报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][72] 报告的核心观点 - 拓普集团作为 Tier 0.5 平台型供应商，产品线可满足客户一站式解决方案，汽车电子业务产品产能逐步释放，电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程加速成长 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 平台化战略持续推进，加速迈向国际化 - 紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商：零部件国产化助推公司早期增长，电动化机遇中先拔头筹，1983 年成立后为北京吉普配套，1992 - 2002 年抓住零部件国产化机遇进入多家车企配套体系，2001 年进入国际市场，2016 年进入特斯拉供应链，现与众多标杆客户展开 Tier 0.5 级合作并开拓国际市场；集团采取事业部制管理架构，四大事业部深耕细分领域，覆盖汽车 + 机器人产品线 [15][17] - 打造“8 + 1”产品矩阵，为客户提供一站式服务：八大汽车产品线形成平台型供应商，单车配套金额约三万元，新增机器人执行器业务市场前景广阔，研发的相关产品已多次向客户送样 [23] - 国际化布局服务全球客户：在全球形成全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套，与海外造车新势力及传统车企在新能源领域合作；早期跟随客户出海，2024 年获德国宝马新平台项目定点 [24][25] - 汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长：2020 年迎业绩拐点，2023、2024Q1 - Q3 营业收入和归母净利润同比增长；传统业务稳步向上，2024 年汽车电子业务放量增长，2024H1 收入和毛利同比大幅增长，全年实现 +906% 的大幅增长；期间费用控制得当，净利率持续向上 [28][30][31] 产品 + 客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展 - 产品线持续扩张，平台化布局筑护城河：传统业务线从发动机扭震等产品逐步扩张；汽车电子电器产品线 2016 年进入汽车电子领域，多款产品相继量产且仍有扩展空间；2023 年成立机器人事业部，依托研发优势完成产品线扩张，开启第三成长曲线 [40] - 紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户：客户矩阵变化分四个阶段，第一阶段配套北京吉普和一汽大众后进入国际市场；第二阶段以上汽通用等合资车企为主要客户；第三阶段以吉利为代表的自主品牌客户崛起时乘风而上；第四阶段上半场绑定特斯拉进入快车道，下半场加速迈向 Tier 0.5 级供应商，与众多新能源客户深度合作 [44][45][51] 进军人形机器人赛道，开启新篇章 - 政策 + 产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜：2023 年 11 月工信部发布指导意见，聚焦关键技术突破及重点产品培育；国内外众多厂商投身人形机器人研发生产，量产进程加速 [55][58] - 执行器是人形机器核心组成部件之一：执行器是人形机器人运动核心，分旋转和直线执行器，负责关节旋转和推拉运动，介绍了特斯拉 Optimus 旋转和直线执行器的配置 [62][63][66] - 公司成立电驱事业部，切入执行器赛道：凭借 IBS 项目技术能力形成机器人执行器相关优势，切入机器人产品，形成双产业发展模式；已完成客户送样，执行器总成产品放量可期，2024 年 1 月生产线投产，规划产能 30 万套/年，新增产能启动规划设计，2023 年及 2024Q1 向客户送样并实现收入 [69][70] 盈利预测评级 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 29.94、38.42、50.45 亿元，EPS 分别为 1.78、2.21、2.90 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、25.6、19.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][72][73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][72] 报告的核心观点 - 拓普集团作为 Tier 0.5 平台型供应商，产品线可满足客户一站式解决方案，汽车电子业务产品产能逐步释放，电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程加速成长 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 平台化战略持续推进，加速迈向国际化 - 紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商：零部件国产化助推早期增长，电动化机遇先拔头筹，1983 年成立后为北京吉普配套，后抓住零部件国产化机遇进入多家车企配套体系，2001 年进入国际市场，2016 年进入特斯拉供应链，现与众多标杆客户展开 Tier 0.5 级合作并开拓国际市场；集团采取事业部制管理架构，四大事业部深耕细分领域，覆盖汽车 + 机器人产品线 [15][17] - 打造“8 + 1”产品矩阵，为客户提供一站式服务：八大汽车产品线形成平台型供应商，单车配套金额约三万元，新增机器人执行器业务市场前景广阔，研发的相关产品已多次向客户送样 [23] - 国际化布局服务全球客户：在全球形成全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套，与海外造车新势力和传统车企在新能源领域合作；早期跟随客户出海，2024 年获德国宝马新平台项目定点 [24][25] - 汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长：2020 年迎业绩拐点，2023、2024Q1 - Q3 营收和归母净利润同比增长；传统业务稳步向上，2024 年汽车电子业务放量增长，2024H1 收入和毛利同比大幅增长，全年实现 +906% 的大幅增长；期间费用控制得当，净利率持续向上 [28][30][36] 产品 + 客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展 - 产品线持续扩张，平台化布局筑护城河：传统业务线从发动机扭震等产品逐步扩张；汽车电子电器产品线 2016 年进入汽车电子领域，多款产品相继量产且仍有扩展空间；机器人产品线 2023 年成立机器人事业部，依托研发优势完成扩张 [40] - 紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户：客户矩阵变化分四个阶段，第一阶段配套北京吉普和一汽大众后进入国际市场；第二阶段以上汽通用等合资车企为主要客户；第三阶段以吉利为代表的自主品牌客户崛起；第四阶段上半场绑定特斯拉进入快车道，下半场加速迈向 Tier 0.5 级供应商，与众多新能源客户深度合作 [44][45][51] 进军人形机器人赛道，开启新篇章 - 政策 + 产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜：2023 年 11 月工信部发布指导意见，聚焦关键技术突破和重点产品培育；国内外众多厂商投身研发，特斯拉 Optimus 已生产数百台，大规模量产后有望压缩售价 [55][58] - 执行器是人形机器核心组成部件之一：执行器是人形机器人运动核心，分旋转和直线执行器，负责关节旋转和推拉运动，介绍了特斯拉 Optimus 旋转和直线执行器的配置 [62][63][66] - 公司成立电驱事业部，切入执行器赛道：凭借 IBS 项目技术能力形成机器人执行器相关优势，切入机器人产品，形成双产业发展模式；已完成客户送样，2024 年 1 月生产线投产，规划产能 30 万套/年，新增产能启动规划设计，2023 年和 2024Q1 分别送样约 200 套并实现收入 [69][70] 盈利预测评级 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 29.94、38.42、50.45 亿元，EPS 分别为 1.78、2.21、2.90 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、25.6、19.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][72][73]

文章核心观点 介绍4月3日上证汽车指数情况、近期表现、样本选取、持仓等信息及指数调整规则 [1][2] 上证汽车指数表现 - 4月3日上证汽车指数报6191.11点 [1] - 近一个月下跌0.53%，近三个月上涨2.85%，年至今下跌0.75% [1] 上证汽车指数样本 - 选取在上海证券交易所上市的具有代表性的汽车行业上市公司证券作为指数样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 上证汽车指数持仓 - 十大权重分别为赛力斯（12.76%）、福耀玻璃（12.4%）、上汽集团（9.78%）、拓普集团（5.32%）、赛轮轮胎（5.14%）、宇通客车（4.84%）、长城汽车（4.3%）、北汽蓝谷（3.96%）、华域汽车（3.82%）、伯特利（3.49%） [1] - 市场板块方面，上海证券交易所占比100.00% [1] - 行业方面，汽车零部件与轮胎占比57.81%、乘用车占比33.32%、交通运输设备占比8.11%、汽车经销商与汽车服务占比0.76% [1]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：汽车零部件行业 - **公司**：宁波拓普集团股份有限公司（601689 CH） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 拓普集团是中国领先的汽车和电动汽车零部件供应商，有望受益于行业电气化、自动驾驶需求增长和机器人业务发展，给予买入评级，目标价79元人民币，较当前股价有32%的上涨空间 [2][5] - 预计2024 - 2026年拓普集团盈利复合年增长率（CAGR）达30%，主要得益于客户群体多元化和单车价值量提升 [3] 论据 1. **业务发展与客户优势** - **产品多元化**：拓普集团从专注于噪音、振动和 harshness（NVH）领域起步，现已将产品组合多元化，涵盖底盘系统、内饰业务、汽车电子产品等，还拓展到热管理系统、空气悬架系统和人形机器人执行器等战略领域 [2][20] - **客户资源丰富**：主要客户包括通用汽车、吉利、特斯拉等，2024年特斯拉占其总营收超30%；目前正扩大国内电动汽车客户群，如赛力斯、理想汽车、小米和极氪等，这些客户合计贡献超50%的营收，且受益于自动驾驶需求增长 [21][36] - **战略布局精准**：拓普集团在不同阶段抓住了不同汽车制造商的增长机遇，如1998年进入上汽通用供应链，2015 - 2019年受益于吉利的增长，2020年后受益于特斯拉在中国的崛起；未来预计国内领先品牌将成为其新的增长驱动力 [40][41] 2. **单车价值量提升** - **平台化业务模式**：通过强大的研发能力和广泛的客户覆盖，拓普集团不断拓展产品范围，实现了从利基NVH供应商向多元化平台公司的转变，增加了单车价值量；平台战略还带来了交叉销售机会，为客户提供更具成本效益的综合解决方案 [45][47] - **重点客户价值增长**：以特斯拉和赛力斯为例，拓普集团对其供应的产品种类增加，单车供应价值上升，如对AITO M9的单车供应价值可达25,000元人民币 [49] 3. **人形机器人业务潜力** - **业务拓展**：随着特斯拉涉足人形机器人领域，拓普集团凭借其平台业务和汽车零部件的可转移技能，进入了机器人执行器业务；2023年电动驱动系统开始贡献收入，但2024年上半年仅占营收的0.1% [55] - **投资布局**：2024年1月，公司计划投资50亿元人民币建设新的生产设施，用于开发机器人电动驱动系统的核心组件；尽管短期内该业务的营收贡献有限，但长期来看，若人形机器人商业化加速，可能会显著提升公司估值 [56][59] 4. **财务表现与估值** - **财务预测**：预计2024 - 2026年营收分别增长36%、30%和23%，净利润CAGR达30%；毛利率预计将因规模经济和业务拓展而略有上升，但可能会受到低利润率本土品牌业务占比增加和海外工厂初期运营的部分抵消 [84][85][87] - **估值模型**：采用DCF估值模型，假设加权平均资本成本（WACC）为7.4%，永续增长率为2

市场表现 - 国信人形机器人指数2025年3月17日-3月21日下跌7.64%，跑赢沪深300指数5.35个百分点，跑赢上证综合指数6.04个百分点，年初至今上涨29.7% [1] - 核心公司中双林股份表现突出，周涨幅达28.85%，年初至今涨幅137.7%；蓝黛科技周涨17.47%，年初至今涨87.85%；祥鑫科技周涨10.34%，年初至今涨81.1% [1][6] - 部分公司跌幅较大：斯菱股份周跌13.39%，拓普集团周跌8.28%，三花智控周跌6.62% [1][6] 行业动态 企业进展 - 特斯拉Optimus人形机器人2025年将进入试生产阶段，目标年产5000台，已订购零部件可支持1-1.2万台生产，2026年目标5万台 [7] - Figure AI发布BotQ生产基地，初代产线年产能1.2万台，未来规划扩产至10万台 [8] - 宇树科技G1人形机器人实现全球首次侧空翻和鲤鱼打挺，配备23-43个关节电机 [9] - 华为申请注册"MATEROBOT"商标，国际分类为科学仪器 [10] - 国家人形机器人创新中心将发布通用具身智能平台"格物"，构建机器人智能体训练生态系统 [11][12] 跨界合作 - 北汽新能源与优必选合作，Walker S1人形机器人在享界超级工厂执行质检任务，检测准确率99% [20] - 吉利旗下晶能微电子与智平方签约，合作研发半导体制造场景的具身智能机器人 [15] - 海尔智家与星动纪元战略合作，将推出家庭服务机器人 [17] 技术突破 - 波士顿动力Atlas人形机器人展示强化学习策略，完成高难度街舞动作 [23] - 英伟达发布开源人形机器人基础模型GR00T N1，CEO黄仁勋称机器人将是未来最大产业 [24] 政府政策 - 中办、国办发文要求加速推动机器人等新技术开辟消费新赛道 [28] - 广东组建100亿元人工智能与机器人产业投资基金，首期20亿元 [29][30] - 四川研究出台AI产业专项政策，支持技术攻关和算力数据供给 [31] - 山东计划促进人形机器人产业创新发展，建设未来产业加速园区 [32] - 湖北召开人形机器人产业化推进会，提出"一年起步、三年见效、五年成势"发展目标 [34] 融资与投资 - 维他动力完成2亿元种子+轮融资，聚焦智能伴随和家务机器人研发 [35] - 美国Apptronik完成4.03亿美元（约29亿元）A轮融资，投资者包括谷歌、奔驰等 [36] 公司公告 - 精锻科技与天津爱码信设立合资公司，注册资本1亿元，布局机器人关节与丝杠模组 [38] - 福达股份拟通过分期增资获得长坂科技35%股权，并设立机器人零部件合资公司 [38] - 万里扬完成谐波减速器样机测试，正在开发行星减速器 [38]

公司基本信息 - 公司于2015年3月19日在上海证券交易所上市，首次发行人民币普通股12910万股[9] - 公司注册资本为人民币1737835580元[9] - 公司总股份数1737835580股，均为人民币普通股[14] 股权结构 - 公司设立时，MECCA INTERNATIONAL HOLDING (HK) LIMITED持股478400000股，比例92.0000%[14] - 公司设立时，宁波金仑股权投资合伙企业（有限合伙）持股40584960股，比例7.8048%[14] - 公司设立时，宁波金润股权投资合伙企业（有限合伙）持股1015040股，比例0.1952%[14] 股份收购与转让限制 - 公司因特定情形收购股份，减少注册资本应10日内注销，其他情形6个月内转让或注销，合计持股不超10%且3年内转让或注销[17] - 发起人持有的股份自公司成立之日起1年内不得转让[19] - 董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市1年内及离职半年内不得转让[21] 股东权益与义务 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，特定情形下可书面请求监事会或董事会诉讼[25] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应当日书面报告公司[27] 担保规定 - 公司及其控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%等多种情形须经股东大会审议[31][32] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[32] - 董事会收到提议或提案后，需在10日内书面反馈，同意则5日内发通知[34][35][36] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东，可在股东大会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知[40] 投票相关 - 股东大会网络或通讯投票开始时间不早于现场大会前一日下午3：00等[41] - 股东大会股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且登记日确认后不得变更[41] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[51] 董事相关 - 董事任期三年，任期届满可连选连任[61] - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3人[67] - 董事会有权审议多种交易事项[69][70] 总经理相关 - 总经理（总裁）每届任期三年，连聘可连任[76] - 总经理（总裁）单笔投资等金额不超5000万元，且一个会计年度内累计金额不超公司最近一期经审计净资产金额10%[78] 监事相关 - 监事任期每届为3年，任期届满连选可连任[82] - 公司监事会由三名监事组成，设主席1人，职工代表1名[84] 报告披露 - 公司在会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日起2个月内报送并披露中期报告[87] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达公司注册资本的50%以上可不再提取[87] - 满足条件时，单一年度现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%[89] - 利润分配政策调整方案需经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过[93] 会计师事务所 - 公司聘用会计师事务所期限最长为1年，可续聘[98] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所，需提前30天通知[98] 公司变更与解散 - 公司合并、分立、减资时应在作出决议10日内通知债权人，30日内公告[106] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散经营管理严重困难的公司[109] - 公司因特定原因解散，应在解散事由出现15日内成立清算组[109] 控股股东定义 - 控股股东指持股份占公司股本总额50%以上，或持股比例不足50%但表决权足以影响股东大会决议的股东[116]

可转债赎回 - 2025年3月14日完成“拓普转债”赎回并摘牌[2] - 赎回中大量持有人转股，总股份增加51810437股[2] 章程修订 - 2025年3月19日审议通过修订《公司章程》议案[2] - 注册资本和总股份数修订后均为1737835580元/股[3] - 修订事项尚需提交股东大会审议[3]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会4月7日8点召开[3] - 会议地点在宁波北仑区公司总部C - 105会议室[3] - 网络投票4月7日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6] 议案相关 - 审议增加募投项目投资规模、修订《公司章程》议案[8] - 议案经3月3日、19日董事会会议审议通过[8] - 相关决议3月5日、21日披露[8] 登记信息 - 股权登记日为2025年3月27日[17] - 现场登记4月7日7:30－7:50，在公司总部一楼大厅[21] - 邮件或传真登记4月3日16:00前收到为准[20] 公告时间 - 公告发布于2025年3月21日[22]

会议信息 - 公司第五届监事会第十六次会议于2025年3月19日10时召开[2] - 会议通知于2025年3月9日以通讯方式发出[2] - 应出席监事三名，实际出席三名[2] 议案审议 - 审议通过《关于修订<公司章程>的议案》，3票同意，0票反对，0票弃权[3]

会议相关 - 公司第五届董事会第十九次会议于2025年3月19日9时召开[2] - 会议通知于2025年3月9日以通讯方式发出[2] - 会议应出席董事九名，实际出席九名[2] 业务动态 - 公司完成“拓普转债”赎回，可转债已在上海证券交易所摘牌[3] - 大量可转债持有人将“拓普转债”转为公司股份[3] 议案情况 - 《关于修订<公司章程>的议案》表决9票同意，待股东大会审议[3]