报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2024年需求回暖推动公司出货微增但盈利能力承压，铸造与精加工产能建设同步推进，有望受益于2025年风电建设加速，积极拓展核电与合金钢业务打开业绩成长空间，虽下调25/26年盈利预测，但公司作为风电铸件龙头仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%；归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%；扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57%；2025Q1实现营业收入13.01亿元，同比增长86.41%，环比减少13.94%；归母净利润1.21亿元，同比增长39.14%，环比增长2.97% [1] - 2024年铸件类产品销售同比增长9.58%至49.04万吨；球墨铸铁类产品实现营业收入42.66亿元，同比减少5.30%，毛利率同比下降0.47pct至17.84%；24年公司销售毛利率同比下降1.32pct至17.34%，25Q1同比下降6.24pct至15.53%；24年公司归母净利率同比上升2.94pct至13.28% [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润为7.02/8.21/9.10亿元（下调14%/下调12%/新增），对应EPS分别为0.68/0.80/0.88元，当前股价对应25 - 27年PE分别为17/15/13倍 [4] 产能建设 - 截至2024年底，公司已形成年产70万吨铸造产能规模和42万吨精加工产能；后续“年产22万吨大型铸件精加工项目”剩余12万吨精加工产能投产后，公司将形成54万吨精加工产能规模 [3] 业务拓展 - 核电方面，公司持续投入资源研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量制造能力；合金钢方面，公司进入高端合金钢市场，24年合金钢业务实现营收0.78亿元，同比增长50.71%，毛利率同比上升1.35pct至4.73% [3] 市场数据 - 总股本10.31亿股，总市值122.53亿元，一年最低/最高为9.10/14.44元，近3月换手率为66.24% [6] 收益表现 - 1M相对收益为 - 1.83%，绝对收益为3.21%；3M相对收益为0.31%，绝对收益为 - 0.34%；1Y相对收益为 - 4.36%，绝对收益为 - 1.28% [9] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,656|4,696|6,519|7,406|7,931| |营业收入增长率|-4.30%|0.87%|38.83%|13.60%|7.09%| |净利润（百万元）|482|624|702|821|910| |净利润增长率|39.84%|29.55%|12.57%|16.96%|10.86%| |EPS（元）|0.47|0.61|0.68|0.80|0.88| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.90%|6.16%|6.71%|7.56%|8.07%| |P/E|25|20|17|15|13| |P/B|1.2|1.2|1.2|1.1|1.1| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.7%|17.3%|19.1%|19.2%|19.4%| |EBITDA率|18.4%|18.8%|18.2%|18.4%|18.8%| |EBIT率|10.8%|9.8%|11.4%|11.9%|12.3%| |税前净利润率|10.5%|14.5%|12.0%|12.3%|12.8%| |归母净利润率|10.3%|13.3%|10.8%|11.1%|11.5%| |ROA|3.5%|4.5%|5.0%|5.6%|6.0%| |ROE（摊薄）|4.9%|6.2%|6.7%|7.6%|8.1%| |经营性ROIC|5.4%|4.5%|6.2%|6.9%|7.4%| |资产负债率|29%|25%|24%|26%|25%| |流动比率|2.54|2.64|2.50|2.43|2.56| |速动比率|2.32|2.22|2.10|2.04|2.16| |归母权益/有息债务|15.30|23.15|26.06|15.02|16.72| |有形资产/有息债务|20.52|29.87|33.12|19.51|21.48| [13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.86%|0.35%|0.30%|0.30%|0.30%| |管理费用率|3.79%|4.01%|3.51%|3.11%|2.91%| |财务费用率|-2.23%|-1.23%|-0.74%|-0.49%|-0.41%| |研发费用率|5.56%|4.84%|4.30%|4.30%|4.30%| |所得税率|2%|9%|10%|10%|10%| |每股红利|0.28|0.35|0.41|0.48|0.53| |每股经营现金流|0.60|-0.15|0.69|0.86|1.17| |每股净资产|9.54|9.82|10.16|10.54|10.95| |每股销售收入|4.52|4.56|6.33|7.19|7.70| |PE|25|20|17|15|13| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1|1.1| |EV/EBITDA|13.9|13.4|10.8|9.6|8.7| |股息率|2.4%|2.9%|3.4%|4.0%|4.5%| [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 招中标延续增长趋势，行业景气度有望继续提升，2025Q1国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%，支撑风电后续景气度 [7][8] - 价格底部企稳，行业盈利有望修复，2025年3月国内全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/kW，相较2024年4月增长约13%，为产业链利润复苏打下基础 [7][10] - 海外出口数据强势，国际市场景气度有望提升，我国风机3月出口1.46亿美元，环比+86.81%，同比+50.54%，1 - 3月累计出口3亿美元，累计同比+41.58%，叠加2024年中国风电整机厂商国际中标体量增长接近200%，风机出口景气度有望达较高水平 [7][13] 投资建议与投资标的 - 陆风周期底部回暖，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、日月股份、三一重能、金雷股份等 [3] - 海风周期拐点蓄势待发，建议关注东方电缆、振江股份、起帆电缆、大金重工等 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、转让可贡献投资收益，且大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0亿、10.6亿、11.6亿元，同比增长45.0%、16.7%、9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6、11.6、10.6x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct [7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct [7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7% [7] 产能情况 - 铸造方面，截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段 [7] - 精加工方面，“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7701|8619|10269|11919| |非流动资产（百万元）|5978|6395|6291|6074| |资产总计（百万元）|13679|15014|16560|17993| |流动负债（百万元）|2922|3366|3861|4142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3461|3895|4390|4671| |归属母公司股东权益（百万元）|10124|11033|12094|13258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10217|11119|12169|13322| |负债和股东权益（百万元）|13679|15014|16560|17993| |营业总收入（百万元）|4696|6037|6885|7436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3882|4769|5384|5778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1023|1188|1304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1019|1188|1304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1045|1148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1055|1159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1163|1346|1480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2172|1546|1572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1023|1395|1335|1458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1031|1031|1031|1031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收46.96亿元、同比增0.87%，归母净利润6.24亿元、同比增29.55%，扣非归母净利润3.33亿元、同比减21.57%；2024Q4营收15.11亿元，同比增34.26%、环比增8.19%，归母净利润1.17亿元，同比降8.81%、环比增37.98%，扣非归母净利润1.10亿元，同比降3.68%、环比增56.78%；25Q1营收13.01亿元，同比增86.41%，归母净利润1.21亿元，同比增39.14%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增49.42% [1] - 2024年公司毛利率17.34%、同比降1.32pcts，净利率13.11%、同比升2.83pcts；25Q1毛利率15.53%、同比降6.24pcts，净利率9.03%、同比降3.25pcts [2] - 2024年国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增90%，公司作为风电铸件龙头，有望受益于行业需求总量增长，且随着精加工产能配套完整、向上游原材料延伸布局落地，盈利水平有望领先；除传统铸造产品外，公司研发核电乏燃料转运储存罐已具备批量制造能力，布局高端合金钢市场优化产品线 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为65.7/71.4/73.1亿元，增速为40%/9%/2%；归母净利润分别为7.2/8.6/9.4亿元，增速为15%/19%/10%，对应25 - 27年PE为17x/14x/13x [2] 财务指标预测 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为46.96亿、65.74亿、71.41亿、73.11亿元，增长率分别为0.87%、40.00%、8.62%、2.38% [8][9] - 2024 - 2027年营业成本分别为38.82亿、52.77亿、56.72亿、57.11亿元 [8][9] - 2024 - 2027年EBIT分别为3.28亿、7.29亿、8.73亿、10.12亿元，增长率分别为 - 12.68%、122.48%、19.83%、15.84% [8][9] - 2024 - 2027年净利润分别为6.16亿、7.19亿、8.57亿、9.40亿元，增长率分别为29.55%、15.21%、19.23%、9.68% [8][9] 主要财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.87%、40.00%、8.62%、2.38%；EBIT增长率分别为 - 12.68%、122.48%、19.83%、15.84%；净利润增长率分别为29.55%、15.21%、19.23%、9.68% [8][9] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为17.34%、19.74%、20.58%、21.88%；净利润率分别为13.28%、10.93%、12.00%、12.86%；总资产收益率ROA分别为4.56%、4.84%、5.60%、6.00%；净资产收益率ROE分别为6.16%、6.85%、7.84%、8.26% [8][9] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率分别为2.64、2.20、2.26、2.41；速动比率分别为1.74、1.59、1.66、1.81；现金比率分别为0.94、0.86、0.92、1.09；资产负债率分别为25.30%、28.69%、28.00%、26.80% [8][9] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为124.21、104.16、102.62、100.77天；存货周转天数分别为87.06、81.59、71.85、66.92天；总资产周转率分别为0.34、0.46、0.47、0.47 [9] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.61、0.70、0.83、0.91元；每股净资产分别为9.82、10.17、10.61、11.04元；每股经营现金流分别为 - 0.15、1.47、1.27、1.51元；每股股利分别为0.35、0.40、0.48、0.52元 [9] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为20、17、14、13；PB分别为1.2、1.2、1.1、1.1；EV/EBITDA分别为13.65、8.91、7.82、7.06；股息收益率分别为2.94%、3.35%、4.00%、4.39% [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为136.79亿、148.36亿、153.13亿、156.76亿元；负债合计分别为34.61亿、42.57亿、42.88亿、42.01亿元；股东权益合计分别为102.17亿、105.79亿、110.25亿、114.75亿元 [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 1.58亿、15.12亿、13.13亿、15.60亿元；投资活动现金流分别为8.24亿、 - 7.96亿、 - 6.46亿、 - 4.62亿元；筹资活动现金流分别为3.58亿、 - 2.93亿、 - 4.16亿、 - 5.46亿元；现金净流量分别为10.23亿、4.23亿、2.51亿、5.52亿元 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电铸件领域龙头，随着产能逐步释放，市占率有望进一步提高，乏燃料储运有望贡献新增量，预计25 - 27年归母净利润分别为7.10、8.17和9.74亿元，对应EPS0.69、0.79和0.95元/股，对应PE17、15和13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司实现营收46.96亿元，同比+0.87%，归母净利润6.24亿元，同比+29.55%，扣非后归母净利润3.33亿元，同比 - 21.57%；25Q1单季度实现收入13.01亿元，同比+86.41%，归母净利润1.21亿元，同比+39.14%，扣非后归母净利润1.05亿元，同比+49.42%[6] - 2024年公司铸件产量/销量分别为49.19/49.04万吨，同比分别+9.49%/+9.58%，产能利用率有所提高，截至2024年12月31号，形成70万吨铸造产能，42万吨的精加工能力[6] - 2024年公司毛利率17.31%，同比 - 1.17pct，主要受风电铸件行业竞争影响[6] 公司业务拓展 - 2024年5月成立本溪辽材金属材料有限公司，从事铸造用高纯生铁的生产和销售，7月成立肃北浙新能风力发电有限公司，经营风力发电业务[6] - 基于对西北地区风电建设的研判，公司实施西北地区风电项目配套产能的建设并投产，并拟定后续功能提升目标[6] 公司费用与技术 - 2024年度，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.35% /4.01% / - 1.23%，较上年同期分别变动 - 0.51pct / +0.22pct / +1.00pct，整体费用结构稳健[6] - 2024年公司研发投入达2.27亿元，拥有最大重量250吨的大型球墨铸铁件铸造能力，累计获得授权专利174项，其中发明专利66项[6] - 公司成功将球墨铸铁应用于大兆瓦风机轴类产品，使其性能达到锻造轴同类水平，展现成本竞争优势，还积极推进该技术在核反应棒废料储存与转运领域的延伸应用[6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,656|4,696|6,006|6,911|7,736| |YoY(%)|-4.3|0.9|27.9|15.1|11.9| |归母净利润(百万元)|482|624|710|817|974| |YoY(%)|39.8|29.6|13.8|15.1|19.3| |毛利率(%)|18.7|17.3|20.2|20.2|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.61|0.69|0.79|0.95| |ROE(%)|4.9|6.0|6.5|7.0|7.8| |P/E(倍)|25.4|19.6|17.3|15.0|12.6| |P/B(倍)|1.2|1.2|1.1|1.1|1.0| |净利率(%)|10.3|13.3|11.8|11.8|12.6|[8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的金额及变化[9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，反映公司不同方面的财务表现[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、滚动转让未来2 - 3年可贡献一定体量投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.0/10.6亿元（前值8.2/9.3亿元），同比增长45.0%/16.7%，预计2027年归母净利润为11.6亿元，同比增长9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6/11.6/10.6x，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct[7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct[7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；2024年经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；2024年资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；2025Q1经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；2025Q1资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7%[7] 产能情况 - 铸造：截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”已于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目已于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段[7] - 精加工：首期“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始稳步释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，已于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力，形成弹性精加工格局[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7,701|8,619|10,269|11,919| |非流动资产（百万元）|5,978|6,395|6,291|6,074| |资产总计（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |流动负债（百万元）|2,922|3,366|3,861|4,142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3,461|3,895|4,390|4,671| |归属母公司股东权益（百万元）|10,124|11,033|12,094|13,258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10,217|11,119|12,169|13,322| |负债和股东权益（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |营业总收入（百万元）|4,696|6,037|6,885|7,436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,882|4,769|5,384|5,778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1,023|1,188|1,304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1,019|1,188|1,304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1,045|1,148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1,055|1,159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1,163|1,346|1,480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2,172|1,546|1,572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1,023|1,395|1,335|1,458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1,234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1,040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,031|1,031|1,031|1,031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 风电场处置等投资收益推动公司 2024 年业绩增长，2025 年终端需求旺盛量利齐升可期，公司积极拓展新产品和新业务培育新增长点，考虑风电铸件供需形势和投资收益等因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.riyuehi.com，大股东为傅明康，持股 25.29%，实际控制人是傅明康，总股本 10.31 亿股，流通 A 股 10.27 亿股，总市值 123 亿元，流通 A 股市值 123 亿元，每股净资产 9.94 元，资产负债率 27.3% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 46.96 亿元，同比增长 0.87%，归母净利润 6.24 亿元，同比增长 29.55%，扣非后净利润 3.33 亿元，同比减少 21.57%；EPS 0.61 元，拟每股派发现金红利 0.35 元（含税）；2025 年一季度实现营收 13.01 亿元，同比增长 86.41%，归母净利润 1.21 亿元，同比增长 39.14% [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 65.36 亿元、67.26 亿元、74.16 亿元，净利润分别为 7.09 亿元、7.94 亿元、9.24 亿元 [5] 业绩增长原因 - 2024 年归母净利润增长因处置风电场股权确认投资收益 2.74 亿元（所得税前），扣非后利润下滑因铸件主业盈利水平下降 [6] 业务情况 - 2024 年铸件销量 49.04 万吨，同比增长 9.58%，铸件业务收入 46.21 亿元，同比增长 0.05%，毛利率 17.31%，同比减少 1.17 个百分点；风电类产品占营业收入总额比例超 80%，铸件业务盈利下降受风电铸件业务竞争加剧和价格下降影响 [6] - 2024 年海外业务收入 7.37 亿元，同比增长 5.86%，毛利率 29.63%，远高于国内业务毛利率水平 [6] 未来展望 - 2024 年国内风机招标规模 164.1GW，同比增长 90%，2025 年国内风电新增装机有望较快增长，推动风电铸件供需形势改善和产品价格回暖 [6] - 截至 2024 年底，公司存货规模 12.25 亿元，同比增长 88%，2025 年一季度收入规模大幅增长且存货规模进一步提升，下游需求旺盛 [6] - 截至 2024 年底，公司已形成 70 万吨铸造产能和 42 万吨精加工产能，2025 年产能利用率提升将摊薄固定成本并推升盈利水平 [6] - 公司积极调整产品结构，向大型化产品和国际客户拓展，有望优化盈利水平 [6] 新产品和新业务 - 2024 年完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并获客户认可，完成样机生产和交付 [6] - 在合金钢领域成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善全过程工艺参数验证，实现批量出货 [7] - 公司将择机开展大宗原材料期货业务，保证产品成本相对稳定并降低价格波动影响 [7] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.09、7.94 亿元（原预测值 7.71、9.00 亿元），新增 2027 年盈利预测 9.24 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 17.4、15.6、13.4 倍，维持“推荐”评级 [7]

营业收入与业务构成 - 2024年公司实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，主要得益于产品出货量增加 [2] - 铸件业务为核心收入来源，占比98.4%，其中球墨铸铁类产品收入42.66亿元（同比降5.30%），合金类产品收入0.78亿元（同比增50.71%） [2] - 国内销售占比83.6%（38.84亿元，同比降0.98%），国外销售占比15.7%（7.37亿元，同比增5.86%） [2] 净利润与盈利质量 - 归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%，但扣非净利润3.33亿元同比下降21.57%，主要依赖处置孙公司股权收益2.74亿元（税前） [3] - 基本每股收益0.61元/股（同比增29.79%），扣非每股收益0.33元/股（同比降19.51%），反映盈利质量受非经常性损益影响显著 [4] 费用结构变化 - 销售费用大幅下降59.18%至0.16亿元，因包装费计入产品成本 [5] - 管理费用增长6.82%至1.88亿元，主因资产折旧摊销增加 [6] - 财务费用减少44.47%至-0.58亿元，受外币汇兑及利息收益减少影响 [7] - 研发费用下降12.09%至2.27亿元，因研发项目资源调整 [8] 研发与技术创新 - 研发人员308人（占总人数6.48%），学历以本科（101人）和专科（131人）为主，年龄集中在30-40岁（142人） [10] - 累计获授权专利174项（发明专利66项），2024年研发投入2.27亿元支撑风电、核电领域技术升级 [10] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-1.58亿元（同比降125.67%），主因政府补助减少及存货储备增加 [11] - 投资活动现金流净额8.24亿元（上年同期-5.99亿元），因收回到期投资资金 [12] - 筹资活动现金流净额3.58亿元（同比降18.69%），因无长期借款业务发生 [13] 业务风险与挑战 - 原材料价格波动（生铁、废钢等）可能挤压利润，风电类产品占比超80%加剧行业集中风险 [14] - 前五大客户销售额占比近50%，客户集中度高 [14] - 固定资产投资规模大，若需求不足可能导致资产闲置及折旧压力 [14] - 人民币汇率波动影响出口业务（占收入15.7%）盈利水平 [14] 管理层薪酬 - 董事长傅明康税前报酬75.66万元，高管薪酬与经营业绩及职责挂钩 [15]

财务表现 - 2024年营业收入46.96亿元，同比增长0.87% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.24亿元，同比增长29.55% [1] - 2024年处置孙公司股权确认处置收益约2.74亿元(所得税前) [1] - 2025年第一季度营业收入13.01亿元，同比增长86.41% [2] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长39.14% [2] - 2025年第一季度扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长49.42% [2] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税) [1] 运营管理 - 持续深化提升"六大任务"，在安全、环保、劳动强度降低、质量、产量、成本等多维度提质量降成本 [1] - 利用规模、资金优势和良好信誉与优秀供应商共同实施价值链工程，优化产品结构，有效管控成本费用 [1] 研发创新 - 2024年研发费用投入2.27亿元 [1] - 实现国内大兆瓦机型和海上风机产品批量出货 [1] - 完成核废料储存罐产品试生产和性能测试，获得客户认可并交付样机 [1] - 成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善工艺参数验证并实现批量出货 [1] 业务发展 - 产品和客户多元化发展取得良好基础 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年全年报告研究的具体公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1% [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍 [5] 各目录总结 业绩简评 - 2024年全年公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1% [2] 经营分析 - 2024年公司铸件业务实现营业收入46.2亿元，同比持平，毛利率17%，同比下降1.17pct，主要因原材料价格下降、行业低价竞争致铸件单价降约9%至0.94万元/吨，且部分在建项目转固使折旧摊销增加。一季度综合毛利率15.5%，同比降约6.24pct，预计受Q1部分订单按前一年价格交付影响 [3] - 受益于136号文发布后的抢装需求，公司一季度收入大增。2025年行业需求高景气、铸件产能偏紧，全年产能利用率有望大幅提升，摊薄固定成本及费用，释放业绩弹性。一季度销售/管理/研发费用率分别同比 - 0.47/-2.65/+0.59pct [3] 存货、应收周转情况 - 2025年一季度公司存货及应收账款周转明显加速，周转天数分别同比下降12/68天。受益于销售回款增加，一季度经营性现金流净流出 - 3.09亿元，同比收窄1.16亿元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司年报、一季报及行业判断，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,656|4,696|6,360|6,584|6,838| |营业收入增长率|-4.30%|0.87%|35.43%|3.53%|3.86%| |归母净利润(百万元)|482|624|882|1,033|1,187| |归母净利润增长率|39.84%|29.55%|41.45%|17.13%|14.86%| |摊薄每股收益(元)|0.47|0.61|0.86|1.00|1.15| |每股经营性现金流净额|0.60|-0.15|1.40|1.23|1.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.90%|6.16%|8.25%|9.05%|9.65%| |P/E|26.49|19.91|14.55|12.42|10.82| |P/B|1.30|1.23|1.20|1.12|1.04| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|6|18| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|1.20|1.14|1.00| [12]