报告公司投资评级 - 投资评级为增持，目标价格为 77.51 元 [1][4][11] 报告的核心观点 - 公司 Q2 收入高增，国补和新品周期双驱动，经营质量改善，业绩弹性释放，上调 2025 - 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.37/3.92/4.37 元/股，增速为 +140.6%/+16.2%/+11.6% [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 155.02 亿元、165.42 亿元、190.84 亿元、217.72 亿元、244.75 亿元，增速分别为 1.2%、6.7%、15.4%、14.1%、12.4% [2] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 6.12 亿元、8.06 亿元、19.4 亿元、22.53 亿元、25.14 亿元，增速分别为 -64.0%、31.7%、140.6%、16.2%、11.6% [2] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.06 元、1.40 元、3.37 元、3.92 元、4.37 元 [2] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 9.3%、11.2%、22.6%、22.3%、21.3% [2] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 60.13、45.66、18.97、16.33、14.64 [2] 交易数据 - 当前价格为 64.03 元，52 周内股价区间为 36.59 - 65.27 元 [5] - 总市值为 368.05 亿元，总股本/流通 A 股为 5.75 亿股/5.69 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为 77.64 亿元，每股净资产为 13.51 元，市净率为 4.7，净负债率为 -48.90% [6] 股价升幅 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 22%、33%、51%，相对指数升幅分别为 17%、25%、33% [9] 业绩情况 - 2025H1 归母净利润为 9.6 - 9.9 亿元，同比增加 57.64% - 62.57%，扣非归母净利润为 8.4 - 8.7 亿元，同比增加 50.71% - 56.09% [11] - 2025 年二季度归母净利润为 4.85 - 5.15 亿元，同比增加 55.9% - 65.6%，扣非归母净利润为 4.84 - 5.14 亿元，同比增加 78.8% - 89.9% [11] 收入增长原因 - 公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，国内外业务持续稳步增长，2025 年收入预计同比增长约 25%，二季度收入预计同比增长近 40% [11] - 内销占比 70%，收入增长受益于国补带来的需求弹性，科沃斯品牌 X 系列和 T 系列恒压活水滚筒洗地机器人畅销，新品类业务高增长，2025 年二季度科沃斯品牌业务收入同比增长超 60% [11] - 添可品牌在中高端市场收入和盈利表现提升，推测 Q2 收入实现 25%左右增速 [11] 盈利改善原因 - 推测公司 Q2 净利率约为 10%，经营利润率同比和环比提升约 2pcts [11] - 盈利改善一方面来自公司经营质量提升，聚焦优化全链路运营结构和效率，推动整体经营利润率提升；另一方面来自产品结构升级，滚筒洗地机销量和市场占比提升，带动整体盈利改善 [11] 财务预测表 - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如货币资金、存货、营业收入、净利润等多项指标及对应比率 [12] 可比公司估值表 - 列出石头科技、莱克电气、倍轻松、极米科技 2024A、2025E、2026E 的 EPS 及对应 PE [13]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润9.6亿元至9.9亿元 同比增长57.64%-62.57% [3] - 收入同比增幅约25% 其中二季度收入增速进一步提速至近40% [3] - 科沃斯品牌业务二季度收入同比增幅超60% 得益于扫地机器人热销及新品类高增长 [3] - 二季度归母净利率预计恢复至9.9%-10.5% 受益于运营效率优化及投资公允价值提升 [4] 产品与市场表现 - X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人延续热销态势 成为高端市场标杆 [3] - 双品牌全渠道成交额突破32.5亿元 滚筒活洗技术机型销量超31万台 [3] - 5000元以上价位段市占率达44% 连续10年蝉联中国扫地机器人市场规模第一 [3] - 添可品牌凭借艺术家系列洗地机产品强化中高端市场地位 盈利表现提升 [3] 行业发展趋势 - 6月30日至7月6日扫地机器人线上零售额同比增长70.4% 国补政策延续未现失速迹象 [4] - 国内清洁电器增速具韧性 受益于品类渗透率持续攀升及新消费群体活跃 [4] - 中国企业引领发达市场AI导航/避障、自清洁基站等技术渗透 新兴市场保有率有望提升 [4] - 扫地机器人线上均价同比下降对毛利率形成短期拖累 但技术创新支撑价格向上空间 [4]

市场表现 - 科创人工智能ETF华夏(589010)收涨0.30%，持仓股中石头科技领涨9.61%，奥比中光上涨4.18%，天准科技上涨2.97% [1] - 机器人ETF(562500)收涨1.78%，步科股份领涨11.52%，新时达、科沃斯、中大力德收获10%涨停，当日交易金额11.35亿元，换手率7.57% [1] - 机器人概念股全天强势，PEEK材料、宇树机器人、减速器概念指数分别上涨5.31%、3.13%、2.90%，包揽市场前三 [1] 行业动态 - 智元、宇树科技中标人形机器人大单，印证人形机器人商业化加速趋势，PEEK材料、电机、灵巧手等相关产业细分率先受益 [1] - Meta计划投资数千亿美元建设超大规模AI数据中心，首个集群"普罗米修斯"预计2026年上线，另一集群"海伯里安"未来将扩展至5吉瓦规模 [2] - 具身机器人供应商朗毅机器人完成数千万元天使轮融资，资金将用于具身导航模组量产与技术升级，加速自主导览、安防巡检等场景落地 [2] 技术创新 - 亚马逊推出AI编程工具Kiro预览版，该工具能与程序员合作定义需求与系统设计，直接竞争GitHub智能体模式和谷歌Gemini Code Assist [2] 机构观点 - 人形机器人行业处于技术验证到产业化的关键转折，商业化进程呈现中外共振态势，供应链变革与技术突破并行 [3] - 具备量产能力、成本控制、场景适配的企业，以及核心零部件、AI算法领域领先者将抢占先机 [3] 产品聚焦 - 机器人ETF(562500)是全市场唯一规模破百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的主题ETF [4] - 科创人工智能ETF华夏(589010)聚焦AI产业，具有20%涨跌幅和中小盘弹性特点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，归母净利润和扣非后归母净利润同比均大幅增长 [3][9] - 2025上半年线上及线下渠道并重发展，国内业务稳步增长带动公司收入同比增长25%，25Q2收入增速达40% [4][10] - 预计25Q2单季度归母净利润4.86 - 5.16亿元，同比增长56.3% - 65.9%，延续一季度良好表现 [4][10] - 科沃斯品牌业务自24Q4至今表现优异，25Q2同比增长超60% [4][10] - 清洁电器行业25H1扫地机器人和洗地机线上/线下零售额增速可观 [4][10] - 预计25 - 27年公司EPS达3.17/3.49/3.97元，给予25年25xPE估值，对应目标价79.25元 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价64.03元（2025年07月14日收盘价），目标价79.25元，市值364.5亿元/50.8亿美元，日交易额（3个月均值）4286万美元，发行股票数目5.692亿，自由流通股占比29%，1年股价最高最低值65.27 - 36.59元 [2] 财务数据 |时间|收入（百万元）|收入增减|净利润（百万元）|净利润增减|摊薄每股收益（元）|毛利率|净资产收益率|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Dec - 24A|16542|7%|806|32%|1.40|46.5%|11.2%|46| |Dec - 25E|19811|20%|1824|126%|3.17|48.4%|20.0%|20| |Dec - 26E|22375|13%|2009|10%|3.49|48.2%|19.0%|18| |Dec - 27E|24866|11%|2283|14%|3.97|47.9%|18.7%|16| [2] 可比公司估值情况 |代码|公司|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元/股）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688169.SH|石头科技|148.61|385.03|7.63/7.77/9.78|19.48/19.13/15.20| |002032.SZ|苏泊尔|52.05|417.11|2.80/3.00/3.21|18.58/17.35/16.23| |002242.SZ|九阳股份|9.69|74.32|0.16/0.44/0.52|60.75/22.22/18.66| |002705.SZ|新宝股份|14.71|119.43|1.30/1.45/1.60|11.34/10.17/9.19| [8] ESG评价 - 环境方面，清洁电器领域产业链布局完善，生产经营过程中未发生污染事件 - 社会方面，自身组织结构高效运作，保证安全生产 - 治理方面，以持续经营及经营质量为本，自身治理结构良好 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 国补拉动行业高增，公司积极布局创新产品，营收增长亮眼；价格布局更加均衡，公司利润率同比有所改善；公司双品牌基础优秀，持续补齐产品矩阵、降本增效，后续国补拉动叠加积极出海，业绩有望向好，预计2025 - 2027年归母净利润为19.40、21.96和24.89亿元，对应PE分别为18.97、16.76和14.79倍 [11] 报告总结 业绩预增情况 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润9.6 - 9.9亿元，同比增长57.64% - 62.57%，扣非归母净利润8.4 - 8.7亿元，同比增长50.71% - 56.09%；单二季度预计实现归母净利润4.9 - 5.2亿元，同比增长55.93% - 65.57%，扣非归母净利润4.8 - 5.1亿元，同比增长78.79% - 89.87% [1][5] 营收增长情况 - 2025年上半年公司营收预计同比增长近25%，单二季度预计同比增长近40% [11] - 扫地机器人行业2025年上半年整体销额同比增长45.48%；公司科沃斯品牌X系列和T系列表现出色，2025年上半年线上累计销额份额位居第二达26.3%，同比增长1.2pct，线上销额同比增长52.31%，单二季度增长50.96% [11] - 洗地机行业2025年线上销额同比增长40.98%，公司上半年线上销额份额达33.7%位列第一，线上洗地机销额同比增长8.15%，单二季度同比增长6.81% [11] - 2024年公司擦窗机器人海外收入和销量分别同比增长214.8%/133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别增长186.7%/271.7%，预计2025年上半年延续高增长，科沃斯品牌业务收入2025年二季度同比增长超60% [11] 利润率改善情况 - 2025年上半年预计实现归母净利率11.01% - 11.35%，同比提升2.28 - 2.62pct，扣非归母净利率9.63% - 9.98%，同比提升1.64 - 1.99pct；二季度预计实现归母净利率9.90% - 10.51%，同比提升1.01 - 1.62pct，扣非归母净利率9.88% - 10.49%，同比提升2.14 - 2.75pct [11] - 扫地机器人方面，2025年上半年科沃斯品牌在多个价格带实现一定销额市占率，产品价格带布局更完善 [11] - 洗地机方面，添可品牌在艺术家系列带动下，巩固提升中高端市场表现，2025年上半年于线上洗地机3500 - 3999元/4000元以上价格带销额市占率分别达52.0%/62.9% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16542|19766|22361|25243| |归母净利润（百万元）|806|1940|2196|2489| |每股收益（元）|1.40|3.37|3.82|4.33| |市盈率|33.51|18.97|16.76|14.79| |市净率|3.75|4.25|3.57|3.03| |总资产收益率|5.4%|11.7%|11.6%|11.4%| |净资产收益率|11.2%|22.4%|21.3%|20.5%| |净利率|4.9%|9.8%|9.8%|9.9%| |资产负债率|52.1%|47.6%|45.8%|44.2%| |总资产周转率|1.10|1.20|1.18|1.16|[15]

国产割草机器人海外市场表现 - 国产割草机器人品牌如九号公司、科沃斯、格力博、大叶股份等在海外市场表现亮眼，智能割草机成为增长重要引擎 [1] - 中国品牌产品已打入德国、意大利、法国等30余个国家和地区市场 [1] - 2024年科沃斯割草机器人海外收入和销量同比分别激增186.7%和271.7%，欧洲市场销量有望较去年翻番 [1] 智能割草机器人市场需求驱动因素 - 欧美郊区住宅普遍拥有开阔庭院，人口密度低，智能割草机器人能显著节省人力、时间与开支 [2] - 环保理念深入人心和生活节奏加快推动传统割草机向智能割草机器人转型 [1] - 行业预测显示到2028年全球割草机器人市场规模将攀升至40亿美元左右 [2] 国产割草机器人竞争优势 - 中国产品深度洞察客户差异化需求，提供定制化解决方案，满足复杂区域的个性化修剪要求 [3] - 格力博自主研发的第三代割草机器人采用"RTK"厘米级卫星定位与惯导系统，结合多传感器融合技术突破传统局限 [3] - 智能算法能根据场地特征动态调整作业模式，降低草皮损伤率同时提升能源效率和续航能力 [3] 中国智造海外拓展趋势 - 从电热毯、智能手机到"新三样"，中国智造正多点开花扬帆海外 [4] - 中国企业在规模壮大的同时强化自主研发能力，知识和技术密集型产品出口比重不断提升 [4] - 割草机器人海外走红是海外市场需求与本土创新动能同频共振的成果 [4]

指数表现 - 中证全指家用电器指数7月14日收盘报11365.58点，单日上涨1.1%，成交额达202.97亿元[1] - 该指数近一个月上涨0.84%，近三个月累计上涨4.48%，年初至今微跌0.27%[1] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000点，采用中证行业分类体系，覆盖11个一级行业至200余个四级行业[1] - 前十大权重股合计占比69.79%，其中格力电器(15.44%)、美的集团(14.89%)和海尔智家(12.88%)为前三大成分股[1] - 指数成分全部属于可选消费行业，占比100%[2] - 按交易所划分，深交所上市公司占比64.26%，上交所占比35.74%[1] 指数维护机制 - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日[2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在定期调整日前保持固定不变[2] - 遇特殊事件导致行业归属变更或样本退市时，将进行相应调整[2] 跟踪产品 - 跟踪该指数的公募基金包括广发、富国、嘉实和国泰等多家公司旗下产品，涵盖ETF及联接基金等多种形式[2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 清洁电器行业龙头披露超预期经营成果，显示行业需求国内外两旺，基于下半年国补延续、品类渗透率提升、新消费活跃，对国内增速持乐观预期，海外表现值得期待，利于行业利润率修复的因素有望显现，赛道龙头后续业绩有望回归高成长，建议关注石头科技（688169，买入）、科沃斯（603486，买入）[4] 根据相关目录分别进行总结 龙头经营成果与市场状态 - 科沃斯2025年上半年预计归母净利润9.6 - 9.9亿元，同比增长57.64% - 62.57%，收入预计同比增长约25%，二季度收入预计同比增长近40%，科沃斯品牌业务二季度同比增长超60%，得益于扫地机器人畅销和新品类贡献；Prime Day期间，石头科技欧洲亚马逊销量同比提升124%，北美同比增长42%，澳洲GMV同比飙升167%，追觅西南欧GMV总额突破4.2亿，同比增长超130%，显示行业国内外两旺[8] 行业高景气度持续性 - 国内方面，品类认知和接受度提升是清洁电器增长要因，6.30 - 7.6扫地机器人线上零售额+70.4%，国补下半场无失速迹象，基于下半年国补延续、品类渗透率提升、新消费活跃，对国内增速持乐观预期；海外方面，中国企业引领发达市场技术渗透，新兴市场保有率预计持续提升[8] 行业利润率修复 - 科沃斯二季度归母净利率预计恢复至9.9% - 10.5%，得益于优化全链路运营结构和效率、对外投资公司公允价值提升；后续行业龙头费用投放等策略有望转变，竞争环境好转，扫地机器人技术创新有望享受溢价，低利润率非核心业务有望收缩投入[8]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.27% 深证成指下跌0.11% 创业板指下跌0.45% [1] 人形机器人板块 - 板块强势反弹并带动PEEK材料、电机、汽车零部件、工业母机等多个板块上涨 [2] - 恒工精密、长盛轴承、步科股份等个股大涨 [2] - 上纬新材公告上海智元恒岳科技拟收购其至少63.62%股份 [2] - 智元机器人和宇树科技中标中国移动人形双足机器人代工服务采购项目 [2] - 宇树科技CEO王兴兴将出席国务院新闻办中外记者见面会 [2] - 海内外厂商推出量产版本产品并实现"进厂打工" 商业化落地逐步演进 [3] - 软件硬件技术路线逐步收敛带来成本持续走低、性能稳步提升 [3] 小家电板块 - 科沃斯涨停 石头科技涨超9% [4] - 科沃斯预计2025年上半年净利润9.6亿至9.9亿元 同比增长57.64%至62.57% [4] - 清洁电器市场处于成长期 中国龙头企业具全球竞争优势 [4] - 行业集中度提升与产品力改善推动龙头企业表现 [4] 其他上涨板块 - 有色金属、电力、创新药、AIDC产业链等板块上涨 [5]

指数表现 - 中证人工智能产业指数上涨0.11% [1] - 成分股科沃斯涨停10%，石头科技上涨9.61%，光环新网上涨5.09%，奥比中光上涨4.18%，中际旭创上涨3.12% [1] - 人工智能ETF当日收涨0.19% [1] 流动性及规模 - 人工智能ETF单日换手率2.67%，成交额9137.85万元 [3] - 近1周日均成交额1.40亿元 [3] - 最新规模34.08亿元 [3] - 融资净买入额381.82万元，融资余额1.15亿元 [3] 收益表现 - 近1年净值上涨33.88% [3] - 成立以来最高单月回报30.38%，最长连涨3个月，连涨涨幅43.97% [3] - 上涨月份平均收益率6.80% [3] - 近1年夏普比率1.26，年内相对基准回撤0.26% [3] 产品结构 - 管理费率0.50%，托管费率0.10% [3] - 近1月跟踪误差0.010% [3] - 跟踪中证人工智能产业指数，选取50只代表性上市公司证券 [4] - 前十大权重股合计占比52.07%，包括中际旭创(5.80%)、新易盛(3.89%)、科大讯飞(5.36%)等 [4] 权重股表现 - 寒武纪上涨2.00%权重6.33%，中际旭创上涨3.13%权重5.80% [6] - 中科曙光下跌0.16%权重6.42%，豪威集团微涨0.02%权重6.11% [6] - 科大讯飞下跌1.30%权重5.36%，金山办公下跌1.98%权重5.06% [6] 行业观点 - 中长期关注AI+出海+卫星核心标的 [6] - 海外AI核心方向包括光模块、光器件、液冷等领域 [6] - 国产算力线如服务器、交换机、AIDC等方向值得关注 [6] - 海风行业国内复苏加速，海外出海存在机遇 [6] - 卫星互联网产业受催化拉动 [6]