公募基金2025年四季度持仓变动与市场观点 - 2025年四季度末，可比公募基金平均权益仓位为82.16%，较三季度末的83.06%微降0.89个百分点 [1] - 股票型开放式基金和混合型开放式基金的平均仓位分别为89.06%和81.05%，较三季度末分别降低0.08个百分点和1个百分点 [1] - 部分主动权益基金在四季度显著提升股票仓位，例如博时汇兴回报一年持有期混合仓位从64.8%提升至77.11%，广发诚享混合A仓位从82%提升至92.31% [2] 重仓股结构变化：AI崛起与传统消费疲软 - 截至2025年底，公募基金前两大重仓股为光模块龙头中际旭创和新易盛，超越了宁德时代和腾讯控股 [1][4] - 紫金矿业史无前例地进入前五大重仓股 [1][4] - 在基金前50大重仓股中，信息技术行业公司多达18只，AI概念股成为新贵，新易盛、中际旭创、寒武纪进入前七大重仓股 [4] - 消费品及服务行业在50大重仓股中仅有9只，白酒股仅剩贵州茅台、山西汾酒、五粮液和泸州老窖 [4] - 创新药公司在50大重仓股中的数量从三季度末的8家减少至年底的5家 [5] 核心重仓股持仓数据 - 共有1190只基金持有中际旭创，持仓市值合计784亿元 [5] - 944只基金重仓持有新易盛，持仓市值为657亿元 [5] - 1304只基金重仓持有宁德时代，持仓市值为649亿元 [5] - 999只基金重仓持有腾讯控股，持仓市值为593亿元 [5] - 1165只基金重仓持有紫金矿业，持仓市值为393亿元 [5] 基金经理四季度操作与配置方向 - 基金经理在四季度聚焦科技板块，挖掘细分领域机会，如存储芯片、固态电池、人形机器人 [6] - 操作上延续以海外算力为核心配置的思路，并挖掘光芯片、谷歌产业链、储能及机器人等高景气方向 [6] - 继续重仓海外算力龙头公司，加大对上游紧缺环节的配置，同时提升对国产AI的配置 [6] 基金经理对2026年市场与AI主线的展望 - 对2026年A股市场持乐观态度，认为一季度有望迎来国内外流动性双重利好 [2] - 在相对宽松的货币环境中，中国核心资产估值在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望对中国核心资产进行系统性再重估 [3] - 2026年A股市场有望在新的平台上继续震荡上行，市场风格可能是“价值股搭台、成长股唱戏” [8] - 由AI驱动的科技行情自2023年持续至今约3年，从历史经验看，2026年AI驱动的科技行情表现依然值得期待 [8] - AI产业发展重点有望从算力基础设施、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能快速增长 [8] - 具体关注方向包括汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业 [8] - 中国AI产业正加速崛起，步入类似美国前两年大规模资本开支驱动的高速发展阶段 [9]

黄金价格走势 - 2026年国际黄金价格延续2025年强劲走势并创历史新高 北京时间1月21日 美国纽约商品交易所黄金期货价格和伦敦现货黄金价格盘中双双突破每盎司4800美元关口[1] - 2025年伦敦现货黄金价格从2024年12月末的2624美元/盎司涨至2025年12月末的4318美元/盎司 涨幅达64.56% 进入2026年继续上涨 1月20日收盘报4763美元/盎司[1] - 分析师对黄金长期走势表示乐观 认为在美联储降息周期 地缘政治不确定性及央行持续购金推动下 黄金上涨核心逻辑未变 未来仍有上行空间[2] - 黄金价格在2026年大概率维持高位震荡偏强格局 但短期波动风险不容忽视 可能因获利了结 流动性短缺或经济数据改善 地缘风险缓和等因素出现快速下挫或回调[2] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息及政策独立性受扰导致利率中枢预期下移 实际利率下行 增强了黄金作为非孳息资产的吸引力 推动投资需求激增[2] - 地缘政治冲突与避险需求升温 央行购金和ETF流入成为主要驱动力[2] - 全球经济风险与债务压力 以及通胀预期与美元走弱[2] 产业链上游企业表现 - 黄金产业链上游开采与回收环节在2025年价格涨势中受益[1] - 龙头企业紫金矿业预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元 同比增长59%至62% 其矿产金产量约90吨 2026年计划产量为105吨[3] - 赤峰吉隆黄金矿业预计2025年实现归母净利润30亿元至32亿元 同比增长70%至81% 该公司在全球运营6座黄金矿山及1座多金属矿山[3] - 上游企业应通过提升资源储备 优化成本结构来把握市场机遇[4] 产业链下游企业表现 - 黄金产业链下游投资与零售环节在2025年价格涨势中受益[1] - 黄金价格上涨令黄金首饰消费承压 2025年前三季度中国黄金首饰消费量270.036吨 同比下降32.50%[3] - 下游企业广东潮宏基实业股份有限公司在消费承压背景下仍实现业绩增长 预计2025年归母净利润4.36亿元至5.33亿元 同比增长125%至175%[3] - 下游企业应积极进行产品创新 并可审慎运用金融工具管理价格波动风险[4] 国内金价与产业链战略 - 1月21日国内部分品牌金饰报价突破1500元[1] - 黄金产业链中游交易与精炼环节在2025年价格涨势中受益[1] - 2026年 产业链企业应根据市场进一步优化战略布局[1]

港股2025财年业绩预告概况 - 截至1月5日，已有超过280家港股上市公司发布年度业绩预告 [1] - 有色金属行业凭借亮眼的盈利表现成为港股市场“盈利担当” [1] 有色金属行业业绩表现 - **紫金矿业**：预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长约59%至62%；扣非净利润475亿元至485亿元，同比增长约50%至53% [3] - **紫金矿业**：业绩增长源于主要矿产品产量增加及销售价格上涨，2025年矿产金产量约90吨、矿产铜约109万吨、矿产银约437吨、当量碳酸锂约2.5万吨 [3] - **紫金黄金国际**：预计2025年度实现归母净利润约15亿美元至16亿美元，同比增加约10.2亿美元至11.2亿美元，增幅达212%至233% [3] - **紫金黄金国际**：业绩增长得益于矿产金产量提升至约46.5吨、销售价格上涨及并购项目实现盈利 [3] - **赤峰黄金**：预计2025年度实现归母净利润30亿元至32亿元，同比增加约70%至81% [3] - **赤峰黄金**：业绩增长因2025年主营黄金产量约14.4吨，且黄金产品销售价格同比上升约49% [3] - **洛阳钼业**：预计2025年度实现归属净利润200亿元到208亿元，同比增长47.8%到53.71% [4] - **洛阳钼业**：业绩增长源于主要产品量价齐升及运营成本有效管控 [4] 其他行业业绩表现 - **百奥赛图（创新药）**：预计2025年归母净利润1.35亿元，同比增长303.57% [4] - **百奥赛图**：业绩增长得益于海外市场成功拓展及国内生物医药研发需求逐步释放 [4] - **丘钛科技（消费电子）**：预期2025年度综合溢利较2024年增长约400%至450% [4] - **丘钛科技**：业绩增长因非手机领域智能视觉产品业务发展，与智能驾驶方案商和物联网终端品牌商合作推动需求，且潜望式摄像头等高附加值产品销量大幅提升 [4]

A股2025年业绩预告核心数据概览 - 截至1月22日12时30分，已有640家A股公司披露2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 其中248家公司业绩预喜，占比38.75% [1] - 130家公司预计归母净利润最高增幅超过100%，其中29家增幅超300%，11家增幅超500% [1] - 业绩增幅前三名分别为回盛生物（1444.54%）、南方精工（1417.00%）、上海谊众（903.54%） [1] - 101家公司预计2025年最高净利润超5亿元，其中64家超10亿元，35家超20亿元，11家超50亿元，7家超100亿元 [1] - 预计净利润前三名分别为紫金矿业（520亿元）、洛阳钼业（208亿元）、药明康德（191.51亿元） [1] 硬科技赛道（AI相关）业绩表现 - 硬科技赛道成为业绩最大亮点，受全球AI基础设施与算力需求持续扩张带动 [2] - 存储板块是“明星赛道”，受益于AI带来的海量数据存储与高速访问需求 [2] - 佰维存储预计2025年归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427.19%至520.22%，其中第四季度单季净利同比最高增幅达1449.67%，环比最高增幅达278.43% [2] - 德明利预计2025年营收103亿元至113亿元，同比增长115.82%至136.77%，净利润同比最高增幅达128.21%，第四季度单季净利同比增幅超12倍 [2] - 存储行业自2025年第三季度起景气度回暖，存储价格进入上行通道，公司产品销售毛利率大幅提升 [2] - 印制电路板（PCB）龙头胜宏科技预计2025年归母净利润41.6亿元至45.6亿元，同比增长260.35%至295%，核心驱动力来自AI算力领域高端产品量产 [3] - 长芯博创、中科蓝讯等多家科技企业也预告业绩最高翻倍增长 [3] 业绩增长驱动因素与行业趋势 - 回盛生物业绩大增源于海内外市场营收双升、技术升级、产能利用率提升及原料药涨价 [1] - 硬科技板块高增长由全球AI基础设施建设的确定性需求所驱动，呈现结构性产业趋势 [3] - 与传统服务器相比，AI服务器对高端存储、PCB等硬件的需求大幅提升 [3] - 供给端原厂资本开支保持克制，行业整体呈现量价齐升态势 [3] - 具备技术壁垒、全球竞争力或资源定价权的企业正在穿越周期 [2]

文章核心观点 - 两位资深基金经理朱少醒与谢治宇旗下产品2025年四季报披露 其调仓动向显示对新能源、科技及周期板块的配置调整 反映了对宏观经济复苏、产业趋势及个股阿尔法的关注 [1][2] 基金经理朱少醒操作分析 - 截至2025年四季度末 朱少醒管理的富国天惠精选成长基金资产净值为224.84亿元 [3] - 前十大重仓股包括宁波银行、杰瑞股份、宁德时代、贵州茅台、春风动力、中创智领、紫金矿业、瑞丰新材、国瓷材料、徐工机械 [3] - 主要调仓动向：对紫金矿业进行“反转操作” 在2025年上半年清仓后于下半年重新买回 并将其列为第七大重仓股 [2][3] - 主要调仓动向：徐工机械首次进入其前十大持仓 [3] - 主要调仓动向：宁德时代在2025年四季度期间获得进一步加仓 持仓数量增至3,000,000股 相对上期增加11.11% [3][4] - 基金经理观点：反内卷的系列政策正逐步反映在企业经营环境上 将持续影响上市公司基本面 [4] - 基金经理观点：当前A股市场整体估值已上行不少 但依然处于长周期中的合理区间 [4] - 基金经理观点：权益资产在所有资产大类中相对吸引力显著 指数中枢上行后 自下而上个股阿尔法的选择更为重要 [5] - 基金经理观点：相信实体经济终将有力复苏 优质的权益资产也将会进一步受益 [5] 基金经理谢治宇操作分析 - 截至2025年四季度末 谢治宇在管基金总规模达386.18亿元 [6] - 以其代表作兴全合润为例 前十大重仓股包括中际旭创、巨化股份、宁德时代、晶晨股份、立讯精密、佰维存储、澜起科技、东山精密、拓荆科技、华海清科 [6] - 主要调仓动向：增持宁德时代 持仓数量增至4,451,257股 相对上期大幅增加41.20% [6][7] - 主要调仓动向：新入佰维存储、拓荆科技、华海清科三只科技股 [6] - 主要调仓动向：减持东山精密、立讯精密、中际旭创等多只个股 减持比例分别为-47.85%、-30.21%、-11.89% [6][7] - 主要调仓动向：北方华创、蓝思科技、分众传媒退出持仓前十 [6] - 基金经理观点：在光模块、PCB领域 国内供应链龙头在国际舞台上获得了更高话语权 [7] - 基金经理观点：在液冷、电源等领域 国内龙头正在取得历史性突破 [7] - 基金经理观点：在AI天量资本开支拉动下 海外出现缺电、缺存储窘境 相应国内的储能、燃气轮机、存储相关产业链迎来高度景气 个股机会迭出 [7] - 基金经理观点：国产算力的突破拉动了国内半导体景气度 尤其是国内存储原厂将在2026年迎来上市的历史机遇 [8] - 基金经理观点：国产半导体设备以及耗材将是配置的重点 国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质科技公司 [8] 共同持仓与行业配置重点 - 两位基金经理在2025年四季度同步增持了宁德时代 [2] - 朱少醒的配置涉及银行、能源设备、新能源电池、白酒、摩托车、专用设备、矿业、新材料、工程机械等多个行业 [3][4] - 谢治宇的配置重点聚焦于海外算力、半导体设备等领域 重仓股多属信息技术行业 显示对科技板块的重点配置 [2][6][7]

公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，测算2025年第四季度归母净利润为131至141亿元人民币，而2025年第三季度归母净利润为146亿元人民币 [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润的增长与当季金属价格上涨的事实相符 [1] - 预期公司2026至2027年归母净利润增速较高，分别为增长57%和增长23% [1] 金属价格与市场环境 - 2025年第四季度伦敦金属交易所（LME）铜均价上涨13%至每吨11,047美元 [1] - 2025年第四季度上海期货交易所（SHFE）黄金均价上涨20%至每克949元人民币 [1] - 看好铜价和金价处于上行周期 [1] 公司产量规划与指引 - 公司发布2026年产量指引，计划生产矿产铜120万吨、矿产金105吨、碳酸锂当量12万吨 [1] - 公司此前发布的2024至2028年五年产量规划显示，矿产铜与矿产金产量的年复合增长率（CAGR）预计均为8%至10% [1] 公司定位与投资逻辑 - 公司是铜、金乃至有色金属行业的龙头企业，经营稳健且成长性较强 [1] - 公司整体估值水平与铜业股票相近，其黄金业务的价值有望得到市场重估 [1] - 看好公司价值的提升 [1]

公司业绩与指引 - 公司发布2025年第四季度业绩预告，测算归母净利润为131至141亿元人民币，对比2025年第三季度的146亿元有所调整 [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润的增长与当季金属价格上涨事实相符 [1] - 公司发布2026年产量指引，计划生产矿产铜120万吨、矿产金105吨、碳酸锂当量12万吨 [1] - 公司此前已发布2024至2028年五年产量规划，期间矿产铜与矿产金产量的年复合增长率目标均为8%至10% [1] 金属价格与市场环境 - 2025年第四季度伦敦金属交易所铜均价上涨13%至每吨11047美元 [1] - 2025年第四季度上海期货交易所黄金均价上涨20%至每克949元人民币 [1] - 行业看好铜价与金价处于上行周期 [1] 公司价值与前景 - 公司被视为铜、金乃至整个有色金属行业的龙头企业，经营稳健且成长性较强 [1] - 预期公司2026年至2027年归母净利润将实现较高增速，分别为增长57%和增长23% [1] - 公司整体估值水平与铜业股票相近，其黄金业务的价值有望得到市场重估 [1]

中企并购市场整体趋势 - 2025年并购市场呈现“量减价增”的结构性分化特征 [10] - 宣布交易方面：披露预案5,086笔，同比下降20.27%；披露金额的交易3,499笔，总金额23,735.15亿元，同比上升29.08%，交易数量为近七年最低，但单笔交易规模显著扩大 [7][10] - 完成交易方面：共计完成3,342笔，同比微增0.45%；披露金额的交易2,026笔，总金额14,851.31亿元，同比大幅上升54.41%，成功扭转自2019年以来的持续下行趋势 [9][10] - 2025年12月市场表现亮眼：宣布交易611笔，环比上升75.07%，交易金额3,184.53亿元，环比上升165.47%；完成交易368笔，环比上升36.80%，交易金额1,935.45亿元，环比上升120.76%，呈现年末集中放量回暖信号 [12][13] 私募基金并购退出概况 - 2025年私募基金退出市场呈现修复迹象，退出数量回升，回笼金额企稳 [10] - 全年退出数量达到469支，同比上升22.77%，恢复至2022年以来的最高水平 [17] - 全年回笼金额为642.15亿元，同比上升8.54%，结束了此前两年的回落态势 [17] - 典型案例包括：鲲鹏资本旗下基金通过TCL科技收购华星光电股权退出，回笼资金115.62亿元；重庆产业投资母基金通过赛力斯收购龙盛新能源退出，回笼金额35.09亿元 [17][20] 并购市场重大案例 - 2025年完成超100亿元规模并购交易20笔，完成超10亿元规模交易242笔 [23] - 年度最大规模交易为中国船舶以1,151.50亿元换股吸收合并中国重工，是“新国九条”发布后首个落地的重大资产重组案例 [23] - 其他重大境内案例包括：国泰君安吸收合并海通证券，交易金额约976.09亿元；宏创控股收购宏拓实业，交易金额635.18亿元 [24] - 跨境并购市场整体遇冷：全年完成144笔跨境交易，同比下降13.77%；披露金额的交易105笔，总金额1,181.46亿元，同比下降5.73% [26] - 主要跨境案例包括：美的集团收购德国Teka集团，交易金额82.87亿元；紫金矿业收购加纳Newmont Golden Ridge Ltd，交易金额73.15亿元 [27] 并购市场行业与地域分布 - 地域分布：广东省并购案例数量稳居全国首位，彰显其在资本运作和产业整合方面的强劲活力 [10][31] - 行业数量分布：并购案例主要集中在电子信息、传统制造、医疗健康及能源矿业行业 [10][32] - 按交易数量统计：电子信息行业交易数量579起，占比17.32%，位居第一；其次为传统制造、医疗健康、能源及矿业与先进制造 [34] - 按交易规模统计：金融行业以2,035.96亿元占比13.71%，位居第一；先进制造行业以2,012.82亿元占比13.55%，紧随其后 [34]

核心观点 - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元 主要基于私人投资者与央行需求增长预期[1] - 黄金正迎来金融属性的强势复归 美元信用受冲击及去美元化背景下 黄金在外汇储备中占比提升至25.94%[2] - 2025年全球黄金市场表现强劲 金价53次刷新纪录 ETF流入890亿美元 央行净购金297吨 推动资产价值攀升[2] 市场表现与指数 - 中证沪深港黄金产业股票指数成分股涨跌互现 白银有色领涨10.04% 湖南白银上涨8.72% 神宇股份上涨5.32%[1] - 黄金股票ETF基金最新报价为2.05元[1] - 中证沪深港黄金产业股票指数选取50只业务涉及黄金产业的上市公司证券 反映整体表现[2] - 截至2025年12月31日 该指数前十大权重股合计占比63.58% 主要包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等公司[2] 需求驱动因素 - 高盛预计各国央行2026年每月将购买60吨黄金 同时随着美联储降息 黄金ETF持有量也将增加[1] - 各国央行已开始通过传统ETF与私人部门投资者争夺有限的黄金[1] - 2025年全球黄金ETF总持仓攀升至4025吨的历史高点[2]

投资评级与核心观点 - 报告对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [1][7] - 报告设定的A股目标价为人民币62.40元，H股目标价为港币66.03元 [5][7] - 核心观点认为紫金矿业作为有色龙头，有望充分受益于铜、金价上行周期，其经营稳健且成长性较强，同时公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估 [1] 公司经营与业绩表现 - 根据2025年业绩预告测算，公司2025年第四季度归母净利润为131-141亿元，扣非归母净利润为134-144亿元，扣非利润增长与第四季度金属价格上涨相符 [2] - 2025年第四季度LME铜均价上涨13%至11047美元/吨，SHFE金均价上涨20%至949元/克 [2] - 2025年全年，公司实现矿产铜产量109万吨（低于年初指引115万吨），矿产金产量90吨（高于年初指引85吨），碳酸锂产量2.5万吨（低于年初指引4万吨） [2] - 2025年第四季度矿产铜、金产量分别为26万吨和25吨，基本环比持平 [2] - 公司发布2026年产量指引：计划生产矿产铜120万吨、矿产金105吨、碳酸锂当量12万吨 [2] - 公司此前发布的五年规划显示，2024-2028年矿产铜/金产量复合年均增长率均为8-10% [2] 行业与价格展望 - 报告看好黄金价格上行周期，认为2026年金价有望涨至4800美元/盎司 [3] - 支撑金价上行的长期逻辑包括全球金融体系割裂、央行外汇储备“多元化”需求，若黄金在央行储备占比回到34%的历史中位数，全球央行增持可能持续到2035年 [3] - 2026年美国实际利率或呈下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价上行 [3] - 报告看好铜价上行周期，预期2025-2028年铜价有望冲击15000美元/吨以上 [3] - 展望2026年，预期全球电解铜供给同比增速2.4%，需求同比增速3.3%，供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升 [3] - 中长期看，全球技术进步与海外制造业复苏共振，电解铜需求或保持高增，而供给受铜矿扰动频繁、资源稀缺等因素约束较强 [3] 财务预测与估值分析 - 报告大幅上调了2025-2027年盈利预测，将归母净利润上调至515/808/995亿元，较前次预测变化幅度分别为+14%/+57%/+71% [5][13] - 上调盈利预测的主要原因是：全球流动性宽松环境下铜、金价涨幅超预期；KK铜矿影响低于预期；金矿扩产情况超预期 [5][13] - 具体关键假设变动包括：2026年铜价假设从9700元/吨上调24%至12000元/吨；2026年金价假设从780元/克上调28%至1000元/克 [13] - 2026年公司预测营业收入为4738亿元，同比增长24.34%；归属母公司净利润为808亿元，同比增长56.69%；每股收益为3.04元 [11] - 2026年预测市盈率为12.55倍，市净率为4.12倍，净资产收益率为37.81% [11] - 根据2026年测算，公司毛利分布为：铜及其他（含白银、锂、铅锌、铁矿石等）占53%，黄金占47%，可视作“半金半铜”公司 [4] - 当前紫金矿业A股估值约21倍市盈率，与可比A股铜股平均22倍市盈率相近，但低于可比A股黄金股平均29倍市盈率，报告认为公司黄金估值有望重估 [4] - 采用分部估值法，给予铜及其他业务2026年18倍市盈率、黄金业务23倍市盈率，结合A/H股近1个月平均5%的溢价率，得出目标价 [5] - 截至2026年1月21日，紫金矿业A股收盘价为38.13元，市值为10139亿元；H股收盘价为40.92港元，市值为10881亿港元 [8]