券商评级概况 - 9月4日券商共给予近70家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、汽车整车、食品饮料、化肥、家电、半导体、石油等行业 [1] 重点公司评级详情 - 五粮液近一个月获16份券商研报关注 位居榜首 诚通证券预计2025-2027年营收分别为903亿元/948亿元/1007亿元 同比增速1.2%/5.1%/6.2% 净利润分别为320亿元/336亿元/354亿元 [2][3] - 比亚迪近一个月获14份券商研报关注 位居第二 东吴证券预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE 22/17/14倍 目标价161元 [2][3] - 山西汾酒近一个月获12份券商研报关注 位居第三 开源证券认为公司在香型竞争优势和全国化市场优势下预计仍有超额表现 [2][3][4] - 泸州老窖近一个月获11份券商研报关注 中国银河点评其上半年稳健经营 [2] - 海天味业近一个月获10份券商研报关注 中国银河点评其逆势较快增长 [2] - 亚钾国际获山西证券关注 钾肥量价双升驱动业绩高增 [2] - 海尔智家获天风证券关注 海外及空调产业保持较快增长 [2] - 海光信息获太平洋证券关注 业绩持续高增 构建算力全产业链布局 [2] - 中国海油获华安证券关注 产量增长抵消油价波动影响 [2] - 联影医疗获华源证券关注 国内业务回暖 创新产品持续突破 [2] 行业分布特征 - 酿酒行业受重点关注 包括五粮液、山西汾酒、泸州老窖等公司 [1][2] - 汽车整车行业以比亚迪为代表 [2] - 食品饮料行业以海天味业为代表 [2] - 其他受关注行业包括化肥、家电、半导体、石油和医疗器械 [1][2]

公司股本结构 - 公司法定/注册股本总额保持稳定 截至2025年8月底为5,851,824,944元人民币 其中香港上市股份（证券代号03288）股本为291,224,400元人民币 上海证券交易所上市股份（证券代号603288）股本为5,560,600,544元人民币 [1] - 两地上市股份数量均未发生变动 香港上市股份数量保持291,224,400股 上海上市股份数量保持5,560,600,544股（含库存股份10,289,491股） [1] 股份变动情况 - 2025年8月期间公司未发生任何股份数量变动 包括已发行股份和库存股份均保持上月结存水平 [1] - 公司未实施股份期权计划 未发行可换股票据 未签订任何承诺发行股份的权证协议或其他特殊安排 [1] 财务报告细节 - 报告提交时间为2025年9月3日 涵盖截至2025年8月31日的月度数据 由联席公司秘书柯莹作为授权人员提交 [1][2] - 报告确认所有同类证券具有同等权益 包括相同面值 相同股息分配权利及相同投票权等 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绍兴市推出《2025年绍兴市提振消费政策》，对酒店举办宴席（5桌及以上、消费满1万元）的消费者给予分档补贴，最高5000元，直接刺激大众消费场景的白酒需求，利好宴席消费供应商[5] - 中秋国庆双节8天连假，宴席消费时间集中，且Q2禁酒令下错杀的部分需求有望延期至双节释放，利好双节宴席白酒需求[5] - 政策预计后续在其他地区推广，由点带面拉动整体大众需求，利好白酒需求复苏和宴席供应链企业[5] - 夜间经营延时、大学生专属消费券（覆盖餐饮住宿商超等）以及文旅+餐饮融合措施，直接提振餐饮需求端消费，尤其婚宴、团餐场景受益明显[5] - 餐供行业处于周期底部逐步修复阶段，政策端持续加码推动终端需求恢复，推荐关注宴席消费修复相关的白酒龙头、地产酒及小餐饮供应链[5] - 绍兴本地黄酒消费盛行，促消费政策增加黄酒需求，会稽山、古越龙山有望受益[5] 细分行业与公司推荐 - 白酒板块：宴席消费修复利好龙头和地产酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘[5] - 餐饮链板块：小餐饮和宴席供应链推荐海天味业、安井食品、安琪酵母、千味央厨[5] - 啤酒板块：夜经济和餐饮场景修复推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒[5] - 黄酒板块：政策刺激需求，推荐会稽山、古越龙山[5] 市场表现 - 食品饮料行业最近12个月市场表现数据未提供具体百分比，但图表显示其相对沪深300和上证指数的走势[4]

股份情况 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份291,224,400股，面值1元，股本291,224,400元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份5,560,600,544股，面值1元，股本5,560,600,544元[1] - 2025年8月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] 发行股份情况 - 截至2025年8月底，H股已发行股份291,224,400股，库存股0股[2] - 截至2025年8月底，A股已发行股份5,550,311,053股，库存股10,289,491股[2] - 2025年8月，H股和A股已发行股份及库存股数目无增减[2] 股本总额 - 2025年8月底法定/注册股本总额为5,851,824,944元[1]

消费行业复苏与分化 - 消费行业整体呈现回暖趋势 港股消费类企业估值开始重构[4][5] - 市场复苏呈现分化特征 必需消费品（如包装水、调味品）抗周期性强 而餐饮行业（如火锅）面临消费热情下降的挑战[6][7] - 农夫山泉自去年9月至今股价涨幅超100% 市值达5500亿港元 距离历史高位仅15%空间[5][6] 海天味业财务表现 - 2025年上半年实现营收152.30亿元 同比增长7.59% 净利润39.14亿元 同比增长13.35%[8][10] - 第二季度营收69.15亿元 同比增长7.00% 净利润17.12亿元 同比增长11.57%[8] - 总资产达468.09亿元 同比增长14.56% 经营活动现金流净额同比增长33.56%至15.05亿元[10] - 连续六个季度净利润保持双位数增长 毛利率上升至40.12% 净利率达25.75%[10][24] 海天味业战略转型 - 公司降低酱油产品占比至52.06% 推动蚝油及调味酱业务增长 形成超1450个SKU的全产品体系[24] - 加速国际化进程 2025年6月登陆港交所成为A+H企业 港股IPO获8位基石投资者近47亿港元认购[18] - 线上渠道表现强劲 上半年通过29家电商平台创收8.42亿元 同比增长38.97%[24] - 首次实施中期分红 每10股派现2.60元 总额达15.2亿元[25][26] 历史估值与市场表现 - 五年前市值一度超7000亿元 超过同期万科 但随后因估值泡沫破裂及添加剂风波 市值三年蒸发超70%[14][16] - 2022-2023年业绩承压 2023年营收下滑4.10% 净利润下滑9.21% 市值最低降至约1850亿元[16] - 2024年9月管理层调整 程雪接任董事长 推动公司向"全场景烹饪解决方案提供商"转型[17][21] - 当前股价较底部回升 八月涨幅超8% 港股轻微破发但市场表现稳健[19][27] 机构观点与行业定位 - 开源证券与华鑫证券均维持"买入"评级 认为公司龙头优势显著 长期稳健增长可期[28] - 公司定位为"国际化食品集团" 产品覆盖全球100多个国家 年产销量超400万吨[21] - 通过供应链优化及规模效应持续提升效率 成本端受大豆关税影响较小[28]

市场表现 - 食品ETF（515710）9月3日场内价格下跌0.93%至0.640元，盘中最高冲高后持续下行 [1][2] - 板块内成份股普遍下跌，东鹏饮料大跌超4.47%，三全食品跌2.02%，老白干酒、酒鬼酒、妙可蓝多等跌超1.5% [1][2] - 食品ETF近5个交易日累计净申购超7000万元，近20日净申购额超1.3亿元 [2] 政策与需求提振 - 浙江绍兴推出《2025年绍兴市提振消费政策》，对酒店宴席消费达到一定金额的消费者给予分档补贴 [3] - 以白酒为代表的吃喝板块需求有望持续得到政策提振 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率为21.25倍，处于近10年10.39%分位点，估值处于历史低位 [3] - 当前估值水平凸显板块中长期配置性价比 [3] 行业分析观点 - 白酒板块半年报利空落地，部分公司渠道端调整积极，建议重视底部配置机会 [4] - 大众品板块渠道改革和产品创新红利持续，乳制品、啤酒等库存持续去化，部分业绩超预期 [4] - 白酒行业估值和机构持仓处于较低水平，基本面复苏节奏尚未坐实，形成潜在进攻性来源 [5] 板块配置工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局白酒龙头股，40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [6]

股票转仓活动 - 9月2日股东将股票由花旗银行转入高盛(亚洲)证券 转仓市值44.24亿港元 占已发行股份比例4.16% [1] - 8月29日发生反向转仓 股东将股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 转仓市值3.46亿港元 占已发行股份比例3.47% [1] 财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止6个月中期营业收入152.3亿元人民币 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入145.6亿元人民币 同比增长10.4% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.1亿元人民币 同比增长13.3% [1] - 每股盈利0.7元人民币 [1]

股东持股变动 - 9月2日股东将股票由花旗银行转入高盛(亚洲)证券 转仓市值44.24亿港元 占公司股份比例4.16% [1] - 8月29日股东曾将股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 转仓市值3.46亿港元 占公司股份比例3.47% [1] 财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止6个月实现营业收入152.3亿元 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入145.6亿元 同比增长10.4% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.1亿元 同比增长13.3% [1] - 每股盈利0.7元 [1]

核心观点 - 9月中国必选消费行业行情预计仍由资金面主导 股价与业绩的背离现象将延续但差距缩小 建议关注两条投资主线：基本面有支撑的权重股和前期滞涨的低位股 [6] - 8月必选消费行业需求偏弱态势未改 新禁酒令影响仍在 跟踪的8个行业中5个保持正增长3个负增长 其中软饮料(+3.9%)、速冻食品(+2.0%)、调味品(+1.9%)、餐饮(+0.5%)和乳制品(+0.5%)个位数增长 大众及以下白酒(-3.8%)、次高端及以上白酒(-1.9%)和啤酒(-0.6%)下降 [3][7] - 资金面改善超预期 截至8月底港股通资金当月净流入1032.3亿元(上月净流入1241.0亿元) 必需消费板块市值占比为5.22%较上月上升0.17pct [5] 行业基本面分析 白酒行业 - 次高端及以上白酒8月收入206亿元同比下滑1.9% 1-8月累计收入2637亿元同比下滑0.9% 价格7月短暂企稳后8月再次下跌 超高端、高端和次高端产品均跌多涨少跌幅1-2% 库存较上月底基本持平 [8][9] - 大众及以下白酒8月收入150亿元同比下滑3.8% 1-8月累计收入1333亿元同比下滑10.3% 从24年2月开始连续19个月负增长 价格上涨产品数量继续多于下跌产品但差距缩小 库存继续保持分化 [10] - 主要白酒批价普遍下跌：飞天整箱/散瓶批价1845/1840元较上月-70/-40元 普五批价920元较上月-10元 国窖1573批价840元较上月-20元 [4][20][22] 啤酒行业 - 8月收入164亿元同比下跌0.6% 1-8月累计收入1277亿元同比增长0.1% 2025年1-7月规模以上企业累计啤酒产量2327.0万千升同比增长0.6% [11] - 天气因素呈现明显区域分化特征 华南地区受台风及降雨影响动销放缓 但全国大部分地区持续高温有效带动解暑降温类产品销售增长 [11] - 多元化消费场景驱动渠道创新 苏超联赛开赛激发球迷观赛热情 音乐节、夜市经济等夏季特色消费蓬勃发展 [11] 调味品行业 - 8月收入372亿元同比增长1.9% 1-8月累计收入2988亿元同比增长1.7% 餐饮端需求受暑期旺季与外卖价格战拉动或有回暖但动销仍偏弱 [13] - 行业处于存量竞争阶段 龙头厂商节奏各异 海天通过经营改革获得更多市场份额 复调产品逐渐打开B端市场及线上渠道带动增长 [13] 乳制品行业 - 8月收入417亿元同比增长0.5% 1-8月累计收入3076亿元同比下跌0.7% 原奶拐点暂未出现 地区性乳企的低温奶销售好于全国性龙头乳企的常温奶 [14] - 乳制品线上零售价折扣率再次走高 价格竞争现象仍然较多 展望明年供给持续去化原奶价格有望上升市场低价竞争情况减少 [14] 速冻食品行业 - 8月收入81.8亿元同比增长2.0% 1-8月累计收入727亿元同比增长1.5% 受餐饮需求疲软拖累行业整体需求尚未改善 [15] - 龙头企业调整策略争取增长 安井食品推出多款BC兼顾产品将增长策略调整至新品驱动 千味央厨多款产品进入盒马、山姆与开市客等卖场 [15] 软饮料行业 - 8月收入728亿元同比增长3.9% 1-8月累计收入5065亿元同比增长4.5% 全国大范围高温天气推动动销但旺季竞争压力仍在 [16] - 软饮料线上销售价格8月有所下降 饮料行业前十名头部企业表现分化 部分企业维持双位数较高增速部分企业疲软下滑 [16] 餐饮行业 - 8月上市公司总计收入166亿元同比增长0.6% 1-8月累计收入1163亿元同比下滑0.9% 暑期旺季需求增长主要得益于学生假期、家庭出游及社交聚会增多 [18] - 高温天气推动冷饮、轻食及夜宵品类销量激增 部分茶饮品牌单店业绩环比提升30%以上 旅游热点城市景区周边餐饮营业额较淡季增长40%-50% [18] 价格与成本分析 价格跟踪 - 液态奶、软饮料、婴配粉、调味品与啤酒代表产品较7月末折扣力度加大 液态奶折扣率平均值由79.1%降至74.8% 软饮料由91.8%降至88.3% 调味品由87.3%降至84.9% 啤酒由83.6%降至81.8% [36][37][38] - 方便食品折扣率表现平稳 平均值/中位值保持94.3%/95.3%不变 [36][38] 成本跟踪 - 8月消费品成本现货指数多数上涨期货指数多数下跌 方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒/调味品现货成本指数分别变动+1.30%/+1.15%/+0.78%/+0.70%/+0.39%/-0.16% 期货成本指数分别变动-2.00%/+0.97%/-5.63%/-1.44%/-6.06%/-5.93% [4][48][49] - 包材方面纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% 同比+0.76%/-15.75%/+10.93%/-11.63% [4] - 直接原材料方面棕榈油现货价格环比/同比+5.71%/+18.42% 生鲜乳价格微跌至3.02元/公斤 [4][54] 资金流向与估值 资金流向 - 截至8月底港股通资金当月净流入1032.3亿元 食品添加剂行业港股通占比12.6%较月初减持0.17pct 乳制品港股通市值占比12.2%较上月增持0.6pct [5] - 按港股通持股比例排名青岛啤酒(39.6%)比例最高 安德利果汁(22.4%)、华宝国际(19.4%)次之 [5] 估值水平 - 8月底A股食品饮料PE历史分位数为21%(21.6x)较上月末上升5pct 子行业分位数较低的是啤酒(1% 23.0x)、白酒(16% 19.3x) [5] - A股食饮龙头估值中位数21x较上月上升1x H股必需性消费行业PE历史分位数45%(19.4x)较上月末下降9pct [5] - H股子行业分位数较低的是包装食品(5% 10.5x)、酒精饮料(7% 17.7x) H股食饮龙头估值中位数17x较上月下降4x [5] 投资建议 - 建议关注两条主线：一是基本面有支撑或有改善的权重股如伊利股份、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台、康师傅控股 二是前期滞涨的低位股如青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、中炬高新、蒙牛乳业 [6] - 行业层面再次提醒软饮料基本面明年走弱的风险 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [1] - 第二季度实现归母净利润17.12亿元 同比增长11.57% [1] - 盈利水平持续改善 调味品主业延续双位数稳增 [1] 行业与市场地位 - 行业受下游餐饮需求疲软影响 [1] - 公司实现领先行业增长表现 市场份额提升明显 [1] - 未来有望继续领先行业增长 [1] 渠道与运营 - 渠道调整到位 经销商数量由优化减少转稳步扩张 [1] - 销售团队人员同步扩招 [1] 估值与评级 - 按照2026年业绩给予35倍PE估值 [1] - 一年目标价49.7元 [1]