行业背景与核心壁垒 - 境外清算能力是衡量中资期货公司国际化水平与核心竞争力的关键标志[1] - 清算会员资格直接决定机构的业务深度、服务半径与风险抵御能力，是中资期货公司拓展海外市场的核心壁垒[1] - 中资企业跨境经营规模扩大，对全球衍生品清算服务需求日益迫切[2] - 境外清算资质获取面临多重严苛挑战，包括资本实力、盈利能力、风险管理等多维度综合评估，以及应对美欧等核心市场复杂的监管框架与文化差异[2] 南华期货的清算网络布局 - 公司已构建覆盖全球主要衍生品市场的完整清算网络，成为行业国际化标杆[2] - 公司已取得17个全球主流交易所的会员资质及14个清算会员席位，实现亚、欧、美三大时区主流交易所有效覆盖[2] - 在美国市场，公司累计拥有10个清算席位，是唯一具备中资背景且持有多项清算会员资格的机构[2] - 公司已获得芝加哥商业交易所集团（CME Group）、洲际交易所（ICE）等顶级交易所的清算会员资格[2] - 在欧洲市场，公司通过伦敦金属交易所（LME）清算资质覆盖工业金属全品类，并拥有欧洲洲际交易所（ICE Europe）会员资质[2] 业务表现与增长动能 - 2024年公司境外收入达人民币654.2百万元，位列中国期货公司第一[3] - 2022-2024年，美欧市场清算交易手数从18.7百万手增至55.6百万手，复合年增长率达61.5%[3] - 同期交易总额突破2.2万亿港元，在中资清算机构中处于领先地位[3] - 截至2025年6月30日，公司境外金融服务登记客户达32,345个，其中企业客户2,077家，较2022年增长58.9%[3] - 境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客户权益从2022年的119亿港元增至2025年6月的178亿港元，复合年增长率达13.2%[3] - 2022-2024年，境外金融服务经营利润从1.32亿元增至4.66亿元，复合年增长率89.7%[3] - 由清算引入的相关收入已成为境外业务最主要的利润来源之一[3] 未来战略与行业影响 - 公司正加速布局中东及东南亚等新兴市场，以进一步扩大全球清算优势[4] - 公司瞄准马来西亚等东南亚重点区域，凭借成熟合规体系，资质申请流程有望较同业更高效[4] - 提前布局新兴市场旨在锁定中资企业与本土机构客户，并形成新的行业门槛[4] - 公司的成功是长期主义、持续投入与对国际规则深刻理解的必然结果[4] - 公司以境外清算资质为核心，实现了从资质优势到业务价值的完整落地，为行业国际化提供了可复制但不可速成的经验[4]

上市概况与首日表现 - 南华期货于港交所主板挂牌，完成“A+H”两地上市 [1][9] - H股首日表现疲弱，开盘报9.13港元，较12港元的招股价大幅低开23.92%，盘中一度下挫27.5%至8.70港元 [1][9] - 按开盘价计算，投资者每手（500股）账面亏损达1435港元，截至发稿，H股股价略微回升至9.55港元 [1][9] - 相比之下，其A股呈现低开高走态势，当前上涨2.18% [1][9] 港股市场交易数据 - H股（02691）最新价9.55港元，较昨日收盘价下跌2.45港元，跌幅20.42% [2][10] - 开盘价9.13港元，最高价10.40港元，最低价8.70港元，振幅14.17% [2][10] - 成交量643.15万股，成交额6424.82万港元 [2][10] - 总市值68.54亿港元，总股本7.18亿股，流通股1.08亿股 [2][10] - 市盈率TTM为13.55，市净率为1.450 [2][10] - H股相对于A股存在大幅折价，溢价(H/A)为-56.07% [2][10] A股市场交易数据 - A股（603093）最新价19.681元人民币，上涨0.42元，涨幅2.18% [4][11] - 开盘价19.09元，最高价19.94元，最低价19.08元，振幅4.47% [4][11] - 成交量7.63万手，成交额1.5亿元人民币 [4][11] - 总市值120.06亿元人民币，总股本6.1亿股 [4][11] - 市盈率TTM为26.63，市净率为2.731 [4][11] 发行与认购情况 - 全球发售包括香港公开发售及国际发售，募集资金用于补充资本金、拓展境外业务及一般企业用途 [5][12] - 香港公开发售获1.91倍认购，发售股份最终数目为1614.85万股，占发售股份总数的约15% [5][12] - 香港公开发售合共接获约7479份有效申请，受理申请数目6043份，申购一手获配发股份占所申请股份总数的概约百分比为74.64% [5][12] - 国际配售获0.99倍认购，国际发售股份最终数目为9151.05万股，相当于发售股份总数的85% [5][12] - 独家保荐人为中信证券（通过旗下中信证券（香港）有限公司），承销团包括中信里昂证券、招银国际融资、中银国际亚洲等机构 [4][11] 公司行业地位与业务进展 - 公司是中国期货行业的领先企业，也是A股首家上市期货公司 [5][12] - 按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排名第八，并在非金融机构背景的期货公司中位列第一 [5][12] - 公司近期在国际化布局上取得进展，其美国子公司于11月中旬成功获批成为Nodal Clear的清算会员，从而获得了在美国两大交易所的清算资格 [5][12] 财务业绩表现 - 公司近年业绩增长稳健，年度利润从2022年的人民币2.46亿元增长至2024年的4.58亿元，复合年增长率达36.5% [6][13] - 2024年全年经营收入为135.48亿元人民币，年内利润为4.58亿元人民币 [7][14] - 2025年上半年（截至6月30日止六个月）未经审计的经营收入为59.31亿元人民币，期内利润为2.31亿元人民币 [7][14] - 主要收入构成包括：佣金及手续费净收入、净利息收入、净投资收益等 [7][14]

招股书显示，2024年及2025年上半年，公司中国境内期货经纪业务收入持续下滑，拖累整体收入增长。 2025年上半年总收入同比下降至5.93亿元人民币，期内利润则微增至2.31亿元人民币。 此外，公司内部控制和合规问题近期也浮出水面。2025年11月，南华期货广东分公司因未妥善保存业务 资料、未有效执行内部控制制度等问题，被广东证监局采取责令改正的行政监管措施。 根据Wind数据统计，南华期货香港公开发售认购倍数在2025年以来港股新股中排名倒数第二，仅高于 获得1倍认购的宜宾银行（02596.HK）。 值得注意的是，本次发行未引入任何基石投资者，缺乏中长期资金托底，进一步加剧了市场对其股价表 现的担忧。 南华期货上市即破发，背后与公司核心业务增长承压及治理合规风险等负面因素密切相关。 12月22日，港股新股市场迎来"四箭齐发"，明基医院（02581.HK）、华芢生物-B（02396.HK）、南华 期货股份（603093.SH）（02691.HK）等四股同日在港交所主板挂牌上市。 然而，市场表现令人意外，这四只新股首日均告破发，在近年港股市场中实属罕见。其中，南华期货开 盘后一度跌近30%，截至发稿跌幅达20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场分化程度有所减弱，受国家整治内卷式竞争政策预期影响，PTA已开始反内卷，龙头企业主动减产致价格反弹，其他化工品可能仿效跟进 [1][4] - 农产品整体震荡格局不变，全球大豆供应过剩局面难缓解，豆粕以震荡看待 [1][4] - 低估值的化工和黑色板块可能面临反内卷行情，不宜过分看空做空，农产品板块维持震荡判断，新能源基本面改善，强势趋势延续 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 本周商品市场总体支撑反弹，但结构不稳，焦煤、玻璃、塑料等品种有二次寻底可能 [3] - 铜、铝、白银等品种强势，因供需矛盾转换周期长，短期受供应端影响价格坚挺 [3] - 农产品整体回调，下行空间有限，美豆基本面最差时1000附近有强支撑，待国内豆粕调整到位后低吸 [3] - 能化板块需求疲软价格反弹无力，但估值低，国家反内卷背景下反弹可能随时来临，PTA已给出样本 [3] - 黑色板块煤炭今冬明春保供，但在反内卷框架里下跌空间有限，焦煤难回到7月初价格区域 [3] 板块资金流动 - 总量资金流动为 -59.98 亿，变化 -16.3%；贵金属流入4.31亿，变化5.3%；有色流出3.66亿，变化 -4.3%；黑色流出16.09亿，变化 -35.9%；能源流入0.89亿，变化5.9%；化工流出6.87亿，变化 -21.4%；饲料养殖流出10.25亿，变化 -49.2%；油脂油料流出9.22亿，变化 -20.4%；软商品流入0.17亿，变化1.0% [8] 黑色和有色周度数据 - 涵盖铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [8] 能化周度数据 - 包含燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [10] 农产品周度数据 - 涉及豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11]

12月22日，南华期货股份有限公司（股票代码：603093.SH、02691.HK，以下简称"南华期货"）正式在香港联合交易所主板鸣锣挂牌，成功登陆香港资本市 场，实现"A+H"双上市。此次上市标志着南华期货完成境内外资本市场多重布局，为其国际化战略推进与业务创新发展注入动力，也为港股市场增添了优质 期货行业标的。 上证报中国证券网讯（记者 费天元）12月22日，南华期货股份有限公司（股票代码：603093.SH、02691.HK，以下简称"南华期货"）正式在香港联合交易所 主板鸣锣挂牌，成功登陆香港资本市场，实现"A+H"双上市。此次上市标志着南华期货完成境内外资本市场多重布局，为其国际化战略推进与业务创新发展 注入动力，也为港股市场增添了优质期货行业标的。 在业务布局方面，南华期货已构建起覆盖境内期货经纪、风险管理服务、财富管理及境外金融服务的多元化业务体系，形成多板块协同发展的良好格局。境 内期货经纪业务作为公司基础业务，客户权益规模持续增长，从2022年末到2024年末增长65.4%至316亿元，为公司提供了稳定的业务支撑。同时，公司客 户结构不断优化，机构化、产业化特征显著，2025年上半年企业客户 ...

新股首日挂牌表现 - 2024年X月X日，印象大红袍、华芢生物-B、明基医院、南华期货四只新股在港股市场首日挂牌，均出现破发，表现逊于大市 [1] 华芢生物-B (02396) 首日表现与业务 - 华芢生物-B开盘报33.8港元，较招股价38.2港元下跌11.5%，每手200股账面亏损880港元 [2] - 公司是一家未盈利的生物制药公司，专注于开发蛋白质药物，主攻伤口愈合疗法，核心领域为血小板衍生生长因子（PDGF）药物 [2] - 公司本次上市未引入基石投资者，联席保荐人为华泰国际和中信证券 [3] 明基医院 (02581) 首日表现与业务 - 明基医院开盘报6.5港元，较招股价9.34港元下跌30.4%，每手500股账面亏损1420港元 [4] - 公司是华东地区大型民营营利性综合医院集团，运营南京和苏州两家三级医院，核心业务涵盖急诊、门诊、住院、手术及健康管理，重点发展骨科、心血管、肿瘤、生殖医学等科室 [4] - 公司基石投资者包括禾荣科技、合富（中国）及苏州战兴，合共认购发售股份总数的49.63% [5] 印象大红袍 (02695) 首日表现与业务 - 印象大红袍开盘报3.26港元，较招股价3.6港元下跌9.4%，每手1000股账面亏损340港元 [6] - 公司主要经营基于武夷山茶文化的旅游演艺和文旅配套服务，业务分为演出及表演服务、印象文旅小镇业务、茶汤酒店业务三个分部，以张艺谋等执导的《印象·大红袍》实景演出为核心收入来源，该业务收入占比超过85% [6] - 公司公开发售部分获得超额认购超过3400倍，联席保荐人为兴证国际及铠盛，上市前暗盘表现分化，辉立、耀才暗盘下跌约3%，富途暗盘则收涨11% [6] 南华期货 (02691) 首日表现与业务 - 南华期货开盘报9.13港元，较招股价12港元下跌23.9%，每手500股账面亏损1435港元 [7] - 公司是已在A股主板上市的期货公司（南华期货股份，603093.SH），主要从事期货经纪、期货投资咨询、资产管理及证券投资基金代销业务，是一家以衍生品业务为核心的金融服务公司 [7] - 公司本次港股上市的独家保荐人为中信证券 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 保险行业长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利有望提振2026年负债端表现，产品预定利率阶梯型下调大幅缓解利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升，积极看好保险板块配置价值[4][31] - 证券行业因市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4][31] - 建议关注中国平安、中国人寿、中国太保、国泰海通、华泰证券[4][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - 本周（2025年12月15-19日）非银金融指数上涨2.90%，其中保险II指数上涨7.03%，证券II指数上涨1.01%，金融科技指数上涨0.73%，同期上证指数上涨0.03%，沪深300指数下跌0.28%，创业板指下跌2.26%[10] - 保险板块中，中国平安领涨，涨幅为7.57%；证券板块中，东兴证券领涨，涨幅为9.60%[10][13] - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息，覆盖5类核心违法违规行为，涉及微信公众号、微博、抖音等主流网络平台，核心目标为打击炮制谣言、非法荐股等行为[3] 2. 保险 2.1 行业动态 - 金管局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，旨在强化资产负债联动监管，主要内容包括明确管理目标与原则、压实主体责任、规范治理架构、细化全环节联动要求及压力测试等程序、设立监管与监测指标、强化监管与处罚[1] - 新增3项财险监管指标，均不得低于100%：1）沉淀资金覆盖率；2）收入覆盖率；3）压力情景流动性覆盖率[1] - 新增4项人身险监管指标，后3项不得低于100%：1）有效久期缺口监管标准区间不超过[-5，+5]年；2）综合投资收益覆盖率；3）净投资收益覆盖率；4）压力情景流动性覆盖率[2] - 上市险企披露11月保费：新华保险前11个月累计原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16%；中国太保前11个月累计人身险保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，累计财险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3%[14] - 平安人寿获批发行不超过200亿元的10年期（含）可赎回资本补充债券[14] 2.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，十年期国债到期收益率为1.8308%，环比上周（1.8396%）变动-0.88个基点[15] 3. 证券 3.1 行业动态 - 公募基准改革首轮摸排于12月15日截止，基金公司已向监管上报摸排情况，此次改革聚焦存量产品变更，监管设一年过渡期，强调“调基准不调持仓”[18] - 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，部署五大核心方向，包括提升市场内在稳定性、坚持改革攻坚提高制度包容性吸引力、坚持严监严管等，提及推进商业不动产REITs试点作为盘活商业不动产存量资产的关键抓手[19] - 中金公司合并方案出炉：中金公司换股吸收合并价格为36.91元/股，东兴证券换股吸收合并价格在12.81元/股基础上给予26%溢价，信达证券换股吸收合并价格为19.15元/股[20] - 首创证券22.519亿股限售股将于2025年12月22日起上市流通，占公司总股本的82.38%[20] - 南京证券完成定向增发，募集资金总额约为50亿元，实际募集资金净额为48.97亿元[21] 3.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，本周市场股基日均成交额22219亿元，环比上周下降7.20%[22] - 两融余额24994亿元，环比上周下降0.34%（截至12月18日）[22] - 审核通过IPO企业6家，审核通过IPO募集资金45.331亿元（按发行日统计）[22] 4. 多元金融 4.1 行业动态 - 南华期货发行H股最终价格确定为每股12港元，预计于2025年12月22日在香港联交所主板挂牌上市[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于基本面与政策的区间内，短期下行空间受支撑但上方承压，预计震荡偏弱运行 [3][12] - 建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套；11、12、01合约单边趋势偏弱，02 - 05为强势合约；01合约建议逢高布空，1 - 5逢高反套 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 磷肥政策改变压制化肥板块投机性，尿素现货成交转弱，高供应对价格构成压力，但出口政策调节削弱价格下行驱动 [3] - 东北地区连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑 [3] - 增设交割库后最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约因秋季肥预期仍有升水 [5] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750；建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [12] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边趋势偏弱，02 - 05为强势合约；01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [13][14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：四季度是化肥冬储阶段，价格较低可能吸引自发储备；印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨 [15] - 利空信息：截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周部分装置检修恢复与集中检修预期并存，日产预计先升后降，需求端关注储备需求采购节奏和东北复合肥工厂开工变化 [15] 2.2 下周重要事件关注 - 中国尿素周产量预计增加，本周产量131.53万吨，环比涨2.93%，下周预计达134万吨附近 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510 - 1630元/吨，场内情绪偏强但中下游抵触，中期趋势承压，1 - 5月差反套格局 [18][19] 3.2 产业套保建议 - 尿素价格区间预测：尿素1650 - 1950，甲醇2250 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 [24] - 尿素套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权并卖出看涨期权；采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入尿素期货锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金 [24] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床、天然气制、水煤浆气化制生产成本及利润季节性图表 [27][28][30] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性图表 [36][37] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业、港口、两广库存及库存（港口 + 内地）季节性图表 [39][40][43] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存，三聚氰胺生产毛利、产能利用率、市场价，复合肥生产成本、毛利、市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [45][47][64] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性图表 [67][69]

公司上市与募资情况 - 南华期货于12月22日在香港联交所主板挂牌上市，实现“A+H”两地上市 [1] - 本次全球发售H股1.08亿股，其中香港公开发售1614.85万股，国际发售9151.05万股 [1] - 每股发售价为12港元，扣除费用后，公司预计所得款项净额约12.03亿港元 [1] 国际化战略与业务布局 - 公司已在香港、美国、新加坡、英国等地设立子公司，构建了覆盖期货、证券、资管等领域的多元化境外业务矩阵 [2] - 境外金融服务已成为核心增长引擎，2024年该板块收入占总经营收入的48.3%，2025年上半年占比进一步攀升至55.1% [2] - 截至2025年6月30日，境外业务已积累约2077家登记企业客户 [2] - 美国全资孙公司成功获批成为芝加哥期权交易所清算所清算会员，夯实了全球直达清算服务能力 [2] - 本次H股募资将全额用于增资境外运营主体，强化在香港、英美及新加坡等核心市场的资本实力 [2] 行业影响与战略意义 - “A+H”两地上市破解了境内期货行业长期存在的同质化竞争难题，为行业提供了“出海”扩张的可复制样本 [3] - 这一战略举措将持续推动行业资源向优质主体加速集聚，提升行业集中度，驱动行业迈入“服务深化+资本赋能”的新阶段 [3] - 公司依托境内外全业务链条的稀缺资质，打通了境内外市场的制度性壁垒，搭建起跨境金融服务的便捷桥梁 [3] - 此举有助于提升中国在全球大宗商品定价的话语权，并能精准对接实体经济的跨境风险管理需求 [3] 公司治理与合规风控 - 公司始终将合规风控置于核心地位，拥有中国金融期货交易所首批全面结算会员资格及多家商品期货交易所全权会员资格 [4] - 在境内监管评级中，公司持续获评行业最高的AA级，体现了监管机构对其稳健经营和规范治理的高度认可 [4] - 严格的合规管理与卓越的风险管控能力，是公司成功登陆国际资本市场的核心保障 [4] 财务业绩表现 - 2024年，公司实现营业收入57.12亿元，归母净利润4.58亿元，同比增长13.96% [5] - 2024年，公司在行业净利润整体下滑的背景下实现逆势增长，ROE在国内53家上市证券和期货公司中排名第三 [5] - 2025年上半年，公司实现净利润2.31亿元，展现出强劲的经营韧性 [5] - 2025年1-9月，公司归属于上市公司股东的净利润为3.51亿元，与上年同期基本持平 [5] - 业绩印证了合规框架筑牢的安全底线，以及国际化战略带来的抗风险能力与增长动力 [5]

美股市场表现 - 美股上周五继续向上，科技股表现向好，带动大市高开后持续向上，三大指数均录得升幅收市 [1][4] - 美元走势向好，美国十年期债息回升至4.14厘水平 [1][4] - 金价表现向上，油价亦跟随造好 [1][4] 港股市场开盘表现 - 今日港股三大指数集体高开，恒生指数开盘涨0.41%，报25795.94点 [1][4] - 恒生科技指数开盘涨0.61%，报5512.54点 [1][2][4][5] - 国企指数开盘涨0.49%，报8944.74点 [1][2][4][5] 港股板块及个股表现 - 科网股涨多跌少，美团、哔哩哔哩涨超1%，网易跌近1% [1][4] - 黄金股普涨，灵宝黄金涨超2% [1][4] - 芯片股活跃，中芯国际涨超1% [1][4] - 今日四只新股上市，印象大红袍、华芢生物、明基医院、南华期货挂牌 [1][4]