核心观点 - 中邮证券发布有色金属行业周报，对贵金属、铜、铝、钴、锂等品种的后市表现给出投资建议，整体观点偏积极，认为调整是买入机会 [1][2] 贵金属 - 贵金属板块本周迎来调整，主要因CME提升保证金比率导致投机情绪消散，白银、铂钯等前期涨幅过高品种及黄金均出现下跌 [1][2] - 短期看，元旦期间美洲的重大政治事件可能激发市场避险诉求，叠加降息交易下ETF配置资金的流入，依然看好贵金属板块表现 [1][2] - 长期看，去美元化进程不会转向，建议持有低位筹码的投资者无惧波动，坚定持有 [1][2] 铜 - 本周铜价上涨，LME的库存搬家逻辑依然存在 [2] - 由于自由港和泰克资源2026年产量预期下调，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美政府开门对其2026年财政支出存在进一步强化的预期，以及库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 宏观层面，2026年国补方案落地及资金下达，着眼于刺激消费品以旧换新，中长期有望提振铝下游需求，构成政策托底预期 [2] - 供应方面，据South32官网消息，Mozal铝厂将于2026年3月15日左右进入维护状态，主因新的电力供应协议尚未达成 [2] - 需求侧受高价抑制与环保限产共同制约，铝水比例显著下滑，下游型材等多个板块开工率延续弱势，淡季特征显著 [2] - 总体在2026年供给扰动及储能需求爆发的背景下，建议对铝和铝权益逢低买入 [2] 钴 - 本周钴系产品价格普涨，电解钴/氯化钴/硫酸钴/四氧化三钴价格分别上涨6.31%/1.71%/1.31%/1.11% [3] - 电解钴价格涨幅较大，主因供应端原料偏紧，冶炼厂不报价、不出货；电子盘拉升后贸易商兑现意愿增强，囤货商希望获利了结，部分套保盘因追保压力主动放货 [3] - 矿石端，刚果金试点企业尚未完成首批装运，最快2026年1月初完成小批量试点出口，集中出货或将在1月中下旬以后，按三个月运输周期，刚果（金）货源批量到港需待今年3-4月，国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固 [3] 锂 - 本周碳酸锂价格大幅上涨，一方面国内新能源车补贴相关举措释放温和利好信号，另一方面宁德旗下枧下窝矿预计年后复产，部分磷酸铁锂厂计划检修，年前供给相对紧缺 [3] - 需求端，行业对六氟磷酸锂需求预期较好 [3] - 在供给稳步提升、需求整体相对持稳的背景下，预计碳酸锂仍将保持去库，建议逢低做多 [3] 投资建议关注公司 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [4]

股价表现与市场反应 - 公司港股股价涨近6%，高见38.78港元，再创历史新高，截至发稿报38.76港元，成交额13.27亿港元 [1] - 花旗研报指出，公司创始人兼董事长正式退休的消息公布后，部分投资者感到担忧并选择获利了结 [1] 年度业绩盈喜 - 公司预计全年实现归母净利润510亿至520亿元，较上年同期的320.51亿元增加约189亿至199亿元，同比增幅约为59%至62% [1] - 业绩增长得益于主要矿产品产量全面增长，以及矿产金、铜、银销售价格同比上涨，形成双重利好 [1] - 碳酸锂业务实现了从“零星产出”到“规模量产”的跨越式突破 [1] 管理层变动与公司治理 - 公司创始人兼董事长已正式退休，未来将担任公司高级顾问及名誉董事长 [1] - 花旗认为部分投资者的担忧是错置的，指出创始人退休是将管理权移交给管理团队的合适时机 [1] - 此次变动被视为公司将从“创始人驱动”转型为“机制驱动”的必要一步 [1]

公司股价表现与市场交易 - 公司股价上涨近6%，最高触及38.78港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿，股价报38.76港元，成交额达13.27亿港元 [1] 年度业绩预告与驱动因素 - 公司发布年度业绩盈喜，预计全年实现归母净利润510亿至520亿元人民币 [1] - 预计净利润较上年同期的320.51亿元人民币增加约189亿至199亿元人民币，同比增幅约为59%至62% [1] - 2025年主要矿产品产量全面增长，矿产金、铜、银销售价格同比上涨，形成双重利好 [1] - 碳酸锂业务实现从“零星产出”到“规模量产”的跨越式突破 [1] 管理层变动与市场解读 - 公司创始人兼董事长陈景河已正式退休，未来将担任公司高级顾问及名誉董事长 [1] - 部分投资者因其退休决定感到担忧并选择获利了结 [1] - 有观点认为，退休是将管理权移交给管理团队的合适时机，是公司从“创始人驱动”转型为“机制驱动”的必要一步 [1]

行业与公司 * 行业：中国基础材料（大宗商品）[1] * 涉及公司：紫金矿业-H/A (Zijin-H/A)、洛阳钼业-H/A (CMOC-H/A)、海螺水泥-H/A (Anhui Conch-H/A)、赣锋锂业-H/A (Ganfeng-H/A)、天齐锂业-H/A (Tianqi-H/A)、中国神华-H/A (Shenhua-H/A)、中煤能源-H/A (Chinacoal-H/A)、宝钢股份 (Baosteel)、中国铝业-H/A (Chalco-H/A)、中国宏桥 (Hongqiao)、江西铜业-H/A (JXC-H/A)、五矿资源 (MMG)、招金矿业 (Zhaojin)、中国建材 (CNBM)、华新水泥 (BBMG-H/A)、亚洲水泥 (CRBMT)、西部水泥 (WCC)、雅化集团 (Yahua)、永兴材料 (Yongxing)、盐湖股份 (QH Salt Lake)、华友钴业 (Huayou)、格林美 (GEM)、理文造纸 (Lee&Man)、玖龙纸业 (NDPaper)、太阳纸业 (Sunpaper)、云天化 (YTH)、兴发集团 (XLX)、新洋丰 (New Yonfer) 等[16][19] 核心观点与论据 2026年需求展望：趋于稳定 * 预计2026年中国大宗商品需求将更加稳定，大部分商品需求增长率在同比-1.3%至+2.0%之间，并从2025年下半年起环比逐步改善[1] * 下游因以旧换新刺激政策转移产品重点而带来减速压力，但房地产行业影响的风险以及围绕贸易关税的不确定性也已减弱[1] * 围绕主要不确定性领域（包括汽车和家电的增长假设、制成品出口、储能和基础设施）的情景分析表明，在大多数情况下对中国需求的影响为较低的个位数百分比[1] * 具体商品2026年需求增长预测：锂 39.9%、铜 2.0%、铝 0.8%、纸包装 0.0%、煤炭 -0.5%、钢铁 -1.3%、水泥 -7.8%[25] * 预计中国铜和原铝需求在2026年将同比增长2.0%和0.8%，较2025年上半年大幅减速，但比2025年下半年环比改善约3%[21] * 预计水泥和钢铁需求仍将承压，原因是基础设施活动迅速减弱，但增强的中央政府融资支持可能带来改善[22] * 预计2026年煤炭需求持平，主要由燃煤发电稳定的假设驱动[23] 供应端三大主题：决定价格与利润走向 1. **供应纪律与高价格下的响应**：铝的供应纪律面临挑战，锂出现供应加速响应的迹象，而铜可能继续保持紧张[2] * **铝**：在强劲的铝价下，看到中国及海外生产商加速宣布铝冶炼扩张项目，截至2025年底总量达2200万吨，相当于全球市场的29%[17]。预计2026-2027年产能增加370万吨，占全球市场的5%（同期需求增长为3%）[17]。因此预计上海期货交易所铝价差将从2026年开始转向下行，从目前的近7000元/吨降至2026年底的5000元/吨，2027年底降至3500元/吨[67] * **铜**：高盛对铜保持建设性看法，鉴于有限的供应增长，预计当前强劲的价格将得以维持[17]。近期中国下游行业的反馈表明，在高价格下订单未出现显著破坏[17] * **锂**：尽管2025年下半年储能系统(ESS)带来强劲需求，但锂的供应状况仍处于熊市状态[17]。根据2025年11月24日发布的全球锂平衡数据，预计2026年全球锂产量将增加454千吨碳酸锂当量(LCE)[17]。预计2026年上半年市场持续紧张（赤字4%），随后在2026年下半年缓解（过剩9%）[17]。如果纳入额外的供应加速，预计2026年上半年市场平衡（赤字0%），2026年下半年过剩10%[17]。围绕江西锂云母供应以及潜在供应加速（包括低品位资产回归）的不确定性可能影响2026年下半年的平衡前景[17] 2. **反内卷（针对供应过剩环节）**：这仍是一项多年的战略性政策努力[3]。产能管理的潜在变化若推动行业产能利用率再提高10%，可能导致盈利预测出现高杠杆率的修正[3]。在水泥和煤炭的产能工作方面看到有意义的进展，但在钢铁方面进展慢于预期[3] * **水泥**：围绕淘汰不合格产能的产能工作在2025年底前已得到巩固[17]。看到650万吨熟料净淘汰的更高能见度，相当于总市场的30%，这将使产能利用率从49%恢复到2026年底的60%，并在2027年进一步达到65%[17] * **煤炭**：预计2026年有效产能将净减少，同时需求稳定，从而支持稳定的价格趋势[18]。预计2026年通过控制超产和与地质高风险资产（主要与岩爆风险相关）相关的安全努力，有效产能减少1.34亿吨[115]。运营产能转为储备产能也将在2027年减少1.5亿吨运营产能[115] * **钢铁**：预计钢铁行业的产能工作进展慢于预期，中国钢铁出口将保持在高位[17]。预计价格改善较为温和，前景不如之前的预测乐观[17] 3. **并购与资产注入**：中国国内及海外的并购和资产注入正在浮现，涉及煤炭、钢铁、金属、上游钾肥和水泥等领域[4]。由于资产质量或早期项目能见度差，预计短期内对盈利的影响大多有限[4]。然而，这可能反映了生产商的战略转变或重新定位，从而选择性地影响股票的长期前景[4]。近期案例包括：宝钢收购马钢有限公司部分股权、兖矿能源收购西北矿业股权、中国神华母公司资产注入、江西铜业收购厄瓜多尔铜矿资产、盐湖股份寻求海外钾肥及锂资产注入、西部水泥收购非洲水泥资产等[122][123] 具体商品观点更新 * 对水泥和煤炭的看法变得更加积极，对钢铁和铝更加谨慎[5] * 维持对铜和黄金的积极看法，以及对锂和纸包装的谨慎立场[5] * **黄金**：高盛全球团队预测金价到2026年12月将达到4900美元/盎司[20]。鉴于相对于同行的估计储备头寸，预计中国央行将继续提供支持[20]。估计中国总黄金储备在2025年第三季度末超过4000吨，较2021年水平增长55%[60] 股票估值与评级调整 * 在当前股价隐含的大宗商品价格中，那些具有强劲产量增长前景的中国铜业公司估值更具吸引力，而锂业公司估值最不具吸引力，其他公司介于两者之间[15] * 对于具有2028年产量增长前景的中国顶级铜业股票，当前股价隐含的铜价（紫金H股和洛阳钼业H股为9350-10300美元/吨）较现货价格低15-23%[124]。如果假设当前现货价格得以维持，估值将比当前股价高出36-54%[124] * 锂业股票隐含的锂价普遍在16900-20100美元/吨LCE，较当前现货价格高出19-42%[125] * 评级调整：维持对紫金矿业-H/A、洛阳钼业-H/A和海螺水泥-H/A的买入评级，维持对赣锋锂业-H/A和天齐锂业-H/A的卖出评级[16]。将大多数煤炭股评级从卖出上调至中性，并将中煤能源-H/A评级从卖出上调至买入[16]。将宝钢股份评级从买入下调至中性，将中国铝业-H/A评级从买入/中性下调至卖出[16] 其他重要内容 需求不确定性分析 * **以旧换新计划**：通过激励未来需求来刺激当前需求，但其影响将在随后几年减弱并可能逆转[30]。在悲观情景下（需求锚定在2024年第三季度水平），可能导致中国铜、铝、钢铁和锂的需求降低2.1-10.1%，相当于全球需求的1.0-10.1%[30] * **基础设施**：基础设施需求的波动现在主要由现金流驱动[32]。虽然2024年第四季度开始的大规模地方政府债务化解计划显著改善了2025年上半年的项目资金和开工率，但并未持续，导致2025年下半年急剧恶化[32]。预计在中央政府专项资金支持下将反弹至增长1%，但基础设施的结构性挑战结合地方政府层面不透明的现金流前景，仍给复苏带来不确定性[32]。增长率每降低10%，将转化为钢铁需求降低1.2%[32] * **出口**：估计通过制成品实现的间接出口现在占中国钢铁总需求的16%、铜的26%和铝的14%[38]。强劲的出口在2025年贡献了中国大宗商品需求增长的0.5-1.3%，根据高盛各行业团队对主要制成品出口的预测，2026年这可能保持在0.2-1.1%[38] * **储能(ESS)**：储能需求占2025年中国铜和铝需求的1-2%，以及全球锂需求的24%[47]。高盛估计2026年全球ESS出货量约为730GWh，同比增长25%[47]。市场预期的高端（1TWh出货量）可能使中国铜和铝需求增加0.6-0.7%（或132-310千吨），全球锂需求增加10%[47] 金属替代 * 更高的商品价格正在激励持续的金属替代和消费强度降低[52]。例如，太阳能发电的铜强度已从2020-2025年的4.5千吨/吉瓦减半至2.0千吨/吉瓦，导致中国铝需求年均有效提升0.8%，而中国铜需求年均减少2.9%[52] * 铜价与铝价的比率保持在3.5倍以上（此时替代是合理的），预计这一趋势将持续[52]。其他可能发生替代的领域包括空调中的铝替代铜、太阳能组件中的钢替代铝框架、ESS电站中的钢替代铝托盘，以及太阳能中铜替代银浆[52][55] 全球供应中断 * **铜**：顶级铜矿事故（如2025年5月的卡莫阿-卡库拉、7月的埃尔特尼恩特、9月的格拉斯伯格）导致2025年下半年铜产量较上半年水平减少300千吨，相当于总采矿供应的3%[92]。预计这些矿山的产量将逐步恢复，2026年温和恢复132千吨，2027年更有意义地恢复500千吨（占全球市场的1.7%）[92][95] * **铝**：一些海外铝冶炼厂面临当前电力合同到期后电价上涨的问题，包括莫桑比克莫扎尔铝业（产能57.5万吨）计划于2026年3月停产，以及力拓的两个冶炼厂（总产能近80万吨）正在谈判电力协议，可能面临停产风险[96]

市场表现与资金动向 - 有色金属板块领涨两市，板块热门ETF有色ETF华宝（159876）盘中涨幅上探3.03%，现涨2.45%，续创历史新高 [1] - 有色ETF华宝（159876）当日获资金实时净申购3240万份，此前4日连续净流入合计5648万元，反映资金积极进场 [1] - 截至1月5日，有色ETF华宝（159876）最新规模达8.79亿元，再创历史新高 [1] 领涨成分股 - 华友钴业领涨超7% [3] - 中矿资源、寒锐钴业、神火股份、锡业股份、中国铝业涨逾5% [3] - 中矿资源、紫金矿业、天山铝业涨超4% [3] - 紫金矿业预计2025年度实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [4] 行业基本面与价格驱动 - 铜、金等金属价格在2025年维持相对高位 [4] - 地缘政治冲突加剧及美国制造业PMI数据持续走软等因素共振，推动日内贵金属价格震荡上行 [5] - 短期扰动因素包括俄乌和美委等地缘扰动、彭博商品指数调仓、联储新主席提名落地及12月美国非农和通胀数据公布等 [5] 机构观点与后市展望 - 机构普遍共识认为有色金属板块有望持续走牛 [5] - 中金公司指出2026年有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [5] - 中泰证券看好有色全面牛市行情，中信建投则认为有色牛市有望再进阶 [5] - 短期黄金建议维持调整做多思路 [5] 投资策略与工具 - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [6] - 通过全覆盖把握整个板块的贝塔行情是一个比较轻松的思路 [6] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能分散风险 [6]

港股黄金板块市场表现 - 港股黄金股整体呈现震荡走强态势 [1] - 招金矿业(01818.HK)与紫金矿业(02899.HK)股价上涨超过4% [1] - 珠峰黄金(01815.HK)与灵宝黄金(03330.HK)股价上涨超过2% [1]

每经AI快讯，1月6日，港股黄金股震荡走强，招金矿业、紫金矿业涨超4%，珠峰黄金、灵宝黄金涨超 2%。 ...

市场表现 - 截至2026年1月6日，国证有色金属行业指数强势上涨1.94% [1] - 成分股华友钴业上涨5.35%，中矿资源上涨4.73%，华锡有色上涨3.31%，东阳光、电投能源等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金上涨1.65%，冲击4连涨，最新价报2.03元 [1] 公司业绩与商品价格动态 - 华友钴业预计2025年度实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.8%至55.24% [1] - 伦铜期货历史首次触及每吨13000美元整数关口 [1] - 铝价逾三年来首次突破每吨3,000美元 [1] - 镍价在12月录得2024年4月以来最大单月涨幅后，再度上涨1% [1] 行业观点与细分领域展望 - 铜：预计短期全球铜库存流向持续调整、铜矿端供给短缺逻辑持续强化、美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破 [2] - 铝：氧化铝低位运行支撑单吨利润走扩，供给约束确定行业供给紧平衡，美联储降息周期中铝价有望持续突破 [2] - 黄金：权益市场PE（NTM）处于历史低位，关注黄金股的估值弹性 [2] - 白银：捕捉银价弹性 [2] - 稀土磁材：关注稀土板块的估值拔升机会 [2] - 锂：布局需求驱动下的锂资源板块，关注自供锂矿、关注量增潜力 [2] - 钴：供给驱动，政策的大手扭转供需格局，重视刚果金争夺钴定价权的决心 [2] - 镍：少有的成本定价大金属品种，等待供给端政策落地 [2] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年12月31日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比51.65% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、云铝股份、山东黄金、中金黄金、天齐锂业 [3] - 有色ETF基金场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [4]

板块行情表现 - 有色金属板块整体走强，其中铜、铝等工业金属方向领涨 [1] - 洛阳钼业、宏创控股、中矿资源、紫金矿业股价上涨超过4%，并创下历史新高 [1] - 贵研铂业此前出现涨停，华友钴业、锡业股份、中国铝业、华锡有色等公司股价跟随上涨 [1]

2026年1月券商金股汇总概况 - 截至1月5日，已有36家券商公布了2026年1月的金股名单 [1] - 累计推荐次数为333次，共涉及228只A股 [1] - 按板块分布：主板152只，创业板37只，科创板37只，北交所2只 [1] 热门金股及人气排名 - 有2只A股被推荐5次以上 [1] - 人气最高的三只个股：中际旭创被推荐11次，紫金矿业被推荐9次，云铝股份被推荐4次 [1] 金股推荐热度变化 - 共有140只A股被推荐次数较上月有所增加 [1] - 热度上升较快的个股：紫金矿业被推荐次数较上月增加6次，云铝股份增加4次，三花智控增加4次 [1] - 共有23只A股被推荐次数较上月有所减少 [1] - 热度下降较快的个股：招商银行、海光信息、恒立液压被推荐次数较上月均减少4次 [1]