投资评级 - 维持买入评级 [3][7] 核心观点 - 报告研究的具体公司长期成长性被持续看好，平台型公司逻辑愈发清晰，运营和管理质地优秀 [2] - 能量饮料行业仍处于景气度上行阶段，补水啦和果之茶产品接力后续高增长 [2] - 渠道网点持续搭建和单点产出提升将驱动未来业绩增长 [2] - 预计2025-2027年收入分别为20948亿元、26103亿元、31763亿元，同比增长3226%、2461%、2168% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4509亿元、5729亿元、7115亿元，同比增长3554%、2706%、2419% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为867元、1102元、1368元，对应PE分别为33/26/21倍 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入10737亿元（同比+3637%） [7] - 归母净利润2375亿元（同比+3722%） [7] - 扣非归母净利润2270亿元（同比+3302%） [7] - 2025Q2营业收入5889亿元（同比+3410%），归母净利润1395亿元（同比+3075%） [7] 分产品表现 - 能量饮料收入8361亿元（同比+219%） [7] - 补水啦电解质饮料收入1493亿元（同比+2137%），占比提升至1391%（同比+786pct） [7] - 其他饮料收入877亿元（同比+662%） [7] 分区域表现 - 广东区域收入2546亿元（同比+2061%），占比下降至2372% [7] - 华东/华中/广西/西南/华北区域收入分别增长3262%/2891%/3156%/3976%/7303% [7] 盈利能力 - 2025H1毛利率4515%（+055pct），25Q2毛利率4570%（-035pct） [7] - 2025H1净利率2212%（+014pct），25Q2净利率2368%（-061pct） [7] - 25Q2销售费用率1482%（+050pct） [7] 分红情况 - 2025年半年度拟派发现金红利每10股25元（含税），合计派发13亿元，分红率5474% [7] 财务预测 资产负债表 - 预计2025-2027年流动资产分别为15226亿元、21687亿元、29687亿元 [8] - 预计2025-2027年现金分别为9622亿元、15756亿元、22572亿元 [8] 利润表 - 预计2025-2027年营业成本分别为11376亿元、14063亿元、16994亿元 [8] - 预计2025-2027年营业利润分别为5470亿元、7024亿元、8714亿元 [8] 现金流量表 - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为5566亿元、6501亿元、7582亿元 [8] 财务比率 - 预计2025-2027年ROE分别为4534%、3803%、3311% [8] - 预计2025-2027年资产负债率分别为4852%、4250%、3756% [8]

资金授权 - 公司股东大会授权使用不超过110亿元闲置自有资金进行现金管理，资金可循环滚动使用，授权期限至2025年年度股东大会召开[1][32] 理财投资 - 本次委托理财金额合计117,967.00万元，14,967.00万元为保本型产品，103,000.00万元为无固定期限灵活赎回产品[1][30] - 投资多类理财产品，如北银理财、国投泰康信托等，各产品金额、预期年化收益率及期限不同[6][11][12][13] 风险管理 - 安排人员对理财产品分析、评估、跟踪，建立授权和管控体系控制安全性风险[8] - 根据资金使用计划选产品，相关部门监督检查，投资低风险产品防范流动性风险[9] 财务数据 - 2025年6月30日资产总额2,291,540.14万元，负债总额1,417,627.71万元，资产净额873,912.43万元，经营性现金流量净额174,046.06万元[30] - 2024年12月31日资产总额2,267,629.61万元，负债总额1,498,471.62万元，资产净额769,158.00万元，经营性现金流量净额578,940.85万元[30] 会议决策 - 2025年3月7日召开第三届董事会第十三次会议和第三届监事会第十二次会议[32] - 2025年4月2日召开2024年年度股东大会，审议通过使用闲置自有资金进行现金管理的议案[32]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.62%，跑输上证指数（上涨0.83%）和深证成指（上涨1.6%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块主力资金净流出3173.5万元，游资资金净流出1.02亿元，散户资金净流入1.34亿元[2] 领涨个股表现 - 新乳业涨幅居首达1.97%，收盘价17.11元，成交额1.11亿元[1] - 妙可蓝多上涨1.08%至27.08元，成交额8925.22万元[1] - 海融科技上涨1.04%至26.31元，成交额3282.39万元[1] - 养元饮品上涨0.61%至21.40元，成交额5093.95万元[1] 领跌个股表现 - 东鹏饮料跌幅最大达2.31%，收盘价284.16元，成交额9.86亿元[2] - 西部牧业下跌0.83%至12.01元，成交额2.12亿元[2] - 骑士乳业下跌0.75%至10.65元，成交额1.22亿元[2] - 熊猫乳品下跌0.58%至27.42元，成交额1.52亿元[2] 资金流向特征 - 东鹏饮料主力资金净流入1.05亿元，主力净占比达10.6%，但游资净流出8339.37万元[3] - 泉阳泉主力净流入1117.34万元，主力净占比9.55%，散户净流出1564.88万元[3] - 李子园主力净流入567.46万元，主力净占比9.16%，游资净流出1057.76万元[3] - 伊利股份主力净流出148.61万元，游资净流出477.83万元，但散户净流入626.44万元[3]

市场表现 - 沪深300指数和申万食品饮料指数均上涨0.82% [1] - 前五大上涨个股为桂发祥、安琪酵母、天味食品、古井贡酒、山西汾酒 [1] 机构观点 - 开源证券推荐贵州茅台(分红率提升、可持续发展)、山西汾酒(产品结构升级、全国化加快)、西麦食品(燕麦主业稳健增长、盈利能力提升)、万辰集团(量贩零食门店扩张、拓展折扣超市新店型)、百润股份(预调酒改善、威士忌铺货较好) [2] - 天风证券推荐酒类强α企业山西汾酒/贵州茅台 大众品看好降本增效(成本下行+内控效率提升)和市占率提升(高成长赛道+拓品类+拓渠道)公司如东鹏饮料/农夫/立高食品/西麦食品/劲仔食品/洽洽食品/百润股份/盐津铺子/卫龙美味/有友食品/新乳业/妙可蓝多/锅圈 [3] 宏观事件 - 市场监管部门抽检饮料11.19万批次 不合格率0.57% 主要问题为微生物指标不达标和质量指标不符合标准 [4] - 联合国粮农组织7月食品价格指数130.1点 环比上涨1.6% 为2023年2月以来最高水平 肉类和植物油价格上涨抵消谷物、乳制品和食糖价格跌幅 [5] - 法国报告21例奶酪污染所致李斯特菌病病例 其中2例死亡 涉事产品为沙弗格朗公司生产的花皮软质奶酪 [6] 行业新闻 - 公私募机构对传统消费白马股分歧加大 部分资金转战新消费或医药板块 传统消费存在估值修复空间 [7][8] - 白酒企业跨界精酿啤酒 市场规模预计2025年达360亿元 面临产品定位等挑战但具备市场精细化运作能力的企业有望突破 [9] - 头部白酒品牌加码低度酒 五粮液重启29度产品 洋河将推新品 泸州老窖研发超低度酒 茅台推出水果味气泡酒 以吸引年轻消费者 [10] 公司动态 - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910.94亿元(同比增长9.16%) 净利润454.03亿元(同比增长8.89%) 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [11] - 茅台推出"茅台五星70周年纪念酒" 二手平台售价从7000元/瓶涨至8000-30000元/瓶 特殊编号酒款被炒至10万元/瓶 行业人士称真实成交价约1.1万元/瓶 [12] - 茅台酱香酒与美团闪购启动深度合作 首批超千家官方认证门店开业 提供30分钟送达服务 [13] 行业重点数据 - 名酒价格最新值438.00元/瓶 环比上涨2.34% [22] - 奶粉价格最新值2805.00元/吨 环比上涨0.72% [22] - 酒类价格指数最新值286.30 [22] - 成品糖产量最新值33.70万吨 同比下降10.61% [22] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台预计2025年营业总收入1896.02亿元 净利润938.83亿元 EPS 74.75元 [23] - 山西汾酒预计2025年营业总收入393.95亿元 净利润132.72亿元 EPS 10.88元 [23] - 万辰集团预计2025年营业总收入545.17亿元 净利润8.56亿元 EPS 4.69元 [23] 行业财务指标 - 食品饮料行业资产负债率34.91% 主营利润率27.19% 净利润率20.52% 存货周转率0.68次 ROE 13.30% 速动比率1.59 营收增速3.92% 净利润增速12.70% [24]

白酒行业表现 - 白酒资产近期表现不佳，成为基金经理净值下滑的主要拖累因素[1] - 贵州茅台、五粮液等知名白酒品牌在易方达消费行业股票基金中占据重要位置但表现疲软[1] - 白酒行业因高ROE和高品牌溢价曾备受青睐，但当前失去往日吸引力[1] 基金经理萧楠的投资组合 - 萧楠管理的资金规模超过300亿元，重仓股包括白酒、饮料及相关企业，占据投资组合半壁江山[1] - 投资组合涵盖家电、汽车等行业龙头企业，如美的集团、福耀玻璃、长城汽车和比亚迪[2] - 截至今年8月，基金净值今年以来下跌6.29%，而同类基金平均上涨15.37%，表现显著落后[2] 基金表现数据 - 近1周、近1月、近3月、近6月、今年来、近1年、近2年、近3年阶段涨幅分别为-1.46%、-0.59%、-2.69%、-2.83%、-6.29%、6.08%、-15.32%、-16.80%[4] - 同类基金同期平均涨幅分别为-0.25%、6.14%、12.82%、15.87%、15.37%、31.87%、7.17%、-2.00%，表现均优于该基金[4] 萧楠的策略调整 - 萧楠在二季报中反思加仓白酒对净值的负面影响，承认在行业周期下行和政策扰动下盲目坚持配置白酒是认知误区[3] - 减持与餐饮相关度较高的低端酒和啤酒股，增加农业、饮料等板块配置以改善基金表现[3] - 白酒终端量价表现超出合理水平，龙头企业为短期业绩增长牺牲品牌长期价值，导致批价大幅下跌[3] 行业与市场反应 - 白酒板块的疲软表现引发投资者对投资策略的深刻反思，原本被视为稳健的资产如今成为拖累[4] - 萧楠的调整被视为主动选股型基金经理在"抱团股"行情瓦解后的策略转变[4]

股价及交易表现 - 2025年8月13日收盘价291.75元 单日涨幅0.01% 换手率0.3% 成交量1.57万手 成交金额4.55亿元 [1] - 主力资金净流出3619.09万元 占成交额7.95% 其中超大单净流出3268.20万元(占比7.18%) 大单净流出350.90万元(占比0.77%) [1] - 中单资金净流入4062.49万元 占成交额8.92% 小单资金净流出443.40万元 占成交额0.97% [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入107.37亿元 同比增长36.37% 归属净利润23.75亿元 同比增长37.22% [1] - 扣非净利润22.70亿元 同比增长33.02% 流动比率0.896 速动比率0.847 资产负债率61.86% [1] 公司基本情况 - 成立于1994年 位于深圳市 从事酒、饮料和精制茶制造业 法定代表人林木勤 [1] - 注册资本52001.3万人民币 实缴资本40001万人民币 [1] - 对外投资29家企业 参与招投标项目30次 [2] - 拥有商标信息886条 专利信息46条 行政许可152个 [2]

公司业绩指引 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引，预期全年收入将持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现 - 方便面业务自7月起恢复按年增长且市占率趋稳 [1] - 第三季饮品业务(即饮茶、果汁、瓶装水)预计仍面临激烈竞争 [1] 行业竞争 - 东鹏饮料在甜味茶饮新品类上的成功可能加剧康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 目标价调整 - 大和将康师傅目标价从12港元下调至11港元 [1] - 重申"跑输大市"评级 [1]

行业投资评级 - 子行业评级均为无评级（酒类、饮料、食品）[3] - 推荐公司评级包括：贵州茅台（买入）、泸州老窖（买入）、山西汾酒（增持）、今世缘（增持）、迎驾贡酒（增持）、东鹏饮料（买入）、农夫山泉（买入）、蜜雪集团（增持）、立高食品（买入）、安琪酵母（买入）[3] 核心观点 - 食品饮料板块本周上涨0.6%，在申万31个子行业中排名第26位，其中SW零食（+3.9%）、SW软饮料（+3.0%）、SW肉制品（+2.7%）领涨，SW保健品（-1.2%）、SW乳品（-0.6%）跌幅居前[4][11] - 白酒板块处于筑底阶段，SW白酒指数本周上涨0.38%，当前板块估值处于历史10年5.5%分位数，推荐关注低估值修复窗口[5][15] - 大众品板块中零食和软饮料反弹较多，零食新渠道维持高成长性，7月延续Q2景气度表现，多家企业推出魔芋新品[6][16][17] 板块行情 - 食品饮料个股涨幅前五：ST西发（+16.3%）、*ST岩石（+14.1%）、万辰集团（+10.9%）、西麦食品（+10.3%）、金字火腿（+9.4%）[11] - 食品饮料个股跌幅前五：阳光乳业（-13.5%）、交大昂立（-8.3%）、*ST椰岛（-6.3%）、贝因美（-5.6%）、金达威（-5.6%）[11] 白酒板块 - 珍酒李渡预计营收24.0-25.5亿元（同比下滑38.3%-41.9%），股东应占净利润5.7-5.8亿元（同比下滑23%-24%）[5][15] - 贵州茅台推出7000元/瓶的纪念酒，限量25568瓶，上线2分钟售罄，销售额约1.79亿元[5][15] - 飞天茅台（散瓶）批价1885元（环比+5元），普五批价845元（环比-5元）[5][15] 大众品板块 - 统一企业中国25H1收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长33.2%[6][17] - 推荐关注零食、饮料板块回调机会，推荐东鹏饮料、蜜雪集团、农夫山泉、安琪酵母、立高食品[6][17] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 75.56元，PE 19倍[18] - 泸州老窖2025E EPS 9.42元，PE 12倍[18] - 东鹏饮料2025E EPS 8.75元，PE 34倍[18] - 农夫山泉2025E EPS 1.23元，PE 29倍[18]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 白酒板块本周上涨0.4%，进入中报业绩交易阶段 [2] - 酒企积极推新应对需求压力：贵州茅台上架70周年纪念酒（销售额1.79亿元），五粮液推出"风火轮"精酿啤酒（零售价19.5元/罐），酒鬼酒启动"二低一小"产品战略 [2][11] - 茅台批价企稳：箱装茅台1910元/瓶（+5元），散装1875元/瓶（+15元）；普五批价845元/瓶（-5元） [12][42] - 投资主线：1）抗周期龙头（贵州茅台/山西汾酒/五粮液）；2）数字化成效显著的泸州老窖；3）区域龙头（今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒） [2][13] 大众品行业 - 啤酒板块基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（+0.05pct） [14] - 零食板块基金重仓比例0.30%（+0.16pct），盐津铺子重仓比例0.15%（+0.09pct） [15] - 调味品推荐颐海国际和海天味业；速冻食品推荐安井食品和千味央厨 [16][17] - 乳制品行业供需改善，2025年液奶需求复苏；饮料行业推荐农夫山泉和东鹏饮料（H1收入+36%） [18][19] 重点公司数据 | 公司 | 代码 | 评级 | 市值(亿元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|------------|----------|------------|----------|----------| | 贵州茅台 | 600519.SH | 优于大市 | 17,850 | 18.9 | 17.4 | | 五粮液 | 000858.SZ | 优于大市 | 4,744 | 14.2 | 13.3 | | 农夫山泉 | 9633.HK | 优于大市 | 4,758 | 35.2 | 30.8 | | 东鹏饮料 | 605499.SH | 优于大市 | 1,549 | 33.3 | 25.8 | [4] 市场表现 - 食品饮料板块本周上涨0.75%，跑输上证指数1.37pct [1][20] - 涨幅前五：*ST西发(+16.28%)、岩石股份(+14.11%)、万辰集团(+10.87%) [1]

行业趋势 - 大包装即饮饮料销售额占比达18.7%且同比增长7.4个百分点 成为增速最快细分赛道[4] - 家庭聚会、露营及办公会议三大场景贡献61%大规格销量 预计2025年占比突破70%[4] - 1升及以上规格饮料销售额同比增长93% 复购率达29%[4] - 大包装饮料满足社交分享、户外便捷及性价比需求 单位容量价格更低且符合环保理念[4] 产品策略 - 果之茶系列提供1L装与555mL装双规格 分别覆盖家庭共享场景与便携碎片化场景[6] - 1L装终端价5元 单位容量成本0.5元/100ml 结合扫码返利活动强化性价比优势[6] - 采用英德红茶、潮州鸭屎香等特色茶基底 添加5%-10%鲜榨果汁实现风味差异化[6][8] - 通过高温萃取工艺保留茶香与果香 开瓶即享现泡口感[8] 渠道与营销 - 依托超3200家经销商网络覆盖全国333个地级行政区 活跃终端网点超420万家[9] - 数字化营销包含C端"1元乐享"活动（日均参与超百万人次）及B端"箱码红包"激励[9] - 清新包装设计精准契合年轻消费者审美偏好[6] 市场竞争 - 即饮茶领域竞争激烈 多个品牌布局大包装产品[5] - 果之茶凭借规格灵活性、质价比优势及渠道覆盖迅速崭露头角[5][6] 发展前景 - 欧睿国际预测2026年1升及以上即饮茶市场份额将突破25%[4] - 产品力、渠道力与品牌力三重优势支撑果之茶持续增长潜力[10]