价不低于“拓普转债”转股价130％（62.48元/股）[3][6] - “拓普转债”当期转股价格为48.06元/股[3] 赎回信息 - 赎回登记日为2025年3月13日[3][7] - 赎回价格为100.3995元/张，应计利息0.3995元/张[3][9] - 个人投资者税后实际派发赎回金额100.3196元[9] - 赎回款发放日为2025年3月14日[3][13] 交易与转股安排 - 2025年3月11日起“拓普转债”停止交易[3][14][16] - 2025年3月13日为“拓普转债”最后转股日[3][14][16] - 2025年3月14日起“拓普转债”在上海证券交易所摘牌[3][15][17] 联系信息 - 公司联系部门为董秘办，电话0574 - 86800850[18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[3] - 长安汽车、中鼎股份、亚太股份等多只股票投资评级为增持，地平线机器人 -W、豪恩汽电投资评级为买入[1] 报告的核心观点 - 汽车板块本周（2025.3.3 - 2025.3.7）上涨 3.08%，跑赢沪深 300 指数 1.69 个百分点，但整体表现有所下滑；各子板块表现有差异，零部件和服务板块跑赢，部分整车子板块跑输[1][9][37] - 截至 3 月 3 日汽车行业 PE - TTM 为 28.92，较上周上涨 0.81，各子板块估值有不同程度上涨；相关概念板块本周表现上涨；原材料价格有变动[2][10][38] - 吉利发布“千里浩瀚”智驾系统，有 5 个不同层级方案；预计 2 月乘用车零售 140 万辆，同比增 26%、环比降 22%，新能源零售和批发同比大幅增长[3][6][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 汽车板块本周涨 3.08%，整车各子板块表现不一，零部件涨 5%，服务涨 2.21%；上证综指高于沪深 300 指数 0.17 个百分点[1][9][37] - 截至 3 月 3 日，汽车行业 PE - TTM 为 28.92，较上周涨 0.81，乘用车、商用车和零部件板块估值分别为 31.53、37.02 和 25.96，本周分别上涨 0.21、0.54 和 1.18[2][10][38] - 本周汽车相关概念板块表现上涨，智能汽车等涨幅在 1.14% - 9.83%；上证综指涨 1.56%，汽车板块在 30 个行业中排第 7 名[14][15][38] - 重点关注个股整体上涨，精锻科技、凌云股份涨幅靠前，远东传动等跌幅较大；截至 3 月 7 日，部分原材料指数和价格有变动[17][19][38] 公司、行业重大事项 公司公告回顾 - 江铃汽车 2 月产量 2.24 万辆、销量 2.16 万辆，1 - 2 月累计产销量同比有增长[31] - 汇通控股 3 月 4 日 A 股上市，从事汽车相关业务[31] - 长安汽车 2 月产量 15.85 万辆、销量 16.14 万辆，本年累计产量同比降、销量同比增[31] - 宇通客车 2 月产量 1578 辆、销量 1571 辆，本年累计产销量同比有降[31] - 福田汽车 2 月产量 5.22 辆、销量 4.72 辆，本年累计产销量同比增[31] - 东风股份 2 月产量 8075 辆、销量 10027 辆，本年累计产销量同比降[31] - 广汽集团 2 月产量 10.60 万辆、销量 9.87 万辆，本年累计产销量同比降[31] - 登云股份全资子公司拟自筹资金对外投资，不超 1 亿元[32] 行业新闻 - 3 月 3 日中国一汽与零跑汽车签署合作备忘录，涉及研发和资本合作[34] - 3 月 3 日理想汽车宣布首款纯电 SUV 理想 i8 7 月发布上市[34] - 3 月 4 日理想汽车发布 2025 年第 9 周销量榜[34] - 3 月 5 日乘联会统计 2 月乘用车零售情况[34] - 3 月 6 日鸿蒙智行问界 M8 开启预售，1 小时小订突破 7500 台[34] - 3 月 6 日广汽昊铂公布 NDA4.0 智驾，昊铂 HL 车型 3 月 18 日预售[34] 新上市车型 - 本周（3.3 - 3.7）有 36 款新车和改款车上市，涉及上汽通用别克、Audi Sport、长城汽车等厂商，价格从 2.98 万 - 190.66 万不等[34][35] 投资建议 - 汽车板块本周表现及各子板块情况；估值、概念板块和原材料价格变动情况；吉利智驾系统发布及 2 月乘用车零售预期[37][38][39]

赎回触发 - 2025年1月22日至2月19日15个交易日收盘价不低于转股价格130%（62.48元/股）触发赎回[3][6] 赎回信息 - 赎回登记日为2025年3月13日[3][7] - 赎回价格100.3995元/张，含利息0.3995元/张[9] 赎回款发放 - 2025年3月14日发放赎回款[3][13] 交易与转股 - 2025年3月11日起停止交易，最后转股日为3月13日[3][14][16] 风险提示 - 未及时转股或卖出可能面临较大投资损失[16][17]

股票与转债价格 - 2025年1月22日至2月19日15个交易日收盘价不低于“拓普转债”转股价格130%（62.48元/股）[3][6] - “拓普转债”当期转股价格为48.06元/股[3] 赎回信息 - 赎回登记日为2025年3月13日[3][7] - 赎回价格为100.3995元/张，当期应计利息0.3995元/张[3][9] - 个人投资者税后实际派发赎回金额为100.3196元/张[9] - 赎回款发放日为2025年3月14日[3][13] 交易与转股安排 - 2025年3月11日起，“拓普转债”停止交易[3][14][16] - 2025年3月13日为“拓普转债”最后一个转股日[3][14][16] - 2025年3月14日起，“拓普转债”将在上海证券交易所摘牌[3][15][16] 票面利率 - 可转换公司债券当年票面利率为0.6%[9]

市场扩张和并购 - 公司拟3.3亿现金收购芜湖长鹏100%股权[3] - 2024年9月30日，标的公司净资产9063.67万元，营收4.55亿，净利润3272.26万[7] - 截至2024年9月30日，标的资产评估值3.3亿，增值率245.10%[10] 其他新策略 - 安徽岳塑已递交重大资产重组申报材料，结果未知[17]