公司上市进展与市场地位 - 南华期货再次向港交所主板提交上市申请，中信证券为独家保荐人，此为第二次递表[1] - 公司按2024年ROE计在中国所有期货公司中排名第二，按2024年境外收入计排名第一[1] - 公司成立于1996年，总部位于杭州，是中国领先的期货公司，提供全球金融服务[1] 客户基础与业务规模 - 境内期货经纪企业客户数量从2022年底的4266家增长至2025年6月30日的5279家，期间增长23.7%[1] - 境内期货经纪金融机构客户数量从2022年底的1140家增长至2025年6月30日的1872家，期间增长64.2%[1] - 截至2024年底，公司境内期货经纪客户权益达人民币316亿元，较2022年底增长65.4%，远超行业1.9%的复合年增长率[2] - 境外期货、证券及杠杆式外汇经纪客户权益从2022年底约119亿港元增长至2025年6月30日约178亿港元[2] - 境外资产管理业务AUM从2022年底约20亿港元增长至2025年6月30日约34亿港元[2] 财务业绩表现 - 公司经营收入从2022年的人民币9.54亿元增长至2024年的人民币13.55亿元[2] - 公司年内利润从2022年的人民币2.46亿元增长至2024年的人民币4.58亿元[2] - 2025年上半年（截至6月30日止6个月）实现经营收入人民币5.93亿元，期内利润人民币2.31亿元[2] 行业发展机遇 - 中国期货市场是全球最大的商品市场，涵盖41个行业的140多种产品，期货与现货价格相关度超过90%[3] - 中国经营六家期货交易所，截至2024年底有146种上市产品[3] - 2024年上半年A股上市公司境外业务收入约人民币3.8万亿元，同比增长12.8%，中国企业参与全球金融市场需求增长[3] - 拥有强大国际业务的期货公司可从中国企业“走出去”趋势中获益[3] 行业竞争格局 - 中国境内有超过150家期货公司，行业竞争非常激烈且预计将持续[4] - 公司在境内面临期货公司、证券公司、基金管理公司及投资银行等竞争对手[4] - 公司在境外面临全球大型金融集团、财富管理机构及专业衍生品经纪公司的竞争[4] - 竞争体现在品牌、营销、服务、财务实力、定价、人才及技术等多方面，价格竞争可能导致全行业佣金费率下降[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合供需两端多维度因素研判，碳酸锂市场多头趋势明确，但考虑到近期价格上涨节奏偏快，需警惕9万元/吨关口的阻力，同时防范后续可能出现的回调风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾 - 锂矿端本月到港锂精矿数量预计偏多，可缓解市场锂矿端的紧张格局；供给方面，盐湖产能释放将持续为锂盐市场补充供给，“枧下窝复产速度”是关键变量，若其复产进度超市场预期，将直接扩大锂盐供给规模，对价格形成潜在压制 [3] - 需求端当前表现强劲，磷酸铁锂、三元材料、六氟磷酸锂等核心电池材料价格持续上行，直观反映出市场对碳酸锂的需求韧性；下游11月排产延续高景气度，锂盐需求将维持强势格局，进而反向加剧锂矿的供需错配情况 [3] - 从国家产业政策导向看，预计年底前下游锂电材料企业需求将保持环比增长态势，随着后续排产落地与实际需求释放，则有望拉动锂盐现货采购需求，为碳酸锂价格提稳固托底支撑 [3] 利多解读 - 国内可流通的锂精矿库存持续维持低位；下游11月排产延续高景气度；库存与仓单持续减少 [9] 利空解读 - 11月份集中注销月导致的仓单压力；下游需求不及预期 [10] 期货数据 - 碳酸锂LC2601合约强支撑位为73000，当前波动率（20日滚动）为35.2%，当前波动率历史百分位（3年）为59.0% [2] - 碳酸锂期货主力合约收盘价86540元/吨，日涨跌 -700元，日环比 -0.80%，周涨跌7980元，周环比10.16%；成交量902490手，日涨跌 -84079手，日环比 -8.52%，周涨跌 -73488手，周环比 -7.53%；持仓量526493手，日涨跌 -7990手，日环比 -1.49%，周涨跌69119手，周环比15.11% [8] - 碳酸锂加权合约收盘价86598元/吨，日涨跌 -665元，日环比 -0.76%，周涨跌7905元，周环比10.05%；成交量1125244手，日涨跌 -181333手，日环比 -13.88%，周涨跌 -107720手，周环比 -8.74%；持仓量992253手，日涨跌5655手，日环比0.57%，周涨跌165336手，周环比19.99% [8] - LC2601 - LC2603为460元/吨，日涨跌 -20元，日环比 -4.17%，周涨跌360元，周环比360.00%；LC2601 - LC2605为 -400元/吨，日涨跌 -80元，日环比25.00%，周涨跌100元，周环比 -20.00%；LC2603 - LC2605为 -860元/吨，日涨跌 -60元，日环比7.50%，周涨跌 -260元，周环比43.33%；广期所碳酸锂仓单28099手，日涨跌608手，日环比2.21%，周涨跌1609手，周环比6.07% [8] 锂电企业风险管理策略建议 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|操作建议|推荐套保比例| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |采购管理|产成品价格无相关性，未来有生产电池材料的计划，担心未来采购碳酸锂时价格上涨导致采购成本上涨的风险|为防止成本上涨，企业根据生产计划需买入对应生产计划的期货合约锁定采购成本|远月期货合约、LC2601 - P - 73000、期权组合策略|买入、卖出、卖出看跌期权 + 买入看涨期权|40%、20%、20%| |采购管理|产成品价格有相关性，未来有生产电池材料的计划，担心未来采购碳酸锂时价格上涨导致采购成本上涨的风险|为防止采到碳酸锂后库存减值，企业需在采到碳酸锂的同时卖出期货合约锁定货值|主力期货合约、组合期权策略|依据采购进度卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|20%、10%| |销售管理|未来有生产碳酸锂的计划，担心销售碳酸锂时价格下跌导致销售利润减少的风险|为防止价格下跌导致销售利润减少，企业需在采到锂矿的同时卖出期货合约锁定销售利润|对应期货合约、LC2601 - C - 90000、组合期权策略|根据生产计划卖出、卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|20%、10%、10%| |库存管理|原材料和锂价高度相关，产成品和碳酸锂价格相关度不高，未来采购含锂原料生产产品，担心销售产成品时价格下跌导致销售利润减少的风险|为防止价格下跌导致原材料库存贬值，企业需在采到含锂原料的同时卖出期货合约锁定原料货值|主力期货合约、组合期权策略|依据采购进度卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|20%、10%| |库存管理|有较高的碳酸锂库存，担心未来价格下跌造成货物贬值的风险|为防止存货减值，企业根据库存情况需做空期货合约锁定货值|主力期货合约、LC2601 - C - 90000|卖出、卖出|20%、10%| [2] 现货数据 - 锂云母（Li2O：2~2.5%）最新平均价2220元/吨，日涨跌40元，日环比1.83%，周涨跌105元，周环比4.96%；锂辉石（Li2O：3~4%）最新平均价4035元/吨，日涨跌45元，日环比1.13%，周涨跌360元，周环比9.80%；锂辉石（Li2O：5~5.5%）最新平均价7100元/吨，日涨跌80元，日环比1.14%，周涨跌425元，周环比6.37%；锂辉石（Li2O：6%（巴西CIF））最新平均价1000美元/吨，日涨跌5美元，日环比0.50%，周涨跌50美元，周环比5.26%；锂辉石（Li2O：6%（澳矿CIF））最新平均价1012.5美元/吨，日涨跌17.5美元，日环比1.76%，周涨跌67.5美元，周环比7.14%；锂辉石（Li2O：6%（fastmarkets））最新平均价1017.5美元/吨，日涨跌 +57.5美元，日环比 +5.98%；磷锂铝石（Li2O:6~7%）最新平均价7860元/吨，日涨跌40元，日环比0.51%，周涨跌785元，周环比11.10%；美元兑人民币汇率7.1197，日涨跌 -0.0005，日环比 -0.01%，周涨跌 -0.0098，周环比 -0.14% [24][25] - 工业级碳酸锂最新平均价80100元/吨，日涨跌1550元，日涨跌幅1.97%，周涨跌1400元，周涨跌幅1.78%；电池级碳酸锂最新平均价82300元/吨，日涨跌1550元，日涨跌幅1.92%，周涨跌1400元，周涨跌幅1.73%；工业级氢氧化锂最新平均价70530元/吨，日涨跌300元，日涨跌幅0.43%，周涨跌 -100元，周涨跌幅 -0.14%；电池级氢氧化锂（微粉）最新平均价80850元/吨，日涨跌300元，日涨跌幅0.37%，周涨跌 -100元，周涨跌幅 -0.12%；电池级氢氧化锂（CIF中日韩）最新平均价10美元/公斤，日涨跌0.05美元，日涨跌幅0.5%，周涨跌0.15美元，周涨跌幅1.52%；电池级氢氧化锂CIF中日韩（fastmarkets）最新平均价10美元/公斤，日涨跌0美元，日涨跌幅0% [27] - 电碳 - 工碳价差2200元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%，周涨跌0元，周环比0.00%；电碳 - 电氢价差1450元/吨，日涨跌1250元，日环比625.00%，周涨跌1500元，周环比 -3000.00%；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 -5064元/吨，日涨跌64.28元，日环比 -1.25%，周涨跌1144.28元，周环比 -18.43% [31] - 磷酸铁锂（动力型）最新平均价36360元/吨，日涨跌375元，日涨跌幅1.04%；磷酸铁锂（低端储能型）最新平均价31700元/吨，日涨跌360元，日涨跌幅1.15%；磷酸铁锂（中高端储能型）最新平均价35010元/吨，日涨跌375元，日涨跌幅1.08%；磷酸锰铁锂最新平均价46000元/吨，日涨跌150元，日涨跌幅0.33%；三元材料523（多晶/消费型）最新平均价152325元/吨，日涨跌3000元，日涨跌幅2%；三元材料622（多晶/消费型）最新平均价136075元/吨，日涨跌3500元，日涨跌幅2.64%；三元材料811（多晶/动力型）最新平均价159250元/吨，日涨跌1200元，日涨跌幅0.76%；六氟磷酸锂最新平均价122000元/吨，日涨跌2000元，日涨跌幅1.67%；电解液（磷酸铁锂用）最新平均价25750元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；电解液（铁锂储能用）最新平均价24850元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；电解液（铁锂动力用）最新平均价27250元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；电解液（三元动力用）最新平均价27500元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0% [33] 基差与仓单数据 - 盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -300元，日涨跌幅 -200元；天齐锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价0元，日涨跌幅 -200元；赣锋锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -200元，日涨跌幅 -200元；天宜锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -300元，日涨跌幅 -200元；江西九岭（LI2CO3≥99.7%，LC2601）最新平均价 -400元，日涨跌幅 -100元；永兴材料（LI2CO3≥99.6%，LC2601）最新平均价 -300元，日涨跌幅 -200元；中矿资源（LI2CO3≥99.6%，LC2601）最新平均价 -300元，日涨跌幅 -200元；瑞福锂业（LI2CO3≥99.5%，LC2601）最新平均价 -400元，日涨跌幅 -100元；浙江新时代（LI2CO3≥99.7%，LC2601）最新平均价 -500元，日涨跌幅 -100元；蓝科锂业（LI2CO3≥99.6%，LC2601）最新平均价 -1100元，日涨跌幅 -100元；蓝科锂业（LI2CO3≥99.2%，LC2601）最新平均价 -1600元，日涨跌幅0元；四料综合基差报价（LC2601）最新平均价 -300元，日涨跌幅 -87.5元 [37] - 仓单数量总计昨日27491手，今日28099手，每日增减608手；建发上海昨日760手，今日760手，每日增减0手；五矿无锡昨日1529手，今日1529手，每日增减0手；象屿速传上海昨日2052手，今日2052手，每日增减0手；遂宁天诚昨日3966手，今日4124手，每日增减158手；中储临港昨日1460手，今日1460手，每日增减0手；中远海运镇江昨日2160手，今日2130手，每日增减 -30手；中远海运南昌昨日4345手，今日4345手，每日增减0手；九岭锂业(宜春奉新)昨日1500手，今日1500手，每日增减0手；外运龙泉驿昨日3347手

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期贵金属有所走强，中长期维度央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬；伦敦金关注4150阻力，支撑4000 - 4050；白银支撑49.5 - 50，阻力52.5 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周一贵金属价格强势上涨，COMEX黄金2512合约收报4123.4美元/盎司，涨幅2.83%；美白银2512合约收报50.405美元/盎司，涨幅4.7%；SHFE黄金2512主力合约收935.98元/克，涨幅2%；SHFE白银2512合约收11719元/千克，涨幅2.85% [2] 降息预期与基金持仓 美联储12月11日维持利率不变概率35.9%，降息25个基点概率64.1%；1月29日维持利率不变概率23.2%，累计降息25个基点概率54.1%，累计降息50个基点概率22.7%；3月19日维持利率不变概率13.6%，累计降息25个基点概率41.4%，累计降息50个基点概率35.6%；SPDR黄金ETF持仓维持在1042.06吨；iShares白银ETF持仓维持在15088.63吨；SHFE银库存日减14吨至610吨；截止10月31日当周SGX白银库存周减74.9吨至830.33吨 [3] 本周关注 数据方面关注周四晚间美CPI报告；事件方面，周三多位美联储官员及美国财长发表讲话，周五、周六也有多位美联储官员有相关活动 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连最新价935.98元/克，日涨跌幅1.6%；SGX黄金TD最新价933.02元/克，日涨跌幅1.68%；CME黄金主力最新价4123.4美元/盎司，日涨跌幅2.88%；SHFE白银主连最新价11719元/千克，日涨跌幅2.05%；SGX白银TD最新价11726元/千克，日涨跌幅2.14%；CME白银主力最新价50.405美元/盎司，日涨跌幅4.52%；SHFE - TD黄金最新价2.96元/克，日涨跌幅 - 18.23%；SHFE - TD白银最新价 - 7元/千克，日涨跌幅 - 33.33%；CME金银比最新值81.8054，日涨跌幅 - 1.57% [6][7] 库存持仓 SHFE金库存89616千克，日涨跌幅0%；CME金库存1173.5181吨，日涨跌幅0%；SHFE金持仓136657手，日涨跌幅0%；SPDR金持仓1042.06吨，日涨跌幅0%；SHFE银库存609.978吨，日涨跌幅 - 2.1%；CME银库存14901.8329吨，日涨跌幅 - 0.21%；SGX银库存830.31吨，日涨跌幅 - 8.28%；SHFE银持仓243217手，日涨跌幅 - 0.94%；SLV银持仓15088.632696吨，日涨跌幅0% [16] 股债商汇总 美元指数最新值99.6233，日涨跌幅0.08%；美元兑人民币最新值7.1232，日涨跌幅0.03%；道琼斯工业指数最新值47368.63点，日涨跌幅0.81%；WTI原油现货最新价59.75美元/桶，日涨跌幅0.54%；LmeS铜03最新价10874.5美元/吨，日涨跌幅1.68%；10Y美债收益率最新值4.13%，日涨跌幅0.49%；10Y美实际利率最新值1.84%，日涨跌幅0.55%；10 - 2Y美债息差最新值0.56%，日涨跌幅3.7% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场格局呈强弩之末特征，有色金属、弱势工业品、部分农副产品（美豆、鸡蛋、生猪）的基本面数据已被充分交易和计价，期货价格基于未来动态基本面，非静态基本面 [2][5] - 可关注持续背离结构的品种和下跌增仓放量且抗跌的品种 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 部分工业品进入跌势强弩之末，如氧化铝成交量低迷、价格波动率下降，玻璃日内增减仓幅度大但价格波动小，下跌有阻力，多头抵抗顽强，静态基本面差但已被价格消化 [4] - 近期补跌品种主要是聚烯烃品种，甲醇在宏观需求偏弱下，供应商会增加生产直至利润降低或亏损 [4] - 美豆虽有中国年底采购1200万吨预期驱动价格反弹，但过剩现实难改，反弹空间受限，供应端缩减才能令其持续大幅上涨，豆粕追高风险大 [4] 板块资金流动 - 市场资金总量减少22.6亿，各板块中，贵金属、有色资金流出，分别为3.96亿、3.94亿，黑色、能源、化工、饲料养殖、油脂油料、软商品资金流入，分别为8.04亿、2.34亿、15.71亿、10.52亿、5.24亿、5.26亿 [9] 各品种周度数据 - 黑色和有色品种：展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [9] - 能化品种：展示了燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11] - 农产品品种：展示了豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [12] 咨询产品推荐 - 追风1号和追风2号咨询产品每日推送报告，推荐交易品种和离场规则，可在【南华期货app—研报精选—策略研选】订阅，均有免费试用 [5]

股价表现与交易情况 - 11月10日盘中股价上涨2.05%，报19.93元/股，成交额5984.02万元，换手率0.50%，总市值121.59亿元 [1] - 当日主力资金净流入506.60万元，大单买入1073.43万元（占比17.94%），卖出566.83万元（占比9.47%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨68.54%，但近期出现回调，近5日、20日、60日分别下跌2.11%、4.04%、7.69% [1] - 今年以来公司12次登上龙虎榜，最近一次为7月14日，当日龙虎榜净买入-1.18亿元，买入总额1.47亿元（占总成交额11.65%），卖出总额2.65亿元（占总成交额21.07%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1996年5月28日，于2019年8月30日上市，总部位于浙江省杭州市，并在香港设有办公地点 [2] - 主营业务包括期货经纪、财富管理、风险管理、境外金融服务及期货投资咨询，其中风险管理业务收入占比最高，达50.19%，其次为境外金融服务业务（29.70%）和期货经纪业务（17.32%） [2] - 公司所属申万行业为非银金融-多元金融-期货，概念板块包括中盘、区块链、期货概念等 [2] 财务与股东数据 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.76万户，较上期减少12.94%，人均流通股为16,231股，较上期增加14.86% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入0.00元，归母净利润为3.51亿元，同比减少1.92% [2] - A股上市后累计派现1.73亿元，近三年累计派现1.20亿元 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第七大股东，持股300.49万股，较上期减少246.75万股；南方中证1000ETF为第九大股东，持股167.68万股，较上期减少7100股 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期国内尿素行情稳中偏强，但中期趋势承压，震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [4][14] - 建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套；基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [14][15][16] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 新一批60万吨出口配额下发，政策调控支撑短期现货价格，市场情绪提升，但11月尿素行业预计维持高日产水平，高供应给价格带来压力，不过出口政策调节削弱价格向下驱动，且煤炭价格中枢上移为尿素带来支撑 [4] - 近端交易逻辑上，虽增设交割库，但最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，不过01合约有秋季肥预期仍有升水 [7] - 远端交易预期方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单需补充 [12] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为尿素震荡偏弱运行，价格区间UR2601运行区间1550 - 1750，策略建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [14] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [15][16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11月6日印度宣布新一轮250万吨尿素进口招标，船期到2026年1月15日；四季度是化肥行业冬储阶段，价格较低可能吸引自发性储备 [17] - 利空信息：年内尿素行业日产长期较高，库存压力大，价格走低导致市场信心缺失，下游采购积极性下降 [18][19] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，下周预计产量134万吨附近，因暂无企业装置计划停车，5 - 6家停车企业装置可能恢复生产，产量增加概率较大 [20] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单亟需补充；需求端农需推迟，复合肥工厂大面积停车，前期印标、出口炒作影响减弱，刚需谨慎补货，中下游备货意愿差 [21] - 基差月差结构显示内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [22] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测为1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇价格区间2250 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [31] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可根据企业库存情况做空尿素期货锁定利润，弥补生产成本，卖出UR2601，套保比例25%，建议入场区间1800 - 1950；也可买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，买入UR2601P1850，卖出UR2601C1950，套保比例50%，建议入场区间15 - 20 [31] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可买入尿素期货提前锁定采购成本，买入UR2601，套保比例50%，建议入场区间1650 - 1750；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货买入价格，卖出UR2601P1650，套保比例75%，建议入场区间20 - 25 [31] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 报告展示了尿素周度固定床生产成本、水煤浆气化生产成本、水煤浆气化制利润、固定床制尿素生产利润等季节性图表 [33][36][37] 上游开工率跟踪 - 报告展示了尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率等季节性图表 [43][45] 上游库存跟踪 - 报告展示了中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存以及库存（港口 + 内地）等季节性图表 [47][49][51] 下游价格利润跟踪 - 报告展示了复合肥周度产能利用率、库存、三聚氰胺周度产量、产能利用率、山东市场价、河南市场价、江苏市场价、生产毛利（山东），以及复合肥河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [53][56][60][64][65][69][73] 现货产销追踪 - 报告展示了尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销等季节性图表 [76][77]

AH股溢价指数近期走势 - 恒生AH股溢价指数从10月2日的年内低点115.44点小幅回升至11月7日的118.42点 [1] - 新经济企业的加入为A+H板块注入新活力，维持了整体溢价水平 [1] - 部分优质蓝筹股出现价格倒挂，反映出国际投资者对中国核心资产的价值认可 [1] 新上市H股表现分化 - 近期多家知名A股企业成功登陆港股市场，例如均胜电子于11月6日登陆港交所，上市以来H股累计下跌15.91%，其A股相对H股的溢价率为71.63% [2] - 赛力斯于11月5日登陆港股，上市以来H股累计下跌13.31%，A股相对H股的溢价率为33.41%，其H股上市吸引了22家基石投资者共同认购约8.265亿美元 [2] - 今年以来共有16家A股赴港上市，其中14只呈现A股溢价，钧达股份A股相对H股的溢价率最高，达到149.33%，三一重工的溢价率最低，仅为3.09%，多数公司溢价率在25%至72%之间 [3] AH股价格倒挂现象 - 截至11月7日收盘，有5只A+H股出现价格倒挂，包括宁德时代、招商银行、恒瑞医药、美的集团和潍柴动力 [4] - 宁德时代价格倒挂幅度最大，溢价率为-22.303%，其H股自5月20日上市以来股价较发行价上涨112.92%，同期A股上涨52.66% [4] - 潍柴动力价格倒挂幅度最小，为-1.42%，其H股今年累计上涨近80%，A股今年累计上涨40.54% [4] - 出现价格倒挂的股票主要集中在金融、消费和医药板块，这些行业现金流稳定、股息率较高，更符合海外机构投资者偏好 [4] AH股溢价结构变化 - 以往A股相对H股超过300%溢价的现象已经消失，目前166只A+H股中，溢价率超过100%的仅有30家，其中6家溢价率在200%以上 [5] - 弘业期货、中石化油服、浙江世宝的溢价率居于前三位，分别为230.18%、229.26%和220.87% [5] - 药明康德、紫金矿业、福耀玻璃、亿华通的溢价率均在5%以下，AH股价格相差不大 [5] - 有观点认为AH股溢价指数不能有效反映A股与港股之间的价格差异，因其成份股覆盖率低且行业结构与主要指数存在较大差异 [5] A+H板块扩容加速 - A+H板块扩容节奏加快，百利天恒已启动H股招股，计划发行863.43万股，发售价介乎347.5港元至389港元，集资最多33.58亿港元，计划于11月17日在港交所主板上市 [6] - 百利天恒H股发行吸引了包括百时美施贵宝、奥博资本、德福资本等在内的基石投资者，并有望在上市当日即纳入港股通 [6] - 科兴制药、视觉中国、南华期货等公司近期也公布了冲刺港股上市的进展 [6] - A+H板块扩容已进入“数量增多、规模扩大、行业多元”的加速阶段，成为连接两地市场的重要纽带 [7] AH股溢价成因与展望 - 两地不同投资者对企业价值的不同估值是价格差异的基础，投资者结构和交易制度差异是溢价产生的底层因素 [7] - 港股相对A股有更高的外资占比，且无涨跌停板、有做空机制和相对更高的红利税 [7] - 汇率风险、流动性风险等是建立在投资者结构和交易制度之上的作用因子 [7] - 有分析认为AH股溢价未来可能维持低位，下行空间已经收窄，行业和赛道选择或更为重要 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日股指全天震荡，盘中大小盘指数多次切换，两市成交额再度回落至2万亿元以下，红利指数领涨，市场情绪趋于谨慎；当前消息面较平淡，市场处于政策利好预期与资金止盈意愿增强博弈阶段，股指上行驱动有限且存在回调压力，但政策利好预期对股指有较强支撑；策略推荐持仓观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 今日股指全天震荡，集体小幅收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.31%；两市成交额回落561.94亿元；期指方面，IM放量上涨，其余品种均缩量下跌 [3] 重要资讯 国家主席习近平强调要全面实现海南自贸港建设目标，稳步扩大制度型开放等；私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，前一个月为增加3.3万人，10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平 [4] 期指市场观察 IF主力日内涨跌幅为 -0.25%，成交量8.645万手，环比 -2.4963万手，持仓量25.7486万手，环比 -0.7165万手；IH主力日内涨跌幅为 -0.13%，成交量3.7804万手，环比 -1.3677万手，持仓量9.0943万手，环比 -0.5291万手；IC主力日内涨跌幅为 -0.13%，成交量10.6961万手，环比 -2.6527万手，持仓量24.0492万手，环比 -0.9003万手；IM主力日内涨跌幅为0.14%，成交量18.7617万手，环比 -1.5813万手，持仓量35.6424万手，环比0.6568万手 [5] 现货市场观察 上证涨跌幅为 -0.25%，深证涨跌幅为 -0.36%，个股涨跌数比为0.66，两市成交额为19990.53亿元，成交额环比 -561.94亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经历10月新季上市冲击后，现货价格现韧性，11月以来窄幅偏强波动，虽卖压高，但在国储收购托市等影响下价格底部整固，建议下游企业做好远期采购管理 [2] - 期货端玉米盘面向上突破，主力01合约收于2154元，成交量放大、持仓量增加，淀粉同步走高，主力01合约收于2469元，淀粉市场走货偏好带动去库，与玉米价差或走扩 [2] - 整体玉米价格止跌企稳但较其他农产品偏弱，短期卖压是决定价格核心因素；周四CBOT玉米期货大幅收低，新季收获上市、南美种植条件好及周边农产品下挫是压制因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 卖压趋于分散，售粮紧迫度下降，价格压力减轻 [3] - 东北产区国储收购挺价明显，限制价格下行 [3] 利空因素 - 生猪产业产能调控影响远期玉米饲用需求，但四季度存栏高位及二育入场支撑当前饲用需求较好 [4] - 11月中上旬晚收玉米收割上市，卖压有阶段性集中释放需求，限制价格上行力度 [4] - 隔夜外盘农产品集体大幅下挫，或影响玉米转强走势 [4] 价格区间预测 - 玉米月度价格区间2050 - 2200元，当前波动率9.43%，波动率百分位56.1%；淀粉月度价格区间2350 - 2550元，当前波动率10.00%，波动率百分位37.89% [5] 期货盘面价格 - 2025年11月5 - 6日，玉米各合约价格有涨有跌，如玉米11合约从2115元涨至2143元，涨幅1.32%；淀粉各合约价格也多数上涨，如玉米淀粉11合约持平，玉米淀粉01合约从2451元涨至2469元，涨幅0.73%；小麦均价从2512元降至2509元，跌幅0.12% [6] 美玉米价格及进口利润 - CBOT玉米主连价格428.75，跌6.25，跌幅1.44%；COBT大豆主连价格1108，跌26.5，跌幅2.34%；CBOT小麦主连价格536，跌18，跌幅3.25%；美湾完税价2164.54，涨10.57，涨幅0.49%，进口利润85.46；美西完税价2048.48，涨10.63，涨幅0.52%，进口利润201.52 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维度看，央行购金以及投资需求增长将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，11月预计难有强驱动，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有 [5] 各部分总结 行情回顾 - 周四贵金属延续震荡整理，周边美指、10Y美债收益率、美股、比特币下跌，原油偏弱震荡，南华有色金属指数调整 [2] - 美国10月挑战者企业裁员人数创二十余年同期新高，叠加市场对AI投资回报率担忧升温，以及美联储官员讲话偏鹰，加剧市场对美货币政策及经济衰退恐慌，美政府停摆加剧不安情绪，除美债外大类资产普遍承压下跌 [2] - COMEX黄金2512合约收报3984.8美元/盎司，-0.2%；美白银2512合约收报于47.845美元/盎司，-0.37%；SHFE黄金2512主力合约收917.8元/克，+0.79%；SHFE白银2512合约收11427元/千克，+1.99% [2] - 美国正式公布新版关键矿产清单，将铜、银铀钾肥纳入其中，关注后续是否推出银进口相关关税政策 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有升温，据CME“美联储观察”数据，美联储12月11日维持利率不变概率29.4%，降息25个基点概率70.6%；1月29日维持利率不变概率17.7%，累计降息25个基点概率54.2%，累计降息50个基点概率28.2%；3月19日维持利率不变概率10.4%，累计降息25个基点概率39.1%，累计降息50个基点概率38.9% ，累计降息75个基点概率11.6% [3] - SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至1040.35吨；iShares白银ETF持仓日减36.68吨至15114.03吨 [3] - SHFE银库存日减16.2吨至640吨；截止10月31日当周的SGX白银库存周减74.9吨至830.33吨 [3] 本周关注 - 数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告，关注美政府停摆是否延迟数据公布 [4] - 事件方面，周五16：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话 [4] 南华观点 - 伦敦金阻力4050 - 4100，支撑3900，强支撑3800 - 3850区域；白银阻力49.5 - 50，支撑47.5，强支撑45.5 [5] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连917.8元/克，日涨0.61%；SGX黄金TD 917.51元/克，日涨0.88%；CME黄金主力3984.8美元/盎司，日跌0.14% [7] - SHFE白银主连11427元/千克，日涨1.34%；SGX白银TD 11421元/千克，日涨1.61%；CME白银主力47.845美元/盎司，日跌0.03% [7] - SHFE - TD黄金0.29元/克，日跌89.38%；SHFE - TD白银6元/千克，日跌1000%；CME金银比83.2856，日跌0.11% [7] 库存持仓 - SHFE金库存87816千克，日涨0%；CME金库存1177.1807吨，日跌0.09%；SHFE金持仓137883手，日跌2.51%；SPDR金持仓1040.35吨，日涨0.17% [15] - SHFE银库存639.94吨，日跌2.47%；CME银库存14975.342吨，日涨0%；SGX银库存830.31吨，日跌8.28%；SHFE银持仓245863手，日涨0.65% [15] - SLV银持仓15114.027615吨，日跌0.24% [17] 股债商汇总览 - 美元指数99.7056，日跌0.45%；美元兑人民币7.1226，日跌0.11%；道琼斯工业指数46912.3点，日跌0.84% [22] - WTI原油现货59.43美元/桶，日跌0.29%；LmeS铜03 10687美元/吨，日跌0.43% [22] - 10Y美债收益率4.11%，日跌1.44%；10Y美实际利率1.83%，日跌2.14%；10 - 2Y美债息差0.54%，日涨0% [22]